大华银行 投资洞察 2018 年 11 月 乘借中国经济增长的东风 美国中期选举的结果, 一如外界所料 共和党失去了众议院后, 可能会促使特朗普政府中的贸易鹰派人士软化他们对中国的态度, 在特朗普本月在 G20 峰会期间与习近平会面之前, 可能有助舒缓紧张的贸易局势 贸易紧张局势的缓和可能会推动中国的经济增长, 但鉴于内需的加速, 中国现在对外贸的依赖程度已经降低 内页 乘借中国经济增长的东风 1 市场前景与策略 5 本期, 我们将探讨中国的经济发展以及目前国内市场中的机会 摘要 中国是亚洲崛起的主要推动力 尽管存在贸易战的担忧, 但由于其国内市场快速增长, 中国仍然是一个重要的投资目的地 中国 A 股可以是个让您从中国经济增长高峰中获益的契机 从中国国内增长中获益 国际货币基金组织 (IMF) 的数据显示, 自 2010 年以来, 中国已取代日本成为世界第二大经济体 2017 年, 中国的国内生产总值是美国国内生产总值的 62% 预计 2019 年中国经济增长率将达到 6.6%, 这将是美国 2019 年经济增长率预测值 2.9% 的两倍多 近年来, 中国已经摆脱所谓 世界工厂 的过去, 成功转型为技术先进的制造中心 这一战略正是其雄心勃勃的 中国制造 2025 蓝图 之核心 该国也正在从出口导向型和投资驱动型经济, 转变成为消费驱动型经济 如果您想了解更多详情, 请联系您的理财经理
2 中国是亚洲崛起的主要推动力中国是亚洲增长不可或缺的一部分 它有 14.2 亿人口, 是世界上人口最多的国家 其拥有可支配收入快速增长的新兴中产阶级, 这一中产阶级人口到 2022 年将达到总人口的 75% 随着经济实力的增强, 中国在亚洲的政治和经济影响力也必然增加 1 Barton, D., Chen, Y. and Jin, A. (2013). Mapping China s middle class. McKinsey & Company 主要投资目的地拥有庞大消费群的中国是一个重要的投资目的地 尽管存在贸易战的担忧, 其庞大的消费市场规模却为国内市场提供了巨大的机会 其雄心勃勃的 一带一路 倡议就是为了提供更多与其他国家加强经济关系的机会 中国的发展目标是成为一个高科技制造中心, 并成为人工智能 (AI) 领域的领导者 作为世界上人口最多的国家, 它可以获得消费者在网上购物和进行交易时产生的大量数据 中国可以借助其庞大的国内市场 利用大数据的力量发展自己的人工智能, 这将提高经济增长效率 国内市场快速上涨中国为减少对出口的依赖而转向消费驱动型经济的同时, 快速增长的中产阶级将成为中国增长的重要引擎 随着越来越多高科技和服务业的高收入就业岗位的增加, 推动了可支配收入的上升, 有着高消费的中国新一代将推动国内消费和经济增长 富裕的中产阶级将在一些非必需品和服务上花费更多, 包括电子产品 时装 教育 旅游 休闲活动和医疗保健 因此, 中国这一契机对我们而言, 将比以往更集中于把握其国内市场增长所带来的投资机会, 这也是中国 A 股成为焦点的原因 什么是中国 A 股? 中国公司有多种方式在股票交易所上市 : 1. 中国 A 股 中国公司的内资股在上海证券交易所和深圳证券交易所上市交易 它们以人民币 (RMB) 计价, 人民币也称为 Chinese Yuan (CNY) 2. B 股 - 在国内交易但以外币计价 3. H 股 - 在香港交易, 以港元 ( 港币 ) 计价 H 股主要由大型国有企业 (SOEs) 组成, 而 A 股则包括私人企业和国有企业, 因此 A 股是国内公司筹集人民币资金的首选 从历史上看, 境外投资者投资 A 股的渠道相对受限 然而, 在过去五年, 中国政府加大了向境外投资者开放中国境内金融市场的力度, 例如分别于 2014 年和 2016 年开通沪港通和深港通等直接投资 A 股的渠道 一些中国 A 股的有趣事实 中国 A 股目前占摩根士丹利新兴市场指数 (MSCI Emerging Market) 的权重为 0.7%, 而这些资产仅占中国整体股票市场的 5% 如果所有大型和中型中国股票都有资格纳入该指数, 那么 MSCI 指数中的比例可能会随着时间的推移而上升至 28% ( 图 1) 中国公司 88% 的收入来自国内市场 ( 图 2) 按市值, 中国的 A 股市场位于前三大股市之列 它仅低于美国, 并与日本交替排名第二 中国 A 股市场的机构投资者目前相对有限, 个人投资者的交易额占总交易额的 80% 以上 而专业基金经理可通过卖出那些因投机而暴涨的股票来获利, 或者购买那些仅因个人投资者情绪波动而被超卖 不受青睐的公司
3 图 1: 中国 A 股占 MSCI 新兴市场指数的权重最终将升至 28% 68.2% 233 A 5% A 0.80% 31% 233 A 100% A 17% 我们 VTAR 分析中的各个指标, 对中国 A 股有何评估? 估值 (Value) 各项指标 ( 如市盈率 PER 市净率 PBV 市现率 PCF 企业价值倍数 EV/EBITDA) 的估值皆处于历史低位 截至 2018 年 10 月 31 日的 A 股市盈率为 10.1 倍, 低于 2016 年 1 月所记录的 10.7 倍, 那是当时市场忧虑中国经济硬着陆的定价 与 2015/2016 年不同, 尽管贸易情绪消极, 但中国 A 股公司的盈利增长仍然强劲 图 3: 估值与每股盈余 57.0% 26% 16.0 14.0 A 100% 12.0 312.4 A 28% 10.0 50.0% 8.0 Nov-15 May-16 Nov-16 May-17 Nov-17 May-18 22% 资料来源 :MSCI, 美国银行美林, 安联全球投资者, 截至 2018 年 5 月 图 2: 中国企业的大部分收入来自中国 (%) 资料来源 : 彭博社,2018 年 11 月 2 日 趋势 (Trend) 中国个人投资者在卖出 A 股的同时, 境外投资者和中国维稳资金却在买入 A 股 日益增加的北向资金以及境外机构投资者的兴趣不断上升, 将有助于逐渐淡化中国散户投资者的投机效应 88% 12% 4% 3% 3% 1% 1% 图 4: 境外资金流入有所增加 A (%) 12.00% 8.00% 资料来源 :FactSet, 里昂证券, 截至 2017 年 12 月 销售风险数据根 据自下而上的汇总浮动调整 4.00% 0.00% Dec-14 Jun-15 Dec-15 Jun-16 Dec-16 Jun-17 Dec-17 Jun-18 资料来源 : 彭博社,2018 年 11 月 2 日
4 活动 (Activity) 在贸易战逐渐升级的情况下, 中国政府已采取措施支持国内增长 其中包括通过削减税费来刺激内需, 以及加深与美国以外国家的合作 MSCI 的纳入可能继续提升 A 股的吸引力, 促使外国投资者的需求增加 尤其是如果所有大型和中型中国 A 股公司最终都有资格被纳入指数 风险 (Risk) 中美贸易战在短期内仍是主要风险 然而, 市场很可能已经为贸易战的负面情绪定价 金融去杠杆或将继续对经济增长构成压力, 并可能增加政策偏差带来的风险 然而, 中国经济硬着陆的风险仍相对较低, 因为中国政府一直从经济长期增长着手而谨慎推进相应改革措施 结论 中国 A 股是可受益于中国国内经济增长的投资机会, 其将受世界上人口最多的国家中快速崛起的中产阶级所推动 然而, 中国 A 股却由于境内个人投资者对美国贸易摩擦的悲观情绪, 而受到重创 由于中国 A 股的个人投资者占大多数, 因此股票市场往往对投资者的情绪而不是基本面做出反应 然而, 基本面仍然是重要的推动因素, 目前股票估值偏低且企业盈利增长强劲 这也是导致最近几个月资金流入的原因, 这将有助于中国 A 股逐渐复苏 尽管如此, 由于市场情绪难以预测, 中国 A 股市场的波动性仍然偏高 因此, 更为审慎的方式是通过成本平均法逐步进入市场
5 市场前景与策略 uu 经济驱动力 风险 全球增长 国际货币基金组织将其 2018 年和 2019 年的国内生产总值增长 1 预测下调至 3.7%, 比起 4 月 1 日做出的预测低了 0.2%, 反映了贸易关税的负面影响 然而, 这一增长依然超过了 2012 年至 2016 年之间的增长 收益率 飙升 工资上涨和大宗商品价格上涨可能引发通货膨胀 由于预算赤字较大, 财政部的债券发行量可能会增加 任何债券收益率的飙升都可能引发股票和债券的崩溃 在美联储的领导下, 央行继续 市场仍然容易受到地缘政治风 将货币政策正常化 预计美联 险的影响, 特别是贸易紧张局 通膨与央行 储将在 2018 年 12 月再次加息, 并在 2019 年再加息三次 欧洲央行将只在 2019 年下半年 地缘政治 局势紧张 势 然而, 习近平和特朗普之间贸易对话的进展可能缓解紧张局势 在 11 月底举行的 20 国 加息 日本央行预计会保持 集团峰会之后, 有关贸易的 宽松 情况可能会明朗化 尽管存在担忧, 但企业盈利 最近的美国中期选举结果符合 仍在继续改善, 全球股票的 市场预期, 但由此导致的政治 企业盈利 企业盈利预计将在 2018 年增长 12%,2019 年增长 9% 鉴于近期市场的调整, 股市估值变得更为吸引 政治风险 僵局可能会令新立法的审批程序更为艰巨 与此同时, 英国脱欧和意大利政治发展的不确定性可能继续引起市场波动 1 世界银行经济展望,2018 年 7 月
6 战略 投资主题主要理由风险 全球医疗股 医疗保健是一个结构性增长的投资机会 我们预计药品审批和并购活动的增加将成为行业重新评级的催化剂 药物定价的负面消息减少可能会提振市场情绪 政策的不确定性可能会影响该行业的情绪 对药物定价的担忧可能会使制药公司在短期内受到更严格的审查 这方面的风险从长期来看可能会得到缓解, 因为不断增长的老龄化市场应该会促进需求的强劲增长 中国 A 股 环球投资者在中国 A 股持仓量偏低,A 股将提供理想的风险回报和分散投资带来的好处 中美贸易战在短期内仍是主要风险 但我们的基本看法是美国中期选举结果或将成为特朗普收敛其对外贸易充满挑衅性做法的催化剂 金融去杠杆化可能继续对经济增长构成压力, 也存在政策偏差带来的风险 全球优质股 在较长的投资周期内, 全球优质股票的表现往往优于广泛的股票市场 高估值可能会增加短期修正的可能性 然而, 全球 经济衰退的风险很低, 限制了优质股票大幅调整的 可能性 美国金融股 估值吸引 加息促使 盈利增加 如果美联储货币政策变得更温和并且加息水平低于市场预期, 将影响美国金融股的表现 然而, 强劲的经济 低失业率以及超过 2% 的通胀水平, 都可能会使得美联储继续其货币正常化步伐 新兴市场股 整体新兴市场股票仍受到更强劲基本面以及有吸引力的估值所支撑 美元强势飙升可能导致新兴市场股市回落, 正如最 近土耳其的情况所示 中美贸易紧张局势的恶化也 可能导致市场波动加剧
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