一 2016 年原油行情回顾 图 1: 美原油指数 布油指数走势 ( ) 资料来源 : 文化财经, 信达期货研发中心 2016 年原油上涨趋势明确, 重心不断上移, 迭创新高 2016 年原油市场表现来看, 已然走出前期持续疲软的阴影, 期间伴随着尼日利亚 利比亚等 OPE

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1 原油年报 :2017 年, 变天了! -- 供需格局转变, 易涨难跌 吴益锋能源化工事业部经理投资咨询 :Z 执业编号 :F 电话 : 邮箱 徐林能源化工研究员执业编号 :F 电话 : 邮箱 蔡粲能源化工研究员执业编号 : F 电话 : 邮箱 :caican@cindasc.com 施潇涵能源化工研究员执业编号 :F 电话 : 邮箱 :shixiaohan@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 核心观点 OPEC 第十八次减产, 协议达成超预期, 原油供应下滑明显 2016 年 11 月 30 日是值得纪念的日子,OPEC 于该日达成了有史以来的第十八次减产协议, 且 OPEC 国家也参与减产 根据协议,OPEC 减产 120 万桶 / 天, 非 OPEC 国家减产 60 万桶 / 天 ( 后又改变至 55.8 万桶 / 天 ) 如若全部达成减产, 预计 2017 年 1-2 季度交界时便能使得 OPEC 供需平衡 油气行业固定资产投资的大幅下跌, 导致原供给呈持续下滑态势 2014 年下半年原油出现断崖式下跌以来, 由于原油长期维持 美元 / 桶的低油价, 导致 2015 年初开始, 全球油气行业资本投入跟随油价出现断崖式下滑, 连续负增长 鉴于原油开采的周期计算, 年原油产量减少逐渐增加 美国页岩油成为市场为数不多的供应贡献来源之一 随着全球原油供需格局的改变, 传统产油国如中东各国已无法阻止美国页岩油产业的发展 随着美国活跃钻井平台的上升, 原油供应后期将呈现持续上涨态势 总体来看,2017 年原油市场变天了 2017 年一改之前几年的颓势, 原油上行动力较为充足, 全球原油供需格局发生了本质的变化, 价格重心上移, 整体易涨难跌的局面已然显现 杭州市文晖路 108 号浙江出版物资大厦 1125 室 1127 室 12 楼和 16 楼全国统一服务电话 : 信达期货网址 : 1

2 一 2016 年原油行情回顾 图 1: 美原油指数 布油指数走势 ( ) 资料来源 : 文化财经, 信达期货研发中心 2016 年原油上涨趋势明确, 重心不断上移, 迭创新高 2016 年原油市场表现来看, 已然走出前期持续疲软的阴影, 期间伴随着尼日利亚 利比亚等 OPEC 成员国的政治动荡, 叙利亚 伊拉克等地区的局部战争从激烈到临近尾声 ; 欧洲的难民危机 英国脱欧 美国 9 月加息 特朗普当选美国总统等一系列政治事件 原油价格在跌跌撞撞中, 走出了难得的持续上涨行情 从年初的惯性下探, 美原油 布油均创下近些年的最低价位, 跌破 30 美元 / 桶一线 并且在短短 13 个工作日, 便从开年的 40 美元 / 桶上方急速下挫, 跌幅达到了 25% 鉴于 30 美元 / 桶价位已经突破原油生产运输成本的极限值, 随后油价便开始一路上行, 连续突破 40 美元 / 桶 50 美元 / 桶 55 美元 / 桶等关口 期间发生的欧洲难民危机 英国脱欧等黑天鹅事件, 并未影响原油价格整体的走势 相比 年,2016 年的原油市场总体呈现出了一个承上启下的状态, 不可否认的是, 全球原油市场已经发生了本质的变化 宏观事件的表现促使原油价格的不断上行, 但实际上, 价格的表现最终仍旧由本身的供需所决定的 油气投资的减少 活跃钻井平台数的下滑 新增供应量无法跟上, 均是在本质上影响 2016 年原油价格的表现 相比 2016 年,2017 年原油市场将出现什么样的变化, 供需格局会发生转变吗? 2

3 二 2017 年原油市场判断 进入 2017 年, 对于原油市场来说, 关注点主要集中在以下几个方面 :OPEC 减产协议的执行情况 美国页岩油的增产情况 ( 包括特朗普对美石油产业政策的转变情况 ) 全球国定资产投资下滑导致原油产量下滑情况等 1.OPEC 第十八次减产, 协议达成超预期, 原油供应下滑明显 2016 年 11 月 30 日是值得纪念的日子,OPEC 于该日达成了有史以来的第十八次减产协议, 且 OPEC 国家也参与减产 根据协议公告, 可知主要内容有五点 : (1) OPEC 国家减产 120 万桶 / 天, 至 3250 万桶 / 天产量,2017 年 1 月份开始执行 ; (2) 减产协议执行期为六个月, 根据市场情况变化, 可延期六个月执行 ; (3) 本次减产协议将不会影响后期的其他协议 ; (4) 成立减产协议执行监督委员会, 成员包括阿尔及利亚 科威特 委内瑞拉和两个非 OPEC 国家 ; (5) 非 OPEC 国家减产 60 万桶 / 天, 其中俄罗斯负担一般, 即 30 万桶 / 天的产量 其中, 具体 OPEC 国家减产份额各有不同, 具体可见表一 如若全部达成减产, 预计 2017 年 1-2 季度交界时便能使得 OPEC 供需平衡 ( 非 OPEC 国家后又改变至 55.8 万桶 / 天 ) 表 1:OPEC 减产份额分配 ( 单位 : 千桶 / 天 ) 资料来源 :OPEC 3

4 据 OPEC 发布的 11 月报告, 对 2017 年全球原油供需情况预测可知, 如果减产协议能得到切实有效的执行, 2017 年 1 季度便可达到供需平衡状态 但鉴于之前 OPEC 共 17 次减产执行情况来看, 并不能完全切实有效的对减产份额进行执行 根据前 17 次执行完成情况进行统计计算, 执行完成力度在六成, 减产幅度仅剩下 70 万桶 / 天附近, 鉴于尼日利亚 利比亚近期增产的力度, 减产幅度将更少了 紧随协议会议后沙特对外称其减产幅度将超出市场预期, 似乎已经对减产协议实际效果不佳做了一层保护垫 本次减产协议总体已然对油价产生了积极的影响, 能否稳住现有胜利成果, 就看后期减产协议的执行情况, 但不管执行完成几何, 只要不再进行增产活动, 全球原油将于 2017 年 3 季度达成供需紧平衡状态 表 2: 世界各国 ( 地区 ) 原油需求 ( 单位 : 百万桶 / 天 ) 资料来源 :OPEC 表 3:2017 年 OPEC 供需平衡 ( 单位 : 百万桶 / 天 ) 资料来源 :OPEC 4

5 2. 油气行业固定资产投资的大幅下跌, 导致原供给呈持续下滑态势 2014 年下半年原油出现断崖式下跌以来, 由于原油长期维持 美元 / 桶的低油价, 导致 2015 年初开始, 全球油气行业资本投入跟随油价出现断崖式下滑, 连续负增长 鉴于原油开采的周期计算, 年原油产量减少逐渐增加 由图 2 可知, 年原油资本开支同比下滑超过了 20%, 且 连续两年大幅下滑, 主要来自油价的长期低位状态的盘整 根据 Clipper 的预测, 未来三年时间 ( ) 国际原油产量在减少近 300 万桶 / 天左右 ( 除美国 ), 年均 100 万桶 / 天 然而, 随着全球经济的复苏, 尤其美国重振工业的计划逐渐浮出水面 ( 特朗普的竞选政策 ), 加之印度 中国等对原油需求依赖程度日益提升 根据预测, 年需求增长约为 300 万桶 / 天, 亦年均 100 万桶 / 天, 因此, 今后三年中, 每年国际原油供需缺口达到了 200 万桶 / 天 原油供需格局的改变已然强势来袭, 作为 2016 年黑天鹅事件 特朗普当选美国总统, 其政策之一便是大力扶持发展原油产业 美国页岩油产量是否能填补此缺口, 至少已经给特朗普政策施展提供了应有的空间 图 2: 国际勘测与生产资本开支图 ( 非美国 ) 资料来源 :Clipperdate 5

6 3. 美国页岩油成为市场为数不多的供应贡献来源之一 随着全球原油供需格局的改变, 传统产油国如中东各国已无法阻止美国页岩油产业的发展 随着美国活跃钻井平台的上升, 原油供应后期将呈现持续上涨态势 目前北美总油钻机数约为 1500 台,2016 年活跃钻机数为 474 台, 根据 Clipper 对 年美国活跃钻机数的预测, 将逐年增加, 到 2019 年将重新超过 1000 台, 达到 1198 台 到时, 原油新增产量将达到 1192 万桶 / 天, 根据目前探明的总储量情况, 存在一小部分缺口 如若最终能达成 1192 万桶 / 天的新增产量, 较 2016 年增加 7.56 万桶 / 天, 基本能覆盖以上论述的 600 万桶 / 天的供需缺口 表四 : 美国新增产量预测 E 2017E 2018E 2019E 钻机数 每个钻机的井数 单口井产量 (bpd) 新增产量 (MMbpd) 资料来源 :Clipperdate 图 3: 历年美国活跃钻钻井平台数 ( 单位 : 个 ) 资料来源 :EIA, 信达期货研发中心 6

7 但是, 能否达到这一目标, 仍需要看美国页岩油钻机数能否如约增加 从另一方面看, 只要原油年均价格能覆盖美国产油公司的完全成本, 且持续三年 利用美产油上市公司年报, 整体美国公司产油现金平均完全成本位于 美元 / 桶, 最高的公司成本在 美元 / 桶, 最低的公司成本在 美元 / 桶, 且多数位于 美元 / 桶一线 因此, 唯有原油价格均值维持在 美元 / 桶的一线, 美产油企业才有动力开足马力生产, 以至填补 600 万桶 / 天的供需缺口 三 后市展望 2017 年一改之前几年的颓势, 原油上行动力较为充足, 全球原油供需格局发生了本质的变化, 价格重心上移, 整体易涨难跌的局面已然显现 美页岩油产量填补世界原油供需缺口的概率较低, 除非原油价格长期维持在 美元 / 桶一线 随着供需缺口的日益填补, 亦不排除原油价格上冲 美元 / 桶一线 7

8 公司简介 信达期货有限公司是专营国内期货经纪业务的有限责任公司, 系经中国证券监督管理委员会批准成立, 核发 期货经纪业务许可证, 浙江省工商行政管理局核准登记注册 ( 注册号 ), 由信达证券股份有限公司全资控股, 注册资本 5 亿元人民币, 是国内规范化 信誉高的大型期货经纪公司之一 公司全新改版后的新网站 将以更快捷 更丰富的信息竭诚为您的交易提供最优的服务 公司总部设在杭州, 下设浙江金华分公司 北京营业部 上海营业部 沈阳营业部 哈尔滨营业部 大连营业部 石家庄营业部 广州营业部 深圳营业部 浙江乐清营业部 浙江富阳营业部 浙江台州营业部 浙江义乌营业部 浙江温州营业部 浙江宁波营业部 浙江绍兴营业部 浙江临安营业部 17 家分支机构, 公司将以合理的地域布局和快捷的网络系统竭诚为各地期货投资者服务 雄厚金融央企背景 信达证券股份有限公司是于 2007 年 9 月成立的国内 AMC 系第一家证券公司, 法定代表人张志刚 公司具有中国证监会核准的综合类证券业务资格, 现注册资本为 亿元人民币, 拥有 81 家营业部,2 家分公司, 全资控股信达期货有限公司 信达证券的主要出资人及控股股东是中国信达资产管理股份有限公司 中国信达资产管理股份有限公司的前身是中国信达资产管理公司, 成立于 1999 年 4 月 19 日, 是经国务院批准, 为化解金融风险, 支持国企改革, 由财政部独家出资 100 亿元注册成立的第一家金融资产管理公司 2010 年 6 月, 在大型金融资产金融资产管理公司中, 中国信达率先进行股份制改造,2012 年 4 月, 首家引进战略投资者, 注册资本 亿元人民币 2013 年 12 月 12 日, 中国信达在香港联交所主板挂牌上市, 成为首家登陆国际资本市场的中国金融资产管理公司 8

9 经营范围 商品期货经纪 金融期货经纪 期货投资咨询 资产管理 技术保障 自 2008 年以来, 公司对信息系统进行了全面提升改造, 完成了杭州 上海 深圳三地灾备机房建设, 真正实现两地三中心规划 ; 并建立了北京 杭州 深圳 沈阳等高速行情接入中心, 确保交易通道的安全 稳定 快捷 目前公司核心交易系统为恒生期货交易系统 2006 版, 同时提供恒生网上交易系统, 博易大师闪电手交易系统, 文华财经一键通交易系统等, 满足客户个性化互联网交易需求 ; 备有博易大师行情分析系统 富远行情系统和文华财经行情分析系统, 可供客户自由选择 公司于 2009 年通过中期协 期货公司信息技术管理指引 三类检查, 信息系统建设真正做到管理规范 规划科学 技术领先的目标 研发服务 研发中心依托信达资产, 融合证券 期货 基金等多个金融领域研发力量, 搭建了香港 北京 杭州 深圳 东北等研究基地联合服务平台, 为客户提供更为广泛的金融资讯和全方位的投资理财产品与服务, 并为产业客户 机构投资者提供个性化定制服务 获得的荣誉及称号有 : 大商所十大研发团队, 中期协 焦炭 玻璃 书籍唯一编写单位, 承担协会 交易所及企业课题 20 余项, 期货日报 交易所最佳分析师, 多项品种获选协会 交易所特邀讲师等 企业文化 公司以 诚信 规范 专业 创新 为经营思想, 以 客户至上 为经营原则, 以 专业创造价值 为核心理念 信达期 9

10 货有限公司视客户为上帝, 视信誉为生命, 尊重客户权利, 严守客户秘密, 竭诚为广大客户进行套期保值 规避风险 投资获利等提供快捷 高效的渠道和优质的服务, 使公司在变幻莫测的现代市场经济中运筹帷幄, 乘风破浪, 与客户共同发展 公司将充分运用资产管理公司金融综合业务平台的优势, 进行金融创新, 力争为广大客户提供更多 更全面的金融交叉产品, 并最终提供全方位 一站式的金融服务 信达期货公司总部 地址 : 浙江省杭州市文晖路 108 号浙江出版物资大厦 1125 室 1127 室 12 楼 16 楼全国免费客服电话 : 全国分支机构 金华分公司浙江省金华市中山路 331 号海洋大厦 8 楼 ( 咨询电话 : ) 北京营业部北京市朝阳区裕民路 12 号中国国际科技会展中心 A 座 506 室 ( 咨询电话 : ) 上海营业部上海市静安区北京西路 1399 号信达大厦 ( 建京大厦 )11 楼 E 座 ( 咨询电话 : ) 广州营业部广州市天河区体育西路 111 号建和中心大厦 11 层 C 单元 ( 咨询电话 : ) 沈阳营业部沈阳市皇姑区黑龙江街 25 号 4 层 ( 咨询电话 : ; ) 哈尔滨营业部哈尔滨市南岗区长江路 157 号欧倍德中心 5 层 3 号 ( 咨询电话 : 转 815) 石家庄营业部石家庄市平安南大街 30 号万隆大厦 5 层 室 ( 咨询电话 : ) 大连营业部辽宁省大连市沙河口区会展路 129 号大连国际金融中心 A 座 - 大连期货大厦 房间 ( 咨询电话 : ; ) 乐清营业部乐清市城南街道双雁路 432 号 7 楼 ( 咨询电话 : ) 富阳营业部富阳市江滨西大道 57 号国贸中心写字楼 1002 室 ( 咨询电话 : ) 台州营业部台州市路桥区银安街 679 号 室 ( 咨询电话 : ) 义乌营业部义乌市宾王路 158 号银都商务楼 6 层 ( 咨询电话 : ) 温州营业部浙江省温州市鹿城区车站大道京龙大厦 1 幢十一层 1 号 ( 咨询电话 : ) 宁波营业部宁波市江东区姚隘路 792 号 室 ( 咨询电话 : ) 绍兴营业部绍兴市越城区梅龙湖路 56 号财源中心 1903 室 ( 咨询电话 : ) 临安营业部浙江省临安市钱王大街 392 号钱王商务大厦 8 楼电话 :( 咨询电话 : ) 深圳营业部深圳市福田区福田街道深南大道 4001 号时代金融中心 4 楼 402-2( 咨询电话 : ) 10

11 重要声明 报告中的信息均来源于公开可获得的资料, 信达期货有限公司力求准确可靠, 但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证, 据此投资, 责任自负 本报告不构成个人投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财政状况或需要 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定情况 未经信达期货有限公司授权许可, 任何引用 转载以及向第三方传播本报告的行为均可能承担法律责任 期市有风险, 入市需谨慎 11

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