一盘面利润之殇成本利润这个话题, 是个连专业钢厂老法师都回避的话题, 其核算的困难可想而知由于每家企业所具备的条件不一, 有企业天然具有矿山优势, 也有企业就近靠近煤矿, 还有企业技术条件迥异, 设备所处阶段不同, 人员工资差异, 公司融资成本差异, 这些共同构成了千奇百怪的钢铁成本现状类似

Size: px

Start display at page:

Download "一盘面利润之殇成本利润这个话题, 是个连专业钢厂老法师都回避的话题, 其核算的困难可想而知由于每家企业所具备的条件不一, 有企业天然具有矿山优势, 也有企业就近靠近煤矿, 还有企业技术条件迥异, 设备所处阶段不同, 人员工资差异, 公司融资成本差异, 这些共同构成了千奇百怪的钢铁成本现状类似"

邑乐
7 years ago
Views:

1 波动率 : 做空螺矿比值策略研究信达期货韩飞摘要 : 报告时间 :2016 年 4 月研究标的 :RB/I 波动率研究思路 : 1 盘面利润之殇 2 波动率走势的回顾 3 螺矿之间的配比 4 入场点出场点及交易周期的确立 5 风险情境模拟分析

2 一盘面利润之殇成本利润这个话题, 是个连专业钢厂老法师都回避的话题, 其核算的困难可想而知由于每家企业所具备的条件不一, 有企业天然具有矿山优势, 也有企业就近靠近煤矿, 还有企业技术条件迥异, 设备所处阶段不同, 人员工资差异, 公司融资成本差异, 这些共同构成了千奇百怪的钢铁成本现状类似 1.6* 铁矿 +0.5* 焦炭 +950 的成本算法过于简单和笼统, 测算起来存在很大的主观性, 单一的公式构造有时候对当下利润的核算存在很大的失真性以做多或做空盘面利润的逻辑来构造套利的方法去决定螺纹和铁矿的配比存在以下不妥之处 : 第一, 如果按照一般的标准, 做多或做空盘面利润, 应该依据 RB-1.6*I-0.5*J 来构造, 盘面利润中包含影响较大的焦炭变动因素, 变动因素的增多, 使得较难确定入场点和出场点第二, 如果抽象掉焦炭的因素, 则做多或做空盘面利润的提法则缺失很大的严谨性配比上, 在螺矿配比上 1.6 倍的铁矿石实际上加大了铁矿的波动率, 存在很强的单边裸露头寸风险 ; 资金价值等值配比也忽略了螺矿各自的波动率问题鉴于盘面利润的提法存在较多的不足, 我们从比值波动率的层面提出做多或做空螺矿比值的思路, 以尽量减少策略

3 中的变量, 增强策略的明了性和可操作性二波动率走势的回顾 : 螺矿比值高点的寻找我们回顾了铁矿石期货上市以来的所有主力合约与螺矿比值的走势, 以期发现某些规律鉴于铁矿石仍处于供过于求的格局, 黑色下游需求是否反转仍有待验证, 且从成本的角度来看, 矿石下行的低点比高点更容易确认, 矿石阶段性低点往往也对应比值的高点, 因此我们选择研究寻找螺矿比值的高点图 1.I01 合约与螺矿比值走势图单位 : 元 / 吨资料来源 :WIND, 信达期货研发中心图 2.I05 合约与螺矿比值走势图单位 : 元 / 吨资料来源 :WIND, 信达期货研发中心

4 图 3.I09 合约与螺矿比值走势图单位 : 元 / 吨资料来源 :WIND, 信达期货研发中心首先, 我们抽象掉螺纹的因素后, 发现矿价的迅速下塌后往往对应螺矿比值的高点, 随后矿石的反弹则为我们创造了做空螺矿比值的机会从历史统计来看, 比值高点中最低点出现在 I1405 合约 4.22; 比值高点中最高点出现在 I1601 合约 6.24 表 1. 铁矿石高低点与螺矿比值走势变化表单位 : 元 / 吨铁矿比值高铁矿前期下后续矿石反弹持合约点时间价位跌点数反弹高点续时间 I ;13.2% 103;13.65% 3.85(18 天 ) I ;17.2% 7;1.17% 4.74(4 天 ) I ;15.3% 31;6.2% 4.94(12 天 )

5 I ;22.4% 100;26.3% 4.45(35 天 ) I ;21.6% 70;18.4% 5.18(69 天 ) I ;21.0% 47;12.4% 5.40(83 天 ) I ;18.3% 39;11.4% 5.16(45 天 ) 进一步地, 我们加进螺纹的因素, 在黑色产业链依旧是供大于求的格局下, 我们对螺矿比值的高点做进一步细分因为螺矿走势有较好的契合性, 我们从相对的概念来进行划分, 比值的高点大体对应两种情况 : 螺稳矿弱和螺弱矿更弱考虑到临近交割月存在较大风险和不确定性, 我们剔除了临近交割月的比值高点, 筛选出了 rb1405 rb1510 以及 rb1601 合约的三次年内高点来分析, 发现, 三次年内的高点的出现皆是下跌趋势中, 铁矿比螺纹下跌幅度较大所致

6 图 4.rb1405 rb1510 和 rb1601 对应的比值高点单位 : 元 / 吨资料来源 :WIND, 信达期货研发中心

7 表 2. 螺矿比值高点出现前螺矿变化幅度单位 : 元 / 吨合约 RB1405/ I1405 RB1510/ I1509 RB1601/ I1601 比值高点出现时间前期变化幅度时间区间 RB 下降幅度 I 下降幅度 % 13.2% % 21.6% % 21.0% 三螺矿之间的配比从做多或做空螺纹盘面利润的角度, 螺矿之间配比为 1:1.6; 从价值等值原则螺矿大致配比为 2:1; 二者都未考虑进波动性因素因此, 我们从波动率的因素入手, 试图寻找出更为合理的螺矿套利配比我们采取了 2013 年 10 月 18 日至 2016 年 4 月 8 日, 螺纹及铁矿合约以来的主力合约的收盘值, 求出相关系数 ρ =0.9793,σ RB =610.99, σ I =200.14, Average RB = , Average I = 根据 H=ρ*σ I /P I /σ RB /P RB, 得出螺矿波动率之比大致在 (1.50,1.87), 如果以 1.8 计, 按照资金等值原则转化为对应手数, 按照当前价位, 可选择螺纹 : 铁矿 3: 1

8 配比效果分析 : 从第二部分的分析可以看出, 选取的比值高点的三次下降皆是由于矿石的更大幅度下塌, 显然 1: 1.6 的配比更有利但是从风险中性的角度来看,3:1( 价值等值原则 ) 更为合适此外, 还要结合当前基本面的因素, 分析出当前的驱动再做定夺四入场点出场点及交易周期的确立入场点 : 从历次的比值高点分析来看, 历史最大比值 6.24, 进入 6 以上区间时, 我们进入较高的安全边际, 随后比值均出现不同程度的走低表 3. 螺矿比值高点出现后比值变化幅度单位 : 铁矿合约比值高点矿石持续反弹下降出现时间对应的比值点幅度 I I I I (18 天 ) 8.77% (4 天 ) 2.27% (12 天 ) 4.45% (35 天 ) 28.1% I

9 (69 天 ) 15.91% I I (83 天 ) 13.46% (45 天 ) 16.91% 从 6 以上的比值高点走弱幅度可以看出, 降幅范围为 (13.46%,28.1%), 历时个月不等, 大致我们可以确立的周期在 1-2 月之间假设我们开仓比值在 6 附近, 保守起见, 确立第一目标位 5.4(10% 收益 ), 第二目标位 5.1(15% 收益 ), 第三目标位 4.8(20% 收益 ) 具体情况根据盘面变化做适度调整五风险情境模拟分析从第三部分历次的比值高点回顾可以看出, 比值高点均出现在螺矿下跌的情形, 且矿石的跌幅明显大于螺纹那么当前对应的主力合约 RB1610/I1609 及 RB1701/I1701, 是否符合上述情形呢?

10 图 5. RB1610/I1609 及 RB1701/I1701 比值情景分析单位 : 元 / 吨资料来源 :WIND, 信达期货研发中心从图 5 看出, 不同于以往情形, 此番第一次比值高点出现在螺矿反弹行情中, 2016 年 1 月中下旬, 受螺矿反弹程度不一影响, 螺纹反弹幅度大于铁矿, 出现年内第一次高点 6.35(RB1701/I1701) 及 6.11(RB1610/I1609) 此后, 从内因上来看, 高点出现后, 受下游复苏预期加强的影响, 钢厂补库动力走强带动矿比螺更加强势, 带动比值的回落但近期随着高炉开工率复产不及预期, 矿石再度承压, 而钢厂出货依旧良好带动螺纹的第二轮反弹使得螺矿比值再度走高, 有靠近 6 以上的趋势, 给我们沽空比值再度创造了可能性的机会

11 截至 4 月 8 日,RB1610:2196 I1609:377;RB1701: 2094 I1701:355, 从螺矿的绝对价位上来说, 该价位大体上对应 2015 年几次主力合约情形但由于此次与 2015 年情形不同, 此轮比值的高点是反弹行情中出现的, 我们仍需做情景模拟进行风险分析从历史比值来看,6-6.2 区间具有较高安全边际, 我们所担心的是此轮反弹会不会突破 6.2 甚至更高结合当前的基本面信息来看, 高炉开工率未来的变化仍旧是一个比较核心的因素比值突破 6.2 可能出现的几种情形, 我们必须要加以警惕 : 情形 1: 高炉开工率依然未能上行下游出货依旧较好, 外矿发货不减矿石受到压制, 出现平稳乃至偏弱行情, 螺纹继续坚挺, 比值持续上行情形 2:4 月中旬以后, 下游出现更加超预期现象, 螺纹出货相当顺畅, 受各自基本面影响, 螺纹持续强于矿石以上两种情形是我们需要警惕的但第二种情形也可能演化成 :4 月中旬以后, 高炉开工复工较顺畅, 产量上升较快, 钢材库存开始重新累积, 下游终端需求假设在 5-6 月放缓, 螺矿再现 2015 年大幅下塌行情, 矿比螺跌幅更大, 有利于我们的沽空策略

12 公司简介信达期货有限公司成立于 1995 年 10 月, 系经中国证券监督管理委员会核发经营期货业务许可证 ( 许可证号 : ), 浙江省工商行政管理局核准登记注册 ( 统一社会信用代码 : ) 的专营国内期货业务的有限责任公司公司由信达证券股份有限公司全资控股, 注册资本 5 亿元人民币, 是国内规范化信誉高的大型期货公司之一公司现拥有上海大连郑州商品交易所等三大期货交易所的全权会员资格, 是中金所全面结算会员, 可以为客户代理股指, 国债, 铜铝锌橡胶燃料油钢材大豆豆粕玉米豆油棕榈油 LLDPE PVC 白糖菜籽油棉花小麦 PTA 早籼稻焦炭铅等所有已上市品种的标准期货合约交易, 向客户提供交易结算交割信息咨询培训等全方位服务雄厚金融央企背景信达证券股份有限公司是于 2007 年 9 月成立的国内 AMC 系第一家证券公司, 法定代表人张志刚公司具有中国证监会核准的综合类证券业务资格, 现注册资本为亿元人民币, 拥有 81 家营业部,2 家分公司, 全资控股信达期货有限公司

13 信达证券的主要出资人及控股股东是中国信达资产管理股份有限公司中国信达资产管理股份有限公司的前身是中国信达资产管理公司, 成立于 1999 年 4 月 19 日, 是经国务院批准, 为化解金融风险, 支持国企改革, 由财政部独家出资 100 亿元注册成立的第一家金融资产管理公司 2010 年 6 月, 在大型金融资产金融资产管理公司中, 中国信达率先进行股份制改造,2012 年 4 月, 首家引进战略投资者, 注册资本亿元人民币 2013 年 12 月 12 日, 中国信达在香港联交所主板挂牌上市, 成为首家登陆国际资本市场的中国金融资产管理公司

14 信达期货分支机构北京营业部北京市朝阳区裕民路 12 号中国国际科技会展中心 A 座 506 室 ( 咨询电话 : 或 8011) 上海营业部上海市静安区北京西路 1399 号信达大厦 ( 建京大厦 )11 楼 E 座 ( 咨询电话 : ) 广州营业部广州市天河区体育西路 111 号建和中心大厦 11 层 C 单元 ( 咨询电话 : ) 沈阳营业部沈阳市皇姑区黑龙江街 25 号 4 层 ( 咨询电话 : ) 哈尔滨营业部哈尔滨市南岗区长江路 157 号欧倍德中心 5 层 3 号 25 号 ( 咨询电话 : 转 815) 石家庄营业部石家庄市平安南大街 30 号万隆大厦 5 层 ( 咨询电话 : ; ) 大连营业部大连市沙河口区会展路 129 号期货大厦 2409 室 ( 咨询电话 : ; )

15 金华营业部金华市中山路 331 号海洋大厦 8 层 ( 咨询电话 : ; ) 乐清营业部乐清市乐成镇乐怡路 2 号乐怡大厦 3 层 ( 咨询电话 : ) 富阳营业部富阳市江滨西大道 57 号国贸中心写字楼 ( 咨询电话 : ) 台州营业部台州市路桥区银安街 679 号耀江广场商务楼 5 层 ( 咨询电话 : ) 义乌营业部义乌市宾王路 158 号银都商务楼 6 层 ( 咨询电话 : ) 温州营业部温州市车站大道 545 号京龙大厦 11 层 ( 咨询电话 : ) 宁波营业部宁波市江东区姚隘路 792 号东城国际室 ( 咨询电话 : ) 绍兴营业部 : 浙江省绍兴市越城区梅龙湖路

16 56 号财源中心 1903 室 ( 咨询电话 : , ) 深圳营业部 : 深圳市福田区金田路 4028 号荣超经贸中心 2710 ( 咨询电话 : )

17 重要声明报告中的信息均来源于公开可获得的资料, 信达期货有限公司力求准确可靠, 但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证, 据此投资, 责任自负本报告不构成个人投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财政状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定情况未经信达期货有限公司授权许可, 任何引用转载以及向第三方传播本报告的行为均可能承担法律责任期市有风险, 入市需谨慎

一盘面利润之殇成本利润这个话题, 是个连专业钢厂老法师都回避的话题, 其核算的困难可想而知由于每家企业所具备的条件不一, 有企业天然具有矿山优势, 也有企业就近靠近煤矿, 还有企业技术条件迥异, 设备所处阶段不同, 人员工资差异, 公司融资成本差异, 这些共同构成了千奇百怪的钢铁成本现状类似

一盘面利润之殇成本利润这个话题, 是个连专业钢厂老法师都回避的话题, 其核算的困难可想而知由于每家企业所具备的条件不一, 有企业天然具有矿山优势, 也有企业就近靠近煤矿, 还有企业技术条件迥异, 设备所处阶段不同, 人员工资差异, 公司融资成本差异, 这些共同构成了千奇百怪的钢铁成本现状类似做空螺矿比值策略研究信达期货韩飞盛佳峰摘要 : 报告时间 :2016 年 10 月研究标的 :RB/I 比值研究思路 : 1 盘面利润之殇 2 沽空比值的可行性分析 3 螺矿之间的配比问题 4 入场点出场点及交易周期的确立 5 风险情境模拟分析一盘面利润之殇成本利润这个话题, 是个连专业钢厂老法师都回避的话题, 其核算的困难可想而知由于每家企业所具备的条件不一, 有企业天然具有矿山优势,