第三章以小搏大猶避險

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疋浸代
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1 P.O.Box 1631, Summit, NJ USA Tel: Fax: http// 以小搏大猶避險期權 ( 選擇權 ) 交易的妙用引言期權, 或稱股權或選擇權 (Option), 是一種富於彈性的交易工具, 具有顯著的以小博大槓桿效果 ; 並可與其他投資方式相結合, 形成減避風險穩定盈利的優化策略人以為期權概念複雜理解, 為了便於說明, 我們首先打一個形像化的譬方李先生擁有一份現價 10 美萬元左右的房產, 由於該地區趨於繁榮, 有人以為房價會在近期內走高王先生有意投資, 心想如果占得有利時機, 買下這份房產, 可能半年內升值至 11 萬甚至 12 萬美元以上, 豈不美哉但他能夠動用的資金不足一萬美元, 莫非只能望洋興歎? 李先生告知王先生, 你祇要付給我 5 千美元作為權利金, 我將立約承諾你在半年期內任何時候, 擁有以履約價格 10 萬美元買下此屋的買進期權或買進選擇權如果該期間房價上升到履約價格 10 萬美元以上, 你就可以運用你的買進期權的權利以履約價格 10 萬美元買下此屋, 再按市價轉手脫售, 賺取差額這就是說, 當房價達到 10 萬 5 千美元時, 損益恰好持平 ; 如果房價繼續上漲, 差額超過了你付出的權利金 5 千美元, 就開始獲得利了王先生接受李先生的建議, 立下了這份期權契約半年內房價達到 11 萬 5 千美元時, 王先生行使契約權力, 按履約價格 10 萬美元從李先生手中買下此屋, 轉手出售, 獲得差額 115, ,000= 15,000 美元 ; 扣除權利金, 賺得淨利 15,000-5,000=10,000 美元, 相當於他付出的全部投資即權利金 5,000 美元的二倍, 或 200% 作為對照, 如果某人投資 100,000 美元買下該房產, 屆時轉手獲利 15,000 美元, 報酬率僅為 15 % 可見期權交易以小博大槓桿效應之大一旦契約過期, 這份期權即告失效如果在契約有效期內該房產跌價, 或升值達不到有利可圖的狀態, 王先生並沒有非買下這份房產不可的義務, 他可以放棄這份權利, 他的損失只限於權利金 5 千美元 ( 如果有中間人, 可能還要加上佣金支出 ) 房主李先生作為期權的售主, 通過這筆交易可以穩賺權利金 5 千美元, 但不能享有房產升值超過 5 千美元時的更大效益了 ; 如果房價下跌, 則意味著有權利金墊底, 可以少賠 5 千美元, 起到減少風險的作用如果李先生實際上並未擁有這份房產, 他扮演的是所謂無備售主或稱裸露售主角色, 在房價下跌或是漲不過損益持平點時, 他可以從權利金的收入獲利 ; 但一旦房價上昇超過損益持平點, 王先生行使買進期權的權利要求履約買屋時, 李先生必須按照漲高了的市價去買進這份房產, 然後以履約價格 10 萬美元賣給王先生由於房價上漲無上限, 如果妙手空空出售買進期權, 勢將承擔無限損失風險

2 把上述在規定期限內有條件的買賣選擇權概念擴展引用到股票指數貨幣或期貨交易上, 即形成所謂期權交易在美國,1973 年 4 月的芝加哥期權交易所 (Chicago Board Options Exchange) 首次開始掛牌交易標準化的期權起初只有買進期權的交易, 至 1977 年賣出期權開始交易現在, 期權交易已成為美國證券交易中的常規, 吸引了無數投資者參與據調查, 從事期權交易者多為股市經驗相當豐富的人, 他們覺得買賣股票不夠刺激, 不能在短期內有搏取重大效益, 更有興趣在期權的海洋中衝浪為樂比如, 有一位投資者聽到傳問,A 公司將會收購 B 公司, 於是用一萬二千五百美元買了二百五十個 B 公司的看漲期權, 兩天後,A 公司果然宣佈以几倍於 B 公司的市場價收購了 B 公司, 在短短的二天內, 該投資者就賺進了二十多萬美元但是你不要光以為期權交易容易獲利, 由於期權交易一旦失算, 你付出的權利金會被全部沒收, 血本無歸, 而不像一般投資股票那樣, 下跌了還有希望漲回來 ; 如果過度熱中於以小搏大, 缺乏韜略而又不能自拔, 反而很容易損失慘重, 據統計單純做期權交易的贏家, 只不過 20 % 左右換言之, 單純的期權交易, 風險之大, 不容低估但期權交易用於結合其他證券交易, 形成巧妙的避險策略, 則為保障投資安全的不二法門, 具有不可取代的獨特功能和地位期權交易中以股票期權最為常見, 下文以美國股票期權為主作一介紹什麼是股票期權? 類型 : 股票期權是一種具有法律效力的財務契約, 它規定了其持有者在某一特定時間內可以契約訂立的價格購買或出售一定數量的商品或有價證券等期權包括買進 (Call) 和賣出 (Put) 兩種基本類型, 存在購買 (Purchase) 和出售 (Sale) 兩種交易型式如果你購買了期權, 你獲得了按照規定的履約價格 (Strike Price 或稱 Exercise Price) 在約定期限內買進或賣出特定股票 (Underlying Security) 的權利, 但沒有買進或賣出的義務如果你出售了期權, 祇要期權持有人要求執行買進或賣出的權利, 你就必須按約履行賣出或買進的義務期權持有人可以按約執行權利, 可以任其逾期作廢, 也可在有效期內轉售給其他投資人買進期權和賣出期權并不是一項期權交易的買賣雙方期權契約的交易雙方是購買和售出同一買進或賣出期權的當事人由於期權契約包括了一定時間內的權利和義務, 因此期權的每一個交易都有開口 (Open) 和關閉 (Close) 當你購買了買進期權時, 該期權契約是開口 (Open) 的, 當該買進期權被執行, 到期或是你轉手出售時, 該期權契約就關閉 (Close) 了並非所有股票都提供期權交易, 目前美國股市約有三千種股票有期權交易, 並且不斷增加股票期權契約以 100 股為一份期權每份股票期權通常有多個可供選擇的方案, 代表不同履行價格到期日, 以及不同的售價要求期限 : 期權契約有一定的有效期限, 逾期即失效股票期權契約的到期日 (Expiration Date) 通常定在每個到期月的第三個星期五之後的星期六 ; 但期權的交易在到期月的第三個星期五停止美國式期權在到期前隨時可以執行 ; 反之, 歐洲式期權僅可在到期日執行, 此前不能執行

3 某些期權契約的有效期可長達 39 月, 這類期權稱為長期期權 ( Long-term Equity AnticiPation Securities, 簡稱 LEAPS), 但是目前大多長期期權期限是在 24 個月以內長期期權的到期月為一月權利金 : 期權的售價稱為權利金 (Premium) 權利金包含內涵價值 (Intrinsic Value) 和時間價值 (Time Value) 兩種價值, 它們都會發生變化 ; 一份期權的權利金的價格可以隨時調整下文將舉例詳釋期權持有人可能的投資損失, 就是用來購買期權所付出的權利金買進期權的狀態及其獲利條件 : 在期權契約有效期內, 對買進期權 (Call) 來說, 如果該股票的市場價格高過了履約價格, 該期權處於價內 (In-the-Money) 狀態, 是具有實際價值的期權期權具有的實際價值愈大, 期權的價值愈高 ; 市場價格與履約價格的差價超過所付的權利金時, 期權的持有人既可以賣出期權關閉契約直接獲利 ; 也可以行使買進權利按照履約價格買進股票, 然後按市場價格售出該股而獲利如果市場價格等於履約價格, 稱為平價 (At-the-Money) 狀態 ; 如果市場價格低於履約價格則該期權契約處於價外 (Out-of-the-Money) 狀態, 是不具有實際價值的期權顯然, 買進期權處於平價或價外狀態時無利可圖, 沒有價值可言, 只有當股價上漲到履約價格以上, 並超過所付權利金時, 方才有利可圖賣出期權的狀態及其獲利條件 : 在期權契約有效期內, 對賣出期權 (Put) 來說, 就恰恰反過來, 如果該股票的市場價格低於履約價格, 該期權處於價內 (In-the-Money) 狀態, 是具有實際價值的期權, 期權具有的實際價值愈大, 期權的價值愈高 ; 履約價格與市場價格的差價超過所付的權利金時, 期權的持有人既可以賣出期權關閉契約直接獲利, 也可以按市場價格買進該股, 再行使賣出權利按履約價格賣出而獲利如果市場價格等於履約價格, 稱為平價 (At-the-Money) 狀態 ; 如果市場價格高於履約價格則該期權契約處於價外 (Out-of-the-Money) 狀態, 是不具有實際價值的期權顯然, 賣出期權處於平價或價外狀態時無利可圖, 沒有價值可言, 只有當股價下跌到履約價格以下, 並低過所付權利金時, 方才有利可圖期權避險 : 期權契約可以用來兩邊下注或稱對沖 (Hedge), 以避減市場風險適當結合股票與期權, 或結合期權與期權, 可在各種行情走勢下, 降低潛在風險, 爭取比較可靠的獲利機會期權持有人在實際買進契約股票前, 不能享有持股人的權利, 如投票權分紅權等期權與保證金 : 如果你購入期權, 就必須支付全額的權利金, 而且期權交易必須在保證金賬戶中進行

4 與一般按實價進行股票交易比較, 期權可能為你帶來以下利益 : 發揮槓桿效應, 即以遠低於股票實價的投資, 去博取該股價格變動帶來的利益如果你出售期權, 可以賺取權利金 ; 也可轉讓期權, 賺取權利金差額在股市下挫的惡劣形勢下, 可以運用期權對沖保護自己擁有的股票, 爭取獲利或減少損失在市場走向不明的情況下, 仍可適當運用期權, 入市牟利期權, 作為一種具有廣泛適應性和靈活性的投資方法, 對於保守或進取, 短期或長期型投資人, 均有可用性 ; 但期權的投資策略比較複雜, 並存在特有的風險, 一旦失利, 所投入的權利金將全數血本無歸, 倘無深切瞭解, 不宜冒昧行事權利金價格的變化權利金, 就是你投資期權所化的成本影響權利金價格的主要因素有如下六項, 專業人員可將這些因素代入一定的期權訂價模型運算, 估求適當的權利金價格股票目前的價格股票價格的變化是直接影響期權價值的最重要的因素當股票價格上升時, 通常帶動買進期權升值, 賣出期權貶值 ; 如果股票價格下跌, 則產生相反方向的作用期權的履約價格對應著某一股票價格, 履約價格決定了期權內涵價值的大小內涵價值加大, 則期權價格上升, 反之亦然期權契約時間隨著期權剩餘契約時間的消逝, 無論買進期權或賣出期權, 其時間價值都將加速下降 ; 對於平價期權來說, 影響尤為顯著股票的價格波動率 (Volatility) 價格波動率定義為股票價格在某特定期間的預期波動程度, 顯示可能出現漲勢跌勢或上下波動價格波動率極難把握, 但攸關股市投資盈虧, 因此對期權權利金中的時間價值具有重大影響價格波動率愈大, 獲利可能性愈高, 往往買方願意支付較高的權利金, 賣方也要求收取較高的權利金一般說來, 價格波動率增大時, 無論買進期權或賣出期權的權利金, 都因而升高 ; 對於平價期權來說, 影響尤為顯著利率股票的市場價格是現行的價格, 期權契約的履約價格是未來的成交價格利率越高, 履約價格的現在值越小, 相對地買進股票價格較便宜買進期權的權益金會隨利率上昇而增加, 而賣出期權的價格則下跌

5 股票的股息在公司發放股息後, 股票的市值要相應下調股息越高, 對買進期權的權利金負面影響較大, 而對賣出期權影響卻恰恰相反期權基本類型解說期權基本類型有買進期權和賣出期權兩種, 下面分別舉例說明 1. 買進期權 (Call Option) 當你看好某股漲勢, 希望從中獲利, 即所謂做多頭, 可以購買買進期權假定一位投資人有意購買 IBM 股的買進期權 (Call), 十二月初某日 IBM 股的市場價格為每股 $105, 其買進期權權利金 (( 美元 ) 報價如下, 履約價格一月份二月份 ( 美元 ) 三月份一般說來, 履約價格變化的間距為 $5 表中同一個履約價格, 相同到期月份的期權, 構成一個系列 (Series), 比如所有 IBM 一月份履約價格 100 的買進期權是一個系列, 而所有 IBM 一月份履約價格 105 的買進期權是另一個系列讓我們首先借上表深入討論一下權利金的基本構成上面已經談到, 權利金的價格由兩部分組成第一項是內涵價值 (Intrinsic Value), 通常為權利金主要成份對買進期權而言, 內涵價值等於股票市價與履約價格之差 ; 對賣出期權來說, 則反過來, 內涵價值等於履約價格減去股票市價實際上內涵價值是期權的價內程度, 內涵價值越多, 價值越大 ; 平價或價外的期權都沒有內涵價值可言第二項為時間價值 (Time Value), 是權利金中內涵價值以外的那部分, 又稱外部價值 (Extrinsic Value) 上面的 IBM 期權報價表中, 三個不同履約價格, 與當時股價相較, 依次處於價內平價和價外的狀態在同一期限內, 內涵價值愈大, 權利金當然愈貴 ; 反之, 外價愈大, 權利金愈低因此該表中權利金的價格依次由高走低以履約價格為 $100 的期權契約為例, 一月份到期的權利金為 $6.375, 其中內涵價值為股價與履約價格之差 : 內涵價值 =$105-$100=$5

6 剩下的就是時間價值 : 時間價值 =$6.375-$5=$1.375 然後, 我們還應看到, 同一履約價格下的權利金因到期時間不同而不同, 此時內涵價值不變, 唯時間價值隨著期限增加而上升這是因為, 期權契約期限愈長, 愈可能進入較高的內狀態, 獲利機會較大, 身價為之攀升 ; 這一道理, 無論買進期權或賣出期權同樣適用還是以上表中履約價格為 $100 的期權契約為例, 三月份的權利金比一月份的高出 $1.875(= $8.25-$6.375) 其合理性在於, 三月份契約讓你在三月份到期日之前以履約價格 $100 買進 IBM 股票, 較一月份多了二個月, 增加了期權進入更高水平的價內狀態的機率反言之, 期權的時間價值將隨著到期時間臨近而降低在即將到期的最後二三周, 期權的時間價值開始加速耗損, 即使股價上漲, 內涵價值增加, 權利金也不一定上升, 甚至反而可能下跌在期權到期日, 時間價值為零, 權利金等於內涵價值 ; 因此, 到期時為平價或價外的期權沒有價值可言如果你購買一份 IBM 股履約價格為 $100, 一月份到期的買進期權 (Call), 它包含 100 股 IBM 股票你支付的權利金為每股 $6.375, 總共為 $637.5(=$ ) 你的這份期權相當於以 $637.5 為成本, 控制了價值 $10,000(=$ ) 的 IBM 股票, 槓桿倍率為 15.7(= 10, ) 如果你執行以履約價格 $100 買進 100 股權利, 當 IBM 股在契約期限內升至每股 $ 時, 可以收入 $637.5, 正好抵銷你化在權利金上的成本 ( 為簡化討論, 略去交易佣金, 下同 ), 這個股價就是損益持平點 (Break-even Point) 如果股價繼續上升, 你就開始獲得淨利假定期權契約到期前, 你在每股升至 $110 時執行買進權利後脫手, 獲得淨利 ( ) =1, =$362.5, 投資報酬率為 362.5/637.5=56.9% 如果你以直接買入股票的方式投資, 按市價每股 $105 買進 100 股, 化了 $10,500, 在該股升至 $110 時, 股票總值為 $11,000(=$ ), 賺得 $500(=$11,000-$10,500), 投資報酬率為 500/10,500=4.25%, 與同樣條件下期權交易的報酬率 56.9% 相比之下瞠乎其遠, 可見期權具有強大的槓桿效應假如在期權契約到期前, 由於股價出現升勢, 該買進期權的權利金上漲, 你也可以轉讓手中的期權, 賺取權利金差額當然, 這是一個如願盈利的情況如果 IBM 股升不到損益持平點以上, 或者期權的權利金也不見漲勢, 該期權毫無價值可言, 你的損失充其量為付出的權利金 $637.5 對期權出售者來說, 可以穩收權利金, 但在該股升值至損益持平點以上時, 將因期權持有人按履約價格執行買進權利而失去了本來可以得到的升值效益如果期權出售者 (Writer) 並未擁有股票, 即所謂無備售主或稱裸露售主 (Uncovered Writer 或 Naked Writer) 者, 在履行契約義務時, 要從市場買入該股以滿足期權持有人的買進權利時, 就要承擔股票增值帶來的虧損在本例中, 其損失為 $$11,000-$10,000-$637.5=$ 由於股價上漲無上限, 這種虧損的風險也無上限

7 2, 賣出期權 (Put Option) 在股價下跌時, 賣出期權較之賣空股票特具引人入勝之處如果你做賣空, 一旦股價上升, 你將承擔無限的損失風險 ; 當你購買賣出期權時, 不僅有以小博大的槓桿效應, 而且可以確定你的風險上限即最大可能損失為你付出的權利金再者, 賣空時必須使用保證金賬戶, 若股價上升, 可能遭遇追加保證金通知, 進而被迫清算 ; 但作為賣出期權持有人, 不存在這種額外的風險如果你購買一份 ( 一百股 )XYZ 股七月份的賣出期權, 履約價格 $50, 權利金為每股 $4, 投資總成本 $400(=$4 100) 意味著你在七月到期日之前任何時候, 該股下跌到了有利可圖的地步, 你有權以每股 $50 的價格賣出該股, 從而獲利了結假定在契約到期前某日,XYZ 股跌到了每股 $45, 而該賣出期權的價格即權利金上升到了每股 $6 此時你可有以下兩種方法獲利 XYZ 股跌到了每股 $45 時, 你按這個價格買進 100 股, 然後運用契約權利, 照履約價格每股 $50 出售, 獲利 $100(=$ $ $400=4100) 你也可以把這份期權按每股 $6 的價格出售關閉契約, 收回權利金 $600(=$6 100), 與購買此期權時付出的權利金相較, 獲利 $600-$400=$200 假定市場情況不如所期, 該股沒有如願下跌, 在契約到期前上升到了每股 $55, 此時這份期權處於價外狀態, 權利金下跌為 $1.5 你若無意繼續期待該股回落, 為避免全失所付權利金 $400, 可以轉售脫手, 收回 $150(=$ ), 則損失為 $250(=$400-$150) 但無論股價如何上漲, 或者不能從轉售期權回收損失, 賣出期權持有人的最大損失為付出的權利金 $400 期權避險原理及其投資策略市場不會經常呈現明確的上漲或下跌趨勢事實上, 市場行情往往令人難以捉摸期權交易為投資人提供了這樣的策略方案, 即在各種市場行情走勢下, 適當運用多頭和空頭這兩種逆向的方法, 結合期權股票和期貨等多種交易的特點, 把潛在風險降低到最小, 卻仍有很大的獲利機會專家們為期權交易策略提出了多種理論, 列出了許多精妙的組合方式, 可供不同情況下靈活應用下面列舉兩種典型投資策略 1, 防衛性對沖的購入賣出期權策略 (Protective Puts as a Hedge) 如果你已經持有某種股票, 或打算買進某種股票, 希望增值獲利, 但市場情況振盪不穩, 擔心該股存在下跌的危險此時, 為了保護你的投資, 你可以用相對而言為數較少的權利金, 適量購入期限較長的賣出期權, 就相當於買下了一份保險在契約有效期內, 無論該股價格如何變化, 這份賣出期權使你有權在任何時候按履約價格賣出該股, 其對沖作用限制了股價下跌時的風險 ; 但當股價上漲時, 你仍保有無限獲利的機會下面的例子中分三種情況, 對照說明防護性對沖賣出期權的效用為簡化起見, 未計入佣金的因素 ; 實際上佣金的影響常常是不可忽略的 A. 買進股票首先, 讓我們看一下光買股票, 不買賣出期權的情況假定你買進了 100 股單價為 $50 的 XYZ 股, 這筆投資全部處於風險之中, 如果股價下跌, 你立即相應虧錢, 甚至可能統統虧光 ; 反之, 如果該股

8 升值, 你將享有全部得益, 不必負擔購入買進期權所需的權利金 ( 在這裡我們可以稱之為保險費 ) B. 買進股票, 還購入履約價格與買進股價相同的賣出期權如果你買進了 100 股單價為 $50 的 XYZ 股, 又購入一份履約價格同為 $50, 為期六個月的 XYZ 股平價賣出期權, 付出權利金為每股 $2.25, 總計 $225(=$ ) 由於履約價格等於你買進股票的價格, 此時你就相當於擁有了一份無扣減額的保險, 只要股價低於 $50, 這份賣出期權立即開始補償損失 ( 當然先要補償你付出的權利金 ) 與 A 相較, 風險差別如下表僅僅買進 XYZ 股買進 XYZ 股, 並購入平價賣出期權股價 $50 $50 賣出期權價 0 $2.25 總費用 $50 $52.25 下跌風險 $50 $2.25 C. 買進 XYZ 股, 還購入履約價格低於買進股價的賣出期權如果投資人有意為自己的股票提供防跌保護, 又寧願承擔一些扣減額以節省保險費, 那麼就可以選購一份溢價賣出期權在本例中, 你在買進 100 股單價為 $50 的 XYZ 股時, 假定還購入了一份履約價格 $45, 為期六個月的賣出期權, 權利金會較上述平價條件下的便宜許多, 假設每股為 $1, 權利金總額為 $100(=$1 100) 於是你相當於擁有了一份每股扣減額為 $5(=$50-$45) 的保險如果 XYZ 股下跌到每股 $45 以下, 這份賣出期權就開始補償損失 ( 當然先要補償你付出的權利金 ) A B C 方案特點比較如下 A. 僅僅買進 XYZ 股 B. 買進 XYZ 股, 並購入平價賣出期權 C. 買進 XYZ 股, 並購入溢價賣出期權股價 $50 $50 $50 賣出期權價 0 $2.25 $1 總費用 $50 $52.25 $51 風險 $50 $2.25 $6 防衛性對沖賣出期權是一種可以靈活應用的投資策略如果你以每股 $50 買進 XYZ 股, 並沒有購入賣出期權對沖, 當該股如願上漲, 譬如說達到了 $65, 你該怎麼辦? 對於沒有利用賣出期權對沖防衛知識的人來說, 無非只有兩種選擇 : 繼續持有, 待價而沽 ; 或拋出獲利了結如果懂得運用賣出期權, 你就有了更多選擇你可以購入履約價格為 $55 的賣出期權, 由於價外幅度甚多, 權利金相當便宜, 假定每股為 $0.125( 一份期權, 即 100 股的權利金總額為 $ =$12.5) 於是你可以放心地持有這些股票看漲, 無論該股出現多麼糟糕的狂跌, 你至少可以保有每股 $4.875( 等於履約價格 $55 與買進價格 $50 之差, 再減去權利金 $0.125) 的盈利當然, 你可以選擇不同的賣出期權, 付出較高的權利金, 換取更大的保護幅度

9 當你購入賣出期權作為防護性對沖保險時, 如果股價跌至履約價格以下, 你可以有兩種選擇, 以補償損失其一為執行賣出期權, 用低於履約價格的市場價格買進該股, 再按履約價格賣出, 賺取差額, 用來補償股票跌價導致的損失其二為轉讓你的賣出期權由於此時的賣出期權進入價內狀態, 權利金至少等於履約價格與市場價格的差額, 往往高過你購入該賣出期權付出的權利金, 因此可以通過轉讓獲利, 用來補償股票跌價導致的損失當然, 你一旦執行或轉讓了賣出期權, 你的相應股票就失去了對付下跌風險的保險購入賣出期權作保險時, 平價或不同程度價外的方案, 具有不同的風險 / 回報比例, 投資人可按行情走勢和自身條件進行適當選擇這一保險策略並不規定所保股票的出售價格上限, 因此, 採用防護性對沖賣出期權, 可以在期權契約有效期內限制跌價造成的損失風險, 但不限制股價上漲時的盈利潛力應該注意賣出期權的防衛作用是有期限的, 為了取得長期保險, 你可以購入長期期權 (LEAPS), 或者不斷更新延續你的短期對沖賣出期權後者具有較大靈活性, 可以隨著股價變化調整履約價格, 但費用通常高於前者 2, 保守性的出售有備買進期權 (Covered Call Writing) 策略出售有備買進期權, 可能是投資界最常用的保守性策略之一當你相信某種股票 ( 已經持有或打算買進 ) 會下跌或處於不大漲也不大跌的橫向走勢狀態時, 你願意限制獲利潛力, 以降低下跌風險, 換言之, 你願意承擔以特定價格出售該股的義務, 來獲取一定報酬, 則可採用出售有備買進期權的策略前已提到, 如果期權出售者並未擁有股票, 即所謂無備售主或稱裸露售主者, 由於股價上漲無上限, 承擔的虧損風險也無上限作為避險策略, 我們只能立足於出售有備買進期權如果你購入了股票, 然後 ( 或同時 ) 出售該股的買進期權, 就叫做出售有備買進期權請記住, 你從該期權的買主那兒取得權利金, 在你擁有股票期間, 你還可以繼續收取股紅 ( 如果有的話 ); 買主則有權按約迫使你根據履約價格賣出這份股票讓我們用下面的例子說明如何運用這種策略 XYZ 股現價 $41.875, 該股歷史上每季發放股紅 25 美分該股三月期履約價格 $45 的買進期權權利金為每股 $1.25 如果你按市場價格購入 100 股 XYZ 股, 並出售了這樣上述買進期權, 可能會出現以下兩種情形 A. 該買進期權有效期內,XYZ 股始終低於履約價格 $45, 因此期權未被執行這份期權沒有為買主帶來效益, 逾期作廢你得到了權利金, 並且仍然擁有這份股票, 你還可能收到每股 25 美分股紅此時, 你可以再度出售買進期權, 獲取權利金如果 XYZ 股在一年內沒有漲過 $45, 你可以出售買進期權四次假定每次權利金相同, 則總的收入將為權利金 $500(=$ ) 加上所得

10 股紅如此就相當於降低了該股的買入價格或損益持平點, 達到了 $ $5=$36.875( 未計入股紅獲益 ), 因此股價下跌風險相應減少 B. 該買進期權有效期內,XYZ 股漲過了履約價格 $45, 期權被執行 XYZ 股漲過了 $45, 進入折價狀態, 買主有利可圖, 行使契約權利 ; 你如約按照履約價格 $45 出售 100 股 XYZ 股收入每股 $45, 加上權利金 $1.25, 共 100 股 $4, $125.00=$4, 付出每股 $41.875, 共 100 股 $4, 得益 10.40% $437.50* * 未計入股紅獲益從上面的討論可見, 這種保守性的出售有備買進期權策略, 非常適合於對某股有所看漲, 但不預期大漲特漲, 估計到有下跌的可能, 但不至於大跌特跌, 即在有限範圍內上下變動的所謂橫向走勢情況這種策略讓你的獲利受到一定限制, 以此為代價, 減少了股價下跌造成的風險這種策略可以讓你選擇不同的買進期權, 達致不同的效果如果選擇較高的履約價格, 提高了封頂的上限, 該股上漲時受益潛力相應提高, 但權利金收入減少, 股價下跌時的抵償作用也小, 會提前進入損失狀態投資人應按該股走勢和自己的條件適當抉擇必須再度指出, 這種策略減少股價下跌的風險的效果有限, 不能過度濫用所謂橫向走勢的股票, 仍可能向上或向下突破, 特別是向下突破, 還是會帶來很大的虧損風險 3. 看跌股權與看漲股權的比率 (Puts vs Calls Ratio) 通常而言, 購買股權是風險最高的股市投資之一而統計証明, 股權購買者的看法也是與股市實際走勢相反比如, 當股權購買者對大市看好, 大量買進看漲股權, 以至該比率跌至低點 ( 通常 20-35%), 市場往往是下跌, 而不是象股權購買者預計的那樣上漲反之亦然這就是市場心理分析的反向心理指標, 本書在第四章陰陽相濟正反合賣空的功能意義及其可用性中再做介紹幾點推論真正的輸家通常是那些不重視風險的人如果你希望在投資市場中生存並獲利, 就必須冷靜自問 : 我打算賺取多少利潤? 我能夠承擔的最大損失是多少? 如果我的判斷錯誤, 我應該在什麼情況下出場? 什麼時候應該獲利了結? 以小搏大猶避險的期權交易, 為你提供了回應這些問題所需的許多策略方法上面舉過用一萬二千五百美元作本, 兩天賺進二十三萬餘美元的實例, 期權交易可以是嬴利奇蹟製造者, 但是也很容易把你的血本一掃而光

11 假如你是一位傾向保守的投資者, 投資股市著眼長期賺取股息, 期待股價穩步上漲, 那麼未必適宜從事單純的期權交易但是期權同其他投資方式相結合, 可以產生形形色色的對沖避險效果, 卻是保守投資者的不二避風港

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第三章 以小搏大猶避險

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