【半导体周报】中国初步禁售美光，8’’半导体产业链前景诱人

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日阜雷
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1 2018 年 07 月 05 日创新技术与企业服务研究中心证券研究报告半导体行业研究 ) 行业周报市场数据 ( 人民币 ) 市场优化平均市盈率国金器件指数沪深 300 指数上证指数深证成指中小板综指中国初步禁售美光,8 半导体产业链前景诱人本周重点中国初步禁售美光 DRAM/NAND 从环球晶圆调研, 看到小而美的 8 半导体产业链国金行业沪深 300 核心观点联电与美光的专利战, 起源于联电前年接受中国福建晋华委托开发 DRAM 内存的相关技术, 晋华提供设备与资金, 联电提供技术并取得报酬金不过产品尚未量产, 联电就遭美光提告干扰, 指员工窃取机密资讯投靠联电, 2017 年底美光在美国加州也对联电提起民事诉讼, 控告联电侵害美光营业秘密我们认为此次 7 月 3 日的禁售令对美光今年在中国 150 亿美元的销售额在中国 75 亿美元的获利及股价有立即且重大的影响, 并对全球存储供需, 内存闪存储价格上涨, 及相关的竞争者有利, 但对其合作封测厂相对不利我们很担心美国特朗普政府将此认为这是中兴事件及中美关税对垒的延续, 从而扩大对中国大陆及台湾半导体产业的反制虽然短中期全球半导体硅片仍供不应求, 晶圆客户抢签五年长约, 未来 12 个月硅片合约价格仍缓步上涨, 但从硅片大厂环球晶圆的调研分析, 我们认为未来两年全球 12 大硅片每年供给增幅约 10%-12%, 两倍于需求端 6%-7% 的同比增幅,12 硅片供给短缺现象将会逐步改善, 现货价格在 2H20 年以前下跌可期 ;8 硅片及外延片 (EPI) 供给因五大厂将扩产重心放在 12, 物联网, 电力功率 (Mosfet, IGBT 等等 ), 射频功率, 模拟等 8 芯片需求扎实而略为紧俏, 其合约和现货价格应稳定趋坚, 而且 8 硅片上涨及国内扩产也将带动 8 拉晶炉设备商晶盛机电, 主要 8 硅片制造商中环, 金瑞泓, 合晶及顺势调价 10-15% 的 8 晶圆代工厂华虹半导体, 世界先进以及联电重点关注太极实业 (Hynix OSAT), 深科技 / 沛顿 (Micron OSAT), 晶盛机电 (8 /12 硅片设备 ), 华虹半导体 (8 晶圆代工 ) 和中环股份 (8 /12 硅片厂商 ) 风险提示中美贸易战进一步加剧, 国内半导体产业增速下降樊志远联系人 (8621) fanzhiyuan@gjzq.com.cn 唐川分析师 SAC 执业编号 :S tangchuan@gjzq.com.cn 不排除国内 8 /12 硅片产能开出远大于预期, 而造成国内相关半导体产业链的价格压力及获利风险 - 1 -

2 内容目录一周行情回顾...3 一行业观察...3 事件一中国初步禁售美光 DRAM/NAND...3 事件二环球晶圆调研点评总结...4 二行情回顾和展望...7 三 A 股重要公告总结...8 四半导体行业公司限售股份解禁情况...9 五半导体产业重点公司估值数据跟踪...9 图表目录图表 1: 美国半导体厂商进口中国比较表...3 图表 2: 全球 DRAM 内存及 NAND 闪存市场份额比较表...4 图表 3: 全球 8 /12 硅片大厂市场份额...5 图表 4: 国内 8 /12 半导体硅片 3-5 年百万片月产能计划...5 图表 5: 半导体硅片每平方英寸价格同比走势...6 图表 6: 中国及全球硅片产业链 2018 获利比较...7 图表 7: 本周半导体走势排名 (%)...7 图表 8: 半导体板块涨幅前十...8 图表 9: 半导体板块跌幅前十...8 图表 10: 半导体行业公司限售股份解禁日期及比例...9 图表 11: 半导体产业重点公司估值数据跟踪

3 一周行情回顾截止本周四收盘, 本周 A 股下跌 2.76%, 沪深 300 下跌 2.74%, 电子板块下跌 2.42%, 半导体板块上涨 4.04% 一行业观察事件一中国初步禁售美光 DRAM/NAND 晶圓代工大厂联电 7 月 3 日宣布, 中国福州中級人民法院同日发布针对美光半导体 ( 西安 ) 及 ( 上海 ) 的初步禁令, 禁止美光在中国销售 26 个 DRAM 与 FLASH 產品, 包含相关的固态硬盘 SSD 与记忆卡产品联电总经理王石很高兴看到此判決結果, 将积极防御任何侵犯联电专利的事情联电強调, 过去投入许多研发半导体逻辑和存储器芯片技术, 并取得多国专利, 联电将持续启动专利侵权诉讼, 维护智财权, 并要求取得补救措施点评对美光有立即且重大影响 : 根据国金研究, 美光有一半全球销售额近 150 亿美元在中国, 仅次于英特尔在中国的销售额 ( 请参考图表 1), 福州法院对美光半导体 ( 西安 ) 及 ( 上海 ) 发出在中国的禁售令, 当然对其今年 150 亿美元在中国的销售额,75 亿美元在中国的获利及股价有立即及重大的影响, 直到双方法律攻防战舒缓但是目前仍不确定此禁售令是否包括美光北京销售中心图表 1: 美国半导体厂商进口中国比较表来源 :Bloomberg, 国金证券研究所竞争者笑, 合作者哭 : 我们认为此禁售令对全球内存, 闪存存储器供需及其价格上涨有利, 及对全球持有 46% 份额 DRAM,38% NAND 的三星 ( 请参考图表 2), 海力士 (29% DRAM, 11% NAND), 东芝 (17% NAND), 西部数据 (16% NAND), 长江存储, 合肥长鑫, 福建晋华, 旺宏 (30% NOR), 兆易创新 (15-20% NOR), 武汉新芯 (10-15%), 海力士的封测厂 - 3 -

4 太极实业, 及众多存储小厂有利 ; 但对美光台湾及其封测厂力成, 南茂, 深科技 / 沛顿相对不利贸易战的延伸? 虽然美光禁售令目前仍局限于公司对公司之间的法律攻防战, 但我们很担心美国特朗普政府将此认为是中兴事件 (170 亿美元销售额在 2017 年 ), 中美关税对垒的延续, 而扩大对中国大陆及台湾半导体产业的反制图表 2: 全球 DRAM 内存及 NAND 闪存市场份额比较表来源 :DRAMexchange,Bloomberge, 国金证券研究所建议关注 : 中国大陆 / 台湾重点关注公司 : 长江存储 (3D NAND), 合肥长鑫 (Mobile DRAM), 福建晋华 (Niche DRAM), 太极实业 (Hynix OSAT), 力成 (Micron OSAT), 深科技 / 沛顿 (Micron OSAT) 全球重点关注公司 : 三星, 海力士, 东芝风险提示 : 中美贸易战进一步加剧, 国内半导体产业增速下降事件二环球晶圆调研点评总结虽然短中期全球半导体硅片仍供不应求, 晶圆客户抢签五年长约, 未来 12 个月硅片合约价格仍缓步上涨, 但从硅片大厂环球晶圆的调研分析, 我们认为未来两年全球 12 大硅片每年供给增幅约 10%-12%, 两倍于需求端 6%-7% 的同比增幅,12 硅片供给短缺现象将会逐步改善, 现货价格在 2H20 年以前下跌可期 ;8 硅片及外延片 (EPI) 供给因五大厂将扩产重心放在 12, 物联网, 电力功率 (Mosfet, IGBT 等等 ), 射频功率, 模拟等 8 芯片需求扎实而略为紧俏, 其合约和现货价格应稳定趋坚, 而 8 硅片上涨及国内扩产也将带动 8 拉晶炉设备商晶盛机电, 主要 8 硅片制造商中环, 金瑞泓, 合晶及顺势调价 10-15% 的 8 晶圆代工厂华虹半导体, 世界先进以及联电点评未来 12 硅片供需反转可期? 环球晶圆根据 SUMCO 资料估计全球 12 半导体级硅片产能供给目前每月有 5.86mn 片, 全球市占超过 90% 的前五大厂 ( 请参考图表 3)12 个月内应会增加约每月 500k 产能 ( 相当于 9% 的全球产能 ), 这与国金电子团队最近调研了日本信越化学得到的讯息类似信越目前产能满产满销, 不排除下半年还有涨价的可能性, 公司年扩产计划主要在 12 大硅片, 没有考虑 8 硅片的扩产环球晶圆认为市场 - 4 -

讨论的韩国 SK Siltron 计划扩产的 250k, 应该是新厂计划, 无法在年内完全将全球近 4% 的产能加入我们认为若再加上新阳 / 新昇每年将增加 50-100k 或相当于全球 1-2% 的月产能及其他国内厂商 ( 重庆超硅, 拉晶炉设备商 Ferrotec 的子公司宁夏银和半导体, 中环天津, 金瑞泓, 合晶郑州, 经略长丰 ) 陆续将开出的产能,

: 不同于全球前五大硅片厂在 12 个月内应会增加约 9% 的 12 晶圆硅片产能, 环球晶圆评估五大硅片厂不会大规模扩 8 硅片厂, 但会通过去瓶颈工程来微幅增加产能, 这与信越没有考虑 8 硅片扩产的想法类似我们认为虽然目前日本 Ferrotec,Nachi 不二越, 及德国 PVA 硅单晶体生长拉晶炉取得不易, 但国内的中环, 合晶, 金瑞泓陆续透过向超过 50% 市占晶盛机电

5 讨论的韩国 SK Siltron 计划扩产的 250k, 应该是新厂计划, 无法在年内完全将全球近 4% 的产能加入我们认为若再加上新阳 / 新昇每年将增加 k 或相当于全球 1-2% 的月产能及其他国内厂商 ( 重庆超硅, 拉晶炉设备商 Ferrotec 的子公司宁夏银和半导体, 中环天津, 金瑞泓, 合晶郑州, 经略长丰 ) 陆续将开出的产能, 今年下半及明年全球硅片供给将很容易达到 10%-12% 的同比增幅, 高于需求端 6%-7% 的同比增幅,12 硅片供给短缺现象应会逐步舒缓, 这可解释未何环球晶圆管理层一直强调未来如果能维持 90-95% 产能负载率比环球晶圆现在的 106% 负载率, 在生产管理上较为健康图表 3: 全球 8 /12 硅片大厂市场份额来源 :Bloomberg, 国金证券研究所 8 硅片的新供给多来自国内 : 不同于全球前五大硅片厂在 12 个月内应会增加约 9% 的 12 晶圆硅片产能, 环球晶圆评估五大硅片厂不会大规模扩 8 硅片厂, 但会通过去瓶颈工程来微幅增加产能, 这与信越没有考虑 8 硅片扩产的想法类似我们认为虽然目前日本 Ferrotec,Nachi 不二越, 及德国 PVA 硅单晶体生长拉晶炉取得不易, 但国内的中环, 合晶, 金瑞泓陆续透过向超过 50% 市占晶盛机电 ( SZ) 购买拉晶炉, 加上设备厂 Forrotec 的子公司宁夏银和于明後年将开出的产能, 我们预期将于未来 3-5 年内增加全球近 30% 或每年 5-10% 的产能, 仅略高于需求端 5-7% 的同比增幅, 因物联网, 电力功率 (Mosfet, IGBT 等等 ), 射频功率, 模拟等 8 芯片需求扎实, 而使得 8 硅片供需状况比 12 硅片略为紧俏而价格也应较为稳定趋坚 ( 请参考图表 4) 图表 4: 国内 8 /12 半导体硅片 3-5 年百万片月产能计划来源 : 国金证券研究所 - 5 -

6 价格上涨, 客户抢签 5 年长约 : 环球晶圆估计 2Q18 全球硅片价格约达.89 美元 / 平方英寸同比上涨超过 20% 以上 ( 请参考图表 5), 且下半年持续上涨, 这也造成 8 晶圆代工客户华虹半导体, 世界先进, 联电先后调整代工价格近 10-15% 来反应占销售成本 20% 的硅片价格大涨环球晶圆虽然预期明年价格上涨幅度缩小, 但大部分客户担心未来几年晶圆硅片供给不足, 同意预付相当比例的契约订金来签长期价格缓步向上 ( 环球晶圆依据其获利目标来定价 ) 的长约, 所以目前环球晶圆的产能已被订光,2H 契约价格呈现缓步同比上涨, 年产能也已开放预定虽然目前我们很担心五大厂硅片客户有重复下单的动作, 大型客户仍可能在景气反转时要求延缓出货或是重新议价这些长约, 尤其是供给量增加较快的 12 半导体硅片, 但比起年的全球金融危机相比, 现在要求的 20-40% 契约款项 ( 我们国金预估 ) 作为的预付款长约已经比当时无预付款的短约大幅好转图表 5: 半导体硅片每平方英寸价格同比走势来源 : 国金证券研究所看中国硅片扩产效应 : 环球晶圆认为透过晶盛硅单晶体生长拉晶炉生产的中国硅片厂会遇到硅片品质可信度及良率的问题, 不可能达到五大厂纯度 % 的生产水平, 而进一步影响晶圆客户的代工良率但我们认为目前中国晶圆厂 8 硅片短缺的问题远比良率及纯度问题来的严重,12 又远比 8 硅片制造难度要高, 因此我们认为中国产 8 应会轻易超过 12 半导体硅片量产速度建议关注 : 中国大陆 / 台湾重点关注公司 : 晶盛机电 (8 /12 硅片设备 ), 中环股份 (8 /12 硅片厂商 ), 新阳 / 新昇 (12 硅片厂商 ), 华虹半导体, 世界先进 (8 晶圆代工 ), 环球晶圆 (8 /12 硅片商 ), 闻泰科技 / 安世半导体 ( 低压 Power MOSFET) 全球重点关注公司 : 信越化学, SUMCO ( 日本 8 /12 硅片商 ), Ferrotec( 日本拉晶炉设备 ) 及 PVA( 德国拉晶炉设备 ) - 6 -

图表 6: 中国及全球硅片产业链 2018 获利比较来源 : 国金证券研究所风险提示 : 我们不排除国内 8 /12 硅片产能开出远大于预期, 而造成国内相关半导体产业链的价格压力及获利风险二行情回顾和展望本周 A 股下跌 2.76%, 沪深 300 下跌 2.74%, 电子板块下跌 2.42%, 半导体板块上涨 4.04% 涨跌幅榜分别为 : 国科微 +21.

7 图表 6: 中国及全球硅片产业链 2018 获利比较来源 : 国金证券研究所风险提示 : 我们不排除国内 8 /12 硅片产能开出远大于预期, 而造成国内相关半导体产业链的价格压力及获利风险二行情回顾和展望本周 A 股下跌 2.76%, 沪深 300 下跌 2.74%, 电子板块下跌 2.42%, 半导体板块上涨 4.04% 涨跌幅榜分别为 : 国科微 %, 北方华创 %, 紫光国微 %, 捷捷微电 %, 圣邦股份 %; 晓程科技 %, 富满电子 -1.17%, 北京君正 -0.42%, 欧比特 -0.09%, 长电科技 -0.06% 图表 7: 本周半导体走势排名 (%) SW 半导体 SW 国防军工 SW 计算机 SW 传媒 SW 通信 SW 公用事业 SW 非银金融 SW 银行 SW 电子 SW 休闲服务 SW 化工 SW 机械设备 SW 综合 SW 采掘 SW 建筑装饰 SW 交通运输 SW 医药生物 SW 电气设备 SW 农林牧渔 SW 食品饮料 SW 有色金属 SW 建筑材料 SW 钢铁 SW 商业贸易 SW 汽车 SW 轻工制造 SW 纺织服装 SW 房地产 SW 家用电器来源 :wind, 国金证券研究所 - 7 -

8 图表 8: 半导体板块涨幅前十本周半导体板块涨跌幅排名图表 9: 半导体板块跌幅前十 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% % % % 来源 :wind, 国金证券研究所来源 :wind, 国金证券研究所三 A 股重要公告总结中颖电子限制性股票第一期解锁 2018 年 6 月 29 日公司召开第三届董事会第十三次会议, 2017 年限制性股票激励计划限制性股票迎来第一个解锁期, 本次符合解锁条件的激励对象共计 42 人, 申请解锁并上市流通的限制性股票数量为 257,153 股, 占公司股本总数的 0.11% 晶方科技限制性股票第一期解锁 2018 年 6 月 29 日召开, 公司董事会会议审议通过关于 2017 年限制性股票激励计划首次授予部分第一个解锁期解锁条件成就的议案, 本次符合解除限售激励对象共计 :80 人, 解除限售股数 :2,982,500 股, 占目前公司股本总额的 1.27% 国民技术证监会发函要求解释会计政策变更的原因公司于 2018 年 6 月 28 日发布了关于会计政策变更的公告, 拟对投资性房地产的后续计量模式进行会计政策变更, 由成本计量模式变更为公允价值计量模式, 证监会发出关注函要求公司解释说明在 2018 年 6 月变更上述资产后续计量方式的原因及合理性汇顶科技董事减持计划公告 2018 年 7 月 3 日公司公告 : 自 2018 年 7 月 24 日起的 6 个月内, 董事杨奇志先生拟通过集中竞价交易方式减持不超过 500,000 股公司股份, 拟减持股份不超过公司总股本的 0.11%, 减持价格将按照减持实施时的市场价格确定长电科技获得政府补助公告 2018 年 7 月 3 日公司公告获得政府补贴 3, 万元, 另外子公司星科金朋半导体 ( 江阴 ) 有限公司将在 7 月收到奖励资金 2,522 万元, 所得补贴及未来将收到的 2,522 万元奖励金均计入当期其他收益或营业外收入晓程科技股东及监事减持股份预披露公告自 2018 年 7 月 25 日起的 6 个月内, 监事会主席张雪来计划减持不超过 223,922 股, 即不超过公司总股本的 0.082% 前十大股东之一余文兵计划减持不超过 193,750 股, 即不超过公司总股本的 0.071% 兆易创新高级管理人员减持股份进展公告 - 8 -

9 公司副总经理董事会秘书财务负责人李红女士持有公司股份 242,090 股, 占公司总股本的 0.085% 因个人资金需求, 李红女士于 2018 年 7 月 3 日通过集中竞价方式减持公司股份 40,000 股, 约占公司股份总数的 0.014% 截至 7 月 5 日日, 减持计划已实施过半图表 10: 半导体行业公司限售股份解禁日期及比例四半导体行业公司限售股份解禁情况来源 :wind, 国金证券研究所图表 11: 半导体产业重点公司估值数据跟踪五半导体产业重点公司估值数据跟踪产业新应用证券代码证券简称人民币发行总股本人民币美金 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 价格亿股市值亿元市值亿美元每股盈余每股盈余市盈率市盈率市销率市销率系统行业平均系统安防 SZ 海康威视 , 系统安防 SZ 大华股份系统打印机, IC SZ 纳思达制造行业平均半导体 IDM 功率, LED SH 三安光电半导体 IDM 功率, MEMS SH 士兰微半导体 IDM 功率 SH 华微电子半导体 IDM 功率, 电力 SZ 捷捷微电封测行业平均半导体封测逻辑 SH 长电科技半导体封测 DRAM SH 太极实业半导体封测逻辑 SZ 华天科技半导体封测逻辑 SZ 通富微电半导体封测逻辑 SH 晶方科技设计行业平均半导体设计 3D 感测, 指纹, 触控 SH 汇顶科技半导体设计功率 SZ 扬杰科技半导体设计功率, 电源 SH 韦尔股份半导体设计存储, 记忆体 SH 兆易创新半导体设计军用 SZ 景嘉微半导体设计安防 SZ 富瀚微半导体设计安防, 导航 SZ 欧比特半导体设计显示屏驱动 IC SZ 中颖电子半导体设计存储 SZ 紫光国微半导体设计电源管理, 模拟芯片 SZ 圣邦股份设备行业平均半导体设备与材料半导体装备 SZ 北方华创半导体设备与材料封测 SZ 长川科技半导体设备与材料高纯溅射靶材 SZ 江丰电子半导体设备与材料集成电路抛光垫 SZ 鼎龙股份 A 股半导体产业平均产业新应用证券代码证券简称港币发行总股本港币美金 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 价格亿股市值亿港元市值亿美元每股盈余每股盈余市盈率市盈率市销率市销率光學模組車用相機 2382.HK 舜宇光学 , IDM, system 功率器件 3898.HK 中车电气半导体晶圆代工 0981.HK 中芯国际半导体晶圆代工 1347.HK 华虹半导体港股半导体产业平均

10 产业新应用证券代码证券简称 2019E 2020E 2019E 2020E 未来 2 年营收复合增长率毛利率市净率市净率净资产收益率净资产收益率 ( % ) ( % ) 系统行业平均系统安防 S Z 海康威视系统安防 S Z 大华股份系统打印机, IC S Z 纳思达制造行业平均半导体 ID M 功率, L E D S H 三安光电半导体 ID M 功率, M E M S S H 士兰微半导体 ID M 功率 S H 华微电子半导体 ID M 功率, 电力 S Z 捷捷微电封测行业平均半导体封测逻辑 S H 长电科技半导体封测 D R A M S H 太极实业半导体封测逻辑 S Z 华天科技半导体封测逻辑 S Z 通富微电半导体封测逻辑 S H 晶方科技设计行业平均半导体设计 3D 感测, 指纹, 触控 S H 汇顶科技半导体设计功率 S Z 扬杰科技半导体设计功率, 电源 S H 韦尔股份半导体设计存储, 记忆体 S H 兆易创新半导体设计军用 S Z 景嘉微半导体设计安防 S Z 富瀚微半导体设计安防, 导航 S Z 欧比特半导体设计显示屏驱动 IC S Z 中颖电子半导体设计存储 S Z 紫光国微半导体设计电源管理, 模拟芯片 S Z 圣邦股份设备行业平均半导体设备与材料 S Z 北方华创半导体设备与材料封测 S Z 长川科技半导体设备与材料高纯溅射靶材 S Z 江丰电子半导体设备与材料集成电路抛光垫 S Z 鼎龙股份 A 股半导体产业平均产业新应用证券代码证券简称 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 毛利率市净率市净率净资产收益率净资产收益率营收增速 % ( % ) 光學模組車用相機 H K 舜宇光学 ID M, syste m 功率器件 H K 中车电气半导体晶圆代工 H K 中芯国际半导体晶圆代工 H K 华虹半导体港股半导体产业平均来源 :wind, 国金证券研究所

11 公司投资评级的说明 : 买入 : 预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 15% 以上 ; 增持 : 预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 5%-15%; 中性 : 预期未来 6-12 个月内变动幅度在 -5%-5%; 减持 : 预期未来 6-12 个月内下跌幅度在 5% 以上行业投资评级的说明 : 买入 : 预期未来 3-6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15% 以上 ; 增持 : 预期未来 3-6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%-15%; 中性 : 预期未来 3-6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%-5%; 减持 : 预期未来 3-6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5% 以上

12 特别声明 : 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准, 已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司 ( 以下简称国金证券 ) 所有, 未经事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发, 需注明出处为国金证券股份有限公司, 且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 对由于该等问题产生的一切责任, 国金证券不作出任何担保且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断, 在不作事先通知的情况下, 可能会随时调整客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请证券研究报告是用于服务专业投资者和投资顾问的专业产品, 使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议, 国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在法律允许的情况下, 国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法, 故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致, 且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户根据证券期货投资者适当性管理办法, 本报告仅供国金证券股份有限公司客户中的专业投资者使用 ; 非国金证券客户中的专业投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资, 遭受任何损失, 国金证券不承担相关法律责任此报告仅限于中国大陆使用上海北京深圳电话 : 传真 : 邮箱 :researchsh@gjzq.com.cn 邮编 : 地址 : 上海浦东新区芳甸路 1088 号紫竹国际大厦 7 楼电话 : 传真 : 邮箱 :researchbj@gjzq.com.cn 邮编 : 地址 : 中国北京西城区长椿街 3 号 4 层电话 : 传真 : 邮箱 :researchsz@gjzq.com.cn 邮编 : 地址 : 中国深圳福田区深南大道 4001 号时代金融中心 7GH

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