新三板公司商业模式研究之五十八：绿岸网络（ OC）：客户端网络游戏运营商

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泱颠贲
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1 商业模式东兴证券股份有限公司证券研究报告绿岸网络 : 客户端网络游戏运营商新三板公司之五十八 2016 年 08 月 31 日新三板商业模式杨若木分析师执业证书编号 :S 韩宇张高艳岳鹏洪一 yangrm@dxzq.net.cn hanyu@dxzq.net.cn zhanggy-yjs@qq.com yuepeng@dxzq.net.cn 公司情况 1.1 主营业务 hongyi0214@qq.com 上海绿岸网络科技股份有限公司 ( 以下简称公司 ) 成立于 2008 年 11 月, 是大型客户端网络游戏的运营和开发商, 主要运营的游戏包括独家代理的新蜀门醉逍遥和公司自主研发的天之禁公司在业内具有一定影响力, 曾经获得中国游戏企业新锐奖 1.2 业绩表现 2015 年营业收入 20, 万元, 较 2014 年同比下跌 8.78%; 实现净利润 4, 万元, 同比下跌 0.33% 营业收入略有下降, 但属于公司业务经营正常波动 :1) 公司营业收入主要依赖的两款独家运营代理 MMORPG 产品新蜀门醉逍遥, 经过四年良好运营, 已度过了产品的成长期和成熟期, 平稳期游戏月活跃用户数和月付费用户 ARPU 均减少, 符合对平稳期产品预期年均销售毛利率仍在 60% 左右, 具有较强的盈利能力 2) 公司为改变产品单一的运营模式, 加大自主研发力度, 三款自主研发 MMORPG 产品天之禁 ProjectJ 和封神正不断内部测试和反馈完善, 研发费用支出增加图 1: 公司年营业收入及增速图 2: 公司年净利润及增速 40, , , , , % 0.00% -8.78% % 22, , % % % % 营业收入 ( 万元 ) 营业收入增长率 12,000 9,000 6,000 3, , , , % 0.00% % % % % 净利润 ( 万元 ) 净利润增长率资料来源 : 公司公告, 东兴证券研究所 1.3 发展战略

P2 把握市场需求, 聚焦精品客户端游戏代理运营绿岸网络专注于大型客户端精品游戏运营, 主要的代理运营新蜀门和醉逍遥两大游戏均多次登上腾讯网风云榜自主研发网络游戏, 注重 3D 引擎技术上海北京等研发组不断完善高性能客户端 3D 游戏引擎技术, 将云技术处理等综合开发技术运用到平台开发, 多款游戏画质流畅画面效果极佳, 服务器承载能力强 2. 公司亮点 2.

2 P2 把握市场需求, 聚焦精品客户端游戏代理运营绿岸网络专注于大型客户端精品游戏运营, 主要的代理运营新蜀门和醉逍遥两大游戏均多次登上腾讯网风云榜自主研发网络游戏, 注重 3D 引擎技术上海北京等研发组不断完善高性能客户端 3D 游戏引擎技术, 将云技术处理等综合开发技术运用到平台开发, 多款游戏画质流畅画面效果极佳, 服务器承载能力强 2. 公司亮点 2.1 运营模式图 3: 公司运营模式数据来源 : 公司资料 ; 东兴证券 2.2 市场情况十三五规划推动文化产业结构优化升级, 游戏行业将受益十三五规划指出, 要加快发展动漫游戏数字娱乐在线视听等新型文化业态, 促进文化与科技双向融合网络游戏行业具有互联网 + 和新型文化业态等特点, 具有巨大开拓空间游戏 + 影视 + 动漫多业态融合发展, 游戏行业近年 ARPU 增速远超人均可支配收入以网络游戏为核心, 影视剧文学作品动漫为外延的泛娱乐文化概念日渐成为行业热点, 文化多业态融合与联动促进数字娱乐产业发展据艾瑞咨询与 CNNIC,2014 年网络游戏市场规模约亿元, 游戏用户约 3.66 亿,ARPU 约 302 元 ;2015 年网络游戏市场规模约亿元, 游戏用户约 3.91 亿, 推算 ARPU 约 367 元, 同比增长率约 21.5%, 远超过人均可支配收入增长率我们认为游戏行业将会维持较高的增长速度, 市场规模在 2020 年有望达到 3700 亿元 2015 年客户端游戏市场规模为 658 亿元, 占总体市场比重为 45.8% 预计该市场在今后 3 年间保持较为稳定的增长, 但增速将略低于行业整体增速, 年均增长速率预计为 15% 左右, 至 2018 年达到千亿规模图 4: 年中国网络游戏市场规模

3 P % % 24.0% % % % 19.0% 30.00% 20.00% 18.0% 10.00% (E) 2017(E) 2018(E) 2019(E) 2020(E) 0.00% 市场规模 ( 亿元 ) 增长率资料来源 :iresearch; 东兴证券公司目前主要运营两款客户端网络游戏, 营收规模 2.06 亿, 市场占有率小于 1% 2.3 市场渠道公司直接面向在线玩家销售, 对虚拟道具进行收费玩家主要通过银行借记卡信用卡手机支付以及银行转账等方式从公司官网或公司其他游戏点卡经销商处购买游戏点卡, 并将游戏点卡充值到游戏账户中, 换得虚拟道具 2.4 技术优势近年游戏行业竞争加剧一方面, 研发精品周期将有所延长, 运营商对市场需求定位的难度加大 ; 另一方面用户流量获取难度日益增大目前该公司已成功运营两款大型客户端游戏, 运营管理体系建立完善, 且能比较准确地把握市场节奏, 在判断游戏行业消费趋势层面具有一定优势 3. 同行业标的对比北京昆仑万维科技股份有限公司昆仑万维 ( 股票代码 : SZ) 成立于 2008 年, 是一家全球化布局的互联网娱乐公司, 员工数目超过千人该公司 2015 年营业收入亿元, 同比下降 7.50%; 实现净利润 4.05 亿元, 同比上涨 24.18% 调整布局, 业务重心转向移动游戏公司近年主动缩减客户端游戏和网页游戏的营业范围, 开发多款手游, 快速拓展手游市场, 轩辕剑仙剑等顶级 IP 改编, 今年预计发布愤怒的小鸟 : 王牌战机脱骨香和轩辕剑汉之云等重点影游联动项目多元化业务布局强调影游联动, 成立影视事业部, 寻找 IP 并参与影视项目投资布局互联网金融, 投资参股趣分期随手科技 Lendinvest 银客洋钱罐等企业通过资源整合, 有望产生显著的协同效应 4. 竞争能力分析

4 P4 采用波特五力模型对公司的核心竞争能力进行分析, 每个维度满分为 5 分, 总计 25 分, 公司总得分为 15 分, 核心竞争力较强表 1: 公司波特五力模型分析绿岸网络 ( OC): 波特五力模型分析潜在进入者 (3) 客户议价能力 (2.5) 供应商议价能力 (3) 替代品的威胁 (4) 同业竞争程度 (2.5) 网络游戏市场规模快速扩展, 潜在进入者较多该公司产品采用直销模式, 客户为个人游戏玩家以及全国代理经销商客户为保持系统的连续性和稳定性, 在产品进行更新换代时, 也会首选原有的供应商客户议价能力一般 2015 年, 该公司前五名供应商合计占采购总额超过 80%, 最大的供应商上海云蟾网络科技有限公司占比超过 70% 目前公司在采购上对供应商选择余地较小, 主要产品是云蟾网络授权独立运营的新蜀门和醉逍遥, 因此供应商议价能力较强网络游戏行业服务于消费者的在线娱乐需求, 网络视频直播等业态对于游戏行业构成一定威胁, 但其在互动性与竞技性层面尚无法与游戏行业相比拟, 因此替代品的威胁客观存在但不显著目前网络游戏行业同质化竞争现象突出, 竞争较为激烈总分 (15) 企业核心竞争力较为优秀数据来源 : 公司资料 ; 东兴证券 5. 风险因素公司运营产品数量较少公司现有在线运营的游戏产品有两款, 处于研发阶段的游戏有两款, 游戏产品数量有限目前公司的营业收入主要来自 2009 年 8 月开始代理运营的新蜀门 2012 年 1 月开始代理运营的醉逍遥, 游戏题材均以中国武侠故事为主, 主题单一, 存在严重依赖少数产品的经营风险 6. 总体结论公司在精品网络游戏代理方面具有一定经验, 其代理的游戏新蜀门醉逍遥曾取得较好的市场反馈但随着两者逐渐步入平稳期, 近年公司业绩有所下滑 15 年, 公司加大游戏自主研发力度, 以天之禁为代表的自主研发网游已经开始贡献收入游戏行业发展迅速, 市场空间巨大公司成长预期良好

5 P5 分析师简介杨若木基础化工行业小组组长,9 年证券行业研究经验, 擅长从宏观经济背景下, 把握化工行业的发展脉络, 对周期性行业的业绩波动有比较准确判断, 重点关注具有成长性的新材料及精细化工领域曾获得卖方分析师水晶球奖第三名, 今日投资化工行业最佳选股分析师第一名, 金融界慧眼识券商最受关注化工行业分析师, 证券通化工行业金牌分析师简介岳鹏中科院机器人学硕士,3 年机器人研发及管理经验,2 年投资研究经验,2016 年加盟东兴证券研究所, 关注新三板领域张高艳清华大学工业工程硕士,2 年制造型企业运营管理咨询经验,2016 年加盟东兴证券研究所, 关注新三板智能制造领域韩宇北京航空航天大学通信与信息系统专业学术硕士, 并拥有 2 年市场咨询研究经验 2016 年进入东兴证券研究所, 关注 TMT 领域洪一 CIIA, 中山大学金融硕士,2 年新三板投资研究经验,2016 年加盟东兴证券研究所, 关注新三板社会服务领域分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果, 引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源, 力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关

6 P6 免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写, 东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发, 需注明出处为东兴证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用, 未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导, 本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级 ( 以沪深 300 指数为基准指数 ): 以报告日后的 6 个月内, 公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义 : 强烈推荐 : 相对强于市场基准指数收益率 15% 以上 ; 推荐 : 相对强于市场基准指数收益率 5%~15% 之间 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率介于 -5%~+5% 之间 ; 回避 : 相对弱于市场基准指数收益率 5% 以上行业投资评级 ( 以沪深 300 指数为基准指数 ): 以报告日后的 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义 : 看好 : 相对强于市场基准指数收益率 5% 以上 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率介于 -5%~+5% 之间 ; 看淡 : 相对弱于市场基准指数收益率 5% 以上

投资高企把握3G投资主题

投资高企把握3G投资主题公司研究 DONGXING SECURITIES 东兴证券股份有限公司证券研究报告物联网通信设备双驱动带动公司高增长日海智能 (002313) 中报业绩点评 2018 年 08 月 28 日强烈推荐 / 首次日海智能财报点评姓名杨若木执业证书编号 :S1480510120014 事件 : Email:Tel: 010-66554032 yangrm@dxzq.net.cn 2018 年 8