概述编号 : 新世纪企评 [2014] 评级对象 : 河南佰利联化学股份有限公司信用等级 :AA - 评级展望 : 稳定评级时间 :2014 年 9 月 29 日主要财务数据及指标项目 2011 年 2012 年 2013 年金额单位 : 人民币亿元合并数据及指标 : 20

Size: px

Start display at page:

Download "概述编号 : 新世纪企评 [2014] 评级对象 : 河南佰利联化学股份有限公司信用等级 :AA - 评级展望 : 稳定评级时间 :2014 年 9 月 29 日主要财务数据及指标项目 2011 年 2012 年 2013 年金额单位 : 人民币亿元合并数据及指标 : 20"

息笃
5 years ago
Views:

1 河南佰利联化学股份有限公司 [ 此处键入本期债券名称全称 ] 主体信用评级报告信用评级报告主体信用等级 : AA - 级评级时间 : 2014 年 9 月 29 日上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

概述编号 : 新世纪企评 [2014]020350 评级对象 : 河南佰利联化学股份有限公司信用等级 :AA - 评级展望 : 稳定评级时间 :2014 年 9 月 29 日主要财务数据及指标项目 2011 年 2012 年 2013 年金额单位 : 人民币亿元合并数据及指标 : 2014 年上半年度总资产 27.52 30.70 35.75 40.69 总负债 7.35 9.

2 概述编号 : 新世纪企评 [2014] 评级对象 : 河南佰利联化学股份有限公司信用等级 :AA - 评级展望 : 稳定评级时间 :2014 年 9 月 29 日主要财务数据及指标项目 2011 年 2012 年 2013 年金额单位 : 人民币亿元合并数据及指标 : 2014 年上半年度总资产总负债刚性债务所有者权益营业收入净利润经营性现金净流入量 EBITDA 资产负债率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 流动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 净资产收益率 [%] 经营性现金净流入量与负债总额比率 [%] 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] 注 : 根据佰利联经审计的 2011~2013 年及未经审计的 2014 年上半年度财务数据整理计算评级观点上海新世纪资信评估投资服务有限公司 ( 简称新世纪评级或本评级机构 ) 对河南佰利联化学股份有限公司 ( 简称佰利联该公司或公司 ) 的评级反映了佰利联在生产工艺市场地位等方面所具有的优势, 同时也反映了公司在市场波动未来投资产能释放环保及安全生产等方面所面临的压力与风险主要优势 / 机遇 : 规模技术及品牌优势佰利联具有较强的技术研发实力, 是国内钛白粉行业三强之一, 具有一定的品牌影响力循环经济产业链优势经过多年实践, 佰利联形成了内部循环经济产业链, 在一定程度上减轻了环保压力, 有效降低了成本, 提高了产品的盈利空间负债经营程度适中佰利联于 2011 年在深圳证券交易所中小企业板上市, 使公司资本实力显著增强, 目前负债经营程度适中, 财务结构仍较稳健主要劣势 / 风险 : 行业波动较大佰利联所处的钛白粉行业周期波动较大, 市场竞争较为激烈, 近年来钛白粉行业呈现较大波动资金压力大佰利联正在实施较大力度的产能扩张计划, 投资资金需求大此外, 未来随着产能的释放, 公司运营资金需求亦将增加, 资金压力将有所增大环保压力大钛白粉生产属于高耗能高污染分析师陈思阳 Tel:(021) csy@shxsj.com 王治 Tel:(021) wz@shxsj.com 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021) Fax:(021) mail@shxsj.com 行业, 随着我国经济的发展和产业结构的不断升级, 未来我国相关产业政策和环保政策将更趋严格, 佰利联将持续面临较大的环保压力经营环节现金流状况欠佳行业景气度下滑致使佰利联货款回笼速度放慢, 进而影响了公司经营性现金流状况, 其现金流呈现较大波动汇率波动风险佰利联拥有部分国际客户, 汇率的波动可能对其利润水平造成负面影响未来展望通过对佰利联主要信用风险要素的分析, 新世纪评级认为公司具有较强的债务偿付能力, 违约风 1

3 险较低, 并给予公司 AA - 主体信用等级, 评级展望为稳定上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2

4 声明本评级机构对河南佰利联化学股份有限公司的信用评级作如下声明 : 除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外, 本评级机构评估人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立客观公正的关联关系本评级机构与评估人员履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实客观公正的原则本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料, 评级对象对其提供资料的合法性真实性完整性正确性负责本信用评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论建议本次评级的信用等级有效期为一年鉴于信用评级的及时性, 本评级机构将对评级对象进行跟踪评级在信用等级有效期限内, 评级对象在财务状况外部经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机构提供相关资料, 本评级机构将按照相关评级业务规范, 进行后续跟踪评级, 并保留变更及公告信用等级的权利本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料, 其版权归本评级机构所有, 未经授权不得修改复制转载散发出售或以任何方式外传 3

5 河南佰利联化学股份有限公司主体信用评级报告该公司成立于 1975 年, 前身为河南省焦作市化工总厂 1998 年 8 月 20 日, 公司改制为股份合作制企业, 并于 2001 年 12 月 13 日继续改制为有限责任公司, 更名为焦作市浩科化工有限责任公司 2002 年 7 月 1 日, 经河南省人民政府关于变更设立河南佰利联化学股份有限公司的批复文件批准, 公司变更为股份有限公司, 并更为现名, 注册资本增至万元该公司于 2011 年 7 月 15 日在深圳证券交易所中小企业板上市, 股票简称佰利联, 股票代码通过多次增资公积金转增股本等方式, 截至 2013 年末, 公司股本增至 1.92 亿股, 主要股东有河南银泰投资有限公司 ( 以下简称银泰投资 ) 焦作东方博雅投资有限公司汤阴县豫鑫木糖开发有限公司 ( 以下简称豫鑫木糖 ) 青岛保税区千业贸易有限公司 ( 以下简称千业贸易 ) 上海复星化工医药创业投资有限公司及许刚等自然人股东该公司经营范围为 : 化工产品 ( 不含化学危险品及易燃易爆品 ) 的生产销售, 经营公司自产产品及相关技术的进出口业务等目前公司主要从事钛白粉的生产和销售业务, 其钛白粉产量位居全国第三位一宏观经济和政策环境 2014 年上半年, 我国宏观经济基本沿袭 2013 年以来所面临的复杂外部环境, 美国经济在量化宽松政策带动下缓慢回升中有波折, 欧洲经济增长整体乏力复苏前景仍不明朗, 日本经济受益于宽松的货币政策而有所回升 ; 金砖国家仍呈现整体回落态势, 其中, 俄罗斯因乌克兰问题遭受以美国为代表的西方国家制裁而面临较为严重的经济增长下降态势 2014 年上半年, 美国已经开始有序退出量化宽松的货币政策, 低利率的政策也将可能在未来改变, 启动加息政策 ; 日本逐步退出量化宽松货币政策的可能性也有所提高, 但是, 日本将继续实施低利率货币政策 ; 欧洲为了继续缓减主权债务和银行业的结构性危机, 量化宽松的货币政策继续实施的可能性较大 ; 而发展中国家也将维持低利率的宽松货币政策 4

6 2014 年上半年, 在国际经济弱势复苏的过程中, 我国的进出口经历了先降后升趋势投资增速基本稳定消费拉动力仍待提升整体而言, 2014 年上半年, 我国的经济增速出现了回落中趋稳的迹象, 但是下行压力仍然较大同时,2014 年上半年, 以钢铁水泥有色金属等为代表的产能过剩行业景气度继续回落, 产业的结构性风险有所提升, 行业内的发债主体等级下调增多 ; 地方融资平台的融资额继续扩大, 地方政府债务总体可控的情况下, 地方的区域性和结构性风险仍然存在, 以地方政府债券项目收益债逐步完善地方政府融资行为化解融资平台风险的替代金融工具已经开启从中长期看, 我国经济仍将随着经济结构调整产业升级区域经济结构的优化城镇化的发展内需的扩大而保持稳定的增长但是, 在国际经济金融尚未完全稳定的外部环境下, 在国内经济增长驱动力转变及产业结构调整和升级的过程中, 我国的经济增长和发展依然会伴随着区域结构性风险产业结构性风险国际贸易和投资的结构性摩擦风险该公司所处的钛白粉行业易受宏观经济周期波动影响, 宏观经济的发展状况将对公司经营和财务状况产生较大影响二公司所处行业经济环境钛白粉行业属于周期性行业, 受到宏观经济的影响较大近年来我国钛白粉行业呈现较大波动, 行业企业面临的经营压力明显增大钛白粉学名为二氧化钛 (TiO2), 有金红石型和锐钛型两种结构, 具有优良的白度着色力遮盖力耐热性耐候性和化学稳定性由于钛白粉独特的性能优势, 自上世纪初推向市场以来迅速取代铅白立德粉等传统白色颜料而广泛用于涂料塑料造纸油墨及橡胶等领域, 目前尚未出现替代品钛白粉应用范围广泛, 但绝大部分应用于建筑涂料颜料塑料造纸油墨化妆品等领域受国内宏观经济疲软及房地产市场宏观调控影响, 近两年我国钛白粉行业下游需求明显下降, 行业景气度明显下滑自 2012 年第二季度起, 尤其是 2013 年以来, 国内钛白粉价格持续低位运行, 行业企业不得不通过降低售价来维持存货周转, 面临的经营压力明显增大, 众多中小型钛白粉生产企业出现亏损, 大型钛白粉生产企业利润空间缩小 5

7 图表年以来我国 GDP 季度增速情况 ( 单位 :%) 数据来源 :Wind 资讯图表年以来国内钛白粉平均价格变动情况 ( 单位 : 元 / 吨 ) 数据来源 :Wind 资讯相比中小型生产企业, 以该公司为代表的行业领先企业尚能实现一定盈利, 但业绩下滑也较为严重短期内, 国内钛白粉价格走势仍不明朗, 钛白粉生产企业将持续面临压力未来三到五年, 随着我国钛白粉行业龙头企业的继续扩产与产业整合, 我国钛白粉行业产能将逐渐集中, 中小型钛白粉企业将逐步被淘汰, 长远来看, 有利于行业领先企业市场优势扩大我国占世界钛白粉总产能约三分之一, 是世界钛白粉第一生产大国和消费大国从行业集中度来看, 目前世界钛白粉行业集中度高, 前七 6

8 大企业杜邦 (DuPont Titanium Technologies) 科斯特(Cristal Global) 亨斯曼 (HuntsmanPigments) 康诺斯(Kronos Worldwide,Inc.) 特诺(Tronox Incorporated) 萨哈利本 (SachtlebenChemie Gmbh) 和日本石原产业 (Ishihara Sangyo Kaisha,Ltd.) 产能之和约占世界总产能的三分之二我国钛白粉行业起步于 20 世纪 70 年代, 经历了三十多年的缓慢发展后, 自 2000 年开始进入快速增长期在国内积极拉动内需的有利形势下, 国内钛白粉的生产能力快速增长, 根据国家化工行业生产力促进中心统计,2013 年我国钛白粉产量已达万吨, 同比增长 14%; 产能利用率为 77%, 较上年提高 3.4 个百分点但我国钛白粉行业集中度仍较低, 产量前三企业 ( 四川龙蟒钛业山东东佳和该公司 ) 合计仅占全国产量约 25%; 且钛白粉总体档次较低, 高端钛白粉产品仍需依赖进口随着国内钛白粉行业龙头企业扩张速度的加快, 未来我国钛白粉行业集中度将持续提高, 中小型钛白粉生产企业将逐渐被整合或淘汰, 这有利于行业领先企业市场优势的扩大目前我国钛白粉行业的市场竞争分为三个层次 : 第一层次 : 多数中小企业集中在锐钛型钛白粉市场, 或低品质的金红石型低端市场, 相关市场竞争激烈 ; 第二层次 : 少数国内的大中型企业集中在中高端金红石型钛白粉市场, 产品质量提升较快, 生产的金红石型钛白粉除满足国内需求外, 还出口到世界各国, 竞争压力相对小, 利润相对较高, 该公司即属于这一层次 ; 第三层次 : 以杜邦为代表的国际大型钛白粉生产企业的进口产品占据了国内高端金红石型钛白粉市场, 产品售价高, 利润情况最好我国钛资源丰富, 但二氧化钛含量低且采选难度大, 钛原料工业的发展未能与钛白粉工业同步, 因此拥有优质钛资源的企业具有较强的市场竞争力生产钛白粉的主要原料为钛原料和硫酸, 其上游行业包括采选业和基础化工行业目前钛白粉的工业生产方法主要有硫酸法和氯化法两种, 而国内企业绝大部分均采用硫酸法生产工艺, 主要原料为钛精矿或酸溶性钛渣据统计, 全球钛矿储量主要集中于澳大利亚南非巴西美国印度中国挪威及加拿大等国, 全球天然钛矿的年产量约为 1000 万吨, 其中 80% 以上由澳大利亚南非加拿大挪威和乌克兰等国生产我国现已探明的钛资源储量约为 9.65 亿吨, 占世界钛资源总储量的 38.85%, 而攀枝花地区是我国钛矿储量最丰富的地区, 占全国总储量的 90.06% 虽然我国钛资源储量丰富, 但多数为较难采选的 7

9 钛铁矿, 其中 90% 以上为共生岩矿, 如攀枝花地区钛矿以钒钛磁铁矿为主, 二氧化钛含量低, 成分复杂, 较难开采, 受采选技术及装备相对落后等限制, 我国钛原料工业的发展未能与钛白粉工业同步, 每年需从国外大量进口钛原料因此, 拥有稳定高品位钛矿资源或供货商的企业拥有较大的资源优势钛白粉行业面临的环保要求较高, 国家对其生产工艺规模等均做出了严格要求目前国外大型钛白粉生产企业基本上都采用氯化法生产工艺, 相比国内企业普遍采用的硫酸法生产工艺, 具有生产过程简单工艺控制性佳产品质量好等优点, 因此占据了国内高端钛白粉市场随着国内企业逐渐采用氯化法生产工艺, 未来国内高端钛白粉市场的竞争将加剧 1 钛白粉生产工艺有硫酸法和氯化法两种硫酸法生产工艺较为成熟, 对原料质量要求不高, 可生产金红石型和锐钛型两类产品, 但其工艺流程较长, 三废排放量相对较大根据我国颁布的产业结构调整指导目录 (2005 年 ), 硫酸法钛白粉生产属于限制类项目, 但产品质量达到国际标准, 废酸亚铁能够综合利用, 并实现达标排放的除外 ; 氯化法钛白粉生产则属于鼓励类项目相比硫酸法钛白粉, 氯化法钛白粉产品在白度和细度水平上更高, 具有纯度高质量高的优势, 因此价格相比硫酸法钛白粉也更高, 市场的前景广阔目前, 国内仅有极少数企业采用氯化法工艺实际生产钛白粉, 其余企业全部为硫酸法国家发改委 2011 年 6 月 1 日起施行的产业结构调整指导目录 (2011 年本 ) 中制定了鼓励单线产能 3 万吨 / 年及以上并以二氧化钛含量不小于 90% 的富钛料为原料的氯化法钛白粉生产, 限制新建硫酸法钛白粉生产线的产业政策, 旨在支持我国进行氯化法钛白粉工艺创新目前国内多家行业领先企业均启动了氯化法项目的建设, 其中进度最快的即为该公司未来三到五年, 随着国内企业特别是领先企业的继续扩产与产业整合, 我国钛白粉行业市场竞争格局将发生重大变化, 国内部分钛白粉龙头企业将与杜邦等国际钛白粉巨头在国际 1 硫酸法是用钛精矿或酸溶性钛渣与硫酸反应进行酸解反应, 得到硫酸氧钛溶液, 经水解得到偏钛酸沉淀 ; 再进入转窑煅烧产出 TiO2 硫酸法以间歇法操作为主, 生产装置弹性大, 利于开停车及负荷调整但其工艺复杂, 需要近二十几道工艺步骤, 每一工艺步骤必须严格控制, 才能生产出最好质量的钛白粉产品, 且硫酸法生产过程中三废排放量较大, 对环境的污染较为严重而氯化法是用含钛的原料, 以氯化高钛渣或人造金红石或天然金红石等与氯气反应生成四氯化钛, 经精馏提纯, 然后再进行气相氧化 ; 在速冷后, 经过气固分离得到 TiO2 该 TiO2 因吸附一定量的氯, 需进行加热或蒸气处理将其移走该工艺简单, 为连续工艺生产方式, 工艺控制点少, 产品质量好, 污染物排放量少缺点是对生产企业的技术及资金投入要求较高 8

10 及国内的高端钛白粉市场展开直接竞争三公司自身素质 ( 一 ) 公司产权状况该公司现无实际控制人, 但自然人许刚对公司控制力度仍较强, 总体上看, 公司股权结构仍较清晰该公司无直接控股股东, 三名自然人股东许刚谭瑞清和杜新长先生合计持有公司 0.72 亿股, 占公司总股本的 38%, 三名自然人已于 2010 年 3 月 3 日签订了一致行动协议, 为公司的实际控制人一致行动协议约定有效期为自公司首次公开发行股票及上市之日起满 3 年公司首次公开发行的人民币普通股股票已于 2011 年 7 月 15 日在深交所上市, 截至 2014 年 7 月 14 日, 公司股票上市已满三年, 一致行动协议约定有效期限已届满公司原三位共同实际控制人均确认 : 在一致行动协议到期终止后, 不再与原一致行动人全体或部分成员再行签署一致行动协议, 公司原三位一致行动人已丧失其一致行动人之身份和地位许刚对该公司控制力度较强, 截至 2014 年 6 月末持有公司 14.64% 股权, 为公司第一大股东公司产权状况详见附录一 ( 二 ) 公司法人治理结构该公司按照有关法律法规的要求, 不断完善自身法人治理结构, 组织机构设置较合理, 职能分工明确该公司严格按照公司法证券法上市公司治理准则深圳证券交易所股票上市规则深圳证券交易所中小企业板上市公司规范运作指引等的要求, 不断完善公司治理结构, 建立健全内部管理和控制制度, 以进一步提高公司治理水平为了规范该公司治理, 集中精力履行董事长职责,2013 年 5 月 22 日, 公司董事长兼总经理许刚先生向辞去总经理职务, 但继续担任公司董事董事长及董事会相关专业委员会委员职务公司聘任韩健华先生担任公司总经理, 负责主持公司日常经营管理工作韩健华先生未持有公司股份, 与控股股东实际控制人持有公司百分之五以上股份的股东及其实际控制人之间不存在关联关系 9

11 股东大会是该公司最高权力机构, 公司制定了股东大会议事规则, 确保所有股东, 特别是中小股东享有平等地位, 确保所有股东能够充分行使自己的权利董事会是股东大会的执行机构, 行使经营决策权, 并对股东大会负责, 负责建立和完善公司内部控制的政策和方案, 监督内部控制有效执行公司董事会下设战略委员会提名委员会审计委员会和薪酬与考核委员会公司设有监事会, 全面负责公司董事及其他高管人员的行为和公司财务的监督及检查, 向股东大会负责并报告工作公司经理层负责经营环节内部控制制度体系的建立完善, 全面推进公司内部控制制度的执行, 检查公司部门和单位制定实施各专项内部控制制度的情况, 并负责公司的日常经营管理工作在关联交易方面, 该公司与联营企业焦作市维纳精细陶瓷有限公司存在关联采购与销售活动, 但数额较小, 且交易价格按照市场价, 未对公司经营造成负面影响图表年公司关联交易情况 ( 单位 : 万元 ) 关联方名称与公司关系向关联方采购商品向关联方出售商品接受劳务金额提供劳务金额合计其中 : 焦作市维纳精细陶瓷有限公司参股子公司资料来源 : 佰利联 2013 年度报告 ( 三 ) 公司管理水平该公司制定了详细的管理制度, 内部控制较严格, 为公司战略规划的有效执行和持续稳定运作提供了可靠保障该公司主要从事钛白粉的生产与销售业务, 根据业务发展及经营管理的需要, 公司本部设有战略发展部总经办财务部人力资源部生产运营部审计部和销售部等职能部门, 基本能够满足公司经营管理的需要公司组织架构详见附录二截至 2014 年 6 月末, 该公司纳入合并报表范围的子公司共 3 家, 具体情况如下 : 10

12 图表 4. 截至 2014 年 6 月末纳入公司合并范围子公司情况 ( 单位 : 万元 ) 单位名称焦作市佰利源水库管理有限公司焦作市兴泰资源综合利用有限公司焦作市中站区亿利小额贷款有限公司资料来源 : 佰利联该公司建立了多层级的内部监督机制, 明确了各级监督机构的职责和权限公司监事会负责对公司财务状况以及董事会董事及高管的履职情况进行监督董事会审计委员会负责公司内部审计工作和风险管理工作公司审计部按照内部审计制度, 独立行使监督和评价职能, 对公司生产经营各环节和子公司的财务收支及经济活动进行审计检查和监督公司独立董事严格按照公司章程和独立董事工作制度的要求, 参加董事会和股东大会会议, 主动全面了解公司的经营情况, 对公司重大关联交易募集资金使用对外担保关联方资金占用等情况进行核查监督并发表独立意见该公司建立了涵盖生产采购销售财务和资金以及对外担保等方面的管理制度, 为公司及下属子公司开展业务活动提供了制度保障在产供销方面, 该公司建立了采购业务内部控制制度销售与收款业务内部控制制度等公司对采购业务及销售业务实行授权批准的方式 ; 公司遵循预防为主的原则, 要求各生产单位对与生产过程的有关环节和因素实施有效控制 ; 对销售环节严格职责分工, 明确相关部门和岗位的职责权限, 严格赊销政策在财务和资金方面, 该公司建立了财务管理制度资金管理内部控制制度筹资内部控制制度工程预算管理制度和内部审计制度等注册资本持股比例 (%) 表决权比例 (%) 经营范围水库水资源旅游资源的开发经营管理利用钛石膏生产销售建筑用标砖, 烧结性砌快, 烧结性薄壁砖, 烧结性空心砖, 免烧砖, 隔音保温砌砖办理各项小额贷款 ; 办理中小企业发展管理财务等咨询业务 ; 省主管部门批准的其他业务在对外担保方面, 该公司建立了担保授权审批制度担保风险评估制度和担保业务执行管理制度, 由公司统一管理所有对外担保事项, 规定公司一切担保行为须按程序经公司董事会或股东会批准 ( 四 ) 公司经营状况该公司主业较为突出, 生产工艺处于国内较领先水平, 具有一定的 11

13 规模生产优势公司产品在国内市场均具有较高的市场占有率, 竞争力较强但近年来钛白粉行业波动也给公司带来了一定的经营压力该公司营业收入主要来源于钛白粉生产和销售业务,2013 年公司钛白粉产能为 15 万吨, 位居国内第三位年度及 2014 年上半年公司营业收入分别为亿元亿元亿元及亿元, 其中年公司收入下滑主要是由于钛白粉价格下滑所致, 2014 年以来公司销量则有所回升但从目前情况来看, 国内钛白粉价格走势仍不明朗, 公司仍将面临一定的经营压力图表 5. 公司年及 2014 年上半年营业收入成本构成 ( 单位 : 亿元 ) 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年上半年项目主营业务主营业务主营业务主营业务主营业务主营业务主营业务主营业务收入成本收入成本收入成本收入成本钛白粉锆制品其他合计资料来源 : 佰利联该公司目前主要产品为金红石型钛白粉, 包括 BLR-501 BLR-502 BLR-601 BLR-602 BLR-621 BLR-699 等级别钛白粉, 公司雪莲牌钛白粉已成为国内外市场均具有一定知名度的钛白粉品牌之一生产方面, 目前该公司钛白粉的生产方法为硫酸法公司通过对传统钛白粉生产工艺和技术进行改造升级, 形成了联产法钛白粉清洁生产工艺, 有助于公司内部循环经济的建立公司内部的循环经济及资源综合利用模式涉及生产的多个环节 : 在生产钛白粉过程中产生的废酸可回收用于钛白粉硫酸铝和白石膏的生产 ; 硫磺制酸过程中产生的大量热能可以用来发电, 同时可以为钛白粉硫酸铝和锆制品浓缩提供热能 ; 在生产锆制品过程中产生的废碱液可以中和钛白粉生产过程中煅烧工序产生的尾气 ; 生产钛白粉过程产生的酸解废渣可以回收其中的钛矿用于钛白粉的生产 ; 经污水处理站处理后的中水可以在钛白粉硫酸铝和锆制品的水洗水解后处理和压滤工序中回用 ; 氯氧化锆和硫酸铝可作为包膜剂和晶格稳定剂用于金红石型钛白粉的生产通过内部循环经济, 公司可在一定程度上缓解环保压力, 降低成本, 从而提高毛利空间 2012 年 5 月, 公司研发的硫铁钛联产法钛白粉清洁生产工艺通过了中国石油和化学工业联合会与中国环境 12

14 科学学会主持的科技成果鉴定, 鉴定委员会认为 : 该工艺技术成熟, 钛白粉产品质量矿耗综合能耗水耗达到国际同行业先进水平 2013 年, 公司硫铁钛联产法钛白粉清洁生产工艺获得河南省科学技术进步二等奖 SCR 法烟气脱硝用纳米二氧化钛的研发项目获得国家火炬计划产业化示范项目, 并获得河南省工业和信息化厅科技成果奖一等奖同时, 该公司也积极研发氯化法生产工艺,2011 年公司上市募集资金主要用于 6 万吨 / 年氯化法钛白粉生产线项目, 该募投项目投资总额 5.72 亿元, 截至 2013 年末已累计投入 2.72 亿元, 计划于 2014 年内开始生产同时, 公司也新建 2 30 万吨 / 年硫磺制酸项目 ( 二期 ), 并已于 2011 年 6 月开始生产在上述项目建成投产后, 公司原材料供应进一步得到保障, 且公司将成为国内首家同时掌握硫酸法与氯化法生产工艺的钛白粉生产企业, 有利于公司市场地位的巩固和市场竞争力的提升采购方面, 该公司生产钛白粉所需原材料主要为钛矿和硫酸, 占生产成本的 59.6% 目前, 公司采购钛矿分钛精矿和钛中矿两种, 其中 : 钛精矿主要从国内采购, 主要供应商有攀钢集团钛业有限责任公司和米易黑石宝钛业有限公司等, 钛中矿主要从莫桑比克澳大利亚肯尼亚等地采购, 价格略低于钛精矿, 公司采购后须自行筛选公司现拥有年产 60 万吨的硫酸生产设备, 生产钛白粉所需硫酸主要通过采购硫磺等后自行生产硫磺则采取议标等方式采购, 一般从国外市场进口结算方面, 公司与供应商多采取款到发货的方式总体来看, 公司原材料供应较充足, 与供应商合作较为稳定公司生产钛白粉主要燃料及动力为煤天然气电和水等, 占其生产成本的 20% 左右公司煤炭主要来源于焦作当地以及山西等地区煤矿, 天然气来源于西气东输工程, 生产用电来源于焦作市电力公司和余热发电此外, 公司计划依靠其投资设立的控股公司佰利源, 以保证其钛白粉生产的用水稳定, 降低用水成本销售方面, 该公司主要以直销的方式销售钛白粉, 公司在每年年初均会与主要直接客户签订年度销售框架合同公司销售区域以国内市场为主, 近两年国内市场销售收入约占 60% 左右, 目前与公司合作的客户数量已超过 200 家公司出口比重约为 40%, 因此汇率波动对公司经营业绩的影响较大公司产品出口地区主要集中于欧洲北美和东南亚等地区, 主要国外客户有阿克苏诺贝尔 (AkzoNobel) PPG 13

15 工业公司 (PPG Industries) 宣威(Sherwin-Williams) 威士伯(Valspar) 立邦 (Nippon) 等销售结算方面, 公司与主要客户的结算周期一般为 30 天, 其中与国内终端客户以银票结算为主近年来, 公司产销率基本保持在较高水平图表 6. 公司年及 2014 年上半年产销情况年度产品名称产量 ( 吨 ) 销量 ( 吨 ) 销售收入 ( 万元 ) 产销率 (%) 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年上半年钛白粉锆制品其他钛白粉锆制品其他钛白粉锆制品其他钛白粉锆制品其他资料来源 : 佰利联投资方面, 除募投项目外, 该公司近年来重大投资项目还有金红 2 石型钛白粉生产线技术改造综合项目富钛料项目和其他配套项目, 资金来源主要为自筹资金, 具体情况见下表 : 图表 7. 该公司 2014 年 6 月末在建项目详细情况 ( 单位 : 亿元 ) 项目名称金红石型钛白粉生产线技术改造综合项目预算投资截至 2014 年 6 月末累计已投入资金工程投入占比 (%) 资金来源金融机构贷款 20Kt/a 氯氧化锆项目自筹资金 6 万吨 / 年氯化法钛白粉项目募股资金 ERP 综合系统项目自筹资金三废治理工程项目自筹资金富钛料项目金融机构贷款研发中心项目自筹资金钛石膏资源综合利用项目自筹资金 2 富钛料项目设计年产量为 30 万吨, 使用 33MVA 密闭电炉冶炼高钛渣本, 旨在为公司氯化法钛白粉项目提供优质原料 14

16 35KV 变电站 1# 变建设项目自筹资金能源管理中心项目自筹资金孤山湖水库项目自有资金合计资料来源 : 佰利联目前, 除募投项目资金完全到位外, 该公司投资的其他项目资金均需自筹, 公司有较大的资金缺口, 需通过外部融资等方式解决, 未来融资需求将加大总体而言, 该公司生产工艺处于国内较为领先的地位, 在国内钛白粉行业拥有一定的技术优势及规模优势, 产销率总体处于较高水平未来氯化法钛白粉项目的投产将进一步提升公司的行业地位, 但近年来钛白粉行业的波动使公司面临一定的经营压力未来公司仍将持续面临宏观经济波动原材料及产品价格变动及融资压力增大带来的压力和挑战 ( 五 ) 公司财务质量亚太 ( 集团 ) 会计师事务所有限公司立信会计师事务所对该公司的 2011 年至 2013 年财务报表进行了审计, 并出具了标准无保留意见的审计报告公司财务报表在所有重大方面按照企业会计准则的规定编制, 公允反映了公司 2011 年至 2013 年末的合并及母公司财务状况以及 2011 年度至 2013 年度的合并及母公司经营成果和现金流量截至 2013 年末, 该公司经审计的合并会计报表口径资产总计为亿元, 所有者权益亿元 ( 其中归属于母公司的所有者权益为亿元 );2013 年全年公司实现营业收入亿元, 净利润 0.24 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润为 0.24 亿元 ) 截至 2014 年 6 月末, 该公司未经审计的合并会计报表口径资产总计为亿元, 所有者权益亿元 ( 其中归属于母公司的所有者权益为亿元 );2014 年上半年公司实现营业收入亿元, 净利润 0.12 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润为 0.12 亿元 ) ( 六 ) 公司抗风险能力该公司是国内钛白粉行业的知名企业, 具有一定的技术品牌和规模优势 ; 此外, 作为上市企业, 公司具有良好的再融资能力, 融资渠道 15

17 较为畅通该公司拥有自主化的 10 万吨 / 年金红石型钛白粉生产线的生产和工艺设计技术, 多次主持和参与相关产品国家标准和行业标准的起草修订工作, 在行业中具有一定的技术优势此外, 募投项目 6 万吨 / 年氯化法钛白粉生产线项目的建成投产后, 公司将成为我国钛白粉行业首家同时完整掌握硫酸法和氯化法两种生产工艺的企业, 可进一步巩固公司在行业内的领先地位该公司生产的钛白粉锆制品硫酸铝和硫酸等系列产品生产工艺相通不同生产工序产生的产品或废弃物可直接或回收后再次进入生产环节, 形成了完善的内外部循环经济运行模式, 建立了节能降耗减排和资源综合利用体系, 一定程度上缓解了生产成本上升的压力, 增强了公司的综合竞争能力作为上市公司, 该公司拥有良好的再融资能力, 可通过配股增发和发行可转换债券等方式在证券市场上进行的直接融资此外, 公司与多家银行建立了长期合作关系, 融资渠道较为畅通目前, 公司财务杠杆较合理, 有一定的融资空间四公司盈利能力及偿债能力 ( 一 ) 公司盈利能力受行业景气度持续下滑影响, 该公司近两年毛利率下降明显, 盈利能力弱化该公司盈利主要来自钛白粉业务, 钛白粉价格直接影响公司的盈利能力近两年, 受行业景气度持续下滑影响以及钛白粉价格持续低位运行的影响, 公司毛利率呈下降趋势, 尤其是进入 2013 年度后下降幅度明显年, 公司毛利率分别为 33.27% 22.23% 和 12.19% 进入 2014 年后, 钛白粉价格略有回升, 公司 2014 年上半年毛利率为 14.40% 图表 8. 公司单位钛白粉成本情况 ( 单位 : 元 / 吨 ) 成本项目 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年上半年原材料燃料及动力包装物工资及附加

18 制造费用小计资料来源 : 佰利联尽管该公司近年来在费用控制方面取得了一定的成效, 但受毛利率下降影响, 其营业利润率也相应下降, 年度公司营业利润率分别为 22.21% 11.80% 和 1.15%,2014 年上半年为 1% 年公司分别实现净利润 3.59 亿元 1.84 亿元和 0.24 亿元, 盈利能力弱化从 2014 年上半年情况看, 得益于产销量的增长和产品单位成本的降低, 公司经营效益有所回升,2014 年 1-6 月实现营业收入亿元, 净利润为 0.12 亿元 ( 上年同期营业收入为 7.90 亿元, 净利润为 0.02 亿元 ) 该公司盈利来源中非经常性损益主要为投资收益和营业外净收入投资收益主要来自公司长期股权投资所获得的收益,2013 年为万元, 较上年增长明显, 系购买银行理财产品收益增加所致 ; 当年营业外净收入主要来自政府补助 ( 二 ) 公司偿债能力得益于上市募集了大量资金, 该公司资产负债率保持在适中水平, 财务结构仍较稳健但由于近年来公司项目投资较多, 使得公司流动资金需求增加, 刚性债务规模扩大, 其面临的即期偿债压力增大 1. 债务分析得益于股票上市募集了大量资金, 该公司近两年负债经营程度保持在低水平但近年来, 随着项目投资的增加, 公司营运资金需求增加, 银行借款等刚性债务规模持续扩大年末及 2014 年 6 月末公司负债总额分别为 7.35 亿元 9.34 亿元亿元和亿元, 资产负债率分别为 26.71% 30.43% 39.36% 和 45.51% 虽然公司资产负债率持续上升, 但仍保持在适中水平, 其财务结构仍较稳健从债务期限结构看, 该公司负债以流动负债为主,2013 年末公司流动负债主要由短期借款应付票据应付账款和其他应付款等构成其中, 短期借款年末余额为 5.56 亿元, 占流动负债的比重为 50.70%, 较上年末增加了 2.71 亿元, 规模持续扩大, 主要是因为公司近年来投资规模扩大产销量增加, 流动资金需求量增加, 导致银行借款扩大 ; 应付票据主要为公司开具的银行承兑汇票和商业承兑汇票,2013 年末金额为 2.74 亿元, 占流动负债的比重为 24.98%; 应付账款主要为原材料的采购款以及项目建设中的工程款和设备款,2013 年末为 1.97 亿元, 占流 17

19 动负债的比重为 17.96%; 其他应付款年末余额为 0.41 亿元, 主要是公司暂时收到的各类保证金等整体来看, 公司短期刚性债务主要为短期借款和应付票据,2013 年末合计占流动负债的比重达到 75.68%, 占比较高, 公司面临较大的即期偿债压力该公司的非流动负债主要是长期借款,2013 年末为 3 亿元, 主要是为公司投资项目筹集资金图表 9. 公司年末银行借款期限分布 ( 单位 : 万元 ) 项目 2011 年末 2012 年末 2013 年末短期借款一年内到期的长期借款长期借款合计资料来源 : 佰利联 2014 年 6 月末该公司债务规模进一步增长, 主要是公司短期借款应付票据及应付账款规模的增长, 与公司 2014 年上半年产销量增长趋势较符合 2. 现金流分析年度及 2014 年上半年, 该公司营业收入现金率分别为 91.60% 81.03% 64.76% 和 76.61%, 指标显示公司销售资金回笼情况欠佳, 货款回收压力上升, 主要是因为公司为扩大销售, 延长了客户账期, 并增加票据结算所致年公司经营性现金流量净额分别为亿元亿元和亿元, 经营性现金净流入量与流动负债的比率分别为 -4.37% % 和 %, 指标显示公司通过经营获取现金的能力欠佳, 难以对债务提供保障 2014 年上半年得益于原料采购支出的减少, 公司经营性现金流量净额为 1.18 亿元, 经营创现能力得以改善 18

20 图表 10. 公司 2011 年以来现金流量总体状况 ( 万元 ) 注 : 根据佰利联提供的数据计算年度及 2014 年上半年, 该公司投资性现金流量净额分别为亿元亿元亿元和亿元, 主要系公司 6 万吨 / 年氯化法钛白粉项目以及大批技术改造项目等投入较多所致公司投资所产生的资金缺口主要通过上市募集资金银行借款及自筹资金来解决年度及 2014 年上半年, 公司通过筹资活动产生的现金流量净额为 9.41 亿元 1.83 亿元 2.36 亿元和 1.89 亿元总体上看, 公司通过经营的积累发行股票以及银行融资, 基本能满足投资环节的资金需求图表 11. 公司 2011 年以来现金流对债务的覆盖情况指标名称 2011 年 2012 年 2013 年 EBITDA/ 利息支出 ( 倍 ) EBITDA/ 刚性债务 ( 倍 ) 经营性现金流净额 ( 亿元 ) 经营性现金净流入与流动负债比率 (%) 经营性现金净流入与负债总额比率 (%) 注 : 根据佰利联提供的数据计算年度, 该公司 EBITDA 分别为 5.19 亿元 3.26 亿元和 1.52 亿元, 主要来源于同期的利润总额利息支出和计提的固定资产折旧总体来看, 公司 EBITDA 对刚性债务及利息支出的覆盖程度尚可, 但近年来程度明显弱化, 这与公司盈利能力下降趋势相符 3. 资产质量分析近年来, 该公司产能不断扩大, 经营规模逐渐上升, 加之上市融资, 19

21 公司资本积累速度较快, 资本实力大幅增强, 公司净资产从 2010 年末的 3.99 亿元快速增至 2013 年末的亿元从净资产的稳定性来看, 2013 年末公司归属于母公司所有者权益为亿元, 其中实收资本资本公积和盈余公积合计为亿元, 占归属于母公司所有者权益的 70.84%, 公司资本结构稳定性尚可随着项目建设投入的增多, 该公司的总资产规模不断扩大年末公司总资产分别为亿元亿元和亿元从流动资产构成来看,2013 年末公司流动资产主要由货币资金应收票据应收账款预付款项和存货构成, 分别占流动资产的比重为 21.85% 9.41% 14.13% 29.80% 和 19.96% 其中: 货币资金年末余额为 3.91 亿元, 大部分为上市募集并尚未投资的资金 ; 应收票据年末余额为 1.68 亿元, 主要是公司与客户之间结算的银行承兑汇票 ; 应收账款余额为 2.52 亿元, 受行业景气度下滑影响, 公司货款回笼速度减慢, 致使应收账款较上年增长明显 ; 预付款项余额为 5.32 亿元, 主要为预付的扩能项目工程款以及原材料采购预付款 ; 存货余额为 3.57 亿元, 主要是库存原料及产成品等总体上看, 随着下游需求的减少, 公司应收账款账期有所延长, 存货预付款项及应收账款规模居高不下, 公司流动资产质量有所下降该公司非流动资产主要为固定资产在建工程和无形资产等,2013 年末占公司非流动资产总额的比重分别为 60.70% 33.42% 和 3.58%, 其中 : 固定资产年末净值为亿元, 主要是房屋建筑物机器设备以及办公设备等 ; 在建工程年末余额为 5.97 亿元, 主要为公司投资的扩产工程技术改造工程等 ; 无形资产年末净值为 0.64 亿元, 主要为土地使用权等总体上看, 公司非流动资产的构成符合公司的经营特点资产流动性方面, 年末该公司流动比率分别为 % % 和 %, 速动比率分别为 % % 和 81.89%, 公司流动资产对流动负债的覆盖程度较高, 但 2013 年随着公司投资支出的增多, 其资产流动性有明显下降 ( 三 ) 外部支持该公司具有良好的偿债信誉, 已与商业银行建立了良好的长期的合作关系, 这为公司通过银行借款融资奠定了良好的基础截至 2014 年 6 月末, 公司获得商业银行授信额度合计亿元, 其中已使用额度为亿元, 尚未使用额度为亿元公司能够以信用借款担保借 20

22 款抵押借款等方式获得资金, 从而保证营运资金的正常周转公司目前的负债水平适中, 为其后续债务融资提供了一定的基础五公司过往债务履约情况根据公开市场信息该公司提供的 2014 年 9 月 9 日企业信用报告审计报告披露信息及其他信息, 公司不存在债务违约记录六结论该公司为深圳证券交易所中小企业板上市公司, 按照有关法律法规的要求, 不断完善自身法人治理结构 ; 公司组织机构设置较合理, 职能分工明确, 并建立了相应的内部管理制度, 各项制度执行情况尚好, 能够有效地控制经营管理各环节的主要风险公司管理层的稳定性较高且从业经验丰富, 员工总体素质能满足经营管理的需要该公司生产工艺处于国内较为领先的地位, 在国内钛白粉行业拥有一定的技术优势及规模优势, 未来氯化法钛白粉项目的投产将进一步提升公司的行业地位, 但 2012 年下半年以来钛白粉行业景气度的下滑使公司经营面临较大压力未来公司仍将持续面临宏观经济波动原材料及产品价格变动及融资压力增大带来的压力和挑战受行业波动影响, 该公司近两年毛利率下降明显, 盈利能力也明显弱化, 但 2014 年上半年有所回升得益于上市募集资金, 该公司资产负债率保持在低水平, 财务结构仍较稳健由于近年来公司项目投资较多, 使公司刚性债务规模明显扩大, 未来公司负债水平将继续上升总体而言, 该公司受到行业周期影响明显, 经营和盈利呈现波动, 但实际偿债能力尚有保障 21

23 跟踪评级安排根据政府主管部门要求和本评级机构的业务操作规范, 在本次评级的信用等级有效期内, 本评级机构将对其进行持续跟踪评级, 包括持续定期跟踪评级与不定期跟踪评级跟踪评级期间, 本评级机构将持续关注发行人外部经营环境的变化影响发行人经营或财务状况的重大事件发行人履行债务的情况等因素, 并出具跟踪评级报告, 以动态地反映发行人的信用状况 ( 一 ) 跟踪评级时间和内容本评级机构对发行人跟踪评级的期限为本评级报告出具日至失效日定期跟踪评级将在本次信用评级报告出具后每年出具一次正式的定期跟踪评级报告定期跟踪评级报告与首次评级报告保持衔接, 如定期跟踪评级报告与上次评级报告在结论或重大事项出现差异的, 本评级机构将作特别说明, 并分析原因不定期跟踪评级自本次评级报告出具之日起进行在发生可能影响本次评级报告结论的重大事项时, 发行人应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项本评级机构及评级人员将密切关注与发行人有关的信息, 在认为必要时及时安排不定期跟踪评级并调整或维持原有信用级别不定期跟踪评级报告在本评级机构向发行人发出重大事项跟踪评级告知书后 10 个工作日内提出 ( 二 ) 跟踪评级程序定期跟踪评级前向发行人发送常规跟踪评级告知书, 不定期跟踪评级前向发行人发送重大事项跟踪评级告知书跟踪评级将按照收集评级所需资料现场调研评级分析评级委员会审核出具评级报告公告等程序进行本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对债务人债务人所发行金融产品的投资人债权代理人监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露在持续跟踪评级报告出具之日后 10 个工作日内, 发行人和本评级机构应在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布持续跟踪评级结果 22

24 附录一 : 公司与实际控制人关系图许刚谭瑞清杜新长银泰投资豫鑫木糖千业贸易 14.64% 10.57% 6.76% 6.03% 河南佰利联化学股份有限公司注 : 根据佰利联提供的资料绘制 ( 截至 2014 年 6 月末 ) 23

25 24 新世纪评级附录二 : 公司组织结构图注 : 根据佰利联提供的资料绘制 ( 截至 2014 年 6 月末 ) 股东大会董事会董事会秘书监事会审计委员会薪酬与考核委员会战略委员会提名委员会董事会办公室总经理副总经理财务总监钛三车间钛一车间钛二车间铝铁车间锆业车间热电车间科技开发中心水处理车间燃气车间保卫部进出口部企业文化部总经办战略发展部财务部人力资源部技术研发部销售部销售二部生产运行部工程项目部物流部采购部审计部

26 附录三 : 主要财务数据及指标表主要财务数据与指标 [ 合并口径 ] 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年上半年资产总额 [ 亿元 ] 货币资金 [ 亿元 ] 刚性债务 [ 亿元 ] 所有者权益 [ 亿元 ] 营业收入 [ 亿元 ] 净利润 [ 亿元 ] EBITDA[ 亿元 ] 经营性现金净流入量 [ 亿元 ] 投资性现金净流入量 [ 亿元 ] 资产负债率 [%] 长期资本固定化比率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 1, 流动比率 [%] 速动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 有形净值债务率 [%] 营运资金与非流动负债比率 [%] 担保比率 [%] 应收账款周转速度 [ 次 ] 存货周转速度 [ 次 ] 固定资产周转速度 [ 次 ] 总资产周转速度 [ 次 ] 毛利率 [%] 营业利润率 [%] 总资产报酬率 [%] 净资产收益率 [%] 净资产收益率 *[%] 营业收入现金率 [%] 经营性现金净流入量与流动负债比率 [%] 经营性现金净流入量与负债总额比率 [%] 非筹资性现金净流入量与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] 注 : 表中数据依据佰利联经审计的年度及未经审计的 2014 年上半年财务数据整理计算 25

27 附录四 : 各项财务指标的计算公式指标名称计算公式资产负债率 (%) 期末负债合计 / 期末资产总计 100% 长期资本固定化比率 (%) 期末非流动资产合计 /( 期末负债及所有者权益总计 - 期末流动负债合计 ) 100% 权益资本与刚性债务比率 (%) 期末所有者权益合计 / 期末刚性债务余额 100% 流动比率 (%) 期末流动资产合计 / 期末流动负债合计 100% 速动比率 (%) 现金比率 (%) 利息保障倍数 ( 倍 ) 有形净值债务率 (%) 营运资金与非流动负债比率 (%) ( 期末流动资产合计 - 期末存货余额 - 期末预付账款余额 - 期末待摊费用余额 )/ 期末流动负债合计 ) 100% [ 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产余额 + 期末应收银行承兑汇票余额 ]/ 期末流动负债合计 100% ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息支出 ) 期末负债合计 /( 期末所有者权益合计 - 期末无形资产余额 - 期末商誉余额 - 期末长期待摊费用余额 - 期末待摊费用余额 ) 100% ( 期末流动资产合计 - 期末流动负债合计 )/ 期末非流动负债合计 100% 担保比率 (%) 期末未清担保余额 / 期末所有者权益合计 100% 应收账款周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 存货周转速度 ( 次 ) 报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初固定资产余额 + 期末固定资产余额 )/2] 总资产周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 毛利率 (%) 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率 (%) 报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 净资产收益率 *(%) 营业收入现金率 (%) 经营性现金净流入量与流动负债比率 (%) 经营性现金净流入量与负债总额比率 (%) 非筹资性现金净流入量与流动负债比率 (%) 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 (%) EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 100% 报告期净利润 /[( 期初所有者权益合计 + 期末所有者权益合计 )/2] 100% 报告期归属于母公司所有者的净利润 /[( 期初归属母公司所有者权益合计 + 期末归属母公司所有者权益合计 )/2] 100% 报告期销售商品提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 报告期经营活动产生的现金流量净额 /[( 期初流动负债合计 + 期末流动负债合计 )/2] 100% 报告期经营活动产生的现金流量净额 /[( 期初负债总额 + 期末负债总额 )/2] 100% ( 报告期经营活动产生的现金流量净额 + 报告期投资活动产生的现金流量净额 )/[( 期初流动负债合计 + 期末流动负债合计 )/2] 100% ( 报告期经营活动产生的现金流量净额 + 报告期投资活动产生的现金流量净额 )/[( 期初负债合计 + 期末负债合计 )/2] 100% 报告期 EBITDA/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息 ) EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] EBITDA/[( 期初刚性债务余额 + 期末刚性债务余额 )/2] 注 1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准注 2. 刚性债务 = 短期借款 + 应付票据 + 一年内到期的长期借款 + 应付短期融资券 + 长期借款 + 应付债券 + 其他具期债务注 3. EBITDA= 利润总额 + 列入财务费用的利息支出 + 固定资产折旧 + 无形资产及其他资产摊销 26

28 附录五 : 评级结果释义本评级机构主体信用等级划分及释义如下 : 投资级投机级等级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级含义偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 违约风险较高偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务不能偿还债务注 : 除 AAA CCC 及以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 27

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013

概述 编号 : 新世纪企评 [2014] 评级对象 : 河南佰利联化学股份有限公司 信用等级 :AA - 评级展望 : 稳定 评级时间 :2014 年 9 月 29 日 主要财务数据及指标 项目 2011 年 2012 年 2013 年 金额单位 : 人民币亿元 合并数据及指标 : 20

概述编号 : 新世纪企评 [2014] 评级对象 : 河南佰利联化学股份有限公司信用等级 :AA - 评级展望 : 稳定评级时间 :2014 年 9 月 29 日主要财务数据及指标项目 2011 年 2012 年 2013 年金额单位 : 人民币亿元合并数据及指标 : 20