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1 回顾海康威视的 2016 海康威视 - 回顾过去与展望未来 总述 : 海康视讯 (HIKVISION) 是一个以视频为核心的物流网解决方案和数据运营服务的厂商 主要的经营范围包括提供前端摄像头, 后端服务器, 控制中心设备, 一系列, 一整套的安防视频服务厂商 海康威视拥有视音频解码器 视频图像处理 视音频数据存储等核心科技, 及云计算 大数据 深度学习等前瞻性技术 海康威视目前在全球是最大的安防厂商 海康威视现有产品概述 : 海康威视在现有前端视频监控, 后端服务器 存储, 中心控制的基础上, 积极加入人工智能的功能 同时, 海康威视于 2015 年年末, 推出结构化服务器, 大大增强整个系统的功能和性能 海康威视将深度学习和视频大数据技术优势快速产品化, 现在处于世界领先的行业 例如, 深眸系列, 神捕系列, 人证比对的智能化摄像机, 和超脑系列 NVR, 均内嵌深度学习算法, 在复杂的环境下, 可以对车 物的多种特征进行提取和事件检测 刀锋 车辆特征结构化服务器 猎鹰 视频云结构化服务器 神捕 交通事件检测服务器, 脸谱 人脸分析服务器等基于 gpu 阵列的视频云结构化服务器都是海康威视推出的, 领先世界的视频分析服务器 在业内有较大的好评 2016 年, 海康不仅在国内公安 交通 消防等方面取得了长足的进展, 在国外的市场也获得了较大的进步 同时, 在 2016 年, 海康威视的研发投入达到 亿元, 相比去年同比增长 41.26% 2016 年, 研发投入占营业收入的 7.62%, 同时海康拥有研究人员 9366 人, 比去年增长超过 2000 名研究人员 高的投入必定有高的回报, 海康威视的技术从我们具体调查来看, 已经领先国内厂商一年以上 AI 技术运用在产品的产品化水平已经是世界的领先, 远远超过, 如 SONY, 三星等欧美老牌安防厂商 海康威视现有销售模式和渠道 : 同时我们简要介绍海康威视的销售渠道和模式 海康威视的渠道是分两种, 一种通过集成商和工程商的方式, 在整套的视频监控和安防的解决方案 第二种模式是通过渠道商, 通过线上电商渠道销售, 或者是线下实体店店进行销售 在国内, 海康威视的渠道 70% 做的是整套视频监控解决方案, 因此通过集成商和工程商的销售是占大比例的, 而通过经销商的销售只占 30%; 相比国外, 情况就恰恰相反, 国外以渠道经销为主, 而整体的解决方案辅 海康威视不断在海外发展, 成立了多家海外的分公司, 和大型的产品分销中心 比如比利时物流技术服务中心 美国洛杉矶物流技术服务中心 在拓展国外市场上, 海康威视一直走在行业前列, 并且在 2016 年排名国际安防产业厂商第一 国际市场和国内市场预测 : 海外企业数据调查研究平台的研究人员预测到 2022 年, 全球的视频监控的市场份额, 将在 2022 年达到 756 亿美元 因为,

2 全球化和全球不安全因素的增加, 模拟摄像机 IP 摄像机 生物统计摄像机 各种硬件 ( 摄像机 监视器 服务器 存储设备 ), 各种软件 ( 视频分析软件 速度测量系统 ) 和服务 ( 视频监控托管服务 安装和维修服务 ) 这些细分的全生态的安防产业都会得到增长 因此研究人员预测,2017 年至 2022 年, 年度复利增幅为 15.4% 增长来源于对 IP 摄像头的需求的不断增加, 且 IP 摄像头的功能不断提高 ( 加入 AI 技术 ) 和成本端的不断下降, 同时使用云存储技术提高传输和存储效率 在境内市场, 行内认为在接下里的几年, 依然会保持 10%+ 的增长速

3 国内的视频监控领域的市场份额将在 2017 年达到 1000 亿人民币 主要来源于政府层面对社会治安刚性需求的不断增加和民间对自身安全意识的不断提升 在 2015 年 5 月, 发改委发布了由九部委联合出台 关于加强公共安全视频监控建设联网应用工作的若干意见, 首次量化了 2020 年视频监控布控的总体目标 : 到 2020 年重点公共区域视频监控覆盖率达到 100%, 新建 改建高清摄像机比例达到 100%; 重点行业 领域的重要部位视频监控覆盖率达到 100%, 同时逐步增加高清摄像机的新建 改建数量 而我们现在的首都北京, 是全国人均摄像机最多的城市, 而仅仅相当于英国的 80% 和美国的 60% 在 2016 年的一项数据统计中, 高清摄像机占我国摄像机现有存量的 55%, 刚刚超过一半 因

4 此随着智慧城市, 平安城市的不断发展和深入, 安防产业链将迎来产业爆发 期 海康威视 2016 年资产负债表回顾 : 从资产负债表数据和之前已经呈现过的利润表和营业收入表

5 我们可以得出以下几个重要的财务数据 : 从图中, 可以得出 2016 年的存货周转率略有下降 但是鉴于公司的销售收入在 2016 年激增, 存货同比增长还是可以理解 在电话会议中, 财务总监提到 2017 年将致力于减少应收账款, 我们相信 2017 年的应收账款周转率应该会提升 2016 年的前三个季度, 海康威视的营业毛利率一直下滑, 直至第四季度才企稳回升 在 2017 年一季度报, 营业收益率已经回升至 42.7% 我们相信 2017 年内公司整体的利润率将好转 在 2017 年一季度报, 存货周转率已经提升, 表明存货相对于营业收入的上升已经在下降 海康威视所面临风险警示 : 海康威视的摄像头的内部组成元件, 例如高端镜头, 高端感光元件, 芯片等都是主要由美国 日本等少数几家公司提供 如果上游公司的制造业发生重大不利的影响, 将对公司业绩产生非常大的影响 安防视频监控产品的上游行业主要有视音频基础算法提供商和集成电路设计及制造商, 以 DSP CCD 芯片等为代表的高端芯片技术进步对视频监控行业的发展影响重大 目前, 视音频算法研发基本上都被 ITU-T ISO/IEC 等国外研究机构所掌握, 芯片设计 制造为 SONY SHARP MICRON PHIlLIPS TI ADI 等国外厂商垄断, 但这些国外厂商的技术和产品之间存在较大替代性, 相互之间的竞争也比较激烈 目前我国自行研制的视音频标准算法 AVS1.0 版本已经发布, 针

6 对视频监控专用的 AVS-S 尚在研究过程中, 其一旦得到推广和应用将有效改善我国产品制造商对于国外上游垄断厂商的依赖 但是现阶段, 海康威视还是对上游的厂商存在较大的依赖 在行业中, 海康威视同时面临和国际老牌视频厂商 ( 如 sony 三星 HIS) 和国内新兴厂商 ( 大华 英飞拓 天地伟业 ) 的激烈竞争 海康威视在后端录像产品的竞争对手主要是大华科技 大华推出的视频监控后端的设备的性能与海康威视所推出的 XVR 和 NVR 旗鼓相当, 且售价相近 在视频前端设备上的主要设备主要是各类摄像机和球机, 主要的竞争对手是索尼 三星 BOSCH 松下等国际主要制造厂商 鉴于公司的主要感光器和芯片都是由以上几个公司提供, 短期内超过对手较为困难 在结构化服务器和搭载深度学习的前端和后端方面, 海康威视主要面临的是大华股份和宇视科技的压力 大华股份于 2017 年三月推出 睿智 视频结构化服务器 宇视科技率先推出了基于 Myriad2 芯片的高端摄像机 卡口抓拍机并和英伟达合作, 在下一代产品中搭载 TX1 的芯片 展望海康威视的 2017 管理层 2017 年展望 : 在拉斯维加斯的 ISCWEST 海康威视大放光彩 海通视讯的营销总监 Alex Asnovich 如此看待 2017 年的海康威视, 海康威视将在 ISCWEST 上推出其最新的视频监控解决方案 并展示海康威视最新的技术和产品 Alex 提到, 海康现在的垂直市场解决方案是非常成熟的 尤其是新的 H265. 技术和热成像技术, 我们都将运用到我们的全生态的产品上 我们同时会展示, 机器视觉 存储产品 工业无人机 汽车电子和深度学习的有关产品 Alex 说海康急切的希望告诉客户现在这些关于未来的技术是多么重要 在关于 2017 年的展望,Alex 如此谈到 : 海康威视将在企业层面的产品和解决方案两个方面继续保持增长态势 同时我们更殷切希望同我们的集成商发展更紧密的关系 海康威视 2017 年营业收入预测 : 在上文, 我提到在海外市场,70% 的销售收入都来自于渠道商, 通过营销总监的回答, 我们可以期待 2017 年, 海康威视将在海外市场大力发展和集成商和工程商的关系, 并使得整体海外营业收入结构发生本质上的改变 因此我们还是期待 2017 年, 海康威视海外的销售发展 以下是 2016 年海康威视销售收入的组成和结构 :

7 从图上的数据, 我们可以清晰得得到,2016 年, 中心控制产品销售收入得到较大提升 中心控制产品主要是中心拼接屏 监视器 触摸一体机 信息发布屏 多屏控制器 矩阵切换器 视频综合平台等 对于这些设备, 我们预计 2017 年年度还是有 50% 的增长 因为现在平安城市, 智慧城市相继作为国家发展战略, 与此同时, 国家面临的安全威胁日益增加 无论是国内还是海外, 都需要中心控制中心对所在地区有一个把控 因此, 中心控制系统的需求会大幅的提高 前端产品主要是原有未加人工智能的摄像机 ( 包含网络 模拟 数字 ), 在原有未增加深度学习算法的摄像机, 依然可以取得 亿的市场份额 在 2017 年, 陆续推出的具备人工智能的摄像机后, 海康威视所占的市场份额将会在 2017 年提升 25% 2015 年年末, 海康威视推出基于 GPU 和深度学习的 猎鹰 视频结构化服务器和 刀锋 车辆图片结构化服务器 2016 年又陆续推出各型带有深度学习和 GPU 的结构化服务器 并且, 同时推出支持 1080p 录像和 4K 的高安全的存储设备 随着前端销售的不断增长, 后端销售也将随着提高 因此我们预计, 在 2017 年, 结构化服务器的产品将会强势占有市场, 海康威视的后端产品的增幅相比 2016 年, 应会提高 30% 在创新业务上, 萤石网络 电子汽车 热成像技术还在处于研发和初步投产的阶段, 我们将其增幅设为 100% 我们再分析境内和境外的销售差别 从年度业绩报告会中和与管理层的交流中, 我们得知, 海康威视期待在 2017 年度, 大力发展和国外工程商的合作 大力发展工程商的合作有利于开展和西方政府直接展开大型政府项目的合作 同时, 海康威视在 ISCWEST 的展会上也明确表示会将发展和工程商的关系, 作为 2017 年年度计划的第一位 2017 年的全球安全形势是相当不容乐观的, 我们预测海康威视在 2017 年境外的销售额度可以达到 50% 的增幅 境内销售额,

8 我们预计, 随着平安城市和智慧城市, 和关于安全领域不断增加的需求, 我们 预测境内销售收入会保持 25% 的增长 因此如下表 : 鉴于分产品和分地区的销售收入不同, 我们取平均值 即 2017 年, 预测海康威 视的销售收入将增长 31%, 营业收入为 亿元 海康威视 2017 年营业成本预测 : 我们再预测海康威视成本端的变化情况 2016 年的营业收入相比 2015 年增长 26.63%, 而营业成本的增幅下降, 则 可以证明海康威视的产品端的成本正在下降 随着桐庐 1 期基地投入使用, 2017 年产品端成本有望继续下降 因此我们预计在 2017 年 31% 的营业收入的增幅下, 主营业务成本增幅应该在 26% 因此:

9 2017 年的主营业务成本预测值为 : 亿元 海康威视 2017 年销售费用 管理费用 财务费用预测 : 我们预测销售费 用 管理费用及财务费用的增加幅度 6 51 % 2051 % % % ( 4.51 ( 对 2016 年的销售费用增速我们认为采用 2016 年的增幅 对管理费用, 因为包 含研发费用, 因此我们对管理费用拆分计算 ( )*(1+40%) =9.42 亿 对于研发费用, 我们从营业收入乘以研发费用占营业收入比进行计 算 *8%=33.79 亿 因此管理费用为 亿 财务费用我们认为 2017 年, 随着汇率的稳定,2017 年, 海康威视的财务费用应该回归常态, 因此我们 参照一季度报的财务费用, 对 2017 年作出预测 海康威视 2017 年营业利润预测 : 从以上叙述, 我们得到 2017 年海康威视 的利润表 : (

10 (. 3 % % % (. % ( ( % %( % % % % ( % % % % % ( 9 9- ( 061 % % ( % % 42 ( %.8 ( ( %. 3 ( %. 7 ( % % 8 % %( % % ( % ( 58 % % ( 结论 : 因此预计年度 eps 为 1.54( 在 2016 年报总股数为 股的 情况下计算 ) 因此, 鉴于 2017 年是海康威视大概率出现爆发式增发的一年, 但是随着市 场逐渐被海康威视占领,18 年起, 其 eps 和 PE 增幅开始下降 我们给予 25 的 PE, 在 2017 年的年度目标价为 38.5 元 ;2018 的年度 eps 为 1.75;2019 年的年 度 eps 为 2;2020 年的预计 eps 为 2.2 我们认为, 在 30% 的安全边际下可以大举买入海康威视 成本亏损 15% 为止损 点, 止盈点为目标价 在现有的市场价格下, 应观望, 等待回调

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AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013

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