行业动态 : 民爆 : 行业整合贯穿十二五, 西部优势企业迎来发展良机 1 考虑到目前行业集中度依然偏低以及国家相关部门近期的政策导向, 我们判断十二五期间民爆行业将继续大规模整合, 预计将另有 60% 的企业被并购或者淘汰, 行业中不久将出现数家民爆业巨擘 2 我们区别于市场的观点 : 我们

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戊罐童
5 years ago
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1 行业研究报告行业动态报告化工沪深化工寻找确定性, 布局一季度行业每周点评 : 维持行业买入评级, 超配基础化工, 看好农化氯碱聚氨酯民爆资源类等板块推荐逻辑与标的 ( 每周发出的推荐品种以未来一个月为时间基准, 每周我们将对推荐品种进行跟踪调整 ): 维持化工行业买入评级随着 1 季度化肥农药进入旺季,PVC 聚氨酯等也将在 3 月进入旺季, 农化 MDI 等强周期板块将获得超额收益, 我们仍建议整体买入强周期的化工板块, 逐步超配, 除之前看好的农化涤纶板块外, 建议也逐渐增加其他子行业比如氯碱聚氨酯民爆资源类等的配置另外我们对成长股, 如东华科技雅化集团红宝丽海利得等继续看好光大化工组合氯碱标的 : 天原集团中泰化学民爆标的 : 雅化集团久联发展农化标的 : 盐湖钾肥湖北宜化云天化兴发集团涤纶投资标的 : 华西村 ST 黑化 S 仪化 *ST 光华海利得江南高纤 ( 顺序调整原因为新增翔鹭石化借壳 st 黑化 ) 成长股标的 : 东华科技红宝丽双象股份上海家化海利得天马精化 ( 顺序调整原因为红宝丽存在估值反弹的机会 ) 大市值配置标的 : 浙江龙盛烟台万华上周化工品价格回顾 ( 原油价格使用美国 NYMEX 西德州轻质原油期货价格, 其他化工品价格使用华东市场价格 ): 与上周末收盘价相比, 本周 NYMEX 原油期货价格下跌 4% NYMEX 天然气期货上涨 4%, 甲醇价格上涨 2%, 甲苯价格上涨 1%, 苯价格上涨 2%, 二甲苯价格平稳国际尿素价格平稳, 国内尿素价格上涨 1%, 磷肥价格平稳, 国际钾肥价格平稳聚合 MDI 价格上涨 1%,TDI 价格平稳,PVC( 电石法 ) 价格平稳,PVC( 乙烯法 ) 价格平稳, 电石价格下跌 5%, 烧碱价格上涨 6%, 纯碱价格下跌 10% 粘胶短纤价格平稳, 粘胶长丝价格平稳, 短丝级棉浆粕价格平稳, 氨纶 40D 价格下跌 2%, 纯 MDI 价格平稳,PTMEG 价格平稳, 涤纶短纤价格上涨 4%, 涤纶原料 PTA 价格上涨 4%, 乙二醇价格上涨 5%,PET 切片价格上涨 6%, 锦纶 6 价格上涨 3%, 锦纶 6 原料己内酰胺价格平稳, 锦纶 66 价格上涨 1%, 锦纶 66 原料己二酸价格上涨 2%, 间苯二酚价格平稳国内硫磺价格上涨 8%, 国际硫磺价格上涨 4%, 国内硫酸价格下跌 5%, 醋酸价格下跌 2%,BDO 价格下跌 3%, 有机硅价格下跌 2%, 天然橡胶价格下跌 8%, DMF 价格下跌 2% 黄磷价格下跌 3% 对二甲苯 (PX) 价格上涨 8% 煤焦油价格平稳维持买入分析师 : 程磊 ( 执业证书编号 :S ) chenglei@ebscn.com 名称价格涨跌幅 % 对二甲苯元 / 吨 8% 国内硫磺 1400 元 / 吨 8% 天然橡胶元 / 吨 8% PET 元 / 吨 6% 烧碱 2600 元 / 吨 6% 乙二醇 8970 元 / 吨 6% 纯碱 1600 元 / 吨 10% 硫酸 550 元 / 吨 5% 电石 4330 元 / 吨 5% 行业与上证指数对比图 30% 15% 0% -15% -30% 光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系, 并且继续寻求发展这些关系因此, 投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为投资决策的唯一因素敬请参阅最后一页之重要声明

2 行业动态 : 民爆 : 行业整合贯穿十二五, 西部优势企业迎来发展良机 1 考虑到目前行业集中度依然偏低以及国家相关部门近期的政策导向, 我们判断十二五期间民爆行业将继续大规模整合, 预计将另有 60% 的企业被并购或者淘汰, 行业中不久将出现数家民爆业巨擘 2 我们区别于市场的观点 : 我们认为虽然民爆行业内生性增长逐步趋于缓慢, 但优势企业通过外延式扩张以及产业链延伸和转型, 将很快进入到新的持续的高速增长中我们认为尽管四万亿投资计划行至收官, 但十二五期间西部区域投资增长仍将持续由于民爆销售半径有限, 西部区域的民爆企业将继续充分收益于西部大开发战略 3 我们的投资建议 : 给予民爆行业买入评级, 重点配置西部优势民爆企业, 如雅化集团 (002497) 久联发展 (002037) PTA 涤纶短纤 : 短期行业产品价格波动, 不改行业景气大趋势, 逢低吸纳布局来年 1 本周聚酯产业链涤纶短纤价格反弹至元 / 吨左右,pta 现货价格继续上涨, 截至周末价格在元 / 吨, 乙二醇价格上涨至 8950 元 / 吨,pta 上游原材料 px 价格稳定在 1380 美金 / 吨, 按照目前成本测算, 涤纶短纤动态吨毛利在 350 元 / 吨左右, pta 吨毛利盈利扩大至 1850 元 / 吨,pta 在本轮暴涨暴跌中, 盈利稳定性要强于涤纶短纤, 而短纤尽管价格上涨, 但主要是因为成本推动, 需求尚未好转本周棉花价格震荡盘整, 价格维持在元 / 吨上方后市我们认为, 棉花价格受供应和成本支撑, 继续下跌的空间已经有限 2 从明年上半年来看, 由于下游聚酯特别是涤纶长丝扩产数量较大 ( 预计新增产能 400 多万吨 ), 而上游 pta 新增产能要在 11 年下半年才会出来, 因此, 明年上半年 pta 价格将保持坚定, 明年上半年来看 pta 盈利情况优于下游聚酯产业链而目前下游纺织进入淡季, 短纤需求较弱, 下游接货谨慎, 短期短纤盈利情况下降但是我们认为, 随着明年 3 月份, 下游回暖, 高棉价下, 短纤价格将再次回升, 未来短纤吨净利在 1000 元 -1500/ 吨左右是合理且可持续的 3 st 黑化此前公告资产置换及以新增股份换股吸收合并翔鹭石化股份有限公司, 翔鹭石化目前拥有 pta 产能 150 万吨, 另外公司全资子公司在建 150 万吨 pta 项目, 预计将于 12 年建成投产我们预计此次重组成功后, 按照目前 pta 吨净利 1000 元 / 吨, 增发后 18 亿的总股本计算,11 年 EPS 有望达到 0.8 元以上, 按照目前涤纶短纤行业的估值水平, 合理股价应在 12 元以上 4 明年上半年 pta 由于下游聚酯新增产能投放,pta 盈利情况将维持在较好水平, 而目前下游纺织行业进入淡季, 涤纶产品价格出现回落尽管短期行业出现了大幅波动, 但是我们认为本轮短纤景气的大逻辑并没有发生根本变化, 即棉花价格高位, 拉动短纤需求和价格 ; 上游原材料供应渐宽松, 短纤行业扩产较少周期长, 行业景气有望在 11 年继续维持近期股价调整, 给予市场逢低吸纳的机会, 维持华西村 st 黑化 2

3 *st 光华 s 仪化霞客环保买入的投资评级重点推荐标的动态 : 东华科技 : 煤化工设计与总承包 1 高油价时代, 煤制烯烃煤制乙二醇煤制天然气等新型煤化工技术逐步推广随着世界经济的快速发展, 美国与中国对石油的强劲需求, 预计原油价格在较长时期内将维持高位运行鉴于我国富煤少油缺气的能源结构, 煤制烯烃煤制乙二醇煤制天然气等新型煤化工技术前景广阔同时国内长期存在对烯烃乙二醇天然气资源的需求缺口, 煤制烯烃等新型煤化工技术既能保障国家的能源安全, 又充分利用了煤炭资源, 是未来煤化工最现实的选择 2 公司在新型煤化工领域竞争力突出, 项目即将开花结果, 未来进入超常规发展期公司在煤制烯烃 (FMTP) 煤制乙二醇煤制天然气等领域进行了长期的技术的储备, 具有比较突出的技术优势, 而且前期公司已做好了转型的准备和尝试公司在其他化学工业建设的诸多细分领域中亦具有较高的市场占有率与先发优势, 也为公司在新型煤化工领域开拓提供了坚实的基础随着试验装置及设计合同的执行, 可引导后续的总承包项目合同由于新型煤化工的总承包规模较大, 转型成功的公司将获得巨大的机遇 3 维持公司买入评级随着油价高位运行, 煤化工项目将进行大规模的建设, 特别是前景广阔的新型煤化工项目而东华科技是新型煤化工淘金热的卖锹人, 受益更显著我们预计公司 2010 年 2011 年 2012 年每股收益为 0.70 元 1.20 元 1.79 元, 公司在 2010~2012 未来三年的净利润复合增长率约 60%, 将远超市场预期我们预计公司 2010 年 2011 年年底的在手订单将分别达到 80 亿 110 亿, 提供了公司可持续发展的坚实基础我们维持公司买入的投资评级, 给予目标价 60 元详见东华科技深度报告 : 新型煤化工即将开花结果, 公司转型顺利进入超常规发展期可持续发展的化工工程龙头湖北宜化 : 氮肥 / 磷肥 /PVC/ 季戊四醇 1 预计 10 年业绩超出市场预期由于公司 10 年 4 季度经营正常, 我们预计公司业绩将略超出此前的市场预期, 目前公司的市值仅仅 107 亿元左右, 而其销售收入 2011 年公司销售收入有望达到 140 亿元以上考虑公司向西部资源地区发展的战略, 公司在尿素氯碱等大宗品中的成本优势将进一步扩大, 我们认为目前 3

4 公司股价已经进入较高安全边界状态, 维持买入评级产品价格走势向下是最大的风险雅化集团 : 民爆 1 省内即可提供整合机会, 公司并购能力突出, 外延式扩张可期四川省内的民爆企业整合程度低于云南贵州等省份, 目前还有 4 家企业分割省内市场, 未来四川省内民爆行业还具备较大的整合空间从 2003 年起, 公司先后并购了十多家企业, 从被并购企业前后的业绩来看, 被整合企业均在较短时间扭亏为盈, 且越来越好, 亦证明了公司并购整合的经验丰富与团队很强的管理能力考虑到民爆行业十二五规划即将出台, 公司进行外延式扩张可期 2 内生型增长超预期不考虑公司的或有的并购 (11 月 IPO 融资 11.8 亿元 ), 我们预计公司 10~12 年业绩分别为和 1.86 元 (11 年的增长来自于炸药雷管量的增加爆破工程量的增加以及融资资金的利息 ;12 年以上增长点的自然 20% 的增长 ), 公司优秀的经营管理团队区位优势以及民营企业的灵活机制, 决定了公司未来不管是内生性的增长还是外延式扩张都具备较大的发展空间, 给予买入的投资评级图表 1-1 化工 :NYMEX 天然气 ( 期货 )( 美元 /mmbtu) 图表 1-2 化工 :08 年起 NYMEX 原油期货和原油库存 NYMEX 原油期货 ( 美元 / 桶 ) 原油库存 ( 千万桶 ) /03 08/06 08/09 08/12 09/03 09/06 09/09 09/12 10/03 10/06 10/09 10/12-07/0507/0807/1108/0208/0508/0808/1109/0209/0509/0809/1110/0210/0510/0810/

5 图表 1-3 化工 : 甲醇长三角地区 ( 元 / 吨 ) 图表 1-4 化工 : 乙烯 ( 韩国 FOB)( 美元 / 吨 ) 图表 1-5 化工 :1,4- 丁二醇长三角地区 ( 元 / 吨 ) 图表 1-6 化工 : 丙烯 ( 韩国 FOB)( 美元 / 吨 ) /02 08/05 08/08 08/11 09/0209/05 09/08 09/11 10/0210/05 10/08 10/11 0 图表 1-7 化工 : 国内尿素 ( 元 / 吨 ) 图表 1-8 化工 : 国际尿素 ( 美元 / 吨 ) 3000 出厂价批发价零售价 900 尤日内 ( 小散装 ) 阿拉伯海湾 ( 小散装 ) /03 08/06 08/09 08/12 09/03 09/06 09/09 09/12 10/03 10/06 10/09 10/

6 图表 1-9 化工 : 盐湖钾肥出厂价 ( 元 / 吨 ) 图表 1-10 化工 : 国际氯化钾 ( 美元 / 吨 ) 温哥华 FSU /1108/0208/0508/0808/11 09/0209/0509/0809/11 10/0210/0510/0810/11 图表 1-11 化工 : 聚合 MDI 地区均价 ( 元 / 吨 ) 图表 1-12 化工 :TDI 长三角地区 ( 元 / 吨 ) 图表 1-13 化工 : 黄磷长三角地区 ( 元 / 吨 ) 图表 1-14 化工 : 草甘膦 ( 元 / 吨 )

7 图表 1-15 化工 : 烧碱 (99%) 长三角地区 ( 元 / 吨 ) 图表 1-16 化工 :PVC( 乙炔法 ) 长三角地区 ( 元 / 吨 ) /02 08/05 08/08 08/11 09/0209/05 09/08 09/11 10/0210/05 10/08 10/11 图表 1-17 化工 : 醋酸长三角地区 ( 元 / 吨 ) 图表 1-18 化工 : 纯碱 ( 轻质 ) 长三角地区 ( 元 / 吨 ) /01 08/04 08/07 08/10 09/0109/04 09/07 09/10 10/01 10/04 10/07 10/10 图表 1-19 化工 : 苯长三角地区 ( 元 / 吨 ) 图表 1-20 化工 : 有机硅长三角地区 ( 元 / 吨 )

8 图表 1-21 化工 : 硫酸 (98%) 长三角地区 ( 元 / 吨 ) 图表 1-22 化工 :PET( 纤维级 ) 长三角地区 ( 元 / 吨 ) 图表 1-23 化工 :PA6( 常规纺 ) 长三角地区 ( 元 / 吨 ) 图表 1-25 化工 : 氨纶 ( 元 / 吨 ) 图表 1-24 化工 :PA66( 长丝级 ) 长三角地区 ( 元 / 吨 ) 图表 1-26 化工 : 粘胶纤维 ( 元 / 吨 ) 粘胶长丝粘胶短纤

9 图表 1-27 化工 : 天然橡胶 ( 元 / 吨 ) 图表 1-28 化工 :DMF 长三角地区 ( 元 / 吨 ) /02 08/05 08/08 08/11 09/0209/05 09/08 09/11 10/0210/05 10/08 10/ 行业重点上市公司评级与估值指标股票名称股票代码评级股票价格 ( 元 / 股 ) EPS( 元 / 股 ) PE( 倍 ) A 2010E 2011E 2009A 2010E 2011E 湖北宜化买入盐湖钾肥买入兴发集团买入浙江龙盛买入东华科技买入中泰化学买入天原集团买入华西村买入

10 天马精化买入烟台万华买入广汇股份买入双象股份买入海利得增持上海家化增持中国石化增持

11 分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系投资建议历史表现图化工分析师 : 程磊 30% 日期行业评级 20% 买入 10% 0% -10% -20% -30% 买入买入增持增持 -40% -50% Dec-09 Jan-10 Feb-10 Mar-10 Apr-10 May-10 Jun-10 Jul-10 Aug-10 化工沪深 300 Sep-10 Oct-10 Nov-10 Dec 增持增持增持买入买入买入增持中性减持卖出行业及公司评级体系买入未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 增持未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 中性未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 卖出未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上市场基准指数为沪深 300 指数 11

12 上海市新闸路 1508 号静安国际广场邮编 : 总机 : 上海市新闸路 1508 号静安国际广场 3 楼邮编 : 总机 : 传真 : 销售小组姓名办公电话手机电子邮件北京李大志 ( 主管 ) lidz@ebscn.com 郝辉 haohui@ebscn.com 孙威 sunwei@ebscn.com 吴江 wujiang@ebscn.com 黄怡 huangyi@ebscn.com 吴朝阳 wuzy@ebscn.com 上海杨日昕 ( 主管 ) yangrx@ebscn.com 平坷 ( 主管 ) pingke@ebscn.com 周薇薇 zhouww1@ebscn.com 严非 yanfei@ebscn.com 王宇 wangyu1@ebscn.com 深圳王汗青 ( 主管 ) wanghq@ebscn.com 黎晓宇 lixy1@ebscn.com 黄鹂华 huanglh@ebscn.com 张晓峰 zhangxf@ebscn.com 江虹 jianghong1@ebscn.com 专题 QFII 濮维娜 puwn@ebscn.com 陶奕 taoyi@ebscn.com 满国强 mangq@ebscn.com 12

13 风险提示及免责声明本研究报告仅供光大证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本报告由光大证券股份有限公司研究所编写, 以合法地获得尽可能可靠准确完整的信息为基础, 但不保证所载信息之精确性和完整性光大证券研究所将随时补充修订或更新有关信息, 但未必发布本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 供投资者参考本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断, 可能会随时调整报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资法律会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保在任何情况下, 本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议, 光大证券股份有限公司及其附属机构 ( 包括研究所 ) 不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任本公司的销售人员, 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择本报告的版权仅归本公司所有, 任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版, 复制, 刊登, 发表, 篡改或者引用特别声明光大证券股份有限公司创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一经营业务许可证编号 :z 已获业务资格 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 证券资产管理 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务在法律允许的情况下, 光大证券及其附属机构可能持有报告中提到公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑与光大证券及其附属机构可能存在的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素 13

1 十二五高端输电铁塔投资复合增速 30% 电力输送能力, 即网架建设, 是十二五电网投资的核心主题, 是电网建设中, 与能源优化配置能源结构调整的大主题结合最紧密的环节,

1 十二五高端输电铁塔投资复合增速 30% 电力输送能力, 即网架建设, 是十二五电网投资的核心主题, 是电网建设中, 与能源优化配置能源结构调整的大主题结合最紧密的环节, 行业研究报告行业研究简报 2011-01-05 电力设备与新能源高端铁塔, 特高压腾飞的基石事件 : 国内两大铁塔龙头登陆 A 股高端网架大发展, 是能源革命的必然要求 : 电力输送能力, 即网架建设, 是十二五电网投资的核心主题, 是电网建