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肥麻甄
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首发报告 2017-3-16 星期四公司报告东阳光药 (1558.HK) 评级 : 强烈推荐目标价 :HK$22.11 现价 :HK$ 15.60 预计升幅 :41.75 % 股本数据股本 ( 亿股 ) 4.52 市值 ( 亿港元 70.52 52 周高 / 低 (HK$)18.42/11.87 每股净值 ( 元 )5.08 所属行业 : 医药主要股东东阳光科占 50.

1 首发报告星期四公司报告东阳光药 (1558.HK) 评级 : 强烈推荐目标价 :HK$22.11 现价 :HK$ 预计升幅 :41.75 % 股本数据股本 ( 亿股 ) 4.52 市值 ( 亿港元周高 / 低 (HK$)18.42/11.87 每股净值 ( 元 )5.08 所属行业 : 医药主要股东东阳光科占 50.04% 南北兄弟药业投资占 16.64% 52 周行情图 ( Vs 恒生指数 ) 业绩高增长可持续, 优质在研产品潜力大投资要点 : 可威持续快速增长 : 可威是公司的核心品种,2016 上半年销售亿元, 其中可威颗粒占比为 69%, 可威胶囊占 31%, 可威颗粒是独家剂型, 同比增长 79.9%, 主要用于儿科市场, 效果明显优于其他抗流感药品, 为一线抗病毒处方药公司的颗粒的专利 2026 年到期有 300 人的学术推广团队, 儿科基数大, 流感发病率高, 家长重视, 二胎政策的放开可威的高增长可以持续到 2019 年可威是纯学术推广, 目前的医药政策, 对公司没有不利影响, 反而从长远看有利于公司这样的疗效确切的药品的销售新产品研发实力突出, 甘精胰岛素依米他韦研发顺利 : 磷酸依米他韦是一种 NS5A 抑制剂, 用于治疗丙型肝炎病毒感染, 有望成为中国 1.1 类新药与太景生物合作, 对于双方都是有利的, 公司有生产基地强大的研发团队, 而太景生物的伏拉瑞韦是目前领域内研发进展最快的公司当前正在开发三种胰岛素类原料药, 以及对应的多种不同的胰岛素类制剂重组人胰岛素注射液已经进入 Ⅲ 期临床试验, 预计 2018 年上市销售甘精胰岛素注射液进入临床试验 II 期, 预计年上市 2019 年之后的高成长由胰岛素依米他韦等新品种推动集团研究院的研发实力强大 : 集团研究院去年申报 1 类新药 13 个, 实现质的飞跃莫非赛定宁格替尼莱洛替尼等创新药潜力大公司是集团旗下的唯一医药平台, 具备强大学术推广的团队, 未来优质药品的持续注入是确定的, 而且创新药的研发风险和成本由集团承担, 上市公司的业绩高增长非常确定国元证券 ( 香港 ) 研究部医药消费小组电话 : (86) (852) 电邮 : linxq@gyzq.com.hk 首次关注并给予强烈推荐评级, 目标价港元 : 预计公司年销售收入分别为人民币 9.80 亿元亿元亿元, 净利润分别为 3.76 亿元 4.82 亿元 5.86 亿元,EPS 分别为人民币元公司产品梯队决定了未来 5-10 年的高增长是确定的, 而且新产品是高端创新药目前价值严重低估给予目标价为港元, 对应 2017 年 18 倍市盈率, 较目前价有 41.75% 的上升空间给予强烈推荐评级人民币百万元 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 收入增长率 % 17.54% 39.34% 57.16% 41.37% 28.50% 25.72% 净利润增长率 % % % 95.20% 41.13% 28.31% 21.63% EPS PE

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公司概览及发展历程公司报告东阳光药成立于 2001 年, 包括四个子公司和生产基地 : 位于湖北的宜昌东阳光药业股份有限公司, 宜昌长江药业有限公司, 位于广东的广东东阳光药业有限公司和乳源东阳光药业有限公司公司拥有大股东下属研究院研发成果的优先购买权, 其中多个产品有望成为国家 1.

3 公司概览及发展历程公司报告东阳光药成立于 2001 年, 包括四个子公司和生产基地 : 位于湖北的宜昌东阳光药业股份有限公司, 宜昌长江药业有限公司, 位于广东的广东东阳光药业有限公司和乳源东阳光药业有限公司公司拥有大股东下属研究院研发成果的优先购买权, 其中多个产品有望成为国家 1.1 类新药 2013 年和 2014 年连续两年位列中国磷酸奥司他韦产品销售收入第一,2014 年占据中国磷酸奥司他韦产品市场 84% 的市场份额 2014 年跻身中国抗流感病毒产品市场制药企业前四, 核心产品可威取得中国抗流感病毒产品市场的 8.2% 的市场占有率. 共计 33 种产品, 主要覆盖抗病毒内分泌及代谢类疾病心血管疾病等治疗领域拥有大股东下属研究院研发成果的优先购买权, 大股东研发实力突出, 在国内药企中居于领先地位, 其中多个产品有望成为国家 1.1 类新药图 1 公司产品收入构成 % 数据来源 : 公司资料, 国元香港 2016 年 12 月公司的直接控股股东宜昌东阳光药业股份有限公司, 向广东东阳光科技控股股份有限公司转让其于本公司的全部权益, 即公司约 49.91% 内资股股权权益 ( 或拟议认购完成后, 约 50.04% 内资股股权权益 ) 这样公司的大股东变为东阳光科, 集团的医药产业自然以公司作为唯一的平台, 未来集团研发的创新药将不断注入公司 3

4 图 2 公司股权结构广东东阳光科技控股股份公司南北兄弟药业公司 H 股股东及其他 50.04% 16.64% 33.32% 宜昌东阳光长江药业股份有限公司数据来源 : 公司资料, 国元证券 ( 香港 ) 公司重要发展历程 2001 年公司前身在湖北省成立, 正式进入中国医药行业 2006 年获得罗氏许可在中国生产磷酸奥司他韦产品 2008 年可威颗粒剂产品于国家食品药品监管局登记注册, 成为中国唯一一家磷酸奥司他韦颗粒剂生产商 2009 年抗流感病毒药物磷酸奥司他韦产品列入中央医药储备基地 2013 年可威产品占据中国磷酸奥司他韦产品市场最大份额 2015 年重组改制成为股份有限公司, 与控股股东建立战略合作关系, 拥有大股东下属研究院研发成果的优先购买权在香港交易所上市公司所处的医药行业, 未来需求不断增长, 居民医疗支出的增长, 对于各类疾病的治疗费用的承受能力也在增强, 对于慢性疾病如糖尿病的生活质量的要求在逐步提高 2014 年我国城镇居民人均年可支配收入为元, 同比增长 9%, 人均年医疗保健支出为 1305 元, 较 2013 年上升 15%, 高于收入增速 2014 年农村人均总收入为 9892 元, 同比增长 11%, 人均医疗保健支出为 754 元, 较 2013 年上升 13% 也高于收入增速随着收入的不断增长, 对健康的要求不断提升, 医疗支出的增长空间较大 4

5 图 3 我国城镇居民人均年可支配收入及保健支出数据来源 :wind, 国元香港公司产品可威是核心品种, 也是公司业绩快速增长的推动力可威通用名为磷酸奥司他韦, 有两种剂型, 可威颗粒及可威胶囊可威颗粒 : 抗流感药物, 有效治疗甲型和乙型流感, 列入儿童流感诊断与治疗专家共识, 为抗流感一线用药颗粒剂为独家制型, 拥有专利保护列入中央医药储备基地, 目前已覆盖中国超过 4000 家医院可威胶囊 : 列入流行性感冒抗病毒药物治疗与预防应用中国专家共识, 为抗流感一线用药,75mg 胶囊剂列入国家医保目录乙类, 列入中央医药储备基地目前已覆盖中国超过 2500 家医院 2016 年中期, 可威收入为 4.61 亿元, 同比增长 70%, 其中可威颗粒增长尤为迅速, 增长 80% 达到 3.17 亿元, 主要原因是公司针对儿科市场, 推出拥有专利保护的磷酸奥司他韦颗粒剂, 是中国唯一一家磷酸奥司他韦颗粒剂生产商公司的产品还有心脑血管药物 2016 年中期收入为 0.40 亿元, 内分泌代谢药物 0.18 亿元 5

的学龄前儿童, 即 30% 的学龄儿童罹患流感到 2019 年治疗流行性感冒市场规模有望达到 53 亿, 行业的年复合增长率为 8.

6 图 4 公司各个产品的收入情况 ( 人民币百万元 ) 数据来源 : 公开资料, 国元香港抗流感药物可威是公司目前的主导品种流感的发病率较高, 行业有望持续快速增长公司的可威是临床疗效确切, 广受医生和患者欢迎的药品, 增长将远快于行业增速根据世界卫生组织 (WHO) 数据, 全球流感每年的发病率成人约为 5% 至 10%, 儿童约为 20% 至 30% 中国每年有 10%-15% 儿童因流感感染需要就诊, 在流感流行季节, 可有超过 40% 的学龄前儿童, 即 30% 的学龄儿童罹患流感到 2019 年治疗流行性感冒市场规模有望达到 53 亿, 行业的年复合增长率为 8.3% 图 5: 中国治疗流行性感冒市场规模 ( 亿元 ) 数据来源 : 国元香港, 公司资料可威颗粒是独家剂型, 主要用于儿科市场, 效果明显优于其他抗流感药品, 为一线抗病毒处方药公司的颗粒的专利到 2026 年到期有 300 人的学术推广团队儿科基数大, 流感发病率高, 家长重视, 随着二胎政策的放开, 高增长可以期待 6

图 6: 中国 0-14 岁儿童人口占比 (%) 数据来源 : 国元香港, 公司资料可威是纯学术推广, 目前的医药宏观政策, 对公司没有不利影响, 反而从长远看, 是有利于公司这样的疗效确切的药品的销售可威是罗氏制药的原研产品,2006 年授权公司以及上海中西三维药业进行生产, 公司目前市场份额处于绝对龙头地位, 占比达 84.

7 图 6: 中国 0-14 岁儿童人口占比 (%) 数据来源 : 国元香港, 公司资料可威是纯学术推广, 目前的医药宏观政策, 对公司没有不利影响, 反而从长远看, 是有利于公司这样的疗效确切的药品的销售可威是罗氏制药的原研产品,2006 年授权公司以及上海中西三维药业进行生产, 公司目前市场份额处于绝对龙头地位, 占比达 84.1% 图 7 公司的市场份额 % 数据来源 : 公开资料, 国元证券 ( 香港 ) 保守估计目前我国约有高尿酸血症患者 1.2 亿, 痛风患者 ( 人民币百万元 ) 约在 1200 万以上, 呈逐年快速上升趋势高尿酸血症的一个常见后果是痛风高尿酸血症的患者往往到出现痛风症状才会就诊就治高尿酸血症疾病已成为继高血压高血脂高血糖后的第四高在高尿酸血症治疗的药物中, 苯溴马隆的占比为 61%, 是非常重要的治疗药物, 2019 年高尿酸血症治疗的药物有望达到亿元, 较 2014 年的 8.25 亿元, 实现 7

8 年复合 13.7% 的增长 2010 年到 2104 年的年复合增长率为 19.9% 公司的苯溴马隆 2015 年销售收入为 3645 万元,2016 年中期为 1736 万元, 同比增长 17.5%, 在行业快速增长的背景下, 公司的苯溴马隆有望实现 30% 的快速增长图 8: 中国治疗高尿酸血症产品市场规模 ( 百万元 ) 数据来源 : 国元香港, 公司资料图 9 公司主要产品数据来源 : 公司资料, 国元香港 8

9 研发方面公司报告公司依托磷酸奥司他韦的运营经验, 深耕抗病毒领域和拓展产品线在 2015 年公司与广东东阳光药业有限公司订立协议, 获得使用磷酸依米他韦及后续直接抗病毒化合物所有相关专有技术及专利的权利以及待取得相关政府批准后在全球生产及销售的权利磷酸依米他韦是一种 NS5A 抑制剂, 用于治疗丙型肝炎病毒感染磷酸依米他韦有望成为中国 1.1 类新药, 公司相信其将成为首个由中国公司自主开发的丙型直接抗病毒 (DAA) 药物, 并成为中国未来治疗丙型肝炎病毒感染的重要产品目前, 磷酸依米他韦已经完成临床一期试验并递交临床二三期试验申请, 正在等候批准在 2016 年 2 月, 公司与台湾太景生物科技股份有限公司签订合作备忘录, 旨在合作开发新型全口服免干扰素慢性丙型肝炎疗法根据世界卫生组织估计, 全球约有亿人感染慢性丙型肝炎病毒, 其中中国约有 1,300-1,500 万人, 行业空间巨大, 疗效确切, 磷酸依米他韦将成为重磅品种公司在内分泌以及代谢疾病领域, 重点开发胰岛素系列产品用以治疗糖尿病公司当前正在开发三种胰岛素类原料药, 以及对应的多种不同的胰岛素类制剂重组人胰岛素注射液已经进入 Ⅲ 期临床试验, 预计 2018 年上市销售甘精胰岛素注射液进入临床试验 II 期, 预计年上市图 10 公司在研的产品线药品名称研发阶段预计上市治疗适应症时间磷酸依米他韦 II 期 2019 丙肝甘精胰岛素 II 期 2018 糖尿病重组人胰岛素 Ⅲ 期 2018 糖尿病门冬胰岛素注射液临床试验申请 2019 糖尿病门冬胰岛素 30 注射液临床试验申请 2019 糖尿病注射用埃索美拉唑钠待批准上市 2017 消化系统溃疡注射用兰索拉唑撤回后再申请 2017 消化系统溃疡注射用泮托拉唑钠待批准上市 2019 消化系统溃疡注射用雷贝拉唑钠待批准上市 2017 消化系统溃疡数据来源 : 公司资料, 国元证券 ( 香港 ) 9

10 集团研发实力突出公司报告集团研发有超过 1,200 名研发人员, 包括 19 名海外专家, 且其中 64 名研发人员持有博士学位,50% 以上的研发人员持有硕士学位能够全程独立地进行专利新药生物药仿制药的研发研发领域集中于抗病毒感染抗肿瘤神经系统病代谢疾病免疫系统疾病心血管疾病等六个重磅领域参照 FDA 和欧洲的新药研究标准建立, 目标发展成为世界级医药研究机构莫非赛定, 同类产品中首个抗乙肝病毒新药, 正在进行二期临床试验宁格替尼莱洛替尼这两种抗肿瘤药物, 正在进行一期临床试验这 3 个产品有望成为国家 1.1 类新药 2016 年新药申报集团申报的 1 类新药为 13 个, 排名第五, 比 2015 年的第 65 名实现了质的飞跃相对于其他一线药企, 集团是后起之秀, 集团研发实力提升速度快, 将在今后进一步显现优质新药将为公司的持续发展奠定坚实的基础图年 1 类新药申报前五东阳光药业 13 海正药业 14 齐鲁制药 15 南京华威 24 正大天晴数据来源 : 药智网, 国元证券 ( 香港 ) 管理团队分析唐新发先生, 为董事长兼非执行董事他于 2015 年 5 月加入本公司, 此后一直担任非执行董事一职唐先生在下列公司或实体拥有丰富的工作经验 : 自 2011 年 3 月于母公司担任副董事长执行董事兼副总经理, 主要职能为公司管理及决策自 2010 年 10 月于 10

11 东莞东阳光药研发担任法定代表人兼执行董事主要职能为公司管理及决策自 2010 年 5 管理团队具有丰富的行业经验月于林芝东阳光药业投资担任董事, 主要职能为公司管理及决策等唐先生亦于乳源东阳光药业广东东阳光药业深圳市东阳光实业等公司担任相关职务蒋均才先生, 为董事会执行董事兼本公司总经理他于 2015 年 5 月加入本公司, 此后一直担任执行董事一职蒋先生自 2012 年 3 月至 2015 年 5 月还出任宜都市东阳光实业发展有限公司的董事此前, 蒋先生曾于 2012 年 3 月至 2015 年 7 月期间就任宜昌山城水都冬虫夏草有限公司的董事, 并于 2006 年 7 月至 2012 年 5 月期间先后担任广东东阳光药业生物化学所研究员传统中药所研究员及副所长以及动植物部副部长陈燕桂先生, 为董事会执行董事他于 2014 年 5 月加入本公司并担任销售总监陈先生自 2015 年 5 月获委任为执行董事另外, 陈先生自 2012 年 7 月起担任乳源东阳光医疗器械有限公司的监事,2010 年 2 月起担任乳源东阳光药业的董事陈先生于 2005 年加入东莞东阳光药研发, 先后担任研究员研发部副主管和综合部主管, 此后获委任为研究所副所长和非专利药部门主管等职陈先生于 2006 年 6 月毕业于湖南大学, 取得理学硕士学位财务分析公司产品有竞争力, 收入快速增长, 从 2012 年的 2.69 亿元, 增长到 2015 年的 6.93 亿元, 净利润从从 2012 年的 0.23 亿元, 增长到 2015 年的 2.66 亿元图 12 公司营业收入及利润 ( 单位 : 人民币百万元 ) 成长性突出, 负债率低数据来源 : 公司资料, 国元香港 11

12 公司的可威, 疗效显著, 销售规模迅速扩大, 毛利率也出现了大幅的上升, 毛利率从 57% 上升到 75.47% 净利率也出现了明显的上升, 从 2012 年的 8.54% 到 2016 年中期的 37.58% 近 2 年保持了很高的水平图 13 公司毛利率及净利率 % 数据来源 : 公司资料, 国元香港公司净资产收益率 2014 年达到 35.8%, 在上市之后, 经过净资产的扩充,2015 年到 2016 年中期分别为 21.96% 19.39% 总资产报酬率保持不断提升的态势,2012 年为 5.2%, 2016 年中期为 20.04% 图 14 公司净资产收益率及总资产报酬率 % 数据来源 : 公司资料, 国元香港 12

13 公司产品销售快速增长, 现金流回笼良好, 资产负债率非常低,2106 年中期为 17.6% 在杠杆率如此低的情况下, 取得较高的利润增长及 ROE, 说明公司的产品竞争力强, 销售团队布局合理图 15 公司的资产负债率 % 数据来源 : 公司资料, 国元证券 ( 香港 ) 13

14 盈利预测与估值预计公司年销售收入分别为人民币 9.80 亿元亿元亿元, 净利润分别为 3.76 亿元 4.82 亿元 5.86 亿元,EPS 分别为人民币元公司产品梯队决定了未来 5-10 年的高增长是确定的, 而且新产品是高端创新药目前价值严重低估给予目标价为港元, 对应 2017 年 18 倍市盈率, 较目前价有 41.75% 的上升空间给予强烈推荐评级表 2 医药行业估值对照代码公司名称股价市值 ( 亿 ) EPS PE 2014A 2015E 2016E 2017E 2014A 2015E 2016E 2017E 1177 hk equity 中国生物制药 hk equity 三生制药 hk equity 同仁堂国药 hk equity 同仁堂科技 hk equity 白云山 hk equity 石药集团 hk equity 绿叶制药 hk equity 山东威高 hk equity 中国中药 hk equity 康哲药业 hk equity 先健科技 hk equity 微创医疗 hk equity 丽珠集团平均资料来源 : 国元证券 ( 香港 ), 彭博 14

15 损益表百万元, 财务年度截至 12 月 31 日财务分析百万元, 财务年度截至 12 月 31 日 12 年实际 13 年实际 14 年实际 15 年实际 16 年预测 17 年预测 18 年预测 12 年实际 13 年实际 14 年实际 15 年实际 16 年预测 17 年预测 18 年预测收入 , ,582.4 盈利能力销售成本 (115.7) (116.0) (119.8) (178.3) (253.2) (329.2) (424.7) 毛利率 (%) 57.0% 63.4% 72.8% 74.3% 74.1% 73.8% 73.2% 毛利 ,157.8 EBITDA 利率 (%) 38.2% 47.0% 53.8% 52.7% 51.1% 50.9% 50.0% 其他收入净利率 (%) 8.6% 18.3% 30.9% 38.4% 38.4% 38.3% 37.1% 分销开支 (25.1) (30.6) (60.1) (77.3) (100.5) (127.6) (159.5) ROE 6.9% 17.0% 94.6% 14.1% 15.9% 18.3% 19.9% 行政费用 (91.4) (117.2) (110.3) (120.2) (162.2) (202.8) (253.5) ROA 1.6% 3.8% 16.7% 11.4% 13.3% 15.5% 17.1% 经营盈利营运表现财务开支 (46.9) (48.9) (42.3) (24.9) (27.4) (30.1) (33.1) SG&A/ 收入 (%) 34.0% 37.1% 25.0% 17.3% 16.6% 16.1% 16.0% 应占联营公司利润实际税率 (%) 24.9% 17.6% 16.9% 15.5% 15.4% 16.6% 18.6% 其他开支 (0.0) (0.2) (0.0) 股息支付率 (% 含优先股 ) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 17.8% 16.7% 16.4% 税前盈利库存周转天数所得税 (7.7) (12.4) (27.8) (49.0) (68.5) (96.0) (134.3) 应付账款天数少数股东应占利润应收账款天数其他全面收入净利润折旧及摊销财务状况 EBITDA 净负债 / 股资产负债率增长收入 / 总资产总收入 (%) 17.5% 39.3% 57.2% 41.4% 28.5% 25.7% 总资产 / 股本 EBITDA (%) 44.6% 59.7% 53.9% 37.0% 28.0% 23.4% 净利润 (%) 149.0% 135.9% 95.2% 41.1% 28.3% 21.6% 资产负债表百万元, 财务年度截至 12 月 31 日 12 年实际 13 年实际 14 年实际 15 年实际 16 年预测 17 年预测 18 年预测现金流量表百万元, 财务年度截至 12 月现金 , , , ,158.8 净利润其他短期投资折旧与摊销应收账款营运资本变动 10.1 (68.0) (72.0) (51.0) (56.1) (61.8) (67.9) 其他非现金调存货整其他流动资产营运现金流流动资产 , , , ,616.4 固定资产贷款资本开支 (140.2) (76.4) (35.5) (318.0) (70.0) (78.4) (119.2) 非流动资产其他投资活动 (2.9) (25.6) (35.7) (41.3) (47.8) 总资产 1, , , , , ,428.2 投资活动现金流 (139.9) (72.6) (38.3) (343.6) (105.7) (119.7) (167.0) 流动负债应付帐款负债变化 (168.6) (220.0) 短期银行贷款股本变化 , 其他短期负债股息 (66.9) (80.3) (96.3) 非流动负债其他融资活动 (164.9) (111.0) (55.3) (10.0) (10.1) (10.2) 长期银行贷款融资活动现金流 (37.4) 1,323.3 (61.9) (71.8) (85.7) 其他负债汇率变动影响 0.0 (2.0) 总负债 1, , 现金变化 (44.4) (0.9) , 少数股东权益股东权益 , , , ,948.8 期初持有现金 , , ,854.9 期末持有现金 , , , , 年实际 13 年实际 14 年实际 15 年实际 16 年预测 17 年预测 18 年预测 15

16 投资评级 : 投资评级定义和免责条款强烈推荐预期股价在未来 12 个月上升 20% 以上推荐预期股价在未来 12 个月上升 5%~20% 中性预期股价在未来 12 个月上升或下跌 5% 以内卖出预期股价在未来 12 个月下跌 5%~20% 强烈卖出预期股价在未来 12 个月下跌 20% 以上公司报告免责申明 : 此刊物只供阁下参考, 在任何地区或任何情况下皆不可作为或被视为证券出售要约或证券期货及其它投资产品买卖的邀请此刊物所提及的证券期货及其它投资产品可能在某些地区不能买入出售或交易此刊物所载的资料由国元证券 ( 香港 ) 有限公司及 / 或国元期货 ( 香港 ) 有限公司 ( 下称国元 ( 香港 ) ) 编写, 所载资料的来源皆被国元 ( 香港 ) 认为可靠及准确此刊物所载的见解分析预测推断和预期都是以这些可靠数据为基础, 只是表达观点, 国元 ( 香港 ) 或任何个人对其准确性或完整性不作任何担保此刊物所载的资料 ( 除另有说明 ) 意见及推测反映国元 ( 香港 ) 于最初发此刊物日期当日的判断, 可随时更改国元 ( 香港 ) 其母公司其附属公司及 / 或其关连公司对投资者因使用此刊物的材料而招致直接或间接的损失概不负任何责任负责撰写分析之分析员 ( 一人或多人 ) 就本刊物确认 : 分析报告内所提出的一切意见准确地反映了分析员本人对报告所涉及的任何证券或发行人的个人意见 ; 及分析员过去现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在本刊物内发表的具体建议及意见没有直接或间接的关连此刊物内所提及的任何投资皆可能涉及相当大的风险, 若干投资可能不易变卖, 而且也不适合所有的投资者此刊物中所提及的投资的价值或从中获得的收入可能会受汇率及其它因素影响而波动过去的表现不能代表未来的业绩此刊物并没有把任何人的投资目标财务状况或特殊需求一并考虑投资者入市买卖前不应单靠此刊物而作出投资决定, 投资者务请运用个人独立思考能力, 慎密从事投资者在进行任何以此刊物的建议为依据的投资行动之前, 应先咨询专业意见国元 ( 香港 ) 其母公司其附属公司及 / 或其关连公司以及它们的高级职员董事员工 ( 包括参与准备或发行此刊物的人 ) 可能随时与此刊物所提到的任何公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系 ; 及已经向此刊物所提到的公司提供了大量的建议或投资服务国元 ( 香港 ) 其母公司其附属公司及 / 或其关连公司的一位或多位董事高级职员及 / 或员工可能担任此刊物所提到的证券发行公司的董事此刊物对于收件人来说属机密文件此刊物绝无让居住在法律或政策不允许该报告流通或发行的地方的人阅读之意图未经国元 ( 香港 ) 事先授权, 任何人不得因任何目的复制发出或发表此刊物国元 ( 香港 ) 保留一切追究权利规范性披露分析员的过去现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在此报告内发表具体建议及意见没有直接关联国元证券 ( 香港 ) 有限公司国元期货 ( 香港 ) 有限公司及其每一间在香港从事投资银行自营证券交易或代理证券经纪业务的集团公司, 并无对在此刊物所评论的上市公司持有需作出披露的财务权益跟此刊物内所评论的任何上市公司在过去 12 个月内并无就投资银行服务收取任何补偿或委托并无雇员或其有关联的个人担任此刊物内所评论的任何上市公司的高级人员及没有为此刊物所评论的任何上市公司的证券进行庄家活动国元证券 ( 香港 ) 有限公司公司地址 : 香港干诺道中 3 号中国建设银行大厦 22 楼公司电邮 :cs@gyzq.com.hk 公司主机 : 公司传真 : 服务热线 : 公司网址 : 16

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<4D F736F F D20CFE3B8DBC9CFCAD0D6D0D7CAD2F8D0D0B9C9B6D4B1C8D1D0BEBF30392D30322D30342E646F63> 香港上市中资银行股银行股对比研究国元香港任伟 2009-02 02-04 04 一估值列表 ( 截至 2 月 3 日收盘 ) 名称代码 2 月 3 日 07 年 EPS 08 年 EPS 09 年 EPS P/E (08) P/E(09) P/B 招商银行 3968HK HK$12.22 HK$1.04 HK$1.55 7.88 2.06 工商银行 1398HK HK$3.30 HK$0.24

目录 目录... 2 公司概况及发展历程... 3 公司产品... 5 研发方面... 9 集团研发实力突出 管理团队分析 财务分析 盈利预测与估值

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