Microsoft Word - Asian Stock Indexes 0110 Condensed Version_SC_reviewed by Sabrina.doc

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1 美国和亚洲股票价差套利第 1 页, 共 6 页全球化进程以及电子交易让许多券商可全天二十四小时开展交易, 在时间飞逝之时将其账簿从亚洲转到欧洲再转到美国时区同样的, 股票资产管理人经常也战略性地让投资从一个国家股票市场流转到另外一个本文的目的在于探讨美国与一些位于香港韩国中华人民共和国 ( 中国大陆 ) 台湾印度和日本等亚洲最重要股票市场之间的关系主要亚洲股指比较波动率波动率计算为一个市场上有记录之每日价格波动的年度标准偏差亚洲一般比其美国同等的波动率更大, 台湾 Taiex 等例外虽然不同市场的特征性波动水平各有不同, 但形式大体一致波动率在 2008 年因所谓的次贷危机达到顶峰而出现新高, 但此后在各个市场均呈下降趋势股指期货 CME 集团对多种美国宏观, 包括 500 纳斯达克 -100 及道琼斯工业平均 (Dow Jones Industrial Average, DJIA) 提供现时有效并且活跃的期货合约同样, 亚洲交易所也挂牌交易基准亚洲期货, 包括在香港交易所 (HKEx) 挂牌交易之恒生和恒生中国企业 (HSCEI) 即将在中国金融期货交易所 (CFFEX) 挂牌交易之沪深 300(CSI 300) 在韩国交易所 (KRX) 挂牌交易之 KOSPI 200 期货和期权印度国家证券交易所 (NSE) 的 CNX Nifty 期货在台湾证券交易所 (TSE) 挂牌交易的台湾 Taiex, 以及在大阪证券交易所 (OSE) 和 CME 挂牌交易之以美元 (USD) 和日元 (JPY) 计价的两种版本之日经 225 这些期货合约的特点在本文附件中进行总结这些合约的存在使执行并持有不同大洲之间的市场间价差成为可能股指波动率 % 40.31% 27.70% 23.80% 纳斯达克 % 41.54% 26.80% 25.35% DJIA 14.29% 37.14% 24.55% 21.82% 恒生 25.54% 49.64% 32.83% 30.10% HSCEI 34.25% 63.49% 37.54% 38.61% KOSPI % 38.40% 26.17% 25.67% CSI % 47.03% 32.18% 33.17% 台湾 Taiex 20.48% 32.98% 24.48% 22.52% CNX Nifty 24.83% 44.10% 33.74% 30.60% 日经 % 44.97% 27.57% 27.07% 相关率美国与亚洲主要股指之变动间一般存在正相关率如附件所示,3 个美国之间的相关率极高, 从 DJIA 与纳斯达克 -100 之间的 , 到 500 与 DJIA 之间的相关率, 说明一个可作为另一的合理替代 ( 这些据通过计算 2005 年至 2009 年 12 月初现货值的每周变动得出请注意美国和亚洲市场的收盘时间不同步, 可导致相关率降低 ) 美国与亚洲股指之间的相关率相比之下较低对比标准普尔 500, 亚洲中与其相关率最高的是日经 225, 达这可能是由于与亚洲其他经济体相比, 美国和日本经济体的发展形态更为相似 500 和其他亚洲之间的相关率大概在左右, 除了 CSI 是极低的相关率

偏差亚洲一般比其美国同等的波动率更大, 台湾 Taiex 等例外虽然不同市场的特征性波动水平各有不同, 但形式大体一致波动率在 2008 年因所谓的次贷危机达到顶峰而出现新高, 但此后在各个市场均呈下降趋势股指期货 CME 集团对

2 美国和亚洲股票价差套利第 2 页, 共 6 页外这可能是由于与世界上其他任何经济体相比, 中国经济体的发展速度更快美国股票投资与亚洲股票市场投资的关系同时受汇率影响因此, 我们将我们的股指换算为美元 (USD) 换算为美元且列示在附件中的相关率与仅使用现货值计算而得的相关率相比变化不大股票市场驱动因素这些市场的基本驱动因素为基本经济条件让我们尝试将美国经济状况与近几年的股票市场走向关联起来以港币和人民币计价的出现这种情况并不奇怪, 因为这两种货币相对美元较为稳定因此, 500 和恒生 HSCI 及 CSI 300 之间的相关率在所有值都换算为美元后基本保持不变唯一值得注意的例外是标准普尔 500 与日经 225 之间的相关率在将换算为同一货币时从降为这可能是由于日经 225 与日元走势的负相关引起的如上图所示, 日经 225 与日元 / 美元汇率值以近乎一致的步调同时上升和下降请注意我们是以一美元多少日元报价, 所以在报价下降 ( 上升 ) 时日元走强 ( 疲软 ) 这可能是由于日本经济长期以来依赖出口的事实日元走强则经济变弱, 反之亦然 2002 年至 2007 年美国经济稳定增长, 直到 2007 年开始爆发所谓的次贷危机美国房产泡沫于 2006 年中期开始破灭, 房屋价值开始直线下降, 与此同时, 美国十个城市的标准普尔 / Case-Shiller 房价综合 (S&P/Case-Shiller Home Price Composite Index) 也从其峰值下降了约 30% 房贷拖欠和赎回权取消现象发展到前所未有的水平, 房产市场活动也几近停滞经常涉及复杂利用杠杆作用以及一般无流动性的结构 ( 包括 SIV 和 CDO) 的房贷投资者发现这些投资价值大幅下降面对融资需求, 这些投资者, 包括利用杠杆作用之资产经理大部分开始转向股票市场, 寻找流动资金资源次贷危机导致 2008 年 500 指价值下降了 37% 相反, 其他亚洲货币与其国家股票市场 ( 包括韩国台湾和印度 ) 之间一般是正相关比如, 韩元走强时韩国股票市场则走强, 反之亦然

并不奇怪, 因为这两种货币相对美元较为稳定因此, 500 和恒生 HSCI 及 CSI 300 之间的相关率在所有值都换算为美元后基本保持不变唯一值得注意的例外是标准普尔 500 与日经 225 之间的相关率在将换算为同一货币时从 0.

3 美国和亚洲股票价差套利第 3 页, 共 6 页给其他地区, 尤其是中国大陆南韩和中国大陆更具复原力 2009 年第一季度, 南韩和中国的 GDP 分别为 -4.1% 和 +6.1% 的增长情况中国经济在危机时期仍能通过各种措施取得快速发展价差率美国和亚洲股指期货间的价差受基本经济状况驱动, 您可利用股指期货价差头寸从中获利确定价差要求个人利用恒生期货对 E- 迷你 500 期货的适当比率来平衡价差两端所持有之头寸的货币价值可利用下列公式计算价差率 = 价值恒生期货价值期货华尔街疲软的市场状况很快就蔓延至主要街区美国的 GDP 在 2009 年第一季度下降了 6.4% 美国的失业率在 2009 年 10 月飙升至 10.2% 在这些低点过后,2009 年第三季度情况开始好转,GDP 上涨了 2.2% 失业率仍然很高, 但稍有降低, 为 10.0% 股票市场经常被视为经济活动的主要指标, 自 2009 年春季的低潮后开始出现明显回升如,2004 年 12 月 31 日, 恒生在港币对美元的汇率为港币每美元时报价为 14, 因此, 恒生期货合约的价值为 91,540 美元 [= (HKD 50 x 14,230.14) ] 500 报价为 1,211.92, 且 E- 迷你 500 期货的价值为 60,596 美元 (=$50 x 1,211.92) 价差率 = 价值恒生期货价值期货 = 91,540 美元 60,596 美元 = 1.51 或者 2 恒生 : 期货因为恒生期货的价值大概比 E- 迷你 500 期货合约高 50%, 个人可通过购买更多期货来平衡价差因此, 您可购进 ( 卖出 ) 两个恒生期货并卖出 ( 购进 )3 个 E- 迷你 500 期货同理, 个人可按照 KOSPI 200 对 E- 迷你 500 期货 1:1 的比例, 或台湾 Taiex 对 E- 迷你 500 指期货 3:2 的比例确定价差价差率的波动价差率在两个期货合约的波动价值中经常发生波动 2004 年 12 月, 恒生对 E- 迷你 500 期货的适当比率为 1.51( 或 2:3 的恒生对标准普尔期货 ) 但截至 2009 年 12 月, 该比率变为 2.62 ( 或 2:5 的恒生对期货 ) 同样的, 在 2009 年 12 月我们推荐 3:5 的 KOSPI 200 对标准普尔 500 期货, 或 1:1 的台湾 Taiex 对 500 期货波动价差率美国和亚洲经济都经历了经济倒退日本和台湾的 GDP 情况比美国的 GDP 情况更为严重, 在 2009 年第一季度分别下降了 1.9% 和 9.1% 虽然很多亚洲经济体依赖出口, 但日本比其他国家依赖性更强, 继续背负大量不良债务积压台湾经济较有活力, 但是台湾资本家并不倾向于将生产外包恒生对 500 KOSPI 200 指对 500 台湾 Taiex 指对年 12 月 31 日年 12 月 30 日年 12 月 29 日年 12 月 28 日年 12 月 26 日年 12 月 4 日

平衡价差两端所持有之头寸的货币价值可利用下列公式计算价差率 = 价值恒生期货价值期货华尔街疲软的市场状况很快就蔓延至主要街区美国的 GDP 在 2009 年第一季度下降了 6.4% 美国的失业率在 2009 年 10 月飙升至 10.

4 美国和亚洲股票价差套利第 4 页, 共 6 页基础驱动策略列于下图中的这些价差的价值基于 2004 年 12 月的比率请注意, 基于过去五年的据, 多头持有价差收益较高, 即, 持有多头的亚洲以及空头的美国指亚洲和 500 价差 2008 年 12 月, 我们度过了危机最严重的时期, 且在美国股票市场仍疲软的同时, 很多亚洲股票市场开始反弹因此, 个人可在 2008 年 12 月 5 日以买入一份 09 年 3 月的 KOSPI 期货合约并以卖出一份 09 年 3 月的 E- 迷你 500 期货合约本策略可在价差两端产生约 14,435 美元的净收益 08 年 12 月 5 日 09 年 2 月 13 日 09 年 3 月 KOSPI 期货 09 年 3 月 E- 迷你标准普尔 500 期货买入卖出 = 43,575 美元 = 43,575 美元卖出买入 = 55,435 美元 = 41,000 美元 11,860 美元的收益 2,575 美元的收益 14,435 美元的净收益 04 年 12 月 05 年 4 月 05 年 8 月 05 年 12 月 06 年 4 月 06 年 8 月 2:3 的恒生 / 3:2 台湾 Taiex / 06 年 12 月 07 年 4 月 07 年 8 月 07 年 12 月 08 年 4 月 08 年 8 月 08 年 12 月 09 年 4 月 09 年 8 月 1:1 的 KOSPI / 日经 225 对 500 现在有种日经 225 期货合约存在 OSE 挂牌交易价值为 1,000 日元 x 的合约 CME 集团同时挂牌交易价值分别为 500 日元及 5 美元 x 以日元和美元计价的合约这两个合约表现类似但在日元 / 美元汇率波动时稍有不同 2005 年初至 2007 年中期, 日元价值对美元大部分时间表现为贬值因此, 以美元计价之日经期货持有者更为欣慰此后, 日元对美元升值, 日元计价合约则更为强劲这是因为截至目前亚洲经济与美国经济相比通常更具扩张性但这种情况在最近的这次金融危机中有所变化所有股指在 2008 年危机最严重时期经历了不同程度的重创, 到 2009 年第二季度才开始普遍有所回升虽然金融危机始于美国, 但是美元和以美元计价的投资却被视为安全的避风港因此, 在危机时期美元对亚洲货币走强, 同时, 500 的表现比亚洲股票市场强, 除了一些走软的特殊情况外因此, 个人可在经济增长期买入亚洲, 卖出美国在萧条期或经济衰退期, 个人可卖出亚洲, 买入美国货币波动可能影响日经 225 对 E- 迷你 500 指的价差因为日元 / 美元汇率与日经 225 负相关, 日元日经合约如换算为美元则更为稳定日元日经对标准普尔 500 价差与美元日经对 500 价差相比对变动状况的反应能力更差比如 2008 年 5 月, 正值金融危机最严重的时期因此, 个人可卖出恒生期货并买入 500 期货截至 2008 年 5 月 2 日的价差率为 2.38, 意味着个人应卖出两个恒生期货并买入 5 个 E- 迷你 500 期货从表中可以看到, 这一策略将产生 37,502 美元的收益 08 年 5 月 2 日 08 年 8 月 15 日 08 年 9 月恒生期货 08 年 9 月 E- 迷你标准普尔 500 期货卖出 26,120 买入 1, = 335,108 美元 = 354,375 美元买入 20,951 卖出 1, = 268,169 美元 = 324,937 美元 66,939 美元的收益 29,437 美元的损失 37,502 美元的净收益这些价差的价值不如其他亚洲对 500 价差, 在近几个月并无反弹相反的是, 其从 2006 年中期开

50 卖出一份 09 年 3 月的 E- 迷你 500 期货合约本策略可在价差两端产生约 14,435 美元的净收益 08 年 12 月 5 日 09 年 2 月 13 日 09 年 3 月 KOSPI 期货 09 年 3 月 E- 迷你标准普尔 500 期货买入 1 @ 133.00 卖出 1 @ 871.

5 美国和亚洲股票价差套利第 5 页, 共 6 页始就表现较弱, 而在金融危机最严重时期到来之前表现较好这可能是由于日本经济提前且持续的萧条引起的相关性交易以美元和日元计价的日经 225 期货提供了独一无二的价差套利机会这一价差极受欢迎,CME 集团的这两个产品经常公告接近一致的日交易量这正是所谓的相关性交易, 指的是日经 225 与日元 / 美元汇率之间的强劲负相关情况若日元 / 美元公告汇率增长则日元贬值, 反之则日元升值或者, 可以说其与美元 / 日元汇率间存在正相关即, 若美元对日元升值, 美国消费者对以日元计价之产品及服务的购买力增长这将促进驱动日本经济的出口业务, 且日经 225 表现将走强若美元对日元贬值, 美国消费者对以日元计价之产品的购买力下降, 这将削弱日本经济实力且日经 255 表现将变弱更多信息, 请联系 John W. Labuszewski, 常务董事研究与产品开发 , jlab@cmegroup.com Richard Co, 董事研究与产品开发 , rco@cmegroup.com Lucy Wang, 经理研究与产品开发 , lwang@cmegroup.com 因为美元合约变动性更大, 因此就美元日经对日元日经期货的价值而言, 升水可达到 100 个点专业交易组 ( 包括对冲基金 ) 密切追踪此关系, 将其视为短期相关性交易活动的一部分这个价差带来巨大的跨市套利效率, 目前在 85% 左右结论在当今电子互联的全球经济中, 投资者经常在不同的经济体间流转投资美国和亚洲股票期货都可用于实现一个经济体与另一个经济体相关表现之间的价差套利一般来说, 在经济膨胀期间持有多头亚洲股票和空头美国股票, 而在紧缩时期持有空头亚洲股票和多头美国这些价差可能因正相关的汇率变动而有所加强唯独日本市场例外, 因为日元与日经 255 负相关最终, 个人可从 CME 集团提供的以美元和日元计价的日经 255 期货中谋取价差

/ 日元汇率间存在正相关即, 若美元对日元升值, 美国消费者对以日元计价之产品及服务的购买力增长这将促进驱动日本经济的出口业务, 且日经 225 表现将走强若美元对日元贬值, 美国消费者对以日元计价之产品的购买力下降, 这

6 美国和亚洲股票价差套利第 6 页, 共 6 页其他资料附件公司股指期货 ( 截至 09 年 12 月 7 日 ) 期货合约交易所合约乘货币货币价值当前价值 ( 美元 ) E- 迷你 500 指 CME 集团 50 美元 1, 美元 ,163 美元 E- 迷你纳斯达克 100 指 CME 集团 20 美元 1, 美元 ,673 美元 E- 迷你 (5 美元 )DJIA CME 集团 5 美元 10, 美元 ,951 美元恒生 HKEx 50 港币 22, 港币 ,030 美元 HSCEI HKEx 50 港币 13, 港币 ,181 美元 CSI 300 * CFFEX 300 元人民币 3, 人民币 ,163 美元 KOSPI 200 KRX 500,000 韩元 1, 韩元 ,443 美元 CNX Nifty 指 NSE 50 印度卢比 5, 印度卢比 ,440 美元台湾 Taiex TFE 200 元台币 7, 台币 ,227 美元日经 225 CME 集团 500 日元 10, 日元 ,796 美元日经 225 CME 集团 5 美元 10, 美元 ,838 美元日经 225 CME 集团 1,000 日元 10, 日元 ,592 美元 500 纳斯达克 * 期货合约还未挂牌交易, 规格为暂定现货值的相关性 ( 从 04 年 12 月 31 日至 09 年 12 月 3 日的每周值中取样 ) DJIA 恒生 HSCEI 指 Kospi 200 CSI 300 台湾 Taiex CNX Nifty 纳斯达克 DJIA 恒生 HSCEI Kospi CSI 台湾 Taiex CNX Nifty 日经日经纳斯达克现货值之间的相关性从本土货币兑换为美元 ( 从 04 年 12 月 31 日至 09 年 12 月 3 日的每周值中取样 ) DJIA 恒生 HSCEI 指 Kospi 200 CSI 300 台湾 Taiex CNX Nifty 纳斯达克 DJIA 恒生 HSCEI Kospi CSI 台湾 Taiex CNX Nifty 日经日经 225

7501 144,030 美元 HSCEI HKEx 50 港币 13,358.30 港币 7.7501 86,181 美元 CSI 300 * CFFEX 300 元人民币 3,668.83 人民币 6.8294 161,163 美元 KOSPI 200 KRX 500,000 韩元 1,632.65 韩元 215.

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Microsoft Word - 股指期货100问.doc 沪深 300 股指期货 100 问中国国际期货经纪有限公司 CHINA INTERNATIONAL FUTURES CO., LTD 目录第一部分基础知识...5 一股指期货基础... 5 1 什么是期货?... 5 2 期货有哪些种类? 什么是股指期货?... 5 3 股指期货与股票相比,