基础化工行业 216 年年报分析 金融市场部 216 年 12 月 3 日 一 基础化工行业 216 年年报业绩概览 基础化工行业 216 年按照中信行业分类整体营业收入延续增长, 景气 度上行 目前共有上市公司 267 家,216 年该行业全部上市公司营业总收 入 8754.98 亿元, 同比增长 19.79%; 归属母公司净利润 429.95 亿元, 同比 增长 57.33% 图一 : 基础化工行业 216 年营业总收入与归属母公司股东净利润 ( 单位 : 亿 ) 及增速 ( 单位 :%) 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 212/12/3 213/12/3 214/12/3 215/12/3 216/12/3 营业总收入归属母公司股东净利润 14 12 1 8 6 4 2-2 营业总收入增速 归属母公司股东净利润增速 基础化工行业因其子行业各自周期与要素结构的不同, 板块内部差异 性比较大 216 年, 基础化工 25 个三级板块中 17 个子行业营业收入同比增 长 其中, 其他化学制品 涂料涂漆 日用化学品 农药 聚氨酯 绵纶 涤纶 氯碱 粘胶 其它化学原料和氟化工收入增速超过行业整体增速 而盈利方面,216 年同比增长的子行业共 14 个, 增长较大的是日用化学品
氟化工 无机盐 涤纶 聚氨酯和涂料涂漆 表一 : 基础化工板块各子行业 216 年增长情况 ( 单位 : 亿元 ) 215 年 216 年同比增速 营业收入 归属母公司 营业收入 归属母公司 营业收 归属母公司股 股东净利润 股东净利润 入 % 东净利润 % 氮肥 859.54-6.29 79.5-22.66-14.39-338.82 钾肥 18.82 5.59 13.64 3.41-9.3-38.95 磷肥 163.13 9.66 138.94 5.27-2.64-45.49 复合肥 367.68 25.36 369.78 22.3-6.24-12.14 农药 585.66 38.48 756.9 38.34 2.72 -.37 涤纶 211.81 6.2 26.31 16.1 14.79 167.69 氨纶 15.64.8 12.62-3.52-24.6-541.49 粘胶 19.83 6.29 13.7 5.13 11.1-18.47 绵纶 8.89.63 1.4.85 15.91 34.44 树脂 19.71 6.77 118.96 8.66 1.22 27.89 纯碱 239.62 7.87 265.51 3.3 3.23-58.13 氯碱 644.16 23.7 832.63 61.4 13.32 138.83 无机盐 68.59 -.88 73.81 2.54.75 389.42 氟化工 152.69-1.1 176.95 3.21 8.11 391.81 有机硅 22.53 1.13 24.67 1.99 2.1 76.64 磷化工 654.78 2.5 71.12-3.75 1.54-1,33.74 聚氨酯 384.7 15.4 483.83 38.85 16.9 166.42 其他化学原料 442.79 31.41 517.24 52.18 8.89 66.35 日用化学品 186.12.57 248.52 14.94 24.74 2,532.3 民爆用品 166.32 1.54 177.28 9.6.42-14.9 涂料涂漆 18.51 5.7 158.13 15.2 35.86 163.65 印染化学品 31.24 5.4 319.27 43.33-4.42-15.99 橡胶制品 675.59 27.41 664.49 27.75-8.8 1.51 塑料制品 73.97 57.69 739.94 71.22-1.99 22.84 其他化学制品 311.71 27.2 485.33 42.42 39.24 57.6 二 基础化工重点子行业经营业绩概览 2.1 农药 : 需求回暖 供给改善, 行业景气持续回暖
216 年农药行业整体实现 2.72% 的营收增长, 归属母公司股东的净利润下降.37% 农药行业经历近 3 年景气低迷,216 年下半年以来景气复苏, 下游需求逐步恢复, 产品产销规模有所扩大, 四季度营业收入明显增长 ; 但上半年农药产品价格普遍偏弱, 而下半年特别是四季度原材料上涨幅度较大, 虽农药产品价格也有较大幅度提升, 但农药行业上市公司受制于部分长协订单, 产品价格上调相对滞后, 全年净利润同比下滑, 但下半年降幅明显缩窄 表二 : 农药行业公司 216 年业绩增长和毛利率情况 ( 单位 :%) 证券代码证券简称营业总收入 归属母公司股东 销售毛利 销售毛利 ( 同比增长 的净利润 ( 同比增 率 215 率 216 率 )% 长率 )% 年 % 年 % 525.SZ 红太阳 -22.36-3.52 12.86 18.39 553.SZ 沙隆达 A -14.53-152.52 2.3 13.67 218.SZ 华信国际 138.34 132.75 4.59 4.6 2215.SZ 诺普信 -11.17-219.66 44.51 36.84 2258.SZ 利尔化学 33.12 5.48 24.13 24.22 2391.SZ 长青股份.66-31.54 26.77 23.81 2496.SZ 辉丰股份 75.22.87 19.54 11.28 2513.SZ *ST 蓝丰 44.17 255.85 2.13 33.61 2581.SZ 未名医药 47.37 66.91 83.41 76.33 6226.SH 升华拜克 -.46 68.43 14.6 12.36 6389.SH 江山股份 77.48 395.52 1.15 6.77 6486.SH 扬农化工 -5.95-3.48 26.57 24.82 6538.SH 国发股份 -1.7-886.12 16.63 1.81 6596.SH 新安股份 -7.41 129.7 9.55 13.25 6731.SH 湖南海利 6.97 2.86 24.3 23.77 6796.SH 钱江生化 -6.32 23.69 24.71 28.4 683.SH 新奥股份 13.1-35.62 31.49 26.7 行业景气延续回暖, 重点关注三类投资机会 (1) 麦草畏需求端受益 于转基因作物推广, 供给端因技术 市场等壁垒较高而较为有序, 龙头企
业具备综合竞争优势, 重点推荐扬农化工 长青股份 ; (2)214 年以来, 在农药行业景气走弱 海外农化公司降库存过程中, 定制型企业订单量的减少对业绩影响大 后续农药行业进入景气向上通道过程中, 定制型企业订单量将逐步回升 ; 同时新品承接进度有望恢复 ;(3) 部分细分品种供需格局改善 价格向上, 包括菊酯 吡虫啉 ; 草甘膦价格逐步企稳回升 2.2 粘胶短纤 : 高开工 低库存, 价格有望回升 粘胶短纤行业近年步入景气周期, 行业高开工 低库存, 下半年旺季临近, 价格有望回升 今年 1-5 月, 据中纤网统计数据, 粘胶短纤累计产量为 139.7 万吨, 同比增长.9%; 其中 5 月单月产量 3 万吨, 同比增长 7.4% 1-4 月, 粘胶短纤出口总量 9.9 万吨, 同比增长 1%; 其中 4 月单月出口 3.1 万吨, 同比增长 25% 粘胶短纤价格自前期高点至今出现较大回落, 主流产品自 2 月底 174 元 / 吨左右回落至 148 元 / 吨左右 盈利性方面, 根据我们的测算, 以溶解浆为原料的粘胶短纤单吨毛利同步下降至 19 元 / 吨左右 近期, 粘胶短纤主流厂家处于半封盘状态, 新报价陆续出台, 高端厂家执行价上调至 152-153 元 / 吨, 中端主流厂家报价也多陆续上调至 15 元 / 吨, 整体形势向好 价格回调过程中, 粘胶短纤高开工低库存状态依然持续 近期行业开工率 93%, 库存略有下降至 11 天左右 受粘胶短纤原料上涨带动, 下游人棉纱近期价格小幅回升, 单吨盈利有所恢复 表三 : 粘胶行业子公司业绩情况 ( 单位 :%)
CS 计算机 CS 传媒 CS 综合 CS 电力设备 CS 餐饮旅游 CS 医药 CS 电子元器件 CS 交通运输 CS 国防军工 CS 电力及公用事业 CS 非银行金融 CS 机械 CS 房地产 CS 农林牧渔 CS 基础化工 CS 通信 CS 商贸零售 CS 建材 CS 汽车 CS 轻工制造 CS 纺织服装 CS 有色金属沪深 3 CS 钢铁 CS 建筑 CS 银行 CS 家电 CS 石油石化 CS 煤炭 CS 食品饮料 证券代码 证券简称 营业总收 入 ( 同比 增长率 )% 归属母公司股东的净利润 ( 同比增长率 )% 销售毛利率 215 年 % 销售毛利率 216 年 % 42.SZ 吉林化纤 34.58 126.2 14.55 11.68 615.SZ 京汉股份 75.8-54.4 25.91 17.75 677.SZ 恒天海龙 -76.52-91.74 1.92 15.39 687.SZ 华讯方舟 82.61 158.97 9.16 26.73 949.SZ 新乡化纤 19.96-16.84 16.6 13.56 6889.SH 南京化纤 9.64-8.15 13.55 13.97 649.SH 三友化工 15.6 84.89 21.71 24.89 292.SZ 中泰化学 41.84 5,959.14 23.6 26.36 三 板块二级市场表现及估值 3.1 基础化工板块二级市场表现 图三 : 中信一级行业指数与沪深 3 指数 216 年表现 ( 单位 :%) 75 7 65 6 55 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5-5 26.35 % 11.95% 图四 : 中信基础化工行业指数与沪深 3 指数走势
.% 6. -5.% -1.% -15.% -2.% -25.% -3.% 5. 4. 3. 2. 1. -35.%. 成交金额基础化工 ( 中信 ) 沪深 3 从 29 个中信一级行业指数与沪深 3 指数 216 年表现来看, 基础化工板块表现居中, 绝对收益为 26.35%, 相对收益为 14.4% 从中信基础化工行业指数与沪深 3 指数表现来看, 基础化工行业指数 216 年涨幅低于沪深 3 指数 行业指数在 16 年中开始呈现上涨趋势, 目前大部分大宗化工品价格开始上涨, 行业整体性呈现复苏迹象 3.2 子行业二级市场走势 图五 : 基础化工子行业二级市场走势
1% 5% % -5% -1% -15% -2% -25% -3% 基础化工 ( 中信 ) 化学制品 ( 中信 ) 农用化工 ( 中信 ) 合成纤维及树脂 ( 中信 ) 化学原料 ( 中信 ) 沪深 3 从 216 年度基础化工子行业二级市场走势来看, 化学制品走势强于行业指数走势, 农用化工板块弱于行业指数走势 综合而言, 年报的数据显示基础化工板块整体收入同比略有上升 行业良好景气可望维持, 关注四条投资主线 化工产品价格经历一轮上涨后, 行业整体盈利水平已得到明显提升 近期伴随传统淡季临近, 部分前期表现强势的化工产品社会库存有所增加, 原油价格波动之下部分产品价格发生回调, 但波动已经渐趋平缓, 行业整体景气仍处于相对较好水平 当前时点, 我们重点推荐以下 4 条投资主线 :1) 部分具备核心竞争力, 估值安全边际较高, 未来随着产能释放 新产品投产有望持续稳健增长的蓝筹股 ;2) 行业补库存及全球农产品价格上涨预期下需求不断改善, 供给持续收缩的农药行业 ;3) 长期低迷下产能持续退出 供需错配严重的粘胶及有机硅行业 ;4) 产业趋势下发展空间广阔 业绩增长较为确定及创新业务推荐较为顺利的优质资
213-1-4 213-3-1 213-4-23 213-6-19 213-8-7 213-9-27 213-11-22 214-1-13 214-3-1 214-4-29 214-6-2 214-8-8 214-9-29 214-11-24 215-1-14 215-3-11 215-4-3 215-6-19 215-8-1 215-9-3 215-11-25 216-1-14 216-3-1 216-4-29 216-6-22 216-8-1 216-9-3 216-11-25 产, 如 OLED 半导体化学品材料等 3.3 板块估值 图六 : 基础化工行业绝对估值与相对估值 8 7 6 5 4 3 2 1 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1.5 沪深 3 CS 基础化工相对沪深 3 的估值溢价 ( 倍 ) 右轴 从估值角度来看, 截止 216 年 12 月 3 日, 基础化工行业滚动市盈率为 46.18 倍, 相对沪深 3 指数市盈率溢价为 3.73 倍, 处于较高水平 从绝对估值和相对估值来看, 近 1 年, 基础化工板块估值处于稳中有升的趋势 216 年基础化工板块的估值在历史上看整体处于较高位置 虽然目前整个行业估值较高, 但部分子行业的整体估值较低 我们认为需求端相对稳定态势下, 国家供给侧改革加速行业分化, 多个基础化工品种价格上涨, 小企业逐步退出 龙头公司将在此过程中受益