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符欧境万
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1 2014 年 01 月 17 日银行年度报告 2014 年银行理财产品市场年度策略 [table_research] 分析师 : 胡立刚执业证书编号 :S 电话 : 邮箱 :huligang@cnhbstock.com 研究助理 : 奕丽萍电话 : 销售服务电话 : 相关研究报告 [table_product] 1 保险参与非标市场专题, 走向 3.0 时代的银行资产管理, 投资要点 : 2013 年银行理财市场背景 2013 年, 商业银行在金融产品销售领域的地位仍难以撼动, 银行理财产品实质上继续主导着国内财富管理市场 2013 年银行理财市场的背景可以概括为三大关键词 : 流动性紧张利率市场化监管与反监管 2013 年银行理财产品发行情况回顾从发行量看,2013 年银行理财产品发行规模达到个, 同比增速 38.41%, 发行规模再创历史新高从发行主体看, 国有控股商业银行和全国性股份制银行的市场份额分别为 31.28% 和 30.03%, 城市商业银行加速赶超, 市场份额占比由 2011 年的 18.89% 增长至 28.42% 从币种看,2013 年, 人民币理财产品地位进一步巩固截至 2013 年 12 月 31 日, 人民币理财产品发行总量个, 占比由 2012 年的 92.25% 上升至 2013 年的 96.30% 但美元理财产品占外币理财产品比重回升, 或与美国经济的复苏和 QE 的退出有关从收益率看,2013 年 6 月份的流动性紧张在短期内迅速拉高了银行理财产品收益率曲线的中枢因此,2013 年全年, 银行理财产品收益率呈现明显的前低后高特征从基础资产看, 债券类利率类和其他类银行理财产品发行量占比分别为 27.10% 30.75% 和 34.57% 体现了流动性紧张股市不牛监管严格背景下较为保守的资产配臵策略从产品期限看,2013 年, 期限在 1 个月以内的银行理财产品占比依旧维持在历史较低位, 占发行总量的比重为 4.23% 发行期限集中在 1~3 个月, 占比为 59.61%, 其次为 3~6 个月, 占比为 21.91% 银行资产管理计划的试点有望拉长理财产品平均期限从发行对象看,2013 年, 个人客户仍然是理财产品的主要发行对象银行理财产品收益率影响因素分析统计分析显示, 无风险利率对银行理财收益率起基础决定作用, 但受到期限信用理财产品条款考核市场竞争等因素的干扰 2014 年银行理财市场展望从监管层政策动向和银行业发展趋势看, 2014 年有望成为银行理财产品市场转型的重要探索年, 银行业扭曲的资产负债表结构有望得到扭转和重构 2014 年, 银行业有望迎来几大变革 : 资金池模式或破灭类公募产品有望普及跨市场套利空间收窄等华宝证券 1/27

2 正文目录年银行理财市场的背景年银行理财产品发行情况回顾年内发行量维持高增长, 年度发行量再创历史新高国有控股银行独占鳌头, 城商行加速赶超人民币理财产品强势主导市场, 美元理财产品复苏势头隐现产品收益率前低后高, 非保本型产品逾七成利率类债券类其他类基础资产三足鼎立短期理财产品占比维稳, 中长期理财产品有望增加个人客户仍然是理财产品的主要发行对象银行理财产品收益率影响因素分析无风险利率 : 对收益率起基础决定作用期限 : 收益率存在期限溢价, 但不显著信用 : 收益率与信用整体正相关, 但单个理财产品信用溢价不显著其他影响因素 : 年银行理财产品市场展望图表目录图 ~2013 年 M2 实际利率情况... 4 图 2 银行理财产品发行数量 :2004~2013 年 ( 个 )... 4 图年银行理财产品逐月发行情况 ( 个 )... 6 图年上下半月银行理财产品发行情况 (1 个月内, 个 )... 6 图年各类银行发行情况占比... 7 图年各类银行发行情况占比... 7 图 ~2013 年银行理财产品币种分布... 9 图 ~2013 年外币理财产品币种分布图年各期限银行理财产品平均预期收益率 (%) 图 ~2013 年银行理财产品收益类型统计图 11 各类银行市场占有率 ( 按收益类型分,%) 图 12 各类银行发行理财产品的收益类型分布 (%) 图 ~2013 年银行理财产品资产配臵比例图年各类银行资产配臵情况图 ~2013 年银行理财产品期限分布图 16 银行理财产品客户分布图 17 理财产品收益率和定存利率 ( 单位 :%) 图年银行理财产品发行期限集中度图 19 预期收益率上限和发行期限回归关系图 20 实际年化收益率和发行期限回归图 21 国有商业银行理财产品期限和收益率 (2013 年,%) 图 22 全国股份制银行理财产品期限和收益率 (2013 年,%) 图 23 城商行理财产品期限和收益率 (2013 年,%) 图 24 其他银行理财产品期限和收益率 (2013 年,%) 图年 8 月不同银行非保本理财产品平均实际收益率 (3 月期 ) 图年每月人民币理财产品平均预期收益率 (1~3 个月, 按收益类型分 ) 华宝证券 2/27

3 图 27 银行理财产品平均预期收益率和市场利率关系图 28 银行理财产品收益率和市场利率拟合情况表 1 国内各类财富管理机构资产管理规模... 5 表 2 银行业 2011~2013 年理财产品发行情况 ( 按发行主体 )... 7 表年不同主体发行产品数量前三名... 8 表 4 六家银行资管计划类理财产品期限表 5 各期限银行理财产品收益率较同时期银行间质押式回购利率 ( 隔夜 ) 的溢价情况 ( 单位 :%) 表 6 各类银行理财产品平均收益率和收益率波动率 (2013 年 ) 表年每月理财产品平均预期收益率 (1~3 个月, 按基础资产分 ) 表年银行理财产品按已公布实际收益率排名前十位 ( 本报告共有图 28 张, 表 8 张 ) 华宝证券 3/27

4 2010/ / / / / / / / / / / /09 银行研究报告年银行理财市场的背景尽管 2012 年末, 数家银行被爆代销的第三方投资产品到期无法兑现, 但商业银行在金融产品销售领域的地位仍难以撼动商业银行作为目前市场上最主流的金融产品销售机构, 除了销售以自己为发行主体的银行理财产品外, 还广泛代销基金保险信托券商资管私募股权等理财产品本文仅讨论狭义上的银行理财产品, 即以商业银行为发行主体的理财产品 2013 年银行理财市场的背景可以概括为三大关键词 : 流动性紧张利率市场化监管与反监管宏观资金层面,2013 年 3 月, 中国广义货币 (M2) 突破百万亿, 货币总量在稳健货币政策下堪称宽松 ( 图 1) 然而, 以信托受益权等为代表的影子银行活动发展迅猛, 金融机构资金杠杆不断加码, 大量资金经过层层包装流入房地产地方融资平台等长期限高风险领域, 银行业资产负债表严重扭曲此外, 外汇占款的不断攀升掣肘了央行的调控因此, 自 6 月份以来, 虽然头顶百万亿 M2, 银行间仍不时闹流动性紧张, 市场资金收益率显著上涨市场走势层面, 信托券商资管保险债权计划等的盛行极大丰富了投资者的可选资产持续推进利率市场化进程 2013 年下半年,CPI 的上行逐步侵蚀实际利率空间, 负利率若隐若现, 资金寻求高收益产品的需求上升 ( 图 1) 包括银行理财在内的理财产品受市场热捧政策监管层面,2013 年银行业和监管部门继续着博弈游戏在监管和反监管的拉锯中, 银行理财产品市场延续繁荣, 发行规模再创新高 ( 图 2) 考虑到信托券商资管基金子公司等的资产管理规模中包含较大部分的通道业务, 是银信银证银基合作的产物, 银行理财产品实质上继续主导着国内财富管理市场 ( 表 1) 图 ~2013 年 M2 实际利率情况图 2 银行理财产品发行数量 :2004~2013 年 ( 个 ) 1,200, ,000, , , , , M2( 亿元 ) CPI(%) 一年期定存利率 (%) 华宝证券 4/27

5 表 1 国内各类财富管理机构资产管理规模机构资产管理规模 ( 万亿 ) 数据截止时间备注银行理财 /06 信托 /09 约 7 万亿是通道保险 /11 基金 /11 券商 /06 近 2.5 万亿是通道基金子公司 /06 近 0.1 亿是通道资料来源 : 基金业协会保监会证监会华宝证券研究所注 : 其中信托是管理的信托资产规模, 券商是券商受托管理资金本金总额, 保险和基金是总资产 2013 年, 影响银行理财产品市场的事件主要有 : 3 月, 银监会下发中国银监会关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知 ( 8 号文 ) 要求理财资金投资非标债权的余额在任何时点均不得超过理财产品余额的 35% 与上一年度总资产的 4% 之间孰低者应实现每个理财产品与所投资资产的对应, 做到每个产品单独管理建账和核算但之后, 银行通过同业间互买和过桥自营资金对接等方式规避了监管要求 4 月, 债市整顿风暴下, 中债登暂停信托理财产品券商资管产品基金专户在银行间债市开户, 银行理财资金通过债券代持增加收益的模式被斩断 6 月, 余额宝上线, 用户不仅可以随时消费支付和转出, 还可以获得远高于银行活期存款的收益率 11 月份, 余额宝规模破千亿, 市场资金争夺进入白热化, 倒逼银行加速转型, 同时也推涨了理财产品的收益率 6 月下旬, 大型商业银行加入借钱大军, 隔夜 SHIBOR 飙升 578 个基点, 达到 13.44%,7 天 SHIBOR 达 11%, 银行间流动性危机传言达到高潮其后央行注水平息了风波, 但此后市场对资金松紧的敏感度显著提升 7 月, 国务院发布关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见 ( 金融国十条 ), 正式提出尝试民营银行随后, 央行全面放开金融机构贷款利率管制, 取消金融机构贷款利率 0.7 倍的下限两个事件均助推了利率市场化的进程, 对银行理财产品发展有深远影响 10 月, 银监会推出债权直接融资工具和银行发行资产管理计划两项试点银行资产管理计划整合了原银行理财产品 + 通道的业务结构, 和现存普通的银行理财产品存在一定的替代性, 作为净值型产品有望突破刚性兑付枷锁 12 月, 中国人民银行发布同业存单管理暂行办法, 首批试点银行同业存单发行, 探索稳妥推进存款利率市场化 12 月, 中证登发布关于商业银行理财产品开立证券账户有关事项的通知, 允许银行理财产品在交易所开立证券账户, 参与交易所标准化债券信贷资产支持证券优先股等固定收益类产品的投资通知未放开理财产品投资股票的限制通知明确每一个理财产品可在沪深分别开立一个证券账户, 为理财产品突破资金池运作模式打下基础, 也再度提升了理财产品投资股市的预期此外, 理财产品不再需要借助通道买交易所债券, 通道业务再受打压华宝证券 5/27

6 年银行理财产品发行情况回顾 2.1. 年内发行量维持高增长, 年度发行量再创历史新高从分月统计数据看, 银行理财产品发行数量稳步增加 1~6 月, 月平均发行产品 3294 个,7~12 月, 月平均发行产品 4121 个从全年发行量看,2013 年银行理财产品发行规模达到个, 同比增速 38.41%, 发行规模再创历史新高为应对月末季末的考核压力, 银行有冲存款的需求, 银行理财产品成为银行应对考核压力的工具之一, 尤其是超短期保本型理财产品表现在两个方面 : (1) 季末银行理财产品发行数量往往高于前两个月的发行数量图 3 显示, 银行在 2013 年 3 月 6 月 9 月 12 月的发行量较同季度的另外两个月份多, 体现了银行理财产品的季末效应 (2) 下半月 (15 号以后 ) 的超短期银行理财产品发行数量往往高于上半月的发行数量图 4 显示, 在发行 1 个月以内理财产品方面, 除了 4 月份以外,2013 年其他月份下半月的发行数量均高于上半月, 体现了月末效应图年银行理财产品逐月发行情况 ( 个 ) 图年上下半月银行理财产品发行情况 (1 个月内, 个 ) 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月上半月下半月 2.2. 国有控股银行独占鳌头, 城商行加速赶超从发行主体结构看,2013 年发行主体结构与往年差别不大, 整体趋于稳定其中, 国有控股商业银行发行产品市场占比为 31.28%, 与 2012 年 31.18% 的市场份额相差无几 ; 全国性股份制银行发行产品市场占比为 30.03%, 较 2012 年 34.07% 的市场份额下滑 4.04% 2012 年 ~2013 年, 国有控股商业银行和全国性股份制银行发行份额合计维持在 60% 以上 ( 图 5 图 6) 城商行在理财产品发行上增长迅速 2012~2013 年, 城商行发行的理财产品分别以 87.22% 和 48.02% 的速度增长,2011~2013 年城商行发行的理财产品市场份额由 18.89% 增长至 28.42%, 大有赶超国有商业银行和股份制银行的趋势 ( 表 2) 截至 2013 年底, 我国共有 95 家城市商业银行, 较 2012 年新增 19 家, 银行总数远超国有商业银行全国性股份制银行外资银行和其他银行我国城市商业银行成立时间华宝证券 6/27

较晚, 在资产规模网点数量客户资源等方面较国有商业银行股份制银行处于劣势在大范围内面临国有商业银行股份制银行的挤压, 在地域范围内又有农商行农村合作银行等的竞争在竞争压力的驱动下, 城商行需要借助大量发行理财产品扩大规模获取更多的客户资源 2012 年 ~2013 年, 城商行理财产品发行速度高于市场平均增速图 5 2012 年各类银行发行情况占比图 6 2013

2012~2013 年增速国有银行 8916 10099 13917 13.27% 37.81% 股份制银行 8837 11035 13360 24.87% 21.07% 城商行 4563 8543 12645 87.22% 48.02% 外资银行 1347 1236 1501-8.24% 21.44% 其他银行 497 1475 3069 196.78% 108.

7 较晚, 在资产规模网点数量客户资源等方面较国有商业银行股份制银行处于劣势在大范围内面临国有商业银行股份制银行的挤压, 在地域范围内又有农商行农村合作银行等的竞争在竞争压力的驱动下, 城商行需要借助大量发行理财产品扩大规模获取更多的客户资源 2012 年 ~2013 年, 城商行理财产品发行速度高于市场平均增速图年各类银行发行情况占比图年各类银行发行情况占比 4% 5% 3% 26% 31% 国有银行股份制银行城商行 29% 7% 31% 国有银行股份制银行城商行 34% 外资银行其他银行 30% 外资银行其他银行表 2 银行业 2011~2013 年理财产品发行情况 ( 按发行主体 ) 2011 年发行数量 ( 只 ) 2012 年发行数量 ( 只 ) 2013 年发行数量 ( 只 ) 2011~2012 年增速 2012~2013 年增速国有银行 % 37.81% 股份制银行 % 21.07% 城商行 % 48.02% 外资银行 % 21.44% 其他银行 % % 资料来源 :Wind 华宝证券研究所从单个发行主体看, 自 2012 年以来, 建设银行中国银行持续稳坐发行量的第一位第二位,2013 年发行数量分别为 4919 个 3267 个同为国有商业银行的工商银行 2013 年发行量为 2495 个位居第三位分银行类别看, 国有控股银行个体发行量显著高于其他类型银行的个体发行量 2013 年, 国有控股银行前三大发行主体平均发行理财产品 3560 个, 远超其他类别银行发行均量但与往年相比, 城商行前三大发行主体平均发行量增长较明显 2012 年, 城商行前三大发行主体平均发行 646 个, 增速 10.05%, 而 2013 年, 城商行前三大发行主体平均发行 862 个, 增速 33.43%( 表 3) 总体而言, 整体和单个城市商业银行理财产品发行规模均出现明显增长, 这是 2013 年银行理财产品市场上一个不可忽略的趋势城商行整体发行规模的增长一方面体现了城商行数量的增加, 另一方面体现了城商行做规模揽客户的需求单个城商行理财产品发行规模的增长体现了以南京银行等为代表的城市商业银行的发展崛起此外, 国有控股银行凭借强大的资源优势在理财产品市场的竞争中渐入佳境华宝证券 7/27

8 表年不同主体发行产品数量前三名名称 / 规模第一名第二名第三名国有银行股份制银行城商行外资银行其他银行银行名称中国建设银行中国银行中国工商银行发行规模 ( 只 ) 市场占比 % 银行名称招商银行广发银行平安银行发行规模 ( 只 ) 市场占比 % 银行名称南京银行杭州银行上海银行发行规模 ( 只 ) 市场占比 % 银行名称南洋商业银行中国银行 ( 香港 ) 汇丰银行 ( 中国 ) 发行规模 ( 只 ) 市场占比 % 银行名称深圳农村商业银行上海农商银行北京农村商业银行发行规模 ( 只 ) 市场占比 % 人民币理财产品强势主导市场, 美元理财产品复苏势头隐现 2007 年底的金融危机和接踵而至的欧债危机, 令美元和欧元步入一个长期的贬值通道, 美元和欧元理财产品风险陡增此外, 类似挂钩汇率的结构化人民币理财产品的增加部分替代了原外币理财产品双重因素之下, 美元和欧元理财产品进入下坡期, 尤其是美元理财产品, 跌幅更为明显 2013 年, 人民币理财产品地位进一步巩固截至 2013 年 12 月 31 日, 人民币理财产品发行总量个, 较 2012 年的个增长 43.40% 人民币理财产品市场占比也由 2012 年的 92.25% 上升至 2013 年的 96.30% 人民币理财产品强势的另一面是外币理财产品市场份额的持续下滑 2013 年, 美元港币澳元欧元理财产品发行规模分别为 682 个 364 个 344 个和 161 个, 较 2012 年分别变动 % % % 和 % 2013 年, 美元港币澳元欧元理财产品市场份额占比分别为 1.53% 0.82% 0.77% 和 0.36% 相对而言, 美元在外币理财产品中仍有份额优势华宝证券 8/27

9 图 ~2013 年银行理财产品币种分布 % % 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% 31.58% 56.52% 45.20% 75.23% 86.66% 82.86% 87.38% 92.25% 96.30% 62.28% 50.07% 34.49% 23.08% 11.40% 7.53% 7.51% 4.57% 12.28% 2.75% 1.53% 资料来源 : Wind 华宝证券研究所人民币美元港币澳元欧元其他外币从外币理财产品的市场结构看, 一些趋势正在酝酿中 : 首先, 美元理财产品占外币理财产品比重回升 2013 年, 美元理财产品占外币理财产品比重出现了自 2010 年以来的首度止跌反弹, 美元理财产品发行量占外币理财产品的比由 2012 年的 35.48% 上升至 41.35% 美元理财产品的复苏苗头与美国经济的企稳回暖有关截至当前, 美国经济已连续 10 个季度保持增长,2013 年第三季度的增速年化 4.1% 更是创下两年以来最高增速非农就业数据走势好于预期失业率持续走低也支持美国经济复苏的提法在此背景下, 美联储宣告逐步退出 QE, 美国经济的复苏和 QE 的退出预期将支撑美元的走强, 美元理财产品也趁势酝酿复苏其次, 与 2012 年相比, 港币和澳元的市场份额占外币理财市场比重基本稳定这主要得益于其所在的经济体发展有向好的迹象以澳大利亚为例, 自 2007 年金融危机以来, 澳大利亚实施了包括降息在内的一系列宽松政策, 近历史低位的利率水平正逐渐显示对经济的支持作用最后, 与美元理财产品形成鲜明对比的是, 欧元理财产品占外币理财市场份额由 2012 年的 14.84% 大幅下滑至 9.73% 欧元理财产品的锐减也体现了市场对欧元前景不明朗的担忧华宝证券 9/27

10 图 ~2013 年外币理财产品币种分布 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 0.99% 1.30% 2.26% 2.90% 25.74% 20.22% 23.90% 24.51% 16.92% 20.76% 19.31% 20.81% 15.91% 9.97% 20.21% 21.68% 20.42% 22.16% 19.73% 18.97% 70.29% 73.48% 69.00% 63.25% 49.58% 56.45% 43.82% 36.21% 35.48% 41.35% 美元港币澳元欧元其他外币资料来源 : Wind 华宝证券研究所 2.4. 产品收益率前低后高, 非保本型产品逾七成 2013 年的股市不乏军工环保等热点和结构性投资机会, 但大盘整体走势仍然欠佳, 上证综指由年初的 2290 点下探至 6 月 25 日的 1850 点进入下半年以来, 上半年表现抢眼的创业板行情也遭遇冷却, 所幸有军工三中全会等题材支撑市场的阶段性走势截至 12 月 31 日, 上证综指报收 2116 点, 全年下跌 174 点, 跌幅 7.59% 总体而言,2013 年的股市仍然在艰难中前行, 存量股缺乏机会新股又未开闸, 市场资金急于寻求其他高收益产品近年来, 利率市场化持续推进, 短端市场收益率曲线基本完善, 涌现了包括银行理财信托基金专户保险债权计划等在内的一系列理财工具, 对低迷的股市形成了良好的互补, 成为资金热捧的对象产品线的极大丰富加剧了理财产品间的资金争夺, 而银行存款利率受限制约了银行的资金争夺能力, 银行愈加倚重银行理财产品的变相高息揽储功能迫于竞争压力, 银行理财产品收益率与市场资金面市场利率之间的关系甚为紧密 2013 年 6 月份的流动性紧张在短期内迅速拉高了银行理财产品收益率曲线的中枢因此,2013 年全年, 银行理财产品收益率呈现明显的前低后高特征 :1~5 月各期限理财产品收益率曲线较为平坦,1 年以内产品收益率普遍在 3.8%~5%;6 月份以后, 各期限理财产品的收益率和波动率均显著放大,1 年以内产品收益率普遍在 4%~6%( 图 9) 逐月看, 期限较长的银行理财产品收益率往往高于期限较短的银行理财产品收益率, 体现了期限溢价的存在但是, 鉴于银行理财产品收益率曲线的收益中枢随时间变化不断发生迁移, 从 2013 年全年看, 上述结论不再成立例如,2013 年 1 月,6~12 个月的银行理财产品平均收益率为 5.03, 到了 12 月,1~3 个月的银行理财产品平均收益率就已高达 5.72% 2013 年全年,1 个月以内 1~3 个月 3~6 个月 6~12 个月 12~24 个月 24 个月以上银行理财产品的平均预期收益率分别为 :4.10% 4.70% 4.93% 5.17% 5.91% 6.44% 华宝证券 10/27

11 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月银行研究报告图年各期限银行理财产品平均预期收益率 (%) 图 ~2013 年银行理财产品收益类型统计 % 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 23.24% 21.93% 23.04% 38.39% 48.64% 62.95% 55.76% 61.74% 62.50% 70.14% 一个月以内 1-3 个月 3-6 个月 6-12 个月个月 24 个月以上资料来源 :Wind 华宝证券研究所注 : 为剔除外币汇率影响, 此处仅统计人民币理财产品但因人民币理财产品占理财产品总量的 96%, 具有足够的代表性保本固定型保本浮动型非保本型 2013 年, 银行共发行保本型银行理财产品个, 占比 29.86%, 其中保本固定型产品 4684 个, 保本浮动型产品 8600 个 ; 发行非保本型银行理财产品个, 占比 70.14% ( 图 10) 从市场占有率看, 国有控股商业银行占据了保本型市场的主体, 其发行的保本固定型产品市场占有率达到 36.14%, 发行的保本浮动性产品市场占有率 35.56% 股份制银行在非保本型产品市场上有相对优势, 市场占有率达到 32.90%( 图 11) 分银行类型看, 多数银行发行非保本型产品的热情都显著高于保本型产品国有控股银行股份制银行城商行发行的非保本型产品占其发行总量的比重分别为 69.22% 87.84% 67.04% 外资银行是个例外, 其发行的理财产品主要采取保本浮动型 ( 图 12) 外资银行历来以发行结构性产品为主, 收益类型以保本浮动型和非保本型为主 2007 年金融危机以来, 与风险市场连结的结构性产品投资风险加大, 非保本型产品逐渐遭到投资者的冷遇一方面要稳固客户资源, 另一方面也不能放弃自身的投资优势, 外资银行发行产品的重心向保本浮动型倾斜与外资银行相反的是, 中资银行发行非保本型理财产品的热情异常高涨根据现有的会计核算规定, 非保本型产品走表外通道, 不占用银行贷款额度不消耗资本金同时, 非保本型产品的设计更为灵活投资策略较为激进, 有望获得较高的收益率, 颇受投资者欢迎中资银行发行非保本型理财产品呈现供需两旺华宝证券 11/27

图 11 各类银行市场占有率 ( 按收益类型分,%) 图 12 各类银行发行理财产品的收益类型分布 (%) 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 4.27 3.14 10.14 6.57 1.71 8.92 31.64 22.94 29.45 24.81 22.44 32.90 36.14 35.56 29.

12 图 11 各类银行市场占有率 ( 按收益类型分,%) 图 12 各类银行发行理财产品的收益类型分布 (%) 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 保本固定型保本浮动型非保本型国有银行股份制银行城商行外资银行其他银行保本固定型保本浮动型非保本型 2.5. 利率类债券类其他类基础资产三足鼎立 2007 年以前, 银行理财产品市场和标的资本市场发展不足, 银行理财产品发行规模较小, 总发行量不足 1500 个, 银行理财资金以 75% 以上的比例配臵于其他类资产随着银行理财市场和标的资本市场的发展壮大, 银行理财产品配臵资产的比例开始紧贴资本市场发展脉络和监管要求资产配臵作为银行理财产品的收益来源, 紧密追踪着各个资本市场的兴衰 2007 年, 股市迎来历史性的牛市, 股票类理财产品趁势兴起, 发行量由 2006 年的 42 个增长 17 倍至 764 个, 占当年资产配臵比的 21.23%, 成为继其他类资产外最重要的基础资产配臵 2008 年, 金融危机开始扩散, 股市牛转熊, 股票类银行理财产品发行量掉头向下与之形成鲜明对比的是, 宏观货币政策由从紧转为适度宽松加上央行的连续降息, 为债券市场发展创造了良好的机遇, 债券市场迎来熊转牛国债金融债公司债企业债等一度全线飘红, 中债总净价指数涨幅超 10% 在此背景下, 配臵债券类资产的银行理财产品大量增加, 由 2007 年的 549 个增加 3 倍至 2197 个 2008 年债券类资产配臵达到 25.59% 与此同时, 银行理财产品成为银行将表内信贷资产表外化的工具银行通过银信合作等方式实现信贷资产的出表 2008 年, 配臵信贷类资产的银行理财产品大量增加, 由 2007 年的 481 个增加 3.7 倍至 2259 个, 占比达到 26.31%, 位居各类资产配臵之首为防范信贷资产类理财业务的风险, 监管部门着手出台系列规定 2009 年 12 月 14 日, 银监会发布关于进一步规范银信合作有关事项的通知, 规定银信合作理财产品不得投资于理财产品发行银行自身的信贷资产或票据资产 12 月 23 日, 银监会又发布关于规范信贷资产转让及信贷资产类理财业务有关事项的通知, 要求对理财资金所投资的信贷资产逐项进行认定, 将不符合转移标准的信贷资产纳入表内核算, 按自有贷款管理, 并计提风险资产 2010 年 8 月, 银监会发布关于规范银信理财合作业务有关事项的通知, 要求商业银行将银信理财合作业务的表外资产在今明两年转入表内, 并按照 150% 的拨备覆盖率要求计提拨备, 同时大型银行应按照 11.5% 中小银行按照 10% 的资本充足华宝证券 12/27

13 率要求计提资本一系列监管要求的实质是将信贷类理财产品纳入表内管理, 信贷类理财产品自 2010 年开始发行锐减 2013 年, 银行理财产品在资产配臵上呈现三足鼎立的格局 : 债券类利率类和其他类银行理财产品发行量分别为个个和个, 占比分别为 27.10% 30.75% 和 34.57% 体现了流动性紧张股市不牛监管严格背景下较为保守的资产配臵策略图 ~2013 年银行理财产品资产配臵比例 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 75.84% 90.52% 87.19% 2.59% 0.33% 4.31% 8.15% 10.32% 1.22% 45.30% 24.26% 16.14% 18.48% 25.67% 31.41% 34.57% 23.51% 25.45% 31.77% 30.75% 2.56% 7.47% 15.19% 15.26% 25.59% 24.05% 27.19% 27.26% 28.70% 27.10% 股票债券利率票据信贷资产汇率商品其他分发行主体类型看, 国有控股银行全国性股份制商业银行城市商业银行在理财产品资产配臵上大同小异, 集中于债券利率和其他类资产 2013 年, 国有控股银行理财资金在债券利率和其他类资产上的配臵比分别为 21.91% 30.82% 和 41.81%; 全国性股份制商业银行的配臵比为 25.18% 24.91% 和 43.84%; 城市商业银行的配臵比为 28.21% 29.14% 和 40.37% 而外资银行从其投资经验更为丰富的领域出发, 多发行基础资产为汇率股票利率等的理财产品 2013 年, 外资银行理财资金在汇率股票和利率上的配臵比为 22.76% 19.88% 和 18.59% 华宝证券 13/27

14 图年各类银行资产配臵情况其他银行外资银行城商行股份制银行国有银行 0% 20% 40% 60% 80% 100% 股票债券利率票据信贷资产汇率商品其他资料来源 : Wind 华宝证券研究所 2.6. 短期理财产品占比维稳, 中长期理财产品有望增加 2004~2011 年, 商业银行理财产品期限分布经历了由长到短的转移 2007 年以前, 理财产品委托期限较均匀地分布在 1 个月 ~12 个月之间, 期限在 1 个月以内的理财产品占比长期维持在 5% 以下 2007 年 1~3 个月 3~6 个月 6~12 个月 12~24 个月理财产品的占比分别为 19.80% 23.22% 27.50% 和 18.85% 2008 年开始, 超短期理财产品 ( 期限在 1 个月以内 ) 走俏, 并逐渐演变为银行高息揽储冲存款的工具, 发行量占比不断攀升 2011 年, 超短期理财产品发行总量 7757 个, 达到历史性的高位, 占发行总量比达到 32.11% 2011 年, 期限在 6 个月以内的理财产品发行总量占比为 88.31% 理财产品发行期限短期化为防范商业银行通过发行超短期理财产品进行变相高息揽储带来的风险, 银监会于 2011 年 9 月发布关于进一步加强商业银行理财业务风险管理有关问题的通知, 规定不得通过发行短期和超短期高收益的理财产品变相高息吸储同年 11 月, 银监会主席尚福林明确提出严禁通过发行短期理财产品变相高息揽储, 并要求各家银行暂停发行一个月期限以下超短期理财产品由此, 超短期理财产品在 2012 年经历滑铁卢, 占发行总量的比由 2011 年的下滑至 4.99% 2013 年, 期限在 1 个月以内的银行理财产品占比依旧维持在历史较低位, 占发行总量的比重为 4.23% 发行期限集中在 1~3 个月, 占比为 59.61%, 其次为 3~6 个月, 占比为 21.91% 商业银行理财产品期限总体较短 2013 年 10 月, 银监会推出银行资管计划和债权直接融资工具试点当前, 工商银行浦发银行交通银行兴业银行光大银行民生银行农业银行均已推出资管计划类理财产品从期限看, 已发行的资管计划类理财产品期限普遍在 2 年以上 ( 表 4) 未来, 如果银行资管计划扩大试点, 银行理财产品的平均发行期限有望拉长华宝证券 14/27

15 图 ~2013 年银行理财产品期限分布 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 30.43% 35.38% 23.22% 9.65% 15.55% 15.73% 19.80% 7.02% 20.29% 21.89% 21.91% 18.31% 22.40% 26.15% 29.95% 35.91% 26.80% 60.08% 59.61% 27.38% 一个月以内 1-3 个月 3-6 个月 6-12 个月个月 24 个月以上未公布表 4 六家银行资管计划类理财产品期限银行产品名称期限工商银行中国工商银行超高净值客户多享优势系列产品理财管理计划 A 款 2 年,B 款 3 年兴业银行兴业银行万利宝理财管理计划 2 年交通银行交通银行得利宝人民币理财产品 1 年浦发银行浦发银行尊享盈银行理财管理计划 1 号 ( 私银专属 ) 2.5 年光大银行光大银行阳光理财管理计划稳健一号颐享阳光养老理财产品民生银行中国民生银行非凡净值系列产品 1 号 5 年农业银行农业银行进取系列理财管理计划第 1 期 / 第 2 期 3 年资料来源 : 华宝证券研究所 2.7. 个人客户仍然是理财产品的主要发行对象 2013 年, 个人客户仍然是理财产品的主要发行对象理财产品向个人机构 VIP 发行的比例分别是 72% 22% 和 6% 分银行类型看, 各类银行发行对象的第一位均是个人 2012 年 12 月, 证监会发布了上市公司监管指引第 2 号上市公司募集资金管理和使用的监管要求, 规定暂时闲臵的募集资金可进行现金管理, 投资于安全性高满足保本要求流动性好的产品上述规定为上市公司用募集资金购买银行理财产品扫清了障碍 2013 年, 上市公司购买银行理财产品需求出现井喷统计显示, 仅 2013 年上半年就有 156 家上市公司发布 545 份运用闲臵资金购买银行理财产品的公告, 总金额 531 亿元人民币随着 IPO 的重新开闸和募集资金购买理财产品大门的敞开, 未来银行理财的机构客户占比有望提升华宝证券 15/27

16 图 16 银行理财产品客户分布 22% 6% 72% 个人 VIP 机构资料来源 : Wind 华宝证券研究所 3. 银行理财产品收益率影响因素分析 2013 年全年, 各期限的银行理财产品收益率显著高于同期银行定存利率,1 个月以内 1~3 个月 3~6 个月 6~12 个月 12~24 个月 24 个月以上银行理财产品的平均预期收益率分别为 :4.10% 4.70% 4.93% 5.17% 5.91% 6.44%, 而一年期定存利率仅为 3% 银行理财产品整体呈现高收益特征, 但单个理财产品间收益率存在差异我们从影响金融产品定价的基本要素 ( 无风险利率期限信用 ) 和其他影响银行理财产品收益率的要素 ( 月末考核理财产品基础条款市场利率 ) 出发, 探讨影响银行理财产品收益率的因素 3.1. 无风险利率 : 对收益率起基础决定作用通常以一年期定存利率或国债收益率表示无风险利率经济学原理显示, 每一次无风险利率的变动都会改变金融产品收益率曲线的截距因此, 从理论上说, 银行的每一次加息都将带动银行理财产品收益率曲线中枢出现上移一年期定期存款利率和一年期固定利率人民币银行理财产品收益率存在可比性, 我们以此为例观察无风险利率对银行理财产品收益率的影响图 17 显示, 一年期固定收益人民币理财产品的平均收益率始终高于银行定期存款利率, 这符合银行理财为投资者实现财富保值增值的初衷, 弥补了银行定期存款在利率上的劣势 2010 年 ~2013 年上半年, 银行定存利率对银行理财产品收益率起到了基础决定作用为抑制高涨的通胀势头,2010 年 10 月 ~2011 年 7 月, 央行连续 5 次加息, 一年期定存利率由 2.25% 上调至 3.50%, 相应的, 一年期银行理财产品平均收益率由 2.70% 上涨至 5.25% 2012 年 6 月 ~7 月, 央行连续 2 次降息, 将银行理财产品收益率中枢由 5% 下拉至 4% 以下但是,2013 年 6 月 ~2013 年 9 月, 一年期银行理财产品平均收益率由 3.57% 上涨至 4.77%, 随后 2013 年 10 月 ~2013 年 12 月, 一年期银行理财产品平均收益率再度由 4.68% 上涨至 5.06%, 而同期一年期银行定存的利率一直维持在 3% 此外, 在理财产品收益率中枢相对稳定的时期, 如 2012 年 10 月 ~2013 年 3 月, 理财产品的平均收益率在一定范围内波动可见, 以银行存款利率为代表的基础利率对银行理财产品收益率由基础性的影响, 但除此之外还存在其他的影响因素华宝证券 16/27

17 / / / / / / / / / / / / / / / /10 银行研究报告图 17 理财产品收益率和定存利率 ( 单位 :%) 年期定存利率 1 年期固定收益理财产品收益率资料来源 : Wind 华宝证券研究所注 :Wind 数据显示 2011 年 3 月 ~4 月,2011 年 6 月 ~11 月没有发行期为 1 年的固定收益人民币理财产品 3.2. 期限 : 收益率存在期限溢价, 但不显著如前所述, 对 2013 年理财产品进行逐月统计的结果显示, 理财产品收益率存在期限溢价我们对全年的银行理财产品数据进行统计, 分析该期限溢价的显著性与 2012 年相同的是,2013 年发行的理财产品期限仍然集中在 35 天 63 天 90~91 天 180~182 天 365 天公布发行期限的产品中,85% 以上的产品为短期理财产品期限在半年以内, 期限在一年以上的产品占比不到 2% 图年银行理财产品发行期限集中度资料来源 : Wind 华宝证券研究所注 : 截至 2013 年 12 月 29 日, 其中以月表示的, 按月数 *30 计算, 以年表示的按年数 *365 计算对发行期限集中的理财产品收益率进行统计, 相对而言, 以预期收益率上限表示平均收益率的数据量较大, 结果更为可信将统计结果进行归纳, 大致如下 : 华宝证券 17/27

18 1. 发行期限从 35 天到 365 天, 理财产品的平均收益率从 4.52% 上升至 4.80%, 整体呈上升趋势, 但中间有所反复直观上, 我们认为银行理财产品是存在期限溢价的, 即发行期限越长的理财产品获得的预期收益率越高但是表 5 的统计结果对这一直观结论并没有构成强力的支持造成这种情况的原因可能有 : (1) 期限集中扰乱供求, 影响理财产品收益率表 5 统计的是发行期限集中的理财产品收益率同期限理财产品的大量发行导致市场供给大量增加, 理财产品收益率受市场供求变动影响发生波动我们在去年的年度策略中就曾提出这种情况会导致银行理财溢价普遍下降因此表 5 中,91 天理财产品平均收益率略低于 63 天产品, 或许跟 91 天理财产品发行量显著大于 63 天理财产品有关 (2) 资金池运作模式影响期限对收益率的作用银行理财产品资金普遍采用资金池形式运作, 存在典型的借短投长期限转化特点, 弱化了理财产品本身的发行期限特点, 一定程度上也弱化了发行期限对收益率的影响此外, 银行理财产品在月末季末往往成为银行冲存款的有利工具, 银行常通过发行高收益的短期理财产品变相揽储, 这也会影响发行期限对收益率影响的结论 (3) 理财产品的产品结构影响平均收益率理财产品平均收益率跟统计范围内理财产品的产品结构有关, 浮动收益和固定收益理财产品占比基础资产投向占比币种占比等均会影响理财产品收益率统计中并未保证不同期限的理财产品有相同的产品结构, 这也会对结论构成影响为突破原因 (1) 的影响, 将理财产品发行期限与预期收益率上限理财产品发行期限与实际年化收益率分别进行回归 ( 图 19 图 20), 发现理财产品发行期限与收益率之间虽然呈正相关关系, 但这种正相关关系并不显著 2. 将 63 天 91 天 182 天 365 天的平均收益率与 35 天的平均收益率进行比较, 发现随着发行期限的增加, 期限溢价有所上升, 但过程中有反复造成这一现象的原因与结果 1 的原因相近 3. 将理财产品预期收益率上限与同日期的银行间质押式回购利率 ( 隔夜 ) 进行比较, 发现平均溢价率随期限的增加而上升发行期限从 35 天到 365 天, 理财产品的平均溢价率从 1.09% 增加至 1.50% 如果假定理财产品和银行间质押式回购的信用利差是稳定的, 那就可以认为期限溢价随期限的增加而上升综上,2013 年的统计结果显示, 理财产品收益率的期限溢价存在, 但集中供应扰乱价格资金池运作模式等原因导致期限溢价并不显著华宝证券 18/27

19 预期收益率上限 (%) 实际收益率银行研究报告表 5 各期限银行理财产品收益率较同时期银行间质押式回购利率 ( 隔夜 ) 的溢价情况 ( 单位 :%) 平均收益率以实际收益率计算 35 天 63 天 91 天 182 天 365 天发行数量 ( 个 ) 平均收益率平均溢价率最高溢价率最低溢价率 (8.34) (7.84) (7.34) (7.74) 期限溢价率 0.18 (0.04) 0.02 平均收益率以预期收益率上限计算 35 天 63 天 91 天 182 天 365 天发行数量 ( 个 ) 平均收益率平均溢价率最高溢价率最低溢价率 (8.34) (8.94) (10.34) (7.74) (9.54) 期限溢价率资料来源 :Wind 华宝证券研究所注 : 平均溢价率指银行理财产品收益率同时期银行间质押式回购利率 ( 隔夜 ) 的均值, 期限溢价率指较长时期的平均收益率高出 35 天平均收益率的部分图 19 预期收益率上限和发行期限回归关系图 20 实际年化收益率和发行期限回归 y = 0.002x R² = 发行期限 ( 天 ) y = x R² = 发行期限 3.3. 信用 : 收益率与信用整体正相关, 但单个理财产品信用溢价不显著金融产品的信用溢价, 本应是针对产品及其对应的信用主体而言的, 表明了金融产品发生违约的可能性, 是对收益率的一种信用风险补偿例如债券的信用溢价就包括债项和发债主体两个方面但是, 银行理财产品的信用溢价比较特殊银行在银行理财产品中的角色本应是受托管理人不承担兑付风险, 真正决定银行理财产品信用风险的应是理财资金投向的项目华宝证券 19/27

20 银行研究报告主体然而, 长期以来, 银行出于信誉等方面的考虑对银行理财产品实行刚性兑付, 使银行理财产品出现信用转换 2013 年, 所有公布实际年化收益率的理财产品中, 实际收益率在预期收益率下限以上的产品达 99% 以上考虑到银行理财产品的信用转换特点, 银行理财产品的信用溢价只能体现在发行产品的银行类别上我国尚未建立统一的信用风险体系, 各银行对自己的客户有一套独立的评判标准, 但关于各银行的信用风险没有统一的评价体系为考量我国银行业的信用风险溢价, 研究将外资银行排除在外一般认为国有控股商业银行全国性股份制银行城商行其他银行在资产规模上呈递减状态, 相应的信用风险也呈递减状态在统计四类银行人民币理财产品的基础上, 发现 : (1) 一年以内国有控股商业银行理财产品的收益率中枢在 4.5%~5%, 略低于全国性股份制银行和城商行发行的理财产品收益率, 后者的收益率中枢在 5% 左右从 2013 年全年发行的产品收益率看, 国有控股商业银行全国性股份制银行城商行和其他银行的平均收益率分别为 4.64% 4.81% 4.92% 4.79% (2) 国有控股商业银行和城商行的理财产品收益率较为稳定, 全国性股份制银行和其他银行的理财产品收益率波动性较大图 21 国有商业银行理财产品期限和收益率 (2013 年,%) 图 22 全国股份制银行理财产品期限和收益率 (2013 年,%) 华宝证券 20/27

21 银行研究报告图 23 城商行理财产品期限和收益率 (2013 年,%) 图 24 其他银行理财产品期限和收益率 (2013 年,%) 表 6 各类银行理财产品平均收益率和收益率波动率 (2013 年 ) 国有控股商业银行全国性股份制银行城商行其他银行平均收益率 (%) 收益率波动率 ( 标准差 ) 资料来源 :Wind 华宝证券研究所注 : 统计涵盖 2013 年发行的所有期限人民币理财产品综上, 银行理财产品收益率整体上存在信用溢价, 但不同类别银行间的信用利差并不大对于单个或几个理财产品, 信用溢价的效果可能更不显著例如 :2013 年 8 月份发行的期限为 90~91 天的基础资产为债券 & 利率 & 其他的 10 个非保本理财产品并没有表现出显著递增的信用溢价 ( 图 25) 究其原因, 首先, 银行的刚性兑付将项目主体的信用风险转移到发行理财产品的银行身上 ; 其次, 我国银行业目前没有破产先例, 国家和银行都没有对银行破产做好充分准备, 因此本质上又将银行的风险默默转移至国家加之我国还没有建立全社会统一的信用风险体系, 银行理财产品的风险溢价无从依据华宝证券 21/27

图 25 2013 年 8 月不同银行非保本理财产品平均实际收益率 (3 月期 ) 5.30 5.20 5.10 5.00 4.90 4.80 4.70 4.60 4.50 4.40 4.30 建设银行, 4.99 交通银行, 4.43 温州银行, 5.20 天津银行 5.15 民生银行, 5.10 南京银行, 5.02 广东南粤银行, 5.00 苏州银行, 4.90 上海农商 4.

22 图年 8 月不同银行非保本理财产品平均实际收益率 (3 月期 ) 建设银行, 4.99 交通银行, 4.43 温州银行, 5.20 天津银行 5.15 民生银行, 5.10 南京银行, 5.02 广东南粤银行, 5.00 苏州银行, 4.90 上海农商 4.80 大连银行, 资料来源 : Wind 华宝证券研究所注 :1 类表示国有商业银行,2 类表示股份制银行,3 类表示城商行,4 类表示农商行 3.4. 其他影响因素 : 银行理财产品条款银行理财产品的基础条款包括收益类型 ( 浮动 / 保本 ) 资产投向币种发行期限等, 这些条款对银行理财产品收益率同样构成影响以不同收益类型的理财产品为例对 2013 年发行期限在 1~3 个月的人民币理财产品进行统计, 发现 2013 年 1~12 月, 浮动收益理财产品收益率始终高于固定收益产品收益率造成这种现象的原因可能有 :(1) 银行发行固定收益产品需要向投资者承诺固定收益, 由此在资金的运作上也较为谨慎, 而发行浮动收益产品筹集的资金则可以进行较为灵活的配臵, 有助于获得更高的期望收益 (2) 银行发行固定收益产品要按规定纳入表内核算, 资金运用上受制较多监管, 而发行浮动收益产品属于表外业务, 限制较少图年每月人民币理财产品平均预期收益率 (1~3 个月, 按收益类型分 ) 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月固定浮动资料来源 : Wind 华宝证券研究所华宝证券 22/27

23 再如, 基础资产投向不同的银行理财产品, 其收益率主要取决于标的资产的表现 2013 年,A 股市场整体仍处于下行通道, 但其中不乏波段性行情, 油气军工环保等多板块在 2013 年均表现不俗, 保证了 2013 年银行理财产品投向股票的收益率股票类理财产品收益率由年初的 4.48% 增加至 12 月的 6.21% 债券类利率类票据类理财产品收益率和市场流动性有较大的联系 6 月份的流动性紧张直接拉高了上述产品的收益率, 利率类理财产品收益率由 5 月份的 4.13% 增加至 6 月份的 4.74%; 债券类理财产品收益率由 5 月份的 4.19% 增加至 6 月份的 4.73%; 票据类理财产品收益率由 5 月份的 4.29% 增加至 6 月份的 4.76% 表年每月理财产品平均预期收益率 (1~3 个月, 按基础资产分 ) 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月股票债券利率票据信贷资产月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月股票债券利率票据信贷资产资料来源 :Wind 华宝证券研究所月末季末考核因素影响 : 月末季末是银行考核的时点, 出于冲存款的需求, 每月月末和每季度的第三季度是发行高收益理财产品的高峰期 2013 年发行的理财产品中, 按已公告的实际收益率排名, 前十名中有 ; 按预期收益率上限排名, 前十名中有 2013 年按已公告的实际收益率排名, 前十名中有七款是在月末季末发行的 ( 表 8) 华宝证券 23/27

24 表年银行理财产品按已公布实际收益率排名前十位名次产品名称销售起始日实际年化收益率 (%) 名次产品名称销售起始日实际年化收益率 (%) 1 招行 2013 年金葵花焦点联动系列之股票指数表现联动 ( 沪深 300 期间向上触碰型 ) 理财产品稠州银行 2013 年财睿理财 1321 期人民币理财计划包商银行 2013 年佳赢系列 SHIBOR 挂钩号人民币理财产品兴业银行 2013 年第 049 号私人银行客户专属人民币理财产品招行 2013 年金葵花焦点联动系列之黄金表现联动理财计划 ( 看跌 ) 民生银行 2013 年第 083 期非凡资产管理 (35 天增利 ) 理财产品 ( 温情盛夏 )( 特别 )02 款招行 2013 年金葵花兴业银行 2013 年第 047 号 4 焦点联动系列之黄金表私人银行客户专属人民币现联动理财计划 ( 看跌 ) 理财产品 5 建行 2013 年乾元 - 保本型第 136 期理财产品 ( 江苏分行 ) 民生银行 2013 年第 083 期非凡资产管理 ( 双月增利 ) 理财产品 ( 温情盛夏 )( 特别 )02 款市场利率 : 倒逼银行理财收益率市场收益率曲线是由包括银行理财在内的资金需求方与资金供给方一起决定的市场利率既是由银行理财会同其他金融工具共同决定的, 反过来也对银行理财产品的收益率构成重要影响当前, 传统的银行存款公募基金保险, 新兴的银行理财信托产品保险债权计划券商资管计划基金子公司之间的资金争夺战已进入白热化阶段理财产品供给端的丰富拉升了市场整体的收益率, 出于竞争性考虑, 银行理财产品需要以更高的收益率吸引资金, 银行理财产品收益率顺势水涨船高当突发事件冲击市场利率的时候, 银行理财产品市场也将受到扰动在今年 6 月份的流动性紧张中, 市场利率骤然飙升, 有力拉动了银行理财产品的收益率自 6 月份以来, 央行的逆回购操作始终牵动市场神经, 也引导着银行理财产品收益率的走向华宝证券 24/27

25 2013/1 2013/2 2013/3 2013/4 2013/5 2013/6 2013/7 2013/8 2013/9 2013/ /11 1~3 月理财产品预期平均收益图 27 银行理财产品平均预期收益率和市场利率关系图 28 银行理财产品收益率和市场利率拟合情况银行研究报告 y = x R² = 个月以内 1~3 个月 shibor1 月平均 Shibor1 月期平均收益率资料来源 :Wind 华宝证券研究所资料来源 :Wind 华宝证券研究所注 : 1 个月以内和 1~3 个月指的是该期限理财产品的平均预期收益率年银行理财产品市场展望从监管层政策动向和银行业发展趋势看,2014 年有望成为银行理财产品市场转型的重要探索年银行业扭曲的资产负债表结构有望得到扭转和重构, 银行资产管理开始走向 3.0 时代自 2004 年诞生至今, 银行理财产品由于其天然的表外属性日益成为银行业变相放贷的工具大量银行理财资金投向地方融资平台房地产等非标债权, 对信贷管制下无法获得额度的客户实现间接放贷这极大地削弱了央行通过调节信贷投放额度控制经济节奏的能力, 也使得资金风险不受管控地放大同时, 期限转换信用转换流动性转换构成了银行理财诱人收益率的来源但在满足投资者资产增值需求抢占市场资金的同时, 银行理财业务使得风险大量积聚在银行系统内借短贷长成为银行理财通行的业务模式, 原本作为托管方的银行被推到前台, 戴上刚性兑付的枷锁银行业资产负债表普遍呈现短负债长资产的特点, 流动性风险放大 2013 年 ~2014 年初, 银行理财产品市场面临两堵两疏 :8 号文堵银行理财资金投向, 网传版 107 号文堵银行理财运作方式, 而银行资管计划和债权直接融资工具的试点则是疏导银行理财理财资金投向和运作方式, 中债登允许银行理财产品在交易所开立证券账户也是对银行理财资金投向的疏导两堵两疏充分揭示了监管层对银行理财产品市场的展望 : 在理财资金投向上, 减少变相信贷, 转投债券等标准化工具 ; 在理财资金运作上, 摆脱资金池, 走向透明化, 摆脱刚性兑付, 走向类公募化归纳而言, 监管层的目的就是要缓释银行理财业务积聚的风险, 逐步扭转银行业扭曲的资产负债表结构由此,2014 年银行理财产品市场有望经历几大变革 : 首先是资金池模式或将破灭传统银行理财产品大量采用资金池对接资产池的运作模式, 这也是银行理财产品低风险高收益的重要原因但 2013 年 6 月份的流动性紧张充分暴露了该模式的潜在风险短期内, 银行理财资金池模式的破灭或将华宝证券 25/27

26 影响理财产品的发行规模和收益率, 理财资金投向将更多的转向债券等标准化资产 ; 长期看, 一一对应的运作模式更有利于银行理财的长远发展其次是类公募产品或将得到普及 8 号文银行资管计划试点网传版 107 号文均对银行理财产品提出了单独管理建账和核算的要求银行理财产品只有向类公募产品靠拢, 才能真正摆脱刚性兑付枷锁, 回归代客理财本质, 让投资者自主承担投资风险类公募产品的普及对银行的研究能力产品创设能力风控能力提出了挑战, 未来银行理财产品收益率或将突破同质化银行业有望真正蕴育一批投资管理能力过硬的资产管理团队再者是跨市场监管的升级当前的银行理财产品多借助不同市场间的制度差异, 以跨市场产品的方式博取收益随着监管层对跨市场金融产品风控意识的增强, 银行理财产品的跨市场套利空间或将收窄华宝证券 26/27

27 投资评级的说明 - 行业评级标准报告发布日后 3 个月内, 以行业股票指数相对同期中证 800 指数收益率为基准, 区分为以下四级 : 强于大市 A--: 行业指数收益率强于相对市场基准指数收益率 5% 以上 ; 同步大市 B--: 行业指数收益率相对市场基准指数收益率在 -5%~5% 之间波动 ; 弱于大市 C--: 行业指数收益率相对市场基准指数收益率在 -5% 以下 ; 未评级 N--: 不作为行业报告评级单独使用, 但在公司评级报告中, 作为随附行业评级的选择项之一 - 公司评级标准报告发布日后 3 个月内, 以股票相对同期行业指数收益率为基准, 区分为以下五级 : 买入 : 相对于行业指数的涨幅在 15% 以上 ; 持有 : 相对于行业指数的涨幅在 5%-15%; 中性 : 相对于行业指数的涨幅在 -5%-5%; 卖出 : 相对于行业指数的跌幅在 -5% 以上 ; 未评级 : 研究员基于覆盖或公司停牌等其他原因不能对该公司做出股票评级的情况风险提示及免责声明 : 市场有风险, 投资须谨慎本报告所载的信息均来源于已公开信息, 但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的任何建议意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本公司不保证本报告所载的信息于本报告发布后不会发生任何更新, 也不保证本公司做出的任何建议意见及推测不会发生变化在任何情况下, 本报告所载的信息或所做出的任何建议意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下, 本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保本报告版权归本公司所有未经本公司事先书面授权, 任何组织或个人不得对本报告进行任何形式的发布转载复制如合法引用刊发, 须注明本公司出处, 且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改华宝证券 27/27

11 永乐浙商银行永乐 2 号人民币理财产品 182 天型 BC 是 5.51% 永乐浙商银行永乐 1 号人民币理财产品 180 天型 AC 是 5.25%

11 永乐浙商银行永乐 2 号人民币理财产品 182 天型 BC 是 5.51% 永乐浙商银行永乐 1 号人民币理财产品 180 天型 AC 是 5.25% 浙商银行理财产品运作情况报告 (2018 年 9 月 ) 尊敬的客户 : 2018 年 9 月 1 日至 2018 年 9 月 30 日, 我行理财产品运作情况如下 : 一尚在存续期的理财产品运作情况 9 月末, 我行尚在存续期的永乐理财 ( 含天天增金 ) 产品共 49 款, 报告期内所有产品的资金投向和投资比例均符合产品说明书的约定, 并委托具有证券投资基金托管资格的商业银行管理理财资金及所投资的资产,