2011证券从业资格考试《证券投资基金》教材（2010年6月出版）

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1 2011 证券从业资格考试 证券投资基金 教材 (2010 年 6 月出版 ) 目录 前言 第一章证券投资基金概述 第一节证券投资基金的概念与特点 一 证券投资基金的概念 二 证券投资基金的特点 三 证券投资基金与其他金融工具的比较 第二节证券投资基金的运作与参与主体 一 证券投资基金的运作 二 基金的参与主体 三 证券投资基金运作关系图 第三节证券投资基金的法律形式 一 契约型基金 二 公司型基金 三 契约型基金与公司型基金的区别 第四节证券投资基金的运作方式 第五节证券投资基金的起源与发展 一 证券投资基金的起源与早期发展 二 证券投资基金在全球的普及性发展 三 全球基金业发展的趋势与特点 第六节我国基金业的发展概况 一 早期探索阶段 二 试点发展阶段 三 快速发展阶段 第七节基金业在金融体系中的地位与作用 一 为中小投资者拓宽了投资渠道 二 优化金融结构 促进经济增长 三 有利于证券市场的稳定和健康发展 四 完善金融体系和社会保障体系 第二章证券投资基金的类型 第一节证券投资基金分类概述 一 证券投资基金分类的意义... 24

2 二 基金分类的困难性 三 基金分类 第二节股票基金 一 股票基金在投资组合中的作用 二 股票基金与股票的不同 三 股票基金的类型 四 股票基金的投资风险 五 股票基金的分析 第三节债券基金 一 债券基金在投资组合中的作用 二 债券基金与债券的不同 三 债券基金的类型 四 债券基金的投资风险 五 债券基金的分析 第四节货币市场基金 一 货币市场基金在投资组合中的作用 二 货币市场工具 三 货币市场基金的投资对象 四 货币市场基金的投资风险 五 货币市场基金分析 第五节混合基金 一 混合基金在投资组合中的作用 二 混合基金的类型 三 混合基金的投资风险 第六节保本基金 一 保本基金的特点 二 保本基金的保本策略 三 保本基金的类型 四 保本基金的投资风险 五 保本基金的分析 第七节交易型开放式指数基金 (ETF) 一 ETF 的特点 二 ETF 的套利交易 三 ETF 的类型 四 ETF 的风险 五 ETF 的分析 第八节 QDII 基金 一 QDII 基金 二 QDII 基金在投资组合中的作用 三 QDII 基金的投资对象 四 QDII 基金的投资风险... 41

3 第三章基金的募集 交易与登记 第一节基金的募集与认购 一 基金的募集程序 二 基金的认购 第二节基金的交易 申购和赎回 一 封闭式基金的交易 二 开放式基金的申购与赎回 三 基金份额的转换 非交易过户 转托管与冻结 四 ETF 份额的上市交易与申购 赎回 第三节基金份额的登记 一 开放式基金份额登记的概念 二 我国开放式基金注册登记机构及其职责 三 基金份额登记流程 四 申购 赎回的资金结算 第四章基金管理人 第一节基金管理人概述 一 基金管理公司的市场准入 二 基金管理人的职责 三 基金管理公司的主要业务 四 基金管理公司的业务特点 第二节基金管理公司机构设置 一 专业委员会 二 投资管理部门 三 风险管理部门 四 市场营销部门 五 基金运营部门 六 后台支持部门 第三节基金投资运作管理 一 投资决策 二 投资研究 三 投资交易 四 投资风险控制 第四节特定客户资产管理业务 一 开展特定客户资产管理业务的准入条件 二 特定客户资产管理产品的设立条件 三 特定客户资产管理业务规范 第五节基金管理公司治理结构与内部控制 一 基金管理公司的治理结构 二 公司内部控制... 65

4 第五章基金托管人 第一节基金托管人概述 一 基金托管人及基金资产托管业务 二 基金托管人在基金运作中的作用 三 基金托管人的市场准入 四 基金托管人的职责 五 基金托管业务流程 第二节机构设置与技术系统 一 基金托管人的机构设置 第三节基金财产保管 一 基金财产保管的基本要求 二 基金资产账户的种类与管理 三 基金财产保管的内容 第四节基金资金清算 一 交易所交易资金清算 二 全国银行间债券市场交易资金清算 三 场外资金清算 第五节基金会计复核 一 基金账务的复核 二 基金头寸的复核 三 基金资产净值的复核 四 基金财务报表的复核 五 基金费用与收益分配的复核 六 业绩表现数据的复核 第六节基金投资运作监督 一 基金托管人对基金管理人监督的依据 二 基金托管人对基金管理人监督的主要内容 三 监督与处理方式 第七节基金托管人内部控制 一 内部控制的目标和原则 二 内部控制的基本要素 三 内部控制的主要内容 四 内部控制的制度建设 第六章基金的市场营销 第一节基金营销概述 一 基金市场营销的含义与特征 二 基金市场营销的主要内容 第二节基金产品设计与定价 一 基金产品的设计思路与流程 二 基金产品设计的法律要求... 85

5 三 基金产品线的布置 四 定价管理 第三节基金销售渠道 促销手段与客户服务 一 国外基金销售渠道 二 我国基金销售渠道的现状 三 基金的促销手段 四 基金的客户服务方式 第四节基金销售机构的准入条件与职责 一 基金销售机构的准入条件 二 基金销售机构职责规范 第五节基金销售行为规范 一 基金销售机构人员行为规范 二 基金宣传推介材料规范 三 基金销售费用规范 四 证券投资基金销售适用性 五 基金营销中的投资者教育 第六节证券投资基金销售业务信息管理 一 前台业务系统 二 自助式前台系统 三 后台管理系统 四 监管系统信息报送 五 信息管理平台应用系统的支持系统 第七节基金销售机构内部控制 一 内部控制的概念 目标与原则 二 内部环境控制 三 销售决策流程控制 四 销售业务流程控制 五 会计系统内部控制 六 信息技术内部控制 七 监察稽核控制 第七章基金的估值 费用 第一节基金资产估值 一 基金资产估值的概念 二 基金资产估值的重要性 三 基金资产估值需考虑的因素 四 我国基金资产估值实务 五 QDII 基金资产的估值问题 第二节基金费用 一 基金费用的种类 二 各种费用的计提标准及计提方式

6 三 不列入基金费用的项目 第三节基金会计核算 一 基金会计核算的特点 二 基金会计核算的主要内容 第四节基金财务会计报告分析 一 基金财务会计报告分析的目的 二 基金财务会计报表分析 第八章基金利润分配与税收 第一节基金利润 一 基金利润 二 与基金利润有关的几个财务指标 第二节基金利润分配 一 基金利润分配对基金份额净值的影响 二 封闭式基金的利润分配 三 开放式基金的利润分配 四 货币市场基金的利润分配 第三节基金税收 一 基金的税收 二 基金管理人和基金托管人的税收 三 机构投资者买卖基金的税收 四 个人投资者投资基金的税收 第九章基金的信息披露 第一节基金信息披露概述 一 基金信息披露的含义与作用 二 基金信息披露的原则 三 基金信息披露的禁止行为 四 基金信息披露的分类 五 XBRL 在基金信息披露中的应用 第二节我国基金信息披露制度体系 一 基金信息披露的国家法律 二 基金信息披露的部门规章 三 基金信息披露的规范性文件 四 信息披露自律规则 第三节基金主要当事人的信息披露义务... 错误! 未定义书签 一 基金管理人的信息披露义务... 错误! 未定义书签 二 基金托管人的信息披露义务... 错误! 未定义书签 三 基金份额持有人的信息披露义务... 错误! 未定义书签 第四节基金募集信息披露... 错误! 未定义书签

7 一 基金合同... 错误! 未定义书签 二 基金招募说明书... 错误! 未定义书签 三 基金托管协议... 错误! 未定义书签 第五节基金运作信息披露... 错误! 未定义书签 一 基金净值公告... 错误! 未定义书签 二 基金季度报告... 错误! 未定义书签 三 基金半年度报告... 错误! 未定义书签 四 基金年度报告... 错误! 未定义书签 五 基金上市交易公告书... 错误! 未定义书签 第六节基金临时信息披露... 错误! 未定义书签 一 关于基金信息披露的重大性标准... 错误! 未定义书签 二 基金临时报告... 错误! 未定义书签 三 基金澄清公告... 错误! 未定义书签 第七节特殊基金品种的信息披露... 错误! 未定义书签 一 货币市场基金的信息披露... 错误! 未定义书签 二 QDII 基金的信息披露... 错误! 未定义书签 三 ETF 的信息披露... 错误! 未定义书签 第十章基金监管... 错误! 未定义书签 第一节基金监管概述... 错误! 未定义书签 一 基金监管的含义与作用... 错误! 未定义书签 二 基金监管的目标... 错误! 未定义书签 三 基金监管的原则... 错误! 未定义书签 四 基金监管法规体系... 错误! 未定义书签 第二节基金监管机构和自律组织... 错误! 未定义书签 一 中国证监会对基金市场的监管... 错误! 未定义书签 二 中国证券业协会的行业自律管理... 错误! 未定义书签 三 证券交易所的自律管理... 错误! 未定义书签 第三节基金服务机构监管... 错误! 未定义书签 一 对基金管理公司的监管... 错误! 未定义书签 二 基金托管银行的监管... 错误! 未定义书签 三 基金销售机构和注册登记机构的监管... 错误! 未定义书签 第四节基金运作监管... 错误! 未定义书签 一 对基金募集申请的核准... 错误! 未定义书签 二 基金销售活动的监管... 错误! 未定义书签 三 基金信息披露的监管 `... 错误! 未定义书签 四 基金投资与交易行为的监管... 错误! 未定义书签 第五节基金行业高级管理人员... 错误! 未定义书签 一 基金行业高级管理人员监管... 错误! 未定义书签 二 基金管理公司投资管理人员监管... 错误! 未定义书签

8 第十一章证券组合管理理论... 错误! 未定义书签 第一节证券组合管理概述... 错误! 未定义书签 一 证券组合的含义和类型... 错误! 未定义书签 二 证券组合管理的意义和特点... 错误! 未定义书签 三 证券组合管理的方法和基本步骤... 错误! 未定义书签 四 现代证券组合理论体系的形成与发展... 错误! 未定义书签 第二节证券组合分析... 错误! 未定义书签 一 单个证券的收益和风险... 错误! 未定义书签 二 证券组合的收益和风险... 错误! 未定义书签 三 证券组合的可行域和有效边界... 错误! 未定义书签 四 最优证券组合... 错误! 未定义书签 第三节资本资产定价模型... 错误! 未定义书签 一 资本资产定价模型的原理... 错误! 未定义书签 二 资本资产定价模型的应用... 错误! 未定义书签 三 资本资产定价模型的有效性... 错误! 未定义书签 第四节套利定价理论... 错误! 未定义书签 一 套利定价的基本原理... 错误! 未定义书签 第五节有效市场假设理论及其运用... 错误! 未定义书签 一 有效市场的基本概念... 错误! 未定义书签 二 有效市场形式... 错误! 未定义书签 三 反应不足与反应过度... 错误! 未定义书签 四 市场异常现象... 错误! 未定义书签 五 有效市场理论对投资管理的影响... 错误! 未定义书签 第六节行为金融理论及其应用... 错误! 未定义书签 一 行为金融理论的提出... 错误! 未定义书签 二 投资者心理偏差与投资者非理性行为... 错误! 未定义书签 三 行为金融模型... 错误! 未定义书签 四 行为金融理论对有效市场理论的挑战... 错误! 未定义书签 五 行为金融理论的应用... 错误! 未定义书签 第十二章资产配置管理... 错误! 未定义书签 第一节资产配置管理概述... 错误! 未定义书签 一 资产配置的含义... 错误! 未定义书签 二 资产配置管理的原因与目标... 错误! 未定义书签 三 资产配置的主要考虑因素... 错误! 未定义书签 四 资产配置的基本步骤... 错误! 未定义书签 第二节资产配置的基本方法... 错误! 未定义书签 一 历史数据法和情景综合分析法的主要特点... 错误! 未定义书签 二 两种方法在资产配置过程中的运用... 错误! 未定义书签 三 构造最优投资组合... 错误! 未定义书签 第三节资产配置主要类型及其比较... 错误! 未定义书签

9 二 买入并持有策略 恒定混合策略 投资组合保险策略之比较... 错误! 未定义书签 三 战术性资产配置与战略性配置之比较... 错误! 未定义书签 第十三章股票投资组合管理... 错误! 未定义书签 第一节股票投资组合的目的... 错误! 未定义书签 一 分散风险... 错误! 未定义书签 二 实现收益最大化... 错误! 未定义书签 第二节股票投资组合管理基本策略... 错误! 未定义书签 一 消极型管理是有效市场的最佳选择... 错误! 未定义书签 二 积极型管理的目标 : 超越市场... 错误! 未定义书签 第三节股票投资风格管理... 错误! 未定义书签 一 股票投资风格分类体系... 错误! 未定义书签 二 股票投资风格指数... 错误! 未定义书签 三 股票风格管理... 错误! 未定义书签 第四节积极型股票投资策略... 错误! 未定义书签 一 以技术分析为基础的投资策略... 错误! 未定义书签 二 以基本分析为基础的投资策略... 错误! 未定义书签 三 市场异常策略... 错误! 未定义书签 四 各投资策略的比较及主流变换... 错误! 未定义书签 第五节消极型股票投资策略... 错误! 未定义书签 一 简单型消极投资策略... 错误! 未定义书签 二 指数型消极投资策略... 错误! 未定义书签 第十四章债券投资组合管理... 错误! 未定义书签 第一节债券收益率及收益率曲线... 错误! 未定义书签 一 债券收益率的衡量... 错误! 未定义书签 二 影响收益率的因素... 错误! 未定义书签 三 收益率曲线... 错误! 未定义书签 第二节债券风险的测量... 错误! 未定义书签 一 风险种类... 错误! 未定义书签 二 测算债券价格波动性的方法... 错误! 未定义书签 三 流动性价值的衡量... 错误! 未定义书签 第三节积极债券组合管理... 错误! 未定义书签 一 水平分析... 错误! 未定义书签 二 债券互换... 错误! 未定义书签 三 应急免疫... 错误! 未定义书签 四 骑乘收益率曲线... 错误! 未定义书签 第四节消极债券组合管理... 错误! 未定义书签 一 指数化投资策略... 错误! 未定义书签 二 满足单一负债要求的投资组合免疫策略... 错误! 未定义书签

10 三 多重负债下的组合免疫策略... 错误! 未定义书签 四 多重负债下的现金流匹配策略... 错误! 未定义书签 五 投资者的选择... 错误! 未定义书签 第十五章基金业绩衡量与评价... 错误! 未定义书签 第一节基金评价概述... 错误! 未定义书签 一 基金评价的目的与意义... 错误! 未定义书签 二 基金评价需要考虑的因素... 错误! 未定义书签 三 开展基金评价业务的原则... 错误! 未定义书签 第二节 基金净值收益率的计算... 错误! 未定义书签 一 简单 ( 净值 ) 收益率计算... 错误! 未定义书签 二 时间加权收益率... 错误! 未定义书签 三 算术平均收益率与几何平均收益率... 错误! 未定义书签 四 年 ( 度 ) 化收益率... 错误! 未定义书签 第三节基金绩效的收益率衡量... 错误! 未定义书签 一 分组比较法... 错误! 未定义书签 二 基准比较法... 错误! 未定义书签 第四节风险调整绩效衡量方法... 错误! 未定义书签 一 对基金收益率进行风险调整的必要性... 错误! 未定义书签 二 三大经典风险调整收益衡量方法... 错误! 未定义书签 三 三种风险调整衡量方法的区别与联系... 错误! 未定义书签 四 经典绩效衡量方法存在的问题... 错误! 未定义书签 五 风险调整收益衡量的其他方法... 错误! 未定义书签 第五节择时能力衡量... 错误! 未定义书签 一 择时活动与基金绩效的正确衡量... 错误! 未定义书签 二 现金比例变化法... 错误! 未定义书签 三 成功概率法... 错误! 未定义书签 四 二次项法... 错误! 未定义书签 五 双贝塔方法... 错误! 未定义书签 第六节绩效贡献分析... 错误! 未定义书签 一 资产配置选择能力与证券选择能力的衡量... 错误! 未定义书签 二 行业或部门选择能力的衡量... 错误! 未定义书签 后 记... 错误! 未定义书签 前言 随着我国资本市场规范化 市场化 国际化的发展趋势日渐显著, 不断提高证券经营机 构的竞争能力和风险控制水平, 提升证券业从业人员和广大证券市场参与者整体素质, 显得

11 尤为重要 中华人民共和国证券法 中华人民共和国证券投资基金法 以及中国证监会颁布的 证券业从业人员资格管理办法 规定, 从事证券业务的专业人员, 应当参加从业资格考试并取得从业资格 凡年满 18 周岁 具有高中以上文化程度和完全民事行为能力的人员都可参加证券业从业资格考试 上述规定对扩大证券市场从业人员队伍, 提高证券从业人员的专业水平, 规范证券业从业人员管理具有十分重要的意义 为适应资本市场发展的需要, 中国证券业协会根据一年来法律法规的变化和市场的发展, 对 证券业从业资格考试统编教材 进行了修订 : 第一, 随着我国股指期货的推出, 在 证券市场基础知识 证券投资分析 等书中, 增加有关沪深 300 股指期货合约及其交易规则 股指期货投资的风险分析等内容 ; 第二, 根据新修订的 证券发行上市保荐业务管理办法, 在 证券发行与承销 中修订有关发行保荐制度的内容, 增加有关创业板发行 上市 督导等操作上的特殊规定等内容 ; 第三, 对 证券交易 书稿进行全面梳理, 调整了部分章节设置, 根据新颁布的法规对相关内容进行了修订和补充, 增加了有关证券经纪业务营销管理方面的内容, 同时, 简化了有关证券交易结算方面的内容 ; 第四, 根据新发布的有关基金销售的规范, 修订了 证券投资基金 中的相关内容, 增加了分级基金 基金评价等内容 ; 第五, 在 证券投资分析 中增加了有关证券估值方法 债券估值等内容 ; 第六, 在 证券市场基础知识 中增加了有关证券交易 发行制度介绍 上市公司信息披露监管方面的内容 ; 第七, 对原教材中的基本概念 理论和基本框架进行了较为全面的梳理和修订, 对错漏之处进行更正, 删除了已不再适用的内容 由于编写时间紧迫, 书中难免有疏漏 错误之处, 恳请读者指正 中国证券业协会 2010 年 6 月 第一章证券投资基金概述 证券投资基金是一种实行组合投资 专业管理 利益共享 风险共担的集合投资方式 与股票 债券不同, 证券投资基金是一种间接投资工具 基金投资者 基金管理人和托管人是基金运作中的主要当事人 根据组织形式的不同, 基金可分为契约型基金与公司型基金 ; 根据运作方式的不同, 基金可分为封闭式基金与开放式基金 第一节证券投资基金的概念与特点 一 证券投资基金的概念证券投资基金 ( 简称 基金 ) 是指通过发售基金份额, 将众多投资者的资金集中起来, 形成独立财产, 由基金托管人托管, 基金管理人管理, 以投资组合的方式进行证券投资的一种利益共享 风险共担的集合投资方式 ( 见图 1-1) 证券投资基金通过发行基金份额的方式募集资金, 个人投资者或机构投资者通过购买一定数量的基金份额参与基金投资 基金所募集的资金在法律上具有独立性, 由选定的基金托管人保管, 并委托基金管理人进行股票 债券等分散化组合投资 基金投资者是基金的所有者 基金投资收益在扣除由基金承担的费用后的盈余全部归基金投资者所有, 并依据各个投资者所购买的基金份额的多少在投资者之间进行分配

12 每只基金都会订立基金合同, 基金管理人 基金托管人和基金投资者的权利义务在基金合同中有详细约定 基金公司在发售基金份额时都会向投资者提供一份招募说明书 有关基金运作的各个方面, 如基金的投资目标与理念 投资范围与对象 投资策略与限制 基金的发售与买卖 基金费用与收益分配等, 都会在招募说明书中详细说明 基金合同与招募说明书是基金设立的两个重要法律文件 与直接投资股票或债券不同, 证券投资基金是一种间接投资工具 一方面, 证券投资基金以股票 债券等金融证券为投资对象 ; 另一方面, 基金投资者通过购买基金份额的方式间接进行证券投资 世界上不同国家和地区对证券投资基金的称谓有所不同 证券投资基金在美国被称为共同基金, 在英国和中国香港特别行政区被称为单位信托基金, 在欧洲一些国家被称为集合投资基金或集合投资计划, 在日本和中国台湾地区则被称为证券投资信托基金 二 证券投资基金的特点 ( 一 ) 集合理财 专业管理基金将众多投资者的资金集中起来, 委托基金管理人进行共同投资, 表现出一种集合理财的特点 通过汇集众多投资者的资金, 积少成多, 有利于发挥资金的规模优势, 降低投资成本 基金由基金管理人进行投资管理和运作 基金管理人一般拥有大量的专业投资研究人员和强大的信息网络, 能够更好地对证券市场进行全方位的动态跟踪与深入分析 将资金交给基金管理人管理, 使中小投资者也能享受到专业化的投资管理服务 ( 二 ) 组合投资 分散风险为降低投资风险, 一些国家的法律通常规定基金必须以组合投资的方式进行基金的投资运作, 从而使 组合投资 分散风险 成为基金的一大特色 中小投资者由于资金量小, 一般无法通过购买数量众多的股票分散投资风险 基金通常会购买几十种甚至上百种股票, 投资者购买基金就相当于用很少的资金购买了一篮子股票 在多数情况下, 某些股票价格下跌造成的损失可以用其他股票价格上涨产生的盈利来弥补, 因此可以充分享受到组合投资 分散风险的好处 ( 三 ) 利益共享 风险共担证券投资基金实行利益共享 风险共担的原则 基金投资者是基金的所有者 基金投资收益在扣除由基金承担的费用后的盈余全部归基金投资者所有, 并依据各投资者所持有的基金份额比例进行分配 为基金提供服务的基金托管人 基金管理人只能按规定收取一定比例的托管费 管理费, 并不参与基金收益的分配 ( 四 ) 严格监管 信息透明为切实保护投资者的利益, 增强投资者对基金投资的信心, 各国 ( 地区 ) 基金监管机构都对基金业实行严格的监管, 对各种有损于投资者利益的行为进行严厉的打击, 并强制基金

13 进行及时 准确 充分的信息披露 在这种情况下, 严格监管与信息透明也就成为基金的另一个显著特点 ( 五 ) 独立托管 保障安全基金管理人负责基金的投资操作, 本身并不参与基金财产的保管, 基金财产的保管由独立于基金管理人的基金托管人负责, 这种相互制约 相互监督的制衡机制对投资者的利益提供了重要的保障 三 证券投资基金与其他金融工具的比较 ( 一 ) 基金与股票 债券的差异 1. 反映的经济关系不同 股票反映的是一种所有权关系, 是一种所有权凭证, 投资者购买股票后就成为公司的股东 ; 债券反映的是债权债务关系, 是一种债权凭证, 投资者购买债券后就成为公司的债权人 ; 基金反映的则是一种信托关系, 是一种受益凭证, 投资者购买基金份额就成为基金的受益人 2. 所筹资金的投向不同 股票和债券是直接投资工具, 筹集的资金主要投向实业领域 ; 基金是一种间接投资工具, 所筹集的资金主要投向有价证券等金融工具或产品 3. 投资收益与风险大小不同 通常情况下, 股票价格的波动性较大, 是一种高风险 高收益的投资品种 ; 债券可以给投资者带来较为确定的利息收入, 波动性也较股票要小, 是一种低风险 低收益的投资品种 ; 基金投资于众多金融工具或产品, 能有效分散风险, 是一种风险相对适中 收益相对稳健的投资品种 ( 二 ) 基金与银行储蓄存款的差异截至目前, 由于开放式基金主要通过银行代销, 许多投资者误认为基金是银行发行的金融产品, 与银行储蓄存款没有太大区别 实际上, 二者有着本质的不同, 主要表现在以下几个方面 : 1. 性质不同 基金是一种受益凭证, 基金财产独立于基金管理人 ; 基金管理人只是受托管理投资者资金, 并不承担投资损失的风险 银行储蓄存款表现为银行的负债, 是一种信用凭证 ; 银行对存款者负有法定的保本付息责任 2. 收益与风险特性不同 基金收益具有一定的波动性, 投资风险较大 ; 银行存款利率相对固定, 投资者损失本金的可能性很小, 投资相对比较安全 3. 信息披露程度不同 基金管理人必须定期向投资者公布基金的投资运作情况 ; 银行吸收存款之后, 不需要向存款人披露资金的运用情况 第二节证券投资基金的运作与参与主体 一 证券投资基金的运作基金的运作包括基金的市场营销 基金的募集 基金的投资管理 基金资产的托管 基金份额的登记 基金的估值与会计核算 基金的信息披露以及其他基金运作活动在内的所有相关环节 基金的运作活动从基金管理人的角度看, 可以分为基金的市场营销 基金的投资管理与基金的后台管理三大部分 基金的市场营销主要涉及基金份额的募集与客户服务, 基金的投资管理体现了基金管理人的服务价值, 而包括基金份额的注册登记 基金资产的估值 会计核算 信息披露等后台管理服务则对保障基金的安全运作起着重要的作用 二 基金的参与主体在基金市场上, 存在许多不同的参与主体 依据所承担的职责与作用的不同, 可以将基

14 金市场的参与主体分为基金当事人 基金市场服务机构 监管和自律机构三大类 ( 一 ) 基金当事人我国的证券投资基金依据基金合同设立, 基金份额持有人 基金管理人与基金托管人是基金合同的当事人, 简称基金当事人 1. 基金份额持有人 基金份额持有人即基金投资者, 是基金的出资人 基金资产的所有者和基金投资回报的受益人 按照 中华人民共和国证券投资基金法 ( 简称 证券投资基金法 ) 的规定, 我国基金份额持有人享有以下权利 : 分享基金财产收益, 参与分配清算后的剩余基金财产, 依法转让或者申请赎回其持有的基金份额, 按照规定要求召开基金份额持有人大会, 对基金份额持有人大会审议事项行使表决权, 查阅或者复制公开披露的基金信息资料, 对基金管理人 基金托管人 基金销售机构损害其合法权益的行为依法提出诉讼, 基金合同约定其他权利 2. 基金管理人 基金管理人是基金产品的募集者和管理者, 其最主要职责就是按照基金合同的约定, 负责基金资产的投资运作, 在有效控制风险的基础上为基金投资者争取最大的投资收益 基金管理人在基金运作中具有核心作用, 基金产品的设计 基金份额的销售与注册登记 基金资产的管理等重要职能多半由基金管理人或基金管理人选定的其他服务机构承担 在我国, 基金管理人只能由依法设立的基金管理公司担任 3. 基金托管人 为了保证基金资产的安全, 证券投资基金法 规定, 基金资产必须由独立于基金管理人的基金托管人保管, 从而使得基金托管人成为基金的当事人之一 基金托管人的职责主要体现在基金资产保管 基金资金清算 会计复核以及对基金投资运作的监督等方面 在我国, 基金托管人只能由依法设立并取得基金托管资格的商业银行担任 ( 二 ) 基金市场服务机构基金管理人 基金托管人既是基金的当事人, 又是基金的主要服务机构 除基金管理人与基金托管人外, 基金市场上还有许多面向基金提供各类服务的其他机构 这些机构主要包括基金销售机构 注册登记机构 律师事务所 会计师事务所 基金投资咨询公司 基金评级公司等 1. 基金销售机构 基金销售机构是受基金管理公司委托从事基金代理销售的机构 通常, 只有机构客户或资金规模较大的投资者才直接通过基金管理公司进行基金份额的直接买卖, 一般资金规模较小的普通投资者通常经过基金代销机构进行基金的申 ( 认 ) 购与赎回或买卖 在我国, 只有中国证券监督管理委员会 ( 简称 中国证监会 ) 认定的机构才能从事基金的代理销售 目前, 商业银行 证券公司 证券投资咨询机构 专业基金销售机构以及中国证监会规定的其他机构, 均可以向中国证监会申请基金代销业务资格, 从事基金的代销业务 2. 注册登记机构 基金注册登记机构是指负责基金登记 存管 清算和交收业务的机构 其具体业务包括投资者基金账户管理 基金份额注册登记 清算及基金交易确认 红利发放 基金份额持有人名册的建立与保管等 目前, 在我国承担基金份额注册登记工作的主要是基金管理公司自身和中国证券登记结算有限责任公司 ( 简称 中国结算公司 ) 3. 律师事务所和会计师事务所 律师事务所和会计师事务所作为专业 独立的中介服务机构, 为基金提供法律 会计服务 4. 基金投资咨询机构与基金评级机构 基金投资咨询机构是向基金投资者提供基金投资咨询建议的中介机构 ; 基金评级机构则是向投资者以及其他市场参与主体提供基金评价业务 基金资料与数据服务的机构 ( 三 ) 基金监管机构和自律组织 1. 基金监管机构 为了保护基金投资者的利益, 世界上不同国家和地区都对基金活动进行严格的监督管理 基金监管机构通过依法行使审批或核准权, 依法办理基金备案, 对基金管理人 基金托管人以及其他从事基金活动的中介机构进行监督管理, 对违法违规行为进行

15 查处, 因此其在基金的运作过程中起着重要的作用 2. 基金自律组织 证券交易所是基金的自律管理机构之一 我国的证券交易所是依法设立的, 不以营利为目的, 为证券的集中和有组织的交易提供场所和设施, 履行国家有关法律法规 规章 政策规定的职责, 实行自律性管理的法人 一方面, 封闭式基金 上市开放式基金和交易型开放式指数基金等需要通过证券交易所募集和交易, 而且还必须遵守证券交易所的规则 ; 另一方面, 经中国证监会授权, 证券交易所对基金的投资交易行为还承担着重要的一线监控职责 基金行业自律组织是由基金管理人 基金托管人或基金销售机构等行业组织成立的同业协会 同业协会在促进同业交流 提高从业人员素质 加强行业自律管理 促进行业规范发展等方面具有重要的作用 三 证券投资基金运作关系图图 1 2 是我国证券投资基金运作关系图 从图中可以看出, 基金投资者 基金管理人与基金托管人是基金的当事人 基金市场上的各类中介服务机构通过自己的专业服务参与基金市场, 监管机构则对基金市场上的各种参与主体实施全面监管 第三节证券投资基金的法律形式依据法律形式的不同, 基金可分为契约型基金与公司型基金 目前, 我国的基金均为契约型基金, 公司型基金则以美国的投资公司为代表 一 契约型基金契约型基金是依据基金合同而设立的一类基金 基金合同是规定基金当事人之间权利义务的基本法律文件 在我国, 契约型基金依据基金管理人 基金托管人之间所签署的基金合同设立 ; 基金投资者自取得基金份额后即成为基金份额持有人和基金合同的当事人, 依法享受权利并承担义务 二 公司型基金公司型基金在法律上是具有独立法人地位的股份投资公司 公司型基金依据基金公司章程设立, 基金投资者是基金公司的股东, 享有股东权, 按所持有的股份承担有限责任, 分享投资收益 公司型基金公司设有董事会, 代表投资者的利益行使职权 虽然公司型基金在形

16 式上类似于一般股份公司, 但不同于一般股份公司的是, 它委托基金管理公司作为专业的财务顾问来经营与管理基金资产 三 契约型基金与公司型基金的区别 ( 一 ) 法律主体资格不同契约型基金不具有法人资格 ; 公司型基金具有法人资格 ( 二 ) 投资者的地位不同契约型基金依据基金合同成立 基金投资者尽管也可以通过持有人大会表达意见, 但与公司型基金的股东大会相比, 契约型基金持有人大会赋予基金持有者的权利相对较小 ( 三 ) 基金营运依据不同契约型基金依据基金合同营运基金 ; 公司型基金依据基金公司章程营运基金 公司型基金的优点是法律关系明确清晰, 监督约束机制较为完善 ; 但契约型基金在设立上更为简单易行 二者之间的区别主要表现在法律形式的不同, 并无优劣之分 第四节证券投资基金的运作方式依据运作方式的不同, 可以将基金分为封闭式基金与开放式基金 封闭式基金是指基金份额在基金合同期限内固定不变, 基金份额可以在依法设立的证券交易所交易, 但基金份额持有人不得申请赎回的一种基金运作方式 开放式基金是指基金份额不固定, 基金份额可以在基金合同约定的时间和场所进行申购或者赎回的一种基金运作方式 这里所指的开放式基金特指传统的开放式基金, 不包括交易型开放式指数基金和上市开放式基金等新型开放式基金 封闭式基金与开放式基金主要有以下不同 : 1. 期限不同 封闭式基金一般有一个固定的存续期 ; 而开放式基金一般是无期限的 我国 证券投资基金法 规定, 封闭式基金的存续期应在 5 年以上, 封闭式基金期满后可以通过一定的法定程序延期 目前, 我国封闭式基金的存续期大多在 15 年左右 2. 份额限制不同 封闭式基金的基金份额是固定的, 在封闭期限内未经法定程序认可不能增减 ; 开放式基金规模不固定, 投资者可随时提出申购或赎回申请, 基金份额会随之增加或减少 3. 交易场所不同 封闭式基金份额固定, 在完成募集后, 基金份额在证券交易所上市交易 投资者买卖封闭式基金份额, 只能委托证券公司在证券交易所按市价买卖, 交易在投资者之间完成 开放式基金份额不固定, 投资者可以按照基金管理人确定的时间和地点向基金管理人或其销售代理人提出申购 赎回申请, 交易在投资者与基金管理人之间完成 4. 价格形成方式不同 封闭式基金的交易价格主要受二级市场供求关系的影响 当需求旺盛时, 封闭式基金二级市场的交易价格会超过基金份额净值而出现溢价交易现象 ; 反之, 当需求低迷时, 交易价格会低于基金份额净值而出现折价交易现象 开放式基金的买卖价格以基金份额净值为基础, 不受市场供求关系的影响 5. 激励约束机制与投资策略不同 封闭式基金份额固定, 即使基金表现好其扩展能力也受到较大的限制 如果表现不尽如人意, 由于投资者无法赎回投资, 基金经理也不会在经营与流动性管理上面临直接的压力 与此不同, 如果开放式基金的业绩表现好, 就会吸引到新的投资, 基金管理人的管理费收入也会随之增加 ; 如果基金表现差, 开放式基金则面临来自投资者要求赎回投资的压力 因此, 与封闭式基金相比, 一般开放式基金向基金管理人提供了更好的激励约束机制 但从另一方面看, 由于开放式基金的份额不固定, 投资操作常常会受到不可预测的资金流入 流出的影响与干扰, 特别是为满足基金赎回的需要, 开放式基金必须保留一定的现金

17 资产, 并高度重视基金资产的流动性. 这在一定程度上会给基金的长期经营业绩带来不利影响 相对而言, 由于封闭式基金份额固定, 没有赎回压力, 基金投资管理人员完全可以根据预先设定的投资计划进行长期投资和全额投资, 并将基金资产投资于流动性相对较弱的证券上, 这在一定程度上有利于基金长期业绩的提高 第五节证券投资基金的起源与发展 一 证券投资基金的起源与早期发展证券投资基金是证券市场发展的必然产物, 在发达国家已有上百年的历史 最早的基金究竟诞生于何时目前并没有一致性的看法 一些人认为,1822 年由荷兰国王威廉姆一世所创立的私人信托投资基金可能是世界上最早的基金 但另一些人则认为, 将不同投资者的资金汇集起来, 进行分散投资的思想早在 1774 年就由一位名叫凯特威士 (Ketwich) 的荷兰商人付诸实践, 其所创办的一只信托基金名称中就包含着 团结就是力量 的含义 但无论如何, 封闭式的投资信托基金是在后来的英国生根发芽 发扬光大的, 因此目前人们更多地倾向于将 1868 年英国成立的 海外及殖民地政府信托基金 (The Foreign and Colonial GovernmentTrust) 看作是最早的基金 基金作为一种社会化的理财工具能够在英国落地生根和发扬光大与英国工业革命的发展密不可分 19 世纪中叶时的英国经过第一次产业革命之后, 工商业发展速度很快, 殖民地和贸易遍及世界各地, 社会和个人财富迅速增长, 国内投资成本提高, 于是许多商人便将私人财产和资金纷纷转移到劳动力价格低廉的海外市场进行投资, 以谋求资本的最大增值 但由于投资者缺乏国际投资经验, 对海外的投资环境缺乏应有的了解, 加上地域限制和语言不通, 无力自行管理 在经历了投资失败 被欺诈等惨痛教训之后, 集合投资者的资金 委托专人经营和管理 分散投资的封闭式信托投资基金应运而生, 并受到人们的欢迎 早期的基金基本上是封闭式基金 1924 年 3 月 21 日诞生于美国的 马萨诸塞投资信托基金 成为世界上第一个开放式基金 此后, 美国逐渐取代英国成为全球基金业发展的中心 1929 年美国只有十多只开放式基金, 而封闭式基金的数量则有 700 多只 但 1929 年的经济大危机与股市崩盘, 使普遍进行杠杆操作的美国封闭式基金几乎全军覆没, 而开放式基金则顽强地生存了下来 美国基金投资者在经济大危机中损失惨重, 而且基金在操作中的投机行为也极大地影响了投资者的信心 为此, 美国监管部门开始对基金加强监管, 其中 1940 年出台的 投资公司法 与 投资顾问法 不但对美国基金业的发展具有基石性作用, 也对基金在全球的普及性发展影响深远 二 证券投资基金在全球的普及性发展美国是世界上基金业最为发达的国家, 下面我们主要以美国基金业的发展情况为主对证券投资基金在全球的普及性发展作简要介绍 20 世纪 30 年代美国基金业的发展遭受重创后, 在接下来的 40~50 年代, 美国基金业的发展非常缓慢 60 年代尽管出现了短暂的股票基金发展热, 但由于 1969 年股票市场大熊市的到来, 使投资者对基金的兴趣再次减退 1971 年货币市场基金的推出为美国基金业的发展注入了新的活力, 基金开始受到越来越多的普通投资者的青睐 而 20 世纪 80 年代随着养老基金制度改革以及随后 90 年代股票市场的持续大牛市使美国基金业的发展真正迎来了大发展的时代 截止到 2008 年末, 美国共同基金的资产有 9.6 万亿美元, 有 万名基金投资者, 基金数量超过 1 万只 从全球基金业的发展看,20 世纪 80 年代以后, 随着世界经济的高速增长和全球经济一

18 体化的迅速发展, 受美国与其他发达国家基金业的发展对促进资本市场的健康发展经验的启示, 一些发展中国家也认识到基金的重要性, 对基金业的发展普遍持积极的态度, 相继制定了一系列法律 法规, 使基金在世界范围内得到了普及发展 根据美国投资公司协会 (ICI) 的统计, 截至 2008 年末, 全球共同基金的资产规模已达到 万亿美元 ( 见图 l-3), 我国已成为全球第十大基金市场 ( 见图 1-4) 三 全球基金业发展的趋势与特点 ( 一 ) 美国占据主导地位, 其他国家和地区发展迅猛目前, 美国的证券投资基金资产总值占世界半数以上, 对全球证券投资基金的发展有着重要的示范性影响 除欧洲 美国 日本外, 澳大利亚 拉丁美洲 亚洲新兴国家和地区, 如中国香港 中国台湾等地区以及新加坡 韩国等国家的证券投资基金发展也很快 随着数量 品种 规模的大幅度增长, 证券投资基金日益成为各国或各地区资本市场的重要力量, 市场地位和影响不断提高 ( 二 ) 开放式基金成为证券投资基金的主流产品 20 世纪 80 年代以来, 开放式基金的数量和规模增加幅度最大, 目前已成为证券投资基金中的主流产品 探究其中的原因, 开放式基金更加市场化的运作机制和制度安排是非常重要的因素之一, 其独特灵活的赎回机制适应了市场竞争的客观需要, 是金融创新顺应市场发展潮流的集中体现和必然结果 事实证明, 开放式基金更加全面的客户服务和更加充分的信息披露, 已经获得了基金投资者的广泛青睐 ( 三 ) 基金市场竞争加剧, 行业集中趋势突出

19 在证券投资基金的发展过程中, 基金市场行业集中趋势明显, 资产规模位居前列的少数最大的基金管理公司所占的市场份额不断扩大 随着市场竞争的加剧, 许多基金管理公司不得不走上兼并 收购的道路, 这反过来进一步加剧了基金市场的集中趋势 ( 四 ) 基金资产的资金来源发生了重大变化个人投资者一直是传统上的证券投资基金的主要投资者, 但目前已有越来越多的机构投资者, 特别是退休基金成为基金的重要资金来源 比如, 美国允许雇主发起的养老金计划和个人税收优惠储蓄计划, 以共同基金为投资对象 在近 10 年中, 美国共同基金业的迅速发展壮大与退休养老金快速增加紧密相关 第六节我国基金业的发展概况我国基金业的发展可以分为三个历史阶段 :20 世纪 80 年代末至 1997 年 11 月 14 日 证券投资基金管理暂行办法 ( 简称 暂行办法 ) 颁布之前的早期探索阶段 暂行办法 颁布实施以后至 2004 年 6 月 1 日 证券投资基金法 实施前的试点发展阶段与 证券投资基金法 实施以来的快速发展阶段 一 早期探索阶段始于 20 世纪 70 年代末的中国经济体制改革, 在推动中国经济快速发展的同时, 也引发了社会对资金的巨大需求 在这种背景下, 基金作为一种筹资手段开始受到一些中国驻外金融机构的注意 1987 年, 中国新技术创业投资公司 ( 中创公司 ) 与汇丰集团 渣打集团在中国香港联合设立了中国置业基金, 首期筹资 万元人民币, 直接投资于以珠江三角洲为中心的周边乡镇企业, 并随即在香港联合交易所上市 这标志着中资金融机构开始正式涉足投资基金业务 其后, 一批由中资金融机构与外资金融机构在境外设立的中国概念基金相继推出 中国经济的快速发展也催生了中国证券市场的发展 上海证券交易所与深圳证券交易所相继于 1990 年 12 月 1991 年 7 月开业, 标志着中国证券市场正式形成 在境外中国概念基金与中国证券市场初步发展的影响下, 中国境内第一家较为规范的投资基金 淄博乡镇企业投资基金 ( 简称 淄博基金 ), 于 1992 年 11 月经中国人民银行总行批准正式设立 该基金为公司型封闭式基金, 募集规模 1 亿元人民币,60% 投向淄博乡镇企业,40% 投向上市公司, 并于 1993 年 8 月在上海证券交易所最早挂牌上市 淄博基金的设立揭开了投资基金业在内地发展的序幕, 并在 1993 年上半年引发了短暂的中国投资基金发展的热潮 1993 年下半年, 经济发展过热引发了通货膨胀, 政府加强了宏观调控 在这种情况下, 投资基金的审批受到限制 1994 年后, 我国进入经济金融治理整顿阶段 随着经济的逐步降温, 基金发展过程中的不规范问题和积累的其他问题逐步暴露出来, 多数基金的资产状况趋于恶化, 在经营上步履维艰 中国基金业的发展因此陷于停滞状态 相对于 1998 年 暂行办法 实施以后发展起来的新的证券投资基金 ( 简称 新基金 ), 人们习惯上将 1997 年以前设立的基金称为 老基金 截至 1997 年底, 老基金的数量共有 75 只, 筹资规模在 58 亿元人民币左右 老基金存在的问题主要表现在以下三个方面 : 一是缺乏基本的法律规范, 普遍存在法律关系不清 无法可依 监管不力的问题 ; 二是受地方政府要求服务地方经济需要的引导以及当时境内证券市场规模狭小的限制, 老基金并不以上市证券为基本投资方向, 而是大量投向了房地产企业等产业部门, 因此它们实际上是一种直接投资基金, 而非严格意义上的证券投资基金 ; 三是这些老基金深受房地产市场降温 实业投资无法变现以及贷款资产无法回收的困扰, 资产质量普遍不高 总体而言, 这一阶段中国基金业的发展带有很大的探索性与自发

20 性 二 试点发展阶段在对老基金发展过程加以反思的基础上, 经国务院批准, 国务院证券监督管理委员会于 1997 年 11 月 14 日颁布了 证券投资基金管理暂行办法 这是我国首次颁布的规范证券投资基金运作的行政法规, 为我国基金业的规范发展奠定了规制基础 由此, 中国基金业的发展进入规范化的试点发展阶段 在试点发展阶段, 我国基金业在发展上主要表现出以下几个方面的特点 : ( 一 ) 基金在规范化运作方面得到很大的提高在这一阶段, 为确保试点的成功, 监管部门首先在基金管理公司和基金的设立上实行严格的审批制 证券投资基金管理暂行办法 对基金管理公司的设立规定了较高的准入条件 : 基金管理公司的主要发起人必须是证券公司或信托投资公司, 每个发起人的实收资本不少于 3 亿元人民币 较高的准入门槛和严格的审批制度尽管不利于竞争, 但在保证基金的规范化运作上起到了良好的作用, 在很大程度上确保了基金的社会公信力 其次是明确基金托管人在基金运作中的作用 最后就是建立较为严格的信息披露制度 这些措施的实行, 有力地促进了我国基金业的规范化运作 ( 二 ) 在封闭式基金成功试点的基础上成功地推出开放式基金, 使我国的基金运作水平实现历史性跨越 1998 年 3 月 27 日, 经中国证监会批准, 新成立的南方基金管理公司和国泰基金管理公司分别发起设立了两只规模均为 20 亿元的封闭式基金 基金开元和基金金泰, 由此拉开了中国证券投资基金试点的序幕 在试点的第一年 1998 年, 我国共设立了 5 家基金管理公司, 管理封闭式基金数量 5 只, 募集资金 100 亿元人民币, 年末基金资产净值合计 亿元人民币 1999 年, 基金管理公司的数量增加到 10 家, 全年共有 14 只新的封闭式基金发行 在封闭式基金成功试点的基础上,2000 年 10 月 8 日中国证监会发布了 开放式证券投资基金试点办法 2001 年 9 月, 我国第一只开放式基金 华安创新诞生, 使我国基金业发展实现了从封闭式基金到开放式基金的历史性跨越 此后, 开放式基金逐渐取代封闭式基金成为中国基金市场发展的方向 ( 三 ) 对老基金进行了全面规范清理, 绝大多数老基金通过资产置换 合并等方式被改造成为新的证券投资基金在新基金成功试点的基础上, 中国证监会开始着手对原有投资基金进行清理规范 1999 年 10 月下旬,10 只老基金最先经资产置换后合并改制成 4 只证券投资基金, 随后其他老基金也被陆续改制为新基金 老基金的全面清理规范, 解决了基金业发展的历史遗留问题 ( 四 ) 监管部门出台了一系列鼓励基金业发展的政策措施, 对基金业的发展起到了重要的促进作用鼓励基金业发展的政策措施包括向基金进行新股配售 允许保险公司通过购买基金间接进行股票投资等 对基金进行新股配售, 提高了基金的收益水平, 增强了基金对投资者的吸引力, 对基金业的发展起到了重要的促进作用 允许保险公司通过购买基金间接进行股票投资, 使保险公司成为基金的最大机构投资者, 也有力地支持了基金业在试点时期的规模扩张 ( 五 ) 开放式基金的发展为基金产品的创新开辟了新的天地在开放式基金推出之前, 我国共有 47 只封闭式基金 2002 年 8 月, 我国封闭式基金的数量增加到 54 只 其后由于封闭式基金一直处于高折价交易状态, 封闭式基金的发展因此陷入停滞状态 与此相反, 开放式基金的推出为我国基金业的产品创新开辟了新的天地, 我国的基金品种日益丰富 这一阶段具有代表性的基金创新品种有 :2002 年 8 月推出的第一

21 只以债券投资为主的债券基金 南方宝元债券基金,2003 年 3 月推出的我国第一只系列基金 招商安泰系列基金,2003 年 5 月推出的我国第一只具有保本特色的基金 南方避险增值基金,2003 年 12 月推出的我国第一只货币型市场基金 华安现金富利基金等 三 快速发展阶段 2004 年 6 月 1 日开始实施的 证券投资基金法, 为我国基金业的发展奠定了重要的法律基础, 标志着我国基金业的发展进入了一个新的发展阶段 自 证券投资基金法 实施以来, 我国基金业在发展上出现了以下一些新的变化 : ( 一 ) 基金业监管的法律体系日益完善为配合 证券投资基金法 的实施, 中国证监会相继出台了包括 证券投资基金管理公司管理办法 证券投资基金运作管理办法 证券投资基金销售管理办法 证券投资基金信息披露管理办法 证券投资基金托管管理办法 证券投资基金行业高级管理人员任职管理办法 等法规, 使我国基金业监管的法律体系日趋完备 ( 二 ) 基金品种日益丰富, 开放式基金取代封闭式基金成为市场发展的主流 证券投资基金法 实施以来, 我国基金市场产品创新活动日趋活跃, 具有代表性的基金创新产品包括 :2004 年 10 月成立的国内第一只上市开放式基金 (LOF) 南方积极配置基金,2004 年底推出的国内首只交易型开放式指数基金 (ETF) 华夏上证 50ETF, 2006 年 5 月推出的国内首只生命周期基金 汇丰晋信 2016 基金,2007 年 7 月推出的国内首只结构化基金 国投瑞银瑞福基金,2007 年 9 月推出的首只 QDII 基金 南方全球精选基金 QDII 基金,2008 年 4 月推出的国内首只社会责任基金 兴业社会责任基金,2009 年 5 月推出 ETF 联接基金等 层出不穷的基金产品创新极大地推动了我国基金业的发展 2007 年, 我国基金业的资产规模到达了前所未有的 3.28 万亿元人民币 自 2006 年起, 随着一些封闭式基金陆续到期转为开放式基金, 我国封闭式基金的数量不断减少 到 2009 年末, 我国封闭式基金的数量从高峰时的 54 只下降到了 31 只, 资产净值为 亿元 与此形成鲜明对比的是, 自 2003 年我国开放式基金的数量首次超过封闭式基金的数量 2004 年开放式基金的资产规模首次超过封闭式基金的资产规模后, 开放式基金取代封闭式基金成为市场发展的主流 2009 年末我国的基金数量达到了 556 只 其中, 开放式基金的数量达到了 525 只 ( 包括 ETF QDII 基金 ), 开放式基金数量占基金全部数量的比例达到了 94.3% 2009 年末, 我国基金资产净值为 2.68 万亿元, 其中, 开放式基金的资产净值占到全部资产净值的 95.4% 图 1 5 是中国基金数量发展概况, 图 1-6 是中国基金规模发展概况

22 ( 三 ) 基金公司业务开始走向多元化, 出现了一批规模较大的基金管理公司目前, 我国的基金管理公司除了募集 管理公募基金外, 已被允许开展社保基金管理 企业年金管理 QDII 基金管理以及特定客户资产管理等其他委托理财业务, 基金管理公司的业务正在日益走向多元化 随着市场的发展, 市场上也涌现出一批管理资产规模较大的基金管理公司 图 l-7 是中国基金管理公司发展概况 截至 2009 年末, 我国基金管理公司有 60 家, 共有 7 家基金管理公司的基金管理资产超过了 亿元 ( 四 ) 基金行业对外开放程度不断提高基金行业的对外开放主要体现在三个方面 : 一是合资基金管理公司数量不断增加 我国第一家中外合资基金公司诞生于 2002 年末 截止到 2009 年末我国共有 34 家合资基金公司 合资基金管理公司占到基金管理公司总数的 57% 合资基金公司带来的国际投资理念 风险控制技术和营销体系等, 推动了国内基金业的发展和成熟 二是合格境内机构投资者 (QDII) 的推出, 使我国基金行业开始进入国际投资市场 自 2007 年我国首批推出 4 只 QDII 基金后, 至 2009 年末共有 9 只 QDII 基金成功募集运作 三是自 2008 年 4 月起, 部分基金管理公司开始到香港设立分公司, 从事资产管理相关业务 ( 五 ) 基金业市场营销和服务创新日益活跃基金业市场化程度的提高直接推动了基金管理人营销和服务意识的增强 如, 在申购费用模式上, 客户可以选择前端收费模式或后端收费模式 ; 在交易方式上, 可以采用电话委托 ATM 网上委托等 定期定额投资计划 红利再投资这些在成熟市场较为普遍的服务项目, 也越来越多地被我国基金管理公司所采用 ( 六 ) 基金投资者队伍迅速壮大, 个人投资者取代机构投资者成为基金的主要持有者 2006 年之前, 机构投资者持有开放式基金的比例在 50% 左右 2006 年以来, 开放式基金愈来愈受到普通投资者的青睐 2009 年末, 我国开放式基金的账户数达到了 万户, 基金资产约 80% 以上由个人投资者持有, 标志着我国证券投资基金的投资者结构发生了质的变化 第七节基金业在金融体系中的地位与作用

23 证券投资基金是一种集中资金 专业理财 组合投资 分散风险的集合投资方式 一方面, 它通过发行基金份额的形式面向投资大众募集资金 ; 另一方面, 将募集的资金, 通过专业理财 分散投资的方式投资于资本市场 其独特的制度优势促使其不断发展壮大, 在金融体系中的地位和作用也不断上升 一 为中小投资者拓宽了投资渠道对中小投资者来说, 储蓄或购买债券较为稳妥, 但收益率较低 投资于股票有可能获得较高收益, 但对于手中资金有限 投资经验不足的中小投资者来说, 直接进行股票投资有一定困难, 而且风险较大 在资金量有限的情况下, 很难做到组合投资 分散风险 此外, 股票市场变幻莫测, 中小投资者由于缺乏投资经验, 再加上信息条件的限制, 很难在股市中获得良好的投资收益 证券投资基金作为一种面向中小投资者设计的间接投资工具, 把众多投资者的小额资金汇集起来进行组合投资, 由专业投资机构进行管理和运作, 从而为投资者提供了有效参与证券市场的投资渠道, 已经成为广大民众普遍接受的一种理财方式 二 优化金融结构, 促进经济增长目前, 我国金融结构存在直接融资和间接融资相对失衡的矛盾, 通过证券市场的直接融资比重较小, 且有不断萎缩的态势 截至 2007 年底, 超过 17 万亿元的储蓄资金滞留在银行系统, 既增大了商业银行的经营压力, 不利于银行体制的改革, 也增大了整个金融体系的风险 证券投资基金将中小投资者的闲散资金汇集起来投资于证券市场, 扩大了直接融资的比例, 为企业在证券市场筹集资金创造了良好的融资环境, 实际上起到了将储蓄资金转化为生产资金的作用 近年来基金市场的迅速发展已充分说明, 以基金和股票为代表的直接融资工具能够有效分流储蓄资金, 在一定程度上降低金融行业系统性风险, 为产业发展和经济增长提供重要的资金来源, 以利于生产力的提高和国民经济的发展 三 有利于证券市场的稳定和健康发展证券投资基金在投资组合管理过程中对所投资证券进行的深入研究与分析, 有利于促进信息的有效利用和传播, 有利于市场合理定价, 有利于市场有效性的提高和资源的合理配置 证券投资基金发挥专业理财优势, 推动市场价值判断体系的形成, 倡导理性的投资文化, 有助于防止市场的过度投机 证券投资基金的发展有助于改善我国目前以个人投资者为主的不合理的投资者结构, 充分发挥机构投资者对上市公司的监督和制约作用, 推动上市公司完善治理结构 不同类型 不同投资对象 不同风险与收益特性的证券投资基金在给投资者提供广泛选择的同时, 也成为资本市场不断变革和金融产品不断创新的源泉之一 四 完善金融体系和社会保障体系通过为保险资金提供专业化的投资服务和投资于货币市场, 证券投资基金行业的发展有利于促进保险市场和货币市场的发展壮大, 增强证券市场与保险市场 货币市场之间的协同, 改善宏观经济政策和金融政策的传导机制, 完善金融体系 国际经验表明, 证券投资基金的专业化服务, 可为社保基金 企业年金等各类养老金提供保值增值平台, 促进社会保障体系的建立与完善 第二章证券投资基金的类型 证券投资基金的一大特色就是数量众多 品种丰富, 可以较好地满足广大投资者的投资

24 需要 科学合理的基金分类, 无论是对投资者正确选择基金, 还是对维护基金业的公平竞争, 都有重要的意义 掌握各种不同类型基金的概念, 认识主要基金类型的风险收益特征与分析方法, 是对从业人员的基本要求 本章在对不同类型基金进行介绍的基础上, 对股票基金 债券基金 混合基金 货币市场基金以及保本基金 交易型开放式指数基金等特殊类型的基金品种进行了重点分析 第一节证券投资基金分类概述 一 证券投资基金分类的意义随着基金数量 品种的不断增多, 对基金进行科学合理的分类, 无论是对投资者 基金管理公司, 还是对基金研究评价机构 监管部门来说, 都有重要意义 对基金投资者而言, 基金数量越来越多, 投资者需要在众多的基金中选择适合自己风险收益偏好的基金 科学合理的基金分类将有助于投资者加深对各种基金的认识及对风险收益特征的把握, 有助于投资者作出正确的投资选择与比较 对基金管理公司而言, 基金业绩的比较应该在同一类别中进行才公平合理 对基金研究评价机构而言, 基金的分类则是进行基金评级的基础 对监管部门而言, 明确基金的类别特征将有利于针对不同基金的特点实施更有效的分类监管 二 基金分类的困难性科学合理的基金分类至关重要, 但在实际工作中对基金进行统一的分类并非易事 作为金融服务行业, 基金产业为不断满足投资者的需要, 基金产品创新的步伐从未停止, 没有一种分类方法能够满足所有的需要, 各种分类方法之间不可避免地存在重合与交叉 为统一基金分类标准, 一些国家常常由监管部门或行业协会出面制定基金分类的统一标准 如美国投资公司协会依据基金投资目标和投资策略的不同, 将美国的基金分为 33 类 不过监管部门或行业协会的分类标准往往不够精细, 无法满足投资者的实际投资需要 因此, 尽管存在不同的分类标准, 投资者仍会借助一些基金评级公司的基金分类进行实际的投资操作 随着我国基金品种的日益丰富, 在原先简单的封闭式基金与开放式基金划分的基础上, 2004 年 7 月 1 日开始施行的 证券投资基金运作管理办法, 首次将我国的基金类别分为股票基金 债券基金 货币市场基金 混合基金等基本类型 三 基金分类构成基金的要素有多种, 因此可以依据不同的标准对基金进行分类 ( 一 ) 根据运作方式的不同, 可以将基金分为封闭式基金 开放式基金封闭式基金是指基金份额在基金合同期限内固定不变, 基金份额可以在依法设立的证券交易所交易, 但基金份额持有人不得申请赎回的一种基金运作方式 开放式基金是指基金份额不固定, 基金份额可以在基金合同约定的时间和场所进行申购或者赎回的一种基金运作方式 ( 二 ) 根据法律形式的不同, 可以将基金分为契约型基金 公司型基金等不同的国家 ( 地区 ) 具有不同的法律环境, 基金能够采用的法律形式也会有所不同 目前我国的基金全部是契约型基金, 而美国的绝大多数基金则是公司型基金 组织形式的不同赋予了基金不同的法律地位, 基金投资者所受到的法律保护也因此有所不同 ( 三 ) 依据投资对象的不同, 可以将基金分为股票基金 债券基金 货币市场基金 混合基金等

25 股票基金是指以股票为主要投资对象的基金 股票基金在各类基金中历史最为悠久, 也是各国 ( 地区 ) 广泛采用的一种基金类型 根据中国证监会对基金类别的分类标准, 基金资产 60% 以上投资于股票的为股票基金 债券基金主要以债券为投资对象 根据中国证监会对基金类别的分类标准, 基金资产 80% 以上投资于债券的为债券基金 货币市场基金以货币市场工具为投资对象 根据中国证监会对基金类别的分类标准, 仅投资于货币市场工具的为货币市场基金 混合基金同时以股票 债券等为投资对象, 以期通过在不同资产类别上的投资实现收益与风险之间的平衡 根据中国证监会对基金类别的分类标准, 投资于股票 债券和货币市场工具, 但股票投资和债券投资的比例不符合股票基金 债券基金规定的为混合基金 依据投资对象对基金进行分类, 简单明确, 对投资者具有直接的参考价值 ( 四 ) 根据投资目标的不同, 可以将基金分为增长型基金 收入型基金和平衡型基金增长型基金是指以追求资本增值为基本目标, 较少考虑当期收入的基金, 主要以具有良好增长潜力的股票为投资对象 收入型基金是指以追求稳定的经常性收入为基本目标的基金, 主要以大盘蓝筹股 公司债 政府债券等稳定收益证券为投资对象 平衡型基金则是既注重资本增值又注重当期收入的一类基金 一般而言, 增长型基金的风险大 收益高 ; 收入型基金的风险小 收益较低 ; 平衡型基金的风险 收益则介于增长型基金与收入型基金之间 根据投资目标的不同, 既有以追求资本增值为基本目标的增长型基金, 也有以获取稳定的经常性收入为基本目标的收入型基金和兼具增长与收入双重目标的平衡型基金 不同的投资目标决定了基金的基本投向与基本的投资策略, 以适应不同投资者的投资需要 ( 五 ) 依据投资理念的不同, 可以将基金分为主动型基金与被动 ( 指数 ) 型基金主动型基金是一类力图取得超越基准组合表现的基金 与主动型基金不同, 被动型基金并不主动寻求取得超越市场的表现, 而是试图复制指数的表现 被动型基金一般选取特定的指数作为跟踪的对象, 因此通常又被称为指数型基金 ( 六 ) 根据募集方式的不同, 可以将基金分为公募基金和私募基金公募基金是指可以面向社会公众公开发售的一类基金 私募基金则是只能采取非公开方式, 面向特定投资者募集发售的基金 公募基金主要具有如下特征 : 可以面向社会公众公开发售基金份额和宣传推广, 基金募集对象不固定 ; 投资金额要求低, 适宜中小投资者参与 ; 必须遵守基金法律和法规的约束, 并接受监管部门的严格监管 与公募基金相比, 私募基金不能进行公开的发售和宣传推广, 投资金额要求高, 投资者的资格和人数常常受到严格的限制 如美国相关法律要求, 私募基金的投资者人数不得超过 100 人, 每个投资者的净资产必须在 100 万美元以上 与公募基金必须遵守基金法律和法规的约束并接受监管部门的严格监管相比, 私募基金在运作上具有较大的灵活性, 所受到的限制和约束也较少 它既可以投资于衍生金融产品进行买空卖空交易, 也可以进行汇率 商品期货投机交易等 私募基金的投资风险较高, 主要以具有较强风险承受能力的富裕阶层为目标客户 ( 七 ) 根据基金的资金来源和用途的不同, 可以将基金分为在岸基金和离岸基金在岸基金是指在本国募集资金并投资于本国证券市场的证券投资基金 由于在岸基金的投资者 基金组织 基金管理人 基金托管人及其他当事人和基金的投资市场均在本国境内, 所以基金的监管部门比较容易运用本国法律法规及相关技术手段对证券投资基金的投资运作行为进行监管

26 离岸基金是指一国的证券投资基金组织在他国发售证券投资基金份额, 并将募集的资金投资于本国或第三国证券市场的证券投资基金 ( 八 ) 特殊类型基金 1. 系列基金 系列基金又称为伞型基金, 是指多个基金共用一个基金合同, 子基金独立运作, 子基金之间可以进行相互转换的一种基金结构形式 2. 基金中的基金 基金中的基金是指以其他证券投资基金为投资对象的基金, 其投资组合由其他基金组成 我国目前尚无此类基金存在 3. 保本基金 保本基金是指通过采用投资组合保险技术, 保证投资者在投资到期时至少能够获得投资本金或一定回报的证券投资基金 保本基金的投资目标是在锁定下跌风险的同时力争有机会获得潜在的高回报 目前, 我国已有多只保本基金 4. 交易型开放式指数基金 (ETF) 与 ETF 联接基金 交易型开放式指数基金通常又称为交易所交易基金 (Exchange Traded Funds,ETF), 是一种在交易所上市交易的 基金份额可变的一种开放式基金 (ETF 交易模式见图 2-1) ETF 最早产生于加拿大, 但其发展与成熟主要是在美国 ETF 一般采用被动式投资策略跟踪某一标的市场指数, 因此具有指数基金的特点 ETF 结合了封闭式基金与开放式基金的运作特点 投资者既可以像封闭式基金那样在交易所二级市场买卖, 又可以像开放式基金那样申购 赎回 不同的是, 它的申购是用一篮子股票换取 ETF 份额, 赎回时则是换回一篮子股票而不是现金 这种交易制度使该类基金存在一级和二级市场之间的套利机制, 可有效防止类似封闭式基金的大幅折价 1990 年, 加拿大多伦多证券交易所 (TSE) 推出了世界上第一只 ETF 指数参与份额 (TIPs) 1993 年, 美国的第一只 ETF 标准普尔存托凭证 (SPDRs) 诞生, 其后 ETF 在美国开始获得迅速发展 根据美国投资公司协会的统计, 截至 2007 年末, 美国共有 629 只 ETF 产品, 资产总值达到 亿美元 ETF 已成为美国基金市场上成长速度最快的基金品种之一 我国第一只 ETF 成立于 2004 年底的上证 50ETF 截至 2009 年末我国共有 8 只 ETF 普通投资者尽管可以像买卖封闭式基金一样在交易所买卖 ETF, 但对未参与股票二级市场交易的投资者而言仍无法参与 ETF 投资 在这种情况下, 一种将其绝大部分基金财产投

27 资于跟踪同一标的指数的 ETF( 简称目标 ETF) 密切跟踪标的指数表现 采用开放式运作方式 可以在场外申购或赎回的 被称为 ETF 联接基金 的基金应运而生 根据中国证监会的相关指引,ETF 联接基金投资于目标 ETF 的资产不得低于基金资产净值的 90%, 其余部分应投资于标的指数的成份股和备选成份股以及中国证监会规定的其他证券品种 从性质上看, 可以将 ETF 联接基金看作是一种指数型的基金中的基金 5. 上市开放式基金 (LOF) 上市开放式基金(Listed Open-endedFunds,LOF) 是一种既可以在场外市场进行基金份额申购 赎回, 又可以在交易所 ( 场内市场 ) 进行基金份额交易和基金份额申购或赎回的开放式基金 它是我国对证券投资基金的一种本土化创新 LOF 结合了银行等代销机构和交易所交易网络两者的销售优势, 为开放式基金销售开辟了新的渠道 LOF 通过场外市场与场内市场获得的基金份额分别被注册登记在场外系统与场内系统, 但基金份额可以通过跨系统转托管 ( 即跨系统转登记 ) 实现在场外市场与场内市场的转换 LOF 获准交易后, 投资者既可以通过银行等场外销售渠道申购和赎回基金份额, 也可以在挂牌的交易所买卖该基金或进行基金份额的申购与赎回 LOF 所具有的转托管机制与可以在交易所进行申购 赎回的制度安排, 使 LOF 不会出现封闭式基金的大幅折价交易现象 LOF 与 ETF 都具备开放式基金可以申购 赎回和场内交易的特点, 但两者存在本质区别, 主要表现在 : (1) 申购 赎回的标的不同 ETF 与投资者交换的是基金份额与一篮子股票 ; 而 LOF 的申购 赎回是基金份额与现金的对价 (2) 申购 赎回的场所不同 ETF 的申购 赎回通过交易所进行 ;LOF 的申购 赎回既可以在代销网点进行也可以在交易所进行 (3) 对申购 赎回限制不同 只有资金在一定规模以上的投资者 ( 基金份额通常要求在 50 万份以上 ) 才能参与 ETF 的申购 赎回交易 ; 而 LOF 在申购 赎回上没有特别要求 (4) 基金投资策略不同 ETF 通常采用完全被动式管理方法, 以拟合某一指数为目标 ; 而 LOF 则是普通的开放式基金增加了交易所的交易方式, 它可以是指数型基金, 也可以是主动管理型基金 (5) 在二级市场的净值报价上,ETF 每 15 秒提供一个基金参考净值报价 ; 而 LOF 的净值报价频率要比 ETF 低, 通常 1 天只提供 1 次或几次基金净值报价 6.QDII 基金 QDII 是 Qualified Domestic Institutional Investors( 合格的境内机构投资者 ) 的首字缩写 QDII 基金是指在一国境内设立, 经该国有关部门批准从事境外证券市场的股票 债券等有价证券投资的基金 它为国内投资者参与国际市场投资提供了便利 2007 年我国推出了首批 QDII 基金 7. 分级基金 分级基金又称为 结构型基金 可分离交易基金, 是指在一只基金内部通过结构化的设计或安排, 将普通基金份额拆分为具有不同预期收益与风险的两类 ( 级 ) 或多类 ( 级 ) 份额并可分离上市交易的一种基金产品 第二节股票基金 一 股票基金在投资组合中的作用股票基金以追求长期的资本增值为目标, 比较适合长期投资 与其他类型的基金相比, 股票基金的风险较高, 但预期收益也较高 股票基金提供了一种长期的投资增值性, 可供投资者用来满足教育支出 退休支出等远期支出的需要 与房地产一样, 股票基金是应对通货膨胀最有效的手段 二 股票基金与股票的不同

28 作为一篮子股票组合的股票基金, 与单一股票之间存在许多不同 : 1. 股票价格在每一交易日内始终处于变动之中 ; 股票基金净值的计算每天只进行 1 次, 因此每一交易日股票基金只有 1 个价格 2. 股票价格会由于投资者买卖股票数量的大小和强弱的对比而受到影响 ; 股票基金份额净值不会由于买卖数量或申购 赎回数量的多少而受到影响 3. 人们在投资股票时, 一般会根据上市公司的基本面, 如财务状况 产品的市场竞争力 盈利预期等方面的信息对股票价格高低的合理性作出判断, 但却不能对股票基金份额净值进行合理与否的评判 换而言之, 对基金份额净值高低进行合理与否的判断是没有意义的, 因为基金份额净值是由其持有的证券价格复合而成的 4. 单一股票的投资风险较为集中, 投资风险较大 ; 股票基金由于进行分散投资, 投资风险低于单一股票的投资风险 但从风险来源看, 股票基金增加了基金经理投资的委托代理风险 三 股票基金的类型股票可以根据所在市场 规模 性质以及所属行业等归结为几种主要类型 与此相适应, 可以根据基金所投资股票的特性对股票基金进行分类 一种股票可能同时具有两种以上的属性 类似地, 一只股票基金也可以被归为不同的类型 ( 一 ) 按投资市场分类按投资市场分类, 股票基金可分为国内股票基金 国外股票基金与全球股票基金三大类 国内股票基金以本国股票市场为投资场所, 投资风险主要受国内市场的影响 国外股票基金以非本国的股票市场为投资场所, 由于币制不同, 存在一定的汇率风险 全球股票基金以包括国内股票市场在内的全球股票市场为投资对象, 进行全球化分散投资, 可以有效克服单一国家或区域投资风险, 但由于投资跨度大, 费用相对较高 国外股票基金可进一步分为单一国家型股票基金 区域型股票基金 国际股票基金三种类型 单一国家型股票基金以某一国家的股票市场为投资对象, 以期分享该国股票投资的较高收益, 但会面临较高的国家投资风险 区域型股票基金以某一区域内的国家组成的区域股票市场为投资对象, 以期分享该区域股票投资的较高收益, 但会面临较高的区域投资风险 国际股票基金以除本国以外的全球股票市场为投资对象, 能够分散本国市场外的投资风险 ( 二 ) 按股票规模分类按股票市值的大小将股票分为小盘股票 中盘股票与大盘股票, 是一种最基本的股票分析方法 与此相适应, 专注于投资小盘股票的基金就称为小盘股票基金 类似地, 有中盘股票基金与大盘股票基金之分 对股票规模的划分并不严格, 通常有两种划分方法 一种方法是依据市值的绝对值进行划分 如通常将市值小于 5 亿元人民币的公司归为小盘股, 将超过 20 亿元人民币的公司归为大盘股 另一种方法是依据相对规模进行划分 如将一个市场的全部上市公司按市值大小排名 市值较小 累计市值占市场总市值 20% 以下的公司归为小盘股 ; 市值排名靠前, 累计市值占市场总市值 50% 以上的公司为大盘股 ( 三 ) 按股票性质分类根据股票性质的不同, 通常可以将股票分为价值型股票与成长型股票 价值型股票通常是指收益稳定 价值被低估 安全性较高的股票, 其市盈率 市净率通常较低 成长型股票通常是指收益增长速度快 未来发展潜力大的股票, 其市盈率 市净率通常较高 价值型股票的投资者比成长型股票的投资者一般表现得更有耐心, 更倾向于长期投资 与此相反, 一旦市场有变, 成长型股票的投资者往往会选择快进快出, 进行短线操作 专注于价值型股票投资的股票基金称为价值型股票基金 ; 专注于成长型股票投资的股票

29 基金称为成长型股票基金 ; 同时投资于价值型股票与成长型股票的基金则称为平衡型基金 价值型股票基金的投资风险要低于成长型股票基金, 但回报通常也不如成长型股票基金 平衡型基金的收益 风险则介于价值型股票基金与成长型股票基金之间 在价值型与成长型分类中还可以对股票的性质进一步进行细分, 从而会有各种不同的价值型基金与成长型基金 价值型股票可以进一步被细分为低市盈率股 蓝筹股 收益型股票 防御型股票 逆势型股票等, 从而有蓝筹股基金 收益型基金等 蓝筹股是指规模大 发展成熟 高质量公司的股票, 如包括在上证 50 指数 上证 180 指数中的成份股 收益型股票是指高分红的一类股票 防御型股票是指利润不随经济衰退而下降, 可以有效抵御经济衰退影响的一类股票 逆势型股票是指价值被低估或非市场热点的一类股票, 往往是典型的周期性衰退公司的股票 专注于此类股票投资的基金经理期望这些股票能进入周期性反弹或其收益能有较大的改善 成长型股票可以进一步分为持续成长型股票 趋势增长型股票 周期型股票等, 从而有持续成长型基金 趋势增长型基金等 持续成长型股票是指业绩能够持续稳定增长的一类股票 ; 趋势增长型股票是指波动大 业绩有望加速增长的一类股票 ; 周期型股票是指利润随经济周期波动变化比较大的一类股票 ( 四 ) 按基金投资风格分类一只小盘股既可能是一只价值型股票, 也可能是一只成长型股票 ; 而一家较大规模的大盘股同样既可能是价值型股票, 也可能是成长型股票 为有效分析股票基金的特性, 人们常常会根据基金所持有的全部股票市值的平均规模与性质的不同而将股票基金分为不同投资风格的基金, 如大盘价值型基金 大盘平衡型基金 大盘成长型基金 小盘价值型基金 小盘平衡型基金 小盘成长型基金等 图 2 2 直观地将股票基金按投资风格分为了九种类型 需要注意的是, 很多基金在投资风格上并非始终如一, 而是会根据市场环境对投资风格进行不断调整, 以期获得更好的投资回报 这一现象就是所谓的风格变化现象 ( 五 ) 按行业分类同一行业内的股票往往表现出类似的特性与价格走势 以某一特定行业或板块为投资对象的基金就是行业股票基金, 如基础行业基金 资源类股票基金 房地产基金 金融服务基金 科技股基金等 不同行业在不同经济周期中的表现不同, 为追求较好的回报, 还有一种行业轮换型基金 行业轮换型基金集中于行业投资, 投资风险相对较高 四 股票基金的投资风险股票基金所面临的投资风险主要包括系统性风险 非系统性风险以及管理运作风险 系统性风险即市场风险, 是指由整体政治 经济 社会等环境因素对证券价格所造成的影响 系统性风险包括政策风险 经济周期性波动风险 利率风险 购买力风险 汇率风险等 这种风险不能通过分散投资加以消除, 因此又称为不可分散风险 非系统性风险是指个别证券特有的风险, 包括企业的信用风险 经营风险 财务风险等

30 非系统性风险可以通过分散投资加以规避, 因此又称为可分散风险 管理运作风险是指由于基金经理对基金的主动性操作行为而导致的风险, 如基金经理不适当地对某一行业或个股的集中投资给基金带来的风险 股票基金通过分散投资可以大大降低个股投资的非系统性风险, 但却不能回避系统性投资风险, 而管理运作风险则因基金而异 不同类型的股票基金所面临的风险会有所不同 如, 单一行业投资基金会存在行业投资风险, 而以整个市场为投资对象的基金则不会存在行业风险 ; 单一国家型股票基金将会面临较高的单一国家投资风险, 而全球股票基金则会较好地回避此类风险 五 股票基金的分析在投资股票时, 投资者通常可以借助每股收益 市盈率等分析指标对股票投资价值进行分析 同样, 对股票基金的分析也有一些常用的分析指标, 如反映基金经营业绩的指标 反映基金风险大小的指标 反映基金组合特点的指标 反映基金运作成本的指标 反映基金操作策略的指标等等 ( 一 ) 反映基金经营业绩的指标反映基金经营业绩的主要指标包括基金分红 已实现收益 净值增长率等指标 其中, 净值增长率是最主要的分析指标, 最能全面反映基金的经营成果 基金分红是基金对基金投资收益的派现, 其大小会受到基金分红政策 已实现收益 留存收益的影响, 不能全面反映基金的实际表现 如果基金只卖出有盈利的股票, 保留被套的股票, 已实现收益可能很高, 但基金的浮动亏损可能更大, 基金最终可能是亏损的 因此, 用已实现收益不能很好地反映基金的经营成果 最简单的净值增长率指标可以计算如下 : 净值增长率对基金的分红 已实现收益 未实现收益都加以考虑, 因此是最能有效反映基金经营成果的指标 净值增长率越高, 说明基金的投资效果越好 但如果单纯考察一只基金本身的净值增长率说明不了什么问题, 通常还应该将该基金的净值增长率与比较基准 同类基金的净值增长率比较才能对基金的投资效果进行全面评价 ( 二 ) 反映基金风险大小的指标常用来反映股票基金风险大小的指标有标准差 贝塔值 持股集中度 行业投资集中度 持股数量等指标 有的股票基金每年的净值增长率可能相差很大, 有的基金每年的净值增长率之间的差异可能较小 净值增长率波动程度越大, 基金的风险就越高 基金净值增长率的波动程度可以用标准差来计量, 并通常按月计算 在净值增长率服从正态分布时, 可以期望 2/3( 约 67%) 的情况下, 净值增长率会落入平均值正负 1 个标准差的范围内,95% 的情况下基金净值增长率会落在正负 2 个标准差的范围内 例如, 一只基金的月平均净值增长率为 3%, 标准差为 4% 在正态分布下, 该基金月度净值增长率处于 +7%~-1% 之间的可能性是 67%, 月度净值增长率在 +11% 一 -5% 之间的可能性是 95% 股票基金以股票市场为活动母体, 其净值变动不能不受到证券市场系统风险的影响 通常可以用贝塔值 (β) 的大小衡量一只股票基金面临的市场风险的大小 贝塔值将一只股票基金的净值增长率与股票市场某个指数联系起来, 以反映基金净值变动对市场指数变动的敏感程度

31 如果股票指数上涨或下跌 1%, 某基金的净值增长率上涨或下跌 1%, 那么该基金的贝塔值为 l, 说明该基金净值的变化与指数的变化幅度相当 如果某基金的贝塔值大于 1, 说明该基金是一只活跃或激进型基金 如果某基金的贝塔值小于 1, 说明该基金是一只稳定或防御型的基金 持股集中度越高, 说明基金在前十大重仓股的投资越多, 基金的风险越高 类似地, 可以计算基金在前三大行业或前五大行业上的行业投资集中度 持股数量越多, 基金的投资风险越分散, 风险越低 但持股过分分散, 也不利于基金业绩的提高 ( 三 ) 反映股票基金组合特点的指标依据股票基金所持有的全部股票的平均市值 平均市盈率 平均市净率等指标, 可以对股票基金的投资风格进行分析 基金持股平均市值的计算有不同的方法, 既可以用算术平均法, 也可以用加权平均法或其他较为复杂的方法 算术平均市值等于基金所持有全部股票的总市值除以其所持有的股票的全部数量 加权平均市值则根据基金所持股票的比例进行股票市值的加权平均 通过对平均市值的分析, 可以看出基金是偏好大盘股的投资 中盘股的投资, 还是偏好小盘股的投资 同理, 可以用基金所持有的全部股票的平均市盈率 平均市净率的大小, 判断股票基金是倾向于投资价值型股票还是成长型股票 如果基金的平均市盈率 平均市净率小于市场指数的市盈率和市净率, 可以认为该股票基金属于价值型基金 ; 反之, 该股票基金则可以归为成长型基金 ( 四 ) 反映基金运作成本的指标费用率是评价基金运作效率和运作成本的一个重要统计指标 费用率越低, 说明基金的运作成本越低, 运作效率越高 基金运作费用主要包括基金管理费 托管费 基于基金资产计提的营销服务费等项目, 但不包括前端或后端申购费 赎回费, 也不包括投资利息费用 交易佣金等费用 相对于其他类型的基金, 股票基金的费用率较高 ; 相对于大型基金, 小型基金的费用率通常较高 ; 相对于国内股票基金, 国外股票基金的费用率较高 ( 五 ) 反映基金操作策略的指标基金股票周转率通过对基金买卖股票频率的衡量, 可以反映基金的操作策略 通常它可以用基金股票交易量的一半与基金平均净资产之比来衡量 用基金股票交易量的一半作分子的原因在于, 一买一卖 才构成一次完整的周转 周转率的倒数为基金持股的平均时间 如果一个股票基金的年周转率为 100%, 意味着该基金持有股票的平均时间为 1 年 低周转率的基金倾向于对股票的长期持有, 高周转率的基金则倾向于对股票的频繁买入与卖出 周转率高的基金, 所付出的交易佣金与印花税也较高, 会加重投资者的负担, 对基金业绩造成一定的负面影响 第三节债券基金 一 债券基金在投资组合中的作用

32 债券基金主要以债券为投资对象, 因此对追求稳定收入的投资者具有较强的吸引力 债券基金的波动性通常要小于股票基金, 因此常常被投资者认为是收益 风险适中的投资工具 此外, 当债券基金与股票基金进行适当的组合投资时, 常常能较好地分散投资风险, 因此债券基金常常也被视为组合投资中不可或缺的重要组成部分 二 债券基金与债券的不同作为投资于一篮子债券的组合投资工具, 债券基金与单一债券存在重大的区别 ( 一 ) 债券基金的收益不如债券的利息固定投资者购买固定利率性质的债券, 在购买后会定期得到固定的利息收入, 并可在债券到期时收回本金 债券基金作为不同债券的组合, 尽管也会定期将收益分配给投资者, 但债券基金分配的收益有升有降, 不如债券的利息固定 ( 二 ) 债券基金没有确定的到期日与一般债券会有一个确定的到期日不同, 债券基金由一组具有不同到期日的债券组成, 因此并没有一个确定的到期日 不过为分析债券基金的特性, 我们仍可以对债券基金所持有的所有债券计算出一个平均到期日 ( 三 ) 债券基金的收益率比买入并持有到期的单个债券的收益率更难以预测单一债券的收益率可以根据购买价格 现金流以及到期收回的本金计算其投资收益率 ; 但债券基金由一组不同的债券组成, 收益率较难计算和预测 ( 四 ) 投资风险不同单一债券随着到期日的临近, 所承担的利率风险会下降 债券基金没有固定到期日, 所承担的利率风险将取决于所持有的债券的平均到期日 债券基金的平均到期日常常会相对固定, 债券基金所承受的利率风险通常也会保持在一定的水平 单一债券的信用风险比较集中, 而债券基金通过分散投资则可以有效避免单一债券可能面临的较高的信用风险 三 债券基金的类型债券有不同类型, 债券基金也会有不同类型 通常可以依据债券发行者 ( 政府 企业等 ) 的不同 债券到期日的长短以及债券质量的高低对债券进行分类 根据发行者的不同, 可以将债券分为政府债券 企业债券 金融债券等 根据债券到期日的不同, 可以将债券分为短期债券 长期债券等 根据债券信用等级的不同, 可以将债券分为低等级债券 高等级债券等 与此相适应, 也就产生了以某一类债券为投资对象的债券基金 与股票基金类似, 债券基金也被分成不同的投资风格 债券基金投资风格主要依据基金所持债券的久期与债券的信用等级来划分 ( 见图 2 3) 四 债券基金的投资风险 债券基金主要的投资风险包括利率风险 信用风险 提前赎回风险以及通货膨胀风险 ( 一 ) 利率风险

33 债券的价格与市场利率变动密切相关, 且呈反方向变动 当市场利率上升时, 大部分债券的价格会下降 ; 当市场利率降低时, 债券的价格通常会上升 通常, 债券的到期日越长, 债券价格受市场利率的影响就越大 与此相类似, 债券基金的价值会受到市场利率变动的影响 债券基金的平均到期日越长, 债券基金的利率风险越高 ( 二 ) 信用风险信用风险是指债券发行人没有能力按时支付利息 到期归还本金的风险 如果债券发行人不能按时支付利息或偿还本金, 该债券就面临很高的信用风险 投资者为弥补低等级信用债券可能面临的较高信用风险, 往往会要求较高的收益补偿 一些债券评级机构会对债券的信用进行评级 如果某债券的信用等级下降, 将会导致该债券的价格下跌, 持有这种债券的基金的资产净值也会随之下降 ( 三 ) 提前赎回风险提前赎回风险是指债券发行人有可能在债券到期日之前回购债券的风险 当市场利率下降时, 债券发行人能够以更低的利率融资, 因此可以提前偿还高息债券 持有附有提前赎回权债券的基金将不仅不能获得高息收益, 而且还会面临再投资风险 ( 四 ) 通货膨胀风险通货膨胀会吞噬固定收益所形成的购买力, 因此债券基金的投资者不能忽视这种风险, 必须适当地购买一些股票基金 五 债券基金的分析分析股票基金的许多指标可以很好地用于对债券基金的分析, 如净值增长率 标准差 费用率 周转率等概念都是较为通用的分析指标 但由于债券基金的风险来源与股票基金有所不同, 债券基金的表现与风险主要受久期与债券信用等级的影响, 因此对债券基金的分析也主要集中于对债券基金久期与基金所持债券信用等级的分析 一只债券基金的平均到期日只对债券平均偿还本金的时间进行考察, 因此并不能很好地衡量利率变动对基金净值变动的影响 久期是指一只债券贴现现金流的加权平均到期时间 它综合考虑了到期时间 债券现金流以及市场利率对债券价格的影响, 可以用以反映利率的微小变动对债券价格的影响, 因此是一个较好的债券利率风险衡量指标 债券基金的久期等于基金组合中各个债券的投资比例与对应债券久期的加权平均 与单个债券的久期一样, 债券基金的久期越长, 净值的波动幅度就越大, 所承担的利率风险就越高 久期在计算上比较复杂, 但其应用却很简单 要衡量利率变动对债券基金净值的影响, 只要用久期乘以利率变化即可 例如, 如果某债券基金的久期是 5 年, 那么, 当市场利率下降 1% 时, 该债券基金的资产净值约增加 5%; 而当市场利率上升 1% 时, 该债券基金的资产净值约减少 5% 因此, 一个厌恶风险的投资者应选择久期较短的债券基金, 而一个愿意接受较高风险的投资者则应选择久期较长的债券基金 久期可以较准确地衡量利率的微小变动对债券价格的影响, 但当利率变动幅度较大时, 则会产生较大的误差, 这主要是由债券所具有的凸性引起的 债券价格与利率之间的反向关系并不是直线型关系, 而是一种凸线型关系 这样当利率变动幅度较大时, 以久期为代表的直线型关系就不能准确衡量债券价格的真实变动, 必须用凸性对其进行修正 尽管久期是一个有用的分析工具, 但也应注重对债券基金所持有的债券的平均信用等级加以考察 在其他条件相同的情况下, 信用等级较高的债券, 收益率较低 ; 信用等级较低的债券, 收益率较高 第四节货币市场基金 一 货币市场基金在投资组合中的作用

34 与其他类型基金相比, 货币市场基金具有风险低 流动性好的特点 货币市场基金是厌恶风险 对资产流动性和安全性要求较高的投资者进行短期投资的理想工具, 或暂时存放现金的理想场所 但需要注意的是, 货币市场基金的长期收益率较低, 并不适合进行长期投资 二 货币市场工具货币市场工具通常指到期日不足 1 年的短期金融工具 由于货币市场工具到期日非常短, 因此也称为现金投资工具 货币市场工具通常由政府 金融机构以及信誉卓著的大型工商企业发行 货币市场工具流动性好 安全性高, 但其收益率与其他证券相比则非常低 货币市场与股票市场的一个主要区别是 : 货币市场进入门槛通常很高, 在很大程度上限制了一般投资者的进入 此外, 货币市场属于场外交易市场, 交易主要由买卖双方通过电话或电子交易系统以协商价格完成 货币市场基金的投资门槛极低, 因此, 货币市场基金为普通投资者进入货币市场提供了重要通道 三 货币市场基金的投资对象按照 货币市场基金管理暂行规定 以及其他有关规定, 目前我国货币市场基金能够进行投资的金融工具主要包括 :(1) 现金 ;(2)1 年以内 ( 含 1 年 ) 的银行定期存款 大额存单 ;(3) 剩余期限在 397 天以内 ( 含 397 天 ) 的债券 ;(4) 期限在 1 年以内 ( 含 1 年 ) 的债券回购 ;(5) 期限在 1 年以内 ( 含 1 年 ) 的中央银行票据 ;(6) 剩余期限在 397 天以内 ( 含 397 天 ) 的资产支持证券 货币市场基金不得投资于以下金融工具 :(1) 股票 ;(2) 可转换债券 ;(3) 剩余期限超过 397 天的债券 ;(4) 信用等级在 AAA 级以下的企业债券 ;(5) 国内信用评级机构评定的 A-1 级或相当于 A-l 级的短期信用级别及该标准以下的短期融资券 ;(6) 流通受限的证券 四 货币市场基金的投资风险货币市场基金同样会面临利率风险 购买力风险 信用风险 流动性风险 但由于我国货币市场基金不得投资于剩余期限高于 397 天的债券, 投资组合的平均剩余期限不得超过 180 天, 实际上货币市场基金的风险是较低的 与银行存款不同, 货币市场基金并不保证收益水平 因此, 尽管货币市场基金的风险较低, 但并不意味着货币市场基金没有投资风险 五 货币市场基金分析 ( 一 ) 收益分析货币市场基金的份额净值固定在 1 元人民币, 基金收益通常用日每万份基金净收益和最近 7 日年化收益率表示 日每万份基金净收益是把货币市场基金每天运作的净收益平均摊到每一份额上, 然后以 l 万份为标准进行衡量和比较的一个数据 最近 7 日年化收益率是以最近 7 个自然日日平均收益率折算的年收益率 这两个反映收益的指标都是短期指标 1. 日每万份基金净收益的计算 根据中国证监会发布的 货币市场基金信息披露特别规定, 货币市场基金日每万份基金净收益的计算公式为 : 2. 最近 7 日年化收益率的计算 根据中国证监会发布的 货币市场基金信息披露特别规 定, 货币市场基金在计算和披露最近 7 日年化收益率时, 会由于收益分配频率的不同而有 所不同

35 其中,Ri 为最近第 i 个自然日 ( 包括计算当日 ) 的每万份基金净收益 在运用日每万份基金净收益指标和最近 7 日年化收益率指标对货币市场基金收益进行分析时, 应特别注意指标之间的可比性问题 实际上, 不同的份额结转方式使货币市场基金在收益指标上丧失了可比性 从日每万份基金净收益指标看, 按日结转份额的基金在及时增加基金份额的同时将会摊薄每万份基金的日净收益 ; 同时, 份额的及时结转也增加了管理费计提的基础, 使日每万份基金净收益有可能进一步降低 从最近 7 日年化收益率指标看, 按日结转份额的最近 7 日年化收益率相当于按复利计息, 因此在总收益不变的情况下, 其数值要高于按月结转份额所计算的最近 7 日年化收益率 ( 二 ) 风险分析用以反映货币市场基金风险的指标有投资组合平均剩余期限 融资比例 浮动利率债券投资情况等 1. 投资组合平均剩余期限 低风险和高流动性是货币市场基金的主要特征, 投资组合平均剩余期限是反映基金组合风险的重要指标 投资组合平均剩余期限越短, 货币市场基金收益的利率敏感性越低, 但收益率也可能较低 目前, 我国法规要求货币市场基金投资组合平均剩余期限在每个交易日均不得超过 180 天 但有的基金可能会在基金合同中作出更严格的限定, 如投资组合平均剩余期限不得超过 90 天 因此, 在比较不同货币市场基金收益率的时候, 应考虑其投资组合平均剩余期限的控制要求 对于单只货币市场基金, 应特别注意其投资组合平均剩余期限的水平和变化情况, 以及各期间资产剩余期限的分布情况 2. 融资比例 一般情况下, 货币市场基金财务杠杆的运用程度越高, 其潜在的收益可能越高, 但风险相应也越大 另外, 按照规定, 除非发生巨额赎回, 货币市场基金债券正回购的资金余额不得超过 20% 因此, 在比较不同货币市场基金收益率的时候, 应同时考虑其同期财务杠杆的运用程度 3. 浮动利率债券投资情况 货币市场基金可以投资于剩余期限小于 397 天但剩余存续期超过 397 天的浮动利率债券 虽然其剩余期限小于 397 天, 但实际上该债券品种的期限往往很长 ( 如 lo 年 ), 因此, 该券种在收益率 流动性 信用风险 利率风险等方面会与同样剩余期限的其他券种存在差异 在判断基金组合剩余期限分布时, 应充分考虑基金投资该类债券的情况 第五节混合基金 一 混合基金在投资组合中的作用混合基金的风险低于股票基金, 预期收益则要高于债券基金 它为投资者提供了一种在不同资产类别之间进行分散投资的工具, 比较适合较为保守的投资者 二 混合基金的类型混合基金尽管会同时投资于股票 债券等, 但常常会依据基金投资目标的不同而进行股票与债券的不同配比 因此, 通常可以依据资产配置的不同将混合基金分为偏股型基金 偏债型基金 股债平衡型基金 灵活配置型基金等 偏股型基金中股票的配置比例较高, 债券的配置比例相对较低 通常, 股票的配置比例

36 在 50%~70%, 债券的配置比例在 20%~40% 偏债型基金与偏股型基金正好相反, 债券的配置比例较高, 股票的配置比例则相对较低 股债平衡型基金股票与债券的配置比例较为均衡, 比例大约在 40%~60% 左右 灵活配置型基金在股票 债券上的配置比例则会根据市场状况进行调整, 有时股票的比例较高, 有时债券的比例较高 三 混合基金的投资风险混合基金的投资风险主要取决于股票与债券配置的比例大小 一般而言, 偏股型基金 灵活配置型基金的风险较高, 但预期收益率也较高 ; 偏债型基金的风险较低, 预期收益率也较低 ; 股债平衡型基金的风险与收益则较为适中 混合基金尽管提供了一种 一站式 的资产配置投资方式, 但如果购买多只混合基金, 投资者在各种大类资产上的配置可能变得模糊不清, 这将不利于投资者根据市场状况进行有效的资产配置 第六节保本基金 一 保本基金的特点保本基金的最大特点是其招募说明书中明确规定了相关的担保条款, 即在满足一定的持有期限后, 为投资者提供本金或收益的保障 为能够保证本金安全或实现最低回报, 保本基金通常会将大部分资金投资于与基金到期日一致的债券 ; 同时, 为提高收益水平, 保本基金会将其余部分投资于股票 衍生工具等高风险资产上, 使得市场不论是上涨还是下跌, 该基金于投资期限到期时, 都能保障其本金不遭受损失 保本基金的投资目标是在锁定风险的同时力争有机会获得潜在的高回报 保本基金从本质上讲是一种混合基金 此类基金锁定了投资亏损的风险, 产品风险较低, 也并不放弃追求超额收益的空间, 因此比较适合那些不能忍受投资亏损 比较稳健和保守的投资者 二 保本基金的保本策略保本基金于 20 世纪 80 年代中期起源于美国, 其核心是运用投资组合保险策略进行基金的操作 国际上比较流行的投资组合保险策略主要有对冲保险策略与固定比例投资组合保险策略 (Constant Proportion Portfolio Insurance,CPPI) 对冲保险策略主要依赖金融衍生产品, 如股票期权 股指期货等, 实现投资组合价值的保本与增值 国际成熟市场的保本投资策略目前较多采用衍生金融工具进行操作 目前, 国内尚缺乏这些金融工具, 所以国内保本基金为实现保本的目的, 主要选择固定比例投资组合保险策略作为投资中的保本策略 CPPI 是一种通过比较投资组合现时净值与投资组合价值底线, 从而动态调整投资组合中风险资产与保本资产的比例, 以兼顾保本与增值目标的保本策略 CPPI 投资策略的投资步骤可分为以下三步 : 第一步, 根据投资组合期末最低目标价值 ( 基金的本金 ) 和合理的折现率设定当前应持有的保本资产的价值, 即投资组合的价值底线 第二步, 计算投资组合现时净值超过价值底线的数额 该值通常称为安全垫, 是风险投资 ( 如股票投资 ) 可承受的最高损失限额 第三步, 按安全垫的一定倍数确定风险资产投资的比例, 并将其余资产投资于保本资产 ( 如债券投资 ), 从而在确保实现保本目标的同时, 实现投资组合的增值

37 风险资产投资额通常可用下式确定 : 如果安全垫不放大 将投资组合现时净值高于价值底线的资产完全用于风险资产投资, 即使风险资产 ( 股票 ) 投资完全亏损, 基金也能够实现到期保本 因此, 可以适当放大安全垫的倍数, 提高风险资产投资比例以增加基金的收益 例如, 将投资债券确定的投资收益的 2 倍投资于股票, 也就是将安全垫放大 1 倍, 那么如果股票亏损的幅度在 50% 以内, 则基金仍能实现保本目标 安全垫放大倍数的增加, 尽管能提高基金的收益, 但投资风险也将趋于同步增大 ; 但过小, 则使基金收益不足 基金管理人必须在股票投资风险加大和收益增加这两者间寻找适当的平衡点 也就是说, 要确定适当的安全垫放大倍数, 以力求既能保证基金本金的安全, 又能尽量为投资者创造更多的收益 通常, 保本资产和风险资产的比例并不是经常发生变动的, 必须在一定时间内维持恒定比例, 以避免出现过激投资行为 基金管理人一般只在市场可能发生剧烈变化时, 才对基金安全垫的中长期放大倍数进行调整 在放大倍数一定的情况下, 随着安全垫价值的上升, 风险资产投资比例将随之上升 一旦投资组合现时净值向下接近价值底线, 系统将自动降低风险资产的投资比例 三 保本基金的类型境外的保本基金形式多样 其中, 基金提供的保证有本金保证 收益保证和红利保证, 具体比例由基金公司自行规定 一般本金保证比例为 100%, 但也有低于 100% 或高于 100% 的情况 至于是否提供收益保证和红利保证, 则各基金情况各不相同 通常, 保本基金若有担保人, 则可为投资者提供到期后获得本金和收益的保障 四 保本基金的投资风险 1. 保本基金有一个保本期, 投资者只有持有到期后才获得本金保证或收益保证 如果投资者在到期前急需资金, 提前赎回, 则不享有保证承诺, 投资可能发生亏损 保本基金的保本期通常在 3~5 年, 但也有长至 7~10 年的 基金持有人在认购期结束后申购的基金份额不适用保本条款 2. 保本的性质在一定程度上限制了基金收益的上升空间 为了保证到期能够向投资者兑现保本承诺, 保本基金通常会将大部分资金投资在期限与保本期一致的债券上 保本基金中债券的比例越高, 其投资于高回报上的资产比例就越少, 收益上升空间就会受到一定限制 3. 尽管投资保本基金亏本的风险几乎等于零, 但投资者仍必须考虑投资的机会成本与通货膨胀损失 如果到期后不能取得比银行存款利率和通货膨胀率高的收益率, 保本将变得毫无意义 投资时间的长短, 决定投资机会成本的高低 投资期限愈长, 投资的机会成本愈高 保本基金在投资到期后, 当基金份额累计净值低于投资者的投入资本金时, 基金管理人或基金担保人应向投资者支付其中的差额部分 五 保本基金的分析保本基金的分析指标主要包括保本期 保本比例 赎回费 安全垫 担保人等 保本基金通常有一个保本期 较长的保本期使基金经理有较大的操作灵活性, 即在相同的保本比例要求下, 经理人可适当提高风险性资产的投资比例 但保本期越长, 投资者承担的机会成本越高, 因此保本期是一个必须考虑的因素

38 保本比例是到期时投资者可获得的本金保障比率 常见的保本比例介于 80%~100% 之间 保本比例是影响基金投资风险性资产比例的重要因素之一 其他条件相同下, 保本比例较低的基金投资于风险性资产的比例较高 通常, 保本基金为避免投资者提前赎回资金, 往往会对提前赎回基金的投资者收取较高的赎回费, 这将会加大投资者退出投资的难度 安全垫是风险资产投资可承受的最高损失限额 如果安全垫较小, 基金将很难通过放大操作提高基金的收益 较高的安全垫在提高基金运作灵活性的同时也有助于增强基金到期保本的安全性 第七节交易型开放式指数基金 (ETF) 一 ETF 的特点 ETF 具有下列三大特点 : ( 一 ) 被动操作的指数基金 ETF 是以某一选定的指数所包含的成份证券为投资对象, 依据构成指数的股票种类和比例, 采取完全复制或抽样复制, 进行被动投资的指数基金 ETF 不但具有传统指数基金的全部特色, 而且是更为纯粹的指数基金 ( 二 ) 独特的实物申购 赎回机制所谓实物申购 赎回机制, 是指投资者向基金管理公司申购 ETF, 需要拿这只 ETF 指定的一篮子股票来换取 ; 赎回时得到的不是现金, 而是相应的一篮子股票 ; 如果想变现, 需要再卖出这些股票 实物申购 赎回机制是 ETF 最大的特色, 使 ETF 省却了用现金购买股票以及为应付赎回卖出股票的环节 此外,ETF 有 最小申购 赎回份额 的规定, 只有资金达到一定规模的投资者才能参与 ETF 一级市场的实物申购 赎回 ( 三 ) 实行一级市场与二级市场并存的交易制度 ETF 实行一级市场与二级市场并存的交易制度 在一级市场上, 只有资金达到一定规模的投资者 ( 基金份额通常要求在 50 万份以上 ) 在交易时间内可以随时进行以股票换份额 ( 申购 ) 以份额换股票( 赎回 ) 的交易, 中小投资者被排斥在一级市场之外 在二级市场上, ETF 与普通股票一样在市场挂牌交易 无论是资金在一定规模以上的投资者还是中小投资者, 均可按市场价格进行 ETF 份额的交易 一级市场的存在使二级市场交易价格不可能偏离基金份额净值很多, 否则两个市场的差价会引发套利交易 套利交易会最终使套利机会消失, 使二级市场价格回复到基金份额净值附近 因此, 正常情况下,ETF 二级市场交易价格与基金份额净值总是比较接近 ETF 本质上是一种指数基金, 因此对 ETF 的需求主要体现为对指数产品的需求上 由一级和二级市场的差价所引致的套利交易则属于一种派生需求 与传统的指数基金相比, ETF 的复制效果更好, 成本更低, 买卖更为方便 ( 可以在交易日随时进行买卖 ), 并可以进行套利交易, 因此对投资者具有独特的吸引力 二 ETF 的套利交易当同一商品在不同市场上价格不一致时就会存在套利交易 传统上, 数量固定的证券会在供求关系的作用下, 形成二级市场价格独立于自身净值的交易特色, 如股票 封闭式基金即是如此 而数量不固定的证券, 如开放式基金则不能形成二级市场价格, 只能按净值进行交易 ETF 的独特之处在于实行一级市场与二级市场交易同步进行的制度安排, 因此, 投资者可以在 ETF 二级市场交易价格与基金份额净值两者之间存在差价时进行套利交易 具体而言, 当二级市场 ETF 交易价格低于其份额净值, 即发生折价交易时, 大的投资

39 者可以通过在二级市场低价买进 ETF, 然后在一级市场赎回 ( 高价卖出 ) 份额, 再于二级市场上卖掉股票而实现套利交易 相反, 当二级市场 ETF 交易价格高于其份额净值, 即发生溢价交易时, 大的投资者可以在二级市场买进一篮子股票, 于一级市场按份额净值转换为 ETF( 相当于低价买入 ETF) 份额, 再于二级市场上高价卖掉 ETF 而实现套利交易 套利机制的存在将会迫使 ETF 二级市场价格与份额净值趋于一致, 使 ETF 既不会出现类似封闭式基金二级市场大幅折价交易 股票大幅溢价交易现象, 也克服了开放式基金不能进行盘中交易的弱点 折价套利会导致 ETF 总份额的减少, 溢价套利会导致 ETF 总份额的扩大 但正常情况下, 套利活动会使套利机会消失, 因此套利机会并不多, 通过套利活动引致的 ETF 规模的变动也就不会很大 ETF 规模的变动最终取决于市场对 ETF 的真正需求 三 ETF 的类型根据 ETF 跟踪某一标的市场指数的不同, 可以将 ETF 分为股票型 ETF 债券型 ETF 等 而在股票型 ETF 与债券型 ETF 中, 又可以根据 ETF 跟踪的具体指数的不同对股票型 ETF 与债券型 ETF 进行进一步细分 如股票型 ETF 可以进一步被分为全球指数 ETF 综合指数 ETF 行业指数 ETF 风格指数 ETF( 如成长型 价值型等 ) 等 根据复制方法的不同, 可以将 ETF 分为完全复制型 ETF 与抽样复制型 ETF 完全复制型 ETF 是依据构成指数的全部成份股在指数中所占的权重, 进行 ETF 的构建 我国首只 ETF 上证 50ETF 采用的就是完全复制 在标的指数成份股数量较多 个别成份股流动性不足的情况下, 抽样复制的效果可能更好 抽样复制就是通过选取指数中部分有代表性的成份股, 参照指数成份股在指数中的比重设计样本股的组合比例进行 ETF 的构建, 目的是以最低的交易成本构建样本组合, 使 ETF 能较好地跟踪指数 四 ETF 的风险首先, 与其他指数基金一样,ETF 会不可避免地承担所跟踪指数面临的系统性风险 其次, 尽管套利交易的存在使二级市场交易价格不会偏离基金份额净值太大, 但由于受供求关系的影响, 二级市场价格常常会高于或低于基金份额净值 此外,ETF 的收益率与所跟踪指数的收益率之间往往会存在跟踪误差 抽样复制 现金留存 基金分红以及基金费用等都会导致跟踪误差 五 ETF 的分析在投资 ETF 时, 投资者首先需要清楚 ETF 所跟踪的是什么指数, 而且对指数所含成份股的分析以及指数构建方法的了解都是不可缺少的 用于分析 ETF 的收益指标包括二级市场价格收益率 基金净值收益率 用于分析 ETF 运作效率的指标主要有折 ( 溢 ) 价率 周转率 费用率 跟踪偏离度 跟踪误差等 ETF 的折 ( 溢 ) 价率与封闭式基金的折 ( 溢 ) 价率类似, 等于二级市场价格与基金份额净值的比值减 1 折 ( 溢 ) 价率大于一定幅度时会引发套利交易 同时, 折 ( 溢 ) 价率也是一个反映 ETF 交易效率与市场流动性强弱的指标 周转率通常用日或周表示, 等于 ETF 二级市场成交量与 ETF 总份额之比 作为被动型的指数基金,ETF 的投资目标不是超越指数的表现, 而是希望取得与指数基本一致的收益, 因此基金收益与标的指数收益之间的偏离程度就成为评判 ETF 是否成功的一个指标 偏离程度越小, 说明 ETF 在跟踪指数上表现得越好 偏离程度可以用跟踪误差与跟踪偏离度两个指标来衡量

40 日跟踪误差 =ETF 日净值收益率 - 标的指数日收益率跟踪误差也可以用月 季等表示 跟踪偏离度等于考察期内跟踪误差的标准差 第八节 QDII 基金 一 QDII 基金 2007 年 6 月 18 日, 中国证监会颁布的 合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法 规定, 符合条件的境内基金管理公司和证券公司, 经中国证监会批准, 可在境内募集资金进行境外证券投资管理 这种经中国证监会批准可以在境内募集资金进行境外证券投资的机构称为合格境内机构投资者 (Qualifed Domestic Institutional Investor,QDII) QDII 是在我国人民币没有实现可自由兑换 资本项目尚未开放的情况下, 有限度地允许境内投资者投资境外证券市场的一项过渡性的制度安排 目前, 除了基金管理公司和证券公司外, 商业银行等其他金融机构也可以发行代客境外理财产品, 但我们这里主要涉及的是由基金管理公司发行的 QDII 产品, 即 QDII 基金 QDII 基金可以人民币 美元或其他主要外汇货币为计价货币募集 二 QDII 基金在投资组合中的作用不同于只能投资于国内市场的公募基金,QDII 基金可以进行国际市场投资 通过 QDII 基金进行国际市场投资, 不但为投资者提供了新的投资机会, 而且由于国际证券市场常常与国内证券市场具有较低的相关性, 也为投资者降低组合投资风险提供了新的途径 三 QDII 基金的投资对象 ( 一 )QDII 基金可投资的金融产品或工具根据有关规定, 除中国证监会另有规定外,QDII 基金可投资于下列金融产品或工具 : 1. 银行存款 可转让存单 银行承兑汇票 银行票据 商业票据 回购协议 短期政府债券等货币市场工具 2. 政府债券 公司债券 可转换债券 住房按揭支持证券 资产支持证券等及经中国证监会认可的国际金融组织发行的证券 3. 与中国证监会签署双边监管合作谅解备忘录的国家或地区证券市场挂牌交易的普通股 优先股 全球存托凭证和美国存托凭证 房地产信托凭证 4. 在已与中国证监会签署双边监管合作谅解备忘录的国家或地区证券监管机构登记注册的公募基金 5. 与固定收益 股权 信用 商品指数 基金等标的物挂钩的结构性投资产品 6. 远期合约 互换及经中国证监会认可的境外交易所上市交易的权证 期权 期货等金融衍生产品 ( 二 )QDII 基金不得有的行为除中国证监会另有规定外,QDII 基金不得有下列行为 : 1. 购买不动产 2. 购买房地产抵押按揭 3. 购买贵重金属或代表贵重金属的凭证 4. 购买实物商品 5. 除应付赎回 交易清算等临时用途以外, 借入现金 该临时用途借人现金的比例不得超过基金 集合计划资产净值的 10%

41 6. 利用融资购买证券, 但投资金融衍生产品除外 7. 参与未持有基础资产的卖空交易 8. 从事证券承销业务 9. 中国证监会禁止的其他行为 四 QDII 基金的投资风险 1. 国际市场投资会面临国内基金所没有的汇率风险 2. 国际市场将会面临国别风险 新兴市场风险等特别投资风险 3. 尽管进行国际市场投资有可能降低组合投资风险, 但并不能排除市场风险 4.QDII 基金的流动性风险也需注意 由于 QDII 基金涉及跨境交易, 基金申购 赎回的时间要长于国内其他基金 第三章基金的募集 交易与登记 基金的募集是证券投资基金投资的起点, 基金的交易与申购和赎回为基金投资提供了流动性, 份额的注册登记则在确保基金募集与交易活动的安全性上起着重要作用 运作方式不同的基金在募集 交易 申购和赎回等环节上也存在较大的差异 本章分别就基金的募集与认购 基金的交易与申购和赎回 开放式基金的登记与资金清算进行了介绍 第一节基金的募集与认购 一 基金的募集程序基金的募集是指基金管理公司根据有关规定向中国证监会提交募集申请文件 发售基金份额 募集基金的行为 基金的募集一般要经过申请 核准 发售 基金合同生效四个步骤 ( 一 ) 基金募集申请我国基金管理人进行基金的募集, 必须根据 证券投资基金法 的有关规定, 向中国证监会提交相关文件 申请募集基金应提交的主要文件包括 : 募集基金的申请报告 基金合同草案 基金托管协议草案和招募说明书草案等 ( 二 ) 基金募集申请的核准根据 证券投资基金法 的规定, 中国证监会应当自受理基金募集申请之日起 6 个月内作出核准或不予核准的决定 基金募集申请经中国证监会核准后方可发售基金份额 ( 三 ) 基金份额的发售基金管理人应当自收到核准文件之日起 6 个月内进行基金份额的发售 基金的募集期限自基金份额发售日开始计算, 募集期限不得超过 3 个月 基金管理人应当在基金份额发售的 3 日前公布招募说明书 基金合同及其他有关文件 基金募集期间募集的资金应当存入专门账户, 在基金募集行为结束前任何人不得动用 ( 四 ) 基金合同生效 1. 基金募集期限届满, 封闭式基金需满足募集的基金份额总额达到核准规模的 80% 以上 基金份额持有人不少于 200 人的要求 ; 开放式基金需满足募集份额总额不少于 2 亿份 基金募集金额不少于 2 亿元人民币 基金份额持有人不少于 200 人的要求 基金管理人应当自募集期限届满之日起 10 日内聘请法定验资机构验资, 并自收到验资报告起 10 日内, 向中国证监会提交备案申请和验资报告, 办理基金的备案手续 中国证监会自收到基金管理人验资报告和基金备案材料之日起 3 个工作日内予以书面确认 ; 自中国证监会书面确认之日起, 基金备案手续办理完毕, 基金合同生效 基金管理人

42 应当在收到中国证监会确认文件的次日发布基金合同生效公告 2. 基金募集期限届满, 基金不满足有关募集要求的基金募集失败, 基金管理人应承担以下责任 : (1) 以固有财产承担因募集行为而产生的债务和费用 (2) 在基金募集期限届满后 30 日内返还投资者已缴纳的款项, 并加计银行同期存款利息 二 基金的认购在基金募集期内购买基金份额的行为通常被称为 基金的认购 ( 一 ) 开放式基金的认购 1. 开放式基金的认购步骤 投资人认购开放式基金, 一般通过基金管理人或管理人委托的商业银行 证券公司等经国务院证券监督管理机构认定的其他机构办理 认购开放式基金通常分开户 认购和确认三个步骤 (1) 开户 拟进行基金投资的投资人, 必须先开立基金账户和资金账户 基金账户是基金注册登记机构为基金投资人开立的 用于记录其持有的基金份额及其变动情况的账户 ; 资金账户是投资人在基金代销银行 证券公司开立的用于基金业务的资金结算账户 (2) 认购 投资人在办理基金认购申请时, 须填写认购申请表, 并需按销售机构规定的方式全额缴款 投资者在募集期内可以多次认购基金份额 一般情况下, 已经正式受理的认购申请不得撤销 (3) 确认 销售机构对认购申请的受理并不代表该申请一定成功, 而仅代表销售机构接受了认购申请, 申请的成功与否应以注册登记机构的确认结果为准 投资者 T 日提交认购申请后, 可于 T+2 日起到办理认购的网点查询认购申请的受理情况 认购申请无效的, 认购资金将退回投资人资金账户 认购的最终结果要待基金募集期结束后才能确认 2. 开放式基金的认购方式 开放式基金的认购采取金额认购的方式, 即投资者在办理认购时, 认购申请上不是直接填写需要认购多少份基金份额, 而是填写需要认购多少金额的基金份额 基金注册登记机构在基金认购结束后, 再按基金份额的认购价格, 将申请认购基金的金额换算成投资人应得的基金份额 3. 开放式基金的认购费率和收费模式 证券投资基金销售管理办法 规定, 开放式基金的认购费率不得超过认购金额的 5% 在具体实践中, 基金管理人会针对不同的基金类型 不同的认购金额设置不同的认购费率 我国股票基金的认购费率大多在 1%-1.5% 左右, 债券基金的认购费率通常在 1% 以下, 货币市场基金一般不收取认购费 基金份额的认购通常采用前端收费和后端收费两种模式 前端收费是指在认购基金份额时就支付认购费用的付费模式 ; 后端收费是指在认购基金份额时不收费, 在赎回基金份额时才支付认购费用的收费模式 后端收费模式设计的目的是为了鼓励投资者能长期持有基金, 所以后端收费的认购费率一般设计为随着基金份额持有时间的延长而递减, 持有至一定时间后费率可降为零 4. 开放式基金认购份额的计算 为统一规范基金认购费用及认购份额的计算方法, 更好地保护基金投资者的合法权益, 中国证监会于 2007 年 3 月对认购费用及认购份额计算方法进行了统一规定 根据规定, 基金认购费率将统一以净认购金额为基础收取, 计算公式为 : 净认购金额 = 认购金额 /(1+ 认购费率 ) 认购费用 = 净认购金额 认购费率认购份额 =( 净认购金额 + 认购利息 )/ 基金份额面值其中, 认购金额 指投资人在认购申请中填写的认购金额总额 ; 认购费率 指与投资人认购金额对应的认购费率 ; 认购利息 指认购款项在基金合同生效前产生的利息

43 例 3-1: 某投资人投资 1 万元认购基金, 认购资金在募集期产生的利息为 3 元, 其对应的认购费率为 1.2%, 基金份额面值为 1 元, 则其认购费用及认购份额为 : 净认购金额 = (1+1.2%)= ( 元 ) 认购费用 = %=118.58( 元 ) 认购份额 =( ) 1= ( 份 ) 投资人投资 元认购基金, 认购费用为 元, 可得到基金份额 份 ( 二 ) 封闭式基金的认购封闭式基金发售方式主要有网上发售和网下发售两种 网上发售指通过与证券交易所的交易系统联网的全国各地的证券营业部, 向公众发售基金份额的发售方式 网下发售是指通过基金管理人指定的营业网点和承销商的指定账户, 向机构或者个人投资者发售基金份额的发售方式 封闭式基金的认购价格一般采用 1 元基金份额面值加计 0.0l 元发售费用的方式加以确定 拟认购封闭式基金份额的投资人必须开立深 沪证券账户或深 沪基金账户及资金账户, 根据自己计划的认购量, 在资金账户中存入足够的资金, 并以 份额 为单位提交认购申请 认购申请一经受理就不能撤单 ( 三 )ETF 与 LOF 份额的认购 1.ETF 份额的认购 与普通的开放式基金不同,ETF 份额可以用现金认购, 也可用证券认购 现金认购是投资者使用现金认购 ETF 份额的行为 ; 证券认购是投资者使用指定的证券换购 ETF 份额的行为 我国投资者一般可选择场内现金认购 场外现金认购以及证券认购等方式认购 ETF 份额 场内现金认购是指投资者通过基金管理人指定的发售代理机构以现金方式参与证券交易所上网定价发售 ; 场外现金认购是指投资者通过基金管理人及其指定的发售代理机构以现金进行的认购 ; 证券认购是指投资者通过基金管理人及其指定的发售代理机构以指定的证券进行的认购 投资者进行场内现金认购时需具有沪 深证券账户 投资者进行场外现金认购时需具有开放式基金账户或沪 深证券账户 投资者进行证券认购时需具有沪 深 A 股账户 2.LOF 份额的认购 目前, 我国只有深圳证券交易所开办 LOF 业务, 因此, 本部分有关 LOF 的介绍主要以深圳证券交易所 LOF 的相关规则为准 LOF 份额的认购分场外认购和场内认购两种方式 场外认购的基金份额注册登记在中国结算公司的开放式基金注册登记系统 ; 场内认购的基金份额登记在中国结算公司的证券登记结算系统 基金募集期内, 投资者可通过具有基金代销业务资格的证券经营机构营业部场内认购 LOF 份额, 也可通过基金管理人及其代销机构的营业网点场外认购 LOF 份额 场内认购 LOF 份额, 应持深圳人民币普通证券账户或证券投资基金账户 ; 场外认购 LOF 份额, 应使用中国结算公司深圳开放式基金账户 ( 四 )QDII 基金份额的认购 QDII 基金份额的认购程序与一般开放式基金的认购程序基本相同, 主要包括开户 认购 确认三个步骤 QDII 基金份额的认购渠道与一般开放式基金类似 在募集期间内, 投资者应当在基金管理人 代销机构办理基金发售业务的营业场所或按基金管理人 代销机构提供的其他方式办理基金的认购 由于 QDII 基金主要投资于境外市场, 与仅投资与境内证券市场的其他开放式基金相比, 在募集认购的具体规定上有如下特点 : 1. 发售 QDII 基金的基金管理人必须具备合格境内机构投资者资格和经营外汇业务资