兴业期货 INDUSTRIAL FUTURES 产业数据周报 218.11.26-11.3 电解铝 : 基本面表现不佳, 沪铝前空继续持有 联系人 : 樊丙婷从业资格编号 : F34627 E-mail: fanbt@cifutures.com.cn Tel: 21-822261 ( 本研报仅供参考, 投资有风险, 入市需谨慎 ) 第 1 页
内容摘要 : 投资策略 : 包括河南巩义郑州等地相继公布限产具体措施, 铝价小幅反弹 但我们认为其基本面依旧偏弱, 一方面限产涉及铝的整个产业链, 铝供应和需求都将有一定程度的减少, 因此不能仅关注电解铝供应受限产的影响 ; 另一方面短期内高库存可消化限产影响, 且下游需求亦进入季节性淡季, 铝锭的去化力度将减弱 因此建议激进者前空可轻仓继续持有 风险关注 : 污染严重致限产执行力度趋严 ; 铝企大规模减产 类型 合约 / 组合 方向 入场价格 ( 差 ) 首次推荐日 评级 目标价格 ( 差 ) 止损价格 ( 差 ) 收益 (%) 投机 AL191 S 1371 218-11-21 3 星 135 14 -.69 评级说明 : 星级越高, 推荐评级越高 3 星表示谨慎推荐 ;4 星表示推荐 ;5 星表示强烈推荐 保证金 : 按 1% 收取 类型 合约 / 组合 方向 入场价格 ( 差 ) 首次推荐日 保值比率 (%) 保值效果 / 收益率 (%) 卖出保值 AL191 S 1371 218-11-21 7 -.69 第 2 页
微观市场结构 : 期货价格变化 SHFE 铝 145 14 1395 139 1385 138 1375 137 1365 136 18-11-9 18-11-15 18-11-21 LME 铝 2 199 198 197 196 195 194 193 192 191 19 18-11-9 18-11-15 18-11-21 品种 218/11/16 218/11/23 周涨跌周涨跌幅 沪铝 1376 13775 15.11% 伦铝 1947 1942-5 -.26% 第 3 页
微观市场结构 : 持仓动态跟踪 沪铝持仓量 LME 铝机构持仓量 1 沪铝持仓量 ( 万手 ) 9 8 7 6 5 18/1 18/3 18/5 18/7 18/9 18/11 6 LME 铝 : 机构持仓净多头 ( 万手 ) 5 4 3 2 1 18/7-1 18/8 18/9 18/1 18/11-2 品种 218/11/16 218/11/23 周涨跌周涨跌幅 沪铝 7.98 69.6-1.38-1.94% 第 4 页
微观市场结构 : 波动率量化监测 根据有色金属的波动率监测结果, 目前沪铝的 3 日波动率贴近 25 分位数,6 日及 9 日波动率贴近 5 分位数, 周内波 动率下降 伦铝的 3 日波动率降至 25 分位数, 且波动率明显下降,6 日及 9 日波动率贴近 75 分位, 波动率整体无明显 变化 SHFE 铝波动率 LME 铝波动率 2% 最小 25 分位 5 分位 75 分位最大目前 2% 最小 25 分位 5 分位 75 分位最大目前 15% 15% 1% 1% 5% 5% % 3 6 9 % 3 6 9 第 5 页
微观市场结构 : 基差及价差跟踪 截止 218-11-23,SMM A# 铝现货价格为 1384 元 / 吨, 较上周上涨 18 元 / 吨, 较主力合约贴水 3 元 / 吨, 现货方面, 上周现货成交价波动较大, 持货商整体维持积极出货态度, 中间商前期交投活跃, 但周中期铝出现 Back 结构, 且价差狭窄, 中间商接货积极性表现收敛, 部分大户考虑到临近月底的结算压力及铝价高位的原因收货减少, 下游周初并不急于补库且因对价格持观望态度, 接货意愿并不明显, 周中因价格较接货较多, 临近周末因价格属周中高峰, 对价格较难认可备货行为并不显著, 上周下游基本按需采购, 逢低略有备库, 成交活跃度不强, 但相比北方地区略好 现货贴水主力 3 元 / 吨 沪铝近月较主力略有升水 4 3 214 215 216 217 218 14 12 1 214 215 216 217 218 2 8 1 6 4 2-1 -2-2 -4-3 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 -6 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 第 6 页
微观市场结构 : 沪伦比跟踪 沪铝进口比值维持高位, 处于 8.54-8.56 之间, 现货进口维持亏损, 三月进口维持亏损 人民币相对美元贬值, 进口成本增加阻碍海外原铝流入国内 ; 海外氧化铝价格回落, 国内外价差收敛致使出口优势减弱 预计沪伦比将处于 (8.4,8.6) 区间震荡, 因此跨市套利组合不宜入场 我们测算了增值税由 16% 降至 13% 的进口盈亏, 发现降税在一定程度上降低进口成本, 沪伦比值较 16% 增值税下有下滑, 但进口仍处于亏损中, 因此即使降税进口套利无空间 铝现货进口亏损 13% 增值税下仍进口亏损 现货进口盈亏 ( 元 / 吨 ) 沪伦比 -AL 现货实际比值 8.8 8.6 沪伦比 -AL 进口比值 8.4 8.2-1 8. 7.8-2 7.6 7.4-3 7.2 7. 6.8-4 6.6 6.4-5 6.2 6. -6 16/11 17/2 17/5 17/8 17/11 18/2 18/5 18/8 18/11 8.8 8.6 8.4 8.2 8. 7.8 7.6 7.4 7.2 7. 6.8 6.6 6.4 6.2 6. 进口盈亏 ( 增值税 =13%) 沪伦进口比值 ( 增值税 =16%) 沪伦进口比值 ( 增值税 =13%) 18/1 18/3 18/5 18/7 18/9 18/11-1 -2-3 -4-5 第 7 页
微观驱动 : 减税降费预期基本反映结束 在明年处减税降费的预期下, 沪铝的价格结构发生了变化, 主要是因为为减低增值税额 ( = 销项税 - 进项税 ) 套利者青睐买 1812- 卖 191 的组合 假设电解铝行业享受到降税的优惠, 我们对降税的效果进行了测算, 简化计算收益率 = 铝合金价 - 电解铝价 -( 销项税 - 进项税 ) / 电解铝价, 比较看出降税确实能提高收益率 但考虑到降税对象或限于小微企业和科技型初创企业, 普惠至电解铝行业的可能性较小 且降税预期已基本反映,12-1 合约间的基差逐渐收敛, 套利空间消失 144 沪铝价格结构 ( 元 / 吨 ) 11 月 26 日 11 月 23 日 11 月 22 日 11 月 21 日 11 月 2 日价格 税额 16% 13% 142 14 138 电解铝 ( 进项 ) 138 193.45 1587.61 铝合金 ( 销项 ) 14 1931.3 161.62 采购 增值税税率 16% 13% 136 AL1812 AL192 AL194 AL196 AL198 AL191 销售 16% 1.25% - 13% 3.57% 1.28% 资料来源 : 亚洲金属网, 兴业期货研究咨询部 第 8 页
中观驱动 : 矿石价格上涨动能不足 目前环保持续叠加采暖季来临, 铝土矿整治依然继续, 但 11 月环比略有改善, 部分矿山的生产得到了恢复, 预计矿石价格维持高位震荡 目前国内铝土矿仍存缺口, 因此多数企业将通过进口铝土矿以满足生产需要, 然而国外矿多属于低温矿, 国内采用直接混矿生产效果不佳, 若仅使用进口矿又需要改进设备, 因此以目前的技术来说进口铝土矿对国内矿端紧缺的改善作用相对有限 据了解中国铝业成功开发了中国首个海外大型铝项目 -- 几内亚 Boffa 铝土矿项目开工建设,218 年 11 月 19 日, 淄博润迪铝业有限公司亦获得两处几内亚政府颁发的铝土矿特许采矿权 若后期技术跟进, 海外矿将普及使用, 矿端的限制有望消除 料铝土矿价格难言续涨 ( 元 / 吨 ) 增加铝土矿进口以缓解国内短缺 ( 万吨 ) 6 山西 : 铝土矿均价 ( 元 / 吨 ) 河南 : 铝土矿均价 ( 元 / 吨 ) 55 5 45 4 35 3 18/1 18/3 18/5 18/7 18/9 18/11 9 214 215 216 217 218 8 7 6 5 4 3 2 1 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 注 : 海关数据开启更新 资料来源 :Wind,SMM, 兴业期货研究咨询部 第 9 页
中观驱动 : 海外扰动因素渐解除, 出口优势将减弱 海德鲁维持 5% 产能恢复生产 : 海德鲁事假几经周折, 最终于上周 11 月 8 日, 巴西联邦法官维持州法院的决定, 限制全球最大的氧化铝精炼厂 Alunorte 的运营 该工厂还必须继续遵守一项裁决, 该裁决迫使其以 5% 的产能运营 美铝西澳工厂结束罢工 :218 年 8 月 8 日美铝西澳大利亚工厂突发罢工,9 月 7 日美国铝业公司 (Alcoa) 旗下西澳洲氧化铝精炼厂及铝土矿工人已经投票拒绝了一份提议的工作场所协议, 且将继续进行罢工 而在 218 年 9 月 28 日, 美铝罢工事件终见曙光, 美铝澳大利亚氧化铝厂工人投票决定结束历时 53 天的罢工, 铝澳大利亚工厂将进入正常生产, 有助于改善海外市场的短缺局面 俄铝制裁延迟 : 一方面俄铝正在中国组建贸易团队, 将销售目标定位在最大的铝消费国 - 中国, 若俄铝在中国拓展销售渠道, 预计将对国内铝价造成打压, 据 SMM, 俄铝已有部分产品流入中国 另一方面 9 月 21 日美国财政部将对俄铝制裁最后期限延长至 11 月 12 日, 而 1 月 12 日美国财政部外国资产管制处 (OFAC) 进一步延长了与 EN+Group plc (EN+) 和俄罗斯铝业联合公司 (RUSAL) 有关的某些普通许可证的到期日期 将公司及其子公司有关的交易到期日从 218 年 11 月 12 日延长到 218 年 12 月 12 日, 据最新声明称推后这一期限至 219 年 1 月 7 日 预计俄铝制裁大概率解除, 海外铝市场供应增加的预期更为强烈 资料来源 : 公开资料整理, 兴业期货研究咨询部 第 1 页
中观驱动 : 氧化铝价格缓慢回调 矿石价格的松动或减弱对氧化铝价格的支撑 1 月山西山西交口信发 山西复晟 兴安化工等工厂因矿石供应紧张而进行减产, 产量略有下滑, 而 11 月矿石供应环比略有改善, 对矿石供应持续收紧的预期有所转变, 预计氧化铝在企业在生产盈利及采暖季限产的博弈中, 氧化铝减产欲望 增产动力均不大, 料四季度氧化铝产量保持稳定 另外, 考虑到电解铝企业亦有减产, 从而导致对氧化铝的需求减少 前期推涨铝价的海外扰动因素在逐渐解除, 海外氧化铝及原铝供应短缺局面将得到改善, 从而导致伦铝价格有所回落, 目前澳洲氧化铝价格已回落至 4 美元 / 吨, 国内外价差收敛致使国内氧化铝及原铝出口优势将减弱 氧化铝出口部分将回流至国内, 增加国内供应 综合看国内氧化铝整体供应料增加, 而需求偏弱, 价格存在回调的可能, 但回调的速度较为缓慢 9 氧化铝产量环比增加 3.88% 1 月氧化铝累计出口量环比增加 29.42 万吨, 可能是 欲在出口利润完全消失前抓紧时机出口 7 65 6 55 5 45 4 35 214 215 216 217 218 进口数量 : 氧化铝 : 累计同比 出口数量 : 氧化铝 : 累计同比 2 25 2 17/4-2 17/7 17/1 18/1 18/4 18/7 18/1 15-4 1-6 5-8 3 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12-1 -5 第 11 页
中观驱动 : 氧化铝减产欲望 增产动力均不大 山东氧化铝生产情况 山西氧化铝生产情况 4 山东氧化铝利润 ( 元 / 吨 ) 山东氧化铝价格 ( 元 / 吨 ) 山东氧化铝成本 ( 元 / 吨 ) 1 4 山西氧化铝利润 ( 元 / 吨 ) 山西氧化铝价格 ( 元 / 吨 ) 山西氧化铝成本 ( 元 / 吨 ) 1 35 5 35 5 3 3 25 25 2 17/1 17/4 17/7 17/1 18/1 18/4 18/7 18/1 河南氧化铝生产情况 -5 2 17/1 17/4 17/7 17/1 18/1 18/4 18/7 18/1 氧化铝生产仍有利润, 且山东利润更为乐观 -5 4 河南氧化铝利润 ( 元 / 吨 ) 河南氧化铝价格 ( 元 / 吨 ) 河南氧化铝成本 ( 元 / 吨 ) 1 1 河南氧化铝利润 ( 元 / 吨 ) 山东氧化铝利润 ( 元 / 吨 ) 山西氧化铝利润 ( 元 / 吨 ) 35 5 5 3 25 2 17/1 17/4 17/7 17/1 18/1 18/4 18/7 18/1-5 -5 17/1 17/4 17/7 17/1 18/1 18/4 18/7 18/1 第 12 页
中观驱动 : 氧化铝减产欲望 增产动力均不大 氧化铝生产利润可观促使在产产能回升 氧化铝在产产能 ( 万吨 ) 氧化铝总产能 ( 万吨 ) 85 8 75 7 65 6 55 5 45 4 16/2 16/6 16/1 17/2 17/6 17/1 18/2 18/6 18/1 今年受益于氧化铝出口高增, 国内氧化铝存供应缺口 氧化铝开工率止跌 氧化铝开工率 (%) 氧化铝产能利用率 (%) 95 9 85 8 75 7 16/1 16/7 17/1 17/7 18/1 18/7 218 年全球氧化铝产量增速趋缓 氧化铝供需平衡 ( 万吨 ) 5 4 3 2 1-1 16/3 16/9 17/3 17/9 18/3 18/9-2 -3-4 14 12 1 8 6 4 2 全球氧化铝产量累计值 ( 万吨 ) 全球氧化铝产量累计同比 (%, 右轴 ) 16-1 17-1 18-1 2 15 1 5-5 -1 第 13 页
中观驱动 : 生产原料价格高位 阳极生产原料价格维持高位 阳极生产成本贴近价格 22 2 18 石油焦价格 ( 元 / 吨 ) 煤沥青 ( 改质沥青 ) 价格 ( 元 / 吨, 右轴 ) 5 45 4 5 4 预焙阳极生产利润 ( 元 / 吨 ) 预焙阳极价格 ( 元 / 吨 ) 预焙阳极生产成本 ( 元 / 吨 ) 15 1 16 35 5 14 12 3 25 3 1 17/1 17/4 17/7 17/1 18/1 18/4 18/7 18/1 2 2 17/1 17/4 17/7 17/1 18/1 18/4 18/7 18/1-5 电解铝生产原料价格普遍高位 5 45 4 35 3 25 预焙阳极市场价 ( 元 / 吨, 右轴 ) 氧化铝均价 ( 元 / 吨, 右轴 ) 干法氟化铝市场价 ( 元 / 吨 ) 冰晶石市场价 ( 元 / 吨 ) 13 11 9 7 综合看, 无论是电解铝生产的主要原料氧化铝, 还是生产辅料阳极 氟化铝等, 价格均处于高位 且在环保限产期间, 原料价格下跌空间有限 2 17/1 17/4 17/7 17/1 18/1 18/4 18/7 18/1 5 第 14 页
中观驱动 : 考虑到重启电解槽成本较大, 多数铝企仍亏损生产 电解铝主产区生产成本一览 电解铝主产区生产盈亏一览 2 电解铝生产成本 ( 元 / 吨 ): 云南电解铝生产成本 ( 元 / 吨 ): 山东电解铝生产成本 ( 元 / 吨 ): 内蒙古电解铝生产成本 ( 元 / 吨 ): 新疆电解铝生产成本 ( 元 / 吨 ): 河南电解铝生产成本 ( 元 / 吨 ): 甘肃电解铝生产成本 ( 元 / 吨 ): 青海 6 4 电解铝生产盈亏 ( 元 / 吨 ): 河南电解铝生产盈亏 ( 元 / 吨 ): 青海电解铝生产盈亏 ( 元 / 吨 ): 山东电解铝生产盈亏 ( 元 / 吨 ): 内蒙古电解铝生产盈亏 ( 元 / 吨 ): 新疆电解铝生产盈亏 ( 元 / 吨 ): 甘肃 15 2 1 17/1 17/4 17/7 17/1 18/1 18/4 18/7 18/1-2 17/1 17/4 17/7 17/1 18/1 18/4 18/7 18/1 17 16 15 14 13 12 11 中国平均生产成本及盈亏情况 盈亏 ( 元 / 吨, 右轴 ) 电解铝成本 ( 元 / 吨 ) 电解铝价格 ( 元 / 吨 1 ) 5-5 -1-15 电解铝生产成本高企倒逼铝企生产, 但电解槽重启成本较大, 在没有采暖季政策限产情况下, 铝企大规模减产的可能性较低 电解铝开工率 (%) 电解铝产能利用率 (%) 9 85 8 1-2 17/11 18/1 18/3 18/5 18/7 18/9 18/11 75 16/1 16/5 16/9 17/1 17/5 17/9 18/1 18/5 18/9 第 15 页
中观驱动 : 料电解铝产量增量有限 1 月电解铝产量环比 9 月继续减少, 主要是因为国内氧化铝价格高位增加了铝企生产成本, 多数铝企处于亏损而被动减产, 即通过铝土矿 - 氧化铝 - 电解铝的传导路径, 倒逼铝企减产, 但考虑到铝土矿供应渐有宽松, 氧化铝价格现回调, 氧化铝成本支撑力度松动 11 月下旬河南巩义郑州等地相继公布采暖季限产具体措施, 且当前亏损生产的情况下, 新增产能的投放速度放缓, 料供应难有明显增加 后续我们仍需关注各地采暖季的实际执行力度以及新增产能投放进度 218 年 7-1 月电解铝产量环比下降 ( 万吨 ) 218 年电解铝产量保持低速增长 31 29 27 25 23 21 19 17 15 214 215 216 217 218 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 电解铝产量累计值 ( 万吨 ) 电解铝产量累计同比 (%, 右轴 ) 35 2 3 15 25 1 2 5 15 1 5-5 -1 16/2 16/6 16/1 17/2 17/6 17/1 18/2 18/6 18/1 第 16 页
中观驱动 :218 年电解铝减产明细 据阿拉丁调研数据显示,9 月以来新投产能仅 32 万吨, 而减产量确达到了近 1 万吨, 产能增量远不及减产规模 总产能原运行产能现运行产能已减产减产时间备注 贵州中铝贵州分公司 15 15 15 1 月退城入园 陕西陕西铜川铝业 22 22 22 6 月产能置换至美鑫 陕西长宏铝业 4 2 2 5 月产能置换至美鑫 新疆东方希望 16 95 8 15 7 月产能与合规不匹配 河南河南神火 76 33 21 12 7 月指标置换至云南 甘肃连城铝业 52.8 52.8 36.8 16 7 月继续减产直至电价谈妥 山东邹平铝业 14 6 6 8 月减产 山西兆丰铝电 22.5 17 13 4 8 月环保检查 河南中孚实业 45 4 3 1 9 月亏损减产 河南林丰铝电 24 23 23 9 月亏损减产 甘肃中瑞铝业 7.5 7.5 7.5 9 月资金紧张减产 河南登电集团 7.8 7.8 6.5 1.3 9 月亏损 + 供电不足 河南永登铝业 12 12 8 4 9 月亏损 + 供电不足 甘肃东兴嘉峪关 135 135 13 5 1 月停产检修 甘肃东兴陇西 35 35 29 6 1 月停产检修 山西太原东铝 1 8.5 8.5 1 月环保改造成本高, 停产 青海鑫恒铝业 24 15 15 11 月亏损关停 青海西部水电 45 45 3 15 11 月停产检修 云南淯鑫铝业 38 38 36 2 11 月停产检修 山东 华宇铝电 22 22 2 2 11 月 预计环保限产 合计 771.6 631.6 44.3 191.3 资料来源 : 公开资料整理, 兴业期货研究咨询部 第 17 页
中观驱动 : 山东自备电缴纳政策出台 山东省物价局此前发文, 其中明确了对自备电厂征缴政策性交叉补贴的标准 自备电厂企业政策性交叉补贴缴纳标 准为每千瓦时.116 元, 缴纳金额按自发自用电量计算 218 年 7 月 1 日 -219 年 12 月 31 日为过渡期, 过渡期政策性交 叉补贴标准暂按每千瓦时.5 元执行 按吨铝耗电 132KWH, 过渡期内因缴纳交叉性补贴增加吨铝成本 66 元 / 吨 省份 平均电价 ( 毛 / 度 ) 产能占比 (%) 网电自备电网电自备电 山东 - 3.47 1 河南 4.97 4.9 3 97 新疆 3.37 1.56 5 95 陕西 4.6 2.1 2 8 内蒙古 3.7 2.63 25 75 宁夏 3.71 3.3 28 72 广西 3.36 3.6 36 67 重庆 4 3.1 35 65 甘肃 3.7 2.66 51 49 山西 4.7 4.1 57 43 贵州 3.92 3.3 79 21 青海 3.67-1 云南 3.55-1 四川 3-1 资料来源 : 亚洲金属网, 兴业期货研究咨询部 第 18 页
中观驱动 : 金九银十 已过, 消费未见起色 铝材产量增速不及预期 ( 万吨 ) 铝合金 金九银十 表现不佳 ( 万吨 ) 7 铝材累计产量 ( 万吨 ) 铝材累计产量同比 (%, 右轴 ) 3 9 铝合金累计产量 ( 万吨 ) 铝合金累计产量同比 (%, 右轴 ) 25 6 5 4 25 2 15 8 7 6 5 2 15 1 3 2 1 13-9 14-9 15-9 16-9 17-9 18-9 1 5-5 4 3 2 1 13-9 14-9 15-9 16-9 17-9 18-9 5-5 -1 原铝出口增速将回落 ( 万吨 ) 中美贸易摩擦未对铝产品出口造成明显的负效应 ( 万吨 ) 8 原铝出口量累计值 ( 万吨 ) 原铝出口量累计同比 (%, 右轴 ) 7 6 5 4 3 2 1-1 215-1 215-7 216-1 216-7 217-1 217-7 218-1 3.5 3 2.5 2 1.5 1.5 6 未锻造铝及铝材出口累计值 ( 万吨 ) 未锻造的铝及铝材出口量累计同比 (%, 右轴 ) 5 4 3 2 1 14-8 15-8 16-8 17-8 18-8 1 8 6 4 2-2 -4 第 19 页
中观驱动 : 终端消费不乐观 四季度电网投资有望回暖 6 电网基本建设投资累计完成额同比 (%) 电源基本建设投资累计完成额同比 (%) 4 2-2 -4-6 14/9 15/3 15/9 16/3 16/9 17/3 17/9 18/3 18/9 汽车产销增速回落 218 年家电产量增速走低 4 空调累计产量同比 (%) 冰箱累计产量同比 (%) 3 洗衣机累计产量同比 (%) 2 1-1 -2 14/9 15/3 15/9 16/3 16/9 17/3 17/9 18/3 18/9 房地产投资增速将降温, 基建发力不及预期 2 15 国内汽车产量累计同比 (%, 右轴 ) 国内汽车销量累计同比 (%, 右轴 ) 4 3 2 固定资产投资完成额 : 基础设施建设投资 ( 不含电力 ): 累计同比 房屋竣工面积 : 累计同比 商品房销售面积 : 累计同比 1 1 5 15/9 16/3 16/9 17/3 17/9 18/3 18/9-5 -1-2 16/3 16/7 16/11 17/3 17/7 17/11 18/3 18/7 第 2 页
中观驱动 : 国内库存持续去化 据 SMM, 截止 11 月 26 日, 国内电解铝消费地库存 ( 含 SHFE 仓单 ) 合计 141.1 万吨, 较上周减少 2.7 万吨, 到货量仍相 对偏低, 库存有望持续去化 LME 铝库存为 16.7 万吨, 较上周增加.6 万吨 ; 上期所铝库存小计 75.2 万吨, 较上周 减少 1.51 万吨 LME 铝及上期所铝库存 ( 万吨 ) 国内电解铝社会库存 ( 万吨 ) 6 电解铝库存小计 ( 万吨 ) LME 铝库存 ( 万吨 ) 25 电解铝现货库存 ( 万吨 ) 5 2 4 3 2 15 1 1 5 14/9 15/3 15/9 16/3 16/9 17/3 17/9 18/3 18/9 15/8 16/1 16/6 16/11 17/4 17/9 18/2 18/7 第 21 页
宏观驱动 : 美元维持高位震荡 感恩节前, 高油价 - 高通胀 - 加息步伐加快的预期始终支撑着美元, 感恩节后, 低油价 - 通胀下滑 - 加快加息必要性减弱的逻辑将在很长一段时间内支配美元走势 ; 除此以外, 对美元影响较大的非美货币仍将集中在英镑与欧元上, 即使欧盟与英国达成脱欧协议草案, 但回到英国, 这份协议有较大概率被投票否决, 届时, 英镑 英国股市 债市等等将陷入无协议脱欧预期的恐慌之中, 预计英镑仍将呈现波动放大 风险倍增的格局, 而经济数据持续疲软的欧元区, 也仍在遭受着意大利预算案的拖累, 欧元也难有提振, 综合而言, 在非美货币存在间接支撑 美联储加息预期降温压制的前提下, 美元或维持高位的区间震荡走势 美元或高位震荡 16. 14. 美元指数 12. 1. 98. 96. 94. 92. 9. 88. 16/11 17/3 17/7 17/11 18/3 18/7 18/11 欧元难有提振 1.19 欧元兑美元 1.18 1.17 1.16 1.15 1.14 1.13 1.12 1.11 1.1 1.9 18/8 18/8 18/9 18/9 18/1 18/1 18/11 18/11 第 22 页
宏观驱动 : 流动性表现较宽松 上周央行继续暂停逆回购操作, 同时公开市场无逆回购到期, 连续零投放 从近期货币市场数据和表现来看, 央行或 在 1 月进行了正回购操作, 近期资金面或受到正回购到期的影响, 表现较宽松 宏观悲观预期下, 资金面预计不会出 现明显紧张, 但目前资金成本已位于低位, 进一步宽松空间或有限 资金面表现较宽松 15 公开市场操作 : 货币投放 ( 亿元 ) 公开市场操作 : 货币回笼 ( 亿元 ) 1 公开市场操作 : 货币净投放 ( 亿元 ) 5-5 -1 17/1 17/12 18/2 18/4 18/6 18/8 18/1 资金成本已位于低位 3.8 DR7(%) 3.6 3.4 3.2 3. 2.8 2.6 2.4 2.2 17/9 17/11 18/1 18/3 18/5 18/7 18/9 第 23 页
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