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Cover Story 贸易商厂库 ( 铁矿石 ) 制度运行研究文 / 陈伟王淑梅窦晓婷以豆粕厂库为代表的传统厂库交收制度, 以生产型企业的生产能力作为提供现货的基础, 以全额以上保证金或者保函保障履约, 多年运行情况良好铁矿石期货上市之初, 根据铁矿石现货市场特点, 借鉴传统厂库的全额以上保证金或保函的制度以及现货贸易商强大的现货能力,

1 Cover Story 贸易商厂库 ( 铁矿石 ) 制度运行研究文 / 陈伟王淑梅窦晓婷以豆粕厂库为代表的传统厂库交收制度, 以生产型企业的生产能力作为提供现货的基础, 以全额以上保证金或者保函保障履约, 多年运行情况良好铁矿石期货上市之初, 根据铁矿石现货市场特点, 借鉴传统厂库的全额以上保证金或保函的制度以及现货贸易商强大的现货能力, 大连商品交易所设计了基于贸易商现货量的非传统厂库交收制度 ( 下称贸易商厂库制度 ) 经过 4 年多的运行, 贸易商厂库制度运行平稳, 在降低铁矿石期货交割成本维护市场平稳运行促进期货功能发挥等方面起到了重要作用一贸易商厂库制度起源特点及设置情况 ( 一 ) 贸易商厂库制度的起源铁矿石散货低值的特性需要厂库制度降低交割成本铁矿石是大宗散货, 货值低物流费用高, 近 10 年来, 铁矿石现货价格最低时曾达 300 元 / 吨, 物流费用有时甚至超过其本身商品的价值, 对交割成本比较敏感厂库制度采用企业信用模式, 整个货物交收过程与现货贸易非常接近, 是降低交割成本的较好方式铁矿石本身需要充分发挥厂库制度优势, 更好服务于市场和产业铁矿石主要依赖进口, 国内矿山规模较小, 难以直 2018 年第 3 期总第 63 期 27

C over Story 图 1 铁矿石期货成交量和持仓量 ( 单位 : 万吨 ) 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 20131018 20141018 20151018 20161018 持仓量成交量表 1 2016 年部分贸易商厂库的铁矿石进口量企业名称总进口量月均进口量港口平均库存在指定交割港口的贸易量贸易商 A 7358 万吨

2 C over Story 图 1 铁矿石期货成交量和持仓量 ( 单位 : 万吨 ) 持仓量成交量表年部分贸易商厂库的铁矿石进口量企业名称总进口量月均进口量港口平均库存在指定交割港口的贸易量贸易商 A 7358 万吨 610 万吨 800 万吨 1000 万吨 ( 连云港天津港 ) 贸易商 B 1000 万吨 83 万吨 80 万吨 200 万吨 ( 青岛港 ) 贸易商 C 3500 万吨 292 万吨 310 万吨 200 万吨 ( 日照港 ) 贸易商 D 5000 万吨 416 万吨 450 万吨 1000 万吨 ( 日照港 ) 300 万吨 ( 大连港 ) 接套用传统厂库模式传统厂库制度通常以生产型企业的生产能力作为提供现货的基础, 以全额以上保证金或者保函保障履约而我国铁矿石 70% 以上依赖进口, 国内可以选择并符合要求的铁矿石矿山非常少, 且都地处内陆, 与我们的期货合约定位不符 ( 进口矿, 交割地点在沿海港口 ), 而境外矿山又无法直接纳入我所传统交割厂库体系, 因而传统厂库在铁矿石品种上不具备设立的条件进口贸易商众多规模大, 且贸易库存集中是铁矿石开展贸易商厂库制度的基础我国铁矿石进口量大,2016 年铁矿石进口量亿吨, 占全球铁矿石贸易总量的 69.20% 实际从事进口贸易的企业超过 500 家, 前 10 家进口量万吨, 平均每家在 1500 万吨以上另外, 铁矿石的进口贸易物流节点非常清晰, 库存集中, 无论是中间现货贸易商还是下游消费钢厂等, 均将铁矿石存放在沿海港口, 尤其是环渤海地区的港口鉴于此, 在认真分析厂库制度的本质并结合我国铁矿石贸易的特点后, 我们发现这些大型铁矿石贸易商贸易量大且供货持续, 在港口也有稳定的日常库存, 其现货供货能力和供货及时性甚至优于国内大型矿山, 能够有效保证仓单注册能力, 可以起到与生产厂家相同的作用所以, 我们尝试选择了一些大型贸易商和依托钢厂的国贸公司作为铁矿石的厂库, 并称其为贸易商厂库 ( 二 ) 贸易商厂库制度特点贸易商厂库制度的核心设计在于降低交割成本前提 28 中国期货 CHINA FUTURES

3 Cover Story 下的制度有效运行解决低成本交割的关键环节是设计贸易商具备较高稳定现货贸易量的港口作为其指定交的目标贸易商厂库与传统厂库相比具备以下异同点割地点以满足贸易商厂库的仓单注册能力第一贸易商企业的现货能力是决定其能否成为贸易商厂库的一个重要条件第二在固定港区内的实际交货地点不固定日常现货经营模式允许贸易商厂库在交割港口的实有现货保障能力的大型铁矿石贸易商是贸易商厂库际交货地点选择灵活在传统厂库制度里交收地点固定的首选企业以豆粕厂库为代表的传统厂库交收制度以通常都是厂库自有场地或库房厂库自行管理交收场地生产型企业的生产能力作为提供现货的基础生产能力及相关计重设施等对于贸易商厂库而言通常没有自充足且均一的生产企业是传统厂库的首选目标参照传己的库房而是把其日常现货库存存放在港口由第三统厂库制度的设计标准我们对铁矿石行业进行了考察方物流仓储企业运营管理货物到港后由港口来统一选取了具有稳定均一持续性现货保障能力的大型贸易调配存放地点如交收地点固定则增加交割成本因此商企业作为贸易商厂库比如目前成为我所贸易商厂结合这一现货特点我们设计了贸易商厂库的交货地点库的 11 家贸易商中多数都是年进口量在 1000 万吨以可以在交易所指定的交割港区里的任一存放地点虽然上的大型铁矿石进口企业以贸易商 A 为例其 2016 年对贸易商厂库的现货具体存放位置不做要求但是对交铁矿石总进口量为 7358 万吨月均进口量 610 万吨港收服务的关键设施如磅秤等贸易商厂库必须提前上口平均库存 800 万吨具备充足的现货贸易量同时将报交易所交易所会定期赴交货场地对第三方的运营交表 2 大商所 11 家贸易商厂库铁矿石设立情况表 3 各品种上市前 3 年日均成交量对比情况单位万手贸易商厂库名称设立时间江苏沙钢国际贸易有限公司 2013 年 10 月中国中钢股份有限公司 2013 年 10 月 2016 年 3 月取消新设瑞钢联集团有限公司 2016 年 3 月山西明迈特实业贸易 2016 年 3 月 2017 年 7 月取消中钢德远矿产品有限公司 2016 年 3 月日照钢铁控股集团有限公司 2016 年 4 月杭州热联集团股份有限公司 2016 年 4 月山东华信工贸有限公司 2016 年 4 月鞍钢股份有限公司品种上市第 1 年上市第 2 年上市第 3 年年化增长率铁矿石 % 螺纹钢 % 焦煤 % 焦炭 % 豆油 % 豆粕 % 塑料 % 表 4 各品种上市前 3 年日均持仓量对比情况单位万手品种上市第 1 年上市第 2 年上市第 3 年年化增长率铁矿石 2016 年 4 月 % 螺纹钢 % 中建材供应链管理有限公司 2016 年 9 月焦煤 % 嘉吉迈拓金属贸易上海有限公司 2016 年 9 月焦炭 % 河钢集团北京国际贸易有限公司 2016 年 9 月豆油 % 豆粕 % 大有资源有限公司 2017 年 7 月塑料 % 备注统计时间截至 2018 年 5 月 2018年第3期总第63期 29

4 C over Story 割设施进行查验以防交割风险和争议这种制度的设计一是符合贸易商厂库的现货经营模式降低交割成本二是有效防范了期货交割风险的发生确定标准仓单最大量第四仓单注销出库时与传统厂库一样采用留样后置的检验方式第三贸易商厂库制度本质与传统厂库制度一样仍是信用仓单留样后置的检验方式有效防范贸易商厂库的交割风险厂库仓单在仓单生成时没有验收环节纯以信用替代仓单注册管理流程一致只是核定仓单最大量的依但出库时商品验收则为必须如验收需要等待会增加据不同与传统厂库一样贸易商厂库在注册仓单时没额外成本留样后置的交割制度则可以解决这一问题有入库检验环节在签发仓单时都须向交易所缴纳相当贸易商厂库与生产型厂库不同生产型厂库由于流程化于合约价值 130% 的现金或银行保函作为履约的保证作业其自身生产的产品具有均一稳定的特点交易所交易所对贸易商厂库也有标准仓单最大量的限制要求对其货物品质也有一定的把握而对贸易商厂库而言只是该数量要求的设置依据不同生产型厂库由于不能其每年周转的现货可能来自多个矿山的不同品牌货物提前备货通常依据其生产能力即该厂库每个月生产品质是不稳定的所以在设计贸易商厂库制度时我们线生产速度的 1/3 或 1/2 来核定标准仓单最大量而贸也考虑到了这一点出库时与生产型厂库一样买方也易商由于在港口有充足的贸易量且具备提前备货的能力可以选择留样而不质检的方式双方抽样封存后由贸易所以其标准仓单最大量的设置不受较多的影响通常依商厂库负责保管作为发生质量争议时的处理依据从据日常库存贸易量或其从现货市场采购现货的能力来贸易商厂库制度的运行情况来看运行 4 年多没有发表 5 铁矿石的价格相关性对数收益率表 7 部分品种套期保值效率 SGX 掉期时间铁矿石螺纹钢热轧卷板 % 4.81% 年上半年年下半年 94.96% 2016 年上半年年份港口现货备注港口现货为车板价青岛港 62.5% 纽曼粉表 6 部分品种期现价格相关性对数收益率对比年份铁矿石螺纹钢焦煤焦炭硅铁中国期货 CHINA FUTURES 焦煤焦炭 75.87% 27.21% 24.55% 34.61% 76.35% 0.64% 65.04% 86.40% 92.68% 83.56% 30.29% 9.80% 2016 年下半年 89.26% 91.74% 88.96% 81.72% 64.50% 2017 年上半年 82.31% 83.63% 92.35% 3.95% 10.38% 2017 年下半年 80.99% 62.14% 83.37% 27.67% 30.43% 数据来源期货价格为主力合约结算价铁矿石活跃合约结算价螺纹钢热轧卷板焦煤焦炭现货价格分别为车板价青岛港纽曼粉 62.5% HRB400 20mm 4.75mm 热卷库提价京唐港主焦煤澳大利亚到厂价唐山一级焦套保周期分别为 40 天 35 天 35 天 60 天 35 天

5 Cover Story 生一例铁矿石交割质量争议事件, 验证了贸易商厂库制度在商品品质控制方面的有效性此外, 贸易商厂库仓单注销出库时, 我们同样也设计了最低日发货速度和滞纳金标准来约束交割买卖双方, 按照规则履行提货义务 ( 三 ) 贸易商厂库的设置情况目前贸易商厂库制度只在铁矿石品种上试行, 已设立 11 家贸易商厂库, 平稳运行 4 年多该 11 家贸易商厂库 ( 具体名单详见表 2)2016 年铁矿石进口量约 2 亿吨, 约为我国 2016 年铁矿石进口总量的 20%, 核定 11 家贸易商厂库标准仓单最大量合计 290 万吨, 约为 8 家铁矿石仓库库容的 40% 在天津港青岛港日照港京唐港曹妃甸港连云港大连港等现有交割区域内均设置了贸易商厂库, 每个交割港口至少有 2 家, 在现货贸易较为活跃的港口, 如日照港设立了 5 家曹妃甸港设立了 3 家二贸易商厂库制度运行效果显著贸易商厂库 ( 铁矿石 ) 制度在维护市场平稳运行促进期货功能发挥等方面起到了重要作用, 虽然铁矿石期货仅上市 4 年多, 但已发展成全球第一大铁矿石期货市场大商所第二大成熟品种 ( 一 ) 品种成长性明显优于其他品种铁矿石期货自上市以来运行平稳, 成交量持仓量总体呈稳定上涨趋势铁矿石期货上市前三年 ( 年 ) 的日均成交量 ( 单边统计 ) 分别为 4.13 万手万手万手, 日均持仓量 ( 单边统计 ) 分别为 6.38 万手万手万手, 日均成交量和日均持仓量逐年递增与其他品种相比, 铁矿石期货交易规模明显偏大且增长率高作为全市场最大的合约之一, 铁矿石期货上市第三年日均成交量达万手, 是同一时期螺纹钢的 3.2 倍焦煤的 16.5 倍焦炭的 2.2 倍豆粕的倍 ; 日均持仓量达万手, 是同一时期螺纹钢的 2.05 倍焦煤的 9.49 倍焦炭的 5.5 倍豆粕的倍铁矿石期货日均成交和日均持仓量的年化增长率分别为 % 和 %, 明显高于螺纹钢焦煤豆油豆粕等品种表 8 主力合约临近交割月倒数 29 个交易日基差与货值比值的平均值与方差铁矿石焦煤焦炭螺纹钢塑料豆油豆粕平均值 2.46% 11.55% 6.53% 4.04% 3.87% 3.20% 5.67% 方差平均值 0.75% 9.98% 15.58% 3.48% 1.20% 3.89% 4.23% 方差平均值 4.13% 15.98% 12.82% 4.73% 1.66% 1.06% 4.28% 方差平均值 2.66% 7.73% 14.21% 3.55% 2.24% 2.65% 2.56% 方差平均值 1.09% 8.36% 8.60% 1.73% 4.30% 2.46% 3.85% 方差平均值 2.67% 3.59% 3.71% 0.05% 9.32% 1.65% 2.13% 方差平均值 4.58% 1.79% 1.86% 4.24% 3.07% 4.04% 8.74% 方差平均值 8.50% 20.86% 3.24% 0.73% 2.85% 1.08% 3.38% 方差年第 3 期总第 63 期 31

6 C over Story 图 2 各品种主力合约临近交割月倒数 29 个交易日基差与货值比值的平均值 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 5.00% 铁矿石焦煤焦炭螺纹钢塑料豆油豆粕图 3 部分品种 1605 合约临近最后交易日换手率铁矿石 I 焦炭 J 焦煤 JM 塑料 L 豆油 Y 豆粕 M 图 4 部分品种 1605 合约临近最后交易日每日持仓量统计 ( 单位 : 万吨 ) 铁矿石 I 焦炭 J 焦煤 JM 塑料 L 豆油 Y 豆粕 M ( 二 ) 价格发现功能发挥良好 1. 期现价格相关性持续保持较高水平铁矿石的期现价格相关性优于其他品种铁矿石期货上市后, 与港口现货 SGX 掉期期货的价格相关性 ( 对数收益率 ) 表现较好, 相关性逐年呈递增趋势与同一产业链上的其他品种比较, 螺纹钢上市之初期现相关性 ( 对数收益率 ) 连年呈下降趋势, 从 2009 年的 0.54 下降至 2012 年的 0.28, 且上市 7 年来期现相关性持续走低, 至 2016 年才有所上升,2017 年螺纹钢期现相关性 ( 对数收益率 ) 为 0.73; 焦炭焦煤硅铁的期现相关性 ( 对数收益率 ) 从上市起就表现较差, 始终均低于 0.3, 有些年份甚至为负 ; 铁矿石期货从上市起, 期现相关性整体呈上涨趋势,2017 年铁矿石期现相关性达 ( 对数收益率 ) 0.68, 明显优于螺纹钢焦煤焦炭硅铁 2. 套保功能发挥稳定铁矿石期货套期保值效率高且稳定套期保值效率 32 中国期货 CHINA FUTURES

7 Cover Story 表 9 部分品种主力合约临近最后交易日平均换手率铁矿石焦炭焦煤塑料豆油豆粕备注以上品种选取的是临近最后交易日倒数 29 天时间段内的每日换手率平均值表 10 铁矿石不同交割模式下交割成本占货值比例 1月 2月 3月 4月 5月 6月期货价格 602 元 / 吨仓库交割 9.30% 8.21% 8.72% 10.98% 11.81% 12.90% 成本占比贸易商厂库交割 5.32% 4.69% 4.98% 6.27% 成本占比 6.75% 7.37% 备注 16 月期货价格分别选取 2017 年 16 月铁矿石主力合约每月的每日结算价的平均值是用来衡量企业利用期货市场来对冲现货市场价格风 3. 基差稳定性优于其他相关品种险的有效程度从近三年以来半年度的套保效率统计情铁矿石临近交割月期现回归好通过比较铁矿石况来看铁矿石品种的套保效率明显偏高且相对稳定焦煤焦炭螺纹钢塑料豆油豆粕主力合约临 2015 年上半年和下半年铁矿石的套保效率明显好于螺近交割月倒数 29 个交易日基差与货值的比值发现纹钢热轧卷板焦煤和焦炭保持在 94% 以上而同铁矿石基差与货值比值的平均值波动小说明临近交时期其他品种套保效率较低如螺纹钢 2015 年上半年套割月铁矿石期现价格偏离较小同时铁矿石基差稳定保效率为 4.81% 下半年为 34.61% 2016 年上半年和性也优于焦煤焦炭略优于螺纹钢略低于塑料下半年 2017 年上半年和下半年铁矿石的套保效率依豆油豆粕旧发挥稳定保持在 80% 以上与螺纹钢和热轧卷板品种大致相当但明显高于煤焦品种三临近交割月的市场流动性明显高于其他品种临近交割月铁矿石交易活跃换手率较高流动性图 5 I1405 临近交割月基差走势单位元 / 吨年第3期总第63期 33

8 C over Story 图 6 铁矿石主力合约临近交割月基差 I1709 I1705 I1701 I1609 I1605 I1601 I1509 I1505 I 充足以 1605 合约为例, 从临近最后交易日的第 29 个交易日开始, 对这段倒数时间段内部分品种的流动性进行比较, 发现从交割月前一个月开始, 与同一产业链上的焦炭焦煤, 以及其他行业品种如豆油豆粕塑料相比, 铁矿石期货在保持较大持仓量的前提下, 仍然交易活跃, 保持着较高的换手率水平, 这充分说明铁矿石期货有着充足的流动性部分品种主力合约在临近最后交易日的倒数 29 个交易日内的平均换手率情况详见表 9 铁矿石期货临近交割月的主要参与者是贸易商厂库以 I1605 为例, 在临近最后交易日 20 天时, 持仓客户 5987 个, 总持仓手, 其中法人 261 个, 法人持仓占比 31.20%, 单位客户中 6 家为铁矿石贸易商厂库, 持仓量 791 手, 持仓占比 1.31% ; 在临近最后交易日 5 天时, 持仓变为 6852 手,20 个持仓客户中有 3 家为铁矿石贸易商厂库, 贸易商厂库的合计持仓为 3400 手, 约占总持仓的 49.62% 其他主力合约, 也呈现了类似特征,I1701 合约在临近最后交易日 20 天时, 总持仓手,8 家铁矿石贸易商厂库的持仓合计 4270 手, 持仓占比 5.48% ; 在临近最后交易日 5 天时, 合约持仓为 4292 手,3 家铁矿石贸易商厂库合计持仓 3400 手, 持仓占比 79.22% 这充分说明贸易商厂库制度在维持铁矿石近月合约流动性方面也发挥了作用 ( 四 ) 大幅降低期货交割成本贴近现货特点的设计使得贸易商厂库制度下的期货交割流程与现货贸易基本一致在现货贸易中, 由于入出库港口都是面向同一个主体作业, 所以在货物入库时, 港口向现货企业直接一次性收取包干费, 该项费用中就已包含入库费和出库费, 出库时港口不再向现货企业收取出库费用 ; 在贸易商厂库模式下, 期货交割没有入库环节, 买卖双方在出库环节对货物进行查验而由于卖方在现货贸易环节已向港口缴纳现货包干费, 因此, 对于港口来说, 期货交割出库时可以认为是对同一家企业提供作业服务, 所以, 港口不会再次向买方或卖方收取出库费 34 中国期货 CHINA FUTURES

9 Cover Story 图年 2 月 9 月铁矿石主力合约基差走势图基差 1609 基差 1605 基差备注 : 图中圆圈处分别为铁矿石 2016 年三次设库时间段的基差水平在仓库交割模式下, 双向收费增加了交割成本在仓库交割模式中, 由于货权在库期间发生了转移, 因此仓库在对卖方收取了期货入库费之后, 还会对买方再次收取出库费, 等于双向收费以某港口为例, 假设铁矿石入出库采用船进船出的形式, 仓单存续期为 3 天在仓库交割模式下, 入库费 30 元 / 吨, 出库费 26 元 / 吨, 再加上质检费仓储费和交割手续费, 仓库交割的成本要比贸易商厂库高出约 27 元 / 吨贸易商厂库制度相较于仓库制度降低了约 43% 的期货交割成本以 2017 年上半年为例, 仓库交割成本占铁矿石货值比例的平均值为 10.32%, 而贸易商厂库制度下, 这一比例为 5.9% 除此之外, 贸易商厂库制度下, 出库时卖方向买方收取一定额度的出库费, 这使得卖方有额外的交割收益, 由于这部分成本没有转移到第三方, 而是在买卖双方之间分配, 因此, 卖方的收益最终也会在交割结算价上体现, 即相当于在交割结算价上卖方对买方有一定的让利, 加之港口通常还会给贸易商厂库一定的免堆期和作业费的优惠, 因此, 贸易商厂库制度会整体降低铁矿石期货交割成本 ( 五 ) 有效防范市场风险贸易商厂库参与交割有效促进了交割月基差回归由于是信用仓单, 贸易商厂库参与交割没有交割预报和入库检验环节, 允许其在没有实际货物在库的前提下注册仓单, 这有效缩短了贸易商厂库的仓单注册时间, 使其在期货价格波动较大时, 成为维护期货市场稳定的力量铁矿石期货上市之初, 市场对于贸易商厂库制度理解不深,I1405 进入交割月之后, 市场上出现了多逼空的苗头, 多方认为空方已经无法完成仓 2018 年第 3 期总第 63 期 35

10 C over Story 表 11 铁矿石交割库数量及最低库容变化情况时间仓库数量贸易商厂库数量仓库库容 ( 万吨 ) 贸易商厂库库容 ( 万吨 ) 2016 年 3 月 8 日前年 3 月 8 日年 4 月 8 日年 9 月 2 日备注 : 统计时间截至 2016 年底表 12 各年铁矿石厂库仓单占比年份总仓单量 ( 手 ) 厂库仓单量 ( 手 ) 厂库占比 % % % % % 备注 : 数据统计截至 I1805 单注册, 期货价格一路升高, 期现价差迅速拉大随后, 中钢股份作为贸易商厂库及时入市并进行了仓单注册, 期货价格开始回落, 交割基差开始收敛自此之后, 铁矿石各个主力合约临近交割月基差整体呈现平稳状态贸易商厂库为有效应对市场变化提供了一个手段大商所在 2016 年的 3 月 8 日 4 月 8 日和 9 月 2 日, 又分别增设了 9 家铁矿石贸易商厂库截至 2018 年 5 月, 大商所共有 11 家贸易商厂库, 较设立之初增幅 450%, 可注册的标准仓单最大量为 290 万吨, 较设立之初增幅 625% 其中,2016 年 3 月 8 日铁矿石价格大幅上涨, 当天的设库使得铁矿石主力合约基差得以迅速回归, 后两次设库铁矿石基差稳定收敛, 说明贸易商厂库的设立, 有效促进了期现价格的回归贸易商厂库仓单已成为铁矿石的主流交割方式截至 2018 年 5 月, 铁矿石共计在 21 个合约上发生手交割, 所有交割货物入出库平稳, 货物品质均符合期货质量标准, 交割顺畅, 无一例风险事件发生从注册仓单类型来看, 我所 11 家铁矿石贸易商厂库中共有 9 家签发了铁矿石厂库仓单, 合计签发厂库仓单手, 贸易商厂库仓单交割占比为 38.54%, 某些年份厂库仓单占比达 60% 以上, 其中在 I1409 I1508 I1509 I1512 I1604 等 5 个合约上, 交割的全部为贸易商厂库仓单三总结铁矿石贸易商厂库制度是我所结合铁矿石现货特点, 在传统厂库制度上的一次创新, 也是对信用仓单的一种拓展, 它允许那些有稳定均一贸易量的非生产型大型现货企业以及依托钢厂的国贸公司作为厂库, 以现货周转量为基础, 在没有实物在库的前提下进行仓单注册贸易商厂库制度运行 4 年多来, 铁矿石期货功能发挥良好, 在促进交割基差回归, 维护市场平稳运行等方面起到了积极作用随着我所仓单服务商制度的平稳运行以及贸易商厂库制度的逐步推广, 未来贸易商厂库制度有望发挥更大的作用一是进一步降低期货交割成本这是由于现货包干费已经包含了出库费用, 所以在全厂库情况下, 贸易商厂库的出库费用实际可以降低为 0 元, 这将使期货交割成本完全与现货交收费用对等 ; 二是解决大宗散货掺混的问题, 进一步降低交割风险例如, 我所已上市品种焦煤交割偶尔有混配现象的发生, 对期货市场功能的正常发挥有一定的影响我们可以在焦煤品种上推行贸易商厂库制度, 且达到足够规模后, 执行完全的合格供应商制度, 通过渠道控制散货混配现象, 保证焦煤期货交割货物的品质, 有效促进期现对接 ( 陈伟系大连商品交易所工业品事业部总监, 王淑梅系大连商品交易所工业品事业部副总监, 窦晓婷就职于大连商品交易所工业品事业部 ) 36 中国期货 CHINA FUTURES

cu % 20% al % 20% zn % 20% pb % cu % 16% al % 15% zn % 15% pb % cu % 16% al1612 8% 13% zn1612 9%

cu % 20% al % 20% zn % 20% pb % cu % 16% al % 15% zn % 15% pb % cu % 16% al1612 8% 13% zn1612 9% 瑞银期货有限责任公司上期所各交易合约最低保证金比例结算起执行 cu1610 11% 16% al1610 10% 15% zn1610 10% 15% pb1610 10% 15% ni1610 11% 16% cu1611 11% 16% al1611 8% 13% zn1611 9% 14% pb1611 8% 13% ni1611 11% 16% cu1612 11% 16% al1612

C over Story 图 1 铁矿石期货成交量和持仓量 ( 单位 : 万吨 ) 持仓量 成交量 表 年部分贸易商厂库的铁矿石进口量

C over Story 图 1 铁矿石期货成交量和持仓量 ( 单位 : 万吨 ) 持仓量成交量表年部分贸易商厂库的铁矿石进口量