证券研究报告 黄金产销下滑拖累业绩资源回收业务稳步扩张 公司研究 年报点评 赤峰黄金 (600988.sh) 买入增持持有卖出 上次评级 : 买入,2017.08.18 范海波行业分析师执业编号 :S1500510120021 联系电话 :+86 10 83326800 邮箱 :fanhaibo@cindasc.com 吴漪行业分析师执业编号 :S1500512110003 联系电话 :+86 10 83326720 邮箱 :wuyi@cindasc.com 丁士涛行业分析师 执业编号 :S1500514080001 联系电话 :+86 10 83326718 邮箱 :dingshitao@cindasc.com 王伟行业分析师执业编号 :S1500515070001 联系电话 :+86 10 83326719 邮箱 :wangwei2@cindasc.com 唐伊辰研究助理联系电话 :+86 10 83326717 邮箱 :tangyichen@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编 :100031 信达证券股份有限公司 2018 年 5 月 07 日事件 :4 月 28 日, 赤峰黄金发布 2017 年年报 2017 年, 公司实现营业收入 25.87 亿元, 同比增加 22.48%; 归属于上市公司股东的净利润 2.74 亿元, 同比减少 14.60%; 实现基本每股收益 0.19 元 点评 : 黄金采选业务下滑, 资源回收业务稳步扩张 报告期内, 公司主营业务包括黄金采选及资源综合回收利用 受国家安全 环保政策的影响, 公司黄金矿山子公司有效开工时间缩减, 且采出 入选矿石品位降低, 导致黄金采选板块营业收入较上年同期减少 27.22%, 下滑至 5.76 亿元 资源综合回收利用板块全年实现营业收入 19.68 亿元, 同比增长 56.46%, 部分弥补了黄金采选板块收入下滑对公司业绩的影响 雄风环保产能逐步释放, 助力公司业绩提升 报告期内, 公司全资子公司雄风环保 6 万吨低品位复杂物料稀贵金属清洁高效回收 项目以及二期扩建工程均已建成投产, 效益显著上升 受益于雄风环保生产规模的不断扩大, 公司资源回收业务发展势头良好,2017 年营业收入已占到公司全年总营收的 77.36%, 公司第一大主营业务地位进一步巩固 待雄风环保新生产线工艺磨合完成后, 产能将充分释放, 公司资源综合回收利用板块盈利能力有望进一步提升 费用管控有待加强, 现金流状况尚需改善 报告期内, 公司期间费用均有所上涨, 销售 管理和财务费用分别为 194.70 万元 2.46 亿元和 7,628.68 万元, 同比增长 43.59% 7.01% 和 132.50% 公司费用整体管控能力有待加强 此外,2017 年公司经营活动产生的现金流量净额为 -3.78 亿元, 较上年同期大幅下降 659.38%, 已连续两年出现下滑 金价长期谨慎乐观, 资源回收前景值得期待 当前虽处于加息周期, 然而市场对未来两年的加息频率已有预期, 认为美联储加息对金价影响不大 然而世界经济发展的不确定和贸易环境的恶化会提振黄金的避险需求, 中长期来看, 对金价维持乐观的态度 随着政策层面对环保战略地位的强化, 相关产业发展空间有望持续扩大, 资源回收利用行业有望步入黄金发展期 盈利预测及评级 : 根据公司当前股本, 我们预计公司 2018-2020 年 EPS 为 0.25 元 0.29 元 0.31 元, 按照 2018-05-04 收盘价计算, 对应 PE 分别为 24 倍 21 倍 19 倍 公司全资子公司雄风环保生产规模不断扩大, 正处于产能释放期, 看好公司在资源回收领域的拓展, 维持 买入 评级 风险因素 : 黄金产量不达预期 ; 金价波动风险 ; 自然灾难等突发事件导致生产中断 ; 黄金业务主要销售客户集中风险 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1
公司报告首页财务数据 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 ( 百万元 ) 2,112.10 2,587.01 3,461.22 4,073.53 4,480.88 增长率 YoY % 32.74% 22.48% 33.79% 17.69% 10.00% 归属母公司净利润 ( 百万元 ) 321.26 274.36 356.21 416.11 442.07 增长率 YoY% 38.93% -14.60% 29.83% 16.82% 6.24% 毛利率 % 34.78% 24.52% 27.37% 27.40% 27.30% 净资产收益率 ROE% 13.94% 10.50% 12.15% 12.54% 11.80% EPS( 摊薄 )( 元 ) 0.23 0.19 0.25 0.29 0.31 市盈率 P/E( 倍 ) 27 31 24 21 19 市净率 P/B( 倍 ) 3.48 3.13 2.77 2.44 2.17 资料来源 : 万得, 信达证券研发中心预测 注 : 股价为 2018 年 5 月 4 日收盘价 6.04 元 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2
资产负债表单位 : 百万元利润表单位 : 百万元 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 1,460.49 2,178.42 2,696.79 3,170.63 3,644.41 营业收入 2,112.10 2,587.01 3,461.22 4,073.53 4,480.88 货币资金 254.67 69.98 81.18 156.98 361.43 营业成本 1,377.45 1,952.61 2,514.04 2,957.24 3,257.39 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金及附加 17.65 32.46 43.43 51.11 56.22 应收账款 30.74 77.79 104.08 122.50 134.75 营业费用 1.36 1.95 2.60 3.07 3.37 预付账款 70.37 160.89 207.15 243.67 268.40 管理费用 229.48 245.58 328.56 386.69 425.36 存货 845.18 1,511.59 1,946.21 2,289.32 2,521.67 财务费用 32.81 76.29 95.69 112.78 120.37 其他 259.52 358.16 358.16 358.16 358.16 资产减值损失 0.60 9.19-8.18-0.93-3.28 非流动资产 2,384.12 2,660.84 2,686.38 2,699.15 2,719.54 公允价值变动收益 -111.44 64.35 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 81.64-55.57 6.00 10.69-12.96 固定资产 1,075.54 1,579.51 1,640.04 1,701.74 1,723.39 营业利润 422.95 328.75 491.08 574.27 608.50 无形资产 334.78 298.74 319.87 324.03 333.45 营业外收入 17.93 1.04 0.75 0.75 0.75 其他 973.79 782.59 726.47 673.39 662.70 营业外支出 8.40 1.20 3.25 4.28 2.91 资产总计 3,844.60 4,839.25 5,383.17 5,869.78 6,363.95 利润总额 432.49 328.59 488.57 570.73 606.34 流动负债 1,103.46 1,106.22 1,283.70 1,342.27 1,381.68 所得税 95.37 46.37 122.14 142.68 151.58 短期借款 57.06 128.93 228.93 228.93 228.93 净利润 337.12 282.23 366.43 428.05 454.75 应付账款 10.04 167.87 216.14 254.24 280.04 少数股东损益 15.86 7.87 10.22 11.94 12.68 其他 1,036.36 809.42 838.63 859.10 872.71 归属母公司净利润 321.26 274.36 356.21 416.11 442.07 非流动负债 198.90 902.58 902.58 902.58 902.58 EBITDA 624.43 562.72 688.63 793.13 841.21 长期借款 95.00 86.60 86.60 86.60 86.60 EPS 0.45 0.19 0.25 0.29 0.31 其他 103.90 815.98 815.98 815.98 815.98 负债合计 1,302.36 2,008.80 2,186.28 2,244.85 2,284.27 现金流量表 单位 : 百万元 少数股东权益 68.84 77.11 87.33 99.27 111.95 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 归属母公司股东权益 2,473.40 2,753.34 3,109.55 3,525.67 3,967.73 经营活动现金流 67.59-378.06 135.21 303.67 475.37 负债和股东权益 3844.60 4839.25 5383.17 5869.78 6363.95 净利润 337.12 282.23 366.43 428.05 454.75 折旧摊销 158.18 155.52 107.12 111.97 116.27 财务费用 33.76 78.61 92.94 110.44 118.61 重要财务指标 单位 : 百万元 投资损失 -81.64 55.57-6.00-10.69 12.96 主要财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营运资金变动 -469.41-912.40-421.50-338.54-226.64 营业收入 2,112.10 2,587.01 3,461.22 4,073.53 4,480.88 其它 89.58-37.59-3.77 2.45-0.59 同比 32.74% 22.48% 33.79% 17.69% 10.00% 投资活动现金流 -376.53-243.05-131.07-117.44-152.31 归属母公司净利润 321.26 274.36 356.21 416.11 442.07 资本支出 -326.53-237.72-137.07-128.13-139.35 同比 38.93% -14.60% 29.83% 16.82% 6.24% 长期投资 0.00 98.66 6.00 10.69-12.96 毛利率 34.78% 24.52% 27.37% 27.40% 27.30% 其他 -50.00-104.00 0.00 0.00 0.00 ROE 13.94% 10.50% 12.15% 12.54% 11.80% 筹资活动现金流 137.25 407.82 7.06-110.44-118.61 EPS( 摊薄 )( 元 ) 0.23 0.19 0.25 0.29 0.31 吸收投资 0.00 0.40 0.00 0.00 0.00 P/E 27 31 24 21 19 借款 -162.37 63.47 100.00 0.00 0.00 P/B 3.48 3.13 2.77 2.44 2.17 支付利息或股息 42.18 47.81 92.94 110.44 118.61 EV/EBITDA 7.30 17.11 14.12 12.26 11.56 现金净增加额 -171.70-213.30 11.20 75.80 204.45 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3
有色金属与钢铁小组简介范海波, 信达证券研发中心执行总监, 有色金属 / 钢铁行业首席研究员 中国科学院理学 ( 地球化学 ) 硕士, 加拿大 Concordia 大学管理学 ( 金融 ) 硕士 现任信达证券研发中心有色金属 钢铁行业高级研究员 曾任冶金部勘察研究总院高级工程师, 在加拿大学习工作 7 年, 从事北美金融市场实证研究, 多篇金融市场论文在包括 Review of Futures Markets, Journal of Portfolio Management,Journal of Trading 等著名欧美期刊发表 吴漪, 环保行业研究员 北京大学化学学士 环境生态学硕士 2010 年加入信达证券, 从事有色金属和钢铁行业研究 2013 年开始负责环保行业研究 丁士涛, 有色金属行业研究员 中央财经大学管理学硕士,3 年银行业工作经验,2012 年 2 月加盟信达证券研究开发中心, 从事有色金属行业研究 王伟, 钢铁行业研究员 澳大利亚悉尼大学矿产 环境工程双硕士, 矿产大宗商品行业 1 年工作经验,2013 年 4 月加盟信达证券研究开发中心, 从事钢铁行业研究 唐伊辰, 有色金属行业研究助理 对外经济贸易大学金融学硕士,2016 年 7 月加入信达证券研究开发中心, 从事有色金属行业研究 机构销售联系人 区域 姓名 办公电话 手机 邮箱 华北 袁泉 010-63081270 13671072405 yuanq@cindasc.com 华北 张华 010-63081254 13691304086 zhanghuac@cindasc.com 华北 巩婷婷 010-63081128 13811821399 gongtingting@cindasc.com 华东 王莉本 021-63570071 18121125183 wangliben@cindasc.com 华东 文襄琳 021-61678569 13681810356 wenxianglin@cindasc.com 华东 洪辰 021-61678568 13818525553 hongchen@cindasc.com 华南 袁泉 010-63081270 13671072405 yuanq@cindasc.com 国际 唐蕾 010-63080945 18610350427 tanglei@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4
分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明, 本人具有证券投资咨询执业资格, 并在中国证券业协会注册登记为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 ; 本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点 ; 本人薪酬的任何组成部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关 免责声明 信达证券股份有限公司 ( 以下简称 信达证券 ) 具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格 本报告由信达证券制作并发布 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品, 为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考, 双方对权利与义务均有严格约定 本报告仅提供给上述特定客户, 并不面向公众发布 信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户 客户应当认识到有关本报告的电话 短信 邮件提示仅为研究观点的简要沟通, 对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制, 但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性 本报告所载的意见 评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会出现不同程度的波动, 涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证 在不同时期, 或因使用不同假设和标准, 采用不同观点和分析方法, 致使信达证券发出与本报告所载意见 评估及预测不一致的研究报告, 对此信达证券可不发出特别通知 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议, 也没有考虑到客户特殊的投资目标 财务状况或需求 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况, 若有必要应寻求专家意见 本报告所载的资料 工具 意见及推测仅供参考, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请 在法律允许的情况下, 信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务 本报告版权仅为信达证券所有 未经信达证券书面同意, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发布 转发或引用本报告的任何部分 若信达证券以外的机构向其客户发放本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责, 信达证券对此等行为不承担任何责任 本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议 如未经信达证券授权, 私自转载或者转发本报告, 所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担 信达证券将保留随时追究其法律责任的权利 评级说明 投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级 买入 : 股价相对强于基准 20% 以上 ; 看好 : 行业指数超越基准 ; 本报告采用的基准指数 : 沪深 300 指数 ( 以下简称基准 ); 时间段 : 报告发布之日起 6 个月内 增持 : 股价相对强于基准 5%~20%; 中性 : 行业指数与基准基本持平 ; 持有 : 股价相对基准波动在 ±5% 之间 ; 看淡 : 行业指数弱于基准 卖出 : 股价相对弱于基准 5% 以下 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场 投资者在进行证券交易时存在赢利的可能, 也存在亏损的风险 建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售, 投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估, 并应同时考量各自的投资目的 财务状况和特定需求, 必要时就法律 商业 财务 税收等方面咨询专业顾问的意见 在任何情况下, 信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任, 投资者需自行承担风险 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5