银河证券行业简评研究报告

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1 行业证券研究报告房地产行业 2011 年 01 月 28 日新国八条将促供给, 房产税符合预期谨慎推荐维持评级分析师 : 潘玮 :(8610) :panwei@chinastock.com.cn 执业证书编号 :S 事件 1 月 26 日晚, 国务院公布了地产调控的新国八条 ( 详见附件 ) 1 月 27 日晚, 上海重庆两地房产税试点细则颁布 ( 详见附件 ) 2. 我们的分析与判断 1) 新国八条和房产税试点细则从力度预期等各方面都符合之前预期我们在 11 月份的与易居的电话会议中, 探讨了未来政策的四个方向基于当时政策有效性的判断, 我们预期未来中央政府应该还有相关政策陆陆续续往下落梳理后认为有四个方面的政策是极有可能的, 未来的政策会从这四个方面来入手 : 1 房产税的试点 2 土地增值税的清算 3 预售资金监管 4 交易环节征收重税从新国八条和房产税细则来看, 基本符合之前预期力度方面, 新国八条里限购政策范围扩大, 从之前的 19 个城市扩大到将近 40 个城市但是从之前一二线城市限购的效果来讲, 长期效果是并不显著地所以限购范围扩大对行业基本面的影响预计有限二套房首付款提高到六成, 以及不到五年的二手房转让全额征收营业税等, 对交易双方都起到了一定的成本提升作用但是力度一般, 仍属于温和政策范围 2) 新国八条将有助于行业供给更快释放, 促使开发商推盘, 避免二三线城市泡沫化当前对行业基本面起到决定作用的仍然是利率因素以及行业的供给当前中国已经进入加息周期, 但是幅度以及频率如果按照之前的速度, 则继续加息 3-4 次, 每次 25 个基点, 仍然不能够使实际利率转正, 这样大量的资金仍有保值增值的需求行业供给方面, 预计 2011 年一季度开始, 行业有效供给将逐步加大新国八条中对于近 40 个城市的限购, 将在一定程度上避免泡沫从一线城市蔓延到二三线, 未来一年地产行业总体量价将得到调整, 需求抑制的同时, 开发商也将加速推盘进程抢夺客户资源, 价格会自然回落 3) 房产税波澜不惊, 当前影响不大, 意在长远请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 1

2 房产税细则基本符合市场之前的预期税率方面也比较适中当前对行业基本面影响有限, 将起到投石问路的作用重庆市长表示, 当前房产税对 90% 的人都没有影响房产税试点的出台, 起到了投石问路的作用, 对投资性需求起到了震慑作用也是未来中国改善地方政府土地财政的尝试但是短期而言没有太大影响 3. 投资建议新国八条和房产税细则的公布, 对地产股而言的影响偏正面但是难言利空出尽一场艰难的博弈仍然需要漫长的过程来实现短期内将有一段政策平静期, 地产股未来一段时间仍以阶段性投资机会为主随着供给的释放市场本身进入供需再调整的周期, 伴随着货币政策的逐渐紧缩, 行业自身的再平衡将有望和政策调控的节奏合拍, 地产板块的投资信心将重新恢复我们将密切关注地产供给和销售的变化情况当前是战略性配置地产行业的较好时机我们对从 2003 年开始的历次地产调控政策做了梳理, 并根据每次调控后地产指数相对于上证综指的表现做了统计, 地产行业跑输上证最多达到 -30% 当前板块相对上证收益为-25%, 基本面良好的情况下已经充分反映了政策的不利影响, 未来获取相对正收益的机会已经显现当前地产板块 2011 年平均市盈率 ( 主要公司 )11 倍我们看好如下几类公司 : 1) 公司产品开发能力强, 规模适中, 能够提供具有竞争力的产品, 在二三线城市土地储备丰厚的龙头性企业, 如保利地产万科 A 金地集团招商地产等 2) 商业地产位于一线城市核心地段, 有望受益于商业地产回暖及人民币升值预期, 如金融街世茂股份 3) 业绩有望快速增长, 并且所处的区域房价稳定未来区域潜力较大的, 如格力地产福星股份天房发展 4) 业绩优异, 管理能力溢价较高的公司如冠城大通苏宁环球新湖中宝滨江集团请务必阅读正文后的免责声明部分

3 表 3: 重点关注的地产公司盈利预测表格证券代码证券简称股价 1.28 EPS EPS09 EPS10 EPS11 09PE 10PE 11PE PE 2010NAV 股价对 NAV 溢价 SZ 万科 A % SH 保利地产 % SH 陆家嘴 % SZ 招商地产 % SZ 华侨城 A % SZ 金融街 % SZ 泛海建设 % SH 张江高科 % SH 新湖中宝 % SH 金地集团 % SZ 滨江集团 % SZ 中粮地产 % SH 华发股份 % SZ 苏宁环球 % SH 上实发展 % SH 中华企业 % SH 首开股份 % SH 浦东金桥 % SH 万通地产 % SH 中国国贸 % SH 北京城建 % SH 苏州高新 % SH 格力地产 % SZ 荣盛发展 % SH 冠城大通 % SZ 福星股份 % SZ 中天城投 % SZ 南国置业 % SZ 大港股份 % % 资料来源 : 中国银河证券研究部 2

4 国务院办公厅关于进一步做好房地产市场调控工作有关问题的通知国办发号各省自治区直辖市人民政府, 国务院各部委各直属机构 : 国务院关于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知 ( 国发号, 以下简称国发 10 号文件 ) 印发后, 房地产市场出现了积极的变化, 房价过快上涨的势头得到初步遏制为巩固和扩大调控成果, 进一步做好房地产市场调控工作, 逐步解决城镇居民住房问题, 促进房地产市场平稳健康发展, 经国务院同意, 现就有关问题通知如下 : 一进一步落实地方政府责任地方政府要切实承担起促进房地产市场平稳健康发展的责任, 严格执行国发 10 号文件及其相关配套政策, 切实将房价控制在合理水平 2011 年各城市人民政府要根据当地经济发展目标人均可支配收入增长速度和居民住房支付能力, 合理确定本地区年度新建住房价格控制目标, 并于一季度向社会公布各地要继续增加土地有效供应, 进一步加大普通住房建设力度 ; 继续完善严格的差别化住房信贷和税收政策, 进一步有效遏制投机投资性购房 ; 加快个人住房信息系统建设, 逐步完善房地产统计基础数据 ; 继续做好住房保障工作, 全面落实好年内开工建设保障性住房和棚户区改造住房的目标任务二加大保障性安居工程建设力度 2011 年, 全国建设保障性住房和棚户区改造住房 1000 万套各地要通过新建改建购买长期租赁等方式, 多渠道筹集保障性住房房源, 逐步扩大住房保障制度覆盖面中央将加大对保障性安居工程建设的支持力度地方人民政府要切实落实土地供应资金投入和税费优惠等政策, 引导房地产开发企业积极参与保障性住房建设和棚户区改造, 确保完成计划任务加强保障性住房管理, 健全准入退出机制, 切实做到公开公平公正有条件的地区, 可以把建制镇纳入住房保障工作范围要努力增加公共租赁住房供应各地要在加大政府投入的同时, 完善体制机制, 运用土地供应投资补助财政贴息或注入资本金税费优惠等政策措施, 合理确定租金水平, 吸引机构投资者参与公共租赁住房建设和运营鼓励金融机构发放公共租赁住房建设和运营中长期贷款要研究制定优惠政策, 鼓励房地产开发企业在普通商品住房建设项目中配建一定比例的公共租赁住房, 并持有经营, 或由政府回购三调整完善相关税收政策, 加强税收征管调整个人转让住房营业税政策, 对个人购买住房不足 5 年转手交易的, 统一按其销售收入全额征税税务部门要进一步采取措施, 确保政策执行到位加强对土地增值税征管情况的监督和检查, 重点对定价明显超过周边房价水平的房地产开发项目, 进行土地增值税清算和稽查加大应用房地产价格评估技术加强存量房交易税收征管工作的试点和推广力度, 坚决堵塞阴阳合同产生的税收漏洞严格执行个人转让房地产所得税征收政策四强化差别化住房信贷政策对贷款购买第二套住房的家庭, 首付款比例不低于 60%, 贷款利率不低于基准利率的 1.1 倍人民银行各分支机构可根据当地人民政府新建住房价格控制目标和政策要求, 在国家统一信贷政策的基础上, 提高第二套住房贷款的首付款比例和利率银行业监管部门要加强对商业银行执行差别化住房信贷政策情况的监督检查, 对违规行为要严肃处理 3

5 五严格住房用地供应管理各地要增加土地有效供应, 认真落实保障性住房棚户区改造住房和中小套型普通商品住房用地不低于住房建设用地供应总量的 70% 的要求在新增建设用地年度计划中, 要单列保障性住房用地, 做到应保尽保今年的商品住房用地供应计划总量原则上不得低于前 2 年年均实际供应量进一步完善土地出让方式, 大力推广限房价竞地价方式供应中低价位普通商品住房用地房价高的城市要增加限价商品住房用地计划供应量加强对企业土地市场准入资格和资金来源的审查参加土地竞买的单位或个人, 必须说明资金来源并提供相应证明对擅自改变保障性住房用地性质的, 要坚决纠正和严肃查处对已供房地产用地, 超过两年没有取得施工许可证进行开工建设的, 必须及时收回土地使用权, 并处以闲置一年以上罚款要依法查处非法转让土地使用权的行为, 对房地产开发建设投资达不到 25% 以上的 ( 不含土地价款 ), 不得以任何方式转让土地及合同约定的土地开发项目六合理引导住房需求各直辖市计划单列市省会城市和房价过高上涨过快的城市, 在一定时期内, 要从严制定和执行住房限购措施原则上对已拥有 1 套住房的当地户籍居民家庭能够提供当地一定年限纳税证明或社会保险缴纳证明的非当地户籍居民家庭, 限购 1 套住房 ( 含新建商品住房和二手住房 ); 对已拥有 2 套及以上住房的当地户籍居民家庭拥有 1 套及以上住房的非当地户籍居民家庭无法提供一定年限当地纳税证明或社会保险缴纳证明的非当地户籍居民家庭, 要暂停在本行政区域内向其售房已采取住房限购措施的城市, 凡与本通知要求不符的, 要立即调整完善相关实施细则, 并加强对购房人资格的审核工作, 确保政策落实到位尚未采取住房限购措施的直辖市计划单列市省会城市和房价过高上涨过快的城市, 要在 2 月中旬之前, 出台住房限购实施细则其他城市也要根据本地房地产市场出现的新情况, 适时出台住房限购措施七落实住房保障和稳定房价工作的约谈问责机制国务院有关部门要加强对城市人民政府住房保障和稳定房价工作的监督和检查对于新建住房价格出现过快上涨势头土地出让中连续出现楼面地价超过同类地块历史最高价, 以及保障性安居工程建设进度缓慢租售管理和后期使用监管不力的, 住房城乡建设部国土资源部监察部要会同有关部门, 约谈省级及有关城市人民政府负责人对未如期确定并公布本地区年度新建住房价格控制目标新建住房价格上涨幅度超过年度控制目标没有完成保障性安居工程目标任务的, 相关省 ( 区市 ) 人民政府要向国务院作出报告监察部住房城乡建设部等部门要视情况, 根据有关规定对相关负责人进行问责对于执行差别化住房信贷税收政策不到位, 房地产相关税收征管不力, 以及个人住房信息系统建设滞后等问题, 也要纳入约谈和问责范围省级人民政府及其有关部门, 要参照上述规定, 建立健全对辖区内城市落实住房保障和稳定房价工作的约谈问责机制八坚持和强化舆论引导新闻媒体要对各地稳定房价和住房保障工作好的做法和经验加大宣传力度, 深入解读政策措施, 引导居民从国情出发理性消费, 为促进房地产市场平稳健康发展和加快推进住房保障体系建设提供有力的舆论支持, 防止虚假信息或不负责任的猜测评论误导消费预期对制造散布虚假消息的, 要追究有关当事人的责任国务院办公厅二一一年一月二十六日 4

6 关于调整个人住房转让营业税政策的通知财税号各省自治区直辖市计划单列市财政厅 ( 局 ) 地方税务局, 西藏宁夏青海省 ( 自治区 ) 国家税务局, 新疆生产建设兵团财务局 : 为了促进房地产市场健康发展, 经国务院批准, 现将个人住房转让营业税政策通知如下 : 一个人将购买不足 5 年的住房对外销售的, 全额征收营业税 ; 个人将购买超过 5 年 ( 含 5 年 ) 的非普通住房对外销售的, 按照其销售收入减去购买房屋的价款后的差额征收营业税 ; 个人将购买超过 5 年 ( 含 5 年 ) 的普通住房对外销售的, 免征营业税二上述普通住房和非普通住房的标准办理免税的具体程序购买房屋的时间开具发票差额征税扣除凭证非购买形式取得住房行为及其他相关税收管理规定, 按照国务院办公厅转发建设部等部门关于做好稳定住房价格工作意见的通知 ( 国办发号 ) 国家税务总局财政部建设部关于加强房地产税收管理的通知 ( 国税发号 ) 和国家税务总局关于房地产税收政策执行中几个具体问题的通知 ( 国税发号 ) 的有关规定执行三本通知自发文次日起执行, 财政部国家税务总局关于调整个人住房转让营业税政策的通知 ( 财税号 ) 同时废止财政部国家税务总局二〇一一年一月二十七日 5

7 上海市人民政府关于印发上海市开展对部分个人住房征收房产税试点的暂行办法的通知各区县人民政府, 市政府各委办局 : 根据国务院第 136 次常务会议有关精神, 市政府决定, 自 2011 年 1 月 28 日起, 本市开展对部分个人住房征收房产税试点现将上海市开展对部分个人住房征收房产税试点的暂行办法印发给你们, 请认真按照执行实施房产税改革是党的十七届五中全会作出的一项重要部署, 是十二五时期我国税制改革的一项重要内容各区县各部门要高度重视, 细致工作, 密切配合, 确保本市对部分个人住房征收房产税的试点顺利进行上海市人民政府二一一年一月二十七日上海市开展对部分个人住房征收房产税试点的暂行办法为进一步完善房产税制度, 合理调节居民收入分配, 正确引导住房消费, 有效配置房地产资源, 根据国务院第 136 次常务会议有关精神, 市政府决定开展对部分个人住房征收房产税试点现结合本市实际, 制定本暂行办法一试点范围试点范围为本市行政区域二征收对象征收对象是指本暂行办法施行之日起本市居民家庭在本市新购且属于该居民家庭第二套及以上的住房 ( 包括新购的二手存量住房和新建商品住房, 下同 ) 和非本市居民家庭在本市新购的住房 ( 以下统称应税住房 ) 除上述征收对象以外的其他个人住房, 按国家制定的有关个人住房房产税规定执行新购住房的购房时间, 以购房合同网上备案的日期为准居民家庭住房套数根据居民家庭 ( 包括夫妻双方及其未成年子女, 下同 ) 在本市拥有的住房情况确定三纳税人纳税人为应税住房产权所有人产权所有人为未成年人的, 由其法定监护人代为纳税四计税依据计税依据为参照应税住房的房地产市场价格确定的评估值, 评估值按规定周期进行重估试点初期, 暂以应税住房的市场交易价格作为计税依据房产税暂按应税住房市场交易价格的 70% 计算缴纳 6

8 五适用税率适用税率暂定为 0.6% 应税住房每平方米市场交易价格低于本市上年度新建商品住房平均销售价格 2 倍 ( 含 2 倍 ) 的, 税率暂减为 0.4% 上述本市上年度新建商品住房平均销售价格, 由市统计局每年公布六税收减免 ( 一 ) 本市居民家庭在本市新购且属于该居民家庭第二套及以上住房的, 合并计算的家庭全部住房面积 ( 指住房建筑面积, 下同 ) 人均不超过 60 平方米 ( 即免税住房面积, 含 60 平方米 ) 的, 其新购的住房暂免征收房产税 ; 人均超过 60 平方米的, 对属新购住房超出部分的面积, 按本暂行办法规定计算征收房产税合并计算的家庭全部住房面积为居民家庭新购住房面积和其它住房面积的总和本市居民家庭中有无住房的成年子女共同居住的, 经核定可计入该居民家庭计算免税住房面积 ; 对有其他特殊情形的居民家庭, 免税住房面积计算办法另行制定 ( 二 ) 本市居民家庭在新购一套住房后的一年内出售该居民家庭原有唯一住房的, 其新购住房已按本暂行办法规定计算征收的房产税, 可予退还 ( 三 ) 本市居民家庭中的子女成年后, 因婚姻等需要而首次新购住房且该住房属于成年子女家庭唯一住房的, 暂免征收房产税 ( 四 ) 符合国家和本市有关规定引进的高层次人才重点产业紧缺急需人才, 持有本市居住证并在本市工作生活的, 其在本市新购住房且该住房属于家庭唯一住房的, 暂免征收房产税 ( 五 ) 持有本市居住证满 3 年并在本市工作生活的购房人, 其在本市新购住房且该住房属于家庭唯一住房的, 暂免征收房产税 ; 持有本市居住证但不满 3 年的购房人, 其上述住房先按本暂行办法规定计算征收房产税, 待持有本市居住证满 3 年并在本市工作生活的, 其上述住房已征收的房产税, 可予退还 ( 六 ) 其他需要减税或免税的住房, 由市政府决定七收入用途对房产税试点征收的收入, 用于保障性住房建设等方面的支出八征收管理 ( 一 ) 房产税由应税住房所在地的地方税务机关负责征收 ( 二 ) 房产税税款自纳税人取得应税住房产权的次月起计算, 按年计征, 不足一年的按月计算应纳房产税税额 ( 三 ) 凡新购住房的, 购房人在办理房地产登记前, 应按地方税务机关的要求, 主动提供家庭成员情况和由市房屋状况信息中心出具的其在本市拥有住房相关信息的查询结果地方税务机关根据需要, 会同有关部门对新购住房是否应缴纳房产税予以审核认定, 并将认定结果书面告知购房人应税住房发生权属转移的, 原产权人应缴清房产税税款交易当事人须凭地方税务机关出具的认定结果文书, 向登记机构办理房地产登记 ; 不能提供的, 登记机构不予办理房地产登记 7

9 ( 四 ) 纳税人应按规定如实申报纳税并提供相关信息, 对所提供的信息资料承担法律责任纳税人未按规定期限申报纳税的, 由地方税务机关向其追缴税款滞纳金, 并按规定处以罚款 ( 五 ) 应税住房房产税的征收管理除本暂行办法规定外, 按中华人民共和国税收征收管理法等有关规定执行具体征收管理办法, 由市地税局负责制定九部门职责 ( 一 ) 建立工作机制市政府成立由市财政地税住房保障房屋管理建设交通规划国土资源公安民政人力资源社会保障统计等部门组成的房产税试点工作机构, 建立健全工作机制, 推进房产税试点工作 ( 二 ) 协同征收管理市住房保障房屋管理建设交通规划国土资源财政公安民政人力资源社会保障统计等部门要积极配合地方税务机关建立应税住房房产税征收控管机制, 根据本市对部分个人住房征收房产税试点的需要, 提供相关信息, 共同做好应税住房的认定工作 ( 三 ) 实现信息共享市地税住房保障房屋管理建设交通规划国土资源财政公安民政人力资源社会保障统计等部门要共同建立全市统一的房地产信息管理平台, 实现个人住房信息数据库信息共享十评估机制房产税税基评估工作在市政府统一领导下, 由市地税财政住房保障房屋管理规划国土资源等部门共同组织实施十一其他事项本暂行办法未涉及的其他事项, 按国家和本市的有关规定执行本市开展对部分个人住房征收房产税试点中的具体规定, 由市财政局市地税局市住房保障房屋管理局等部门制订, 并报市政府同意后公布执行本暂行办法自 2011 年 1 月 28 日起施行 8

10 重庆市人民政府关于房产税改革试点的暂行办法为调节收入分配, 引导个人合理住房消费, 根据国务院第 136 次常务会议有关精神, 重庆市人民政府决定在部分区域进行对部分个人住房征收房产税改革试点现结合我市实际情况, 制定本暂行办法一试点区域试点区域为渝中区江北区沙坪坝区九龙坡区大渡口区南岸区北碚区渝北区巴南区 ( 以下简称主城九区 ) 二征收对象 ( 一 ) 试点采取分步实施的方式首批纳入征收对象的住房为 : 1. 个人拥有的独栋商品住宅 2. 个人新购的高档住房高档住房是指建筑面积交易单价达到上两年主城九区新建商品住房成交建筑面积均价 2 倍 ( 含 2 倍 ) 以上的住房 3. 在重庆市同时无户籍无企业无工作的个人新购的第二套 ( 含第二套 ) 以上的普通住房新购住房是指暂行办法施行之日起购买的住房 ( 包括新建商品住房和存量住房 ) 新建商品住房购买时间以签订购房合同并提交房屋所在地房地产交易与权属登记中心的时间为准, 存量住房购买时间以办理房屋权属转移变更登记手续时间为准 ( 二 ) 未列入征税范围的个人高档住房多套普通住房, 将适时纳入征税范围三纳税人纳税人为应税住房产权所有人产权人为未成年人的, 由其法定监护人纳税产权出典的, 由承典人纳税产权所有人监护人承典人不在房产所在地的, 或者产权未确定及租典纠纷未解决的, 由代管人或使用人纳税应税住房产权共有的, 共有人应主动约定纳税人, 未约定的, 由税务机关指定纳税人四计税依据应税住房的计税价值为房产交易价条件成熟时, 以房产评估值作为计税依据独栋商品住宅和高档住房一经纳入应税范围, 如无新的规定, 无论是否出现产权变动均属纳税对象, 其计税交易价和适用的税率均不再变动属于本办法规定的应税住房用于出租的, 按本办法的规定征收房产税, 不再按租金收入征收房产税五税率 ( 一 ) 独栋商品住宅和高档住房建筑面积交易单价在上两年主城九区新建商品住房成交建筑面积均价 3 倍以下的住房, 税率为 0.5%;3 倍 ( 含 3 倍 ) 至 4 倍的, 税率为 1%;4 倍 ( 含 4 倍 ) 以上的税率为 1.2% ( 二 ) 在重庆市同时无户籍无企业无工作的个人新购第二套 ( 含第二套 ) 以上的普通住房, 税率为 0.5% 9

11 六应纳税额的计算 ( 一 ) 个人住房房产税应纳税额的计算应纳税额 = 应税建筑面积建筑面积交易单价税率应税建筑面积是指纳税人应税住房的建筑面积扣除免税面积后的面积 ( 二 ) 免税面积的计算扣除免税面积以家庭为单位, 一个家庭只能对一套应税住房扣除免税面积纳税人在本办法施行前拥有的独栋商品住宅, 免税面积为 180 平方米 ; 新购的独栋商品住宅高档住房, 免税面积为 100 平方米纳税人家庭拥有多套新购应税住房的, 按时间顺序对先购的应税住房计算扣除免税面积在重庆市同时无户籍无企业无工作的个人的应税住房均不扣除免税面积 10

12 评级标准银河证券公司评级体系 : 推荐谨慎推荐中性回避推荐 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价超越分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 20% 及以上该评级由分析师给出谨慎推荐 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价超越分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 10%-20% 该评级由分析师给出中性 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价与分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报相当该评级由分析师给出回避 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价低于分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 10% 及以上该评级由分析师给出房地产行业分析师 ( 或分析师团队 ) 覆盖股票范围 ( 举例 ): A 股 : 陆家嘴 ( SH) 张江高科( SH) 华侨城( SZ) 深振业 A (000006,SZ) 万通地产(600246,SH) 深长城( SZ) 中航地产( SZ) 天房发展 ( SH) 格力地产( SH) 大连圣亚( SH) 世茂股份( SH) 南国置业 (002305) 首开股份( SH) 金融街( SZ) 冠城大通 ( SH) 苏州高新 ( SH) 苏宁环球( SZ) 11

13 免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司 ( 以下简称银河证券 ) 向其机构或个人客户 ( 以下简称客户 ) 提供, 无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明, 所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券事先书面授权许可, 任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用, 并不构成对客户的投资建议, 并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正, 但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断, 银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告, 但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户, 本报告不构成给予客户个人咨询建议本报告可能附带其它网站的地址或超级链接, 对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接, 银河证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便, 链接网站的内容不构成本报告的任何部份, 客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易, 或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系, 并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给银河证券客户的, 属于机密材料, 只有银河证券客户才能参考或使用, 如接收人并非银河证券客户, 请及时退回并删除银河证券有权在发送本报告前使用本报告所涉及的研究或分析内容所有在本报告中使用的商标服务标识及标记, 除非另有说明, 均为银河证券的商标服务标识及标记银河证券版权所有并保留一切权利联系中国银河证券股份有限公司研究部北京市西城区金融街 35 号国际企业大厦 C 座电话 : 传真 : 网址 : 机构请致电 : 北京地区联系 : 上海地区联系 : 深圳广州地区联系 :

银河证券公司简评研究报告

银河证券公司简评研究报告基金研究报告 013 年 3 月 19 日 ProShares Direxion 旗下杠杆 ETF 产品分析中国银河证券基金研究中心方童根 :(8610) 8357 4540 :fangtonggen@chinastock.com.cn 本篇我们谈下美国两个主要杠杆 ETF 产品发行公司 :Proshares 和 Direxion 的杠杆 ETF 产品情况, 包括产品投资方向杠杆倍数费率以及产品的发行节奏等