Investment Research 汽车行业行业公司研究浙商证券研究报告中国行业专题报告 8 Mar pages 行业专题报告油价 + 政策, 新能源汽车价值凸显 -- 汽车行业专题报告研究员 : 马春霞执业证书编号 :

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吹必浓史
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1 汽车行业行业公司研究浙商证券研究报告中国 8 Mar pages 油价 + 政策, 新能源汽车价值凸显 -- 汽车研究员 : 马春霞执业证书编号 : machunxia@stocke.com.cn 石油价格的上涨对于汽车行业整体偏负面 ; 本报告导读 : 油价和政策的双重影响, 节能和新能源汽车将更受关注 ; 新能源汽车已具备产业化可能投资要点 : 石油价格的上涨对于汽车行业整体偏负面石油价格主要通过下游产品价格的变动影响汽车行业影响路径主要有两条 : 一是汽车的制造成本 : 塑料橡胶轮胎金属等汽车的上游原材料价格的变化影响了汽车的制造成本 ; 二是成品油价格的变化, 将影响汽车的使用成本, 从而影响汽车的销量因此, 石油价格的上涨对于汽车行业整体偏负面在油价和政策的双重影响, 节能和新能源汽车将更受关注细分行业评级行业名称乘用车商用载客车商用载货车汽车零部件公司推荐公司简称华域汽车江铃汽车银轮股份上海汽车潍柴动力万里扬松芝股份威孚高科宇通客车 52 周行业走势图评级中性买入买入中性评级买入买入买入买入买入买入买入买入买入油价上涨在一定程度上影响到消费者利益的同时, 也在发挥着它的积极作用, 促使一些消费者改变消费习惯可以预见的是, 随着燃油成本上升和消费者对燃油经济性的关注, 再加上节能产品惠民工程的惠及面不断扩大, 小排量经济型轿车和新能与汽车的市场前景要乐观一些部分新能源汽车已具备产业化可能从混合动力汽车和常规燃料车的燃油经济性对比来看, 在目前油价 7 的时代, 政府补贴后, 新能源汽车的购买价值已经凸显出来, 混合动力家用车出租车和公交车已具备了产业化的可能把握新能源汽车的阶段性投资机会相关报告 1 汽车行业草根调研报告销售井喷数据的下的真实状况 ; 2 汽车行业 2011 年度策略政策与需求的博弈对于新能源汽车, 短期内受新型动力汽车的发展规模限制, 相关上市公司业绩大幅度提升尚有不确定性, 作为新兴产业, 其产品接受度技术成熟度产品质量都还未接受长期的市场考验, 市场风险有待评估不过可积极关注新能源汽车的十二五规划的出台, 把握阶段性投资机会 1 报告撰写人 : 马春霞浙商证券

2 1 石油与汽车行业的关系图 1: 石油对汽车行业的影响逻辑图石油价格橡胶塑料等原材料价格成品油价格零部件制造成本汽车销售整车成本汽车销售石油价格主要通过下游产品价格的变动影响汽车行业影响路径主要有两条 : 一是汽车的制造成本 : 塑料橡胶轮胎金属等汽车的上游原材料价格的变化影响了汽车的制造成本 ; 二是成品油价格的变化, 将影响汽车的使用成本, 从而影响汽车的销量因此, 石油价格的上涨对于汽车行业整体偏负面 2 石油价格对汽车制造成本的影响图 2: 汽车原材料成本结构镁合金, 0.3% 其他, 12.6% 橡胶和玻璃, 7.4% 塑料, 7.6% 铝合金, 8.3% 钢铁, 63.8% ( 以乘用车为例 ) 汽车轮胎塑料玻璃等都以石油为原料, 原油价格的变动将带动上述工业品价格的变动经测算, 石油价格与天然橡胶塑料价格之间的相关系数均在 0.8 左右, 相关程度很高, 而天然橡胶和塑料等在整个汽车行业的原材料成本中约占 15%, 在整个汽车行业制造成本中占比约在 5% 左右但是对于不同的车型, 轮胎塑料玻璃所占的成本比重有差异, 所以对不同企业的影响程度不同轮胎 : 乘用车中轮胎在制造成本中比重大概在 1%-3% 之间, 商用车中轮胎在制造成本中的比重大概为 4%-6% 之间经测算, 若油价上涨引起的轮胎价格上升 2%, 将使轿车类商用载客车商用载货车公司的毛利率分别约下降 0.7% 1.1% 1.6% 2 浙商证券

3 玻璃 : 汽车玻璃的原材料由重油纯碱硅砂等构成, 油价上涨将引起重油价格的上涨, 将对玻璃制造企业的盈利水平产生影响, 比如福耀玻璃 (600660), 若重油纯碱硅砂价格等分别上升 5% 和 10% 时, 公司的毛利率将分别下降 2.2% 和 4.8% 另外, 原油价格的上涨, 也引起其他成本的上涨, 比如运输成本电价等, 所以, 原油价格的上涨, 将引起汽车制造成本的显著上涨 3 油价与汽车使用成本图 3: 乘用车使用成本结构 ( 以家用标准车为例 ) 7.0% 2.9% 保险费 17.7% 停车费保养维修费 48.8% 过桥过路费油费 23.5% ( 备注 :1.6 升日行 50 公里的乘用车 ) 对于占汽车总销量 55% 的乘用车来说, 潜在用户能否承受使用成本上升主要与其可支配收入有关根据经验估算, 一辆普通家庭轿车一个月使用总成本在 1500 元左右, 油费占 50% 左右, 如果成品油上涨 10%-30%, 使用总成本上升 5%-15% 左右而对于更大排量的汽车而言, 用车增加幅度更大, 所以,MPV 越野车等耗油量大的车型销售受负面影响大如果城镇居民个人可支配收入增长率放缓或者保持平稳, 再加上成品油价格大幅上涨, 则对汽车销量的负面影响加大通过历史数据的相关性分析可以看出, 成品油价格与汽车销量存在强的负相关性, 相关系数达 -0.72, 其中成品油价格与乘用车销量的负相关性更强, 为 -0.80, 所以成品油价格上调对乘用车销量的负面影响更大对于一般作为生产资料的商用车来说, 虽然成品油价格上涨增加了商用车使用者成本, 但是宏观经济的景气程度是影响其销量的主要因素对商用车来说, 油价上涨使汽车使用成本上升, 其他替代性工具显得更有竞争力, 如火车运输替代汽车运输, 但由于当前全国运力紧张, 汽车运输不能为火车运输替代, 在供求关系紧张的条件下, 增加的成本可以为市场所消化而由于城市内的运输需求很难为其他运输工具所替代, 所以, 商用车的需求受油价上涨影响相对较小未来, 我国基建投资, 保障房建设行业等众多项目的开工建设, 将刺激重型卡车的需求所以可关注中国重汽 (000951) 福田汽车(600166) 等重卡企业, 潍柴动力 (000338) 等 3 浙商证券

重卡发动机企业 4 油价和政策的双重影响, 节能和新能源汽车将更受关注油价上涨在一定程度上影响到消费者利益的同时, 也在发挥着它的积极作用, 促使一些消费者改变消费习惯可以预见的是, 随着燃油成本上升和消费者对燃油经济性的关注, 再加上节能产品惠民工程的惠及面不断扩大, 小排量经济型轿车和新能与汽车的市场前景要乐观一些节能汽车图 4: 各排量乘用车销量占比情况 2009~2010

4 重卡发动机企业 4 油价和政策的双重影响, 节能和新能源汽车将更受关注油价上涨在一定程度上影响到消费者利益的同时, 也在发挥着它的积极作用, 促使一些消费者改变消费习惯可以预见的是, 随着燃油成本上升和消费者对燃油经济性的关注, 再加上节能产品惠民工程的惠及面不断扩大, 小排量经济型轿车和新能与汽车的市场前景要乐观一些节能汽车图 4: 各排量乘用车销量占比情况 2009~2010 年, 在车辆购置税优惠政策的刺激下,1.6 升及以下乘用车的市场占比逐步上升 2008 年油价的大涨, 使节油概念不断被强化目前, 在节能补贴和油价双重刺激下, 市民购车用车习惯或许会有所改变, 节能小排量车销售或再次热销截至 2011 年 2 月 24 日, 国家发改委工信部财政部三部委联合公布一共五批节能推广汽车目录的汽车共计 341 款表 1: 五批节能汽车推广目录中受益 A 股上市公司公司代码受益公司受益车型占公司总销量比一汽夏利 96% 海马股份 75% 长安汽车 52% 上海汽车 36% 东风汽车 25% 力帆汽车 23% 江淮汽车 9% 北汽福田 1% 4 浙商证券

5 因此可关注一汽夏利 (000927) 海马汽车 (000572) 长安汽车 (000625) 上海汽车 (600104) 等小排量乘用车占比额较大的车企新能源汽车无论是国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定, 还是我国 2009 年初的的汽车产业规划中, 都将新能源汽车作为重点发展的方向另外, 在 2011 年的全国两会上, 节能与新能源汽车规划出台时间终于有了明确说法全国政协经济委员会副主任原工信部部长李毅中 2 日透露, 目前各个有关部门正在制定详细的新能源汽车规划, 出台时间表已经排了出来, 待到这次两会审查批准了十二五规划纲要之后, 将在年内陆续出台工信部部长苗圩 3 月 4 日表示, 节能与新能源汽车产业规划已上报国务院, 并有望今年上半年公布两会结束后, 有望最快推出的政策是新能源汽车十年大纲节能与新能源汽车产业发展规划 ( 年 )( 简称规划 ) 规划最早或将于 3 月出台实施在 2010 年密集的补贴政策出台后, 新能源将面临如何真正起步的问题业内专家表示, 当务之急是形成市场运营模式的问题这将涉及到成本便利性电动车的档次问题等等电动车量产前必须完成的市场培育工作而来自地方政府及车企的规划目标来看, 在现有补贴政策到位后, 上马新能源车产能的热情也远超过了对技术和市场的开发力度根据目前已公开的细则, 中央财政将投入上千亿元, 支持节能与新能源汽车核心技术的研发和推广 2020 年的总体目标是新能源汽车保有量达到 500 万辆, 其中第一阶段 (2011 年到 2015 年 ) 的目标市场保有量为超过 50 万辆但根据已经披露的全国 22 个省市的十二五规划显示, 到 2015 年, 中国的新增新能源产能将超过 500 万辆这意味着, 未来五年, 当欧美各汽车强国尚处在前期研发和市场培育阶段时, 中国的新能源则将超速进入新能源的产能爆发期另一个关注的焦点将集中在新能源核心竞争力的提升上按照规划, 到 2015 年, 动力电池电机电控等关键零部件核心技术要实现自主化, 纯电动汽车和插电式混合动力汽车初步实现产业化此外, 还有两大要点 : 一是到 2020 年我国新能源汽车产销要达到世界第一 ; 二是确定电动汽车为汽车产业转型的重要战略方向预计, 新能源汽车的十二五规划的主要内容包括四个方面 : 新能源汽车扶持的主攻方向放在纯电动汽车上, 继续关注燃料电池汽车 ; 混合动力汽车承担汽车行业节能减排的重要角色, 国家将安排相应政策予以支持, 包括对新能源汽车的相关税收或减或免 ; 重点扶持自主电动汽车零部件 ; 完善新能源汽车准入制度, 规范市场竞争 5 浙商证券

6 部分新能源汽车已具备产业化可能表 2: 丰田普瑞斯与卡罗拉燃油经济性比较 ( 家用有政府补贴情形 ) 价格综合油耗油价年燃油成本 ( 元 ) 收回差价时间车型 10 年收回差价油价 ( 元 / 升 ) ( 万元 ) (L/100km) ( 元 / 升 ) ( 年行驶 2 万公里 ) ( 年 ) 普瑞斯 1.5 AT , 卡罗拉 1.6 GL AT ,346 表 3: 丰田普瑞斯与卡罗拉燃油经济性比较 ( 出租车有政府补贴情形 ) 综合油耗油价车型价格 ( 万元 ) (L/100km)( 元 / 升 ) 年燃油成本 ( 元 ) ( 年行驶 12 万公里 ) 每年电池成本 ( 万元 ) 每年电池成本 ( 万元 ) 收回差价时间 ( 年 ) 8 年收回差价油价 ( 元 / 升 ) 普瑞斯 1.5 AT , 卡罗拉 1.6 GL AT ,076 表 4:F3DM 与 F3 燃油经济性比较 ( 家用有政府补贴情形 ) 车型价格 ( 万元 ) 综合油耗 (L/100km) 油价年燃油成本 ( 元 ) 年用电成本 ( 元 ) ( 元 / 升 )( 年行驶 2 万公里 )( 年行驶 2 万公里 ) 收回差价时间 ( 年 ) 10 年收回差价油价 ( 元 / 升 ) F3DM L 油 +12 度电 , F L 油 ,607 表 5:F3DM 与 F3 燃油经济性比较 ( 出租车有政府补贴情形 ) 车型价格 ( 万元 ) 综合油耗 (L/100km) 油价年燃油成本 ( 元 ) ( 元 / 升 ) ( 年行驶 12 万公里 ) 每年用电成本 ( 元 ) 每年电池成本 ( 万元 ) 收回差价时间 ( 年 ) 8 年收回差价油价 ( 元 / 升 ) F3DM L 油 +12 度电 , F L 油 ,642 表 6: 混合动力公交车燃油经济性比较车型价格 ( 万元 ) 综合油耗 (L/100km) 油价 ( 元 / 升 ) 年燃油成本 ( 元 ) ( 年行驶 12 万公里 ) 每年电池成本 ( 万元 ) 收回差价时间 ( 年 ) 8 年收回差价油价 ( 元 / 升 ) 混合动力 , 一般 ,200 6 浙商证券

7 从混合动力汽车和常规燃料车的燃油经济性对比来看, 在目前油价 7 的时代, 政府补贴后, 购买价值已经凸显, 混合动力家用车出租车和公交车已具备了产业化的可能图 5: 新能源汽车销量及增速但是, 目前国内插电式混合动力和纯电动汽车的广泛应用还存在四大问题第一, 制造的一致性问题由于在电池的制造工艺和设备上存在差距, 使得国内电池的生产工艺参差不齐, 制造还达不到一致性电动汽车所用的电池都是串联或并联在一起, 如果一致性问题解决不好, 那么所生产的电池也就无法大规模应用于电动汽车第二, 电动汽车还面临充电的问题目前, 家里的一般线路不能为电动汽车电池充电, 必须配一个小型的专用充电器, 而且充电的时间很长, 很麻烦第三, 原材料的筛选问题现在用于电池生产的原材料不可能全部进口, 主要还是取自国内, 但是国内的原材料要通过国际认证, 生产出的电池才能被国际认可, 所以在原材料认证环节上目前还存在一些问题第四, 维修服务等均不方便把握新能源汽车的阶段性投资机会从新能源汽车的产业链来看, 动力电池具有较好的发展前景集团拥有全产业链动力总成资产并有注入预期的万向钱潮 (000559), 将扩建锂电池产能的江淮汽车 (600418) 具有先发优势电机零部件方面, 万向钱潮 (000559) 曙光股份(600303) 在电机电控方面优势明显 ; 奥特迅 (002227) 在充电站方面具有优势整车方面, 主要有汽车终端, 福田汽车 (600166) 宇通客车(600066) 和金龙汽车 (600686), 尤其是后面两者是我国大中客市场的双寡头, 在新能源客车上具有巨大优势 7 浙商证券

8 表 7: 国内部分新能源客车发展规划公司名称核心技术具体实施在新能源客车开发领域较为领先 ; 福田汽车总投资 50 亿元年产新能源客车 5000 台及高效节能发动机 40 万台的中国规模最大品种最混合动力 (600166) 全的新能源汽车设计制造基地落户福田汽车昌平生产区, 将建成混合动力纯电动氢燃料和高效节能发动机四大核心技术制造工程中心安凯客车 (000868) 中通客车 (000957) 江铃汽车 (000550) 金龙汽车 (600686) 宇通客车 (600066) 东风汽车 (600006) 南车集团时代新材纯电动豪华客车据公司规划, 到 2011 年, 公司将建成新能源客车整车生产线 ; 到 2012 年, 公司的新能源客车的产能将达到 3000 台公司低地板混合动力客车和奥运用纯电动客车, 采用国际一流水平的电控系统, 实现了每公里串联混合动力耗电量仅为 1.1 度, 同时选用锂电池驱动, 完全达到零排放标准, 充电一次能够持续行驶 250 纯电动客车公里, 节能环保作用非常明显, 代表了目前我国纯电动车领域先进水平公司拟大手笔投入新能源客车产业化混合动力已研发成功油电混合动力城市公交车氢燃料公司研发成功海格 KLQ6118GQ 氢燃料电池公交车混合动力公司研发成功混合动力公交车混合动力南车株洲电力机车研究所有限公司下属南车集团和时代新材, 拥有两个国家级技术中心两个纯电动博士后科研工作流动站, 其混合动力和纯电动客车技术也属国内领先水平表 8: 国内部分企业新能源乘用车发展规划公司名称产业规划具体实施上海汽车混动纯电动代用燃料三大领域布局 2010 年推出混合动力版荣威,2012 年将推出插电式混合动力车和纯电动汽车一汽集团已确定以混动为主导的新能源战略 2008 年已推混合动力版 B70,2012 年将建成年产 1.1 万台混动车生产基地东风汽车混动目前集中于混动客车和电动小巴, 自主品牌混合动力轿车仍在研发之中长安汽车新能源发展内外结 2008 年杰勋 HEV 是国内首款自主品牌混合动力轿车,2009 年底合逐步推进推出纯电动奔奔 mini, 已在重庆建设新能源产业基地比亚迪国内新能源汽车领先者,2008 年已推出插电式混合动力车 F3DM,2009 年推出纯电动轿计划以新能源进军国车 E6, 计划以新能源汽车进军国际市场, 成为全际市场球领先企业奇瑞多种新能源技术齐头涉及混合动力纯电动生物柴油多个领域 2008 年已推出轻混中混版 A5,2009 年并进推出 QQ S18 瑞虎等多款纯电动轿车对于新能源汽车, 短期内受新型动力汽车的发展规模限制, 相关上市公司业绩大幅度提升尚有不确定性, 作为新兴产业, 其产品接受度技术成熟度产品质量都还未接受长期的市场考验, 市场风险有待评估不过可积极关注新能源汽车的十二五规划的出台, 把握阶段性投资机会 8 浙商证券

9 6 投资风险提示 (1) 新能源汽车短期业绩大幅提升存在不确定性 ; (2) 原材料价格上涨引起制造成本的上升 ; (3) 汽车市场竞争日益加剧的风险 9 浙商证券

10 附 : 各地十二五新能源汽车发展目标 ( 以下规划目标除注明年份外, 均指到 2015 年 ) 北京市 : 规划产能 46 万辆主要依托北汽和长安的新能源汽车生产基地主要有长安新能源汽车基地 30 万辆北汽方面有 15 万辆, 车型包括迷迪电动车,C70 C30 等北京牌纯电动轿车中大燕京新建 1 万辆新能源客车基地天津市 : 规划产能未知一汽夏利至少投资 3.5 亿元推进电动乘用车量产, 车型以自主研发 2011 款威姿 V1 平台为基础, 并衍生出三厢车型背靠仰融的天津正道与江淮汽车签署了关于节能环保新能源汽车项目合资合作意向书, 项目总投资约 300 亿元, 依然悬念重重河北省 : 规划产能 53 万辆推进长城汽车石家庄双环河北长安和秦皇岛金程的新能源汽车研发支持唐山在曹妃甸建设 20 平方公里的电动汽车产业园区, 推进海天电动汽车曹妃甸锂源电动车动力总成和上汽唐山曹妃甸绿色能源汽车三大项目山西省 : 规划产能 10 万辆, 主要指吉利在山西晋中市投资甲醇燃料的新能源汽车项目吉林省 : 规划产能 20 万辆一汽要重点突破 60 项电动汽车核心技术长春高新区投资 150 亿元大力开展新能源汽车项目, 成立三个新能源汽车技术研发中心, 打造大中型新能源公共用汽车小型纯电动汽车等两大类整车产品,2015 年新能源汽车产业产值目标 500 亿元黑龙江省 : 规划产能 1 万辆推进建设齐齐哈尔龙华公司新能源汽车产业化项目, 重点发展电动汽车混合动力汽车及新能源汽车专用发动机电机电池控制系统专用零部件电动汽车充电站及配电系统等上海市 : 规划产能 30 万辆,2012 年先达到 10 万辆着力突破电池电机电控等关键核心技术, 继续开展燃料电池汽车技术研发和标准制定, 致力于成为我国技术领先产业集聚应用初具规模的新能源汽车基地主要车型将在推出荣威 750 中混混合动力轿车后, 在 2012 年投产能节油 50% 的荣威 550 强混混合动力轿车及纯电动车江苏省 : 规划产能 4.5 万辆南京市发展高性能动力电池等设计与制造技术, 建设国家级新能源汽车和汽车配件产业基地浙江省 : 规划产能 5 万辆重点发展纯电动混合动力等新能源汽车产品, 以及配套的动力制动转向电子等关键零部件产品重点项目有浙江瑞迪科技有限公司新能源汽车电动大巴动力系统生产项目安徽省 : 规划产能 50 万辆实施安徽省新能源汽车产业技术路线图, 建设合肥新能源及新能源汽车产业基地福建省 : 规划产能 5 万辆, 全省自主品牌新能源客车销售占总销售量 5% 以上加快推进闽台电动汽车合作, 发展燃料电池混合动力太阳能等新能源汽车, 发展动力聚合物锂离子电池超级电容器江西省 : 南昌规划产能 3 万辆, 其中出口纯电动微型轿车 5000 辆,2012 年先期达到 1 万辆山东省 : 规划产能 30 万辆, 其中日照 10 万辆威海要推电动汽车产业的关键技术研发和配套能力建设取得突破河南省 : 规划产能 25 万辆实施河南省电动汽车产业发展规划, 建设郑州日产 5 万辆电动汽车少林客车 1 万辆新能源系列汽车项目, 宇通 4000 辆新能源客车项目, 郑州海马新能源汽车项目, 以及中航电动 10 浙商证券

11 汽车动力总成系统研发及产业化等项目建设湖北省 : 规划产能 40 万辆, 武汉和襄阳各 20 万辆东风汽车提出投资 30 亿元用于新能源汽车项目湖南省 : 规划产能 40 万辆比亚迪长沙电动汽车基地 30 万辆近期, 湖南南车黄海电动汽车股份有限公司形成新能源客车产能 1 万辆以上, 致力打造中国最大的新能源客车产业化基地长丰的混合动力 SUV 纯电动车 ; 娄底大丰 1 万辆的轻型电动汽车中小巴观光车特种车生产线 ; 长沙梅花汽车公司与深圳世纪新能源电池公司合作建设年产 1 万辆新能源汽车产业园, 生产纯电动的客车轿车物流车高尔夫球车警用车广东省 : 规划产能 70 万辆, 其中珠海银通公司 50 万辆实施广东省电动汽车发展行动计划, 建设深圳新能源汽车整车及电池广州新能源汽车珠海锂离子电池及动力总成等新能源汽车整车和配套项目新能源汽车项目总投资 175 亿元广西省 : 规划产能 20 万辆, 由五菱汽车集团建设 20 万辆新能源汽车海南省 : 规划产能未知 2015 年, 新能源汽车基本实现产业化重庆市 : 规划产能 46 万辆,2012 年先期达到 24 万辆, 主力厂家有长安恒通力帆等公司四川省 : 规划产能 1 万辆积极发展电动汽车及混合动力汽车, 推进天然气汽车研发制造和推广应用山东沂星公司重组乐山天龙汽车制造有限公司, 建设年产 1 万辆以上纯电动汽车制造基地和综合配套产业基地陕西省 : 规划产能 5 万辆研制开发电动汽车和码头牵引车, 促进新能源汽车产业规模化陕重汽公司与榆林东方集团公司合资建设榆林陕汽新能源专用车项目 11 浙商证券

12 浙商证券浙商证券研究服务团队客户服务毛亚莉客户服务楼小飞客户服务徐路鹏客户服务张燕华客户服务金肖男金融工程团队金融工程与衍生品邱小平金融工程与基金陆靖昶金融工程与债券鲍翔信息技术李思明信息技术张雷宏观策略团队首席经济学家闻岳春宏观李瑞策略研究王伟俊策略研究张延兵行业研究团队房地产行业戴方银行业金融行业黄薇中药生物制药行业金嫣电力设备行业史海昇农林牧渔行业张俊宇食品饮料行业葛越家电传媒行业刘迟到化工行业代鹏举汽车行业马春霞机械行业许光兵煤炭行业田加伟商贸行业程艳华有色行业林建钢铁行业范飞建筑建材行业李冬旅游行业王禾通信行业徐昊公用事业行业袁佳平浙商证券

13 浙商证券股票投资评级说明 1 买入 : 相对于沪深 300 指数, 预期未来 6 个月内上涨幅度在 10% 以上 2 中性 : 相对于沪深 300 指数, 预期未来 6 个月内变动幅度在 -10%-10% 3 卖出 : 相对于沪深 300 指数, 预期未来 6 个月内下跌幅度在 10% 以上浙商证券策略 / 行业投资评级说明 1 买入 : 预期未来 6 个月内行业股票指数表现优于沪深 300 指数 2 中性 : 预期未来 6 个月内行业股票指数表现与沪深 300 指数持平 3 卖出 : 预期未来 6 个月内行业股票指数表现弱于沪深 300 指数特别声明 : 本报告版权归浙商证券所有, 未经事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发, 需注明出处为浙商证券或浙商研究, 且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断, 可能会随时调整报告中的信息或所表达意见不构成投资法律会计或税务的最终操作建议, 我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在法律允许的情况下, 我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息浙商证券研究所上海上海市长乐路 1219 号长鑫大厦 18 层邮政编码 : 电话 :(8621) 传真 :(8621) 浙商证券研究所 : 13 浙商证券

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