目录 1. 积极财政要更加积极之个税修正元起征点是否有历史依据? 个人所得税减税幅度测算个人及宏观角度分别测算降低个税将稳定消费, 尤其可选消费延伸讨论... 8 图 1:39 城职工个人上缴四金比

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[Table_Invest] 证券研究报告发布时间 :2018-8-31 证券研究报告 / 宏观专题报告个税修正案落地, 减税效果如何?

1 [Table_Invest] 证券研究报告发布时间 : 证券研究报告 / 宏观专题报告个税修正案落地, 减税效果如何? 报告摘要 : 2018 年 8 月 31 日, 个税修正案表决通过我们认为比较重要的修改点在三处 :1) 起征点由每月 3500 元上调至 5000 元 ( 年度 6 万元 ); 2) 扩大 3%-20% 累计税率的级距, 具体参见下表中的新旧对比 ;3) 增加专项附加抵扣内容现有五项, 分别是赡养老人支出子女教育支出继续教育支出大病医疗支出住房贷款利息住房租金此前的起征点三次调整后额度都基本与当年的城镇单位就业人员平均月工资基本相当, 本次方案中的 5000 元起征标准低于当前城镇单位就业人员平均月工资 ( 约 6500 元 ) 但是, 此次修正案中增加了不少新内容, 级距扩大力度以及增加的专项附加抵扣内容为新的亮点, 较以往的个税修正更给力, 涉及居民的住房医疗养老及教育等基本民生难点 [Tble_Report] 相关报告有生之年, 狭路相逢, 终不能幸免中美贸易战打响第一枪 ( ) 我们以 18.5% 的个人征缴四金比例中位数 ( 平均值为 18.75%, 差异不大 ) 为基准, 测算减税幅度从个人角度出发, 我们测算了月薪元不等的各个等级收入者在起征点调整至 5000 以及级距扩大的情况下可以少交的个税额度, 个税减少最多 2330 元, 以此为顶, 最低元从宏观角度出发, 我们估算此次个税调整将带来 3500 亿元以上的减税幅度, 比市场预期要好, 实际结果可能高于此 2018 年宏观经济中期展望 : 宏观混沌, 供给革命, 攻守兼备 ( ) 一些新信号出现, 人民币再贬值动力逐渐形成 ( ) 如果减税额度均转化为消费, 将带来 1% 左右的名义社会消费品零售增长, 在今年增速下降的背景下起到企稳作用并且, 中等偏上的高收入者减税比例较高, 利好可选消费消费税征收额度仅略低于个人所得税, 未来可以考虑下调消费税, 进一步稳定消费此外, 虽然多数税种不直接对消费者征税而是对企业, 但企业可以将税负转嫁给消费者因此, 降低企业税负一方面可以鼓励企业投资, 稳定宏观经济, 另一方面也可以降低转嫁给消费者的税负压力, 间接起到稳定消费的作用预计降低个税也是有保有压, 一些偷税漏税行为未来也将得到纠正, 从而可以弥补财政税收损失, 为进一步降低企业居民税负腾挪空间证券分析师 : 沈新凤执业证书编号 :S shenxf@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明

2 目录 1. 积极财政要更加积极之个税修正元起征点是否有历史依据? 个人所得税减税幅度测算个人及宏观角度分别测算降低个税将稳定消费, 尤其可选消费延伸讨论... 8 图 1:39 城职工个人上缴四金比例... 5 图 2:2015 年 31 省市平均工资占比结构... 7 图 3:2017 年全国公共财政税收收入分项 ( 亿元 )... 7 图 4: 中等偏上高收入者减税幅度较大... 8 表 1: 新旧个税累进税率表... 3 表 2:2011 年修正前 9 级累进税率表... 4 表 3: 新的速算扣除数估算... 6 表 4: 个人节约个税模拟测算... 6 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 10

3 1. 积极财政要更加积极之个税修正今年两会政府工作报告中提出 2018 年将减轻个人和企业税负 8000 亿元, 去年目标为减轻企业税负 3800 亿元, 具体内容提到提高个税起征点, 增值税按照三档并两档方向调整, 重点降低制造业交通运输等行业税率, 提高小规模纳税人年销售额标准等 7 月 23 日国务院常务会议提出积极财政政策要更加积极, 聚焦减税降费, 7 月 31 日政治局会议提出财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用在今年宏观经济内外交困的局面下, 社会上对积极财政的呼声也越来越高 2018 年 5 月 1 日期, 原 17% 和 11% 两档税率分别调整为 16% 10% 按照今年计划, 未来个税调整以及增值税三档并两档均值得期待正是在这样的背景下,6 月 22 日, 个人所得税修正案草案在人大审议, 但未表决, 6 月 29 日, 人大网公布个人所得税修正案草案, 公开征求意见 8 月 27 日草案再次提请人大常委会审议草案做出多处修改意见, 我们认为比较重要的修改点在三处 : 1) 起征点由每月 3500 元上调至 5000 元 ( 年度 6 万元 ); 2) 扩大 3%-20% 累计税率的级距, 具体参见下表中的新旧对比 ; 3) 增加专项附加抵扣内容二审稿中增加一项抵扣内容, 现有五项, 分别是赡养老人支出子女教育支出继续教育支出大病医疗支出住房贷款利息住房租金 2018 年 8 月 31 日, 个税修正案表决通过表 1: 新旧个税累进税率表全月应纳税所得额 ( 元, 旧 ) 全月应纳税所得额 ( 元, 新 ) 税率,% <1500 < >80000 > 数据来源 : 东北证券宏观整理元起征点是否有历史依据? 目前市场上对起征点上调至 5000 元仍然存在争议, 不少人认为可以上调幅度再大一点, 尤其在高线级城市, 这个呼声更高我们认为, 个人所得税除了筹集税收收入 ( 取之于民, 用之于民 ) 之外一项重要功能是调节收入分配, 因此, 一个合理的税收标准应该是让超过平均工资水平的人缴税, 越高越应多缴税回顾此前两次调整个税起征点的背景, 我们发现这一规律出奇应验 : 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 10

4 此前的起征点三次调整后额度都基本与当年的城镇单位就业人员平均月工资基本相当 2005 年, 个税起征点由每月 800 元上升至 1600 元, 同年城镇单位就业人员平均月工资为 1517 元, 略低于 1600 元起征点 ;2007 年, 个税起征点由 1600 元调整至 2000 元, 同年城镇单位就业人员平均月工资为 2060 元 ;2011 年, 个税起征点再次调整, 由 2000 元调整至 3500 元, 同年城镇单位就业人员平均月工资为 3483 元宏观研究报告 - 专题报告本次方案中的 5000 元起征标准低于当前城镇单位就业人员平均月工资 2016 年城镇单位就业人员平均工资已经达到 5631 元, 当年工资年增速 8.9%, 保守按照 17 年 18 年增速分别将为 8% 7% 估算,2018 年平均工资约 6500 元 / 月, 明显高于当前修正案中的 5000 元起征标准但是, 此次修正案中增加了不少新内容, 级距扩大力度以及增加的专项附加抵扣内容为新的亮点, 较以往的个税修正更给力, 涉及居民的住房医疗养老及教育等基本民生难点回看 2011 年, 当时的个税修正除了调整起征点, 还将 9 级累进税率简化为 7 级, 和本次扩大低档税率级距 ( 进一步降低税负, 所有级别收入者均不同程度降低税负 ) 有所不同,9 级累进税率调整为 7 级并非都是利好, 部分高税率级距降至低档, 同时部分级距调至高档税率而此次修正案中的税率级距调整将带来所有收入范围的纳税人均获得不同程度减税, 具体参见第三部分的模拟测算此外, 本次修正增加了专项附加抵扣内容, 这也是在历次修正中从未涉及的, 二审稿中更是从四项抵扣内容增加至五项, 且均涉及到当前居民的基本民生难点, 包括住房医疗养老教育等表 2:2011 年修正前 9 级累进税率表全月应纳税所得额 ( 元 ) 税率,% < > 数据来源 : 东北证券宏观整理 3. 个人所得税减税幅度测算 3.1. 个人及宏观角度分别测算由于修正案采用综合计税并加入专项附加抵扣, 具体仍然按月征缴还是按年合并以及抵扣额度等有待细节退出, 这里我们仅按照原有的计税方式, 先考虑起征点和级距调整来估算减税幅度我们选取全国 39 个城市考察个人应交的四金比例 ( 包括养老保险医疗保险失业保险和住房公积金 ), 比例范围在 13.7%-25.5% 不等, 比例较低的在广深一带, 不请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 10

75%, 差异不大 ) 为征缴基准, 测算减税幅度图 1:39 城职工个人上缴四金比例数据来源 : 东北证券宏观根据公开资料整理从个人角度出发, 我们测算了月薪 5000-150000

5 超过 15.2%, 主要差异在住房公积金比例, 尽管住房公积金仍属于个人, 并非税负, 但会影响个人所得税的缴税比例 ( 此外, 企业征缴比例远高于个人, 范围从 21%-53.3% 不等, 中位数 36.9%, 为个人比例的两倍 ) 我们以 18.5% 的中位数 ( 平均值为 18.75%, 差异不大 ) 为征缴基准, 测算减税幅度图 1:39 城职工个人上缴四金比例数据来源 : 东北证券宏观根据公开资料整理从个人角度出发, 我们测算了月薪元不等的各个等级收入者在起征点调整至 5000 以及级距扩大的情况下可以少交的个税额度, 参见表 4, 个税减少最多 2330 元, 以此为顶, 剔除量纲效应, 观察减负比例 ( 个税降低额度与税前工资之比 ), 月薪在的收入者减负比例相对较高请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 10

6 从宏观角度出发, 我们估算此次个税调整将带来 3500 亿元以上的减税幅度, 比市场预期要好如前文所述, 我们保守估计年城镇单位就业人员平均工资增速 8% 7%, 也即每年下降 1 个百分点, 这样估计 2018 年平均工资水平 6500 元, 根据我们模拟测算表, 每月节约个税约 66 元,2017 年城镇就业人员数量为万人, 每年人数增长速度约为 2.5%, 由此估计 2018 年就业人数为万人, 按此估算全社会减税 3447 亿元, 实际结果可能高于此 : 首先, 我们只计算了工资部分, 实际生活中, 大多数人或多或少都会收到年终奖金, 其计税方法依据国税发号, 属于一次性取得奖金收入, 并且按照修正案也不会因综合计税而合并计算, 因此按照一次性取得奖金的个税计算方法, 这部分也应该被减税 ; 其次, 新的个税修正案中提出五项抵扣内容, 由于具体细则未公布, 我们无法进行模拟测算, 但毫无疑问, 一旦执行, 居民的工资收入要先行进行抵扣后纳税, 那么应纳税额度将进一步下降因此, 最终全社会减税幅度将超过 3500 亿, 或将达到 4000 亿元以上 ; 再者, 从我们测算结果可知, 高收入者减税幅度要明显高于低收入者, 数倍于前者我们根据 2015 年 31 省市城镇单位就业人员平均工资结构发现, 占比最高的工资间距在元之间 ( 各省市加权平均工资 5169 元, 与全国数据匹配 ), 比重 44.16%, 高于平均收入的群体占比达到 24.13%, 比工资水平的比例仅低 7 个百分点表 3: 新的速算扣除数估算速算扣除数, 元全月应纳税所得额 ( 元, 新 ) 税率,% 0 < > 数据来源 : 东北证券宏观整理表 4: 个人节约个税模拟测算税前月工资新个税下节约 ( 元 ) 节省比例,% 请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 10

50000 2105.00 4.21 60000 2105.00 3.51 70000 2180.00 3.11 80000 2180.00 2.72 100000 2330.

7 数据来源 : 东北证券宏观整理注 : 按照 18.5% 的平均四金缴纳水平测算,8% 养老保险 +2% 医疗保险 +0.5% 失业保险 +8% 住房公积金图 2:2015 年 31 省市平均工资占比结构数据来源 : 东北证券,Wind 图 3:2017 年全国公共财政税收收入分项 ( 亿元 ) 数据来源 : 东北证券宏观根据公开资料整理请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 10

1% 2015 年以来社消零售总额增速变动微弱, 也即, 如果减税额度均转化为消费, 将带来 1% 的社会消费品零售增长, 在今年增速下降的背景下起到企稳作用根据我们的测算, 中等偏上的高收入者减税比例较高, 利好可选消费月工资 20000-25000 元的居民减税比例超过 6%, 其后逐渐下降如以家庭为单位, 夫妇二人每月节省个税也能达到小几千元,

8 3.2. 降低个税将稳定消费, 尤其可选消费 2017 年个人所得税税收收入接近 1.2 万亿, 最近 5 年平均保持 15% 的年增长速度, 因此预估 2018 年所得税收入在不减税状态下达到 1.38 万亿假设减税 4000 亿元, 宏观减税比例约为 29% 2017 年社会消费品零售总额约 36.6 万亿元, 按照减税 4000 元估算, 占 2017 年社消零售总额比例为 1.1% 2015 年以来社消零售总额增速变动微弱, 也即, 如果减税额度均转化为消费, 将带来 1% 的社会消费品零售增长, 在今年增速下降的背景下起到企稳作用根据我们的测算, 中等偏上的高收入者减税比例较高, 利好可选消费月工资元的居民减税比例超过 6%, 其后逐渐下降如以家庭为单位, 夫妇二人每月节省个税也能达到小几千元, 对消费有一定帮助图 4: 中等偏上高收入者减税幅度较大数据来源 : 东北证券宏观根据公开资料整理测算 4. 延伸讨论从国家税收收入结构来看, 个人所得税为第四大税种, 消费税征收额度仅略低于个人所得税, 未来可以考虑下调消费税, 进一步稳定消费此外, 经济学原理告诉我们, 税负具有转嫁功能, 虽然多数税种不直接对消费者征税而是对企业, 但企业可以将税负转嫁给消费者, 转嫁程度受价格需求弹性影响明显因此, 降低企业税负一方面可以鼓励企业投资, 稳定宏观经济, 另一方面也可以降低转嫁给消费者的税负压力, 间接起到稳定消费的作用预计降低个税也是有保有压, 一些偷税漏税行为未来也将得到纠正, 从而可以弥补财政税收损失, 为进一步降低企业居民税负腾挪空间请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 10

9 分析师简介 : 沈新凤, 宏观分析师, 上海财经大学经济学博士先后服务于期货股票私募投资公司, 建立了完善的海内外宏观研究体系, 拥有投研一体的市场思维年月加入东北证券重要声明本报告由东北证券股份有限公司 ( 以下称本公司 ) 制作并仅向本公司客户发布, 本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 在任何情况下, 我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 并在法律许可的情况下不进行披露 ; 可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的, 须在本公司允许的范围内使用, 并注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用本报告的风险本报告及相关服务属于中风险 (R3) 等级金融产品及服务, 包括但不限于 A 股股票 B 股股票股票型或混合型公募基金 AA 级别信用债或 ABS 创新层挂牌公司股票股票期权备兑开仓业务股票期权保护性认沽开仓业务银行非保本型理财产品及相关服务若本公司客户 ( 以下称该客户 ) 向第三方发送本报告, 则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意, 本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则, 所采用数据资料的来源合法合规, 文字阐述反映了作者的真实观点, 报告结论未受任何第三方的授意或影响, 特此声明投资评级说明买入未来 6 个月内, 股价涨幅超越市场基准 15% 以上股票投资评级说明行业投资评级说明增持中性减持卖出优于大势同步大势落后大势未来 6 个月内, 股价涨幅超越市场基准 5% 至 15% 之间未来 6 个月内, 股价涨幅介于市场基准 -5% 至 5% 之间在未来 6 个月内, 股价涨幅落后市场基准 5% 至 15% 之间未来 6 个月内, 股价涨幅落后市场基准 15% 以上未来 6 个月内, 行业指数的收益超越市场平均收益未来 6 个月内, 行业指数的收益与市场平均收益持平未来 6 个月内, 行业指数的收益落后于市场平均收益请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 10

10 东北证券股份有限公司网址 : 电话 : 地址邮编中国吉林省长春市生态大街 6666 号中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座中国上海市浦东新区杨高南路 729 号中国深圳市南山区大冲商务中心 1 栋 2 号楼 24D 机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱华东地区机构销售袁颖 ( 总监 ) yuanying@nesc.cn 王博 wangbo@nesc.cn 李寅 liyin@nesc.cn 杨涛 yangtao@nesc.cn 阮敏 ruanmin@nesc.cn lizy@nesc.cn 齐健 qijian@nesc.cn 陈希豪 chen_xh@nesc.cn 华北地区机构销售李航 ( 总监 ) lihang@nesc.cn 殷璐璐 yinlulu@nesc.cn 温中朝 wenzc@nesc.cn 曾彦戈 zengyg@nesc.cn 颜玮 yanwei@nesc.cn 华南地区机构销售邱晓星 ( 总监 ) qiuxx@nesc.cn 刘璇 liu_xuan@nesc.cn 刘曼 liuman@nesc.cn 林钰乔 linyq@nesc.cn 周逸群 zhouyq@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 10

抑制剂之一, 也是国内目前唯一已申报临床的 CDK9 抑制剂类药品, 有望成为第一个有效治疗 AML 的新型 CDK9 抑制剂, 市场空间巨大除已申报临床的 QHRD107, 公司的 LS009 项目也处于临床前研究阶段, 预计明年申报临床公司目前已建有以大分子药物研发及小分子药物研发相结合

抑制剂之一, 也是国内目前唯一已申报临床的 CDK9 抑制剂类药品, 有望成为第一个有效治疗 AML 的新型 CDK9 抑制剂, 市场空间巨大除已申报临床的 QHRD107, 公司的 LS009 项目也处于临床前研究阶段, 预计明年申报临床公司目前已建有以大分子药物研发及小分子药物研发相结合千红制药 (002550) 化学制药 / 医药生物发布时间 :2018-04-20 证券研究报告 / 公司点评报告成本上升拖累业绩, 创新驱动长期发展买入上次评级 : 买入事件 : 千红制药发布 2017 年年报, 实现营业收入 10.65 亿元, 同比增长 37.23%; 归母净利润 1.83 亿元, 同比下降 18.47%; 扣非后归母净利润 0.87 亿元, 同比下降 30.37%;

目录 1. 积极财政要更加积极之个税修正 元起征点是否有历史依据? 个人所得税减税幅度测算 个人及宏观角度分别测算 降低个税将稳定消费, 尤其可选消费 延伸讨论... 8 图 1:39 城职工个人上缴四金比

目录 1. 积极财政要更加积极之个税修正元起征点是否有历史依据? 个人所得税减税幅度测算个人及宏观角度分别测算降低个税将稳定消费, 尤其可选消费延伸讨论... 8 图 1:39 城职工个人上缴四金比