[Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模 型 更 新 时 间 : 股 票 研 究 必 需 消 费 医 药 [Table_ tock] 乐 普 医 疗 (300003) [Table_Target] 评 级 : 上 次 评 级 : 增 持 增 持 目

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1 股 票 研 究 [Table_MainInfo] [Table_Title] 乐 普 医 疗 (300003) 公 司 更 新 报 告 证 券 研 究 报 告 打 造 心 血 管 医 疗 闭 环 生 态 链 胡 博 新 ( 分 析 师 ) 丁 丹 ( 分 析 师 ) [email protected] 证 书 编 号 S 本 报 告 导 读 : [email protected] S 公 司 围 绕 心 血 管 患 者 人 群 构 建 线 上 线 下 融 合 的 生 态 圈, 探 索 药 品 器 械 销 售 新 模 式, 平 台 战 略 陆 续 推 进 将 重 塑 公 司 盈 利 模 式, 有 望 带 来 长 期 竞 争 力 提 升 投 资 要 点 : [Table_Summary] 心 血 管 医 疗 生 态 闭 环 逐 步 完 善, 维 持 增 持 评 级 考 虑 公 司 业 绩 向 上 趋 势 逐 步 确 立, 药 品 整 合 带 来 增 速 提 升, 上 调 盈 利 预 测 2015~17 年 EPS0.73 (+0.06)/0.93(+0.08)/1.18(+0.08) 元 2015 年 以 来, 公 司 快 速 并 购 移 动 监 测 设 备 和 医 药 电 商, 迅 速 抢 占 流 量 入 口 与 销 售 通 道, 推 出 线 上 远 程 医 疗 平 台 与 移 动 App, 结 合 前 期 收 购 药 检 验 和 医 疗 门 诊 等 线 下 资 源, 心 血 管 生 态 闭 环 已 基 本 完 成 框 架 建 设 未 来 心 血 管 全 产 业 链 平 台 还 将 外 延 与 自 主 研 发 不 断 完 善, 维 持 增 持 评 级 考 虑 平 台 战 略 推 进 带 来 模 式 竞 争 力 提 升, 给 予 一 定 估 值 溢 价, 给 予 2015 年 PE63X, 目 标 价 上 调 至 46 元 打 造 心 血 管 医 疗 闭 环 生 态 圈 公 司 从 远 程 医 疗 互 联 网 患 者 社 区 和 医 药 电 商 为 切 入 点, 全 方 位 打 造 心 血 管 医 疗 生 态 圈 公 司 以 药 店 诊 所 作 为 起 点, 依 托 线 下 长 期 积 累 的 医 院 及 专 家 资 源, 构 建 心 血 管 远 程 医 疗 新 模 式 互 联 网 社 区 围 绕 心 血 管 患 者 人 群, 推 出 同 心 管 家 与 心 衰 管 家 两 款 App 服 务 线 上 用 户, 并 与 线 下 医 生 专 家 资 源 对 接, 构 建 互 联 网 患 者 互 动 社 区 以 医 药 电 商 为 渠 道, 公 司 自 有 药 品 器 械 及 耗 材 线 上 销 售, 探 索 互 联 网 社 区 变 现 通 道 经 营 趋 势 向 上,2015 年 业 绩 弹 性 加 大 经 过 2014 年 的 管 理 过 渡,2015 年 在 内 生 + 外 延 双 轮 驱 动 下, 公 司 业 绩 弹 性 有 望 加 大 内 生 增 长 方 面, 氯 吡 格 雷 基 药 招 标 采 购 省 份 增 加, 左 西 孟 旦 学 术 推 广 加 速 新 东 港 1 季 度 完 成 并 表, 阿 托 伐 他 汀 销 售 整 合, 整 个 药 品 板 块 预 计 增 长 60%-120% 风 险 提 示 : 移 动 医 疗 模 式 探 索 致 费 用 增 长 过 快 ; 药 品 招 标 降 价 [Table_Finance] 财 务 摘 要 ( 百 万 元 ) 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营 业 收 入 1,303 1,669 3,251 3,862 4,557 (+/-)% 28% 28% 95% 19% 18% 经 营 利 润 (EBIT) ,072 1,332 (+/-)% -4% 22% 61% 29% 24% 净 利 润 (+/-)% -10% 17% 40% 28% 27% 每 股 净 收 益 ( 元 ) 每 股 股 利 ( 元 ) [Table_Profit] 利 润 率 和 估 值 指 标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 经 营 利 润 率 (%) 32.5% 31.0% 25.7% 27.9% 29.3% 净 资 产 收 益 率 (%) 12.8% 13.5% 16.7% 18.6% 20.2% 投 入 资 本 回 报 率 (%) 13.3% 13.6% 16.1% 16.8% 19.5% EV/EBITDA 市 盈 率 股 息 率 (%) 0.5% 0.0% 0.7% 0.8% 1.1% [Table_Invest] 评 级 : 上 次 评 级 : 增 持 增 持 目 标 价 格 : 上 次 预 测 : 当 前 价 格 : [Table_Market] 交 易 数 据 周 内 股 价 区 间 ( 元 ) 总 市 值 ( 百 万 元 ) 27,511 总 股 本 / 流 通 A 股 ( 百 万 股 ) 812/686 流 通 B 股 /H 股 ( 百 万 股 ) 0/0 流 通 股 比 例 84% 日 均 成 交 量 ( 百 万 股 ) 日 均 成 交 值 ( 百 万 元 ) [Table_Balance] 资 产 负 债 表 摘 要 股 东 权 益 ( 百 万 元 ) 3,143 每 净 资 产 3.87 市 净 率 8.8 净 负 债 率 -8.64% [Table_Eps] EPS( 元 ) 2014A 2015E Q Q Q Q 全 年 [Table_PicQuote] 52 周 内 股 价 走 势 图 90% 69% 48% 27% 6% 乐 普 医 疗 -15% 2014/4 2014/7 2014/ /1 深 证 成 指 [Table_Trend] 升 幅 (%) 1M 3M 12M 绝 对 升 幅 2% 47% 58% 相 对 指 数 -14% 24% -32% [Table_Report] 相 关 报 告 医 药 / 必 需 消 费 业 绩 向 上 趋 势 确 定, 生 态 闭 环 逐 步 成 型 布 局 医 药 电 商, 构 建 大 健 康 生 态 闭 环 抢 占 入 口 资 源, 移 动 医 疗 平 台 持 续 提 升 整 合 提 升 业 绩, 平 台 逐 步 完 善 经 营 动 力 足, 打 造 四 位 一 体 大 健 康 平 台 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

2 [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模 型 更 新 时 间 : 股 票 研 究 必 需 消 费 医 药 [Table_ tock] 乐 普 医 疗 (300003) [Table_Target] 评 级 : 上 次 评 级 : 增 持 增 持 目 标 价 : 上 次 预 测 : 当 前 价 格 : [Table_Website] 公 司 网 址 [Table_Company] 公 司 简 介 公 司 是 一 家 专 业 从 事 冠 脉 支 架 PTCA 球 囊 导 管 中 心 静 脉 导 管 及 压 力 传 感 器 的 研 发 生 产 和 销 售 的 企 业, 国 内 高 端 医 疗 器 械 领 域 能 够 与 国 外 产 品 形 成 强 有 力 竞 争 的 为 数 较 少 的 企 业 之 一 自 成 立 以 来, 相 继 完 成 了 支 架 导 管 等 多 项 介 入 医 疗 核 心 产 品 的 研 制 开 发 和 产 业 化 工 作, 在 业 内 第 一 个 获 得 国 家 药 监 局 颁 发 的 冠 状 动 脉 支 架 输 送 系 统 产 品 注 册 证 (III 类 ) 第 一 个 研 发 并 试 制 成 功 抗 感 染 药 物 中 心 静 脉 导 管 [Table_PicTrend] 绝 对 价 格 回 报 (%) 1m 3m 12m 0% 12% 23% 35% 46% 58% 财 务 预 测 ( 单 位 : 百 万 元 ) [Table_Forcast] 损 益 表 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营 业 总 收 入 1,303 1,669 3,251 3,862 4,557 营 业 成 本 ,506 1,735 1,980 税 金 及 附 加 销 售 费 用 管 理 费 用 EBIT ,072 1,332 公 允 价 值 变 动 收 益 投 资 收 益 财 务 费 用 营 业 利 润 ,010 1,284 所 得 税 少 数 股 东 损 益 净 利 润 资 产 负 债 表 货 币 资 金 交 易 性 金 融 资 产 ,000 1,000 1,000 其 他 流 动 资 产 1,022 1,208 2,813 3,310 3,871 长 期 投 资 固 定 资 产 合 计 无 形 及 其 他 资 产 712 1,387 1,382 1,378 1,373 资 产 合 计 3,128 3,830 5,921 6,394 6,896 流 动 负 债 ,112 1,977 1,707 非 流 动 负 债 股 东 权 益 2,828 3,143 3,558 4,089 4,762 投 入 资 本 (IC) 2,890 3,528 5,264 5,637 6,024 现 金 流 量 表 NOPLAT ,137 折 旧 与 摊 销 流 动 资 金 增 量 资 本 支 出 自 由 现 金 流 ,697 2,092 经 营 现 金 流 投 资 现 金 流 融 资 现 金 流 , 现 金 流 净 增 加 额 财 务 指 标 成 长 性 收 入 增 长 率 28.3% 28.0% 94.8% 18.8% 18.0% EBIT 增 长 率 -4.3% 22.2% 61.2% 29.0% 24.2% 净 利 润 增 长 率 -10.3% 17.0% 40.2% 27.8% 26.9% 利 润 率 毛 利 率 67.9% 62.3% 52.5% 53.9% 55.3% EBIT 率 32.5% 31.0% 25.7% 27.9% 29.3% 净 利 润 率 27.7% 25.4% 18.3% 19.6% 21.1% 收 益 率 净 资 产 收 益 率 (ROE) 12.8% 13.5% 16.7% 18.6% 20.2% 总 资 产 收 益 率 (ROA) 11.6% 11.0% 10.0% 11.9% 14.0% 投 入 资 本 回 报 率 (ROIC) 13.3% 13.6% 16.1% 16.8% 19.5% 运 营 能 力 存 货 周 转 天 数 应 收 账 款 周 转 天 数 总 资 产 周 转 周 转 天 数 净 利 润 现 金 含 量 资 本 支 出 / 收 入 16.2% 1.6% 3.7% 1.8% 0.9% 偿 债 能 力 资 产 负 债 率 7.5% 14.0% 36.4% 31.5% 25.3% 净 负 债 率 5.0% 8.3% 17.1% 60.5% 49.3% 估 值 比 率 PE PB EV/EBITDA P/S 股 息 率 0.5% 0.0% 0.7% 0.8% 1.1% [Table_Range] 52 周 价 格 范 围 市 值 ( 万 ) 27,511 80% 61% 42% 23% 4% 股 票 绝 对 涨 幅 和 相 对 涨 幅 -15% 2014/4 2014/7 2014/ /1 乐 普 医 疗 价 格 涨 幅 乐 普 医 疗 相 对 指 数 涨 幅 15% 2% -11% -23% -36% -49% 95% 76% 57% 38% 19% 利 润 率 趋 势 0% 13A 14A 15E 16E 17E 收 入 增 长 率 (%) EBIT/ 销 售 收 入 (%) 20% 16% 12% 8% 4% 0% 回 报 率 趋 势 13A 14A 15E 16E 17E 净 资 产 收 益 率 (%) 投 入 资 本 回 报 率 (%) 净 资 产 ( 现 金 )/ 净 负 债 61% 48% 36% 24% 12% 0% 13A 14A 15E 16E 17E 净 负 债 ( 现 金 )( 百 万 ) 净 负 债 / 净 资 产 (%) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2 of 13

3 目 录 1. 内 生 外 延, 打 造 心 血 管 医 疗 闭 环 生 态 链 立 足 基 层 药 店 诊 所, 设 立 心 血 管 网 络 医 院 政 策 暖 风 不 断, 远 程 医 疗 兴 起 切 入 点 与 众 不 同, 乐 普 开 启 远 程 医 疗 新 模 式 心 血 管 患 者 互 联 网 社 区, 闭 环 生 态 链 核 心 构 建 互 联 网 社 区, 实 现 线 上 - 线 下 融 合 参 股 优 加 利, 获 取 流 量 入 口 资 源 位 推 出 同 心 管 家 心 衰 管 家 两 款 APP 垂 直 电 商, 未 来 流 量 变 现 通 道 外 延 整 合 步 伐 不 停, 完 善 全 产 业 链 布 局 经 营 趋 势 向 上,2015 年 业 绩 弹 性 加 大 心 血 管 医 疗 生 态 闭 环 逐 步 完 善, 维 持 增 持 评 级 风 险 提 示 移 动 医 疗 模 式 探 索 致 费 用 增 长 过 快 风 险 药 品 降 价 风 险 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3 of 13

4 1. 内 生 外 延, 打 造 心 血 管 医 疗 闭 环 生 态 链 1.1. 立 足 基 层 药 店 诊 所, 设 立 心 血 管 网 络 医 院 政 策 暖 风 不 断, 远 程 医 疗 兴 起 远 程 医 疗 不 断 迎 来 政 策 暖 风 2014 年 8 月 国 家 卫 计 委 发 布 关 于 推 进 医 疗 机 构 远 程 医 疗 服 务 的 意 见 ( 国 卫 医 发 号 ) 文 件 明 确 远 程 医 疗 定 义 范 畴, 并 首 次 将 医 疗 机 构 运 用 信 息 化 技 术 向 医 疗 机 构 外 的 患 者 直 接 提 供 的 诊 疗 服 务, 即 B2C 模 式 纳 入 远 程 医 疗 范 畴 同 时, 文 件 提 出 积 极 协 调 财 政 物 价 等 部 门, 积 极 推 动 远 程 医 疗 服 务 发 展 2015 年 3 月 国 务 院 发 布 全 国 医 疗 卫 生 服 务 体 系 规 划 纲 要 , 首 次 从 战 略 高 度 在 医 疗 服 务 领 域 提 出 互 联 网 战 略 计 划 远 程 医 疗 作 为 医 疗 互 联 网 化 中 的 一 部 分, 规 划 纲 要 将 远 程 医 疗 作 为 完 善 分 级 诊 疗 的 重 要 方 式 借 助 信 息 化 的 手 段, 远 程 医 疗 有 效 突 破 医 患 之 间 距 离 与 时 间 限 制, 使 优 质 的 三 甲 医 院 资 源 更 高 效 的 为 患 者 所 服 务, 直 接 切 中 当 前 患 者 看 病 难 看 病 贵 问 题 的 痛 点, 具 有 广 阔 的 市 场 拓 展 前 景 图 1:2014 年 患 者 线 下 就 医 主 要 问 题 调 查 就 医 人 多, 拥 挤 挂 号 困 难 费 用 高 忙 碌, 抽 不 出 时 间 做 详 细 检 查 路 远, 交 通 成 本 高 86.0% 63.8% 57.9% 51.7% 30.3% 其 他 2.3% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% % 图 2: 三 级 医 院 医 疗 资 源 紧 缺 资 料 来 源 : 易 观 智 库, 国 泰 君 安 证 券 研 究 远 程 医 疗 极 大 简 化 了 门 诊 就 医 流 程, 大 幅 提 高 优 质 的 医 疗 资 源 利 用 率 对 于 稀 缺 的 三 甲 医 院 资 源 和 专 家 资 源, 远 程 医 疗 将 其 覆 盖 半 径 从 大 城 市 拓 展 至 县 城 甚 至 农 村 等 基 层 图 3: 三 级 医 院 资 源 集 中 在 大 城 市 县 级 以 上 县 级 以 下 1.85% 98.18% 三 级 医 院 基 层 医 疗 卫 生 机 构 其 他 医 疗 卫 生 机 构 资 料 来 源 : 国 家 卫 计 委, 国 泰 君 安 证 券 研 究 资 料 来 源 : 国 家 卫 计 委, 国 泰 君 安 证 券 研 究 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4 of 13

5 远 程 医 疗 重 塑 门 诊 就 医 流 程, 以 更 市 场 化 的 方 式 理 顺 医 院 医 生 与 患 者 多 方 利 益 需 求 图 4: 远 程 医 疗 符 合 医 生 患 者 及 医 院 多 方 利 益 资 料 来 源 : 国 泰 君 安 证 券 研 究 切 入 点 与 众 不 同, 乐 普 开 启 远 程 医 疗 新 模 式 不 同 于 当 前 以 政 府 为 主 导, 县 级 医 院 与 三 甲 医 院 互 联 的 远 程 医 疗 模 式, 乐 普 医 疗 以 药 店 诊 所 作 为 起 点, 快 速 网 点 布 局 图 5: 乐 普 远 程 医 疗 模 式 从 药 店 诊 所 起 步 快 速 网 点 布 局 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 国 泰 君 安 证 券 研 究 以 药 店 诊 所 为 起 点, 一 方 面 避 免 了 与 基 层 医 院 抢 患 者 的 尴 尬, 另 一 方 面 基 层 药 店 诊 所 开 设 远 程 医 疗 积 极 性 高, 降 低 谈 判 成 本, 网 点 快 速 布 局 医 生 是 远 程 医 疗 服 务 链 中 最 重 要 的 资 源, 与 传 统 的 收 入 分 成 方 式 不 同, 乐 普 医 疗 构 建 的 模 式 通 过 网 络 医 院 获 取 的 诊 疗 费, 全 部 归 医 生 所 有, 增 加 医 生 收 入, 确 保 服 务 质 量, 提 高 医 生 参 与 的 积 极 性 不 仅 如 此, 乐 普 的 网 络 医 院 还 为 著 名 医 院 的 专 家 团 队 支 付 报 酬, 最 大 程 度 减 少 医 生 在 远 程 医 院 的 工 作 量, 提 升 其 工 作 效 率 在 对 远 程 医 疗 核 心 资 源 的 投 入 及 利 益 分 配 方 面, 乐 普 医 疗 的 模 式 具 有 很 强 的 竞 争 力 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5 of 13

6 图 6: 乐 普 远 程 医 疗 模 式 从 更 注 重 医 生 价 值 体 现 乐 普 医 疗 (300003) 资 料 来 源 : 公 司 公 告 在 心 血 管 领 域, 公 司 所 具 有 的 医 院 及 专 家 资 源 也 是 难 以 复 制 的 经 过 多 年 耕 耘, 公 司 已 经 积 累 了 全 国 1200 多 家 医 院 (800 家 三 甲 医 院 ) 的 资 源, 覆 盖 中 国 95% 以 上 PCI 医 院, 包 括 所 有 中 国 一 线 和 二 线 城 市 的 重 点 医 院, 同 时 也 在 快 速 扩 张 县 级 医 院 市 场 ; 已 经 拥 有 1000 人 的 自 身 培 养 成 长 的 销 售 管 理 团 队, 渠 道 推 广 优 势 明 显 ; 此 外, 医 院 和 主 要 医 生 的 天 然 联 系 为 乐 普 远 程 医 疗 的 推 进 提 供 便 利 和 护 城 河 图 7: 乐 普 远 程 医 疗 模 式 具 有 较 高 的 资 源 壁 垒 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 国 泰 君 安 证 券 研 究 1.2. 心 血 管 患 者 互 联 网 社 区, 闭 环 生 态 链 核 心 构 建 互 联 网 社 区, 实 现 线 上 - 线 下 融 合 通 过 入 口 渗 透 及 线 上 平 台 建 设, 公 司 逐 步 将 业 务 线 延 伸 至 终 端 患 者 群 体, 结 合 不 同 需 求 转 移 至 线 上 换 联 网 社 区 以 互 联 网 社 区 为 核 心, 公 司 构 建 新 的 销 售 变 现 通 路, 重 塑 原 有 线 下 商 业 模 式 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6 of 13

7 图 8: 构 建 互 联 网 社 区, 实 现 线 上 - 线 下 融 合 乐 普 医 疗 (300003) 资 料 来 源 : 公 司 公 告 根 据 国 家 卫 计 委 的 统 计, 目 前 全 国 心 脑 血 管 ( 心 脏 病 高 血 压 脑 血 管 病 ) 的 患 病 人 数 超 过 总 人 口 数 的 8%, 高 达 1 亿 人 心 脑 血 管 疾 病 作 为 慢 性 病 的 一 种, 具 有 患 病 人 群 基 数 大 致 死 率 较 高 规 律 性 疾 病 可 控 及 药 物 依 赖 性 的 特 征, 这 类 疾 病 的 治 疗 并 不 是 一 蹴 而 就, 需 要 长 时 间 的 诊 疗 和 保 养 巨 大 的 患 病 人 群 及 治 疗 的 特 殊 性, 为 心 血 管 患 者 互 联 网 社 区 的 打 造 提 供 流 量 及 足 够 的 成 长 空 间 公 司 拥 有 国 内 心 血 管 领 域 30% 左 右 的 市 场 份 额, 建 立 患 者 互 联 网 社 区 可 以 绑 定 这 一 庞 大 人 群 的 诊 断 用 药 病 程 检 测 管 理 等 各 个 环 节 在 公 司 目 前 形 成 的 支 架 术 后 心 衰 检 测 心 胸 远 程 监 护 糖 尿 病 检 测 等 几 大 领 域 均 为 移 动 医 疗 流 量 的 来 源 图 9: 专 业 化 心 血 管 社 区 平 台 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 国 泰 君 安 证 券 研 究 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7 of 13

8 参 股 优 加 利, 获 取 流 量 入 口 资 源 位 乐 普 医 疗 (300003) 在 平 台 入 口 建 设 方 面, 公 司 外 延 + 自 主 开 发 并 举, 围 绕 终 端 用 户 全 方 位 布 局 2015 年 3 月 收 购 优 加 利 布 局 心 电 监 测 入 口 优 加 利 是 国 内 唯 一 的 医 疗 级 远 程 心 电 实 时 监 测 服 务 商, 已 覆 盖 超 过 200 家 医 疗 机 构, 服 务 患 者 超 过 30 万 例, 拥 有 超 过 1100 万 份 数 据 积 累 在 后 续 的 合 作 中, 依 靠 标 的 公 司 移 动 实 时 监 测 + 自 适 应 分 析 诊 断 + 医 用 级 大 样 本 监 测 数 据 构 建 患 者 大 数 据 平 台, 为 公 司 B2C 模 式 奠 定 基 础 图 10: 优 加 利 心 脏 远 程 实 时 监 护 的 解 决 方 案 资 料 来 源 : 公 司 网 站 推 出 同 心 管 家 心 衰 管 家 两 款 APP 2015 年 4 月 初, 公 司 发 布 同 心 管 家 和 心 衰 管 家 两 款 App, 为 心 脏 病 和 心 衰 患 者 提 供 所 需 的 主 要 手 术 产 品 后 续 用 药 移 动 设 备 和 医 疗 服 务 ( 包 括 饮 食 / 睡 眠 / 运 动 管 理 在 线 咨 询 医 学 讲 座 专 家 会 诊 等 ) 同 心 管 家 是 国 内 首 款 面 向 心 脏 支 架 术 后 患 者 的 康 复 管 理 App, 拥 有 在 线 咨 询 电 话 咨 询 医 学 讲 座 和 健 康 商 城 等 多 个 板 块 目 前 我 国 冠 心 病 介 入 治 疗 病 例 数 约 50 万 例, 且 每 年 以 20% 的 速 度 增 长, 潜 在 患 者 人 群 巨 大 心 衰 管 理 是 全 球 首 款 心 衰 管 理 App, 其 核 心 是 互 联 网 技 术 的 应 用 和 云 计 算, 乐 普 成 功 研 制 出 配 合 手 机 可 在 家 庭 用 的 NT-proBNP 测 试 装 备 目 前 我 国 约 有 500 万 心 衰 患 者, 并 每 年 以 很 高 的 速 度 在 积 累, 市 场 需 求 同 样 巨 大 经 济 护 城 河 方 面, 公 司 拥 有 1200 多 家 医 院 (800 家 三 甲 医 院 ) 资 源, 覆 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 8 of 13

9 盖 中 国 95% 以 上 PCI 医 院, 包 括 所 有 中 国 一 线 和 二 线 城 市 的 重 点 医 院, 掌 握 心 脑 血 管 领 域 一 流 的 专 家 资 源 核 心 资 源 的 不 可 复 制 性 决 定 了 乐 普 的 两 款 App 有 强 大 的 后 台 支 持, 有 助 于 实 现 良 好 的 用 户 体 验 图 11: 同 心 管 家 心 衰 管 家 两 款 APP 同 心 管 家 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 国 泰 君 安 证 券 研 究 心 衰 管 家 1.3. 垂 直 电 商, 未 来 流 量 变 现 通 道 为 获 取 医 药 电 商 牌 照, 获 得 构 建 互 联 网 社 区 流 量 变 现 通 道,2015 年 3 月, 公 司 以 4500 万 元 收 购 北 京 护 生 堂 大 药 房 护 生 堂 是 一 家 集 药 品 销 售 和 疾 病 诊 疗 于 一 体 的 连 锁 企 业, 拥 有 11 家 连 锁 药 房 和 2 家 门 诊 部, 并 拥 有 互 联 网 药 品 交 易 服 务 资 格 证 书 公 司 构 建 全 产 业 链 的 移 动 医 疗 平 台, 药 品 器 械 保 健 品 等 变 现 载 体 需 要 通 过 线 上 和 线 下 渠 道 到 达 用 户 手 中 线 上 部 分 采 取 医 药 电 商 模 式 最 为 经 济 方 便, 而 用 户 的 体 验 也 可 通 过 电 商 平 台 快 速 反 馈 表 1:11 家 护 生 堂 大 药 房 分 布 连 锁 药 房 网 点 地 址 北 京 护 生 堂 大 药 房 北 京 市 朝 阳 区 十 八 里 店 乡 横 街 子 乙 5 号 北 京 护 生 堂 大 药 房 张 家 店 北 京 市 朝 阳 区 十 八 里 店 乡 横 街 子 张 家 店 213 号 北 京 护 生 堂 大 药 房 小 武 基 店 北 京 市 朝 阳 区 十 八 里 店 乡 小 武 基 南 阳 庄 101 号 北 京 护 生 堂 大 药 房 西 直 河 店 北 京 市 朝 阳 区 十 八 里 店 乡 西 直 河 中 路 8 号 北 京 护 生 堂 大 药 房 长 沟 店 房 山 区 长 沟 镇 西 厢 苑 103 号 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 9 of 13

10 北 京 护 生 堂 大 药 房 陈 家 村 店 北 京 市 朝 阳 区 十 八 里 店 乡 陈 家 村 147 号 北 京 护 生 堂 大 药 房 老 君 堂 店 北 京 市 朝 阳 区 十 八 里 店 乡 老 君 堂 南 街 北 京 护 生 堂 大 药 房 管 庄 店 北 京 市 朝 阳 区 管 庄 乡 郭 家 场 65 号 北 京 护 生 堂 大 药 房 黑 庄 户 北 京 市 朝 阳 区 黑 庄 户 乡 黑 庄 户 煤 厂 1 号 北 京 护 生 堂 大 药 房 定 辛 庄 北 京 市 朝 阳 区 黑 庄 户 乡 定 辛 庄 314 号 北 京 护 生 堂 大 药 房 南 花 园 北 京 市 朝 阳 区 王 四 营 乡 南 花 园 107 号 资 料 来 源 : 公 司 网 站, 国 泰 君 安 证 券 研 究 1.4. 外 延 整 合 步 伐 不 停, 完 善 全 产 业 链 布 局 公 司 从 2014 年 起 战 略 确 定 发 展 移 动 医 疗, 高 管 巨 资 参 与 定 增, 执 行 坚 决 高 效 3 月 份 连 续 收 购 远 程 心 电 监 测 服 务 商 优 加 力 和 拥 有 医 药 电 商 资 质 的 护 生 堂, 发 布 两 款 线 上 App 一 系 列 布 局 之 后, 结 合 之 前 线 下 医 疗 门 诊, 药 品, 检 测 等, 公 司 已 基 本 完 成 大 健 康 生 态 闭 环 的 框 架 构 建 未 来 围 绕 心 血 管 领 域, 公 司 还 将 继 续 外 延 整 合 与 架 构 重 整, 线 上 线 下 环 节 还 将 不 断 完 善 图 12: 乐 普 医 疗 打 造 四 位 一 体 全 产 业 链 大 健 康 平 台 资 料 来 源 : 公 司 网 站, 国 泰 君 安 证 券 研 究 2. 经 营 趋 势 向 上,2015 年 业 绩 弹 性 加 大 2014 年 经 过 大 股 东 及 实 际 控 制 人 变 更, 内 部 经 营 改 善, 整 体 竞 争 力 提 升, 业 绩 增 长 恢 复 2014 年 公 司 营 业 收 入 与 净 利 分 别 增 长 28.03% 和 17.02% 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 10 of 13

11 图 13: 乐 普 医 疗 2014 年 公 司 业 绩 增 长 恢 复 乐 普 医 疗 (300003) 百 万 归 属 于 母 公 司 净 利 润 净 利 润 增 速 % 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 国 泰 君 安 证 券 研 究 2015 年 在 内 生 + 外 延 双 轮 驱 动, 公 司 业 绩 弹 性 有 望 加 大 内 生 增 长 方 面, 氯 吡 格 雷 基 药 招 标 采 购 省 份 增 加, 左 西 孟 旦 学 术 推 广 加 速 新 东 港 1 季 度 完 成 并 表, 阿 托 伐 他 汀 销 售 整 合, 全 年 预 计 净 利 1~1.4 亿 元,2015 年 整 个 药 品 板 块 预 计 将 实 现 60%-120% 的 高 速 增 长 医 疗 器 械 板 块 支 架 招 标 价 格 已 趋 向 稳 定, 预 计 增 速 10~20% 在 新 药 研 发 进 度 方 面, 抗 心 衰 药 物 奈 西 利 肽 已 完 成 药 品 一 期 临 床, 等 待 二 级 临 床 的 批 件 ; 降 血 糖 药 艾 塞 那 肽 已 向 CFDA 提 出 药 品 生 产 注 册 申 请 医 疗 器 械 重 磅 产 品 研 发 进 度 超 出 预 期, 完 全 可 降 解 聚 合 物 支 架 已 完 成 可 行 性 临 床 试 验, 效 果 良 好, 预 计 2015 年 二 季 度 完 成 临 床 植 入 任 务 ; 双 腔 心 脏 起 搏 器 也 已 完 成 临 床 试 验 病 人 观 察 期 及 随 访 工 作, 已 于 2015 年 1 月 正 式 向 国 家 药 监 局 进 行 注 册 申 报 并 获 得 受 理 这 两 款 产 品 的 推 出, 将 是 器 械 业 务 长 期 增 长 的 有 力 保 证 3. 心 血 管 医 疗 生 态 闭 环 逐 步 完 善, 维 持 增 持 评 级 考 虑 公 司 业 绩 向 上 趋 势 逐 步 确 立, 药 品 整 合 带 来 增 速 提 升, 上 调 盈 利 预 测 2015~17 年 EPS0.73(+0.06)/0.93(+0.08)/1.18 (+0.08) 元 2015 年 以 来, 公 司 快 速 并 购 移 动 监 测 设 备 ( 优 加 利 远 程 心 电 监 测 ) 和 医 药 电 商 ( 护 生 堂 大 药 房 ), 抢 占 流 量 入 口 与 销 售 通 道, 推 出 线 上 远 程 医 疗 平 台 与 移 动 App, 结 合 前 期 收 购 药 品, 检 验 和 医 疗 门 诊 等 线 下 资 源, 心 血 管 生 态 闭 环 已 基 本 完 成 框 架 建 设 未 来 心 血 管 全 产 业 链 平 台 还 将 不 断 完 善, 维 持 增 持 评 级, 考 虑 平 台 战 略 推 进 带 来 模 式 竞 争 力 提 升, 给 予 一 定 估 值 溢 价, 给 予 2015 年 PE63X, 目 标 价 上 调 至 46 元, 维 持 增 持 评 级 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 11 of 13

12 表 2: 乐 普 医 疗 可 比 公 司 估 值 股 票 代 码 公 司 名 称 收 盘 价 2015EPS 2016EPS 2015PE 2016PE 总 市 值 ( 亿 元 ) SZ 鱼 跃 医 疗 SZ 和 佳 股 份 SH 新 华 医 疗 平 均 53.7 资 料 来 源 :wind, 国 泰 君 安 证 券 研 究 注 : 收 盘 价 取 自 2015 年 4 月 17 日 4. 风 险 提 示 4.1. 移 动 医 疗 模 式 探 索 致 费 用 增 长 过 快 风 险 公 司 在 积 极 探 索 和 布 局 移 动 医 疗 的 同 时 可 能 会 带 来 费 用 过 快 增 长, 短 期 内 对 公 司 业 绩 造 成 不 利 影 响 4.2. 药 品 降 价 风 险 心 血 管 药 品 是 公 司 布 局 的 重 要 方 向, 在 当 前 招 标 政 策 下, 药 品 存 在 降 价 压 力, 可 能 对 药 品 部 分 的 业 绩 造 成 影 响 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 12 of 13

13 本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 分 析 师 声 明 作 者 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 或 相 当 的 专 业 胜 任 能 力, 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 力 求 独 立 客 观 和 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 免 责 声 明 本 报 告 仅 供 国 泰 君 安 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 的 当 然 客 户 本 报 告 仅 在 相 关 法 律 许 可 的 情 况 下 发 放, 并 仅 为 提 供 信 息 而 发 放, 概 不 构 成 任 何 广 告 本 报 告 的 信 息 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 本 公 司 对 该 等 信 息 的 准 确 性 完 整 性 或 可 靠 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 升 可 跌 过 往 表 现 不 应 作 为 日 后 的 表 现 依 据 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 同 时, 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 不 承 诺 投 资 者 一 定 获 利, 不 与 投 资 者 分 享 投 资 收 益, 也 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 投 资 者 务 必 注 意, 其 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 无 关 本 公 司 利 用 信 息 隔 离 墙 控 制 内 部 一 个 或 多 个 领 域 部 门 或 关 联 机 构 之 间 的 信 息 流 动 因 此, 投 资 者 应 注 意, 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 或 期 权 并 进 行 证 券 或 期 权 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 的 员 工 可 能 担 任 本 报 告 所 提 到 的 公 司 的 董 事 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 投 资 者 不 应 将 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 参 考 因 素, 亦 不 应 认 为 本 报 告 可 以 取 代 自 己 的 判 断 在 决 定 投 资 前, 如 有 需 要, 投 资 者 务 必 向 专 业 人 士 咨 询 并 谨 慎 决 策 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 表 或 引 用 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 国 泰 君 安 证 券 研 究, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 若 本 公 司 以 外 的 其 他 机 构 ( 以 下 简 称 该 机 构 ) 发 送 本 报 告, 则 由 该 机 构 独 自 为 此 发 送 行 为 负 责 通 过 此 途 径 获 得 本 报 告 的 投 资 者 应 自 行 联 系 该 机 构 以 要 求 获 悉 更 详 细 信 息 或 进 而 交 易 本 报 告 中 提 及 的 证 券 本 报 告 不 构 成 本 公 司 向 该 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 亦 不 为 该 机 构 之 客 户 因 使 用 本 报 告 或 报 告 所 载 内 容 引 起 的 任 何 损 失 承 担 任 何 责 任 评 级 说 明 1. 投 资 建 议 的 比 较 标 准 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 以 报 告 发 布 后 的 12 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 标 准, 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 涨 跌 幅 为 基 准 股 票 投 资 评 级 评 级 增 持 谨 慎 增 持 中 性 减 持 说 明 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 15% 以 上 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 5%~15% 之 间 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 -5%~5% 相 对 沪 深 300 指 数 下 跌 5% 以 上 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 行 业 投 资 评 级 增 持 中 性 减 持 明 显 强 于 沪 深 300 指 数 基 本 与 沪 深 300 指 数 持 平 明 显 弱 于 沪 深 300 指 数 国 泰 君 安 证 券 研 究 上 海 深 圳 北 京 地 址 上 海 市 浦 东 新 区 银 城 中 路 168 号 上 海 银 行 大 厦 29 层 深 圳 市 福 田 区 益 田 路 6009 号 新 世 界 商 务 中 心 34 层 北 京 市 西 城 区 金 融 大 街 28 号 盈 泰 中 心 2 号 楼 10 层 邮 编 电 话 (021) (0755) (010) [email protected] 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 13 of 13