Real Options SLS User Manual - Chinese Simplified

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1 REAL OPIONS SUPER LAICE SOLVER Dr. Johnathan Mun, MBA

2 Real Options SLS Real Options Valuation, Inc Real Options Valuation, Inc Dr. Johnathan MunReal Options Valuation, IncCEO Dr. Johnathan Mun Real Options Valuation, Inc by Dr. Johnathan Mun Microsoft / USA: CHINA:

3 Real Option SLS Real Option SLS SLS SLS Lattice Maker SLS Excel SLS ROV Strategy ree Real Option SLS SLS, MSLS MNLS SLSMSLSMNLSLattice MakerSLS Excel Excel Excel Wiley Finance 005 Wiley 004 CRA Wiley006 3

4 SLS SLS SLSMSLS SLS Lattice Maker SLS Excel Excel SLS, MSLS SLS SLS A B / 4

5 C Black & Scholes Black & Scholes Black & Scholes Black-Scholes D E F 5

6 SLS Real Option SLS SLSMSLSMNLSLattice MakerSLS Excel SLS SLS MSLS Lattice Maker Excel Risk Simulator Real Option Valuation Excel Monte Carlo SLS Excel Excel SLS MSLS Excel SLS MSLS SLS Excel SLS Wiley 005Wiley FAS3 Wiley 004 Wiley SLS 005 SLS SLS ROA SLS ROA 6

7 SLS Windows XPVista, Windows 7 Excel XP, Excel 003, Excel 007, Excel 00 NE Framework.0 GB 50MB Windows Excel Windows SLS NE Framework.0 CD dotnetfx0.exe CD SLS.NE.0.NE. CD SLS Real Option SLS 4 D E F 7

8 SLS SLS Real Options Valuation Real Option SLS SLS Lattice Maker Real Options Valuation Real Option SLS SLS SLS Excel : SLS SLS 8

9 SLS SLS I SLS % 0% Alt-R Black-Scholes 000 : SLS Black-Scholes A 9

10 3: SLS 00 MaxAsset-Cost0 MaxAsset-CostOptionOpen OptionOpen 4 MaxAsset-CostOptionOpen MaxAsset-Cost0 0

11 4: Excel 0 I SLS SLS 6 Excel SLS

12 OptionOpen 400 OptionOpen SLS OptionOpen 0 00 SLS 5 $00 $50 0 $00 5 $ SLS

13 Assumptions Intermediate Computations PV Asset Value ($) $00.00 Stepping ime (dt) Implementation Cost ($) $00.00 Up Step Size (up).06 Maturity (Years) 5.00 Down Step Size (down) Risk-free Rate (%) 5.00% Risk-neutral Probability Dividends (%) 0.00% Volatility (%) 0.00% Results Lattice Steps 00 Auditing Lattice Result (0 steps) 3.9 Option ype European Super Lattice Results) 3.40 erminal Equation Intermediate Equation Intermediate Equation (Blackouts) Option Valuation Audit Sheet Underlying Asset Lattice Option Valuation Lattice : SLS 3

14 6: 0 SLS 4

15 SLSMSLS MSLS SLS MSLS MSLS 3D MSLS SLS MSLS MSLS 8: SLS MSLS Real Options Valuation Real Option SLS Real Option SLS 9 MSLS 5

16 9: MSLS % MSLS Phase $5M Phase $80M Exit.. $00M Exit Year 0 Year Year 0: 6

17 MNLS Real Option SLS MNLS MNLS :

18 5 0 00,000 5,000 $30.73 $9. $9.7 $9.77 $9.78 $9. $9.50 $9.75 $9.78 $9.78 :

19 SLS Lattice Maker Lattice Maker Excel ExcelXP Lattice Maker Monte Carlo SLS Excel 00 : Lattice Maker 9

20 SLS Excel Excel SLS, MSLS SLS Excel Excel Excel Excel SLS,MSLS 3 SLS Real Options Valuation Real Option SLS Excel 4 SLS SLS Excel Excel 3: SLS 0

21 4: SLS Excel Excel 4 B8 0 3 MSLS SLS Excel 5 SLS Excel MSLS MSLS 3 MSLS A4 H6 A4 H7 6 Monte Carlo

22 MULIPLE SUPER LAICE SOLVER (MULIPLE ASSE & MULIPLE PHASES) Maturity (Years) 5.00 MSLS Result $ Blackout Steps 0-0 Correlation* Underlying Asset Lattices Custom Variables Lattice Name PV Asset Volatility Name Value Starting Steps Underlying Salvage Salvage Salvage Contract Expansion.50 0 Savings Option Valuation Lattices Lattice Name Cost Riskfree Dividend Steps erminal Equation Intermediate Equation Intermediate Equation for Blackout Phase Max(Underlying*Expansion-Cost,Underlying,Salvage) Phase Max(Phase3,Phase3*Contract+Savings,Salvage,0) Phase Max(Phase,Salvage,0) Note: his is the Excel version of the Multiple Super Lattice Solver, useful when running simulations or when linking to and from other spreadsheets. Use this sample spreadsheet for your models. You can simply click on File, Save As to save as a different file and start using the model. *Because this is an Excel solution, the correlation function is not supported and is linked to an empty cell. 5: SLS Excel 6:

23 SLS Excel SLS Real Options Valuation Real Option SLS SLS Excel Excel SLS Excel SLS 7 Excel Excel Excel SLS Excel SLS OK 7 Excel B B7 VBA Excel 5 SLS Real Option SLS.0 0 3

24 7: Excel 4

25 50 -Black-Scholes delta-gamma ROV Risk Modeler ROV Valuator Real Options Valuation, Inc. ODBC Oracle, SAP, Access, Excel, CSV 800 ROV Modeling oolkit ROV 8 5

26 Single Asset SLS 8A Options SLS Plain Vanilla Call Option I Options SLS 8A (A) (B) (C) , 30, 40,, 80, 90, 00 (D) (E)(F) (G) 0 (H) (I) (J) (K) (M) (L) (N) (O) (Q)(P) 6

27 ROV ( SLS ) : () () () () : o. o. o Excel. Excel o. o. o. o. (). o. : o o () o () o () o o 56,,, ( ) 7

28 8

29 9

30 30

31 8A 3

32 SLS Real Option SLS SLSMSLS MNLS Real Option SLS SLSMSLS MNLS SLS SLSMSLS MNLS SLSMSLS MNLS SLSMSLS MNLS Asset Cost Dividend Maturity OptionOpen.0 Riskfree Step Volatility [] =<> & [] / ^ + <><=>= = SLS MSLS OptionOpen OptionOpen NaN OptionOpen 0 0 myvar 5 myvar myvar myvar SLS.0 SLSMSLSMNLS Lattice Maker SLS SLS.0 SLS SLS SLS.0 SLS SLS.0 SLS SLS OptionOpen OptionOpen OptionOpen 3

33 ABS, ACOS, ASIN, AAN, AAN, CEILING, COS, COSH, EXP, FLOOR, LOG, MAX, MIN, REMAINDER, ROUND, SIN, SINH, SQR, AN, ANH, RUNCAE, IF SLS SLS SLS MSLS SLS & AND() OR()Asset>0 Cost<0ORAsset>0Cost< 0 Asset>0&Cost<0ANDAsset>0Cost< a-za-z _ $ a-za-z0-9_$ { } myvariable MYVARIABLE_myVariable, myvariable$myvariable E33.5E-50.E-43.E+3.5e-5 o o - -3 o ^ o *, / o +, - o =, <>,!=, <, <=, >, >= o &, SLS o MAX (Asset-Cost,0) o MAX (Asset-Cost,OptionOpen) o 35 o + 4 * + 4 * 36 / 48 o 3 + ABS(-3) 33

34 o 3* MAX (,,3,4) MIN(,,3,4) o SQR(3) + ROUND(3) * LOG() o IF(a > 0, 3, 4) 3 a > 0, 4 o ABS+3 o MAX(a + b, c, MIN(d,e), a > b) o IF(a > 0 b < 0, 3, 4) o IF(c <> 0, 3, 4) o IF(IF(a <= 3, 4, 5) <> 4, a, a-b) o MAX({My Cost } - { My Cost }, {Asset} + {Asset3}) 34

35 DCF 000 Monte Carlo

36 % SLS % % 5%

37 9: 37

38 Option Valuation Audit Sheet Assumptions Intermediate Computations PV Asset Value ($) $0.00 Stepping ime (dt) Implementation Cost ($) $90.00 Up Step Size (up).934 Maturity (Years) 5.00 Down Step Size (down) Risk-free Rate (%) 5.00% Risk-neutral Probability 0.57 Dividends (%) 0.00% Volatility (%) 5.00% Results Lattice Steps 0 Auditing Lattice Result (0 steps) $5.48 Option ype Custom Super Lattice Result (0 steps) $5.48 User-Defined Inputs Name salvage Value Starting Step 0 erminal: Max(Asset, Salvage) Intermediate: Underlying Asset Lattice Option Valuation Lattice : 00 SLS Max(Asset, Salvage) Max(Salvage,OptionOpen) OptionOpen OptionOpen 38

39 : 00 39

40 : OptionOpen 3 40

41 3: AB ENER 4

42 4: 4

43 5 0% Monte Carlo 30% 5 5 5% 5 0% % % % 45% 0 43

44 30% SLS % 0% SLS 59 5%

45 5: 0 45

46 6: 00 46

47 7: 47

48 8: 48

49 400 Monte Carlo 35% 5 5 7% M-50M=550M M-550M=88.73M % % % 5% SLS % 49

50 34 / 0 55% % 0 5% SLS % 750 / : 00 50

51 30: 5

52 3: 5

53 3: 53

54 33: 54

55 34 34:

56 35: 56

57 36: 57

58 37: 58

59 : 59

60 39: 60

61 40 SLS % 0-80 SLS 40: SLS 6

62 SLS MSLS : SLS 4 MSLS 43 MSLS 6

63 4: MSLS 43: MSLS 63

64 MSLS 44 PI PII 44: % 5% % 5%

65 7%30% 45: MSLS 65

66 MSLS 46 MSLS NPV 47 MSLS % 8% : 66

67 47: MSLS 67

68 48 MSLS 49 48: 49: MSLS 68

69 49 MSLS Phase 3: : Max(Underlying*Expansion-Cost,Underlying,Salvage) : Max(Underlying*Expansion-Cost,Salvage,OptionOpen) : 50 Phase : : Max(Phase3,Phase3*Contract+Savings,Salvage,0) : Max(Phase3*Contract+Savings,Salvage,OptionOpen) : 30 Phase : : Max(Phase,Salvage,0) : Max(Salvage,OptionOpen) : 0 69

70 SLS 49 MSLS SLS SLS SLS MSLS MSLS MSLS IF,AND,OR, MAX 70

71 50 MSLS : MSLS 5: MSLS 7

72 / ,000 5,000 $30.73 $9. $9.7 $9.77 $9.78 $9. $9.50 $9.75 $9.78 $ SLS MSLS MNLS 5: 7

73 53: 0 73

74 MNLS 54 54: 55 MR < > = > 74

75 55A: 75

76 55B: MNLS 76

77 56 56: 57 57: 58 MNLS 77

78 0%.5 MSLS / 58: 78

79 : 60: 6 MNLS

80 6: 80

81 % % 3.4 5% OptionOpen OptionOpen Barrier 8

82 6: 8

83 63: 83

84 >> 64 OptionOpen OptionOpen 84

85 64: 85

86 65: 86

87 66 66 SLS OptionOpen OptionOpen SLS 66: 87

88 EIE (IEV) E Max(Stock-Strike,0) IE Max(Stock-Strike,0,OptionOpen) IEV OptionOpen ESO Valuation oolkit 68ESO Valuation oolkit Real Options Valuation 004 FAS FAS 3 ESO Dr. Johnathan Mun 67: SLS 88

89 68: ESO Valuation oolkit 89

90 69 00 E IE IEV ESO oolkit 70 69: SLS 90

91 70: ESO 9

92 7 ESO oolkit : SLS 9

93 7: ESO oolkit 93

94 73 ESO oolkit 74 73: SLS 94

95 74: ESO 95

96 A A BSM A Black-Scholes $7.0 Convergence in Binomial Lattice Steps $7.0 $7.00 Option Value $6.90 $6.80 $6.70 Black-Scholes $6.60 $ Lattice Steps Black-Scholes A: 96

97 B GARCH / B B 5.58% P P 0% 35% P P 4 P P B DCF

98 (X) 0 $00 $5 $5/$00=.5 ln($5/$00) = 0.3 $95 $95/$5 = 0.76 ln($95/$5) = $05 $05/$95 =. ln($05/$95) = $55 $55/$05=.48 ln($55/$05) = $46 $46/$55= 0.94 ln($46/$55) = B: volatility n n x i x 5.58% i N X x X B ///Real Option SLS/ B A G I3 LN(G3/G4) J3 SDEV(I3:I54)*SQR(5) J3 5 L8 AVERAGE(J3:J54) J54 SDEV(I54:I05)*SQR(5) Monte Carlo Risk Simulator 98

99 B: B 00, 00, 300, 400, % 00, 00, 400, 800, 600 0% 00, 00, 00, 00, 00, % 0% EBIDA 99

100 5% EBIDA 0% $00, $00, $300, $400, $500 EBIDA 0%$0, $0, $30, $40, $ % DCF B % 00-50% 5%00%-50% 5% % % % Geometric Average PERIODS Period End Value Period End Value Period n End Value... Period Start Value Period Start Value Period n Start Value

101 3 S ( t ) t e S n n 3 4 n( x x ) 0 (n ) n n-l n-l 4 n volatility n i 5 $0 $0 $30 x i x t t / / 5 0

102 B3 0 0 X ln n i n i 0 PVCFi PVCFi PVCFi i Monte Carlo 0 0 $00 $5 $95 3 $05 4 $55 5 $46 $00 ( 0.) $5 ( 0.) $95 ( 0.) $05 ( 0.) $55 ( 0.) $46 ( 0.) $00.00 $3.64 $78.5 $78.89 $05.87 $90.65 $5 ( 0.) $95 ( 0.) $05 ( 0.) $55 ( 0.) $46 ( 0.) $5.00 $86.36 $86.78 $6.45 $99.7 $ $54.3 B3 X ln($54.3/$567.56) = X Monte Carlo X X Monte Carlo X 0

103 X ln n i n i0 CF CF CF3 CFN PVCF... i 0 N ( D) ( D) ( D) ( D) ln CF0 CF CF CFN PVCFi... 0 ( D) ( D) ( D) ( D) D CF Monte Carlo Monte Carlo X B4 Excel DCF % 0% 5% DCF 5% 5% H9 H0 NPV Black-Scholes (S)()() (X)() % 00%000% Black-Scholes ln( S / X ) ( r / ) r ln( S / X ) ( r / ) Call S Xe B Excel 53 Excel D54 X LN(SUM(E5:H5)/SUM(D53:H53)) DCF X X N 03

104 B4: 0 NPV 0 0 DCF DCF DCF X X 0 0 NPV DCF X 04

105 3 0 DCF EBIDA DCF 03 GARCH GARCH GARCH GARCH GARCH GARCH GARCH(p,q) p q GARCH GARCH (,) y t x t t t t (y t )(x t )( t ) t ( t )()( t- ) ( t- ) GARCH GARCH GARCH B5 GARCH (,) t 05

106 B5: GARCH () B6 B7 X Y B6 B6 B7 X B6 Y 06

107 Stock prices ime B6: Frequency Probability (area under the curve) = Stock price B7: NPV NPV NPV % B8 Volatility Inverse of Mean the Percentile Mean Percentile Value $50M $00M Volatility Inverse (0.90) $00M $50M.85 $00M 39.0% 07

108 Excel NORMSINV(0.9) 0% NPV 5000 $50M $00M $50M Volatility 39.0% Inverse (0.0) $00M.85 $00M Frequency Best Case Scenario $50M 0% probability Expected NPV $00M NPV of Project 90th percentile B8: NPV % % 39.0% NPV % Excel B9 B0 B9: Excel 08

109 B0: Excel B9 NPV B0 Excel NPV 35% 90%NPV % NPV () DCF NPV 0 B B B 0.58% % 37% 36% 3 09

110 Z Z x x Z (*) x * Z Volatility Inverse of Mean the Percentile Mean Percentile Value Excel NORMSINV 350 Distribution of Microsoft Stock Prices Frequency $0.08 $3.4 $6.77 $0. $3.46 $6.80 $0.4 $3.49 $6.83 $30.7 $33.5 $36.86 $40. $43.55 $46.89 $50.4 Bin B: Microsoft ( 986) 0

111 Distribution of Microsoft Stock Log Returns Frequency % -6.05% -4.46% -.87% -.8% -9.69% -8.0% -6.5% -4.9% -3.33% -.74% -0.5%.44% 3.03% 4.6% Log Returns 6.% 7.80% 9.39% 0.98%.57% 4.6% 5.75% 7.34% 8.93% More B: Microsoft ( RO ) D/E RO D E EQUIY

112 C Black & Scholes Black-Scholes Black-Scholes S $ X $ r % ln( S / X ) ( r / ) r ln( S / X ) ( r / ) Call S Xe Put Xe r ln( S / X ) ( r / ) ln( S / X ) ( r / ) S

113 3 Black & Scholes Black-Scholes q S $ X $ r % q % q r X S Xe q r X S Se Call r q ) / ( ) / ln( ) / ( ) / ln( q r X S Se q r X S Xe Put q r ) / ( ) / ln( ) / ( ) / ln(

114 Black & Scholes S S $ X $ r % q % CF i i rt rt * S CF e CFe... CF e rtn n S n i CF e rti i Call S * e Put Xe q r ln( S * / X ) ( r q / ) r ln( S * / X ) ( r q / ) Xe ln( S * / X ) ( r q / ) q ln( S * / X ) ( r q / ) S * e 4

115 5 S $ X $ r % q % / ) ( ) / ln( ) / ( ) / ln( / ) ( ) / ln( ) / ( ) / ln( t t t r q X S Xe q r X S Xe t t r q X S Se q r X S Se Option Value r r q q

116 6 ( C and P )(X C and X P ) Excel S $ X $ r % q % I Z (Z Z ) I t t t r q X I e X t t r q X I Ie t t t q r X I e X t t q r X I Ie P P P P t r P P P P t q C C C C t r C C C C t q P P C C ) )( / ( ) / ln( ) )( / ( ) / ln( ) )( / ( ) / ln( ) )( / ( ) / ln( 0 ) ( ) ( ) ( ) ( I t t q r I S d ) / ( ) / ln( and t d d C C C q r X S y ) / ( ) / ln( and P P P q r X S y ) / ( ) / ln( t / C and P t / ) ; ; ( ) ; ; ( ) ; ; ( ) ; ; ( P r P q C r C q y d e X y d Se y d e X y d Se Option Value P P C C

117 7 S $ r % q % I X ($) X ($) t () () I ) ( ) )( / ( ) / ln( ) ( ) )( / ( ) / ln( ) ( ) ( t t q r X I e X t t q r X I Ie X t r t q I ) / ( ) / ln( / ; ) / ( ) / ln( ; ) / ( ) / ln( / ; ) / ( ) / ln( ; ) / ( ) / ln( t t t q r I S e X t t t t q r I S q r X S e X t t t q r I S q r X S Se on call Call rt r q

118 8 S $ X $ r % t () () q % ) )( ( ) ( ) )( / ( ) ln(/ ) )( / ( ) ln(/ t t t q r e Se t t q r e Se Call t r qt t q qt ) ( ) )( ( ) )( / ( ) ln(/ ) )( / ( ) ln(/ t t q r e Se t t t q r e Se Put t q qt t r qt X%( + X).0 ( X)

119 Black-Scholes S $ X $ r % b % q % Call Se ( br) ln( S / X ) ( b / ) r ln( S / X ) ( b / ) Xe Put Xe r ln( S / X ) ( b / ) ( br) ln( S / X ) ( b / ) Se b = 0: b = r q: b = r: b = r r*: Black-Scholes Black-Scholes 9

120 F F F S X ($) F ($) r (%) q (years) (%) % Call Fe Put Xe r r ln( F / X ) ( / ) r ln( F / X ) ( / ) Xe ln( F / X ) ( / ) r ln( F / X ) ( / ) Fe 0

121 S $ X $ r % % q % q (%) ; ) / ( ) / ln( ; ) / ( ) / ln( ; ) / ( ) / ln( ; ) / ( ) / ln( q r X S q r X S e X q r X S q r X S e S Call r q ; ) / ( ) / ln( ; ) / ( ) / ln( ; ) / ( ) / ln( ; ) / ( ) / ln( q r X S q r X S e S q r X S q r X S e X Put q r

122 D SLS Windows XP, Vista, Windows 7, and beyond Excel XP or Excel 003 or Excel 007.NE Framework.0 or later () GB 80MB (Windows XP, Excel XP, Excel 003,.NE Framework.0,, 56MB 30MB ) NE Framework.0 CD dotnetfx0.exe CD SLS NE Framework.0.NE.0 works.ne. CD SLS Real Option SLS 0 Real Options SLS Real Options SLS Excel SLS. Real Options SLS (Real Options Valuation, Real Options SLS, Real Options SLS).. Real Options SLS ID SLS Functions & Options Valuator FINGERPRIN [email protected]. SLS Real Options SLSReal Options Valuation Real Options SLSReal Options SLS. Real Options SLS SLS 3.. & NAME KEY

123 E. Windows XP, Vista, Windows 7. Excel 003, Excel 007 Excel I I.4 Microsoft.NE.0 Microsoft.Net Framework.0..NE Framework.0 Real Option SLS..0 : Microsoft.NE Framework.0.NE Framework.0..NE Framework.0 CD dotnetfx0.exe CD SLS.0 Software Microsoft.Net Framework.0 3

124 : Framework :.NE Framework

125 4:.NE Framework :.NE Framework.0 5

126 6: Microsoft Microsoft Installer : Microsoft 6

127 8: Microsoft 8 Windows Installer 9 9: Windows Installer 0. dotnetfx0.exe.ne Framework.0.6 7

128 0: Microsoft Installer : Microsoft Installer 8

129 : Microsoft Installer.6.NE Framework : Microsoft.NE Framework.0 9

130 4: Microsoft.NE Framework.0 Real Option SLS 3. CD 5 SLS 5: Real Option SLS

131 6: Real Option SLS 7: Real Option SLS 8: Real Option SLS 3

132 9: Real Option SLS 0: SLS 3

133 F Real Options SLS Real Options SLS Excel SLS 6. Real Options SLS (Real Options Valuation, Real Options SLS, Real Options SLS) 7.. Real Options SLS ID SLS Functions & Options Valuator FINGERPRIN [email protected] 4. SLS Real Options SLSReal Options Valuation Real Options SLSReal Options SLS 5. Real Options SLS SLS. & NAME KEY 33

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