目录农林牧渔 1. 通胀背景下, 预计 2011 年下半年农产品价格持续上涨给予农林牧渔行业 2011 年下半年领先大市 -B 评级全球气候异常是国际粮价高涨的主要原因国外农产品到岸完税价格高于我国农产品价格

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破蓝
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1 T_Graph T_ReportDate T_RankInfo T_PreferredList T_Analyst 行业深度分析 / 证券研究报告 T_ReportAbstract 趋势投资精选个股 2011 年农林牧渔行业中期投资策略报告农林牧渔报告关键点 : 预计 2011 年下半年玉米稻谷猪肉价格持续上涨给予农林牧渔行业领先大市 -B 评级推荐投资标的 : 敦煌种业 ( 增持 -B) 隆平高科 ( 增持 -B) 新希望 ( 增持 -A) 报告摘要 : 国内外大宗农产品价格持续上涨原因及预测 : 气候异常国内粮食供求关系失衡全球流动性过剩和国家粮食最低收购价格为我国 2011 年农产品价格上涨奠定基全球气候异常是国际粮价高涨的主要原因 ; 近一年来全球各种农作物的减产, 直接降低了 2011 年的全球粮食库存鉴于已经延续了三年的全球气候异常, 未来一年由于气候问题导致各类粮食减产也是大概率事件目前我国处于工业粮食用量不断增加消费结构升级的阶段, 部分农产品消费量快速增长, 但产量增长较慢, 从而导致部分大宗农产品依赖进口, 其中大豆棉花最为严重, 玉米粳稻食糖部分进口, 小麦稻谷尚能维持自给自足粮食储备过低供需失衡严重威胁到我国的粮食安全, 严重依赖进口的大豆和棉花的定价权由国际市场决定美国和欧洲的量化宽松经济政策直接推动了具有资源属性的粮食价格的上涨目前部分国外农产品到岸完税价格高于我国农产品价格, 同时我国不断提高的农业财政补贴和粮食最低收购价格也强制提高了农产品的价格基于以上原因, 我们预计 2011 年下半年玉米稻谷猪肉价格仍处于上涨通道, 小麦价格稳中有降农业板块投资逻辑 : 从 2010 年起, 食品 ( 小麦稻谷玉米猪肉 ) 的价格变化成为农业板块的主要投资逻辑 ; 我们认为下半年农产品的价格上涨仍是农业板块的投资主线, 由于 CPI 已经在高位运行, 整体农业板块上涨行情较难出现, 子板块趋势性投资机会值得关注投资建议 : 农业板块子行业较多, 投资机会主要来自于价格上涨的趋势性投资 ( 大宗商品属性 ) 和消费升级带来的业绩提升 ( 消费类属性 ), 给予农林牧渔行业领先大市 -B 评级 2011 年下半年我们依次看好的子行业是玉米种子水稻种子饲料及畜牧养殖行业 ; 种业投资逻辑 : 玉米水稻价格持续上涨提升种子价格上涨空间, 优势品种市场占有率不断提高, 国家政策提升种业发展空间 ; 饲料及畜牧业养殖投资逻辑 : 我们预计猪肉价格在 2012 年 2 月达到顶点, 饲料行业的景气周期则可持续到 2012 年中, 未来一年需求保持旺盛我们推荐的投资标的 : 敦煌种业 (600354) 给予增持 -B 评级隆平高科 (000998) 给予增持 -B 评级新希望 (000876) 给予增持 -A 评级风险提示 :1 食品安全风险 : 由于产品出现食品安全问题, 造成股价大幅下跌 ; 2 农产品价格大幅下跌风险 : 出现供大于求或中国政府为控制国内通胀从而出台严厉农产品价格调控措施 ;3 流动性紧缩导致农业板块估值下降上调评级农林牧渔领先大市 -B 上次评级同步大市 -B 报告日期个月行业表现 50% 33% 15% -3% -20% 尤宏业高级宏观分析师 youhy@essence.com.cn 执业证书编号 S T_CONTACTnalyst 报告联系人李江 06/10 09/10 12/10 03/11 实习生 : 徐曼食品饮料沪深 lijiang@essence.com.cn T_RelatedReport 前期研究成果农业数据周报 : 猪肉涨势依旧, 蔬菜价格环比下降农业数据周报 (2011 年 6 月 13 日 ) 农业数据周报 : 我国长江中下游欧盟均遭遇干旱

2 目录农林牧渔 1. 通胀背景下, 预计 2011 年下半年农产品价格持续上涨给予农林牧渔行业 2011 年下半年领先大市 -B 评级全球气候异常是国际粮价高涨的主要原因国外农产品到岸完税价格高于我国农产品价格供需失衡 : 大部分农产品不能自给自足人工良种农机农资粮食生产各种成本不断提高国家粮食最低收购价格不断提高推动粮价上涨年下半年推荐玉米种子水稻种子畜牧养殖及饲料子行业大宗粮食走势及预测玉米 : 需求成本推动价格持续上涨稻谷 : 现货市场下半年有望继续走强小麦 : 现货市场下半年走弱或持平猪肉 : 疫情成本增加导致供给偏紧推动价格持续上涨

3 行业深度分析 1. 通胀背景下, 预计 2011 年下半年农产品价格持续上涨 1.1. 给予农林牧渔行业 2011 年下半年领先大市 -B 评级 2010 年起国际国内大宗农产品价格高企, 我们认为气候异常国内粮食供求关系失衡全球流动性过剩和国家粮食保护政策是价格上涨的主要原因近一年来全球各种农作物的减产, 直接降低了 2011 年的全球粮食库存鉴于已经延续了三年的全球气候异常, 未来一年由于气候问题导致各类粮食减产也是大概率事件目前我国处于工业粮食用量不断增加消费结构升级的阶段, 部分农产品消费量快速增长, 但产量增长较慢, 从而导致部分大宗农产品依赖进口, 大豆棉花最为严重, 玉米粳稻食糖部分进口, 小麦稻谷尚能维持自给自足粮食储备过低供需失衡严重威胁到我国的粮食安全, 严重依赖进口的大豆和棉花的定价权由国际市场决定美国和欧洲的量化宽松经济政策直接推动了具有资源属性的粮食价格的上涨目前部分国外农产品到岸完税价格高于我国农产品价格, 同时我国不断提高的农业财政补贴和粮食最低收购价格也强制提高了我国农产品的价格我们预计 2011 年下半年玉米稻谷猪肉价格仍处于上涨通道, 小麦价格稳中有降农业板块投资逻辑 : 从 2010 年起, 食品 ( 小麦稻谷玉米猪肉 ) 的价格变化成为农业板块的投资逻辑 ; 我们认为下半年农业子板块的价格上涨仍是农业板块的投资主线, 由于 CPI 已经在高位运行, 整体农业板块上涨行情较难出现, 子板块趋势性投资机会值得关注, 给予农林牧渔行业领先大市 -B 评级 2011 年下半年我们看好的子板块是玉米种子水稻种子饲料及畜牧养殖行业 ; 我们推荐的投资标的为敦煌种业 (600354) 给予增持 -B 评级隆平高科 (000998) 给予增持 -B 评级新希望 (000876) 给予增持 -A 评级表 1: 子行业走势和推荐投资标的品种走势预测主要理由关注公司评级小麦缓慢下降冬小麦丰收, 国家调控能力强水稻价格较 2011 年 5 月上涨 10% 长江中下游旱涝灾害减少供给, 国家调控能左右力弱, 价格低于泰国越南隆平高科增持 -B 玉米价格较 2011 年 5 月上涨 5%-8% 左右饲料需求增速较快, 水稻价格上涨敦煌种业增持 -B 生猪价格上涨持续到 2012 年 2 月受养殖周期限制, 供应增长较慢, 成本上升, 疫病频发饲料业行业景气持续到 2012 年中需求增加, 畜牧业景气推动新希望增持 -A 油脂油料上涨小包装食用油国家限价解除, 成本推动上涨海产品价格稳定受日本核泄漏影响短期国内需求萎靡数据来源 : 安信证券研究中心表 2: 推荐投资标的预测 ( 收盘价截止 2011 年 6 月 15 日 ) 单位 : 元名称收盘价每股收益市盈率 11E 12E 13E 11E 12E 13E 6 个月目标价投资评级敦煌种业增持 -B 隆平高科增持 -B 新希望增持 -A 数据来源 :Wind 安信证券研究中心截止 2011 年 6 月 15 日, 农林牧渔板块下跌 15.70%, 跌幅位列 29 个行业第八位, 子行业中只有海洋捕捞上涨了 13.65% 3

4 海洋捕捞饲料动物疫苗农产品加工及流通林木及加工畜牧养殖果蔬饮料水产养殖种子银行钢铁基础化工电力及公用综合石油石化轻工制造通信家电房地产建材纺织服装食品饮料交通运输商贸零售汽车建筑国防军工非银行金融煤炭机械农林牧渔有色金属餐饮旅游电子元器件医药传媒电力设备计算机图 1:2011 年截止 6 月 15 日各行业涨跌幅 ( 流通市值加权平均法 ) 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 农林牧渔数据来源 :Wind 安信证券研究中心图 2:2011 年截止 6 月 15 日农业子行业涨跌幅 ( 流通市值加权平均法 ) 10% 0% -10% -20% -30% 数据来源 :Wind 安信证券研究中心 1.2. 全球气候异常是国际粮价高涨的主要原因 2010 年 1 月以来世界粮食生产进入多事之秋, 世界主要粮食产地中国俄罗斯加拿大乌克兰澳大利亚欧洲哈萨克斯坦近一年半来都出现了不同程度的自然灾害由于粮食供给层面的偏紧, 世界主要粮食品种期货现货价格都出现了较大幅上涨 2010 年全年各种农作物的减产, 也直接降低了 2011 年的全球粮食库存, 为 2011 年粮价的高位运行奠定了基础鉴于已经延续了连续三年的全球气候异常,2011 年由于气候问题导致各类粮食减产也是大概率事件表 3:2010 年至 2011 年 5 月世界农作物主要受灾国家国家时间自然灾害受灾情况受灾农作物澳大利亚乌克兰哈萨克斯坦加拿大 2010 年 4 5 月 2010 年 4-7 月 2010 年 5 6 月 2010 年 6 月蝗虫干旱干旱降雨过量席卷东南部的 4 个州, 覆盖约 50 万平方公里的区域, 此区域为澳大利亚大麦小麦主产区小麦播种面积 630 万公顷, 低于上年的 675 万公顷其中, 冬小麦播种面积比上年减少了 45 万公顷, 确定对粮食出口实行配额制度, 额度可能设定为 250 万吨, 其中出口小麦为 150 万吨, 出口大麦 100 万吨哈萨克斯坦农业部表示粮食产量预测从万吨下调至万吨加拿大小麦局表示,2010/11 年度 (8 月到次年 7 月 ) 加拿大小麦产量可能达到 1560 万吨, 低于上年的 1880 万吨降雨过量导致 1050 万英亩的耕地未能种植, 另外还有 250 万英亩的小麦作物受灾小麦棉花大麦小麦小麦小麦大豆 4

5 行业深度分析俄罗斯 2010 年 7 8 月干旱共有 43 个联邦主体 893 个地区的多个农业生产单位遭受旱灾, 农作物绝产面积 1330 万公顷, 占俄罗斯粮食作物播种总面积的 30%, 预计 2010 年粮食产量为 6050 万吨, 较 2009 年粮食总产量 9700 万吨下降 37.63% 小麦澳大利亚中国日本美国欧洲 2010 年 8 月 2011 年 1 月 2011 年 1-2 月 2011 年 3-6 月 2011 年 3 月 2011 年 4 5 月 2011 年 5 月 2011 年 4-5 月火灾降雨过量干旱旱涝并存火灾直接影响俄罗斯南部小麦生产基地 1020 万公顷农作物, 占俄罗斯粮食作物播种总面积的 23% 澳大利亚东北部昆士兰州遭遇暴雨, 政府称受灾面积达到 90 万平方公里 ; 洪水影响昆州小麦收获河南山东等八省冬小麦受旱面积万亩, 占播种总面积 40%; 预计 2011 八省冬小麦减产万吨全国耕地受旱面积亿亩, 长江中下游强旱, 湖北湖南等 5 省耕地受旱面积 4535 万亩, 其中湖北全省农作物受灾面积 1800 万亩, 绝收 39 万亩 ;6 月份部分旱区转为涝区 ; 部分早稻缺水无法插秧, 中稻育秧和移栽亦受影响地震核灾 3 月 11 号日本遭遇 9.0 级地震, 地震引发海啸造成福岛核电站核泄漏, 主要农业生产区的东北部四区受核污染干旱洪涝干旱数据来源 : 农业部安信证券研究中心美国干旱监测机构将德州等地区干旱列为严重至特级干旱的级别 ; 预计产棉第一大洲德州减产约 79.3 万吨, 占全美总产量的 19.1% 农业气候专家称密西西比河大洪水造成 400 万英亩农田被毁 ; 阿肯色州可能推迟或取消 30 万英亩水稻种植中西欧遭遇数十年来最严重干旱, 占欧盟小麦产量三分之二的德国法国英国和波兰受灾严重小麦小麦大麦小麦中早稻水稻棉花水稻玉米小麦表 4:2010 年世界大麦小麦玉米稻米主要生产国和出口国排名品种大麦小麦玉米稻米国家生产出口生产出口生产出口生产出口中国俄罗斯加拿大澳大利亚哈萨克斯坦乌克兰欧盟数据来源 :USDA 安信证券研究中心 5

6 农林牧渔图 3:CBOT 小麦价格走势美分 / 蒲式耳 CBOT 小麦数据来源 :Bloomberg 安信证券研究中心图 4:WCE 大麦价格走势加元 / 吨 280 WCE 大麦数据来源 :Bloomberg 安信证券研究中心图 5:AFE 泰国大米价格走势图 6:CBOT 玉米价格走势泰铢 / 千克 Apr Jul Oct Jan Apr Jul Oct AFE 泰国大米 Jan Apr Jul Oct Jan Apr Jul Oct Jan Apr 美分 / 蒲 CBOT 玉米数据来源 :Bloomberg 安信证券研究中心数据来源 :Bloomberg 安信证券研究中心图 7:CBOT 豆油价格走势美分 / 磅 70 CBOT 豆油数据来源 :Bloomberg 安信证券研究中心图 8:NYBOT 棉花价格走势美分 / 磅 NYBOT 棉花数据来源 :Bloomberg 安信证券研究中心 1.3. 国外农产品到岸完税价格高于我国农产品价格截止 2011 年 5 月, 油菜籽玉米稻米大豆的到岸完税价格均高于我国生产的农 6

7 行业深度分析产品价格根据历年经验, 在国外农产品到岸完税价格高于我国农产品价格后, 我国质优价低的农产品会出现部分走私到国外的情况, 同时由于比价效应, 国内粮商也会借机提价, 拉低国内外粮价的差距, 推动国内粮食价格上涨表 5:2011 年 5 月国内农产品价格对比国外农产品到岸完税价格单位 : 元粮食品种具体描述价格国内外差价小麦北京地区中等白小麦进厂价 2200 进口澳洲小麦均价 1848 食糖柳州白糖现货价格 7100 进口原糖到岸价格 5700 油菜籽湖北地区油菜籽进厂价 4300 油菜籽进口均价 4476 玉米黑龙江玉米采购价 2060 美国玉米对华进口报价 2880 稻米江西早稻出库价 2197 泰米 (25% 破碎率 ) 到岸税后价 3055 大豆黑龙江地区收购价格 3860 山东青岛港进口大豆分销价格 4250 豆油黑龙江地区散装一级豆油出厂价天津进口豆油交货价格数据来源 : 农业部国家粮油信息中心安信证券研究中心 1.4. 供需失衡 : 大部分农产品不能自给自足 -19% % 4.09% 39.81% 39.05% 10.10% -1.44% 工业用量增加消费结构升级和城镇化进程使我国部分农产品消费量快速增长但产量增长较慢多种大宗农产品依赖进口, 消费缺口逐年增大, 其中大豆棉花消费严重依赖进口, 玉米粳稻食糖部分依赖进口, 小麦稻谷尚能维持自给自足供需失衡严重威胁到我国的粮食安全, 严重依赖进口的大豆和棉花的部分定价权已经被国外大型粮商控制我们认为虽然棉价糖价在短期有所回落, 但由于各种成本上升的推动,2011 年仍将维持在高位运行, 不会出现大幅下降, 而小麦稻谷大豆玉米价格将持续上涨图 9: 我国历年大豆消费缺口单位 :1000MT 图 10: 我国历年棉花消费缺口单位 :1000MT / / / / / / / / / / 数据来源 :USDA 安信证券研究中心数据来源 :USDA 安信证券研究中心 7

8 农林牧渔图 11: 我国历年食糖消费缺口单位 :1000MT 图 12: 我国历年玉米消费缺口单位 :1000MT / / / / / 数据来源 :USDA 安信证券研究中心 / / / / / 数据来源 :USDA 安信证券研究中心图 13: 我国历年大米消费缺口单位 :1000MT 图 14: 我国历年小麦消费缺口单位 :1000MT / / / / / / / / / / / / / / / 数据来源 :USDA 安信证券研究中心数据来源 :USDA 安信证券研究中心 1.5. 人工良种农机农资粮食生产各种成本不断提高国家历年的粮食农资综合良种以及农机补贴不断提高从另一个视角反映出人工良种农机农资不断上涨的历程我国 2004 年至 2009 年国家财政农业补贴逐年提高,CAGR 高达 %, 说明我国粮食价格涨幅仍小于人工成本良种农机和农资的涨价幅度, 粮食价格上涨在各种成本上浮的推动下乃是大势所趋图 15: 我国历年农业财政补贴单位 : 亿元 800 粮食直补良种补贴农机补贴农资综合直补年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年数据来源 : 农业部安信证券研究中心 8

9 行业深度分析 1.6. 国家粮食最低收购价格不断提高推动粮价上涨从 2004 年起, 我国实行重点粮食品种最低收购价政策, 市场粮价低于最低收购价时, 国家委托符合条件的粮食企业, 按最低收购价收购粮食从执行情况看, 这一政策调控作用明显, 新粮上市时可以化解粮价下行压力 ; 粮价上涨时, 可以通过抛售平抑粮价, 国家掌握的大量粮源成为应对粮价波动的重要保障稻米国家最低收购价格连续四年提升, 其中粳稻 CAGR1 达到 14.30%; 小麦国家最低收购价格连续四年提升,CAGR8.17%, 但 2010 年以来粮食价格上涨幅度仍远高于最低收购价格上涨幅度在自然灾害等因素的影响下, 市场看涨预期强烈, 粮食零售价持续上涨我们认为国家最低粮食收购价的不断提高无论在粮价处于上行或者下行通道时, 均强制的提高了基础粮食的价格,2011 年粮价在最低收购价格持续上调的背景下继续上涨也将是大概率事件表 6: 历年国家粮食最低收购价单位 : 元 /50 公斤同比 2010 同比 2011 同比早籼稻 % % % 中晚稻 % % % 粳稻 % % % 混合麦 % % % 红小麦 % % % 白小麦 % % % 数据来源 : 农业部安信证券研究中心年下半年推荐玉米种子水稻种子畜牧养殖及饲料子行业 2.1. 大宗粮食走势及预测 2010 年全国种子整体供应充足, 但随着优质种子品种的不断推广, 农民越来越愿意选购有品牌的良种进行播种, 同时随着土地成本的不断上升, 良种价格持续走高, 预计未来 1-2 年内优质种子价格始终处于稳中有升的态势杂交玉米种子方面, 据农业部统计,2010 年国内共生产杂交玉米种子 384 万亩, 比 2009 年增加 50 万亩 ; 预计产种 13.6 亿公斤, 比上年增加 2.4 亿公斤 ; 库存种子 2.5 亿公斤, 比 2009 年减少 2 亿公斤杂交水稻种子方面,2010 年杂交水稻种子共制种 157 万亩, 比 2009 年增加 20 万亩 ; 预计产种约 3 亿公斤, 比上年增加 0.6 亿公斤左右 ; 库存合计 0.45 亿公斤, 比上年增加 0.2 亿公斤, 基本满足市场的需求随着新农作物种子生产经营许可证管理办法出台的临近, 有望将杂交水稻玉米制种企业注册资本从最低 500 万元提高到 3000 万元, 转基因制种企业不低于 1 亿元, 有实力的大企业有望并购小型企业, 种子行业面临重新洗牌 9

10 农林牧渔图 16:2011 年杂交玉米种子库存预期单位 : 亿公斤 8 图 17:2011 年杂交水稻种子库存预期单位 : 亿公斤 E 2011E 数据来源 : 农业部安信证券研究中心 E 2011E 数据来源 : 农业部安信证券研究中心玉米 : 需求成本推动价格持续上涨在需求和成本的推动下,2010 年起国内主要玉米交易地区大宗现货价格上涨 25% 左右我国的玉米市场暂时维持在一个自给自足的状态, 但国家储备库存较少, 我们估算在万吨, 仅为 2010 年产量的 20% 左右, 政府对价格的调控能力较弱目前国内玉米行业所面临的主要问题是需求增长过快, 主要反映在饲料需求近三年 CAGR 为 6%,2011 工业需求 ( 淀粉酒精糖 ) 在政策限制发展下预计增速 5%, 但的需求增速达到 CAGR10%, 未来由于政策放松需求井喷的情况也很有可能出现 ; 而玉米供给的增速在未来我们认为将维持在 5% 左右由于国家储备的不足以及需求的增长, 奠定了玉米价格持续走高的基础我们认为, 长期看, 由于玉米的需求量逐渐超过产量, 预计未来我国将逐步放开玉米进口市场, 玉米价格持续走高是大概率事件 ; 短期看, 预计到今年底玉米价格较 5 月份价格上涨 5%-8% 图 18: 中国玉米供需情况及预测 /00 00/01 01/02 02/03 03/04 04/05 05/06 06/07 07/08 玉米年度产量玉米国内总消费 ( 单位 : 千吨 ) 数据来源 : 国家粮油信息中心 USDA 安信证券研究中心 08/09 09/10 10/11 11/12E 12/13E 13/14E 10

11 行业深度分析图 19:2010 年起我国主要玉米交易市场现货价格单位 : 元数据来源 : 国家粮油信息中心安信证券研究中心在玉米价格不断上涨的背景下, 我们长期看好玉米种子板块, 建议关注的投资标的是敦煌种业和登海种业敦煌种业 (600354) 先玉 335 持续保持热销, 在于其优异的产品性状, 以及后期玉米粒脱水快, 甚至出现部分粮食部门加价收购的情况同时在美国先锋公司先进的营销理念指导下, 采取种子高质高价, 播种成活率几乎达到 100%, 配套单粒播种机, 改变了传统的人工播种为机械播种, 减轻了农民的劳动强度图 20: 预测敦煌先锋先玉 335 产量及价格种子产量 ( 万公斤 ) 先玉 335 平均售价 ( 元 / 袋 ) E 2011E 2012E 数据来源 : 国家农技推广中心安信证券研究中心

12 农林牧渔以 2010 年数据测算, 当先玉 335 成为地区主力种植品种 ( 市场占有率 30%), 市场容量为万公斤, 仍远大于我们预测公司 2012 年 3870 万公斤的产量, 产品销售毫无问题预计全面摊薄 EPS 为元, 给予增持 -B 评级表 7: 先玉 335 销量假设先玉 335 销售地区 2010 年玉米种植面积 ( 万亩 ) 东北地区 ( 黑龙江吉林辽宁 ) 中西部地区 ( 新疆甘肃宁夏 ) 2000 内蒙古自治区 3500 合计平均每亩用种量 ( 公斤 ) 1.25 用种量 ( 假设先玉 335 达到 30% 市场占有率 ) 万公斤数据来源 : 安信证券研究中心登海种业 (002041) 公司近期多个品种出现负面报道, 股价经历了典型的戴维斯双杀, 但公司处于国内玉米种子研发实力第一梯队, 且体制最为优良的上市公司, 在玉米价格不断上涨的背景下, 具有战略投资价值稻谷 : 现货市场下半年有望继续走强我国稻谷市场为封闭市场, 供需基本平衡, 但和玉米一样库存较少, 我们估算大约为 5000 万吨, 约为 2010 年总产量的 25%, 政府调控能力较弱 2011 年 5 月份我国稻谷价格较泰国越南稻谷 FOB 价格低 20% 左右, 价格优势明显 2010 年起国内主要稻谷交易地区大宗现货价格上涨 20%-30%, 我们认为在农资和人工成本不断上涨的背景下, 价格的上涨是必然的趋势然而由于国家的稻谷库存水平较低, 直接决定了价格的调控能力较弱, 使很多企业以及粮商敢于屯粮, 同时, 也由于国外价格高于国内米价, 比价效应也导致了稻谷价格的大幅上涨由于今年稻谷主产区湖南湖北江西的旱涝灾害, 我们预计未来 6 个月稻谷现货价格仍将持续上涨,2011 年底价格较 5 月份价格上涨 10% 左右分品种看, 粳稻由于品质高产量仅为籼稻的 30%, 价格将持续走高 ; 长期看, 由于价格低于泰国越南 20%, 未来 1-2 年内稻米价格有望和世界接轨图 21: 中国稻谷供需情况及预测 /99 99/00 00/01 01/02 02/03 03/04 04/05 05/06 06/07 07/08 08/09 09/10 10/11 11/12E 12/13E 稻谷年度新增供给量稻谷年度总消费量 ( 单位 : 千吨 ) 数据来源 : 国家粮油信息中心 USDA 安信证券研究中心 12

13 行业深度分析图 22:2010 年起我国主要稻谷交易市场现货价格单位 : 元数据来源 : 国家粮油信息中心安信证券研究中心我国的杂交水稻技术处于世界最前沿, 同时我国也是世界最大的水稻生产和消费国, 受益于广阔的市场和不断上涨的稻谷价格, 我们长期看好水稻种子板块和稻谷相关产业, 建议关注的投资标的为隆平高科和金健米业隆平高科 (000998) 稻谷价格持续上涨, 提升了水稻种子价格的提升空间, 公司作为国内水稻种子龙头将持续受益 ; 同时公司玉米种子也发展迅速, 今年 5 月份长江中下游地区旱涝灾害使很多农民补种秋玉米, 公司玉米种子销售供不应求我们预计公司年 EPS 为 , 给予增持 -B 评级金健米业 (600127) 公司立足于湖南籼米主产区, 同时进军东北粳稻市场, 积极推进渠道终端建设, 业绩有改善预期, 建议投资者在稻米价格上涨周期进行趋势性投资小麦 : 现货市场下半年走弱或持平我国的小麦市场是一个自己自足的市场, 基本不受国外价格波动的影响, 我们估计国家储备小麦库存大约有 1 亿吨, 库存非常充足, 我国 2010 小麦产量是 1.15 亿吨, 库存量接近产量, 国家对小麦价格的调控能力非常强由于 2011 年我国冬小麦的播种面积和单产都有所增加, 因此从今年 4 月起, 各地小麦的价格开始走弱, 跌幅在 1%-2% 考虑冬小麦的丰收以及国家贮备充足对价格的强力调控能力, 我们预计小麦下半年的价格处于缓慢下跌通道, 有望回落到去年同期水平 13

14 91/92 92/93 93/94 94/95 95/96 96/97 97/98 98/99 99/00 00/01 01/02 02/03 03/04 04/05 05/06 06/07 07/08 08/09 09/10 10/11 11/12E 12/13E 13/14E 14/15E 农林牧渔图 23: 中国小麦供需情况及预测小麦年度供给量小麦年度总消费 ( 单位 : 千吨 ) 数据来源 : 国家粮油信息中心 USDA 安信证券研究中心图 24:2010 年起我国主要稻谷交易市场现货价格单位 : 元数据来源 : 国家粮油信息中心安信证券研究中心 2.2. 猪肉 : 疫情成本增加导致供给偏紧推动价格持续上涨我国生猪和猪肉价格以大约三年为一个周期, 猪肉价格受供求关系变动而变化, 主要规律为 : 上一期的猪肉价格上一期的生猪养殖规模本期的猪肉供给量本期的猪肉价格我国生猪价格在 2010 年 5 月到达谷底, 由于之前大量宰杀生猪和母猪, 加上政府启动冻猪肉收储计划, 供给过剩得到缓解, 从 2010 年 6 月猪肉价格进入新一周期上涨阶段从 2010 年 7 月起, 小麦玉米谷物大宗粮价上涨过大, 直接推动饲料价格高企, 加速猪肉价格的上涨根据草根调研, 能繁母猪量从 2010 年 2 月起开始增加, 我们预计 2012 年春节前猪肉价格将持续上涨或高位盘整, 出现下跌的可 14

15 T_FSAndV S 行业深度分析能性较小图 25: 猪肉价格变化原理数据来源 : 雏鹰农牧招股说明书安信证券研究中心图 26: 猪肉价格变化周期单位 : 元数据来源 : 农业部安信证券研究中心猪肉价格上涨带来了整个畜牧养殖业的行业景气, 根据猪周期以及能繁母猪数量判断, 猪肉价格将在 2012 年 2 月达到高点, 由于畜牧养殖的量不会随着价格立刻下降, 饲料行业的景气则能向后延长 3-5 个月, 因此相对畜牧养殖我们更看好还处于一年景气周期的饲料行业, 推荐投资标的是集饲料畜牧养殖的行业龙头新希望新希望 (000876) 饲料畜牧养殖均处于行业景气周期, 同时公司民生银股权行投资贡献稳定利润, 我们预计公司年 EPS 为 , 给予增持 -A 评级 15

16 T_FSAndV S 农林牧渔敦煌种业 (600354) 财务报表预测和估值数据汇总单位百万元模型更新时间利润表 E 2012E 2013E 财务指标 E 2012E 2013E 营业收入 1, , , , ,633.3 成长性减 : 营业成本 1, , , ,998.3 营业收入增长率 36.3% 5.1% 47.2% 14.8% 35.3% 营业税费营业利润增长率 172.3% 93.0% 销售费用净利润增长率 115.8% 168.7% 管理费用 EBITDA 增长率 58.5% 63.9% 95.0% 11.2% 26.8% 财务费用 EBIT 增长率 69.3% 70.8% 113.3% 12.0% 28.3% 资产减值损失 NOPLAT 增长率 49.8% 51.9% 83.2% 12.0% 28.2% 加 : 公允价值变动收益投资资本增长率 -5.3% 21.6% 2.6% 2.7% 16.8% 投资和汇兑收益净资产增长率 19.9% 27.2% 48.9% 32.5% 34.1% 营业利润利润率加 : 营业外净收支毛利率 29.6% 40.4% 47.0% 45.0% 45.0% 利润总额营业利润率 9.5% 17.5% 27.4% 27.5% 26.8% 减 : 所得税净利润率 2.0% 5.1% 8.2% 8.3% 8.0% 净利润 EBITDA/ 营业收入 15.6% 24.3% 32.2% 31.2% 29.2% 资产负债表 E 2012E 2013E EBIT/ 营业收入 12.9% 20.9% 30.3% 29.6% 28.1% 货币资金 , , , ,536.3 运营效率交易性金融资产固定资产周转天数应收帐款流动营业资本周转天数应收票据流动资产周转天数预付帐款应收帐款周转天数存货 ,445.2 存货周转天数其他流动资产总资产周转天数可供出售金融资产投资资本周转天数持有至到期投资投资回报率长期股权投资 ROE 16.5% 21.8% 29.8% 25.9% 25.4% 投资性房地产 ROA 5.6% 7.1% 11.4% 12.7% 12.4% 固定资产 ROIC 12.8% 20.5% 30.9% 33.8% 42.2% 在建工程费用率无形资产销售费用率 9.0% 10.7% 9.1% 9.6% 9.8% 其他非流动资产管理费用率 6.2% 7.5% 6.5% 6.7% 6.9% 资产总额 2, , , , ,882.4 财务费用率 3.3% 3.4% 2.9% 2.1% 1.3% 短期债务 1, , , , ,780.0 三费 / 营业收入 18.5% 21.6% 18.6% 18.4% 18.0% 应付帐款偿债能力应付票据资产负债率 66.1% 67.5% 61.7% 51.0% 51.1% 其他流动负债负债权益比 195.4% 207.5% 161.0% 103.9% 104.5% 长期借款流动比率其他非流动负债速动比率负债总额 1, , , , ,006.6 利息保障倍数少数股东权益 , ,462.2 分红指标股本 DPS( 元 ) 留存收益 ,207.5 分红比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 , , , ,875.9 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 E 2012E 2013E 业绩和估值指标 E 2012E 2013E 净利润 EPS( 元 ) 加 : 折旧和摊销 BVPS( 元 ) 资产减值准备 PE(X) 公允价值变动损失 PB(X) 财务费用 P/FCF 投资收益 P/S 少数股东损益 EV/EBITDA 营运资金的变动 CAGR(%) 57.8% 45.6% 21.7% 25.1% 19.0% 经营活动产生现金流量 PEG 投资活动产生现金流量 ROIC/WACC 融资活动产生现金流量 REP 资料来源 : 安信证券研究中心 Wind.NET 资讯 16

17 T_FSAndV S T_FSAndV S 行业深度分析隆平高科 (000998) 财务报表预测和估值数据汇总单位百万元模型更新时间利润表 E 2012E 2013E 财务指标 E 2012E 2013E 营业收入 1, , , , ,104.8 成长性减 : 营业成本 , , ,573.4 营业收入增长率 -2.5% 21.4% 85.4% 54.4% 39.4% 营业税费营业利润增长率 18.7% 58.6% 90.1% 56.0% 46.2% 销售费用净利润增长率 10.7% 53.9% 100.0% 47.8% 43.2% 管理费用 EBITDA 增长率 -1.1% 36.5% 63.3% 45.2% 40.6% 财务费用 EBIT 增长率 3.7% 50.9% 80.0% 49.8% 43.4% 资产减值损失 NOPLAT 增长率 6.5% 57.7% 74.8% 47.2% 41.8% 加 : 公允价值变动收益投资资本增长率 1.5% 10.5% 35.7% 26.0% 18.0% 投资和汇兑收益净资产增长率 5.9% 6.0% 22.4% 20.8% 27.3% 营业利润利润率加 : 营业外净收支毛利率 26.1% 29.1% 30.0% 30.0% 30.0% 利润总额营业利润率 7.3% 9.5% 9.8% 9.9% 10.3% 减 : 所得税净利润率 4.6% 5.8% 6.3% 6.0% 6.2% 净利润 EBITDA/ 营业收入 12.3% 13.9% 12.2% 11.5% 11.6% 资产负债表 E 2012E 2013E EBIT/ 营业收入 9.2% 11.4% 11.1% 10.8% 11.1% 货币资金运营效率交易性金融资产固定资产周转天数应收帐款流动营业资本周转天数应收票据流动资产周转天数预付帐款应收帐款周转天数存货 , , ,485.3 存货周转天数其他流动资产总资产周转天数可供出售金融资产投资资本周转天数持有至到期投资投资回报率长期股权投资 ROE 7.0% 11.0% 16.4% 20.7% 23.5% 投资性房地产 ROA 3.7% 5.5% 7.9% 9.7% 10.8% 固定资产 ROIC 8.5% 13.3% 21.0% 22.8% 25.6% 在建工程费用率无形资产销售费用率 9.1% 8.6% 9.1% 8.9% 8.9% 其他非流动资产管理费用率 11.1% 10.0% 10.0% 10.4% 10.1% 资产总额 2, , , , ,045.4 财务费用率 1.9% 1.9% 1.4% 0.9% 0.8% 短期债务三费 / 营业收入 22.2% 20.6% 20.4% 20.2% 19.8% 应付帐款偿债能力应付票据资产负债率 47.4% 49.7% 51.7% 53.1% 54.1% 其他流动负债负债权益比 90.0% 98.6% 106.9% 113.1% 118.1% 长期借款流动比率其他非流动负债速动比率负债总额 1, , , , ,731.9 利息保障倍数少数股东权益分红指标股本 DPS( 元 ) 留存收益 , ,296.4 分红比率 36.4% 26.0% 15.0% 15.0% 15.0% 股东权益 1, , , , ,313.4 股息收益率 0.2% 0.3% 0.3% 0.4% 0.6% 现金流量表 E 2012E 2013E 业绩和估值指标 E 2012E 2013E 净利润 EPS( 元 ) 加 : 折旧和摊销 BVPS( 元 ) 资产减值准备 PE(X) 公允价值变动损失 PB(X) 财务费用 P/FCF ,786.3 投资收益 P/S 少数股东损益 EV/EBITDA 营运资金的变动 CAGR(%) 67.0% 59.1% 39.4% 33.3% 23.1% 经营活动产生现金流量 PEG 投资活动产生现金流量 ROIC/WACC 融资活动产生现金流量 REP 资料来源 : 安信证券研究中心 Wind.NET 资讯 17

18 农林牧渔新希望 (000876) 财务报表预测和估值数据汇总单位百万元模型更新时间利润表 E 2012E 2013E 财务指标 E 2012E 2013E 营业收入 6, , , , ,504.4 成长性减 : 营业成本 6, , , , ,763.9 营业收入增长率 -6.4% 14.5% 20.5% 25.1% 23.6% 营业税费营业利润增长率 72.8% 53.2% 35.8% 19.0% 9.5% 销售费用净利润增长率 78.7% 41.8% 46.9% 16.8% 8.4% 管理费用 EBITDA 增长率 30.8% 34.8% 12.4% 18.1% 6.8% 财务费用 EBIT 增长率 35.9% 39.2% 19.9% 19.2% 7.1% 资产减值损失 NOPLAT 增长率 41.4% 37.3% 23.4% 18.5% 6.9% 加 : 公允价值变动收益投资资本增长率 21.9% 8.5% 10.1% 6.2% 6.0% 投资和汇兑收益净资产增长率 31.5% 13.0% 21.0% 18.1% 17.1% 营业利润 , , ,401.9 利润率加 : 营业外净收支毛利率 10.4% 8.5% 11.0% 12.0% 12.0% 利润总额 , , ,441.9 营业利润率 7.6% 10.2% 11.5% 10.9% 9.7% 减 : 所得税净利润率 6.0% 7.4% 9.1% 8.5% 7.4% 净利润 ,077.7 EBITDA/ 营业收入 12.2% 14.4% 13.4% 12.7% 10.9% 资产负债表 E 2012E 2013E EBIT/ 营业收入 10.4% 12.6% 12.5% 12.0% 10.4% 货币资金 , ,626.1 运营效率交易性金融资产固定资产周转天数应收帐款流动营业资本周转天数应收票据流动资产周转天数预付帐款应收帐款周转天数存货 , ,494.3 存货周转天数其他流动资产总资产周转天数可供出售金融资产投资资本周转天数持有至到期投资投资回报率长期股权投资 4, , , , ,000.0 ROE 11.5% 15.3% 17.7% 17.7% 16.5% 投资性房地产 ROA 6.3% 8.2% 11.0% 11.8% 11.5% 固定资产 1, , , , ,266.7 ROIC 12.6% 14.2% 16.2% 17.4% 17.5% 在建工程费用率无形资产销售费用率 5.9% 4.7% 5.0% 4.9% 5.0% 其他非流动资产管理费用率 3.2% 2.5% 2.8% 2.6% 2.6% 资产总额 8, , , , ,535.8 财务费用率 2.8% 2.4% 1.1% 1.0% 0.7% 短期债务 1, , 三费 / 营业收入 11.8% 9.7% 8.9% 8.5% 8.3% 应付帐款 , , ,746.7 偿债能力应付票据资产负债率 45.3% 46.4% 37.5% 33.5% 30.2% 其他流动负债负债权益比 82.9% 86.5% 59.9% 50.5% 43.3% 长期借款 1, , , , ,292.0 流动比率其他非流动负债速动比率负债总额 3, , , , ,790.1 利息保障倍数少数股东权益 1, , , , ,267.1 分红指标股本 DPS( 元 ) 留存收益 2, , , , ,626.0 分红比率 0.0% 15.1% 15.0% 15.0% 15.0% 股东权益 4, , , , ,745.7 股息收益率 0.0% 0.6% 0.8% 0.9% 1.0% 现金流量表 E 2012E 2013E 业绩和估值指标 E 2012E 2013E 净利润 ,077.7 EPS( 元 ) 加 : 折旧和摊销 BVPS( 元 ) 资产减值准备 PE(X) 公允价值变动损失 PB(X) 财务费用 P/FCF 投资收益 P/S 少数股东损益 EV/EBITDA 营运资金的变动 CAGR(%) 35.5% 21.8% 12.4% 9.5% 9.8% 经营活动产生现金流量 PEG 投资活动产生现金流量 ROIC/WACC 融资活动产生现金流量 REP 资料来源 : 安信证券研究中心 Wind.NET 资讯 18

19 T_Disclaimer T_AuthorInfo 行业深度分析分析师声明 T_AuthorS tatemen t 尤宏业声明, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责, 保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据, 特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 T_Company State ment 安信证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告, 是证券投资咨询业务的一种基本形式, 本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断, 本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期, 本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态, 本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料, 但不保证及时公开发布同时, 本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点, 一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准, 如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下, 本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务, 提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议, 无论是否已经明示或暗示, 本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下, 本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有, 未经事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权 19

20 农林牧渔公司评级体系收益评级 : 买入未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15% 以上 ; 增持未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5% 至 15%; 中性未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5% 至 15%; 卖出未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15% 以上 ; 风险评级 : A 正常风险, 未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动 ; B 较高风险, 未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动 ; 销售联系人 T_Sales 梁涛上海联系人凌洁上海联系人 liangtao@essence.com.cn lingjie@essence.com.cn 朱贤上海联系人张勤上海联系人 zhuxian@essence.com.cn zhangqin@essence.com.cn 黄方禅上海联系人周蓉北京联系人 huangfc@essence.com.cn zhourong@essence.com.cn 潘冬亮北京联系人马正南北京联系人 pandl@essence.com.cn mazn@essence.com.cn 李昕北京联系人胡珍深圳联系人 lixin@essence.com.cn huzhen@essence.com.cn 李国瑞深圳联系人 ligr@essence.com.cn 安信证券研究中心 T_Reg ion 深圳深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层邮编 : 上海上海市浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 16 层邮编 : 北京北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 19 层邮编 :

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untitled T_ReportAbstract T_FSAndVSAbstract T_Graph T_ YieldInfo 2007 2008 2009E 2010E 2011E 188.3 349.1 531.8 895.9 1,403.4 Growth(%) 69.1% 85.4% 52.3% 68.5% 56.6% 20.3 31.5 49.4 89.4 144.5 Growth(%) 116.7% 55.4%

目录 农林牧渔 1. 通胀背景下, 预计 2011 年下半年农产品价格持续上涨 给予农林牧渔行业 2011 年下半年 领先大市 -B 评级 全球气候异常是国际粮价高涨的主要原因 国外农产品到岸完税价格高于我国农产品价格

目录农林牧渔 1. 通胀背景下, 预计 2011 年下半年农产品价格持续上涨给予农林牧渔行业 2011 年下半年领先大市 -B 评级全球气候异常是国际粮价高涨的主要原因国外农产品到岸完税价格高于我国农产品价格