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1 Weekly 壹 大盤走勢...P1 貳 總體經濟.P6 參 產業概況與個股分析.P12 肆 投資焦點. P5 伍 商品報價走勢及短評.P54 日期 : ~

2 壹 大盤走勢 一 盤勢分析 投資結論 : 上週五雖然因為美股上漲開高, 但在之前護盤金融與傳產開始轉弱下, 指數終場由紅翻黑下跌 1.6% 至 7637 點, 成交量縮減至 141 億元 目前在乖離拉大的急彈至壓力區後, 反而之前撐盤的類股開始補跌, 主要還是買氣的觀望且不太可能逆勢出量一直往上攻, 故後續多方最佳就是只能以震盪方式往上, 且還是有機會破低點造成背離後才往上, 故短線最重要的就是汰弱留強 加權指數 :7637 週成交值 :8392 玉山指數 :773 指數預測區間 :73 點 ~82 點操作策略 : 中性持股比例 :3% 註 : 玉山指數為以玉山投顧追蹤之 45 檔個股依加權方式計算之指數, 其市值佔台股總市值約 93% 上週行情回顧 上週五主要因為高檔傳產汽車 水泥等傳產獲利了結賣壓出籠, 且護盤指標金融也轉弱下, 指數終場下跌 1.6%, 盤面上以跌深且短線急跌的個股零星補漲 就整週因為歐美股市重挫影響下跌 2.75%, 週成交量增加至 8392 億元, 以營運動能較佳的汽車 食品與百貨撐盤上漲 1% 以上, 而塑膠 電子等近期利空消息較為弱勢 本週展望 就台股走勢而言, 大盤爆出今年以來最大量能 25 億元, 並且在低檔有轉折的意味存在, 故短線確實也是先強彈, 但是目前 1 日均線將下彎至 79 點的位階, 當然後續有機會先在 75 點附近震盪後再往上挑戰第二個缺口約 8 點的位階, 不過卻要注意若量能急退就會先回去測低點支撐 就目前月 季 年下彎的趨勢還未扭轉, 在區間壓力上緣的風險還是偏高, 且不能排除因國際局勢不穩量縮而再次測試低點 7148 點支撐的可能, 最好能造成假破低點後指標背離, 後續上漲的空間才會更大, 故短線較有可能出現類股輪動的格局 就主流類股而言, 長線佈局以報價由底部翻揚 受惠於中國保障房建設的水泥類股 總統大選可能以政策作多的金融類股, 以及奢侈稅利空出盡的營建資產類股為主拉回後逢低佈局 此外, 短線在下半年營運不佳個股宜先趁反彈汰弱留強, 調整持股內容為主 事件 事件分析 半年報公布 註 : 研究員對於指數看法分為偏多 中性偏多 中性 中性偏空 偏空等以上的評等 若以 8% 持股為最高持股比例 ; 偏多 5% 以上 中性偏多 4-5% 中性 3-4% 中性偏空 15-3% 偏空 15% 以下 簡評 影響 電子財報不佳恐造成指數回檔原因 影響指數上漲動能 1

3 二 技術分析 重點解析 台股目前所要面臨的利空美國債信遭降評後續的隱憂, 以及電子半年報即將公布預期將不好的消息, 另外有歐洲債務的危機問題, 可視為最後的利空測試, 不過短期墜最大問題就是資金的抽離, 還是有可能再度造成指數破底的危機, 目前還是需先看到落底訊號才宜進場佈局 就技術分析來看, 由過去外資 2.5 萬口空單口數台股跌幅在 8% 以上, 換算台股約下跌至 765 點, 而指數帶量跌破頸線 8395 點,M 頭成形跌破後滿足位置約在 757 點以下, 也達 732 至 922 點以來修正.618~.89 為 7867~745 點區間 目前跌幅都已經達到, 故後續觀察多方訊號如下 :1. 外資期貨空單至少降於一萬口以下可留意是否會趁此波最後回測轉向多單為主 ;2. 量能縮減至 1 億元止穩不破底 ; 3. 外資轉賣超為買超 ; 將有機會底部成形, 則可逢低進場佈局 台股週線圖 自本波 922 點起漲以來, 目前指數下跌幅度接近 17%, 而融資從 326 億元降幅為 24%, 籌碼面仍處於穩定 資料來源 : 新世紀贏家 2

4 三 類股分析 類股漲跌方面, 上週類股大部分為下跌, 其中汽車 食品類股上漲幅度在 3% 以上 塑膠 電器電纜 金融保險類股下跌幅度在 3% 以上 類股漲跌 (%) 水泥類 食品類 塑膠類 紡織纖維 電機類 電器電纜 化學生技醫療 玻璃陶瓷 造紙類 鋼鐵類 橡膠類 汽車類 電子類 營建類 運輸類 觀光類 金融保險 百貨類 其他類 外資上週加碼橡膠 汽車類股, 加碼幅度在 2% 以上 減碼鋼鐵 電器電纜類股, 減碼幅度在 9% 以上 外資持股市值增減 (%) 水泥類 食品類 塑膠類 紡織纖維 電機類 電器電纜 化學生技醫療 玻璃陶瓷 造紙類 鋼鐵類 橡膠類 汽車類 電子類 營建類 運輸類 觀光類 金融保險 百貨類 其他類

5 投資結論 : 台股上週三大法人買賣超不同步, 其中資賣超 億, 投信買超 億, 自營商賣超 47.2 億 四 籌碼分析三大法人進出表 ( 單位 : 百萬元 ) 前日買進 前日賣出 週淨額 月淨額 外資合計 22,816 43,38-127, ,536 投信 3,793 2,759 5,539 6,199 自營商 4,24 7,47-4,72-11,219 合計 3,813 52, ,88-171,556 外資買賣超前十名 名次 買超前十名賣超前十名股名張數 ( 週 ) 股名張數 ( 週 ) 1 康師傅 (91322) 146 中鋼 (22) 國喬 (1312) 8456 台積電 (233) 聯詠 (334) 4417 中信金 (2891) KY 晨星 (3697) 4296 兆豐金 (2886) 中磊 (5388) 3973 元大金 (2885) HISAKA(911619) 3537 鴻海 (2317) 陽明 (269) 348 國泰金 (2882) 聯發科 (2454) 324 富邦金 (2881) 神州 (91861) 2563 彩晶 (6116) 遊戲橘子 (618) 2497 新光金 (2888) 投信買賣超前十名 名次 買超前十名賣超前十名名稱張數 ( 週 ) 名稱張數 ( 週 ) 1 第一金 (2892) 2439 長榮航 (2618) 東聯 (171) 新光金 (2888) 兆豐金 (2886) 1145 國喬 (1312) 裕隆汽車 (221) 761 潤泰創新 (9945) 瑞智 (4532) 7334 凱基證券 (68) 閎暉 (3311) 795 台新金 (2887) 台積電 (233) 6232 矽品 (2325) 台泥 (111) 539 廣達 (2382) 臺鹽 (1737) 5158 台虹 (839) 元太 (869) 593 聯電 (233)

6 自營買賣超前十名 名次 買超前十名 賣超前十名 名稱張數 ( 週 ) 名稱張數 ( 週 ) 1 台積電 (233) 新光金 (2888) 聯電 (233) 9184 台新金 (2887) 富邦金 (2881) 6574 華夏 (135) 中信金 (2891) 597 台聚 (134) 日月光 (2311) 5322 東和鋼鐵 (26) 兆豐金 (2886) 5227 京元電 (2449) 開發金 (2883) 512 臺企銀 (2834) 鴻海 (2317) 4975 國喬 (1312) 聯茂 (6213) 4198 中纖 (1718) 台塑 (131) 4182 冠德 (252) 融資增減前十名 名次 資增前十名 資減前十名 名稱張數 ( 週 ) 名稱張數 ( 週 ) 1 元大金 (2885) 錸德 (2349) 國泰金 (2882) 華新 (165) 兆豐金 (2886) 開發金 (2883) 勝華 (2384) 友達 (249) 中石化 (1314) 19 東森 (2614) 中信金 (2891) 9136 新纖 (149) 臺鹽 (1737) 864 華航 (261) 聯電 (233) 76 陽明 (269) 集盛 (1455) 652 佳世達 (2352) 第一金 (2892) 649 新光金 (2888) 融券增減前十名 名次 券增前十名券減前十名名稱張數 ( 週 ) 名稱張數 ( 週 ) 1 神基 (35) 646 中鋼 (22) 勝華 (2384) 4895 宜進 (1457) 榮剛材料 (59) 4414 旺宏 (2337) 第一金 (2892) 469 新世紀 (3383) 東鋼 (26) 324 長榮航 (2618) 裕隆 (221) 2962 崴強 (6298) 偉盟工業 (8925) 2934 太子 (2511) 台新金 (2887) 264 華邦電 (2344) 中石化 (1314) 2362 欣興 (337) 群創 (3481) 2287 潤泰全 (2915) 以上籌碼分析資源來源均為 Cmoney 5

7 貳 總體經濟 投資結論 數據疲弱 歐債影響, 美股為中性 一 美國股市分析 近期觀察重點 1. 美國消費情況,2. 主要國家貨幣政策報告 3. 經濟數據 4. 債務問題 近期投資建議 : 上週五美股呈現上揚走勢, 由運輸類股領漲, 道瓊一開盤即呈到歐洲股市上漲而開高, 盤中在經濟數據優於預期, 指數維持上漲, 尾盤在市場等待更多數據公佈, 指數以百點作收 終場, 道瓊上漲 125 點至 點 首先, 在經濟數據方面,7 月零售銷售月增率為.5%, 符合市場預期, 但高於前期的.3%, 平均 Q2 數據為.13%,Q1 為.96%, 顯示 7 月份數據有如聯準會所言, 今年上半年歐債 美債 中東地緣政治與日本地震影響, 使需求呈現萎縮, 若在不確定性因素消失後, 需求將再度回升, 的確繼 7 月份的就業數據優於市場預期後, 零售數據也同樣優於預期, 我們仍然認為只要資產價格不再暴跌, 衰退的風險就不高, 目前已有法國 西班牙 義大利和比利時將實施賣空禁令, 以穩定市場, 但歐洲目前銀行間的拆款利率的確有升高的趨勢, 這是未來要注意的觀察點 其次, 在本週數據部份, 週一 公佈紐約州製造業調查指數 ; 週二 公佈新屋開工 建築許可 工業生產 ; 週三 公佈生產者物價指數 ; 週四 公佈消費者物價指數 首次申請失業救濟金人數 領先指標 費城 FED 調查指數與成屋銷售等數據 ; 週五 無重要數據 表一 全球重要股市一覽表 類 漲跌幅 (%) 別 名稱 收盤 5 日 3 日 3 個月 今年以來 全球鋼鐵 全球全球礦業 全球指數 道瓊工業指數 11, NASDAQ COMPOSITE INDEX 2, 美洲 S&P 5 INDEX 1, 費城半導體指數 巴西 53, 歐洲 5 indx 歐洲德國 5, 英國 5, 南韓 1, 日本 香港 19, 亞 中國國企 1, 洲 新加坡 2, 泰國 1, 上海綜合 2, 台灣加權 7, 印度 16, MSCI 新興市場指標 新 MSCI 新興拉丁美洲指標 興 MSCI 新興歐洲指標 MSCI 新興亞洲指標 資料來源 :Bloomberg(211/8) 玉山投顧整理 6

8 二 全球債市與匯市一週回顧與展望 全球經濟陷入中期疲弱, 未來關注焦點在於歐債危機 上週主要國家殖利率呈現下滑走勢, 主因在於聯準會集持續維持寬鬆性貨幣政策, 有以下幾點分析 : 首先, 在聯準會聲明部份, 如先前的評論, 聯準會並沒有推出 QE3, 而是選擇強調 相當長時間內維持低利率政策不變 以經濟而言, 聯準會承認當前經濟較先前預期的疲弱, 但部份因關是短暫因素的影響如包括食品與能源價格上漲對消費者購買力與支出的衝擊效應, 及與日本地震事件有關的供應鏈中斷, 這也是我們先前所表明, 美國陷入中期疲弱, 而 7 月有關的就業數據與汽車銷售也逐步回升 以政策而言, 聯準會要將極低利率一直維持至 213 年中, 較市場預期長約將近一年的時間, 主因包括低的資源使用率及中期通貨膨脹展望偏低 我們之前也表明聯準會 wait-and-see, 並不會急於推出 QE3, 即然它認為近期經濟部份的因素是短暫的影響, 自然它會等等看是否經濟情勢會有惡化的情況 目前市場等待柏南克是否會在 Jackson Hole 研討會上演說上釋放出更強烈的寬鬆措施暗示 而在歐債部份, 歐銀在 8 月 4 日維持指標利率 1.65% 不變, 但同時決定採取 6 個月的特殊流動性操作, 主因在於歐債危機逐漸蔓延到義大利和西班牙, 因此歐銀暫停升息, 同時釋放流動性以緩解歐債危機蔓延對經濟和金融市場的不利影響 目前歐洲銀行間的拆款利率的確有上升之勢, 未來觀注焦點在於義大利 西班牙情勢的發展 表二 全球重要公債 外匯一覽表 類 漲跌幅 (%) 別 名稱 指數 5 日 3 日 3 個月 今年以來 美國公債 - 2 年 美國公債 -1 年 歐洲公債 -2 年 公 歐洲公債 -1 年 債 英國公債 -1 年 市 德國公債 -1 年 場 日本公債 -2 年 日本公債 -1 年 南韓公債 -1 年 澳洲公債 -1 年 美元指數 歐元 英磅 台幣 人民幣 外 1 年期人民幣遠期外匯 匯韓圜 市場日幣 澳幣 紐幣 泰銖 新加坡幣 印尼幣 資料來源 :Bloomberg(211/8) 玉山投顧整理 7

9 三 台灣暨大陸市場 中國具有長期負利率風險, 預估年底前人行可能還會升息一碼 中國國家發改委上週指出, 導致大陸當前物價上漲原因較為複雜, 既有國際輸入性較強 貨幣流動性充裕, 以及前期自然災害等因素, 也有資源性產品以及勞動力 土地 資金等要素價格上漲累積效應不斷釋放的影響 中國官方已採取包括控制貨幣 發展生產 保障供給 安定民生 加強監管等一系列措施, 並取得初步成效, 當前價格運行依然處於 溫和可控 區間 目前物價轉折點特徵明顯, 包括 : 糧油 生豬 蔬菜等主要農產品市場供求關係改善, 食品類價格漲幅已趨穩或下降 此外, 鋼材 水泥等主要工業生產物資的價格也基本穩定, 上下游傳導壓力有所減弱 加上近期國際市場原油 小麥 玉米 大豆等主要大宗商品價格大幅回落, 輸入性通膨壓力也明顯降低 儘管未來幾個月仍有些新漲價因素, 但新漲價因素將明顯低於翹尾下降因素 從週期性波動規律來看, 中國在 23 年至 24 年以及 27 年至 28 年那兩波物價上漲期間,CPI 上漲週期分別為 27 和 24 個月 到今年 7 月, 這波 CPI 上漲已持續 25 個月, 從週期性波動規律看, 價格運行也已近拐點, 漲幅趨於回落的可能性較大 不過, 中國國務院研究發展中心金融研究所副所長巴曙松表示, 中國低端勞動力的薪資水準明顯上升, 從月薪人民幣 9 元, 現在增至 1, 元或甚至 2, 元, 勢必提升民間消費占 GDP 的比例, 進而支撐通膨率在相當水準 在今年年底往後的幾年間, 大陸通膨率會維持在 4% 至 4.5% 左右的水準 就目前一年期存款利率 3.5% 與長期預估通膨率 4% 以上來看, 仍存在著負利率的狀況, 我們預估年底前中國人行可能還會升息一碼, 但相較今年前七月密集升息三碼來看, 人行收緊貨幣速度已緩和許多 表三 台灣經濟成長率 ( 單位 :%) Q1 Q2 Q3 Q Q1 Q2 Q3(F) Q4(F) 資料來源 : 主計處, 玉山投顧整理 (211/8) 表四 台灣重貼現率 ( 單位 :%) Q1 Q2 Q3 Q Q1 Q2 Q3(F) Q4(F) 資料來源 : 玉山投顧預估 (211/8) 8

10 美國 7 月零售銷售月增率為.5%, 高於前期的.3% 美國零售銷售指標 /1 1/1 12/1 2/11 4/11 6/11 美國 7 月採購經理人指標為 5.9, 低於前期的 55.3 全美採購經理人指標 /1 1/1 12/1 2/11 4/11 6/11 中國 7 月通膨率持續升高至 6.5% 中國消費者物價指數年增率指標 8% 6% 4% 2% % 1/1 3/1 5/1 7/1 9/1 11/1 1/11 3/11 5/11 7/11 台灣 7 月出口年增率 17.6%, 遠高於市場預期 8.8% 台灣出口年增率指標 8% 6% 4% 2% % 1/1 3/1 5/1 7/1 9/1 11/1 1/11 3/11 5/11 7/11 資料來源 :Bloomberg(211/8) 玉山投顧整理 9

11 美國 : 聯準會表示維持目前低利率水準至 213 年中 中國 :7 月通膨率持續走高, 但是貨幣供給 M2 年增率大幅縮減, 下半年通膨壓力趨緩 台灣 :7 月出口年增率遠高於預期, 台灣產業出口競爭力可抗衡整體經濟復甦減緩 近期公佈重要經濟數據 日期 美國重要數據 期間 調查 實際 前期 8 月 1 日 FOMC 利率決策 8/9.25%.25%.25% 8 月 11 日 首次申請失業救濟金人數 8/6 45K 395K 42K - - 連續申請失業救濟金人數 7/3 3725K 3688K 3748K 8 月 12 日 先期零售銷售 JUL.5%.5%.3% - - 零售銷售額不含汽車 JUL.3%.5%.2% - - 密西根大學消費者信心指數 AUG 企業存貨 JUN.5%.3%.9% 日期 中國重要數據 期間 調查 實際 前期 8 月 9 日 消費者物價指數 ( 年比 ) JUL 6.4% 6.5% 6.4% - - 生產者物價指數 ( 年比 ) JUL 7.5% 7.5% 7.1% - - 工業生產年至今 ( 年比 ) JUL 14.3% 14.3% 14.3% - - 實質工業生產 ( 年比 ) JUL 14.6% 14.% 15.1% - - 年至今零售銷售 ( 年比 ) JUL 17.% 16.8% 16.8% - - 零售銷售 ( 年比 ) JUL 17.7% 17.2% 17.7% 8 月 1 日 出口年增率 % JUL 17.% 2.4% 17.9% - - 進口年增率 % JUL 22.% 22.9% 19.3% 8 月 12 日 新人民幣貸款 JUL 55.B 492.6B 633.9B - - 貨幣供給 ( 年比 ) JUL 13.5% 11.6% 13.1% - - 貨幣供給 M2 ( 年比 ) JUL 15.8% 14.7% 15.9% 日期 台灣重要數據 期間 調查 實際 前期 8 月 8 日 出口額 ( 年比 ) JUL 8.8% 17.6% 1.8% - - 進口額 ( 年比 ) JUL 11.5% 14.% 12.5% 資料來源 :Bloomberg(211/8) 玉山投顧整理 美國 : 預期 7 月工業生產增長加速, 有利於支撐美國疲弱的經濟復甦腳步 台灣 : 預期 7 月外銷訂單年增率高於前月表現 即將公佈重要經濟數據 日期 美國重要數據 期間 調查 實際 前期 8 月 15 日 NAHB 房屋市場指數 AUG 月 16 日 進口物價指數 ( 年比 ) JUL 13.4% % - - 工業生產 JUL.5% - -.2% - - 產能利用率 JUL 77.% % 8 月 17 日 生產者物價指數 ( 年比 ) JUL 7.% % 8 月 18 日 消費者物價指數 ( 年比 ) JUL 3.3% % - - 核心消費者物價指數 ( 年比 ) JUL 1.7% % - - 首次申請失業救濟金人數 8/13 4K 連續申請失業救濟金人數 8/6 37K 領先指標 JUL.2% - -.3% - - 費城 FED 調查指數 AUG 日期 台灣重要數據 期間 調查 實際 前期 8 月 18 日 GDP 固定價格 ( 年比 ) 2Q 4.8% % 8 月 19 日 外銷訂單 ( 年比 ) JUL 11.5% % 資料來源 :Bloomberg(211/8) 玉山投顧整理 1

12 近期全球匯率 利率走勢圖 圖一 : 台幣 33 圖二 : 日圓 /1 3/1 5/1 7/1 9/1 11/1 1/11 3/11 5/11 7/ /1 4/1 7/1 1/1 1/11 4/11 7/11 圖三 : 歐元 圖四 : 美元指數 /1 4/1 7/1 1/1 1/11 4/11 7/ /1 4/1 7/1 1/1 1/11 4/11 7/11 圖五 : 歐洲 1 年期公債殖利率 3.5 圖六 : 美國 1 年期公債殖利率 /1 3/1 5/1 7/1 9/1 11/1 1/11 3/11 5/11 7/11 2 1/1 4/1 7/1 1/1 1/11 4/11 7/11 圖七 : 美元三個月期拆款利率 5.15 圖八 : 高收益債殖利率走勢 /8 7/8 1/9 7/9 1/1 7/1 1/11 7/11 7 1/8 7/8 1/9 7/9 1/1 7/1 1/11 7/11 資料來源 :Bloomberg(211/8) 玉山投顧整理 11

13 參 產業概況與個股分析 投資評等總覽 產業 評等變化本週評等 水泥 2 大宗物資 2 塑膠原料 2 紡織 2 重電 / 家電 2 營建資產 2 化工 2 生技 2 造紙 2 鋼鐵 2 橡膠輪胎 2 中概股 2 航運 2 觀光 2 金控銀行 2 汽車相關 2 光碟機 / 片 2 IC 設計 2 IC 封測 2 晶圓代工 2 TFT 面板 2 面板零件 2 太陽能 2 手機相關 1 監視器 / 週邊 2 光學 /DSC 2 腳踏車 2 網路通訊 2 工業電腦 2 安全監控 2 IC 零件通路 2 分離 / 石英元件 2 LED 2 電源供應器 2 主機板 2 PCB 2 NB 相關 2 電信股 2 軟體 2 記憶體相關 2 連接線器 2 被動元件 2 電子生產 2 本周產業總結 IC 設計 - 估計 NB+ipad-like Q3 季成長率約為 13%, 將為 IC 設計 Q3 帶來成長動能 : 由於各品牌廠對自家 ipad-like 需求看法均較樂觀, 因此 11Q3 在各家廠商新機推出拉貨需求, 玉山預估 ipad-like 出貨量為 55 萬台, 一般 NB 部分,Q3 出貨量則預估季成長 7%, 估計 NB+ipad-like Q3 季成長率約為 13%, 由於客戶普遍提前備料, 因此 Q3 成長動能將趨緩 同時, 中國內需市場擴大下, 待民生物價平穩後, 大陸消費者購買力道將轉向消費電子產品 下半年智慧型手機 電視和平板電腦將於大陸市場持續推出, 可望提升相關 IC 業者的成長動能 此外, 大陸十二五計畫將引領大陸 IC 設計產業發展, 未來台灣 IC 業者將面臨更嚴峻的競爭 類股部分, 平板 智慧型手機相關為 IC 設計產業投資首選外, 玉山認為短線股價修正幅度已大的立錡投資價值亦浮現 半導體 - 半導體需求仍受景氣影響而呈現需求偏弱情況 : 張忠謀在 7/28 法說會表示, 庫存水位將於 Q3 消化完畢, 但由於此次歐美景氣並非傳統的經濟衰退, 因此修正時間將會拖長, 全球 GDP 成長率也下修至 2.8%, 將進一步影響半導體需求 台積電資本支出也從原先 78 億調降為 74 億美金, 調幅 5%, 主要是反應景氣變化, 產能放緩的情況 近期也因歐美電子終端產品需求低落,IC 晶片業者訂單趨緩, 導致下半年半導體景氣將呈現遲緩現象, 而晶圓雙雄 Q3 營運狀況亦因客戶差異而將顯現不同動能 由於高階製程需高額的資本支出, 使得國際 IDM 陸續增加委外代工比重, 而台積電挾著高階製程技術領先的優勢, 預期仍將成為最大受惠者 個股建議上, 則給予台積電 聯電 逢低買進 建議 IC 封測 - 封測廠 Q3 面臨客戶調整庫存水位, 半導體景氣偏弱, 歐美終端需求不強等困境 : 歐美經濟復甦放緩, 日震後的庫存水位 Q3 可消化完畢 ; 然而, 客戶延緩下單速度, 加上高金價, 台幣升值等因素, 預估將對封測產業下半年獲利造成壓力 原本預估封測產業將因 IDM 釋單以及銅製程而有較佳的營運動能, 但歐美終端需求弱, 客戶庫存偏高, 以及客戶轉換銅製程延後的狀況下, 預估 Q3 封測產業成長幅度不大 整體而言, 玉山預估 11Q3 封測產業平均季成長率將低於 5% 由於下半年黃金價格居高不下, 建議金打線使用量高之頎邦做減碼 IC 通路 - 歐美經濟復甦力道弱, 而中國大陸內需市場強, 深耕大陸之電子通路商將佔優勢 : 中國大陸和歐美市場差異大, 歐美市場經濟情勢不佳, 人民儲蓄率低, 導致消費力道偏弱, 美元也處於貶值狀態, 無法進一步刺激內需 反觀中國大陸市場, 雖有通膨疑慮, 但人民幣的持續升值, 以及高儲蓄率, 將使大陸內需市場擴大, 進一步推升消費力道 然而, 大陸國土廣大, 各地風土民情差異大, 若非深耕大陸長久, 要打進大陸市場並不容易 聯強營收大陸市場佔 7 成, 通路覆蓋率廣, 預估營收將持續成長 ; 大聯大以前以台商為主要客戶, 去年年底合併友尚, 將提升大聯大對大陸市場的了解, 也藉由友尚的當地客戶優勢, 擴大在中國大陸的通路布局 12

14 本周產業總結 - 續 TFT 面板 - 因歐美市場景氣疲弱, 下半年面板需求減弱 : 面板報價於 8 月上旬顯示,TV NB Monitor 面板報價均有下跌,TV 面板報價跌幅在 1.5~4%, 主要原因除了終端市場需求仍然持續不振, 尤其在歐美市場, 因經濟復甦不如想像, 導致消費力道減弱以外, 部份面板廠因為要確保銷售量, 進行降價求售的動作, 使得 TV 面板報價下跌 面板廠在六月中後, 已經藉由降低產能利用率來支撐價格, 期望報價不會進一步下跌, 預估在八月將會進一步的降低產能利用率, 穩定報價 面板零件 -LED TV 滲透率持續升高, 相關零組件出貨仍將維持成長趨勢 : 繼 NB 逐漸採用 LED 作為背光源後,11 年 Monitor 和 LCD TV 採用 LED 背光的比例亦持續升高, 但 11 年全年的 LED 滲透率方面, Monitor 和 TV 將從之前預估的 4-5 成, 下修至 3-4 成, 主要原因為從目前的訂單來看, 除了韓國品牌外, 其他廠商導入 LED 背光的速度比預期來的慢 另外平板電腦今年出貨量預估將至 46 萬台, 較去年成長 2.3 倍, 在此塊的背光模組預估在今年將大幅成長, 相關零組件的需求亦將隨之水漲船高 此外, 光學膜廠商也可望隨著觸控面板今年大幅成長而受惠 被動元件 - Q3 旺季不旺, 預估出貨量季增一成 : 今年在 LCD TV 智慧型手機及平板電腦等消費性電子產品均呈現成長情況下, 被動元件需求仍高 但預估 Q3 將呈現旺季不旺的現象, 除了下游電子消費產品的需求不如預期外, 受到日本地震影響, 下游廠商或多或少都在 Q2 建立較多庫存, 導致上游零組件在 Q3 旺季不旺, 預估出貨量將季增約 1%, 但第三季 MLCC 報價仍有 3-5% 的自然跌幅, 因此預估 Q3 營收僅有個位數成長 工業電腦 - 持續受惠工業自動化趨勢,211 年營運值得期待 : 工業電腦族群除受惠於全球景氣回溫, 企業資本支出回溫, 中國工資上漲也帶動自動化設備及工業電腦之需求上升, 歐美 POS 需求逐漸回溫, 並且台灣博奕法草案也將在今年 9 月送立法院審議, 若通過明年離島即可提出申請, 另也將受惠雲端運算 物聯網等產業趨勢而帶動相關產品出貨,211 年之營運值得期待 PCB- 看好智慧型手機及平板電腦需求所推升的 HDI 軟板及載板需求 : 歐美經濟復甦放緩使得終端需求疲弱, 加上日本地震使的客戶於 5 月拉高庫存水位, 因此進入旺季後, 發現需求並未如預期強, 供應鏈便開始調節庫存水位, 客戶亦延緩下單速度 但整體而言, PCB 產業 Q3 仍將約有 5% 的季成長率,PCB 上游原材料 CCL 與玻紗布目前報價仍位於高檔, 因此在 Q3 旺季過後將會有報價修正之疑慮 至於 PCB 次產業部份, 玉山持續看好智慧型手機及平板電腦需求所推升的 HDI 軟板及載板需求, 因此在個股上, 給予台虹與南電買進之評等 13

15 本周產業總結 - 續 營建資產 - 全球景氣疑慮上升, 營建股漲多拉回 : 如上週所預期, 營建資產股走勢已漸趨尾聲, 選股難度逐漸升高, 並調降營建資產股投資評等為逢低買進 原先國內房市雖有房價所得比過高的泡沫疑慮, 但因國內資金過剩和景氣相對穩定, 支撐房市價格緩步走高 不過, 近期全球景氣疑慮上升, 支撐房市的景氣面因素受到嚴格考驗, 加上過去我們強調營建股股價已反映其未來獲利狀況, 上檔空間已小, 投資風險漸增, 一旦出現重大利空, 所反應的是一連串重挫走勢 未來觀察重點在於歐美景氣變化狀況和股價下修幅度, 在全球股市回復穩定之前, 維持營建股投資評等為逢低買進 軟體 - 遊戲股本益比相較於獲利成長性已屬高估 : 根據 MIC 研究顯示, 由於國內線上遊戲產業進入成熟期, 市場年增率已降至 1% 以下, 未來成長動能不復以往, 國內遊戲廠商面臨搶奪市占率的激烈競爭態勢 目前國內具有高度遊戲開發和營運競爭力的廠商僅剩下網龍 橘子和智冠等業者, 其餘小廠可能面臨市場逐漸萎縮的壓力, 進而轉型至手機或網頁遊戲, 但此類遊戲尚處初期發展階段, 轉型能否成功仍是未知數 目前大多數遊戲股本益比均已達到目標水準, 而且我們認為遊戲業在短期內無法顯現手機或網頁遊戲收益, 本益比再度調升的機會不大, 維持整體遊戲產業的投資評等為中立 金融 - 外在環境重重考驗, 維持逢低買進 : 本月初標準普爾調降美國債信評等, 一般而言, 當債券被降評之後, 將帶來重大賣壓, 導致債券價格下跌 國內直接影響最大者為壽險業者, 投資國外債券比重約 35% 以上, 若美債出現重挫走勢, 壽險業者可能面臨資產減損的重大壓力 觀察上週美債走勢, 美債十年期殖利率持續走低至 2.14%, 不但沒有資產減損壓力, 甚至有大筆的未實現利益產生, 接下來壽險股就需要等全球股市回穩以消彌市場對其備供部位下滑的疑慮 在投資建議方面, 我們認為美國經濟二次衰退疑慮和美債評等調降等多空因素, 對於美債市場將呈現多空激烈對峙局面 在美債和全球股市走勢穩定之前, 壽險業資產價值變動難以預測 此外, 銀行股也有外銷景氣衰退而使信用成本升高的疑慮, 維持金融股投資評等為逢低買進 生技 兩岸醫藥合作協議, 將於本月召開 : 八月將展開兩岸第一次協議平台會報, 內容將討論雙方合作臨床實驗, 共同研發新藥, 且台灣藥廠依國際標準完成臨床實驗, 進入大陸不必重做臨床實驗, 可望大幅縮短新藥及新醫材進入大陸市場時間 包括東洋 中天等新藥研發公司將是潛在的受惠廠商 此外, 由於 212 年全世界許多專利藥紛紛到期, 可釋出學名藥商機高達 19 億美元, 預期將帶動上游原料藥廠營運成長動能 此外, 下半年即將掛牌上市的台灣神隆 (1789) 對整體原料藥族群帶動的比價效應值得留意 14

16 本周產業總結 - 續 手機 - 蘋果啟動專利戰, 宏達電 ITC 初判落居下風, 符合預期 : ITC 日前宣告, 宏達電侵犯蘋果兩項專利, 分析此兩項專利分別為號碼顯示回覆與類比音效處理, 皆非關鍵專利 由於宏達電近期已收購 S3 公司, 取得旗下已打贏蘋果的專利, 增加與蘋果談判籌碼, 預料在年底 ITC 終判前, 雙方走向和解的機會大, 判決於美國停售機率極微 此項控告案為蘋果向 Google 陣營宣戰的前哨戰, 未來 Google 捍衛 Android 平台力道將牽動整體手機作業平台市場 手機代工廠方面, 智慧型手機廠商為了更有效掌握品質與供應鏈狀況, 高階機種多為自製, 對外釋單將不積極 ; 然而近期全球低階智慧型手機市佔大幅提升, 取代功能型手機, 在新興市場需求浮現, 品牌廠商產能不足情況將浮現, 未來委外釋單代工低階智慧型手機趨勢可期, 對於手機代工相關個股維持逢低買進 網通 - 新一代家庭聯網標準陸續底定, 加速網路與電視的結合 : G.hn 晶片將於 211 Q3 正式問世, 相關產品樣機則將於 Q4 陸續提出, 量產時程將於 212 年 ; 而包括 HPAV2 標準規範預計於 211 年中正式完成, 預計 212 年 Q1 可量產, 智慧家庭連網商機可期 在網路內容快速與電視接軌之趨勢下, 聯網應用已成為不可擋之潮流, 其中又以 OTT(over the top) 成為寬頻服務應用中成長最快速的應用, 未來機上盒以及藍光產品將可望朝向整合網路 高畫質, 以及搭配新型態輸入裝置發展 應用於家庭內之產品可望逐漸擴增, 帶動網路通訊設備需求, 包括連網設備 CPE 端產品如 Modem Router 等, 另也有終端設備如數位家庭產品等, 數位家庭產品範圍廣泛, 包括儲存裝置 NAS 網路監控 IP Camera Smart TV 等均為一環 推薦個股方面, 明泰本益比偏低, 兼具 Femtocell 與數位家庭題材, 百一維持穩定成長動能, 與中國客戶合作良好, 可望進一步放大營收, 目前本益比偏低, 建議買進, 對網通產業則維持逢低買進建議 水泥 雨季結束, 水泥需求回溫, 加上公共工程效益逐漸發酵, 水泥產業營運可望增溫 : 由於連日豪雨, 使中國南方不少地區水泥價格被迫調降 但隨著中國大陸南方水災災情預計將逐漸減緩, 中國南方各省進入夏季高溫期, 由於雨水減少, 工程開工率將可提升, 八月份的水泥需求預計將優於七月份 相對於大陸南方水災對水泥價格的影響, 市場需求是否能持續維持高檔才是關鍵 中國政府工信部為提升水泥產業集中度, 改善產業秩序, 預計三年淘汰 4.5 億產能 在此政策下, 水泥業將掀起整併潮, 對台泥等大型水泥企業有利 此外, 由於中國夏季限電措施和十二五計畫興建公共建設, 中國水泥價格可望回穩 15

17 本周產業總結 - 續 太陽能 - 下半年多晶矽新增產能即將開出, 多晶矽價格壓力漸增, 下游廠商獲利壓力可望舒緩 : 近期隨市況回溫, 廠商產能利用率幾乎均已回到 8-9 成以上的水準, 顯示今年最壞狀況應已過去, 並且就上週報價來看, 目前多晶矽每公斤 54.5 美元, 報價持平, 矽晶圓報價約每片 1.9~2.4 美元, 報價持平, 太陽能電池則約每瓦.73~.93 美元, 報價也幾近持平 以目前市況來看, 由於上下游多仍在議價階段, 加上市況不明朗, 因此報價難有明顯波動, 且歐洲市場下半年市場雜音仍多, 因此恐難以偏多看待 由於歐洲仍是太陽能主要市場, 受到歐洲國家債信問題影響, 歐洲銀行業放款情形若持續惡化, 將不利於下半年太陽能產業景氣的復甦 且後續另一重要觀察指標將是太陽能新興市場如中 美 日 印度等國市場能否及時接續太陽能產業成長腳步, 將是下半年觀察重點 NB 相關 - Ultrabook 話題持續延燒, 但如何將成本壓低仍是最大障礙 : 就 Ultrabook 進度來看, 由於要求輕薄, 加上要求效能必須具一定水準, 因此在零組件上, 如電池就必須使用鋰高分子電池 硬碟需採用 SSD 金屬機殼也會是採用首選, 而且 CPU 約佔整體成本的 2-3 成, 英特爾要如何在 CPU 訂價上幫助下游客戶也是一大問題, 因此要把價格壓低在 1, 美元以下仍有待解決, 可能要到明年才能看到 Ultrabook 有實際的貢獻 就近期 NB 相關供應鏈廠商看法, 維持預估 Q2 NB 代工季成長僅有 7% 橡膠 - 天然膠供給增加與油價及美國數據表現疲弱, 預期天然膠價格難以持續上漲 : 天然膠價格在中國打壓影響, 天然膠回檔, 而 4-5 月為天然膠收割旺季, 供給增加, 預期天然膠價格維持在每公斤 4~5 美元, 預期將反應在 Q2 毛利率 ; 此外, 由於天然膠與合成橡膠價差逐漸縮小, 加上中國於 3-4 月開出合成橡膠新增產能 3 萬噸, 預期合成橡膠後市上漲空間不大, 油價及美國數據表現疲弱, 預期天然膠價格難以持續上漲 四月泰國南部水災, 目前據統計約有 8, 公頃天然膠種殖地被沖毀 ( 佔總面積.42%) 約超過 12, 噸天然膠損失 ( 佔泰國總生產 3.64%), 全球.63%) 目前估計損失有限, 且於四月中旬將逐漸進入採膠季節後, 預期天然膠價格持續上漲幅度不大 預期輪胎廠 Q1 毛利率為全年谷底,Q2 Q3 在漲價效應下, 加上天然膠價格回檔, 毛利率可望逐季增加 塑化 - 銷費者憂慮美國經濟衰退, 原油價格下滑 : 上周因消費者信心資料使得經濟可能重陷衰退的擔憂加重, 拖累國際油價回落, 其中紐約 NYMEX-9 月原油期貨終場下跌.34 美元, 至每桶 美元, 跌幅.4%;ICE-9 月布蘭特原油期貨收盤則上漲.1 美元, 至每桶 18.3 美元 上週石化中上游產品報價, 乙烯上漲 4 美元, 收 1,199 美元, 丙烯上漲 98 美元, 為 1,671 元, 苯下跌 55 美元, 收於 1,162 元,EG 上漲 17 美元, 收於 1,247 美元,SM 下跌 1 美元, 收 1,535 美元 16

18 本周產業總結 - 續 自行車 -211 年自行車風潮仍將持續, 惟產業成長幅度將趨於平穩 : 根據台灣省自行車輸出業同業公會所統計之資料, 台灣自行車 21 年出口 56 萬台, 較 29 年的 43 萬台成長約 17%,ASP 亦由 29 美金小幅成長至 296 美金 國內自行車雙雄的出口單價分別為巨大 42 美元 (YoY+23.53%), 美利達則蟬連國內平均出口單價最高寶座, 達 453 美元 (YoY+2.49%), 在自行車品牌廠的國際競爭力更勝一籌 由於全球自行車產業的成長率已不到 5%, 未來的成長動能主要還是放在中國大陸, 其中美利達的山東新廠在 21 年已呈現獲利,211 年將具有較大的獲利成長性 鋼鐵 - 本週國際鋼價小幅上漲, 鋼價已見底部, 考量年底旺季及大陸保障房開工, 預期第四季鋼價能開始回升 : 上週國際鋼價已由先前三週的平盤整理, 轉為小幅上漲 整體來說, 國際鋼鐵價格近幾週已由小幅漲跌互見轉變為持平小漲態勢, 可見鋼價已經落底 由於觀察國際鋼價已開始持平回穩, 且大陸鋼廠售價已呈現倒掛現象 需求面則受惠中國大陸年底保障房開工, 鋼鐵價格將開始走穩, 寶鋼新開出的 8 月盤價呈持平小漲態勢, 顯示鋼鐵市場已有向下築底氣氛,211 年第四季在旺季推動下, 鋼價有機會回穩 中概 - 大陸調漲勞工薪資, 對零售百貨業持正面看法 :211 年中國調高薪資, 廣東和福建的最低工資標準漲幅超過 2%, 其中尤以深圳繼續蟬連第一, 而北京 211 年工資也上漲了 2% 的水準, 因此整個零售銷售數字預估將持續向上提升 由於百貨相關商品的彈性較大, 因此只要傳統旺季的到來, 尤其是國慶 中秋 元旦 農曆年等節日消費高峰的陸續啟動, 百貨零售將會有更強勁的增長 211 年中國持續調高薪資, 廣東和福建的最低工資標準漲幅超過 2%, 其中尤以深圳可能繼續蟬連第一 玉山認為在薪資調漲的情況之下對於零售銷售支出將有正面的幫助, 因此對於整體中概類股維持逢低買進的看法 觀光 - 陸客來台觀光人數 6 月後明顯衰退, 自由行目前效益仍有限 :21 年陸客來台人數為 163 萬人, 今年 1~4 月陸客來台人數穩定成長至 萬人 (YoY+7.48%),1~6 月為 萬人 (YoY-1.29%), 呈現負成長, 其中五 六月相較於去年同期分別下滑 16.1% 與 28.%, 估計七月份仍將衰退 2 成, 推估原因, 可能是明年元月總統選舉將至, 大陸官方不希望陸客感染太多台灣的選舉氣氛, 政府今年陸客人數達 2 萬人的目標恐難達到 另政府於 6/28 開放陸客自由行, 每日上限 5 人, 若執行順暢,9 月底不排除倍增, 不過目前觀察參與自由行陸客並不踴躍, 而對大陸旅行社來說, 自由行並沒有賺頭, 故較排斥, 亦是原因之一 17

19 本周產業總結 - 續 航運 - 歐美經濟下半年不確定性高, 油價雖有走弱跡象, 但在運力供給仍大於需求下, 將仍處整理狀態 : 由於盈利空間不足, 有部分船公司已退出歐洲航線, 市場運價繼續小幅下跌, 且由於旺季不旺的趨勢未有好轉, 旺季附加費的徵收目前仍無具體時間 業內人士表示, 近日韓進 美國總統輪船等多家船公司將在第三季度採用新的燃油附加費計算公式 採用該公式後, 美東 美西燃油附加費將比原泛太平洋穩定協議組織 (TSA) 公佈的價格分別下調 48 美元 /TEU 及 3 美元 /TEU 汽車 - 去年全國新車領牌數年成長 9.2%, 今年可望景氣升溫下, 帶動消費力同步成長, 兩岸車市持續成長 : 去年全國新車領牌數達 327,6 輛新車掛牌數仍較去年同期成長 9.2%, 中國市場全年銷售 1,8 萬輛, 年成長 32.4% 由過去歷史經驗推估平均每四年 1 個循環, 自 28 年金融海嘯後, 兩岸新車銷售將維持成長 211 年隨景氣持續升溫下, 汽車消費力可望持續成長, 預估今年國內銷售達 37 萬輛, 年成長 12.94%, 中國今年上看 1,92 萬輛, 年成長 6.67% 紡織 - 預估今年棉花種植面積擴大, 由於種植成本偏高且農產品目前價格高檔,Q4 以前棉花價格將維持穩定 : 預估今年棉花種植面積擴大 9%, 由於種植成本偏高且農產品目前價格高檔, 預期棉花收成僅將增加 3-5% 此外, 今年需求量仍高於產量, 美國農業部近期報告預估, 去年 8 月至今年 7 月, 全球棉花產量為 2,4 萬噸, 而同期需求量則為 2,429 萬噸 近期中國緊縮信用政策影響中國期貨棉價短期急跌重挫現象, 唯棉花北半球收成時間為 9-11 月, 因此 Q4 以前棉花價格將維持穩定 光碟機 - 今年在 NB 出貨成長及藍光光碟機滲透率提高下, 光碟機產業表現可期 : 光碟機依外型可區分為應用於桌機的半高型機種 (H/H), 以及應用於 NB 的薄型機種 (Slim);21 年 NB 的出貨量已超過 DT, 預估 211 年 NB 出貨量將有 1% 的成長,DT 約為 6%, 光碟機將跟隨受惠 藍光光碟機及播放器被認為將引領下一波風潮 現階段 BD 光碟機主要搭載於較高階的 NB 產品,211 年在藍光技術成熟及價格持續下降下,BD 光碟機出貨量可望倍數成長, 突破 1 千萬台 LED-LED 在照明及 LED TV 滲透率持續提高下,LED 產業長期成長趨勢將不變 :211 年 LED TV 滲透率將進一步提高至 4~45%, 出貨量將達 8, 萬 ~9, 萬台 ; 此外, 在照明方面, 隨各國政府禁用白熾燈泡及 LED 燈泡持續降價下,LED 在照明領域的滲透可望由 21 年之 2~3% 提高至 5% 故在 LED TV 及照明應用持續擴大下,LED 產業長期成長趨勢將不變 但上半年在 LED TV 需求不如預期, 以及上下游廠商去年以來積極擴產, 造成從上游藍寶石晶棒 基板 磊晶到封裝,ASP 一路呈現大幅跌價, 雖短線各公司獲利因跌價而受到侵蝕, 但 LED 晶粒價格跌加上發光效率的改善, 才會加速 LED 取代傳統照明的時程, 因此長線仍看好 LED 產業發展, 故仍維持 LED 產業逢低買進之評等 18

20 IC 設計投資評等 2 2 一 產業概況 估計 NB+ipad-like Q3 季成長率約為 13%, 將為 IC 設計 Q3 帶來成長動能 : 由於各品牌廠對自家 ipad-like 需求看法均較樂觀, 因此 11Q3 在各家廠商新機推出拉貨需求, 玉山預估 ipad-like 出貨量為 55 萬台, 一般 NB 部分,Q3 出貨量則預估季成長 7%, 估計 NB+ipad-like Q3 季成長率約為 13%, 由於客戶普遍提前備料, 因此 Q3 成長動能將趨緩 同時, 中國內需市場擴大下, 待民生物價平穩後, 大陸消費者購買力道將轉向消費電子產品 下半年智慧型手機 電視和平板電腦將於大陸市場持續推出, 可望提升相關 IC 業者的成長動能 此外, 大陸十二五計畫將引領大陸 IC 設計產業發展, 未來台灣 IC 業者將面臨更嚴峻的競爭 類股部分, 平板 智慧型手機相關為 IC 設計產業投資首選外, 玉山認為短線股價修正幅度已大的立錡投資價值亦浮現 二 個股訊息 IC 設計類股投資評等 聯發科 (2454) 3 3 瑞昱 (2379) 2 2 偉詮電 (2436) 2 2 聚積 (3527) 2 2 立錡 (6286) 2 2 創意 (3443) 1 1 智原 (335) 2 2 創惟 (614) 2 2 原相 (3227) 3 3 松翰 (5471) 2 2 義隆電 (2458) 3 3 雷凌 (3534) 2 2 盛群 (622) 2 2 聯詠 (334) 2 2 致新 (881) 1 1 類比科 (3438) 2 2 茂達 (6138) 2 2 矽創 (816) 2 2 富鼎 (8261) 2 2 創意 (3443): 創意 Q2 營收 億元,EPS 為.88 元, 不如預期, 主要由於台幣升值和需求因素所致 7 月營收較 6 月下滑 2%, 主要由於客戶庫存調整所致 創意 Q2 在 IC 設計服務委外代工部份比例提高, 使的毛利率提高 下半年在智慧型電視 平板電腦 ARM 和 4G LTE 晶片出貨量將持續提升, 進度也優於預期, 預估下半年毛利將優於上半年 投資建議部分, 玉山下修創意全年營收為 億元, 年衰退 13%, 稅後 EPS 為 4.12 元, 目前本益比為 23.6 元, 考量下半年高毛利委託設計服務比重提升, 且下半年來自於 65 奈米的一元服務 (Turnkey) 均可望開始貢獻營收, 因此給予買進之評等 智原 (335): 智原 Q2 營收為 億元, 由於 Q1 基期較低, 成長幅度為 1%, 毛利率為 41.7%, 較第一季下滑 4.7 個百分點,EPS 為.3 元, 不如預期, 主要由於費用及業外轉投資虧損增加所致, 而七月合併營收為 4.81 億元 (MoM-9.28%) 展望 Q3, 公司表示, 在 ASCI 部分, 客戶將導入新的消費性電子產品, 而 USB 3. 出貨也將持穩, Q3 營收預估只有個位數成長, 毛利率將受惠於 IP 業務的穩健而維持在 4% 以上 智原 211 營運動能主要來自於多媒體 通訊與 Peripheral/Storage 三部份, 估計智原今年 IP 營收將年成長 28.5% 玉山預估 211 年營收將較去年持平,EPS 為 2.47 元 雖本益比相較於歷史區間與同業已屬合理, 但 USB3. 技術布局領先國內同業, 因此維持 逢低買進 評等 立錡 (6286): 立錡 Q2 營收為 億元, 與原本預估水準相當 下半年整體需求走弱, 但立錡部分產品轉往 8 吋製程, 同時轉換銅打線封裝, 故毛利率能維持一定水準, 並減少德儀所帶來的市場競價衝擊 立錡公佈 7 月營收為 9.44 億元 (MoM+4.7%), 主要受惠客戶提前準備傳統旺季 由於下半年需求不如預期, 玉山下修立錡 211 年營收為 11.8 億元, 年衰退 4.5%,EPS 為 元, 調幅 -6% 目前 P/E 比為 倍 雖市場狀況不佳, 但考量 P/E 位於過去三年合理歷史區間下緣, 且立錡產品逐漸轉進 8 吋製程, 因此維持立錡 逢低買進 之評等 19

21 IC 設計 ( 續 ) 投資評等 2 2 聯發科 (2454): 聯發科 Q2 合併營收為 29.6 億元, 較第一季成長 5.6%,EPS 為 3.5 元 七月營收較上躍成長 6%, 主要為手機晶片銷售增溫 公司表示,Q3 合併營收預估成長 5~1%, 毛利率為落在 44~46%, 略較 Q2 下滑 手機部分,MT6525 手機晶片目前已搶進大品牌供應鏈 ; 智慧型手機晶片也因聯想將在 Q3 量產, 預估手機晶片比重持續提升 在藍光 DVD 播放晶片產品, 下半年 PC 將受平板電腦影響而導致成長力道不強 然而,MT6252 與智慧型手機晶片也將因為競爭者陸續推出整合型單晶片, 有價格隱憂, 且在 TD-SCDMA 晶片與 3G 晶片在國際大廠競爭下, 目前尚處於劣勢 預估聯發科 211 年合併營收為 億元, 年衰退 22.8%, 稅後 EPS 為 元, 由於 P/E 並未偏低, 因此維持聯發科 中立 評等 致新 (881): 致新七月營收為 3.78 億元 (MoM-.5%), 呈現旺季不旺狀況 目前致新 8 吋晶圓比重約 35%, 特別在 DSC 部分多為 8 吋晶圓 預期今年在 8 吋比重持續增加下, 將可提升致新成本競爭力 然而, 致新對 Q3 營運偏保守, 預估全年營收將持平或略增 致新今年營運動能仍來自於 NB Panel DSC LED 等應用, 但由於下半年 NB, 平板需求偏弱, 客戶下單趨於保守,Q3 成長動能將受壓抑 由於景氣狀況不佳, 德儀為了填滿 12 吋晶圓廠產能, 預估德儀將採降價策略吸引客戶, 並搶食中低階產品的市場, 同時也將衝擊致新的毛利率 由於下半年營運動能不如預期, 且毛利率受德儀影響, 玉山預估 211 年致新營收為 5.61 億元, 年成長.1%, 稅後 EPS 下修至 7.27 元, 調幅 -23% 目前 P/E 為 1.87 倍, 因此玉山將投資建議下調為 逢低買進 之評等 IC 設計類股投資評等 聯發科 (2454) 3 3 瑞昱 (2379) 2 2 偉詮電 (2436) 2 2 聚積 (3527) 2 2 立錡 (6286) 2 2 創意 (3443) 1 1 智原 (335) 2 2 創惟 (614) 2 2 原相 (3227) 3 3 松翰 (5471) 2 2 義隆電 (2458) 3 3 雷凌 (3534) 2 2 盛群 (622) 2 2 聯詠 (334) 2 2 致新 (881) 1 2 類比科 (3438) 2 2 茂達 (6138) 2 2 矽創 (816) 2 2 富鼎 (8261) 2 2 2

22 晶圓代工投資評等 2 2 一 產業概況 下半年半導體需求仍受景氣影響而呈現需求偏弱情況 : 張忠謀在 7/28 法說會表示, 庫存水位將於 Q3 消化完畢, 但由於此次歐美景氣並非傳統的經濟衰退, 因此修正時間將會拖長, 全球 GDP 成長率也下修至 2.8%, 將進一步影響半導體需求 台積電資本支出也從原先 78 億調降為 74 億美金, 調幅 5%, 主要是反應景氣變化, 產能放緩的情況 近期也因歐美電子終端產品需求低落,IC 晶片業者訂單趨緩, 導致下半年半導體景氣將呈現遲緩現象, 而晶圓雙雄 Q3 營運狀況亦因客戶差異而將顯現不同動能 由於高階製程需高額的資本支出, 使得國際 IDM 陸續增加委外代工比重, 而台積電挾著高階製程技術領先的優勢, 預期仍將成為最大受惠者 個股建議上, 則給予台積電 聯電 逢低買進 建議 二 個股訊息 晶圓代工類股投資評等 台積電 (233) 2 2 聯電 (233) 2 2 世界 (5347) 2 2 台積電 (233): 台積電 Q2 營收為 1,15 億元,EPS 為 1.39 元, 與預估相當 而七月合併營收為 億元 (MoM-4.8%), 受景氣疲弱影響 展望台積電 Q3, 預估台積電單季合併營收約為 1,2~1,4 億元間, 合併毛利率則落於 4.5%~42.5% 以應用端來看, 預估下半年在工業用及標準 IC 成長力道較強勁, 推估為工業設備自動化的應用提升 ; 此外賽靈思今年展示各種以 FPGA 為基礎所開發之解決方案, 採用 28nm 製程, 預估將替台積電注入新的成長之動能 此外, 台積電也下調 5% 的資本支出, 以反應景氣變化, 產能放緩之局勢 以平均匯率 計算, 玉山估計台積電 211 年合併營收為 4,277 億元 (YoY+2.%), 稅後 EPS 調降至 5.17 元, 調幅為 % 以年底的預估淨值計算, 雖目前 P/B 比位於合理區間, 但考量台積電技術競爭力強, 營運動能將優於同業, 因此維持台積電 逢低買進 評等 聯電 (233): 聯電 Q2 營收 億元, 稅後 EPS 為.26 元, 與預估相當 而七月營收為 88.9 億元 (MoM-4%), 受客戶調整庫存和景氣需求疲弱影響 下半年半導體需求仍偏弱, 預估聯電 Q3 將呈現衰退 預期 11Q3 出貨量將與 Q2 持平, 平均晶圓單價也將持平, 整體產能利用率約為 8 成 5 由於通訊產品佔聯電營收比重超過 5 成, 因此在相關主要客戶需求不如預期下, 減少投片量, 使得聯電 11Q3 營收將呈現下滑的態勢 聯電預估今年資本支出將約 18 億美元, 下半年不會因為景氣不佳而調整, 其中主要用以擴充 4 奈米高階製程 聯電今年 4/45 奈米製程營收將逐季走高, 預期年底佔營收比重將達 1% 以上 玉山估計聯電 211 年稅後 EPS 為 1.25 元, 目前股價位於合理區間中, 且 GF 積極擴增高階製程將為今年帶來競爭壓力, 故維持聯電 逢低買進 評等 21

23 IC 通路投資評等 2 2 一 產業概況 歐美經濟復甦力道弱, 而中國大陸內需市場強, 深耕大陸之電子通路商將佔優勢 : 中國大陸和歐美市場差異大, 歐美市場經濟情勢不佳, 人民儲蓄率低, 導致消費力道偏弱, 美元也處於貶值狀態, 無法進一步刺激內需 反觀中國大陸市場, 雖有通膨疑慮, 但人民幣的持續升值, 以及高儲蓄率, 將使大陸內需市場擴大, 進一步推升消費力道 然而, 大陸國土廣大, 各地風土民情差異大, 若非深耕大陸長久, 要打進大陸市場並不容易 聯強營收大陸市場佔 7 成, 通路覆蓋率廣, 預估營收將持續成長 ; 大聯大以前以台商為主要客戶, 去年年底合併友尚, 將提升大聯大對大陸市場的了解, 也藉由友尚的當地客戶優勢, 擴大在中國大陸的通路布局 二 個股訊息 IC 通路類股投資評等 聯強 (2347) 2 2 友尚 (243) 2 2 華立 (31) 2 2 大聯大 (372) 2 2 崇越 (5434) 1 1 聯強 (2347): 聯強 Q2 合併營收較 Q1 衰退 1.89%,EPS 為.77 元, 低於預期, 主要因為日震導致供貨管道受阻所致 而七月營收為 億元 (MoM+.4%), 預估 Q3 將逐月增長 聯強表示, 今年仍是消費性電子產品的天下, 很多在 Q2 發表之新產品將於下半年陸續推出, 預估 Q3 非 ipad 平板電腦展望較樂觀 聯強營收中國市場佔 7 成, 中國內需也持續擴大, 目前聯強在大陸有 8 萬多個銷售據點, 也積極開拓 3~5 級城市通路管道, 通路優勢為聯強營收成長之利基 下半年待大陸物價平穩後, 大陸民眾消費力道將轉向消費性電子產品, 玉山預估 211 年合併營收為 3,188.6 億元, 年成長 16.66%, 全年 EPS 為 3.63 元 ; 考量下半年消費性電子產品在大陸市場成長性強,212 營收年成長預估將達 18.47%,EPS 為 4.44 元, 目前本益比為 16.19, 於合理區間, 因此給予逢低買進之評等 崇越 (5434): 崇越七月營收為 1.18 億元 (MoM-11.3%), 主要由於半導體需求減緩所致 由於國際矽晶圓供應商上半年紛紛調漲價格, 崇越也將在 Q3 做調價的動作, 預估 8 吋將調漲 1 成,12 吋調漲 1.5~2 成 崇越在新光阻係數的測試上與國際大廠合作, 搶佔供應鏈的動作相當積極 投資建議方面, 考量矽晶圓漲價及產品毛利逐漸回穩下, 預估全年營收為 億元, 年成長 29.16%,EPS 為 6.59 元, 目前本益比 6.21 倍, 處於合理區間下緣, 考量 211 年營運仍穩定成長, 維持買進之評等 大聯大 (372): 大聯大 Q2 合併營收較 Q1 成長 3.5%, 毛利率為 5.73%,EPS 為 1.3 元, 符合預期 而 7 月合併營收為 億元 (MoM+9%) 大聯大去年合併友尚後, 除了穩固其通路龍頭地位外, 亦可補足其原先不足的記憶體部份 ( 友尚主要代理三星的 DRAM, 約佔營收比重 31%) Q2 隨著友尚集團在高風險, 低毛利產品的減少下, 使的毛利較上季高, 為 5.73%; 友尚在 Q2 貢獻大聯大整體營收 26%, 獲利的 32%, 併購效應逐漸浮現 此外, 友尚集團當地客戶群多, 且工業用電子產品佔 15%, 為大聯大新利基產品 工業用電子將隨大陸十二五計畫和工廠設備自動化的帶動而成為其成長動能 估計 211 年合併營收 3,415 億元 (YoY+32.77%),EPS 為 4. 元, 目前 P/E 為 1.81 倍, 位於合理歷史區間 1~13 倍中, 建議逢低買進 22

24 IC 封測投資評等 2 2 一 產業概況 封測廠 Q3 面臨客戶調整庫存水位, 半導體景氣偏弱, 歐美終端需求不強等困境 : 歐美經濟復甦放緩, 日震後的庫存水位 Q3 可消化完畢 ; 然而, 客戶延緩下單速度, 加上高金價, 台幣升值等因素, 預估將對封測產業下半年獲利造成壓力 原本預估封測產業將因 IDM 釋單以及銅製程而有較佳的營運動能, 但歐美終端需求弱, 客戶庫存偏高, 以及客戶轉換銅製程延後的狀況下, 預估 Q3 封測產業成長幅度不大 整體而言, 玉山預估 11Q3 封測產業平均季成長率將低於 5% 由於下半年黃金價格居高不下, 建議金打線使用量高之頎邦做減碼 二 個股訊息 日月光 (2311): 日月光 Q2 合併營收僅較第一季成長.5%,EPS 為.6 元, 與預期相當, 而 7 月營收為 億元 (MoM+4.8%) Q3 由於受終端產品影響需求減弱, 而 ipad like 需求亦沒想像中強, 玉山預估日月光全年合併營收將衰退 4.5% 日月光銅打線佔打線封裝營收比重約 12%, 受惠於歐美客戶持續轉進銅打線製程, 銅打線營收比重將持續增加至 24% 由於 IC 業者和 IDM 需求力道不如之前樂觀, 台積電也下修全年資本支出, 預估 Q3 終端需求仍不樂觀 玉山下修日月光 211 年合併營收為 1, 億元, 衰退 4.5%, 稅後 EPS 2.56 元 考量日月光 P/B 並未偏高, 因此維持日月光逢低買進評等 IC 封測投資評等 日月光 (2311) 2 2 矽品 (2325) 2 2 超豐 (2441) 2 2 京元電 (2449) 1 2 典範 (3372) 2 2 頎邦 (6147) 1 2 矽格 (6257) 2 2 欣銓 (3264) 2 2 矽品 (2325): 矽品 7 月營收為 億元 (MoM+4.25%), 主要受惠於銅製程需求增 然而矽品原本預估銅打線今年達 5 成之營收目標, 明年 Q2 才會達成 矽品在大陸蘇州廠成長力道強勁, 當地 IC 設計業者貢獻蘇州廠 8% 營收 公司表示, 第 3 季個人電腦市場將持平表現, 記憶體市場將下滑, 通訊及消費性市場則可望成長 ; 矽品第 3 季業績可望季增 2%~6%, 但高金價, 台幣升值將衝擊矽品的獲利 由於北美客戶佔營收達 54%, 受景氣拖累下, 估計矽品 211 年營收年衰退 3.6%, 稅後 EPS 1.48 元 雖目前矽品銅製程進度有延後狀況, 但考量目前 P/B 比仍偏低, 因此維持矽品 逢低買進 之評等 頎邦 (6147): 頎邦 7 月營收較上月下滑 12.25%, 仍受大尺寸面板需求不振影響 頎邦併飛信後, 產業趨於寡佔, 未來驅動 IC 封裝產業仍由新頎邦主導, 毛利將優於過往 然而, 展望 Q3 在大尺寸面板與 IT 面板需求仍處於疲弱格局, 預期第三季驅動 IC 產業平均季增率僅約為 6% 預估頎邦 211 年合併營收為 億元, 年成長 6.2%, EPS 3.67 元, 考量下半年高金價將侵蝕毛利嚴重, 因此下調頎邦為 逢低買進 之評等 京元電 (2449): 京元電 7 月營收較上月成長 7%, 主要由於手機晶片增加 下半年全球經濟復甦力道仍偏弱, 近期客戶出現訂單修正, 下單趨保守, 目前 Q3 客戶訂單仍不明確, 估計今年營收為年衰退 15%, 稅後 EPS 估計為.9 元 由於下半年半導體需求走緩, 對二線封測廠衝擊大, 因此下調京元電為逢低買進之評等 23

25 TFT 面板投資評等 2 2 一 產業概況 因歐美市場景氣疲弱, 下半年面板需求減弱 : 面板報價於 8 月上旬顯示,TV NB Monitor 面板報價均有下跌,TV 面板報價跌幅在 1.5 ~4%, 主要原因除了終端市場需求仍然持續不振, 尤其在歐美市場, 因經濟復甦不如想像, 導致消費力道減弱以外, 部份面板廠因為要確保銷售量, 進行降價求售的動作, 使得 TV 面板報價下跌 面板廠在六月中後, 已經藉由降低產能利用率來支撐價格, 期望報價不會進一步下跌, 預估在八月將會進一步的降低產能利用率, 穩定報價 二 個股訊息 友達 (249):7 月合併營收為 億元, 較上月減少 6.93%, 符合預期 友達 Q2 稅後 EPS-1.22 元, 低於預期的 -.43 元 ; 主因為毛利比預估低, 以及認列了訴訟準備費用 2-3 億與太陽能廠 M.Setek 的停工損失 2 億元 預計 Q3 旺季效應將不比以往, 大尺寸及中小尺寸面板出貨量季增約 1~4%, 加上預期友達將繼續提列訴訟準備費用與太陽能廠的停工損失 1 億元, 因此預估友達 Q3 營收為 1,37 億元,QoQ+5.74%, 稅後 EPS 由上次預估的 -.2 下修為 -.79 元 預估友達今年營收為 4,93 億元,YoY-12.31%, 稅後 EPS 由上次預估的 元下修至 元, 目前 P/B 為.52 倍, 雖市場評價已處相對低檔, 但是中長期產業供需結構未見改善的跡象, 故仍維持友達逢低買進投資建議 TFT 面板類股投資評等 勝華 (2384) 2 2 友達 (249) 2 2 華映 (2475) 3 3 奇美電 (3481) 2 3 介面 (3584) 2 2 TPK(3673) 1 1 洋華 (3622) 2 2 彩晶 (6116) 2 2 元太 (869) 1 1 凌巨 (815) 2 2 奇美電 (3481):7 月合併營收為 億元, 較上月增加.46%, 符合預期 奇美電 Q2 稅後 EPS 為 元, 虧損幅度大於預估的 元, 主因為低價 NB 面板出貨增加, 造成產品組合劣化, 毛利率降為 -5.44%, 與同業相較偏低 Q3 預估仍受歐美市場終端需求不振拖累, 預估 Q3 IT 面板出貨量持平,TV 面板僅有 -5% 的成長, 但中小尺寸以及觸控面板則相對樂觀, 受到智慧型手機需求帶動, 將有雙位數的成長, 因此對奇美電 Q3 營收預估為 1,23 億元, QoQ+1.6%, 稅後 EPS 從 -.9 元下修至 元 預估奇美電今年營收為 5,2 億元,YoY+4.21%, 稅後 EPS 由上次預估的 元下修至 -6.4 元, 目前 P/B 為.45 倍, 雖市場評價已處相對低檔, 但產業及本身仍有問題待解決, 故將投資建議下調為中立 元太 (869): 元太 7 月合併營收為 28.5 億元, 月增 2%, 高於之前預期的 25 億元 Q2 因產品組合的優化帶動了毛利率達到 32.5%, 使得 Q2 稅後 EPS 為 1.22 元, 高於預期的.91 元 因客戶的新機種計劃在 Q3 上市,FFS 出貨量將較 Q2 大幅增加, 加上進入電子紙出貨旺季, 將帶動營收季成長 45.29%, 預估達 1.6 億元, 稅後 EPS 為 1.39 元 展望今年, 電子紙及 FFS 面板兩大產品成長強勁 玉山預估元太今年合併營收 4 億元,YoY+58.87%, 稅後 EPS 由之前預估的 5.43 元上修至 6.12 元, 目前本益比為 9.6 倍, 處在過去 8-12 倍區間中間, 考量進入下半年旺季, 營收成長爆發力道可期, 故維持買進投資建議 24

26 TFT 面板 ( 續 ) 投資評等 2 2 TPK(3673):TPK 7 月合併營收為 億元, 較上月增加 2.24%, 再創歷史新高, 符合玉山的預期 Q2 稅後 EPS 為 元, 高於預估的 元, 主要是產品組合優化造成毛利率優於預期,Q2 稅後淨利為 億元, 高出預估的 億元約 25%, 考量 ECB 稀釋股本效果後,Q2 稅後 EPS 為 元 雖然公司 7 月營收續創歷史新高, 但是大客戶對接下來景氣看法較之前保守, 加上接下來將遇到新舊產品轉換期, 使得 8 月份營收將有較大幅度的下滑,Q3 營收預估將較 Q2 下滑 3.35%, 僅有 億元, 下修幅度為 13.3%, Q3 稅後 EPS 從 元下修為 元 因客戶偏保守下調下半年營收因素, 故 11 年營收從之前預估的 1,354 億元下修至 1,254 億元, 年成長 11.41%, 稅後 EPS 由原先預估的 元上修為 5.36 元, 目前本益比為 13.4 倍, 處在歷史區間 倍下緣, 並且將進入下半年消費旺季, 故維持買進投資建議 TFT 面板類股投資評等 勝華 (2384) 2 2 友達 (249) 2 2 華映 (2475) 3 3 奇美電 (3481) 2 3 介面 (3584) 2 2 TPK(3673) 1 1 洋華 (3622) 2 2 彩晶 (6116) 2 2 元太 (869) 1 1 凌巨 (815)

27 面板零件投資評等 2 2 一 產業概況 LED TV 滲透率持續升高, 相關零組件出貨仍將維持成長趨勢 : 繼 NB 逐漸採用 LED 作為背光源後,11 年 Monitor 和 LCD TV 採用 LED 背光的比例亦持續升高, 但 11 年全年的 LED 滲透率方面,LED-TV 滲透率將由之前預估的 45~5% 下修為 4~45%, 主要原因為從目前的訂單來看, 除了韓國品牌外, 其他廠商導入 LED 背光的速度比預期來的慢 另外平板電腦今年出貨量預估將至 51 萬台, 較去年成長 2 倍左右, 在此塊的背光模組預估在今年將大幅成長, 相關零組件的需求亦將隨之水漲船高 此外, 光學膜廠商也可望隨著觸控面板今年大幅成長而受惠 二 個股訊息 面板零件類股投資評等 和鑫 (349) 2 2 威力盟 (38) 2 2 迎輝 (3523) 2 2 穎台 (3573) 2 2 中光電 (5371) 2 2 輔祥 (612) 2 2 瑞儀 (6176) 2 1 大億科 (817) 2 2 華宏 (824) 2 2 中光電 (5371): 7 月合併營收為 億元, 較上月增加.64%, 符合預期 中光電 Q2 稅後 EPS 為.38 元, 低於預期的.54 元, 主要差異為 Q2 營業費用為 2.48 億元, 高於預估的 億元, 此外 Q2 少數股權為 1.47 億元, 大幅高於預估的.37 億元, 也是使得 Q2 稅後 EPS 不如預期的原因 Q3 預估 TV 以及 MNT 兩大應用的市場需求疲弱, 背光模組主要成長來自平板電腦以及輕薄 NB; 投影機則預估維持單月 1-11 萬台的出貨量, 因此中光電 Q3 營收從 25.8 億元下修為 億元,QoQ+6.69%, 稅後 EPS 從.93 元下修為.47 元, 幅度為 51% 玉山將中光電 11 年營收由 813 億元下修為 798 億元, YoY-13.48%, 稅後 EPS 從 3.32 元下修至 2.22 元, 目前本益比為 13.1 倍, 處在歷史區間 6-14 倍上緣, 故維持逢低買進之投資建議 瑞儀 (6176): 瑞儀 7 月合併營收為 57.4 億元, 較上月減少 1.23%, 低於之前的預期, 主要是客戶調整庫存,mnt 出貨減少 17.9% 預估 Q2 稅後 EPS 為 2.37 元 公司主要受惠 NB 筆記型電腦背光模組 包括 LCM 液晶模組代工業務, 以及平板電腦背光模組等新產品出貨持續成長帶動,11 年可望在品牌廠積極推出新產品下有不錯之成長性 玉山預估瑞儀 11 年營收為 699 億元,YoY+44.67%, 稅後 EPS 為 11.7 元, 目前本益比 8.2 倍, 處在歷史區間 8-12 倍下緣, 故上調為買進投資建議 華宏 (824): 華宏 7 月合併營收為 9.1 億元, 較上月增加 3.92%, 略低之前的預期 華宏於 9 年下半年起即積極切入側光式 LED TV 所需的光學材料 - 複合型光學膜和導光板, 其中複合膜因具有擴散及增亮作用, 可望逐漸取代 BEF, 加上 Q3 新增一個供應商, 預估 11Q3 成長快速 QoQ 將可達到三成 ; 導光板從去年佔營收不到 1% 的比重, 隨著 LED-TV 的出貨增加, 今年預計能成長至 4% 左右, 為光學膜產品中成長幅度最大, 預估華宏 11 年 LCD 光學材料的營收年成長率達 2 成以上 在觸控產品方面, 受惠於日本及韓廠大單,ITO film 今年成長強勁, 而 I-con sheet 已獲 HTC 平板電腦 Flyer 採用, 下半年成長可期 預估華宏 11 年營收 億元, 年成長 17.32%, 稅後 EPS 7.87 元, 目前本益比為 7.7 倍, 評價雖然偏低, 但考量下半年面板景氣復甦將不如預期, 故維持逢低買進投資建議 26

28 被動元件投資評等 2 2 一 產業概況 Q3 旺季不旺, 預估 MLCC 出貨量季增一成 : 今年在 LCD TV 智慧型手機及平板電腦等消費性電子產品均呈現成長情況下, 被動元件需求仍高 但預估 Q3 將呈現旺季不旺的現象, 除了下游電子消費產品的需求不如預期外, 受到日本地震影響, 下游廠商或多或少都在 Q2 建立較多庫存, 導致上游零組件在 Q3 旺季不旺, 預估出貨量將季增約 1%, 但第三季 MLCC 報價仍有 3-5% 的自然跌幅, 因此預估 Q3 營收僅有個位數成長 二 個股訊息 興勤 (2428): 興勤 7 月合併營收 3.7 億元, 較上月減少.63%, 略低之前的預期 公司 Q2 合併 億元, 較之前預估的 億元低, QoQ+13.38%, 而稅後 EPS 也稍微從 1.16 元下修至 1.15 元 目前公司仍然處於訂單大於產能的情況, 各產線均為滿載, 未來營收成長將隨著擴產完成而成長, 預估 Q3 營收為 12.2 億元,QoQ+6.4%, 稅後 EPS 為 1.18 元 玉山預估興勤今年營收為 44.9 億元,YoY+3.%, 稅後 EPS 為 4.24 元, 目前本益比為 6.8 倍, 處在歷史區間 6-12 倍下緣, 但考量今年獲利成長有限, 故維持其逢低買進之投資建議 被動元件類股投資評等 國巨 (2327) 2 2 華新科 (2492) 2 2 興勤 (2428) 2 2 禾伸堂 (326) 2 2 美磊 (368) 2 2 璟德 (3152) 2 2 雷科 (627) 2 2 金山電 (842) 2 2 美磊 (368): 美磊 7 月合併營收為 2.3 億元, 較上月增加 1.23%, 低於之前的預期 美磊 Q2 稅後 EPS 預估為.94 元 公司在 Q3 開始進入旺季, 加上日本地震災後, 對於高階被動元件產品出現轉單效應, 公司也陸續導入自動化設備, 目的為解決工人及工時不足的困擾, 新產品 ASM 將在下半年開始放量出貨, 預計 Q3 單月營收有機會達到 2.5 億元的水準, 預估 Q3 營收為 6.75 億元,QoQ+7.58%, 稅後 EPS 為 1.21 元 玉山預估美磊 11 年營收 億元, 年成長 3.68%, 稅後 EPS4.22 元, 目前本益比為 12.8 倍, 位於歷史 7-13 倍區間上緣, 故維持逢低買進投資建議 璟德 (3152): 璟德 7 月營收為 1.1 億元, 較上月減少 3.7%, 低於之前的預期 璟德 Q2 稅後 EPS 為 1.61 元低於預估的 1.78 元, 主要原因為毛利率僅有 47.8%, 低於預估的 5% 第三季可望受惠日震轉單效應, 以及下游手機通訊產品進入出貨旺季,RF 模組出貨可望逐步往上, 但是受到大陸 3G 市場滲透率增加緩慢影響,ASM 出貨將受到相當影響,Q3 營收預估可成長至 3.37 億元,QoQ+3.4%, 稅後 EPS 為 1.85 元 展望今年, 受惠於中國 3G 滲透率提升, 智慧型手機需求大增, 主要產品 RF 模組, 以及天線模組 ASM 出貨量可逐漸攀高, 但另一方面 ASP 仍持續有降價壓力, 以及毛利率受到原物料上漲與匯率的影響, 預估將較去年下滑 5.5 個百分點 玉山預估璟德 11 年營收 12.3 億元, 年成長 %, 稅後 EPS 6.18 元, 目前本益比為 13.3 倍, 雖然位於近期 倍區間下緣, 但考量今年營收及獲利預估均較去年衰退, 將無法享有過去的市場評價, 故將投資建議維持為逢低買進 27

29 工業電腦投資評等 2 2 一 產業概況 工業電腦持續受惠工業自動化趨勢,211 年營運值得期待 : 工業電腦族群除受惠於全球景氣回溫, 企業資本支出回溫, 中國工資上漲也帶動自動化設備及工業電腦之需求上升, 歐美 POS 需求逐漸回溫, 並且台灣博奕法草案也將在今年 9 月送立法院審議, 若通過明年離島即可提出申請, 另也將受惠雲端運算 物聯網等產業趨勢而帶動相關產品出貨, 211 年之營運值得期待 二 個股訊息 研華 (2395): 研華以自有品牌 ADVANTECH 行銷全球, 為國內工業電腦的領導廠商, 公司產品主要應用於醫療 娛樂 賣場 安控與交通研華上半年產品比重分別為,1. 工業自動化 31%,2. 嵌入式板卡佔 3%,3. DSM 設計製造與服務佔 28%,4. 智能平台佔 1% Q2 毛利率預估從上季的 37.3% 進步至 39.9%, 主要為較低毛利率的 DSM 產品比重下滑, 因此預估 Q2 稅後 EPS 為 1.78 元 Q3 受到歐洲放長假影響, 加上 Q2 基期已高, 因此預估 Q3 營收將較 Q2 小幅衰退, 預估 Q3 營收為 億元,QoQ-1.28%, 稅後 EPS 為 1.62 元 玉山預估研華全年營收為 億元,YoY+19.28%, 稅後 EPS 為 6.96 元, 目前本益比為 12.4 倍, 處在歷史區間 倍中間水準, 故維持逢低買進投資建議 工業電腦相關類股投資評等 研華 (2395) 2 2 威達電 (322) 2 2 艾訊 (388) 2 2 欣技 (616) 2 2 凌華 (6166) 2 2 飛捷 (626) 2 2 凌華 (6166): 公司專精於 PC-Base 自動化與量測之解決方案, 產品應用包含醫療 通信 博奕與交通 公司因開發雲端運算裝置與物聯網產品新增研發人員, 加上上海張江廠,Q2 的營業費用將較 Q1 增加, 預估 Q2 稅後 EPS 為 1.5 元 Q3 從目前訂單來看, 日本以及印度市場的需求有明顯增強, 而原本的網通以及博弈客戶皆有延遲拉貨的現象, 使凌華 Q3 合併營收預估僅將小幅成長至 14.3 億元, QoQ+6.4%, 稅後 EPS 為 1.29 元 今年合併營收因公司積極開發新興市場以及部分新訂單加持下, 仍可保有兩成的成長, 玉山預估凌華全年營收為 55.7 億元,YoY+21.56%, 稅後 EPS 為 4.24 元, 目前本益比為 11.5 倍, 處在歷史區間 8-12 倍區間上緣, 故維持逢低買進投資建議 威達電 (322): 威達電為國內第二大的工業電腦廠商, 僅次於研華, 產品特色亦與研華近似 Q3 為公司的傳統淡季, 美系 POS 客戶在 Q3 的訂單量預估比起 Q2 時的單月.5 億 ~1 億元的水準下滑不少, 加上歐洲經銷商放暑假的影響, 玉山對於 Q3 的營運狀況將保守看待 玉山預估 Q3 營收季衰退 29.42% 至 1.68 億元, 稅後 EPS 為 1.3 元 威達電今年營運動能受惠新客戶 新訂單加入而可維持一定的水準, 但目前進入 Q3 為公司傳統淡季營收獲利均大幅下滑 玉山預估全年營收為 54.8 億元,YoY+14.95%, 稅後 EPS5.7 元, 目前本益比 6.7 倍, 雖位在近三年歷史區間 6-13 倍區間下緣, 但考量接下來為營運傳統淡季, 故維持逢低買進投資建議 28

30 NB 相關投資評等 2 2 一 產業概況 Ultrabook 話題持續延燒, 但如何將成本壓低仍是最大障礙 : 就 Ultrabook 進度來看, 由於要求輕薄, 加上要求效能必須具一定水準, 因此在零組件上, 如電池就必須使用鋰高分子電池 硬碟需採用 SSD 金屬機殼也會是採用首選, 而且 CPU 約佔整體成本的 2-3 成, 英特爾要如何在 CPU 訂價上幫助下游客戶也是一大問題, 因此要把價格壓低在 1, 美元以下仍有待解決, 可能要到明年才能看到 Ultrabook 有實際的貢獻 就近期 NB 相關供應鏈廠商看法, 維持預估 Q2 NB 代工出貨量季成長僅有 7% 由於歐美景氣疲弱, 消費力道未見到明顯回溫, 加上能見度依舊低迷, 以及平板電腦熱銷等負面影響下, 因此下半年 NB 產業整體出貨與上半年來相比, 恐難以見到大幅成長, 低於往年旺季水平 投資建議部分, 由於平板電腦進入大量鋪貨期, 機殼 電池仍是主要受惠廠商, 因此仍維持可成 (2474) 新普 (6121) 與鴻準 (2354) 買進的投資建議 二 個股訊息 NB 相關類股投資評等 宏碁 (2353) 3 3 華碩 (2357) 1 1 廣達 (2382) 2 2 仁寶 (2324) 2 2 緯創 (3231) 2 2 英業達 (2356) 2 2 可成 (2474) 1 1 鴻準 (2354) 1 1 鴻海 (2317) 2 2 群光 (2385) 2 2 加百裕 (3323) 2 2 新普 (6121) 1 1 新日興 (3376) 2 2 可成 (2474): 公司 7 月營收為 33 億元, 月成長 3%, 表現符合預期 可成第二季財報達 3.23 元, 遠優於預期 受惠平板電腦與智慧型手機需求強勁, 今年營收可望有明顯成長, 加上 NB 使用金屬機殼比重持續成長, 持續有利於可成營運 投資建議部分, 因 Q2 獲利優於預期, 預估全年 EPS 至 元, 考量產業回溫趨勢明確, 今年獲利亦將大幅成長下, 投資建議維持買進 緯創 (3231): 公司 7 月營收為 515 億元, 月衰退 11.3%, 符合預期 緯創儘管略為受到宏碁狀況不佳影響, 但是在 HP 訂單增溫以及聯想與 SONY 出貨帶動下, 第三季 NB 出貨量預估約季成長一成, 預估緯創今年稅後 EPS 預估為 4.93 元 就投資建議, 受惠公司多角化經營漸露成效, 投資建議維持逢低買進 鴻準 (2354): 鴻準 7 月營收為 69 億元, 月成長 5.5%, 符合預期 自去年開始, 逐步拉高毛利較高的機殼比重, 預期今年機殼比重有機會達到三成, 對於公司毛利率有所助益, 加上 Macbook Air 新款推出, 公司亦可望受惠 投資建議部分, 預估鴻準今年稅後 EPS 為 7.55 元, 考量公司基本面落底, 投資建議維持買進 仁寶 (2324): 仁寶 7 月營收 556 億元,MoM-1.1%, 略低於預期 由於公司為宏碁小筆電主要代工廠, 受到主要客戶宏碁銷售不佳影響, 預估仁寶第三季出貨預估僅約成長 5%; 預估仁寶今年稅後 EPS 為 3.36 元, 然目前本益比尚屬於歷史合理區間內, 考量公司目前現金殖利率有接近 8% 的水準, 故投資建議維持逢低買進 29

31 NB 相關 ( 續 ) 投資評等 2 2 新普 (6121): 新普 7 月營收為 億元, 月成長 5.9%, 表現符合預期, 主因受惠 pad-like 開始鋪貨所致 電動車部分, 與裕隆合作的電動樣本車已開始交貨, 預估下半年會出貨, 且與大陸其他車廠合作的電動車今年都會陸續交貨, 預估今年下半年電動車佔整體營收比重可望開始提升 就投資建議, 預估新普今年稅後 EPS 為 13.4 元, 考量公司受惠蘋果產品熱賣, 營運動能可望優於同業, 建議維持買進 華碩 (2357):7 月營收為 318 億元,MoM+12.7%, 表現符合預期 華碩所推出的平板電腦 Transformer 得到相當不錯的評價, 加上公司與英特爾合作推出的 Ultrabook 亦得到市場好評, 可期待其第三季底上市對華碩的挹注 預估華碩今年稅後 EPS 為 21.3 元 就投資建議, 公司透過引進新代工夥伴後, 獲利能力改善實有共睹, 且目前評價與同業相較實屬較低, 因此維持買進投資建議 群光 (2385): 群光 7 月營收為 5.51 億元,MoM+2.52%, 表現符合預期 公司第二季獲利明顯回溫, 主因在於業外有十億元的投資收入以及產品漲價所致 展望今年, 儘管 NB 產業展望未見明顯改善, 公司近期感受到下游拉貨略有好轉, 預估群光 11Q3 營收季成長 1-15%, 且群光有宸鴻光電以及轉投資新鉅科 (363) 出貨給 Kinect 等題材 預估群光今年稅後 EPS 為 6.68 元, 考量股價位於合理位置, 投資建議維持逢低買進 NB 相關類股投資評等 宏碁 (2353) 3 3 華碩 (2357) 1 1 廣達 (2382) 2 2 仁寶 (2324) 2 2 緯創 (3231) 2 2 英業達 (2356) 2 2 可成 (2474) 1 1 鴻準 (2354) 1 1 鴻海 (2317) 2 2 群光 (2385) 2 2 加百裕 (3323) 2 2 新普 (6121) 1 1 新日興 (3376) 2 2 新日興 (3376): 新日興 7 月營收 億元,MoM-6.9%, 表現符合預期 新日興為 Ultrabook 概念股, 未來只要薄型電腦採用公司的中空 Hinge 比重提升, 由於其單價與毛利率均較一般 Hinge 高出許多, 因此公司具想像空間 就公司第二季財報來看, 毛利率與第一季相較僅有持平水準, 加上匯兌損失達 3.8 千萬元, 導致第二季獲利不如預期, 下修新日興今年稅後 EPS 預估為 3.95 元, 考量獲利不如預期, 建議逢低買進 廣達 (2382): 廣達 7 月份合併營收月衰退 3.8% 為 855 億元, 低於預期, 主因是 HP 訂單遞延所致, 公司 Q3 出貨成長僅有 5%, 預估廣達今年稅後 EPS 為 5.78 元 就投資建議, 廣達今年 NB 出貨成長動能強勁, 然目前本益比已位於歷史合理區間內, 維持廣達逢低買進投資建議 宏碁 (2353): 宏碁 7 月營收 36 億元, 月衰退 -3.9%, 符合預期 由於西歐與北美需求持續低迷, 加上受到 ipad 上市影響宏碁小筆電銷售, 今年對宏碁 PC 銷售狀況趨於保守, 且在公司實際出貨與獲利未見到明顯回溫前, 建議保守看待 投資建議部分, 預估宏碁今年稅後 EPS 為 1.14 元, 由於公司營運不如預期, 且短期難見改善下, 投資建議為中立 3

32 太陽能投資評等 2 2 一 產業概況 下半年多晶矽新增產能即將開出, 多晶矽價格壓力漸增, 下游廠商獲利壓力可望舒緩 : 近期隨市況回溫, 廠商產能利用率幾乎均已回到 8-9 成以上的水準, 顯示今年最壞狀況應已過去, 並且就上週報價來看, 目前多晶矽每公斤 54.5 美元, 報價持平, 矽晶圓報價約每片 1.9~2.4 美元, 報價持平, 太陽能電池則約每瓦.73~.93 美元, 報價也幾近持平 以目前市況來看, 由於上下游多仍在議價階段, 加上市況不明朗, 因此報價難有明顯波動, 且歐洲市場下半年市場雜音仍多, 因此恐難以偏多看待 由於歐洲仍是太陽能主要市場, 受到歐洲國家債信問題影響, 歐洲銀行業放款情形若持續惡化, 將不利於下半年太陽能產業景氣的復甦 且後續另一重要觀察指標將是太陽能新興市場如中 美 日 印度等國市場能否及時接續太陽能產業成長腳步, 將是下半年觀察重點 投資建議部分, 考量近期廠商出貨量回溫下, 對於耗材的使用量可望增加, 因此像是台虹 (839) 與碩禾 (3691) 為較佳短期投資標的 二 個股訊息 太陽能類股投資評等 中美晶 (5483) 2 2 合晶 (6182) 2 2 益通 (3452) 2 2 綠能 (3519) 2 2 昱晶 (3514) 2 2 新日光 (3576) 2 2 茂迪 (6244) 2 2 茂迪 (6244): 公司 7 月營收為 億元, 月成長 8.47%, 表現符合預期, 主因在於上月基期較低所致 公司第一季 EPS 為 1.8 元, 遠低於預期 公司決定將按照原訂計畫, 今年產能仍將擴充至 1.5GW 預估今年稅後 EPS 為.34 元, 考量公司目前本益比已達合理區間, 唯最壞狀況已過下, 茂迪投資建議為逢低買進 中美晶 (5483): 公司 7 月營收為 億元, 月成長 11.93%, 低於預期 中美晶上週宣佈併購 Covalent Materials, 合併時間將落在今年底, Covalent Materials 一年可貢獻營收 15 億元, 為目前中美晶半導體營收的 2.5 倍, 預估明年半導體部門將佔中美晶營收 6 成, 較今年成長超過三倍, 併入後長期來說對中美晶穩定獲利仍有助益, 加上產品線與客戶有互補效果, 長期來看予以中性偏多看待 投資建議部分, 因產品報價下滑, 預估中美晶今年稅後 EPS 為 4.27 元, 考量產業近況不佳, 且第三季恐仍處於虧損狀況, 因此投資建議為逢低買進 昱晶 (3514): 公司 7 月營收為 億元, 月成長 52%, 表現符合預期 公司 Q1 稅後 EPS 為 1.36 元, 低於預期, 可見今年對於下游電池廠商來說, 由於供過於求壓力較大, 短期獲利難回到過去水準 因獲利不如預期, 預估 211 年 EPS 為.96 元, 考量公司最壞狀況已過, 故投資建議為逢低買進 綠能 (3519): 公司 7 月營收為 14.6 億元, 月成長.42%, 表現符合預期 公司今年計畫長晶產能將擴充至 2.1GW, 高於原先公佈的 1.8GW, 且公司由於高價料源比重降低, 毛利率可望有所改善, 對於公司往後營運將有極大幫助, 今年獲利可望大幅成長 預估 211 年稅後 EPS 為 4.7 元, 考量最壞狀況已過, 投資建議為逢低買進 31

33 航運投資評等 2 2 一 產業概況 歐美經濟下半年不確定性高, 油價雖有走弱跡象, 但在運力供給仍大於需求下, 將仍處整理狀態 : 由於盈利空間不足, 有部分船公司已退出歐洲航線, 市場運價繼續小幅下跌, 且由於旺季不旺的趨勢未有好轉, 旺季附加費的徵收目前仍無具體時間 業內人士表示, 近日韓進 美國總統輪船等多家船公司將在第三季度採用新的燃油附加費計算公式 採用該公式後, 美東 美西燃油附加費將比原泛太平洋穩定協議組織 (TSA) 公佈的價格分別下調 48 美元 /TEU 及 3 美元 /TEU 二 個股訊息 長榮 (263):7 月營收 億元 (YoY-9.66%,MoM-.99%), 符合先前預期, 長榮先前涉嫌反托辣斯法案, 歐盟針對歐洲航線主力貨櫃航商馬士基 達飛 赫伯羅特展開搜索, 目前推測可能原因在於 21 年航商於歐洲線獲利甚豐, 因此有部份貨主檢舉 隨著進入產業旺季, 在需求成長下, 應能有效推升營收, 不過後續是否會遭罰款還需注意, 但因業外主要轉投資長榮航 (2618) 認列獲利不如 21 年情況下, 玉山預估長榮 211 稅後 EPS 為 2.32 元, 考量目前本淨比並未偏低, 建議維持逢低買進 航運類股投資評等 台船 (228) 2 2 益航 (261) 2 2 新興 (265) 2 2 裕民 (266) 2 2 中航 (2612) 2 2 台航 (2617) 3 3 長榮 (263) 2 2 陽明 (269) 2 2 萬海 (2615) 2 2 華航 (261) 2 2 長榮航 (2618) 1 1 陽明 (269):7 月營收 億元 (YOY-22.31%,MOM-1.9%), 略低於先前預期, 陽明投資興建之 高雄港洲際貨櫃中心 已於今年開始營運, 第一年的目標預計為損益兩平, 不過將有降低陽明貨櫃處理成本及增加船舶管理的收入的功效 預估陽明 211 年營收為 1,123 億元 (YoY+.34%), 其稅後 EPS 預估為 3.17 元, 低於 21 年 就投資建議, 目前陽明本淨比 1.28 倍, 處於 5 年歷史.5~1.7 倍區間並未偏高, 建議維持逢低買進 長榮航 (2618):7 月營收 97.7 億元 (YOY-1.21%,MOM+8.95%), 符合先前預期 目前來看, 由於 Q3 客運逐漸進入旺季下, 因此預估長榮航獲利將逐季回升, 預估稅後 EPS 為.82 元 今年整體航空業在去年基期已高的情況下, 營收成長幅度有限, 但在燃油成本增加下, 長榮航稅後 EPS 預估將由 21 年的 4.6 元下滑至今年的 1.6 元, 但考量近期因應自由行航班增加, 加上其營運已從谷底回升, 目前本淨比 1.65 倍處於歷史區間 1 到 2.5 倍亦偏低下, 建議買進 32

34 自行車投資評等 2 2 一 產業概況 211 年自行車風潮仍將持續, 惟產業成長幅度將趨於平穩 : 根據台灣省自行車輸出業同業公會所統計之資料, 台灣自行車 21 年出口 56 萬台, 較 29 年的 43 萬台成長約 17%,ASP 亦由 29 美金小幅成長至 296 美金 國內自行車雙雄的出口單價分別為巨大 42 美元 (YoY+23.53%), 美利達則蟬連國內平均出口單價最高寶座, 達 453 美元 (YoY+2.49%), 在自行車品牌廠的國際競爭力更勝一籌 由於全球自行車產業的成長率已不到 5%, 未來的成長動能主要還是放在中國大陸, 其中美利達的山東新廠在 21 年已呈現獲利,211 年將具有較大的獲利成長性 二 個股訊息 美利達 (9914):7 月營收 億元, 符合先前預估, 美利達於大陸市場之 ASP 相較去年約成長 1%, 全年銷售量預估將較去年成長 89.65%, 明年仍將是美利達獲利成長的主要動能, 隨山東廠將於 212 年底擴充產能至 8~1 萬台, 將有助於大陸市場營收成長, 配合美國與歐洲市場每年營收約 5~1% 的穩定成長, 玉山預估美利達 211 年營收為 14.7 億元 (YoY +1.46%),EPS 為 6.6 元, 目前本益比為 倍, 位於過去歷史水準 6~13 倍偏高, 但考量美利達於大陸市場正處於快速成長階段, 評價可望提升, 投資建議維持買進 自行車類股投資評等 美利達 (9914) 1 1 巨大 (9921) 2 2 巨大 (9921):7 月合併營收 億元 (YoY+5.6%,MoM+1.45%), 符合先前預估 巨大為全球最大自行車製造商,OBM 與 OEM 比重分別為 7% 與 3%, 其中 OEM 客戶以 TREK 為主 巨大正積極研發 212 年新車種 看好中國市場的關係, 目前公司將提高天津及昆山廠的產能, 使得整體出貨台數將達到 52 萬台 但目前由於舊車種去化速度較預期來的低, 因此新車種出貨也將較過去延後, 因此往年的旺季效果將遞延, 故投資建議仍維持逢低買進 33

35 中概股投資評等 2 2 一 產業概況 大陸調漲勞工薪資, 對零售百貨業持正面看法 : 211 年中國調高薪資, 廣東和福建的最低工資標準漲幅超過 2%, 其中尤以深圳繼續蟬連第一, 而北京 211 年工資也上漲了 2% 的水準, 因此整個零售銷售數字預估將持續向上提升 由於百貨相關商品的彈性較大, 因此只要傳統旺季的到來, 尤其是國慶 中秋 元旦 農曆年等節日消費高峰的陸續啟動, 百貨零售將會有更強勁的增長 211 年中國持續調高薪資, 廣東和福建的最低工資標準漲幅超過 2%, 其中尤以深圳可能繼續蟬連第一 玉山認為在薪資調漲的情況之下對於零售銷售支出將有正面的幫助, 因此對於整體中概類股維持逢低買進的看法 二 個股訊息 遠百 (293):7 月營收 2.1 億元 (YoY+4.17%,MoM+15.18%), 與玉山先前預估相符 預估 211 年遠百在下半年本業部份將新增板橋中本購物中心及台中遠百, 而轉投資的 SOGO 亦將在新竹風城展開第 8 家分店, 由於遠百及 Sogo 已經就商品內容針對陸客自由行進行調整, 依遠百及 SOGO 占台灣百貨營收將近 3 成的情況下, 預料將是自由行政策的最大受惠者 預估其 211 年營收為 億元 (YoY+14.1%), 稅後 EPS 為 2.54 元 就投資建議而言, 玉山計算遠百之 NAV 為 元, 由於遠百 211 年在台灣部份成長力道十分強勁,Q4 旺季即將來臨, 且目前股價受美國債信調降波及而低估, 故調高投資建議為買進 中概類股投資評等 櫻花 (9911) 2 2 潤泰全 (2915) 2 2 寶成 (994) 2 2 統一實 (997) 2 2 宏全 (9939) 2 2 潤泰新 (9945) 2 2 遠百 (293) 2 1 麗嬰房 (2911) 2 2 統一超 (2912) 2 2 成霖 (9934) 2 2 百和 (9938) 2 2 統一超 (2912):7 月營放 18.6 億元 (YoY+5.3%,MoM+3.96%) 符合先前預期, 由於統一超持續增加自有品牌產品及自製飲料的銷售比重, 並增加其代收業務量, 有助於整體獲利的提升, 玉山預估統一超 211 年營收為 1,27 億元 (YoY+5.34%), 毛利率預估由 21 年的 31.33% 成長至 31.76%, 由於統一超過往 3 年均有減損損失提列, 故假設今明二年仍會有減損損失提列, 故修正 211 年稅後 EPS 預估為 6.17 元, 調降幅度為 5.36%, 目前本益比為 倍, 位於 5 年歷史區間 17~3 倍偏高, 唯考量統一超在本業方面積極改善獲利能力, 大陸轉投資雖仍處於虧損但未來成長可期, 維持逢低買進投資建議 統一實 (997):7 月營收 億元, 符合先前預估, 玉山預估統一實 211 年營收為 億元 (YoY+2.16%) 毛利率的部份, 因成本較 21 年提升, 但報價未能完全反應下, 預估將較 21 年的 14.3% 下滑至 13.8%, 加上今年並未有較多的庫存跌價損失回沖下, 預估稅後 EPS 為 1.18 元 此外看好廣大的飲料包材市場, 統一實將投資 6, 萬美元在福建漳州 四川成都建立 PET 包材一貫化生產基地, 其中福建廠預估在 211 年中投產, 未來將會成為統一實另一個獲利成長的來源 就投資建議, 目前本淨比 1.32 倍, 位於過去 5 年歷史.6~1.5 倍合理區間並未偏低, 雖今年整體獲利將較去年下滑, 但考量近期馬口鐵報價將逐步上揚, 獲利亦會回升, 建議維持逢低買進 34

36 觀光投資評等 2 2 一 產業概況 陸客來台觀光人數 6 月後明顯衰退, 自由行目前效益仍有限 :21 年陸客來台人數為 163 萬人, 今年 1~4 月陸客來台觀光人數穩定成長至 萬人 (YoY+7.48%),1~6 月為 萬人 (YoY-1.29%), 呈現負成長, 其中五 六月相較於去年同期分別下滑 16.1% 與 28.%, 估計七月份仍將衰退 2 成, 推估原因, 可能是明年元月總統選舉將至, 大陸官方不希望陸客感染太多台灣的選舉氣氛, 政府今年陸客人數達 2 萬人的目標恐難達到 另政府於 6/28 開放陸客自由行, 每日上限 5 人, 若執行順暢,9 月底不排除倍增, 不過目前觀察參與自由行陸客並不踴躍, 而對大陸旅行社來說, 自由行並沒有賺頭, 故較排斥, 亦是原因之一 二 個股訊息 晶華 (277):7 月營收 2.94 億 (YoY-.2%,MoM+1.9%) 略低於先前預期 晶華新增平價品牌飯店 Just Sleep 捷絲旅西門館, 成立後即普遍獲港澳商務客青睞, 而在晶華飯店主要住房房客的日本客人在景氣回溫及政府大力促銷觀光的情況下, 已有顯明回籠的現象, 預估晶華 211 年稅後 EPS 可達 元 就投資建議, 目前晶華本淨比為 16.4 倍, 位於 3 年歷史區間 8~17 倍偏高區間, 但考量在新事業體已挹注獲利的情況下, 建議逢低買進 觀光類股投資評等 國賓 (274) 2 2 晶華 (277) 2 2 劍湖山 (571) 3 3 鳳凰 (576) 2 2 國賓 (274):7 月營收 2.32 億元 (YoY+16.16%,MoM+3.23%), 符合先前預估 211 年, 主要獲利來源台北館在裝修完畢的情況下, 所提供的房間數及房價將較 21 年提高, 但由於陸客自由行來台人數不如預期, 玉山預估國賓 211 年營收為 億元 (YoY+6.3%), 稅後 EPS.7 元 就投資建議, 由於陸客自由行來台人數不如預期, 維持投資建議為逢低買進 鳳凰 (576): 7 月份因旺季來臨, 加上日本地震與埃及爆動影響已遠去, 單月營收達 3.37 億元 (MoM+39.55%,YoY+63.9%), 略高於先前預期 綜合來說, 預估鳳凰全年營收為 26.6 億元 (YoY+8.6%), 業外部份, 去年因處份華航 中華電信股票 基金等獲利 5,4 萬元, 今年處份利益則估計減少為 2,7 萬元 預估全年稅後 EPS 3.21 元 目前鳳凰本益比 倍屬合理, 雖歐洲免簽國家增加將帶動鳳凰今年歐洲線業績明顯成長, 然考量近期陸客來台人數不如預期 ( 陸客佔鳳凰 1% 營收 ), 建議維持逢低買進 35

37 鋼鐵投資評等 2 2 一 產業概況 本週國際鋼價小幅上漲, 考量年底旺季及大陸保障房開工, 預期 Q3 為鋼價底部,Q4 鋼價開始回升 : 上週國際鋼價已由先前三週的平盤整理, 轉為小幅上漲 整體來說, 國際鋼鐵價格近幾週已由小幅漲跌互見轉變為持平小漲態勢, 可見鋼價已經落底 由於觀察國際鋼價已開始持平回穩, 且大陸鋼廠售價已呈現倒掛現象 需求面則受惠中國大陸年底保障房開工, 鋼鐵價格將開始走穩, 寶鋼新開出的 9 月盤價較 8 月上漲, 顯示 Q3 為鋼價底部已確立,211 年第四季在旺季推動下, 鋼價有機會續漲 二 個股訊息 中鋼 (22):7 月營收 億元符合先前預期, 稅前獲利為 2.67 億元, 中鋼今年由於為完整的煤鐵季度訂價年份, 預估毛利率將下跌至 11.79%( 下跌 6.16 個百分點 ), 全年營收 2,432 億元 (YoY+1.71%),EPS 為 1.61 元, 考量目前淨值比為 1.42 倍, 位於過去五年歷史區間 1~2.5 倍偏低水準, 但由於鋼鐵價格走勢仍未明朗, 故維持逢低買進投資建議 鋼鐵類股投資評等 中鋼 (22) 2 2 東鋼 (26) 1 1 第一銅 (29) 2 2 豐興 (215) 2 2 中鴻 (214) 2 2 大成鋼 (227) 2 2 盛餘 (229) 2 2 新光鋼 (231) 2 2 允強 (234) 2 2 海光 (238) 2 2 榮剛 (59) 2 2 東鋼 (26):7 月營收為 3.7 億元 (YoY+24.59%,MoM+5.45%), 符合玉山先前預期,Q2 國際廢鋼報價雖處於盤整狀況, 但由於扣除過年因素下, 出貨量仍將較 Q1 成長,Q2 營收為 億元 (QoQ+1.67%), 預估稅後 EPS 為.66 元 目前來看, 東鋼在亞洲市占率 1% 的情況下, 預估對出貨將有部份挹注, 預估今年營收為 億元 (YoY+3.62%), 若新廠產能利用率皆能維持 8% 以上, 預估毛利率將可達 11.31%, 全年稅後 EPS 預估維持 2.65 元, 考量其本淨比並未偏高, 投資建議維持買進 豐興 (215):7 月營收 億元優於預期, 乃由於國際廢鋼價格於上月維持平盤小漲走勢 Q3 開始將進入夏季限電, 此時在煉鋼部份的成本將較非限電時提高約 3% 左右, 但軋鋼成本將不會改變, 預估 Q3 營收為 94.7 億元 (QoQ-2.39%), 雖毛利率將由 Q2 的 13.8% 下滑至 Q3 的 11.3%, 但由於中鋼股利收入約 2.1 億元將於 Q3 入帳, 因此整體稅後 EPS 預估仍達 1.15 元 在型鋼及棒鋼下游需求仍佳下, 預估豐興在 211 年的出貨量將由 15~16 萬噸上升至 164 萬噸, 預估豐興 211 年營收為 億元 (YoY+11.83%), 稅後 EPS 為 4.73 元 就投資建議, 豐興目前股價淨值比 1.8 倍, 位於五年歷史區間 1.2~2.4 倍並未偏低 考量國際廢鋼報價將處於盤整階段, 整體利差不易放大下, 建議維持逢低買進 36

38 手機相關投資評等 1 1 一 產業概況 蘋果啟動專利戰, 宏達電 ITC 初判落居下風, 符合預期 : ITC 日前宣告, 宏達電侵犯蘋果兩項專利, 分析此兩項專利分別為號碼顯示回覆與類比音效處理, 皆非關鍵專利 由於宏達電近期已收購 S3 公司, 取得旗下已打贏蘋果的專利, 增加與蘋果談判籌碼, 預料在年底 ITC 終判前, 雙方走向和解的機會大, 判決於美國停售機率極微 此項控告案為蘋果向 Google 陣營宣戰的前哨戰, 未來 Google 捍衛 Android 平台力道將牽動整體手機作業平台市場 手機代工廠方面, 智慧型手機廠商為了更有效掌握品質與供應鏈狀況, 高階機種多為自製, 對外釋單將不積極 ; 然而近期全球低階智慧型手機市佔大幅提升, 取代功能型手機, 在新興市場需求浮現, 品牌廠商產能不足情況將浮現, 未來委外釋單代工低階智慧型手機趨勢可期, 對於手機代工相關個股維持逢低買進 二 個股訊息 手機相關類股投資評等 毅嘉 (242) 2 2 美律 (2439) 2 2 宏達電 (2498) 1 1 大立光 (38) 1 1 及成 (395) 2 2 閎暉 (3311) 2 2 英華達 (3367) 2 2 華寶 (878) 2 2 華冠 (811) 2 2 宏達電 (2498):7 月營收 億元 (MoM+.1%), 符合預期 今年以來已陸續進行許多策略性投資, 如雲端線上遊戲業者 OnLive 等, 並推出線上服務影片 HTC Watch, 近期再以 3.9 億元買下美國知名專業音效品牌大廠 Beats, 有助於宏達電在智慧型進行產品差異化, 在結合 9 月即將推出的音樂服務 HTC Listen 後, 加上 HTC Watch 線上影音平台, 有助提升品牌愛好度 預估 211 出貨量 5,231 萬 (YoY+112.2%), 營收成長 87.56% 至 5, 億元, 稅後 EPS 元 ; 展望 212 年, 在其本身技術領先同業 品牌認同度提升下, 成長性仍將超越整體產業, 預估 212 年營收達 7,35.88 億元 (YoY+34.57%), 稅後 EPS 元 目前本益比 9.53 倍並未偏高, 在未來營收成長幅度仍能持續 且侵權官司衝擊獲利相對有限下, 投資建議維持買進 大立光 (38):7 月營收續創歷史新高紀錄, 合併營收 億元 (MoM+1.25%), 符合預期 ; 下半年新機陸續出貨下, 將進一步提升高階產品比重, 預估 Q3 合併營收季成長 22.26% 至 億元 (QoQ+22.26%,YoY+42.71%), 稅後 EPS12.42 元 受惠主要客戶出貨成長 高階鏡頭出貨續增, 預估今年營收成長 47.47% 至 億元, 稅後 EPS 元 ; 預估 212 年合併營收年成長 28.13% 達 億元, 稅後 EPS 6.84 元 ; 以 211 年 EPS 計算, 目前本益比 倍, 雖已偏高, 然在整體行動端搭配光學鏡頭趨勢方向明確 規格不斷提升有效帶動產品組合優化, 且大立光身為產業龍頭, 客戶結構多元 良率較其他競爭對手為佳, 投資建議維持買進 華寶 (878): 受上游零組件瑕疵之影響, 導致出貨遞延,7 月營收月減 46.46% 至 4.56 億元, 不如預期, 玉山下修 Q3 合併營收 億元 (QoQ-8.93%,YoY-2.76%), 調幅 %; 由於負擔不同作業系統與晶片平台的研發成本, 預估單季研發費用仍將維持 5 億元之譜,Q2 Q3 稅後 EPS 下修至 元 ; 在功能型手機逐漸退出 且智慧型手機未能進一步擴大出貨量下, 預估 Q3 仍是華寶轉型陣痛期 玉山下修華寶 211 年合併營收 4.7% 至 億元 (YoY+34.49%), 稅後 EPS 下修至 -.35 元, 調幅 -12.9% 就投資建議, 手機品牌廠委外代工趨勢明確, 順利轉型至慧型手機代工場後營收可望近一步擴大, 投資建議維持逢低買進 37

39 網路通訊投資評等 2 2 一 產業概況 新一代家庭聯網標準陸續底定, 加速網路與電視的結合 :G.hn 晶片將於 211 Q3 正式問世, 相關產品樣機則將於 Q4 陸續提出, 量產時程將於 212 年 ; 而包括 HPAV2 標準規範預計於 211 年中正式完成, 預計 2 12 年 Q1 可量產, 智慧家庭連網商機可期 在網路內容快速與電視接軌之趨勢下, 聯網應用已成為不可擋之潮流, 其中又以 OTT(over the top) 成為寬頻服務應用中成長最快速的應用, 未來機上盒以及藍光產品將可望朝向整合網路 高畫質, 以及搭配新型態輸入裝置發展 應用於家庭內之產品可望逐漸擴增, 帶動網路通訊設備需求, 包括連網設備 CPE 端產品如 Modem Router 等, 另也有終端設備如數位家庭產品等, 數位家庭產品範圍廣泛, 包括儲存裝置 NAS 網路監控 IP Camera Smart TV 等均為一環 推薦個股方面, 明泰本益比偏低, 兼具 Femtocell 與數位家庭題材, 百一維持穩定成長動能, 與中國客戶合作良好, 可望進一步放大營收, 目前本益比偏低, 建議買進, 對網通產業則維持逢低買進建議 二 個股訊息 網路通訊類股投資評等 台揚 (2314) 3 3 友訊 (2332) 2 2 兆赫 (2485) 2 2 明泰 (338) 1 1 智易 (3596) 2 2 合勤控 (374) 2 2 正文 (496) 2 3 前鼎 (498) 2 3 中磊 (5388) 2 2 百一 (6152) 1 1 啟碁 (6285) 2 2 正文 (496):7 月營收 25.7 億元 (MoM+7.7%) 創新高 玉山預估 211 年合併營收 億元 (YoY+34.98%), 雖營收較去年維持成長, 毛利率亦將逐季微幅改善, 然因 Q2 認列業外投資虧損 及台幣升值, 大幅侵蝕獲利, 獲利不如玉山預期, 全年稅後 EPS 下修至.15 元 展望 212 年, 整合性產品仍為營收主要動能, 在各產品線皆能維持成長下, 預估 212 年營收達 億 (YoY+1.41%), 獲利方面, 因較高毛利的整合性產品比重提升, 優化產品組合, 預估整體毛利率將提升至 1.65%, 稅後 EPS 2.2 元 以 212 年 EPS 2.2 元計算, 目前本益比 倍, 位於合理區間內, 然獲利受匯率波動影響大, 產品成熟毛利率偏低, 獲利有待近一步觀察, 投資建議維持中立 明泰 (338): 受到新產品遞延影響, 新產品效應貢獻順延,7 月營收 億元 (MoM+13.61%), 低於玉山預期 明泰今年主要的成長動能來自於數位家庭 交換器 Femtocell 等產品, 其中 Femtocell 將於今年開始出貨, 初期以小量釋單為主, 出貨地區為亞洲與歐洲, 下半年將可望逐漸放量 ; 另各國電信公司積極布局雲端產業, 可望帶動資料處理中心相關網通設備之需求 預估 211 年營收 億元 (YOY+5.29%), 稅後 EPS 2.71 元, 目前本益比 7.38 倍偏低情形下, 維持買進之建議 百一 (6152): 受惠於國內地面電視廣播轉換 各國數位電視轉換時程逐漸逼近 中國市場成長動能持續 且合作廠商華為積極拓展新興市場, 如印度 中南美等, 預估 STB 成長動能仍可延續, 並將高於產業平均值,DBS 方面則與 Direct TV 合作, 維持穩定成長率, 預估 211 年合併營收較去年成長 8.65% 至 億元, 稅後 EPS 達 3.51 元, 目前本益比 7.37 倍, 相較同業及個股合理區間 8~12 倍內屬偏低位置, 考量 Q3 營運進入旺季, 各產品線皆能穩定成長 主要客戶華為新興市場市占提升, 將可進一步帶動未來營收, 且毛利率仍可維持 14% 水準, 投資建議維持買進 38

40 PCB 投資評等 2 2 一 產業概況 看好智慧型手機及平板電腦需求所推升的 HDI 軟板及載板需求 : 歐美經濟復甦放緩使得終端需求疲弱, 加上日本地震使的客戶於 5 月拉高庫存水位, 因此進入旺季後, 發現需求並未如預期強, 供應鏈便開始調節庫存水位, 客戶亦延緩下單速度 但整體而言,PCB 產業 Q3 仍將約有 5% 的季成長率,PCB 上游原材料 CCL 與玻紗布目前報價仍位於高檔, 因此在 Q3 旺季過後將會有報價修正之疑慮 至於 PCB 次產業部份, 玉山持續看好智慧型手機及平板電腦需求所推升的 HDI 軟板及載板需求, 因此在個股上, 給予台虹與南電買進之評等 二 個股訊息 台虹 (839):7 月合併營收 5.59 億元 (MoM+26.42%), 主因太陽能背板需求持續回溫 台虹日前與美商杜邦簽訂太陽能技轉與原物料供應合約, 在料源取得無虞下, 今年將擴產 7% 的太陽能背板產能, 預估今年全球市佔率將由 1 年的 6.7% 提升至 7.5% 受惠於品牌大廠持續推出智慧型手機 平板電腦, 下游軟板廠積極備貨,11Q1 淡季不淡, 單季稅後 EPS 為 1.11 元 預估 211 年營收為 7.79 億元 (YoY+2.8%),EPS 將為 4.16 元, 並預估 212 年 EPS 為 5.52 元, 目前本益比為 13.7 倍位於合理本益比 1~16 倍區間內, 因此投資建議維持買進 PCB 投資評等 聯茂 (6213) 2 2 富喬 (1815) 2 2 新復興 (499) 2 2 台郡 (6269) 2 2 台燿 (6274) 2 2 台光電 (2383) 2 2 競國 (618) 2 2 金像電 (2368) 2 2 欣興 (337) 2 2 健鼎 (344) 2 2 台表科 (6278) 2 2 景碩 (3189) 2 2 南電 (846) 1 1 台虹 (839) 1 1 嘉聯益 (6153) 2 2 南電 (846): 7 月合併營收 億元 (MoM+7.5%), 創 8 年 1 月以後單月新高,7 月客戶下單轉趨積極, 高腳數覆晶 (Flip Chip) PBGA 營收成長, 且智慧型手機訂單也帶動晶片尺寸 (CSP) 基板需求 Q3 Intel 持續轉單至南電, 而隨著良率逐步改善, 南電於 CPU 載板市佔率逐季增加, 南電之獲利將大幅提升 預估南電 211 年稅後 EPS 為 5.84 元, 在全製程 CPU 載板良率穩定與市占率提升後, 玉山預估南電 212 年稅後 EPS 將提升至 8.8 元, 以明年 EPS 計算 P/E 偏低, 因此維持南電 買進 評等 景碩 (3189):7 月份營收 億元 (MoM+5.54%), 景碩 11Q2 累計營收為 4.7 億元 (QoQ+6.7%), 優於預期, 主要原因為缺料問題紓解後客戶拉貨力道增強與智慧型手機及平板電腦推升 FC CSP 需求所致 預估景碩 211 年合併營收為 億元 (YoY+4.2%), 稅後 EPS 為 8.6 元 目前景碩本益比為 14.8 倍屬於合理水位, 因此維持景碩逢低買進之投資建議 欣興 (337):7 月合併營收 億元 (MoM+2.59%,YoY-5.73%), 符合預期 Q2 營收 億元 (QoQ+4%), 毛利率 16.4%, 稅後淨利 14.1 億元 (QoQ+18.49%),EPS.92 元, 上半年 EPS 合計 1.7 元 欣興為全球最大 HDI 板供應商, 隨著智慧型手機與平板電腦市場成長,HDI Q3 可成長 1~15%, 預估 Q3 整體營收 億,EPS1.1 元 由於欣興積極布局高階載板, 未來隨著產品組合改善與市佔率逐步增加, 營運動能將持續成長 預估欣興全年營收為 億元 (YoY+.99%), 稅後 EPS 3.68 元, 目前本益比為 倍, 位於合理歷史區間 9~13 倍內, 因此維持逢低買進評等 39

41 LED 投資評等 2 2 一 產業概況 LED 在照明及 LED TV 滲透率持續提高下,LED 產業長期成長趨勢將不變 : 211 年 LED TV 滲透率將進一步提高至 4~45%, 出貨量將達 8, 萬 ~9, 萬台 ; 此外, 在照明方面, 隨各國政府禁用白熾燈泡及 LED 燈泡持續降價下,LED 在照明領域的滲透可望由 21 年之 2~3% 提高至 5% 故在 LED TV 及照明應用持續擴大下,LED 產業長期成長趨勢將不變 但上半年在 LED TV 需求不如預期, 以及上下游廠商去年以來積極擴產, 造成從上游藍寶石晶棒 基板 磊晶到封裝,ASP 一路呈現大幅跌價, 雖短線各公司獲利因跌價而受到侵蝕, 但 LED 晶粒價格跌加上發光效率的改善, 才會加速 LED 取代傳統照明的時程, 因此長線仍看好 LED 產業發展, 故仍維持 LED 產業逢低買進之評等 二 個股訊息 晶電 (2448):7 月營收 億元 (MoM-15.68%), 低於預期 因電視背光需求疲弱, 下游客戶仍在積極消化庫存,7 月拉貨力道明顯保守, 使的營收衰退幅度大於預期 需求疲弱使得上游報價呈現跌價, 預期 Q3 晶粒 ASP 仍將持續滑落 預估晶電 211 年營收為 億元 (YoY-16%),EPS 為 3.96 元 投資建議方面, 晶電在台灣晶粒廠間進行水平整合後, 對於產品的價格掌控能力佳, 目前本益比已位於合理區間, 投資建議維持逢低買進 LED 類股投資評等 光磊 (234) 2 2 億光 (2393) 2 2 晶電 (2448) 2 2 一詮 (2486) 2 2 佰鴻 (331) 2 2 璨圓 (361) 2 2 新世紀 (3383) 2 2 東貝 (2499) 2 2 久元 (6261) 1 1 宏齊 (6168) 2 2 宏齊 (6168):7 月營收為 2.8 億元 (MoM+9.73%), 低於預期, 主要因為產能利用率較低, 產品售價下滑, 毛利率表現不如預期 宏齊過去在手機應用相關 ( 包含鍵盤與背光 ) 上出貨佔營收比重高達 9 成, 目前逐漸轉向發展其他如 NB 鍵盤 家電 指示燈 戶外看板等 玉山預估 211 年宏齊在 TV 訂單恢復下, 營收為 5.57 億元 (YoY+34.9%), 全年 EPS 2.47 元 就投資建議,TV 訂單展望佳, 照明業務持續成長, 目前本益比相對於過去三年歷史區間 1~15 倍屬中間偏低, 建議維持逢低買進 久元 (6261):7 月營收 2.62 億元 (MoM+4.56%), 符合預期, 主要因為自有設備出貨回升 由於歐系及日系廠商的生產成本高, 且晶粒價格有下滑壓力, 挑檢業務委外代工比重提高成為趨勢, 預估今年久元外國客戶的比重將由去年的 35% 提高至 4% 以上 中國政府積極扶植 LED 產業, 業者對於機台的需求大增, 久元在 LED 設備上所提供的產品多樣, 久元將直接受惠 預估久元今年營收為 36.5 億元 (YoY+22.24%),EPS 為 1.33 元 目前本益比 6.6 倍, 位於合理本益比 9~13 倍偏低水準, 且公司採代工不帶料方式, 不受 LED 價格影響, 故維持久元之投資評等為買進 4

42 塑膠原料投資評等 2 2 一 產業概況 消費者憂慮美國經濟衰退, 原油價格下滑 : 上周因消費者信心資料使得經濟可能重陷衰退的擔憂加重, 拖累國際油價回落, 其中紐約 NYMEX-9 月原油期貨終場下跌.34 美元, 至每桶 美元, 跌幅.4%; ICE-9 月布蘭特原油期貨收盤則上漲.1 美元, 至每桶 18.3 美元 上週石化中上游產品報價, 乙烯上漲 4 美元, 收 1,199 美元, 丙烯上漲 98 美元, 為 1,671 元, 苯下跌 55 美元, 收於 1,162 元,EG 上漲 17 美元, 收於 1,247 美元,SM 下跌 1 美元, 收 1,535 美元 二 個股訊息 台塑 (131): 7 月份營收 億元 (mom+22.78%) PVC 產業產能過剩及競爭壓力, 使得價格難以大幅上漲, 預估今年獲利與去年持平 ; 此外,LDPE EVA 與燒鹼今年獲利持續看好, 丙烯酸酯則因供給壓力預估獲利持平至小幅衰退 預估台塑今年營收為 1, 億元 (YoY-1.54%), 稅後 EPS 為 9.2 元, 就投資建議, 目前本淨比 2.14 倍在過去三年歷史區間 倍區間內並未偏低, 近期受台塑集團工安事件, 影響 PVC VCM 運作, 故投資建議維持為中立 塑膠原料類股投資評等 台塑 (131) 3 3 南亞 (133) 3 3 台化 (1326) 3 3 台塑化 (655) 3 3 台聚 (134) 2 2 亞聚 (138) 2 2 華夏 (135) 2 2 台苯 (131) 2 2 國喬 (1312) 2 2 聯成 (1313) 2 2 中石化 (1314) 1 1 榮化 (174) 2 2 東聯 (171) 2 2 中碳 (1723) 2 2 信昌化 (4725) 2 2 中石化 (1314): 7 月份營收 42.9 億元 (mom+5.43%) 受惠於紡纖行情持續好, 預估 CPL AN 報價維持高檔 中石化小港廠今年 2 3 月歲修 15 天至 18 天, 並進行去瓶頸工程, 年產能擴充為 2 萬噸 ; 頭份廠 1 萬噸產能於 4 月進行 15 天歲修 加上日本烏北廠 9.5 萬噸產能 3 4 月歲修 1 個月, 有利增添 CPL 支撐力道 預估 211 年營收 億元,EPS 6.41 元, 近期下游買盤補貨需求, 推升報價上漲, 由於產業氣氛轉佳, 投資建議維持買進 東聯 (171):7 月份營收 9.68 億元 (mom-17.68%) 今年可望在需求熱絡及產能有限, EG 將延續多頭行情, 加上 EG 價格上漲, 預估下半年 EG 價格及利差將持續攀升, 而第二季也逢寶特瓶及其他包材需求旺季, 預期毛利率達 2% 以上 加上特化產品及亞東石化貢獻, 預期今年獲利將大幅成長, 預估東聯全年營收 億元, YoY+16.35%, 稅後 EPS 為 4.4 元, 近期在中國信用緊縮政策, 化纖下游開工率偏低, 投資建議維持逢低買進 信昌化 (4725):7 月份營收 24.6 億元 (mom-2.8%) 預期今年於下游需求 CPL( 用於尼龍粒 ) 及環氧樹酯 ( 用於印刷電路板及光碟片 ) 需求轉強, 由於客戶中石化持續擴充產能, 信昌化也一併擴充今年產能擴充達 15%~2% 幅度, 異丙苯 / 酚產能從目前 34 萬噸擴充至 4 萬噸, 環己酮則分階段由 15 萬噸擴充至 17 萬噸, 年預估投入資本支出分別為 1.33 億元及 億元 預估 211 年營收 億元,YoY+13.34%,EPS 元, 由於近期酚價格走勢疲軟, 投資建議維持逢低買進 41

43 紡織投資評等 2 2 一 產業概況 預估今年棉花種植面積擴大, 由於種植成本偏高且農產品目前價格高檔,Q4 以前棉花價格將維持穩定 : 預估今年棉花種植面積擴大 9%, 由於種植成本偏高且農產品目前價格高檔, 預期棉花收成僅將增加 3-5% 此外, 今年需求量仍高於產量, 美國農業部近期報告預估, 去年 8 月至今年 7 月, 全球棉花產量為 2,4 萬噸, 而同期需求量則為 2,429 萬噸 近期中國緊縮信用政策影響中國期貨棉價短期急跌重挫現象, 唯棉花北半球收成時間為 9-11 月, 因此 Q4 以前棉花價格將維持穩定 二 個股訊息 遠東新 (142):7 月份營收 5.8 億元 (MoM -3.33%) 聚酯方面需求熱絡及原料 PTA 及 EG 價格維持高檔, 棉花漲價對聚酯棉價格亦有支撐效果, 目前聚酯與棉價還有價差空間, 預期今年聚酯產業景氣持續熱絡, 加上遠東通訊數位園區亦認列租金及建案收入, 預估 211 年營收 億元,EPS 3.44 元 就投資建議, 雖聚酯本業熱絡, 可望今年利差擴大, 目前股價來到合理區間, 投資建議維持 逢低買進 紡織類股投資評等 遠東新 (142) 2 2 新纖 (149) 2 2 福懋 (1434) 2 2 力鵬 (1447) 1 1 年興 (1451) 2 2 集盛 (1455) 2 2 台南 (1473) 2 2 儒鴻 (1476) 1 1 聚陽 (1477) 2 2 台南企 (1473):7 月份營收 6.73 億元 (MoM +24.4%) 公司 Q2 為 OBM 淡季, 預估全年營收為 億元,YoY+5.35%, 加上中國大通路據點增加, 玉山預估中國通路品牌經營今年獲利 1.79 億元, 貢獻 EPS.62 元 ; 預估 211 年營收 億元,EPS 3.72 元 就投資建議, 目前本益比 倍, 在歷史本益比 8X~15X 區間, 由於今年美國景氣較去年成長加上中國通路品牌提升, 股價並未明顯偏低, 因此維持投資建議為 逢低買進 力鵬 (1447):7 月營收 億元 (mom+27.52%) Q2 尼龍粒獲利為今年營運谷底, 而 Q3 在接近旺季效應下, 目前 9 月份尼龍粒訂單已接滿, 隨中國限電接近尾聲, 下游開工率攀升, 加上 CPL 供給有限原料價格維持高檔, 預期 Q3 尼龍粒在需求與成本上漲帶動下, 平均利差將較上季擴大 預估 211 年營收為 億元 (YoY+4.98%),EPS 為 1.8 元, 以今年底淨值計算目前本淨比為.88 倍, 位於歷史區間.6~1.4 倍並未偏高 就投資建議,Q3 營收 QoQ+21.3%, 下半年可望獲利逐季攀升, 故投資建議維持買進 儒鴻 (1476):7 月份營收 億元 (mom+37.1%) 今年將因前五大客戶 J.C.Penny Lululemon Champion Kohls Walmart 營收成長, 今年儒鴻營收將優於去年 ; 此外, 今年越南廠預期成衣產能今年成長 24% 幅度, 頭頓省為新廠, 設計產能有 24 條線,211 年六月份開始生產, 另一廠為西寧廠, 產品比較簡單化, 現在是 2 條產線, 月產能為 2 萬件, 今年會增加到月產能 3 萬件, 預計六月份全產能開出 預估 211 年營收為 1.59 億元 (YOY+14.29%), 稅後 EPS 5.57 元 ; 就投資建議,Q3 為出貨旺季, 投資建議維持買進 42

44 汽車相關投資評等 2 2 一 產業概況 去年全國新車領牌數年成長 9.2%, 今年可望景氣升溫下, 帶動消費力同步成長, 兩岸車市持續成長 : 去年全國新車領牌數達 327,6 輛新車掛牌數仍較去年同期成長 9.2%, 中國市場全年銷售 1,8 萬輛, 年成長 32.4% 由過去歷史經驗推估平均每四年 1 個循環, 自 28 年金融海嘯後, 兩岸新車銷售將維持成長 211 年隨景氣持續升溫下, 汽車消費力可望持續成長, 預估今年國內銷售達 37 萬輛, 年成長 12.94%, 中國今年上看 1,92 萬輛, 年成長 6.67% 二 個股訊息 東陽 (1319):7 月份營收 1.95 億元 (mom+11.17%) 在毛利率方面東陽 AM 產品於合併開億後毛利率下降, 預估合併效益要到今年 H2 隨自動化產線產能利用率提升後會較有明顯改善 ; 此外, 預估中國今年汽車銷售持續成長, 今年大陸轉投資獲利年成長 27%, 佔東陽稅前獲利五成 預估 211 年營收 127 億元,YOY+2.36%, 稅後 EPS 2.36 元 就投資建議, 雖 AM 市場於售後零組件市場滲透率持續提升, 但考量 AM 產品毛利率尚未能明顯改善, 本益比為 14.7 倍, 位於過去五年歷史本益比 6~17 倍, 由於逐漸步入傳統淡季, 故維持逢低買進之投資建議 汽車相關類股投資評等 東陽 (1319) 2 2 大億 (1521) 1 1 堤維西 (1522) 2 2 耿鼎 (1524) 3 3 和大 (1536) 3 3 裕隆 (221) 1 1 中華 (224) 2 2 三陽 (226) 2 2 和泰車 (227) 2 2 裕日車 (2227) 2 2 大億 (1521):7 月份營收 3.58 億元 (mom+19.33%) 台灣納智捷今年銷售 1.6 萬輛為目標, 預估每月銷售 1,-1,3 輛, 增加大億 3.2 億元營收 此外, 福州廠 1 月新客戶吉利汽車, 接到兩款新 舊車燈, 大億福州廠接獲訂單, 新訂單則於今年 4 月出新款, 每月銷售 4,-5, 套, 預估新客戶吉利將貢獻大億.28 億元 預估今年福州廠貢獻大億.98 億元,YOY+1.9% 預估大億今年營收 億元,YOY+15.76%, EPS 為 5.63 元,Q2 底整車廠恢復產能優於預期, 加上中國納智捷開賣獲利挹注, 投資建議維持買進 裕隆 (221):7 月份營收 億元 (mom+15.4%) 預期今年一般車與高級車持續熱銷, 玉山預估台灣今年汽車銷量為 37 萬輛, 年成長 12.94% 預估裕隆今年銷售 5 萬輛, 及轉投資裕日車 裕融獲利成長, 加上納智捷休旅車即將於中國開賣, 接近傳統旺季, 明年將推出轎車新款, 預期明年獲利持續升溫 預估 211 年營收 億元,EPS 2.8 元, 投資建議維持買進 和泰車 (227):7 月份營收 億元 (mom+31.8%) 去年車市熱銷, 今年車廠將於年後平均調漲幅度 3%, 預期今年一般車與高級車持續熱銷, 玉山預估台灣今年汽車銷量為 37 萬輛, 年成長 12.94% 預估和泰車今年銷售 1-11 萬輛, 及轉投資國瑞汽車熱銷獲利成長, 今年中國新增銷售據點, 在買氣持續增溫下, 可望今年中國廠獲利成長, 加上轉投資北都及和運租賃受國內需求成長, 預估今年獲利貢獻成長 1%~15% 預估 211 年營收 億元,EPS 元 就投資建議, 產能已逐漸恢復至震前產能, 唯本益比偏高, 投資建議維持逢低買進 43

45 橡膠輪胎投資評等 2 2 一 產業概況 天然膠供給增加與油價及美國數據表現疲弱, 預期天然膠價格難以持續上漲 : 天然膠價格在中國打壓影響, 天然膠回檔, 而 4-5 月為天然膠收割旺季, 供給增加, 預期天然膠價格維持在每公斤 4~5 美元, 預期將反應在 Q2 毛利率 ; 此外, 由於天然膠與合成橡膠價差逐漸縮小, 加上中國於 3-4 月開出合成橡膠新增產能 3 萬噸, 預期合成橡膠後市上漲空間不大, 油價及美國數據表現疲弱, 預期天然膠價格難以持續上漲 四月泰國南部水災, 目前據統計約有 8, 公頃天然膠種殖地被沖毀 ( 佔總面積.42%) 約超過 12, 噸天然膠損失 ( 佔泰國總生產 3.64%), 全球.63%) 預期輪胎廠 Q1 毛利率為全年谷底,Q2 Q3 在漲價效應下, 加上天然膠價格回檔, 毛利率可望逐季增加 二 個股訊息 橡膠輪胎類股投資評等 台橡 (213) 2 2 正新 (215) 2 2 建大 (216) 2 2 台橡 (213):7 月份合併營收 億元 (mom-8.82%) 由於丁二烯價格大幅上漲 26%, 預估 Q2 合成橡膠台灣區平均漲價 15%-2%, 預估台灣區利差小幅上漲 ; 中國則合成橡膠漲幅較少,Q2 現貨漲價 1-15%, 預估中國現貨價利差較上季持平 預估 11 年合併營收為 億元 (YoY+32.88%),EPS 為 6.89 元 就投資建議, 由於天然膠與合成橡膠價差逐漸縮小, 加上中國於下半年陸續開出合成橡膠新增產能, 預期合成橡膠後市上漲空間不大, 投資建議維持逢低買進 正新 (215): 天然膠價格在中國打壓影響, 天然膠回檔,4-5 月為天然膠收割旺季供給增加, 預期 3Q 天然膠平均價格維持在每公斤為 4~5 美元 預估 Q2 合併營收 291 億元, 季成長為 15.95%, 毛利率則較上季增加 1.21 個百分點為 18.2%, 預估 Q2 稅後 EPS 為 1.29 元, 為今年獲利谷底, 今年 Q4 在中國及台灣開出新產能, 可望營收持續成長, 預估 11 年合併營收為 1,248 億元, 年成長 24.84%,EPS 為 元, 由於本益比偏高, 股價已合理反應, 投資建議維持逢低買進 建大 (216): 近期天然膠價格在中國打壓影響, 天然膠回檔,4-5 月為天然膠收割旺季供給增加, 預期 3Q 天然膠平均價格維持在每公斤為 4~5 美元 預估今年 Q2 合併營收為 億元 (QoQ+14%), 毛利率較上季增加.74 個百分點為 17.55%, 預估 Q2 稅後 EPS.64 元 ; 此外, 今年 Q1 處份中國庫博廠 5 成股權, 若以 億美元價格處分利益 5,743.3 萬美元, 預估 EPS 貢獻為 2.63 元 預估 11 年合併營收則為 億元年成長 19.9%,EPS 為 5.26 元, 投資建議維持逢低買進 44

46 金融投資評等 2 2 一 產業概況 外在環境重重考驗, 維持逢低買進 : 本月初標準普爾調降美國債信評等, 一般而言, 當債券被降評之後, 將帶來重大賣壓, 導致債券價格下跌 國內直接影響最大者為壽險業者, 投資國外債券比重約 35% 以上, 若美債出現重挫走勢, 壽險業者可能面臨資產減損的重大壓力 觀察上週美債走勢, 美債十年期殖利率持續走低至 2.14%, 不但沒有資產減損壓力, 甚至有大筆的未實現利益產生, 接下來壽險股就需要等全球股市回穩以消彌市場對其備供部位下滑的疑慮 在投資建議方面, 我們認為美國經濟二次衰退疑慮和美債評等調降等多空因素, 對於美債市場將呈現多空激烈對峙局面 在美債和全球股市走勢穩定之前, 壽險業資產價值變動難以預測 此外, 銀行股也有外銷景氣衰退而使信用成本升高的疑慮, 維持金融股投資評等為逢低買進 二 個股訊息 金融類股投資評等 京城銀 (289) 1 2 中壽 (2823) 2 2 台企銀 (2834) 2 2 寶來證 (2854) 2 2 華南金 (288) 2 2 富邦金 (2881) 2 2 國泰金 (2882) 2 2 元大金 (2885) 2 2 兆豐金 (2886) 2 2 台新金 (2887) 2 1 新光金 (2888) 2 1 永豐金 (289) 2 2 中信金 (2891) 1 1 第一金 (2892) 2 2 日盛金 (582) 2 2 合庫 (5854) 2 2 群益證 (65) 2 2 凱基證 (68) 2 2 台新金 (2887): 台新金前七月稅後淨利 65.4 億元, 較去年同期成長 4.9%, 稅後 EPS 為.9 元 台新銀藉由積極催收和債務協商等方式, 使得呆帳回收效率大幅提升, 目前單月呆帳回收可達 2.8 億元以上, 並計劃在未來四至五年內可將過去雙卡和消金放款的壞帳陸續回收, 預估每年至少回收 3 億元, 相較於預期其他銀行同業下半年信用成本開始增加, 台新銀具有維持低信用成本的優勢 玉山預估台新金今年度 EPS 為 1.48 元,ROE 為 12.35%, 為近七年來最高水準, 考量歷史評價走勢和今年獲利表現, 給予其合理 P/B 為 1.42 倍, 以 Q4 預估淨值 元 ( 扣除特別股後 ) 計算, 上檔空間約有 26%, 調升投資評等為買進 中信金 (2891): 中信金前七月稅後淨利 億元, 較去年同期成長 43.9%, 稅後 EPS 為 1.19 元, 主要在於上半年中信銀和美國子行同步出售大量不良債權, 使其信用成本大幅下滑所致 展望下半年, 受到核心業務收入成長動能減緩和信用成本回升的影響, 在沒有進一步出售不良債權的假設之下, 玉山預估中信金下半年稅後淨利降至 8 億元, 較去年同期成長 2.7%,EPS 為.75 元, 而全年稅後淨利為 191 億元, 較去年成長 38.2%,EPS 為 1.81 元, 股東權益報酬率 (ROE) 為 13.1%, 創下自 26 年以來最高水準, 因此給予目標 P/B 為 2.11 倍, 以 Q4 預估淨值 元 ( 扣除特別股後 ) 計算, 上檔空間約有 23%, 維持投資評等為買進 新光金 (2888): 新光金前七月稅後淨利 48.9 億元, 較去年同期大幅轉虧為盈, 稅後 EPS 為.58 元 新壽去年底隱含價值提高至每股 2.9 元, 受惠於去年國內商辦價格回升, 不動產未實現利益增加 45 億元至 731 億元 展望今年, 由於外匯避險成本可望減少且現金股利較去年增加 2 億至 58 億元, 預估新光金今年 EPS 為.93 元, 換算股東權益報酬率為 8.8% 若以新壽隱含價值加上新光金其他子公司淨值, 推算新光金每股隱含價值為 23.3 元, 雖然全球股市重挫對其產生大量未實現損失, 但股價反應已超過基本面變化, 若接下來全球股市回穩反彈, 對其將有很大助益, 再加上今年獲利狀況已有明顯好轉, 具有長期投資價值, 因此調升投資評等為買進 45

47 營建資產投資評等 2 2 一 產業概況 全球景氣疑慮上升, 營建股漲多拉回 : 如本月初所預期, 營建資產股走勢已漸趨尾聲, 選股難度逐漸升高, 並調降營建資產股投資評等為逢低買進 原先國內房市雖有房價所得比過高的泡沫疑慮, 但因國內資金過剩和景氣相對穩定, 支撐房市價格緩步走高 不過, 近期全球景氣疑慮上升, 支撐房市的景氣面因素受到嚴格考驗, 加上過去我們強調營建股股價已反映其未來獲利狀況, 上檔空間已小, 投資風險漸增, 一旦出現重大利空, 所反應的是一連串重挫走勢 未來觀察重點在於歐美景氣變化狀況和股價下修幅度, 在全球股市回復穩定之前, 維持營建股投資評等為逢低買進 二 個股訊息 營建資產類股投資評等 三洋電 (1614) 2 2 台肥 (1722) 2 2 南港 (211) 2 2 厚生 (217) 2 2 國建 (251) 2 2 冠德 (252) 2 2 基泰 (2538) 2 2 宏盛 (2534) 1 1 興富發 (2542) 2 2 日勝生 (2547) 2 2 華固 (2548) 2 2 力麒 (5512) 2 2 遠雄 (5522) 1 1 鄉林 (5531) 2 2 長虹 (5534) 2 2 中鼎 (9933) 2 2 遠雄 (5522): 遠雄 Q1 稅後 EPS 為 1.97 元,Q2 營收較 Q1 增加 6.8% 至 49 億元,Q2 獲利可望成長 雖然上半年國內房市受到奢侈稅的影響, 使得成交量和房價成長幅度均有明顯下滑, 但因遠雄現有建案早前銷售狀況良好, 全年認列營收大致底定, 並未受到太大影響, 預估今年遠雄營收為 27 億元, 連續第三年維持 2 億左右水準 受到上半年奢侈稅的影響, 今年遠雄延遲到下半年才開始推案, 包括內湖潭美段 新莊副都心 中和 遠雄左岸 和桃園八德市等地區, 預估總銷金額共 224 億元, 並於今年 Q4 開工, 對於明年營收將有所支撐 在加計今年底期末淨值和未來獲利折現價值之後, 預估遠雄每股淨資產價值 (NAV) 為 76.1 元, 並給予目標 P/NAV 一倍, 上檔空間約有 23%, 維持投資評等為買進 宏盛 (2534): 宏盛 Q1 稅後 EPS 為.4 元,Q2 營收較 Q1 增加 52% 至 1.82 億元,Q2 獲利可望成長 宏盛已於南京東路六福皇宮對面興建 捷四 百億辦公大樓, 為目前上市建商所推出最頂級的商辦案 若以每坪 1 萬計算, 預估宏盛可分得總銷金額為 72 億元, 將於 213Q3 完工, 採全部完工法認列, 可貢獻 EPS 約 5.3 元 行政院加速開發淡水綠山線, 優先在民國 17 年完工通車, 有助開發延宕近 2 年的淡海新市鎮 宏盛在淡水擁有 4.5 萬坪土地, 預計淡海輕軌動工之後推案, 總銷金額上看 34 億元, 長期獲利可期 宏盛 Q1 淨值為 18.5 元, 加上興建中 捷四 福林國小 石潭 等建案折現後價值約 6.3 元, 預估每股淨資產價值 (NAV) 為 23.3 元, 並給予目標 P/NAV 一倍, 上檔空間約有 51%, 維持投資評等為買進 長虹 (5534): 長虹前七月自結稅前 EPS 為 6.93 元, 略高於原先預估的 6.75 元 展望今年, 受到奢侈稅的影響, 長虹計劃目前尚未銷售的建案均移至明年總統大選後再行推案 目前可銷案件的銷售率絕大部分已超過九成, 且均位於台北市, 採完工比例法認列, 預估今年剩餘可認列營收為 29.4 億元, 總計今年營收約為 51.3 億元 (YoY-22%) 不過, 因為今年在建建案平均毛利率約在 5 至 6% 之間, 因此預估今年毛利僅減少 8% 至 27.5 億元, 預估 211 年稅後 EPS 為 1.4 元 以目前計畫來看, 預估今明年將推案 324 億元, 且大多預計在 213 年完工, 預估每股淨資產價值 (NAV) 為 89.1 元, 並給予目標 P/NAV 一倍, 上檔空間僅有 7%, 維持投資評等為逢低買進 46

48 生技投資評等 2 2 一 產業概況 兩岸醫藥合作協議, 將於本月召開 : 台灣食品藥物管理局八月將展開兩岸第一次協議平台會報, 內容將討論雙方合作臨床實驗, 共同研發新藥, 且台灣藥廠依國際標準完成臨床實驗, 進入大陸不必重做臨床實驗, 可望大幅縮短新藥及新醫材進入大陸市場時間 包括東洋 中天等新藥研發公司將是潛在的受惠廠商 此外, 由於 212 年全世界許多專利藥紛紛到期, 可釋出學名藥商機高達 19 億美元, 預期將帶動上游原料藥廠營運成長動能 此外, 下半年即將掛牌上市的台灣神隆 (1789) 對整體原料藥族群帶動的比價效應值得留意 二 個股訊息 台耀 (4746):7 月營收為 2.21 億元, 月增 43.5%, 符合之前的預期 台燿 Q2 營收為 5.85 億元 (QoQ-2.93%), 預估稅前 EPS 為.94 元 公司主要從事防曬系列活性成分, 維他命 D 衍生物, 以及消炎止痛劑等原料藥品之研發 製造及銷售業務 在過去三年, 防曬系列活性成分均佔公司營收超過六成, 雖毛利率低於醫療用原料藥, 但穩定的收益及現金流入, 使台耀可更專心在原料藥研發上, 醫療用原料藥方面, 因其產品品質優良, 深受國際藥廠肯定, 主要客戶均為國際知名大廠, 未來多項專利藥即將到期, 將為台耀營收成長主要動能之一, 預估台耀 211 年營收為 億元,YoY+8.79%, 稅後 EPS 為 4.67 元, 目前本益比為 25.7 倍, 與原料藥同業相較並無偏低, 故給予逢低買進投資建議 生技類股投資評等 精華 (1565) 2 2 中化 (171) 2 2 葡萄王 (177) 2 2 永信 (1716) 2 2 生達 (172) 2 2 必翔 (1729) 3 3 五鼎 (1733) 2 2 杏輝 (1734) 2 2 百略 (413) 2 2 中橡 (214) 2 2 佳醫 (414) 2 2 東洋 (415) 2 2 旭富 (4119) 2 2 友華 (412) 2 2 中天 (4128) 2 2 佳醫 (414): 佳醫 6 月營收為 2.53 億元, 較上月增加 1.29%, 符合玉山原先預期 佳醫 Q2 營收為 7.76 億元 ( QoQ-3.75%), 預估稅前 EPS 為 1.28 元 佳醫多家轉投資公司持續展現佈局成果, 預期今年對公司獲利貢獻將達 2.17 億元, 佔集團獲利超過 4 成水準 其中在 1Q4 與中國國藥集團合資成立公司, 合作在中國建立洗腎中心, 中國自去年開始將洗腎列入醫療補助項目, 看好未來洗腎人口大增, 中國地區的營收獲利將呈倍數成長 另外公司在今年有無柄髖關節新產品問世, 未來獲利潛力可期 佳醫轉投資逐漸開花結果, 預估佳醫 11 年營收 億元, 年成長 6.67%, 稅後 EPS 4.31 元, 目前本益比為 17.4 倍, 與醫材同業相較並無偏低, 故維持為逢低買進投資建議 東洋 (415): 東洋 7 月營收為 1.56 億元, 較上月減少 5.18%, 低於玉山原先預期 東洋 Q2 營收為 5.3 億元 ( QoQ+6.93%), 預估稅後 EPS 4.15 元 紫杉醇 Taxotere 主要成分的專利於去年過期, 東洋藉此與歐洲通路商合作切入該產品的學名藥市場, 今年可望有有超過 8 億元的營收貢獻, 挹注 EPS 2 元以上, 且隨市場的持續拓展, 往後幾年將呈現跳躍式成長 此外, 東洋轉投資的智擎生技將 PEP2 抗癌藥授權給美國 Merrimack Pharmaceuticals 公司, 獲得授權金 2.2 億美金, 預估在 年內可挹注 EPS 達 12 元 東洋的多角化布局已漸漸展現成效, 預估 11 年營收將為 億元, 年成長 31.7%, 稅後 EPS7.39 元, 持續看好公司未來的高成長性, 惟目前股價已有適當反應, 故維持逢低買進建議 47

49 軟體投資評等 3 3 一 產業概況 遊戲股本益比相較於獲利成長性已屬高估 : 根據 MIC 研究顯示, 由於國內線上遊戲產業進入成熟期, 市場年增率已降至 1% 以下, 未來成長動能不復以往, 國內遊戲廠商面臨搶奪市占率的激烈競爭態勢 目前國內具有高度遊戲開發和營運競爭力的廠商僅剩下網龍 橘子和智冠等業者, 其餘小廠可能面臨市場逐漸萎縮的壓力, 進而轉型至手機或網頁遊戲, 但此類遊戲尚處初期發展階段, 轉型能否成功仍是未知數 目前大多數遊戲股本益比均已達到目標水準, 而且我們認為遊戲業在短期內無法顯現手機或網頁遊戲收益, 本益比再度調升的機會不大, 因此維持整體遊戲產業的投資評等為中立 二 個股訊息 網龍 (383): 網龍 7 月營收 1.14 億元 (MoM-6.82%), 低於原先預估 展望今年, 黃易群俠傳 2 雖可為網龍營收帶來較大幅度成長, 但考量現今遊戲產業結構改變, 預估營收還是會不如原先預期, 下修網龍今年 EPS 由 9.95 元至 8.5 元, 年營收 億元 (YoY-9.%) 目前網龍本益比為 倍, 由於在 29~21 年網龍屬高 EPS 高營收成長期, 以那時本益比區間作評估可能有失準確性 故以 年網龍本益比區間 8~16 倍來看, 當時營收年增率 24~3%,EPS 為 7 到 8 元, 預估相對於 年營收成長動能不足, 調降至 8~12 倍本益比區間, 目前本益比為 倍, 維持中立之投資評等 軟體類股投資評等 思源 (2473) 2 2 敦陽 (248) 1 1 網龍 (383) 3 3 訊連 (523) 2 2 智冠 (5478) 3 3 橘子 (618) 2 3 精誠 (6214) 3 3 網家 (844) 2 2 智冠 (5478): 智冠 7 月營收 6.96 億元 (MoM-12.7%), 低於原先預估 展望今年, 智冠今年營收成長主要來自於 Facebook 台港澳地區金流服務業務, 若扣除此項業務則營收較去年明顯衰退 此外, 因子公司獲利不如預期, 預估智冠今年營收 億元 (YoY+4.69%) 下調智冠今年 EPS 由 9.5 元下修至 8.1 元, 以本益比區間給予 8~12 倍本益比區間, 目前本益比為 倍, 考量子公司今年營運狀況不佳, 維持中立之投資評等 敦陽科 (248): 敦陽科 7 月營收 3. 億元 (MoM-19.5%), 略低於原先預估 景氣回溫下電子製造業資本支出明顯增加, 智慧型手機暢銷帶動電信服務業 3G 加值應用大量增加, 金融業與政府 教育單位等營收貢獻亦將穩定成長, 預估敦陽科 211 年營收為 億元 (YoY+17.7%),EPS 2.88 元 此外, 敦陽科與中國電信業龍頭中國移動有合作計畫, 替其架設智慧型手機軟體市集平台, 預計年底前可以架設完成, 目前雖對營收貢獻不大, 但後續商機可期 敦陽科成長穩定, 過去三年本益比在 8~12 倍之間, 但在雲端服務可望大幅成長下, 未來數年營收預估可成長 15% 以上, 目前本益比僅 1.5 倍尚屬低估, 建議買進 48

50 水泥投資評等 2 2 一 產業概況 雨季結束, 水泥需求回溫, 加上公共工程效益逐漸發酵, 水泥產業營運可望增溫 : 由於連日豪雨, 使中國南方不少地區水泥價格被迫調降 但隨著中國大陸南方水災災情預計將逐漸減緩, 中國南方各省進入夏季高溫期, 由於雨水減少, 工程開工率將可提升, 八月份的水泥需求預計將優於七月份 相對於大陸南方水災對水泥價格的影響, 市場需求是否能持續維持高檔才是關鍵 中國政府工信部為提升水泥產業集中度, 改善產業秩序, 預計三年淘汰 4.5 億產能 在此政策下, 水泥業將掀起整併潮, 對台泥等大型水泥企業有利 此外, 由於中國夏季限電措施和十二五計畫興建公共建設, 中國水泥價格可望回穩 二 個股訊息 台泥 (111):7 月營收 億元 (MoM-4.59%), 略低於預期 因中國夏季限電措施, 造成供給減少, 台泥已決議於將從週一 (8/1) 調升兩廣水泥價格 8% 在中國政府工信部淘汰落後產能和十二五計畫興建公共需求下, 且下半年中國南方工程開工率提升, 需求將維持暢旺 台泥國際上半年獲利成長 7 倍 原因在於產業結構改善, 水泥價格上揚及台泥國際的併購效益顯現 預估台泥國際今年獲利貢獻達 5.9 億元 (YoY % ), 貢獻稅前 EPS 1.38 元 預估台泥今年 EPS 為 3.8 元, 目前股價淨值比為 1.59 倍, 台泥近年股價淨值比約在 1~2.3 倍之間 投資建議給予買進之評等 水泥相關類股投資評等 台泥 (111) 1 1 亞泥 (112) 2 2 國產 (254) 2 2 亞泥 (112):7 月營收 1. 億元 (MoM+15.31%), 符合預期 211 年在中國固定資產投資和房地產投資持續維持在高檔成長下, 帶動水泥需求持續高成長 預估亞泥今年營收為 億元 (YoY+.61%); 亞泥持有 72 %股份的亞泥中國上半年獲利較去年同期大增 3.5 倍, 預估今年對亞泥獲利貢獻達 47.3 億元, 貢獻稅前 EPS 1.63 元 此外, 中國水泥對台傾銷, 預計九月中貿委會將達成終判, 課徵達 %反傾銷稅, 課徵期長達五年 預計到時國內水泥價格將會有 5 % ~1 %的漲幅 預估亞泥今年 EPS 為 3.67 元, 目前股價淨值比為 1.52 倍, 投資建議維持逢低買進 49

51 肆 投資焦點 推薦個股變化異動 新增買進個股 代號 個股名稱 原 因 293 遠百 股價低於 NAV, 預期 Q4 營收佳 6176 瑞儀 評價偏低, 基本面並無疑慮 2888 新光金 預期全球金融市場漸趨止穩, 投資部位未實現損失應可逐漸回復 2887 台新金 每月獲利實績屢屢超過預期, 股價相對於獲利太過委屈 本週退出個股 代號 個股名稱 原 因 6147 頎邦 下半年高金價隱憂大, 且面板需求薄弱 2449 京元電 半導體需求走弱, 二線廠封測廠營運動能低 881 致新 NB 毛利下滑幅度大 3152 璟德 7 月營收不如預期, 下半年度展望保守 289 京城銀 股價如預期上漲, 上檔空間已小 本週整體投資組合 股號 個股 股號 個股 股號 個股 股號 個股 股號 個股 111 台泥 2357 華碩 2891 中信金 5522 遠雄 869 元太 1314 中石化 2474 可成 293 遠百 6121 新普 9914 美利達 1447 力鵬 248 敦陽科 38 大立光 6152 百一 1476 儒鴻 2498 宏達電 338 明泰 6176 瑞儀 1521 大億 2534 宏盛 3443 創意 6261 久元 26 東和 2618 長榮航 3673 TPK 88 建興電 221 裕隆 2887 台新金 5434 崇越 839 台虹 2354 鴻準 2888 新光金 5483 中美晶 846 南電 5

52 重點個股評等總覽 投顧週報 / ~8.19 ( 單位 : 元 ; 百萬元 ) 股票代號股票名稱投資評等 812 價格 211P/E P/B Weekly Monthly Quarterly YTD EPS/211 全年營收 111 台泥 D (1.4) (6.47) , 亞泥 D (.49) (9.44) (1.71) , 大成長城 C (6.16) , 統一 D (2.71) , 台塑 D (5.36) (21.94) (12.77) (7.4) , 南亞 D (6.23) (18.82) (1.13) (5.3) , 中石化 D , 台化 D (7.99) (27.27) (23.75) (16.91) , 精華 B (1.91) (7.76) (2.75) , 東聯 D (4.91) , 正隆 D (2.2) (6.92) (3.28) (4.72) , 華紙 D (8.86) (17.11) (17.67) (21.9) , 台玻 D (2.14) (18.25) (19.55) , 中鋼 D (2.66) (5.76) (2.66) , 東和鋼鐵 D (2.95) (2.33) (3.68) , 中鴻 D (27.57) 1.1 (2.33) (8.6) (7.72) (2.17) (.46) 43, 台橡 D (1.37) (4.98) , 正新 C (8.1) (3.54) , 裕隆汽車 C (5.17) , 台船公司 D (.6) (7.84) (9.19) (4.45) , 光寶科技 D (1.17) (18.51) (18.75) (23.39) , 聯電 D (5.63) (15.83) (17.11) (27.57).96 15, 台達電 C (13.91) (19.31) (18.4) (39.32) , 日月光 C (5.66) (5.97) (12.22) , 鴻海 A (.27) (11.42) (17.67) (3.99) ,479, 仁寶 A (7.2) (16.4) (11.18) (19.11) , 矽品 C (1.38) (26.15) (22.3) , 國巨 C (5.16) (13.68) (22.61) (29.62) , 台積電 B (2.25) (9.58) (9.83) (4.35) , 友訊 D (5.72) (12.23) (1.68) (21.85) , 宏碁 C (6.34) (18.65) (29.88) (61.9) , 鴻準 D (7.82) (14.75) (4.73) (3.1) , 華碩 B (4.93) (4.31) (.48) , 燿華 C (9.3) (16.7) (16.57) (28.6) , 佳能 C (8.34) (15.62) (15.4) (33.13) , 瑞昱 C (6.) (12.7) (16.52) (33.55) , 廣達 B (7.86) (16.47) (12.78) (3.1) ,26, 正崴 D (6.7) , 億光 C (11.29) (24.82) (31.33) , 研華 D (3.) (1.46) , 友達 C (3.53).47 (4.23) (13.65) (29.9) (54.12) (3.86) 49,63 51

53 ( 單位 : 元 ; 百萬元 ) 股票代號股票名稱投資評等 812 價格 211P/E P/B Weekly Monthly Quarterly YTD EPS/211 全年營收 2448 晶電 B (3.7) (2.56) (32.86) (46.28) , 京元電 C (3.91) (11.95) (18.81) (19.34).69 11, 創見 A (1.48) (16.79) (2.15) (14.7) , 聯發科 D (.58) (11.84) (34.12) , 可成 C (.79) , 敦陽科 D , 日勝生 A (8.94) (3.1) (16.25) , 華固 D (11.42) (11.1) (5.1) , 長榮 D (2.51) (11.39) (24.24) (42.24) , 裕民 D (2.1) (8.7) (18.26) (2.82) , 陽明 D (.9) (1.33) (24.31) (41.59) , 華航 D (6.85) (17.85) (37.92) , 長榮航 D (2.15) (11.48) (22.35) (38.18) , 富邦金 A (2.26) (8.9) (2.15) , 國泰金 D (.9) (1.3) (11.8) (22.44) , 兆豐金 B (3.95) (7.93) , 中信金 A (2.93) (1.77) (4.61) , 遠百 D (3.68) , 統一超 D (1.16) (5.) , 潤泰全球 D (7.41) (2.96) (21.7) (35.33) , 大立光 A (7.39) (2.36) , 聯陽 C (.45) (32.38) , 亞光 D (9.18) (11.43) (23.27) (39.16) , 威達電 A (6.83) (27.55) (6.16) 5.7 5, 聯詠 D (1.56) (14.25) (19.91) (21.18) , 欣興 B (13.74) (13.42) (22.11) , 晶技 B (6.81) (15.85) (2.79) (28.61) , 健鼎 B (15.73) (2.89) (23.88) (23.88) , 台灣大 D (2.66) (3.28) (1.41) , 璨圓 A (1.2) (2.63) (28.87) (54.29) , 中華網龍 D (11.94) (23.38) (35.52) (53.36) , 景碩 D (12.52) (11.2) , 緯創 B (9.61) (15.67) (19.8) (31.14) , 閎暉 B (5.46) 7. 12, 英華達 D (1.48) (14.57) (11.33) (16.6) , 創意 C (7.32) (17.39) (16.3) (2.7) , 聯鈞 A (3.94) (16.22) (3.82) (24.73) , 奇美電子 B (2.17).39 (6.43) (15.21) (36.1) (67.49) (6.4) 5, 綠能 D (3.84) (16.13) (32.6) (19.52) , 旭曜 C (12.86) (22.31) (38.33) (48.43) 3.1 5, 新日光 A (4.3) (12.83) (37.99) (46.83).87 27,915 52

54 ( 單位 : 元 ; 百萬元 ) 股票代號股票名稱投資評等 812 價格 211P/E P/B Weekly Monthly Quarterly YTD EPS/211 全年營收 3596 智易 B (7.1) (17.15) (21.75) (41.39) , 洋華 A (6.36) (17.54) (32.7) (56.75) , TPK A (.74) (16.99) (19.36) , KY 晨星 C (4.86) (2.42) (42.88) , 佳醫 C (9.19) (2.5) (21.22) (24.12) , 東洋 C (5.79) (13.64) (2.82) , 永彰 D (14.69) (15.78) (1.15) , 台耀 B (6.67) (17.65) (6.72) , 榮剛 D (.22) , 訊連 D (1.22) (21.45) (15.18) (33.23) , 中磊 B (12.42) , 應華精密 B (7.74) (29.42) (18.2) (39.46) , 崇越 D (7.37) (6.1) , 智冠 C (6.51) (17.73) (2.96) (35.13) 9.5 8, 中美晶 A (1.28) (18.53) (16.68) , 遠雄建設 D (12.57) (6.23) (14.48) , 長虹 C (1.26) , 中菲行 D (6.8) (13.9) (16.63) (31.23) , 嘉聯益 C (4.24) , 瑞儀 B (9.9) (19.47) (1.94) , 聯茂 D (4.3) (9.5) (16.4) , 迅杰 C (6.51) (18.31) (24.78) (47.63) 1.6 1, 矽格 B (1.58) (12.83) (16.18) (21.76) , 久元 D (2.48) (19.9) (26.) (12.76) , 台郡 C (1.54) , 台表科 A (1.74) (17.82) (1.1) , 立錡 B (6.31) (18.85) (2.41) (35.47) ,8 655 台塑化 D (11.3) (27.65) (19.23) (17.52) , 矽創電子 D (3.31) (14.74) (19.25) (47.71) , 台虹 A (15.59) (28.7) (22.1) (26.97) , 南電 D (1.96) (9.88) (9.47) , 元太 A (2.) ,1 824 華宏 B (6.54) (16.87) (2.52) (18.6) , 群聯 D (7.59) (14.82) (15.8) , 美利達 D (2.2) , 百和 D (3.68) (2.9) (4.14) (8.93) , 宏全 B (7.41) (13.49) (1.13) , 康師傅 D ,495 註 : A+: 高成長公司 : 近三年營收與盈餘 CAGR 成長 3% 以上 A : 高成長公司 : 近三年營收 CAGR 成長 3% 以上 B+: 穩定成長公司 : 近三年營收與盈餘 CAGR 成長 15%~3% B : 穩定成長公司 : 近三年營收成長 CAGR15%~3% C : 景氣循環公司 : 近三年營收成長 CAGR5%~15% D : 成熟型公司 : 近三年營收成長 CAGR5% 以下等級 : 買進 (1), 逢低買進 (2), 中立 (3), 賣出 (4) 53

55 伍 商品報價走勢及短評 一 塑化產業 - 中上游 上周因消費者信心資料使得經濟可能重陷衰退的擔憂加重, 拖累國際油價回落, 其中紐約 NYMEX-9 月原油期貨終場下跌.34 美元, 至每桶 美元, 跌幅.4%;ICE-9 月布蘭特原油期貨收盤則上漲.1 美元, 至每桶 18.3 美元 上週石化中上游產品報價, 乙烯下跌 38 美元, 收 1,161 美元, 丙烯下跌 11 美元, 為 1,561 元, 苯下跌 6 美元, 收於 1,156 元,EG 下跌 2 美元, 收於 1,245 美元,SM 下跌 29 美元, 收 1,57 美元 雖然中國 印度等新興國家需求相對較佳, 然在今年中東與大陸國際大廠新開產能較去年新增幅度小, 而今年下游衍生物以 HD LLD 大幅開出新產能下, 今年上半年乙烯仍需去化新增產能, 下半年在供給壓力轉淡之後對於今年乙烯展望審慎樂觀, 預期乙烯今年工率由 82% 提升為 85% 圖一 : 西德州原油 ( 美元 / 桶 ) 12 圖二 : 石油腦 ( 美元 / 噸 ) 1,35 1 1,2 1, Jan-9 Feb-9 Mar-9 Apr-9 May-9 Jun-9 Jul-9 Aug-9 Sep-9 Oct-9 Nov-9 Dec-9 Jan-1 Feb-1 Mar-1 Apr-1 May-1 Jun-1 Jul-1 Aug-1 Sep-1 Oct-1 Oct-1 Nov-1 Dec-1 Jan-11 Feb-11 Mar-11 Apr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Aug-11 圖三 : 乙烯 ( 美元 / 噸 ) 1,8 1,65 1,5 1,35 1,2 1, Jan-4 Feb-4 Apr-4 Jun-4 Aug-4 Oct-4 Dec-4 Feb-5 Apr-5 Jun-5 Aug-5 Oct-5 Nov-5 Jan-6 Mar-6 May-6 Jul-6 Sep-6 Nov-6 Jan-7 Mar-7 May-7 Jul-7 Aug-7 Oct-7 Dec-7 Feb-8 Apr-8 Jun-8 Aug-8 Oct-8 Dec-8 Jan-9 Mar-9 May-9 Jul-9 Sep-9 Nov-9 Jan-1 Mar-1 May-1 Jul-1 Sep-1 Oct-1 Dec-1 Feb-11 Apr-11 Jun Jan-4 Apr-4 Jul-4 Oct-4 Jan-5 Apr-5 Jul-5 Oct-5 Jan-6 Apr-6 Jul-6 Oct-6 Jan-7 Apr-7 Jul-7 Oct-7 Jan-8 Apr-8 Jul-8 Oct-8 Jan-9 Apr-9 Jul-9 Oct-9 Jan-1 Apr-1 Jul-1 Oct-1 Jan-11 Apr-11 Jul-11 圖四 : 丙烯 ( 美元 / 噸 ) 1,95 1,8 1,65 1,5 1,35 1,2 1, Jan-4 Feb-4 Apr-4 Jun-4 Aug-4 Oct-4 Dec-4 Jan-5 Mar-5 May-5 Jul-5 Sep-5 Nov-5 Dec-5 Feb-6 Apr-6 Jun-6 Aug-6 Oct-6 Dec-6 Jan-7 Mar-7 May-7 Jul-7 Sep-7 Nov-7 Dec-7 Feb-8 Apr-8 Jun-8 Aug-8 Oct-8 Nov-8 Jan-9 Mar-9 May-9 Jul-9 Sep-9 Oct-9 Dec-9 Feb-1 Apr-1 Jun-1 Aug-1 Oct-1 Nov-1 Jan-11 Mar-11 May-11 Jul-11 圖五 : 苯 ( 美元 / 噸 ) 1,6 1,4 1,2 1, Jan-4 Apr-4 Jul-4 Oct-4 Jan-5 Apr-5 Jul-5 Oct-5 Jan-6 Apr-6 Jul-6 Oct-6 Jan-7 Apr-7 Jul-7 Oct-7 Jan-8 Apr-8 Jul-8 Oct-8 Jan-9 Apr-9 Jul-9 Oct-9 Jan-1 Apr-1 Jul-1 Oct-1 Jan-11 Apr-11 Jul-11 圖六 :SM ( 美元 / 噸 ) 1,8 1,6 1,4 1,2 1, Jan-4 Feb-4 Apr-4 May-4 Jul-4 Sep-4 Oct-4 Dec-4 Feb-5 Mar-5 May-5 Jul-5 Aug-5 Oct-5 Dec-5 Jan-6 Mar-6 May-6 Jun-6 Aug-6 Sep-6 Nov-6 Jan-7 Feb-7 Apr-7 Jun-7 Jul-7 Sep-7 Nov-7 Dec-7 Feb-8 Mar-8 May-8 Jul-8 Aug-8 Oct-8 Dec-8 Jan-9 Mar-9 May-9 Jun-9 Aug-9 Oct-9 Nov-9 Jan-1 Mar-1 Apr-1 Jun-1 Jul-1 Sep-1 Nov-1 Dec-1 Feb-11 Apr-11 May-11 Jul-11 54

56 圖七 :EG ( 美元 / 噸 ) 1,8 1,65 1,5 1,35 1,2 1, Jan-4 Feb-4 Apr-4 May-4 Jun-4 Aug-4 Sep-4 Nov-4 Dec-4 Feb-5 Mar-5 May-5 Jun-5 Aug-5 Sep-5 Nov-5 Dec-5 Feb-6 Mar-6 May-6 Jun-6 Aug-6 Sep-6 Nov-6 Dec-6 Jan-7 Mar-7 May-7 Jun-7 Jul-7 Sep-7 Oct-7 Dec-7 Jan-8 Mar-8 Apr-8 Jun-8 Jul-8 Sep-8 Oct-8 Dec-8 Jan-9 Mar-9 Apr-9 Jun-9 Jul-9 Sep-9 Oct-9 Dec-9 Jan-1 Mar-1 Apr-1 May-1 Jul-1 Aug-1 Oct-1 Nov-1 Jan-11 Feb-11 Apr-11 May-11 Jul-11 資料來源 :Bloomberg 圖八 :PTA ( 美元 / 噸 ) 1,65 1,5 1,35 1,2 1, Jan-4 Feb-4 Apr-4 May-4 Jul-4 Sep-4 Oct-4 Dec-4 Feb-5 Mar-5 May-5 Jul-5 Aug-5 Oct-5 Dec-5 Jan-6 Mar-6 May-6 Jun-6 Aug-6 Sep-6 Nov-6 Jan-7 Feb-7 Apr-7 Jun-7 Jul-7 Sep-7 Nov-7 Dec-7 Feb-8 Mar-8 May-8 Jul-8 Aug-8 Oct-8 Dec-8 Jan-9 Mar-9 May-9 Jun-9 Aug-9 Oct-9 Nov-9 Jan-1 Mar-1 Apr-1 Jun-1 Jul-1 Sep-1 Nov-1 Dec-1 Feb-11 Apr-11 May-11 Jul-11 資料來源 :Bloomberg 二 塑化產業 - 下游 本週五大泛用樹脂現貨報價因石油腦及上游部分原料價格回檔, 價格呈現漲跌互見情形,PVC 持平, 為 1,126 美元,LDPE 下跌 4 美元, 為 1581 美元,HDPE 下跌 4 美元, 為 1,41 美元,LLDPE 下跌 2 美元, 為 1,385 美元, PP 下跌 45 美元, 為 1,555 美元,PS 下跌 5 美元, 為 1,6 美元,ABS 下跌 4 美元, 為 2,24 美元, 中東與大陸等新增產能陸續開出, 對於產品報價恐將有所壓抑, 後續產業供需宜保守看待 目前在五大泛用樹酯中,PE 類產品受到中東產能開出影響較大, 且看到大陸與中東新增產能陸續開出, 加上中東與北美輕裂廠目前有轉向以天然氣進料的趨勢, 但若以天然氣進料會使得乙烯產出數量明顯增加, 而丁二烯與丙烯產出數量將減少, 丙烯下游產品成本壓力將會較高 圖一 :PVC ( 美元 / 噸 ) 1,5 1,35 1,2 1, Jan-4 Mar-4 May-4 Jul-4 Sep-4 Nov-4 Jan-5 Mar-5 May-5 Jul-5 Sep-5 Nov-5 Jan-6 Mar-6 May-6 Jul-6 Sep-6 Nov-6 Jan-7 Mar-7 May-7 Jul-7 Sep-7 Nov-7 Jan-8 Mar-8 May-8 Jul-8 Sep-8 Nov-8 Jan-9 Mar-9 May-9 Jul-9 Sep-9 Nov-9 Jan-1 Mar-1 May-1 Jul-1 Sep-1 Nov-1 Jan-11 Mar-11 May-11 Jul-11 圖二 :PP ( 美元 / 噸 ) 2,2 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, Jan-4 Feb-4 Apr-4 May-4 Jul-4 Sep-4 Oct-4 Dec-4 Feb-5 Mar-5 May-5 Jul-5 Aug-5 Oct-5 Dec-5 Jan-6 Mar-6 May-6 Jun-6 Aug-6 Sep-6 Nov-6 Jan-7 Feb-7 Apr-7 Jun-7 Jul-7 Sep-7 Nov-7 Dec-7 Feb-8 Mar-8 May-8 Jul-8 Aug-8 Oct-8 Dec-8 Jan-9 Mar-9 May-9 Jun-9 Aug-9 Oct-9 Nov-9 Jan-1 Mar-1 Apr-1 Jun-1 Jul-1 Sep-1 Nov-1 Dec-1 Feb-11 Apr-11 May-11 Jul-11 圖三 :LDPE ( 美元 / 噸 ) 2,2 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, Jan-4 Apr-4 Jul-4 Oct-4 Jan-5 Apr-5 Jul-5 Oct-5 Jan-6 Apr-6 Jul-6 Oct-6 Jan-7 Apr-7 Jul-7 Oct-7 Jan-8 Apr-8 Jul-8 Oct-8 Jan-9 Apr-9 Jul-9 Oct-9 Jan-1 Apr-1 Jul-1 Oct-1 Jan-11 Apr-11 Jul-11 圖四 :HDPE ( 美元 / 噸 ) 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, Jan-4 Apr-4 Jul-4 Oct-4 Jan-5 Apr-5 Jul-5 Oct-5 Jan-6 Apr-6 Jul-6 Oct-6 Jan-7 Apr-7 Jul-7 Oct-7 Jan-8 Apr-8 Jul-8 Oct-8 Jan-9 Apr-9 Jul-9 Oct-9 Jan-1 Apr-1 Jul-1 Oct-1 Jan-11 Apr-11 Jul-11 55

57 圖五 :PS ( 美元 / 噸 ) 圖六 :ABS ( 美元 / 噸 ) 2, 2,6 1,8 1,6 1,4 2,4 2,2 2, 1,8 1,2 1,6 1, 1,4 8 1, , Jan-4 Apr-4 Jul-4 Oct-4 Jan-5 Apr-5 Jul-5 Oct-5 Jan-6 Apr-6 Jul-6 Oct-6 Jan-7 Apr-7 Jul-7 Oct-7 Jan-8 Apr-8 Jul-8 Oct-8 Jan-9 Apr-9 Jul-9 Oct-9 Jan-1 Apr-1 Jul-1 Oct-1 Jan-11 Apr-11 Jul-11 n-4 pr-4 ul-4 ct-4 n-5 pr-5 ul-5 ct-5 n-6 pr-6 ul-6 ct-6 n-7 pr-7 ul-7 ct-7 n-8 pr-8 ul-8 ct-8 n-9 pr-9 ul-9 ct-9 n-1 pr-1 ul-1 ct-1 n-11 pr-11 ul-11 資料來源 :Bloomberg 資料來源 :Bloomberg 三 橡膠原料 211 年初原油價格區間震盪回升, 供需亦逐漸穩定下, 價格將逐漸上揚, 且美國石化廠以天然氣提煉丁二烯供給有限, 預期丁二烯將逐漸以天然氣提煉方式取代石油法提煉乙烯, 此將連帶使丁二烯的生產減少, 供給降低下, 恐使其價格易漲難跌 以近期價格走勢來看, 上週收 3,925( 美元 / 公噸 ) 下跌 3.9%, 預期丁二烯 Q3 價格區間至每公噸 3,8~4,3 美元 此外, 近期天然膠價格在中國打壓影響下, 上週收 4.3( 美元 / 公斤 ) 下跌 3.37%, 預期天然膠價格維持在每公斤 4~5 美元 圖一 : 丁二烯 ( 美元 / 公噸 ) 4,5 圖二 : 泰國 3 號天然膠報價及 MoM ( 美元 / 公斤,%) 7 3% 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 24/1/2 24/4/2 24/7/2 24/1/2 資料來源 :Cmoney 25/1/2 25/4/2 25/7/2 25/1/2 26/1/2 26/4/2 26/7/2 26/1/2 27/1/2 27/4/2 27/7/2 27/1/2 28/1/2 28/4/2 28/7/2 28/1/2 29/1/2 29/4/2 29/7/2 29/1/2 21/1/2 21/4/2 21/7/2 21/1/2 211/1/2 211/4/2 211/7/ Feb-8 Apr-8 資料來源 :Bloomberg Jun-8 Aug-8 Oct-8 Dec-8 Feb-9 Apr-9 Jun-9 Aug-9 Oct-9 Dec-9 Feb-1 Apr-1 Jun-1 Aug-1 Oct-1 Dec-1 Feb-11 Apr-11 Jun-11 2% 1% % -1% -2% -3% -4% 56

58 四 鋼品相關原物料 上週國際鋼品市場報價大概呈現持上漲態勢, 除扁鋼胚報價持平維持在 63 美元 / 噸, 其它鋼品如 : 小鋼胚 鋼筋及亞洲進口廢鋼價格均呈現上漲, 各別價格分別為 685 美元 / 噸 735 美元 / 噸與 493 美元 / 噸, 漲幅分別為.92% 1.38% 與 1.3% 在鋼成品方面, 熱軋鋼捲與冷軋鋼捲報價皆連續二週上漲, 本週報價為 73 美元 / 噸與 85 美元 / 噸之價位, 漲幅為 1.39% 與 1.58% 基本金屬方面, 上週 LME 鎳庫存量增加至 13,59 公噸, 增加幅度.91% 增加幅度較上週大, 報價部分則下跌 4.96% 至 21,353 美元 / 噸 ;LME 銅上週庫存量減少至 461,775 噸, 下跌幅度.72%, 報價則下跌至 8,845 美元, 下跌幅度 1.9%; 鋁上週庫存量小幅上升 3.47%, 價格部份下跌.35%, 來到 2,365 美元 總結以上, 鋼鐵產業目前受制於產能過剩及歐美經濟前景不佳需求不振影響, 短期面臨修正壓力, 但預期 211Q4 時由於大陸保障房及日本重建需求, 鋼價有機會回升,Q3 應為全年鋼價底部 圖一 : 扁鋼胚 ( 美元 / 噸 ) 1,2 圖二 : 小鋼胚 ( 美元 / 噸 ) 1,4 1, 1, , Jul-7 Sep-7 Nov-7 Jan-8 Mar-8 May-8 Jul-8 Sep-8 Nov-8 Jan-9 Mar-9 May-9 Jul-9 Sep-9 Nov-9 Jan-1 Mar-1 May-1 Jul-1 Sep-1 Nov-1 Jan-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Jul-7 Sep-7 Nov-7 Jan-8 Mar-8 May-8 Jul-8 Sep-8 Nov-8 Jan-9 Mar-9 May-9 Jul-9 Sep-9 Nov-9 Jan-1 Mar-1 May-1 Jul-1 Sep-1 Nov-1 Jan-11 Mar-11 May-11 Jul-11 圖三 : 鋼筋 ( 美元 / 噸 ) 1,2 1, 圖四 : 亞洲進口廢鋼價 ( 美元 / 噸 ) Jul-7 Sep-7 Nov-7 Jan-8 Mar-8 May-8 Jul-8 Sep-8 Nov-8 Jan-9 Mar-9 May-9 Jul-9 Sep-9 Nov-9 Jan-1 Mar-1 May-1 Jul-1 Sep-1 Nov-1 Jan-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Jul-7 Sep-7 Nov-7 Jan-8 Mar-8 May-8 Jul-8 Sep-8 Nov-8 Jan-9 Mar-9 May-9 Jul-9 Sep-9 Nov-9 Jan-1 Mar-1 May-1 Jul-1 Sep-1 Nov-1 Jan-11 Mar-11 May-11 Jul-11 圖五 : 熱軋鋼捲 ( 美元 / 噸 ) 1,2 圖六 : 冷軋鋼捲 ( 美元 / 噸 ) 1,4 1, ,2 1, Jul-7 Sep-7 Nov-7 Jan-8 Mar-8 May-8 Jul-8 Sep-8 Nov-8 Jan-9 Mar-9 May-9 Jul-9 Sep-9 Nov-9 Jan-1 Mar-1 May-1 Jul-1 Sep-1 Nov-1 Jan-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Jul-7 Sep-7 Nov-7 Jan-8 Mar-8 May-8 Jul-8 Sep-8 Nov-8 Jan-9 Mar-9 May-9 Jul-9 Sep-9 Nov-9 Jan-1 Mar-1 May-1 Jul-1 Sep-1 Nov-1 Jan-11 Mar-11 May-11 Jul-11 57

59 圖七 : 鎳 ( 美元 / 噸 ) 圖八 : 銅 ( 美元 / 噸 ) 18, 4, 6, 12, 16, 14, 35, 3, 5, 1, 12, 1, 8, 6, 4, 25, 2, 15, 1, 4, 3, 2, 8, 6, 4, 2, 5, 1, 2, Jul-7 Aug-7 Sep-7 Oct-7 Nov-7 Dec-7 Feb-8 Mar-8 Apr-8 May-8 Jun-8 Jul-8 Aug-8 Oct-8 Nov-8 Dec-8 Jan-9 Feb-9 Mar-9 May-9 Jun-9 Jul-9 Aug-9 Sep-9 Oct-9 Nov-9 Jan-1 Feb-1 Mar-1 Apr-1 May-1 Jun-1 Jul-1 Sep-1 Oct-1 Nov-1 Dec-1 Jan-11 Feb-11 Apr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Jul-7 Aug-7 Sep-7 Oct-7 Nov-7 Dec-7 Feb-8 Mar-8 Apr-8 May-8 Jun-8 Jul-8 Aug-8 Oct-8 Nov-8 Dec-8 Jan-9 Feb-9 Mar-9 May-9 Jun-9 Jul-9 Aug-9 Sep-9 Oct-9 Nov-9 Jan-1 Feb-1 Mar-1 Apr-1 May-1 Jun-1 Jul-1 Sep-1 Oct-1 Nov-1 Dec-1 Jan-11 Feb-11 Apr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 LME 鎳庫存 ( 公噸 )-LHS LME 鎳價 ( 美元 / 噸 )-RHS LME 銅庫存 ( 公噸 )LHS LME 銅價 ( 美元 / 噸 ) RHS 圖九 : 黃金現貨 ( 美元 / 盎司 ) 圖十 : 高級鋁 ( 美元 / 噸 ) 2, 5,, 3,5 1,8 1,6 4,5, 4,, 3, 1,4 3,5, 2,5 1,2 1, 資料來源 :Bloomberg 資料來源 :Bloomberg 五 BDI 指數及 CRB 指數 上週 BDI 指數小幅上漲至 1,287 點, 週漲幅 1.49%,, 為 BDI 指數連續第二週的上漲, 雖目前由於鐵礦砂和煤炭並無明顯需求增長, 市場持續低迷, 但考量運價在經歷長時間下跌之後, 底部應已出現 且在中國下半年持續推動公共建設下, 煤礦及鐵礦砂其運載需求亦會回復, 因此 BDI 指數有機會小幅反彈, 不過產業本身供過於求的問題相對嚴重, 因此反彈幅度可能受到壓抑 圖一 :BDI 指數 圖二 :CRB 指數 Jul-8 Sep-8 Nov-8 Jan-9 Mar-9 May-9 Jul-9 Sep-9 Nov-9 Jan-1 Mar-1 May-1 Jul-1 Sep-1 Nov-1 Jul-7 Jan-11 Sep-7 Mar-11 Nov-7 May-11 Jan-8 Jul-11 Mar-8 Jan-7 May-8 May-7 Jul-8 Sep-7 Sep-8 Jan-8 May-8 Sep-8 Jan-9 May-9 Sep-9 Jan-1 May-1 Sep-1 Jan-11 May-11 Nov-8 Jan-9 Mar-9 May-9 Jul-9 Sep-9 Nov-9 Jan-1 Mar-1 May-1 Jul-1 Sep-1 Nov-1 Jan-11 Mar-11 May-11 Jul-11 3,, 2,5, 2,, 1,5, 1,, 5, Jul-7 Aug-7 Sep-7 Oct-7 Nov-7 Dec-7 Feb-8 Mar-8 Apr-8 May-8 Jun-8 Jul-8 Aug-8 Oct-8 Nov-8 Dec-8 Jan-9 Feb-9 Mar-9 May-9 Jun-9 Jul-9 Aug-9 Sep-9 Oct-9 Nov-9 Jan-1 Feb-1 Mar-1 Apr-1 May-1 Jun-1 Jul-1 Sep-1 Oct-1 Nov-1 Dec-1 Jan-11 Feb-11 Apr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 LME 高級鋁庫存 ( 公噸 )-LHS LME 高級鋁價 ( 美元 / 噸 )-RHS 2, 1,5 1, 5 資料來源 :Bloomberg 58

60 六 面板及 DRAM 面板報價於 8 月上旬顯示,TV NB Monitor 面板報價均有下跌,TV 面板報價跌幅在 1.5~4%, 主要原因除了終端市場需求仍然持續不振, 尤其在歐美市場, 因經濟復甦不如想像, 導致消費力道減弱以外, 部份面板廠因為要確保銷售量, 進行降價求售的動作, 使得 TV 面板報價下跌 面板廠在六月中後, 已經藉由降低產能利用率來支撐價格, 期望報價不會進一步下跌, 預估在八月將會進一步的降低產能利用率, 穩定報價 根據 DRAMeXchange 統計, 雖然進入傳統 PC/NB 第三季旺季, 但在 PC-OEM 廠 DRAM 庫存充裕之下,8 月上旬 Dram 合約報價平均跌幅仍約為 9%~11% 之間, 跌幅略高於預期 而 NAND Flash 部份, 買賣雙方初步達成共識, 目前主流 32Gb MLC 之平均價格 4.37 元 就上週現貨價的變化來看,8/5 DRAM DDR2 1Gb 8 MHz 現貨價 1.5 美元, 較 7/29 之 1.4 美元上漲.96%;8/5 DDR3 1Gb 1333 MHz 現貨價為.77 美元, 較 7/29 之.8 美元下跌 3.75% 雖今年 Q3 旺季不旺且供應鏈持續調整庫存, 但在 dram 供應端進行減產下, 玉山預估 8 月上旬 DRAM 報價將持續下滑, 至 Q4 才將呈現落底, 而 Nand Flash 在市場仍處供過於求下, 將維持疲弱 圖一 : 面板報價 (8 月上旬 ) 資料來源 :Witsview 圖二 : 記憶體合約報價 (8 月上旬 ) High Low Average Average Change DDR3 4GB SO-DIMM 166MHz % DDR3 2GB SO-DIMM 166MHz % DRAM DDR3 2Gb 256Mx8 166MHz % DDR3 1Gb 128Mx8 166MHz % DDR 256Mb 16Mx16 2/25MHz % DDR2 512Mb 32Mx16 4/5MHz % NAND 64Gb 8Gx8 MLC % NAND 32Gb 4Gx8 MLC % Flash NAND 16Gb 2Gx8 MLC % NAND 8Gb 124Mx8 MLC % NAND 32Gb 4Gx8 TLC % 資料來源 :DRAMeXchange 59