16//15 16//9 16/4/1 16/4/6 16/5/1 16/5/4 16/6/7 16/6/1 16/7/5 16/7/19 16/8/ 16/8/16 16/8/ 16/9/1 16/9/7 16/1/11 16/1/5 16/11/8 16//17 16//1 16/4/14 16

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1 中信期货研究 金融期货策略周报 ( 国债 ) 境外冲击减弱, 国债期货持续震荡 策略摘要基本逻辑 : 境外市场波动减弱, 收益率调整结束 上周日本央行启动了无限量的固定利率债购买来压低受美国市场影响推高的日本国债收益率, 同时德国国债收益率在上周也有所回落 这也意味着投资者担忧的全球市场货币宽松政策终结似乎并没有到来 随着境外市场上行波动减弱, 中国国债收益率上涨的压力也得到一定释放 另一方面, 国内商品期货和现货市场价格上涨势头得以减缓, 加上近期食品价格有所回落 这或使得未来通胀得以一定稳定, 对国债期货市场有所利好 目前看来, 国债收益率调整压力下降, 国债期货将回归震荡区间 本周展望 : 本周, 随着境外市场回归稳定, 预计国内市场流动性将在央行的调控下, 逐步回归稳定 而全球货币市场宽松的节奏将继续延续 这将使得中国国债收益率调整压力下降,1 期国债收益率将在.8%-.% 区间震荡 随着市场对未来通胀走高的预期不断升温, 中长期国债收益率仍有少量上行空间, 预计国债收益率曲线还会进一步走陡 如果 1 期国债收益率接近 %, 则 1-1 期国债收益率利差高点可能达到 8bp 目前期债市场将处在一个震荡区间 建议投资者空仓观望, 关注国债收益率曲线继续走陡的跨品种套利机会 重点关注市场流动性变化, 关注 IRR 波动下的高抛低吸机会 策略建议 : 空仓观望, 关注跨品种价差扩大的套利机会 策略风险点 : 1. 人民币汇率波动对市场流动性造成冲击 ;. 央行货币政策调整, 影响投资者情绪 ;. 经济企稳超预期, 投资者风险偏好回升 投资咨询业务资格 : 证监许可 号 金融期货 : 张革 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F455 投资咨询资格号 Z198 联系人 : 李劼 lijie@citicsf.com 近期相关报告 : 中信期货金融期货 ( 国债 ) 策略周报 境外情绪冲击持续, 国债期货震荡走弱

2 16//15 16//9 16/4/1 16/4/6 16/5/1 16/5/4 16/6/7 16/6/1 16/7/5 16/7/19 16/8/ 16/8/16 16/8/ 16/9/1 16/9/7 16/1/11 16/1/5 16/11/8 16//17 16//1 16/4/14 16/4/8 16/5/1 16/5/6 16/6/9 16/6/ 16/7/7 16/7/1 16/8/4 16/8/18 16/9/1 16/9/15 16/9/9 16/1/1 16/1/7 16/11/1 一 套利策略跟踪梳理 1. 期现套利 : 上周期货价格大幅波动下行, 活跃合约可交割券的 IRR 普遍处于负值, 期现套利机会较少 本周可持续关注可交割券的 IRR, 在期现价格波动剧烈时, 考虑进 行期现套利 图 1: 各合约对应活跃 CTD 券 合约代码 CTD IRR CTD 成交量 - 亿最活跃交割券 IRR 成交量 - 亿 TF IB IB TF IB IB T IB IB T IB IB 图 1: 五期国债和 1 期国债期货 IRR 与回购利率 TF161IRR 与 CTD 成交量 CTD 成交量 ( 亿 ) 隐含回购利率 FR7.IR T161IRR 与 CTD 成交量 CTD 成交量 ( 亿 ) FR7.IR 隐含回购利率 跨品种套利 : 上周, 1-1Y 国债收益率利差周内上升幅度较大, 一度达到 7bp, 在本周最后一个交易日又回落到 67bp 随着经济企稳信号不断出现, 通胀有所上升影响, 预计国债收益率曲线将有所走陡 随着中长期国债收益率持续上行,1-1Y 国债收益率利差或可以达到 8bp 建议继续持有多 5, 空 1 跨品种价差走阔的套利头寸 月 日 /1

3 16/11/18 16/11/11 16/11/4 16/1/8 16/1/1 16/1/14 16/9/ 16/9/ 16/9/14 16/9/7 16/8/1 16/8/4 16/8/17 16/8/1 16/8/ 16/7/7 16/7/ 16/7/1 16/7/6 16/6/9 16/6/ 16/6/ 16/6/9 16/7/6 16/7/1 16/7/ 16/7/7 16/8/ 16/8/1 16/8/17 16/8/4 16/8/1 16/9/7 16/9/14 16/9/ 16/9/ 16/1/14 16/1/1 16/1/8 16/11/4 16/11/11 16/11/18 16/11/18 16/11/1 16/1/1 16/9/19 16/8/9 16/8/1 16/7/ 16/7/5 16/6/16 16/5/6 16/5/9 16/4/19 16// 16//11 16// 16/1/8 16/1/11 15/1/ 15/1/ 15/11/16 15/1/8 15/1/9 15/9/15 15/8/5 15/8/6 15/7/ 16/6/17 16/7/1 16/7/15 16/7/9 16/8/1 16/8/6 16/9/9 16/9/ 16/1/7 16/1/1 16/11/4 16/11/18 图 : 国债期货跨品种价差单位 :bp 图 : 国债收益率利差单位 :%..5. 跨品种价差下限跨品种价差上限 跨品种价差跨品种价差 日均值 Y 期限价差 1-5Y 利差 -1Y 利差 跨期套利 : 上周国债期货合约已经完成移仓换月, 跨期套利资金容量空间有限 但随着近两周国债期货合约价格大幅波动, 跨期价差大幅上扬, 尤其是 1 期期限价差已经向下突破上限, 投资者可考虑继续持有跨期价差收敛的套利操作 图 4:5 期国债期货跨期价差单位 :bp 图 5:1 期国债期货跨期价差单位 :bp 期期限价差下限 5 期期限价差 5 期期限价差上限 5 期期限价差 日均值 期期限价差下限 1 期期限价差 1 期期限价差上限 1 期期限价差 日均值 月 日 /1

4 16/6/4 16/7/8 16/7/ 16/8/5 16/8/19 16/9/ 16/9/16 16/9/ 16/1/14 16/1/8 16/11/11 CNY CNH 中间价 二 基本面跟踪 1. 货币与财政政策 : 央行继续在流动性市场维持紧平衡上周央行在公开市场投放了大量资金, 但货币资金利率仍在不断上行, 流动性市场继续呈现出紧平衡态势 而央行在 三季度货币政策执行报告 中提到了培育 DR7 利率, 也被市场认为央行在允许利率波动幅度扩大 目前看来, 随着央行货币工作重心转向防风险 对金融市场, 尤其是债券市场的去杠杆进程将会持续推进 这将继续加大市场流动性的波动, 对国债期货市场继续利空. 流动性跟踪 : 市场流动性趋紧, 人民币贬值幅度继续扩大上周, 央行共投放 58 亿元 7 天期逆回购 7 亿元 14 天期逆回购,4 亿元 8 天期逆回购, 和 亿元 MLF 操作, 共计实现净投放 61 亿资金 虽然央行上周在公开市场投放大量资金, 但上周市场流动性有所趋紧, 主要期限资金利率有所回升 汇率方面, 上周美元指数继续上升, 单日上涨.8%, 一周上涨.45%, 至 11.1 受此影响, 人民币汇率贬值幅度继续扩大 上周最后一个交易日人民币中间价贬值.15%, 周度贬值 1.% 至 ;CNY 日度贬值.1%, 周度贬值 1.11% 至 6.891;CNH 日度贬值.%, 周度贬值 1.1 % 至 图 6: 央行逆回购操作 图 7: 人民币汇率变化 15 一周回购总量 市场净投放量 1. 人民币汇率变化日涨跌周涨跌最新 国际债市跟踪 : 美国国债收益继续上升上周美国国债收益率继续上升,1 期美国国债收于.5%, 周度上涨了 bp 但可以看到, 虽然美债在上周, 全球其他国家国债收益率涨幅有所回落 德国 1 期国债收益率收于.7%, 周度下跌.6bp; 日本 1 期国债收益率收于.4%, 周度上涨 6.bp 可以看到本轮随着特朗普获胜后投资者情绪高涨的势头有所减弱 虽然耶伦在最新的讲 月 日 4/1

5 上证综指 MSCI 中国 深证成指 MSCI 新兴市场 澳洲标普 道琼斯工业指数 法国 CAC4 富时 1 德国 DAX 恒生指数 巴西 IBOVESPA 纳斯达克指数 韩国综合指数 日经 5 俄罗斯 RTS 孟买 SENSEX 标普 5 台湾加权指数 话中表示将可能加快加息进程, 但目前美国国债收益率上涨幅度已经相当于连续两次加 息,1 月加息对市场的影响可能不明显 图 8: 美国国债收益率涨跌 (bp) 图 9: 国内外 1 期国债收益率涨跌幅 美国国债收益率涨跌日涨跌 5 日涨跌 16/11/18 16/11/ 国内外 1 期国债收益率涨跌日变化周变化 个月 个月 6 个月 美国日本中国德国英国法国 数据来源 :Bloomberg 中信期货研究部 4. 股债联动跟踪 : 投资者风险偏好有所回落 上周股票市场成交量有所回落 上周最后一个交易日, 沪深两市总成交量为 544 亿 元, 周度下跌 8.4% 同时上周上证指数周度下跌.1%, 深证成指周度上涨.1% 国内投资者风险偏好有所回落, 对期债市场是一定利好 图 1:A 股成交额涨跌幅 图 11: 全球股市指数涨跌 A 股成交额涨幅对比 日涨跌 5 日涨跌 日涨跌最新值 - 右 6 4 国内外股市涨跌日涨跌周涨跌 上证指数深圳综指沪深两市 5. 债券发行跟踪 : 利率债一级市场需求降温上周总计发行了 676 亿元利率债, 包括 49 亿元国债,155 亿元地方债 61 亿元政策性金融债 本周预计将发行 45 亿元国债,6 亿元政策性金融债券, 亿元地方债 上周利率债的认购倍数较上期有所降低, 说明利率债一级市场需求在降温 月 日 5/1

6 16/7/7 16/8/7 16/9/7 16/1/7 16/11/7 16/5/ 16/6/ 16/7/ 16/8/ 16/9/ 16/1/ 16/1/6 16/1/7 16//17 16//9 16// 16/4/ 16/5/11 16/6/1 16/6/ 16/7/1 16/8/ 16/8/4 16/9/14 16/1/5 16/1/6 16/1/1 16/1/15 16/1/9 16//19 16//4 16//18 16/4/1 16/4/15 16/4/9 16/5/1 16/5/7 16/6/1 16/6/4 16/7/8 16/7/ 16/8/5 16/8/19 16/9/ 16/9/16 16/9/ 16/1/1 16/11/4 16/11/18 图 1: 国债一级市场发行认购倍数 图 1: 债券发行规模 5. 国债一级市场认购倍数 1Y Y Y 5Y 7Y 1Y Y 5Y 5 债券发行规模 国债地方债政策银行债 图 14:16 利率债发行量 图 15: 本周利率债发行量 16 初至今债券发行规模 本周各类债券发行规模 , 7% 74.6, % 国债 4, 9% 6, 4% 国债 地方债 地方债 政策银行债 政策银行债 , 5% 117, 19% 6. 周度通胀数据 : 大宗商品期现货价格涨幅减缓 上周黑色和有色大宗商品价格涨幅有所减缓, 同时食品价格也有所回落 预计受此 影响, 近期通胀水平将逐步趋稳 这对缓解近期国债收益率涨势有一定帮助 图 16: 铁矿粉价格指数 图 17: 菜篮子及食品价格 67. 车板价 : 青岛港 : 巴西 : 粉矿 :64.5% 车板价 : 青岛港 : 印度 : 粉矿 :6.5% 15 农产品批发价格总指数 菜篮子产品批发价格指数 月 日 6/1

7 16// 16//4 16//9 16// 16/4/7 16/4/1 16/5/6 16/5/ 16/6/ 16/6/1 16/7/5 16/7/19 16/8/ 16/8/16 16/8/ 16/9/1 16/9/9 16/1/ 16/11/ 16/11/17 16/1/8 16//8 16//8 16/4/8 16/5/8 16/6/8 16/7/8 16/8/8 16/9/8 16/1/8 三 一周期债市场回顾 : 图 18:5 期国债期货一周表现 合约代码 周开盘价 周最高价 周最低价 周收盘价 涨跌 % 最新持仓量持仓周变化最新成交量 TF TF TF 合计 图 19:1 期国债期货一周表现 合约代码 周开盘价 周最高价 周最低价 周收盘价 涨跌 % 最新持仓量持仓周变化最新成交量 T T T 合计 图 :5 期国债期货主力合约走势单位 : 点图 1: 股债指数走势单位 : 点 期期债主力 TF 主力 IF 主力 月 日 7/1

8 16/1/1 16//4 16//18 16// 16//17 16//1 16/4/14 16/4/8 16/5/1 16/5/6 16/6/9 16/6/ 16/7/7 16/7/1 16/8/4 16/8/18 16/9/1 16/9/15 16/9/9 16/1/1 16/1/7 16/11/1 1Y Y Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 1Y 15Y Y Y 4Y 5Y 四 一周现券市场回顾 1. 利率债市场 : 国债收益率继续大幅上行 图 : 国债利差变化 1-1Y 1-5Y 5-1Y -1Y 最新 周环比 月环比 图 : 国债上周收益率变化情况 1Y Y 5Y 7Y 1Y 15Y Y Y 5Y 最新 周环比 月环比 图 4: 国债收益率曲线 单位 :bp 图 5: 国债收益率走势 单位 :%.5 1Y Y 5Y 7Y 1Y 4 国债收益率 周环比 ( 右轴 ) 图 6: 国开债上周收益率变化情况 1Y Y 5Y 7Y 1Y 15Y Y Y 5Y 最新 周环比 月环比 月 日 8/1

9 16/1/19 16//9 16//1 16// 16/4/1 16/5/ 16/5/4 16/6/14 16/7/5 16/7/6 16/8/16 16/9/6 16/9/7 16/1/18 16/11/8 16/1/19 16//9 16//1 16// 16/4/1 16/5/ 16/5/4 16/6/14 16/7/5 16/7/6 16/8/16 16/9/6 16/9/7 16/1/18 16/11/8 16/1/1 16//4 16//18 16// 16//17 16//1 16/4/14 16/4/8 16/5/1 16/5/6 16/6/9 16/6/ 16/7/7 16/7/1 16/8/4 16/8/18 16/9/1 16/9/15 16/9/9 16/1/1 16/1/7 16/11/1 1Y Y Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 1Y 15Y Y Y 5Y 图 7: 国开债收益率曲线单位 :bp 图 8: 国开债收益率走势单位 :% 4 1Y Y 5Y 7Y 1Y 4 国开债收益率 周环比 ( 右 ) 信用债市场 : 信用债与国债利差大幅回升 图 9: 信用债利差周变化 单位 (%) 单位 :bp 6M 1Y Y Y 4Y 5Y 6Y AAA AA AA AA 图 :AAA 中短票与国债利差 单位 :bp 图 1:AA 中短票与国债利差 单位 :bp y y 5y 7y y y 5y 月 日 9/1

10 免责声明 除非另有说明, 本报告的著作权属中信期货有限公司 未经中信期货有限公司书面授权, 任何人不得更改或以任何方式发送 复制或传播此报告的全部或部分材料 内容 除非另有说明, 此报告中使用的所有商标 服务标记及标记均为中信期货有限公司的商标 服务标记及标记 中信期货有限公司不会故意或有针对性的将此报告提供给对研究报告传播有任何限制或有可能导致中信期货有限公司违法的任何国家 地区或其它法律管辖区域 此报告所载的全部内容仅作参考之用 此报告的内容不构成对任何人的投资建议, 且中信期货有限公司不因接收人收到此报告而视其为客户 中信期货有限公司认为此报告所载资料的来源和观点的出处客观可靠, 但中信期货有限公司不担保其准确性或完整性 中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任 此报告不应取代个人的独立判断 中信期货有限公司可提供与本报告所载资料不一致或有不同结论的报告 本报告和上述报告仅反映编写人的不同设想 见解及分析方法 本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下, 我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问 此报告不构成投资 法律 会计或税务建议, 且不担保任何投资及策略适合阁下 此报告并不构成给予阁下的私人咨询建议 中信期货有限公司 16 版权所有并保留一切权利 深圳总部地址 : 深圳市福田区中心三路 8 号卓越时代广场 ( 二期 ) 北座 1 层 层邮编 :51848 电话 : 传真 :(755) 网址 : 月 日 1/1

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