国上市公司财务风险进行科学合理的评侨与预测, 为企业的各利益相关者提供风险识别方 法及风险预控管理措施 一上市公司总体财务状况 ( 一 ) 总体概况 1. 上市公司的规模稳步增长, 经营效益趋于提高近年来, 随着中国经济高速增长, 证券市场健康稳定发展, 中国上市公司景气状况趋于提高, 上市公司质量

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1 报告六中国上市公司财务风险评价报告 企业遇到的各种风险, 最终都能体现在企业资金的盈亏上, 反映在财务上 财务风险客观 广泛地存在于企业的融资 投资 营运资金和股利管理的全部财务活动中, 无法回避和忽视, 风险管理已成为企业管理中的重要问题 随着经济全球化的深入, 信息化的到来, 企业竞争已进入新阶段, 企业的竞争力直接体现在企业管理风险和应对风险的能力上 从深层次来看, 企业财务风险与金融风险及国家经济风险之间存在着极为密切的相互联系及相互影响, 企业财务风险是一国金融风险 经济风险和政治风险的主要风险源之一, 上市公司更是如此 由于中国资本市场的发展还很不成熟以及上市公司产生的特殊历史背景, 使得中国上市公司具有不同于其他国家上市公司的特点, 如国有股 一股独大 交叉持股严重 公司治理效率低下等 同时, 又由于上市公司具有特殊的融资渠道 信用等级较高, 因此, 目前上市公司与集团母公司之间资金占用 内幕交易 连环担保现象充斥资本市场, 形成了巨额的隐形 或有负债, 大量风险被隐匿在财务报表之外, 从而使上市公司承担了大量的财务风险 因此, 深入分析上市公司财务风险的运行机制, 科学评价与预测公司的财务风险, 以便及时揭示风险并有效的防范 化解财务风险, 对于企业的所有者 债权人 管理者 政府相关部门等各利益相关者都是至关重要的 本报告重点围绕上市公司财务风险的形成机制和财务风险的评估与预测两大问题, 对上市公司财务风险的内涵 性质 引致因素 表现特征及作用效应进行多层次 多纬度的分析 在此基础上, 从内外部层面, 静态与动态角度, 并考虑中国上市公司存在的特殊问题, 构建符合中国上市公司特点的财务风险评价与预测的指标体系和评价模型, 从而对中 数量金融研究室 执笔 : 胡洁 吕俊 李朝霞 李文军 鉴于金融类上市公司的特殊性, 本报告所指上市公司均是指正在交易所挂牌交易的非金融类 A 股上市公司, 不包括金融类上市公司和纯 B 股公司

2 国上市公司财务风险进行科学合理的评侨与预测, 为企业的各利益相关者提供风险识别方 法及风险预控管理措施 一上市公司总体财务状况 ( 一 ) 总体概况 1. 上市公司的规模稳步增长, 经营效益趋于提高近年来, 随着中国经济高速增长, 证券市场健康稳定发展, 中国上市公司景气状况趋于提高, 上市公司质量有所提高 如表 6-1 表 6-2 表 6-3 所示, 到 年 1 2 月 3 1 日为至, 在沪深两市共披露年报的 A 股上市公司 ( 不含金融和 B 股公司 ) 共有 家, 比上年增加了 6 6 家, 比 年增加了 家 ; 上市公司亏损家数为 家, 占 12.08%, 亏损面趋于降低, 特别是新增亏损家数大大减少 截至 年, 上市公司拥有资产规模达 亿元, 平均每家公司的资产规模为 亿元, 比 年分别增加了 % 和 17.7% ; 总负债规模达 亿元, 平均每家公司负债为 亿元, 比 年分别增加 26.1 % 和 20.2% ; 年实现主营业务收入 亿元, 比 年增长 % ; 年共实现净利润 亿元, 比 年增加 54.2% ; 年共取得经营活动现金净流量 亿元, 比 年增加 %, 由此可见, 现金流量的增长幅度远远小于净利润的增长幅度 从 ~ 年上市公司的财务数据可以看出, 上市公司的总体规模 平均规模稳步增长, 但公司负债规模增幅更大 ; 公司经营效益趋于提高, 但公司经营质量的提高小于盈利能力的提高 2. 两极分化现象趋于明显 S T 公司主要是由于公司连续两年亏损造成, 无疑 S T 公司是上市公司中财务风险最大的一类公司 上市公司自 1998 年开始实行 S T 制度, 至 年 5 月共有 家上市公司被 S T, 其中部分公司已经退市 如图 6-2 所示, ~ 年, 首次被 S T 公司的数量连续有较大幅度的增加,2006 年比 年增加 1 4 家, 年比 年增加 1 3 家 比较而言,2 006 年上市公司总体上 本报告所有原始数据来源于 CCER 数据库 上市公司披露年报均是在次年公布, 所以 2007 年被 ST 的公司是由于以前年度亏损造成, 而非 2007 年经营亏 损造成

3 盈利水平有了较大幅度的提高,S T 公司数量的增加, 说明上市公司经营业绩存在两极分化的现象 根据统计在 ~ 年被 S T 的 家公司中, 有 家公司曾经因拖欠贷款而被银行起诉, 占 家公司的将近一半 这说明对于许多 S T 公司来说, 除了出现盈利能力下降而造成的较高的盈利性风险之外, 也存在较高的流动性风险 表 6~ ~ 年共披露年报上市公司家数及亏损家数 年份 公司数量 ( 家 ) ST 公司 亏损公司 家数 比例 (%) 家数 比例 (%) 表 ~ 年上市公司总规模及平均规模 单位 : 亿元 年份 总资产 总额平均值 总负债 总额平均值 净利润 总额平均值 经营活动产生的 总额 现金流量净额 平均值 主营业务 收入净额 总额 平均值

4 图 ~ 年上市公司平均规模状况 图 ~ 年首次被 S T 公司数量 表 ~ 年上市公司主要指标平均值一览表 指 标 每股收益 ( 元 ) 毛利率 (%) 净资产收益率 (%) 总资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 流动比率 总资产周转率 营业利润鲜明率 (%) 净利润现金差异率 (%) 主营业务收入增长率 (%) 净利润增长率 (%)

5 ( 二 ) 盈利能力状况 1. 盈利能力趋于提高从反映上市公司盈利状况的每股收益 净资产收益率 总资产收益率和毛利率四项指标来看, 其中每股收益 净资产收益率和总资产收益率均明显提高, 尤其是 年增幅较大, 但毛利率指标趋于下降, 说明上市公司盈利能力有所提高,2 006 年上市公司经营业绩大幅提高 2. 主营业务的获利能力有所降低从上市公司毛利率指标来看, 从 ~ 年逐年降低, 年有所好转 毛利率下降而净资产收益率和总资产收益率均趋于提高, 说明利润来源多元化, 主营业务利润率趋于降低, 主营业务的获利能力有所降低, 而且对于总利润的贡献趋于下降, 同时非主营业务利润 ( 投资收益 营业外收支净额) 对总利润贡献提高 图 ~ 年上市公司盈利能力状况 ( 三 ) 偿债能力状况资产负债率是反映企业的资本结构和长期偿债能力的指标 该指标高, 表明公司经营资产中自有资产的比例 负债的比例高, 偿债的安全性低 流动比率是用来衡量公司短期财务状况的重要指标, 直接反映企业在目前及今后的营业周期内提供现金 偿付短期债务 维持正常经营活动的能力 由表 6-3 中反映上市公司偿债能力的资产负债率和流动比率两项财务指标数值来看, 其中资产负债率逐年提高, 表明长期偿债能力趋于降低 ; 而流动比率逐年降低, 表明公司的资产流动性降低, 短期偿债能力趋于下降 由此可见,

6 ~2006 年总体上上市公司偿债能力趋于减小, 偿债风险趋于增大 图 ~ 年上市公司偿债能力状况 ( 四 ) 资产经营效率状况收入是企业产生盈利的基础, 总资产周转率可以用来衡量企业收入相对规模的大小 该指标反映企业资产营运能力和资产的流动性, 也反映企业的资产盈利能力 由表 6-3 中可以看出, 总资产周转率逐年提高, 表明上市公司的资产经营效率趋于稳步提高, 同时资产盈利能力趋于提高 图 ~ 年上市公司资产经营效率 ( 五 ) 盈利质量状况 公司盈利质量主要是指盈利的现金含量和盈利的持续性 有现金支持的盈利, 盈利质

7 量高 营业收入鲜明率是利润总额与营业利润的差额与总资产的比率 利润总额与营业利润的差额是投资收益和营业外收支净额 该差额越小, 说明公司利润持续性越好, 盈利质量越高 如果利润总额超过营业利润较大幅度, 则说明公司存在一定用短期收益粉饰利润的嫌疑, 公司盈利质量肯定存在一定问题 净利润现金差异率为净利润与调整后的经营现金净流量的差额与总资产的比率 很明显, 净利润超过调整后现金流量越大, 该指标越大, 盈利质量越差 但考虑到, 一是该指标受公司会计政策 经营政策和周期影响比较大, 二是净利润为负数的影响, 采用该指标来衡量公司盈利质量, 如果净利润超过调整后经营活动现金净流量一定幅度后, 公司的盈利肯定存在被操纵的嫌疑, 利润质量肯定不高 由表 6-3 可以看出, 反映盈利质量的营业收入鲜明率和净利润现金差异率两项指标均变动不大, 但近两年来上市公司盈利质量有所降低, 非主营业务利润 ( 投资收益 营业外收支净额 ) 对总利润贡献大大提高, 从而加大了公司盈利的稳定性和可持续性的风险 图 ~ 年上市公司盈利质量状况 ( 六 ) 成长能力状况主营业务收入增长率考察的是企业主营业务收入的可持续情况 显然, 当企业的主营业务收入增长率连续保持在大于零的水平上时, 该企业的利润质量是值得信任的 净利润增长率是反映企业盈利能力的重要指标 通过对该指标连续多年的比较分析, 可以大致判断企业未来的盈利趋势 由表 6-3 中这两项指标值可以看出, 主营业务收入增长较为稳

8 定, 但增长率有所降低, 盈利增长不稳定, 年增长速度大幅提高 图 ~ 年上市公司成长能力状况 二上市公司财务风险状况 财务风险有狭义和广义之分 狭义的财务风险是由企业的负债引起的, 具体来说就是指企业因过度负债而丧失偿债能力的可能性 负债经营造成的狭义财务风险在于两个方面 : 一是举债经营的财务杠杆和临界点没有控制好, 因举债成本过高而造成风险 ; 二是即使是一个健康的企业, 如果迅速扩大经营规模, 也可能由于负债过多, 做出错误的决策而发生财务危机 把企业的财务活动过程作为一个完整的系统, 包括筹资 投资 资金运作 收益分配四个有机联系的环节, 在各活动环节中都有可能产生风险 所谓广义财务风险就是指在企业的财务系统中客观存在的由于各种难以或无法预料和控制的因素作用, 使企业实现的财务收益和预期财务收益发生背离, 因而有蒙受损失的机会或可能性, 主要表现在企业的筹资 投资 流动资金运作等过程中 总的来说, 财务风险存在于企业运营 生产循环 价值增值过程中, 它是一种微观经济风险, 主要表现为企业财务状况和财务成果上的不确定性及发生损失的可能性 本报告的分析是建立在广义财务风险概念的基础上, 并从外部利益相关者的角度, 根据企业财务风险表现特征, 将财务风险分为两类, 即流动性风险和盈利性风险 本报告以 年以前上市并在 ~ 年没有被合并或者暂停上市的 A 股非金融类上市公司, 共计 家上市公司为样本公司 利用 ~ 年的财务数据, 对 家样本公司 ~ 年的财务风险采用基于灰色关联度分析的综合评

9 价法进行了评价, 得出各个公司财务风险评分 利用这些评分对流动性风险 盈利性 风险进行分析 ( 一 ) 上市公司财务风险综合评价结果及分析 1. 上市公司财务风险评分统计性描述由表 6-4 反映的各年风险评分平均值和中值可以看出,2004~ 2006 年各年上市公司财务风险评分基本没有较大的差异, 甚至有一定的下降趋势, 即风险水平存在上升的趋势 ( 评分越高风险越低 ), 但各年评分标准差有逐渐增大趋势, 说明上市公司财务风险程度存在一定的分化趋势 表 6-4 相关年份各类风险评分统计指标 风险类别 统计指标 平均值 最大值 流动性风险 中值 最小值 标准差 平均值 最大值 盈利性风险 中值 最小值 标准差 平均值 最大值 总 风 险 中值 D1 最小值 标准差 上市公司财务风险程度分布状况通过对各年各风险程度公司数量进行的统计分析 ( 见表 6-5 ), 可以看出 :2004~ 2006 年, 存在一定风险向两极化发展的趋势, 其中高风险程度公司所占比例有了较大幅度提高, 风险处于较低和低风险公司所占比例也有一定程度增加, 但增加趋势不明显

10 表 6-5 各年各类风险程度公司数量分布区间 风险类别流动性盈利性总风险 风险程度 公司家数 比例 (%) 公司家数 比例 (%) 公司家数 比例 (%) 低 较低 [60,80) 中等 [40,60) 较高 [20,40) 高 < 合计 低 较低 中等 较高 高 合计 低 较低 中等 较高 高 合计 前 1 0 家公司财务风险状况分析表 6-6 是财务风险最低的 1 0 家公司排名及其关键财务指标, 从中可以看出各家公司上榜有各自的优势指标 如 年五洲交通之所以上榜是因为其具有极低的资产负债率和较高的现金比率 同时可以看出, 财务风险的高低与每股收益关联度不高 总财务风险最低的 1 0 家公司中, 连续三年上榜的公司有金马集团 山东铝业 上海机场 贵州茅台 华北高速 五洲交通 6 家公司 通过表 6-9 可以看出 : 在各年流动性风险最低的 1 0 家公司中交通运输行业分布最广, 主要分布在高速公路 机场和港口三个子行业, 上榜的公司次数占总体的 3 7 %, 说明该行业现金流充裕, 负债水平较低 ; 流动性风险最低的 1 0 家公司三年连续上榜的有华北高速 金马集团 2 家公司 ; 在各年盈利性风险最低的 1 0 家公司分布相对分散, 其中上榜 财务风险评分排名前 1 0 位的公司, 即财务风险最低的 1 0 家公司

11 公司次数最多的是食品饮料业和金属非金属业, 三年来上榜的公司次数分别是 7 次和 6 次, 说明这些行业资产收益高, 盈利能力较强 ; 盈利性风险最低的 1 0 家公司三年连续上榜的公司是贵州茅台 山东铝业 金马集团 博瑞传播 4 家公司 同时从评价结果可以看出, 风险程度高的公司均为 S T 公司 表 6-6 前 1 0 家公司主要财务指标状况 年份股票代码股票简称 资产负债率 (% ) 现金比率 (% ) 毛利率 (% ) 营业利润比总资产 (%) 每股收益 ( 元 ) 武钢股份 金马集团 五洲交通 上海机场 华北高速 贵州茅台 山东铝业 兖州煤业 外运发展 烟台万华 金马集团 五洲交通 山东铝业 华北高速 武钢股份 上海机场 贵州茅台 兖州煤业 宝钢股份 厦门空港 鞍钢股份 金马集团 山东铝业 恒瑞医药 贵州茅台 华北高速 厦门空港 上海机场 五洲交通 本钢板材

12 ( 二 ) 上市公司流动性风险分析流动性风险是指企业由于缺乏获取现金及现金等价物而招致损失的风险, 更明确地讲, 是公司因资产流动性不足或财务结构不合理造成的现金周转出现困难和不能偿付到期债务的可能性 公司缺乏流动性也意味着企业将无法利用有利的折扣和有利可图的投资机会, 它是公司的一种中间风险, 主要会对债务人造成损失 本报告对评价公司流动性风险的财务指标的选择是从财务结构 资产质量 现金流量 财务弹性四个方面考虑的, 最后通过筛选共选择了 9 个指标进行对上市公司财务风险的评价 1. 流动性风险比率表 6-1 图 6-8 反映了 ~ 年上市公司进行风险评价的指标及虽然未用作风险评价但比较常用的财务指标的均值及变化趋势 表 ~ 年样本公司流动性风险财务指标值一览表 指标 有形资产 (10 亿元 ) 资产负债率 (%) 流动比 现金比率 (%) 现金比流动资产 (%) 经营现金流比流动负债 (%) 其他应收款比流动资产 (%) 营运资本比总资产 (%) 利息保障倍数 营业周期 ( 天 ) 许多财务比率在近几年是逐渐向风险高方向变化的, 其中表现最为明显的有 : 营运资本 比总资产 流动比 现金比率 现金比流动资产 利息保障倍数的值逐渐减小, 而资产负债 率逐渐上升 其中 2006 年营运资本比总资产为负值, 一方面可能说明近年来上市公司长期 理解流动性风险, 需要明确两方面的含义 : 第一, 这里所研究的流动性不是仅仅指偿债能力, 而是指企业的全部现金需求 当然, 流动性风险大小是衡量企业偿债能力很重要的指标 第二, 时间也是衡量流动性风险的重要方面 流动性主要是从一个较短时期来说, 一般不超过一年或一个营业周期 因此, 流动性主要与企业流动资产和流动负债有关 用流动性风险的大小来衡量偿债能力的话, 主要是衡量短期偿债能力, 而不是长期偿债能力, 企业的长期偿债能力主要与企业盈利性风险相关 企业内部出现临时性现金周转出现困难时, 有些企业可以更容易从银行或者其他机构获取现金来降低或缓解企业的流动性风险, 企业是否有外部的借款能力以及借款能力的大小就是企业财务弹性

13 融资比例减少, 另一方面也说明上市公司近年来的长期投资 固定资产投资增加所致 向风险降低方向转变的指标有其他应收款比流动资产 有形资产 其他应收款比流动资产的降低说明了证监会清理大股东占款工作取得了较为明显的成效, 使得上市公司因大股东或其关联方占款明显减少, 改善了流动资产的质量 而上市公司有形资产规模的扩大则增加了公司财务弹性, 有利于提高抗击风险的能力 上市公司营业周期和经营现金流比流动负债近几年的变化不大 图 6-8 流动性风险比率走势图 ( 三 ) 盈利性风险状况盈利性风险是指公司盈利下降而给公司的利益相关人造成的风险, 主要是指公司盈利能力, 同时也包含盈利质量 因为没有质量的盈利, 其盈利能力是无法持续的 盈利能力的高低, 不仅能直接反映出公司创造剩余产品能力的大小, 而且也从一定程度上反映出公司经济效益的好坏 管理水平的高低和对社会贡献能力的大小 相对于流动性风险来说, 盈利性风险是公司的一种终极风险, 如果公司盈利持续下降的话, 投资者非但不能获取预期的收益, 公司的长期偿债能力受到损害, 而且公司持续经营也会存在问题 同时, 相对于流动性风险主要给债权人造成损失, 盈利性风险主要会给公司股东造成损失 本报告评价盈利性风险的财务指标是从盈利能力 盈利质量 盈利增长能力 盈利积累能力四个方面进行选择的, 最后通过筛选共选择了 7 个指标进行上市公司财务风险的评价

14 1. 盈利性风险财务比率表 6-8 图 6-9 图 表示进行风险评价的指标及虽然未用作风险评价但比较常用的财务指标的均值及变化趋势 可以看出, 尽管 年上市公司总体盈利有了较高的增幅, 但反映盈利性风险的财务比率却没有完全向风险降低的方向发展 与 年相比, 年反映股东权益回报的每股收益和净资产收益率有了较大幅度的增加 每股收益的平均值由 年的 元增加为 2006 年的 元 这种股东权益回报的大幅度增加是由于公司盈利增加和财务杠杆增加共同作用的结果, 而非单纯由于公司盈利能力大幅提高造成 除了反映股东权益回报的指标有了大幅提高之外, 衡量企业收入相对规模大小的总资产周转率近几年有了较大幅度提高, 但反映公司产品盈利能力的毛利率和资产盈利能力的营业利润比总资产没有太大的变化, 毛利率甚至呈现一定的下降趋势 综合两者, 我们可以看出公司盈利的增加主要由于公司的收入增加所致 反映盈利质量的三个比率中, 主营业务收入现金率近年来基本保持不变, 年营业利润鲜明率相较于 年有了一定程度的增加, 说明 年公司实现的利润中非经常性收益和投资收益有了较大程度的增加 最能反映盈利质量的净利润现金差异率从 ~ 年总体来说, 有了较大幅度的下降, 说明上市公司的净利润与经营净现金流差异呈逐渐缩小趋势, 盈利质量逐步增加, 但与 年相比, 年该指标值有了一定程度的上升 综合这些分析, 说明 年盈利质量相较于 年有了一定程度下降, 这与前面分析中所提经营活动现金净流量增长幅度小于净利润增长幅度是相对应的 表 ~ 年盈利性风险财务比率值一览表 指 标 资产收益率 (%) 营业利润比总资产 (%) 毛利率 (%) 留存收益比总资产 (%) 主营业务收入增长率 (%) 净利润增长率 (%) 净资产收益率 (%) 每股收益 ( 元 ) 总资产周转率 (%) 净利润现金差异率 (%) 营业利润鲜明率 (%) 主营业务收入现金率 (%)

15 图 ~ 年盈利性风险变动情况 表 6-9 各相关年份流动性和盈利性风险最低的 1 0 家公司 年 份 流动性风险 盈利性风险 股票代码股票简称证监会行业次类名称股票代码股票简称证监会行业次类名称 五洲交通交通运输 仓储业 武钢股份金属 非金属 华北高速交通运输 仓储业 贵州茅台食品 饮料 金马集团信息技术业 山东铝业金属 非金属 汕电力 A 电力 煤气及水的生产 和供应业 金马集团信息技术业 用友软件信息技术业 博瑞传播传播与文化产业 上海机场交通运输 仓储业 烟台万华石油 化学 塑胶 塑料 红河光明食品 饮料 深赤湾 A 交通运输 仓储业 中国凤凰石油 化学 塑胶 塑料 兖州煤业采掘业 乐凯胶片石油 化学 塑胶 塑料 健特生物食品 饮料 宝钢股份金属 非金属 外运发展交通运输 仓储业

16 年 份 续表 6-9 流动性风险盈利性风险股票代码股票简称证监会行业次类名称股票代码股票简称证监会行业次类名称 华北高速 交通运输 仓储业 山东铝业 金属 非金属 五洲交通 交通运输 仓储业 贵州茅台 食品 饮料 G 金马 信息技术业 武钢股份 金属 非金属 中卫国脉 传播与文化产业 金马集团 信息技术业 中国凤凰 石油 化学 塑胶 塑料 博瑞传播 传播与文化产业 汕电力 A 电力 煤气及水的生产 和供应业 上海机场交通运输 仓储业 林海股份机械 设备 仪表 深赤湾 A 交通运输 仓储业 厦门空港交通运输 仓储业 烟台万华 塑料 石油 化学 塑胶 盐田港 A 交通运输 仓储业 兰花科创 采掘业 用友软件 信息技术业 恒瑞医药 医药 生物制品 华北高速 交通运输 仓储业 鞍钢股份 金属 非金属 金马集团 信息技术业 贵州茅台 食品 饮料 中卫国脉 传播与文化产业 山东铝业 金属 非金属 厦门空港 交通运输 仓储业 恒瑞医药 医药 生物制品 五洲交通交通运输 仓储业 上海机场交通运输 仓储业 盐田港交通运输 仓储业 兰花科创采掘业 林海股份 机械 设备 仪表 山西汾酒 食品 饮料 广电网络 传播与文化产业 张裕 A 食品 饮料 歌华有线 传播与文化产业 金马集团 信息技术业 公用科技 社会服务业 博瑞传播 传播与文化产业 横向比较 三各行业财务风险评价结果比较 ( 一 ) 首先, 对各行业历年财务风险评分的排名情况进行分析, 通过表 可以看出 : 1 财务风险最低的行业是交通运输仓储业 采掘业 电力煤气及水行业, 这些行业处于资

17 源和服务垄断性产业, 无论是现金流还是盈利能力和其他产业相比都是最好的, 其中流动性风险最小的是交通运输仓储业, 盈利性风险最小的是采掘业 ;2 财务风险较高的行业有农林牧渔业 造纸印刷业 木材家居业, 这些行业无论是流动性风险还是盈利性风险均居于比较高的程度 ;3 流动性风险和盈利性凤险差别较大的主要有两个行业, 其中流动性风险较低 盈利性风险较高的行业是信息技术业, 流动性风险较高 盈利性风险较高的行业是医药生物制品业 表 各行业风险评分平均值排名 年份行业 流动性风险盈利性风险总风险 平均值排名平均值排名平均值排名 采掘业 传播与文化产业 电力 煤气及水的生产和供应业 电子 房地产业 纺织 服装 皮毛 机械 设备 仪表 建筑业 交通运输 仓储业 金属 非金属 木材 家具 农 林 牧 渔业 批发和零售贸易 其他制造业 社会服务业 石油 化学 塑胶 塑料 食品 饮料 信息技术业 医药 生物制品 造纸 印刷 综合类 采掘业 传播与文化产业 电力 煤气及水的生产和供应业 电子 房地产业 纺织 服装 皮毛

18 年份行业 续表 6-10 流动性风险盈利性风险总风险 平均值排名平均值排名平均值排名 机械 设备 仪表 建筑业 交通运输 仓储业 金属 非金属 木材 家具 农 林 牧 渔业 批发和零售贸易 其他制造业 社会服务业 石油 化学 塑胶 塑料 食品 饮料 信息技术业 医药 生物制品 造纸 印刷 综合类 采掘业 传播与文化产业 电力 煤气及水的生产和供应业 电子 房地产业 纺织 服装 皮毛 机械 设备 仪表 建筑业 交通运输 仓储业 金属 非金属 木材 家具 农 林 牧 渔业 批发和零售贸易 其他制造业 社会服务业 石油 化学 塑胶 塑料 食品 饮料 信息技术业 医药 生物制品 造纸 印刷 综合类

19 图 年流动性风险评分分行业比较 图 年盈利性风险评分分行业比较 图 年总风险评分分行业比较

20 其次, 本报告对 年财务风险评分排名后 名和前 名的公司行业分布进行统计分析 (1) 流动性风险 流动性风险评分排名后 位的公司中, 公司数最多的是石油化学塑料塑胶 批发零售贸易 机械设备仪表三个行业, 而采掘业 电力煤气及水的生产和供应 交通运输仓储三个行业中没有公司分布在排名后 名中 ; 流动性风险评分排名后 位的公司中, 分布比例占本行业公司家数比例最高的行业是木材家具 农林牧渔 信息技术三个行业 ; 流动性风险评分排名前 位的公司中, 公司数最多的是交通运输仓储 金属非金属 电力煤气及水的生产和供应业 石油化学塑胶塑料四个行业, 而木材家具和其他制造 造纸印刷等三个行业中没有排名在前 名的公司 ; 流动性风险评分排名前 位的公司中, 分布比例占本行业公司家数比例最高的行业是交通运输仓储业 文化传播业 采掘业 行 业 表 年财务风险评分排名后 位公司行业分布 公司数量占本行业公司数量比例 (%) 流动性风险 盈利性风险 总风险 流动性风险 盈利性风险 总风险 采掘业 传播与文化产业 电力 煤气及水的生产和供应业 电子 房地产业 纺织 服装 皮毛 机械 设备 仪表 建筑业 交通运输 仓储业 金属 非金属 木材 家具 农 林 牧 渔业 批发和零售贸易 其他制造业 社会服务业 石油 化学 塑胶 塑料 食品 饮料 信息技术业 医药 生物制品 造纸 印刷 综合类 总 计

21 行 业 表 年财务风险评分排名前 位公司行业分布 公司数量占本行业公司数量比例 (%) 流动性风险 盈利性风险 总风险 流动性风险 盈利性风险 总风险 采掘业 传播与文化产业 电力 煤气及水的生产和供应业 电子 房地产业 纺织 服装 皮毛 机械 设备 仪表 建筑业 交通运输 仓储业 金属 非金属 木材 家具 农 林 牧 渔业 批发和零售贸易 其他制造业 社会服务业 石油 化学 塑胶 塑料 食品 饮料 信息技术业 医药 生物制品 造纸 印刷 综合类 总 计 (2 ) 盈利性风险 盈利性风险评分排名后 位的公司中, 公司数最多的是石油化学塑料塑胶 机械设备仪表 信息技术三个行业, 而采掘业中没有公司分布在排名后 名中 ; 盈利性风险评分排名后 1 00 位的公司中, 分布比例占本行业公司家数比例最高的行业是木材家具 信息技术 文化传播三个行业 ; 盈利性风险评分排名前 100 位的公司中, 公司数最多的是交通运输仓储 金属非金属 石油化学塑胶塑料三个行业, 而木材家具和其他制造 造纸印刷 电子 建筑业等五个行业中没有排名在前 100 名的公司 ; 盈利性风险评分排名前 100 位的公司中, 分布比例占本行业公司家数比例最高的行业是采掘业 交通运输仓储业 金属非金属业 (3 ) 总风险 总风险评分排名后 位的公司中, 公司数最多的是机械设备仪表 石油化学塑料塑胶 信息技术三个行业, 而采掘业 电力煤气及水的生产和供应 电子三个行业中没有公司分布在排名后 名中 ; 总风险评分排名后 1 00 位的公司中, 分布比例占本行业公司家数比例最高的行业是木材家具 信息技术 文化传播三个行业 ; 总风险评分排名前 位

22 的公司中, 公司数最多的是交通运输仓储 金属非金属 石油化学塑胶塑料三个行业, 而木材家具和其他制造 造纸印刷 电子 建筑业等五个行业中没有排名在前 名的公司 ; 总风险评分排名前 1 00 位的公司中, 分布比例占本行业公司家数比例最高的行业是采掘业 交通运输仓储业 文化传播业 ( 二 ) 纵向比较 通过表 分析 2 005~ 年各行业财务风险的变化情况, 可以看出 : 年有 3 个行业流动性风险降低, 而 年有 1 0 个行业流动性风险降低, 占行业总数 48% 年和 年都有 8 个行业盈利性风险降低, 但其中具体行业有所不同 : 年盈 利性风险降低但 年却上升的行业有传播与文化 交通运输仓储 综合类,2005 年盈 利性风险上升而 年降低的行业有房地产 木材家具 造纸印刷 3 有 6 个行业总风险出现下降, 占行业总数的 2 9 %, 到 年有 8 个行业的总风险出现下降, 占行业总数的 3 8 % 4 两年来所有风险均上升的行业有电力煤气水 电子 纺织服装 农林牧渔 社会服务业 医药生物制品业 5 两年来所有风险均下降的行业只有建筑业 表 年财务风险变化趋势 行 业 流动性风险变化盈利性风险变化总风险变化 采掘业 降低 上升 降低 降低 降低 降低 传播与文化产业 降低 降低 降低 上升 降低 上升 电力 煤气及水的生产和供应业 上升 上升 上升 上升 上升 上升 电子 上升 上升 上升 上升 上升 上升 房地产业 上升 降低 上升 降低 上升 降低 纺织 服装 皮毛 上升 上升 上升 上升 上升 上升 机械 设备 仪表 上升 降低 上升 上升 上升 上升 建筑业 降低 降低 降低 降低 降低 降低 交通运输 仓储业 上升 降低 降低 上升 降低 上升 金属 非金属 上升 降低 上升 上升 上升 上升 木材 家具 上升 上升 上升 降低 上升 降低 农 林 牧 渔业 上升 上升 上升 上升 上升 上升 批发和零售贸易 上升 降低 降低 降低 上升 降低 其他制造业 上升 上升 降低 降低 上升 降低 社会服务业 上升 上升 上升 上升 上升 上升 石油 化学 塑胶 塑料 上升 降低 上升 上升 上升 上升 食品 饮料 上升 降低 降低 降低 降低 降低 信息技术业 上升 上升 上升 上升 上升 上升 医药 生物制品 上升 上升 上升 上升 上升 上升 造纸 印刷 上升 上升 上升 降低 上升 降低 综合类 上升 降低 降低 上升 降低 上升

23 四不同所有制公司的财务风险分析 根据上市公司第一大股东的所有制性质的不同, 即将上市公司的实际控制人分为国有和非国有控制人, 其中非国有单位主要是民营企业, 此外包括少量外资企业 集体企业 ( 一 ) 总体状况评价结果显示 ( 如表 所示 ), 首先从总体来看, 无论是总财务风险还是流动性风险和盈利性风险, 国有公司财务风险平均值均高于非国有公司 其次, 从纵向来看, 无论国有控制人公司和非国有控制人公司, 各年财务风险评分结果相差不大, 略有降低, 表明两类公司财务风险均有增大的趋势 最后, 从横向来看, 无论国有控制人公司和非国有控制人公司, 各年存在的流动性风险均大于盈利性风险 ; 国有与非国有公司的流动性风险的差距大于盈利性风险的差距, 表明国有与非国有公司在财务风险方面差距主要体现在流动性风险方面, 非国有公司具有更大的流动性风险 风 险 表 国有和非国有控制人财务风险评分平均值 国有 非国有 国有 非国有 国有 非国有 采掘业 流动性风险 盈利性风险 总风险 ( 二 ) 不同行业的比较分析表 是国有和非国有控制人的行业分布, 可以看出采掘业上市公司样本中没有一家公司的实际控制人为非国有控制人, 电力 煤气及水的生产和供应业和交通运输 仓储业中国有控制人企业数目超过 85%, 金属 非金属行业该比例也接近 80% 可以看出这些行业都属于垄断领域, 民营企业很少介入 而木材家具行业的上市公司样本中没有一家公司为国有性质, 此外综合类和纺织 服装 皮毛产业国有公司所占比例较低, 低于或接近 50% 这些行业均是竞争性行业, 竞争激烈, 市场化程度较高 表 6-15 是国有和非国有控制人上市公司各年各行业的财务风险平均值差异表, 表中数字为正说明国有公司财务风险小于非国有公司, 表中数字为负说明国有公司财务风险高

24 于非国有公司 通过该表可以看出 : 一是无论是竞争性行业还是非竞争性行业, 绝大多数行业中国有公司的财务风险小于非国有公司 ; 二是电子行业三年来非国有公司财务风险小于国有公司, 但电子行业非国有公司数量太少, 不具有代表性 ; 三是相对于盈利性风险, 国有公司与非国有公司在流动性风险方面的差异更大, 说明国有公司的流动性和短期偿债能力要好于非国有公司, 而国有和非国有公司的盈利性风险差距小得多, 而且在个别年份的房地产业 建筑业 纺织等行业, 非国有公司盈利性风险小于国有公司 ; 四是传播和文化产业国有公司和非国有公司财务风险差别最大 出现上述情况原因, 一是在一些行业中某些方面 某些环节和某些领域, 仍存在一定程度的垄断, 使得国有公司在获取资源 参与市场竞争方面具有垄断优势, 从而具有良好的经营业绩, 如文化传播业的歌华有线 ; 二是非国有公司存在更大程度的盈余管理, 盈利质量不如国有公司, 因为盈余质量好的公司流动性风险相对低一些 ; 三是非国有公司在内部管理不完善和公司治理方面的缺陷, 容易给公司造成更大的财务风险 行 业 表 存在财务风险的国有和非国有公司行业分布情况 单位 : 家 国有 非国有 国有 非国有 国有 非国有 采掘业 传播与文化产业 电力 煤气及水的生产和供应业 电子 房地产业 纺织 服装 皮毛 机械 设备 仪表 建筑业 交通运输 仓储业 金属 非金属 木材 家具 农 林 牧 渔业 批发和零售贸易 其他制造业 社会服务业 石油 化学 塑胶 塑料 食品 饮料 信息技术业 医药 生物制品 造纸 印刷 综合类 合 计

25 表 各行业国有和非国有控制人财务风险评分平均值差异 年 份 行 业 流动性风险 盈利性风险 总风险 传播与文化产业 电力 煤气及水的生产和供应业 电子 房地产业 纺织 服装 皮毛 机械 设备 仪表 建筑业 交通运输 仓储业 金属 非金属 农 林 牧 渔业 批发和零售贸易 其他制造业 社会服务业 石油 化学 塑胶 塑料 食品 饮料 信息技术业 医药 生物制品 造纸 印刷 综合类 传播与文化产业 电力 煤气及水的生产和供应业 电子 房地产业 纺织 服装 皮毛 机械 设备 仪表 建筑业 交通运输 仓储业 金属 非金属 农 林 牧 渔业 批发和零售贸易 其他制造业 社会服务业 石油 化学 塑胶 塑料 食品 饮料 信息技术业 医药 生物制品 造纸 印刷 综合类

26 续表 6-15 年 份 行 业 流动性风险 盈利性风险 总风险 传播与文化产业 电力 煤气及水的生产和供应业 电子 房地产业 纺织 服装 皮毛 机械 设备 仪表 建筑业 交通运输 仓储业 金属 非金属 农 林 牧 渔业 批发和零售贸易 其他制造业 社会服务业 石油 化学 塑胶 塑料 食品 饮料 信息技术业 医药 生物制品 造纸 印刷 综合类 五降低公司财务风险的建议 ( 一 ) 构建合理的企业财务结构企业应根据所处行业的性质 企业的盈利能力 融资能力等来确定合理的资产负债结构以及长短期负债的结构 企业所处的行业不同, 其所具有的负债结构也存在不同 产品制造业固定资产的比重较大, 所需的长期资金较多, 于是需要较多的长期负债, 而商品流通行业, 存货和应收账款等流动资产较多, 所以短期负债占较大比例更为适宜 按照短期负债融通流动资产, 长期负债融通固定资产的原则, 尽量使资金的使用期限与资金来源的到期期限相匹配 因此, 固定资产比重大的企业应当保持较大比例的长期负债 融资能力强的企业, 通常可以以较低的成本筹集到长期负债资本, 因此保持较高的长期负债比例是比较有利的 企业根据应其盈利能力状况来确定其资本结构 由于生产经营的不稳定性, 企业可能

27 会随时面临缺乏足够的税前利润偿付资本成本的困境 除了提高经营业绩以外, 资本结构调整是必要的, 企业需要经常保持与企业经营状况相匹配的资本结构 经营前景困难, 应维持低负债的资本结构 经营前景良好, 可以维持高负债的资本结构 ( 二 ) 保持一定的资本结构弹性资本结构弹性是资本项目能够被随时清退和转换的可能性, 即要保持这些弹性资本在总资本中的比重 通过存量转换和增量改变对资本结构进行合理配置, 使得企业资本结构具备一定的弹性 存量调整是在不改变资本总额的前提下, 将一种资本形式转换为另一种资本形式, 或是直接转变, 或是将融资规模先收缩再扩充的间接转变 增量改变则是根据经营规模需要而增减资本总量, 或是经营前景良好而扩充债务以利用财务杠杆效应, 或是经营前景黯淡而收缩债务以减轻财务负担 通过资本存量调整和增量改变, 合理配置弹性资本和非弹性资本, 提高资本利用效率, 从而有效降低企业财务风险 ( 三 ) 加强企业现金流管理现金流量管理是现代企业规避财务风险的首要屏障 市场竞争中企业驾驭资金的能力直接关系其生存与发展, 现金流管理是现代企业规避风险 构筑财务安全的基石, 是现代企业财务管理的核心 全面有效的现金流量管理有利于企业加速资金周转, 促进资金良性循环, 使企业在不需要寻找新的融资渠道付出更多代价的情况下可随时满足现金需求, 从而增强了企业财务决策的灵活性, 减少了财务压力, 有效降低了财务风险, 使企业在竞争中处于有利地位 加强现金管理首先应加强对现金流的分析 应深入分析企业现金流的来源与运用, 找到企业当期阶段现金的主要来源和主要运用方面进行重点关注和控制 ; 同时要从主要环节入手深入分析企业资金来源与支出, 如企业经营活动 投资活动 筹资活动中产生的现金流量, 三者不同构成, 反映企业不同的经营状况和财务状况 因此企业要抓住这些产生和支出现金流的关键方面和重要环节进行深入分析, 在此基础上进行科学合理的财务决策, 并进行重点控制, 提高现金流管理的效率和质量, 从而有效降低企业的财务风险 其次, 现金流管理必须与企业所处的生命周期相匹配 按照企业生命周期理论, 企业 资本项目按弹性特点可以分为四类 : 第一, 可随时被清偿的项目, 如应付账款等各种经营性直接负债 第二, 可随时被退回的项目, 如临时筹资性借款和债券 可回购债券 第三, 可随时转换的项目, 如可转换债券 留存收益 ( 转换为股利负债 ) 第四, 不易变化的项目, 如长期借款 所有者权益等 能符合弹性要求的资本主要指第二和第三类资本项目, 即临时短期筹资 可回购债券和可转换债券

28 在发展过程中会经历初创期 成长期 成熟期和衰退期等阶段, 高新技术企业往往还有种子期 在企业不同的发展阶段, 企业关注的目标和重点会有所不同, 现金流量循环也会呈现出不同的特点 成功的企业必须能够准确分析和识别企业在生命周期的不同阶段的特点及定位, 并能够根据现金流量的需要, 提出合适的财务结构 所以, 战略性现金流量管理必须与各阶段的特点相匹配, 要突出重点 同时还要注意在不同发展阶段, 经营活动 投资活动和筹资活动现金流之间的转化和配合 第三, 现金流量管理必须做好流动性 收益性和增长性的动态平衡 通过前面分析可知, 企业的资产流动性 收益性和企业增长性均是影响企业财务风险的重要方面 流动性是企业为偿付其债务所持有的现金数额或通过资产转化为现金的能力 流动性可以通过提高现金流循环效率而得到提高 企业的收益能力取决于企业的投资决策, 企业资源与能力的配置都应以提高或维护必要的收益性为基本取舍标准 增长性是企业自我积累和发展能力的表现 企业资金合理匹配于积累与发展扩张, 通过不断的自我积累和适度扩张与发展来有效降低财务风险, 实现企业价值的持续创造 ( 四 ) 强化主业, 适度发展多元化稳定而具有相当优势的主营业务是企业利润的主要源泉和企业生存的基础 主营业务收入在企业总收入中所占的比重越高, 预示着该企业的持续经营的稳健性越好, 抗风险能力越强, 企业更具有发展潜力和竞争优势 一个企业的市场形象和商标声誉以及顾客心目中的地位是依靠企业的主业来确定的 当然企业新的业务或产品也会进一步巩固原有的主导产品及主营业务的优势 无论是走专业化道路还是多元化经营, 都是企业发展战略的选择 企业应在深入分析外部经营环境和影响因素的基础上, 并根据自身的资源与能力状况, 合理地选择经营战略 当企业在主业中已经取得领先优势, 而本行业已经处于产业发展生命周期中的成熟阶段, 这种情况下, 具备竞争实力的优势企业有条件可以实施多元化经营, 进入具有发展前景 成长性好的新兴行业, 从而获取新的增长点 但是企业的多元化又应以相关多元化为主, 否则冒险进入不熟悉的行业, 不仅不能减少风险, 反而有可能增加管理成本, 造成资金低效耗散, 破坏核心竞争力, 增加企业风险 因此, 企业必须在做实做强主业的基础上, 适度进行多元化经营 ( 五 ) 完善法人治理结构, 提升管控能力完善的公司治理结构能够使经营者的目标与企业目标趋于一致, 从而有效降低代理成本, 提高企业的经营管理水平, 最终表现在企业经营业绩的提高 因此, 公司法人治理结

29 构是否完善是导致企业风险的深层次原因 中国上市公司普遍存在着治理结构不完善 治理效率低下的状况, 当务之急应按照现代企业制度的要求, 规范企业的法人治理结构 建立健全股东大会 董事会 监事会制度 ; 建立有效的激励约束机制, 充分调动经营者的积极性, 形成决策 监督 执行相互制衡的治理结构和治理机制, 提高内部治理效率 ; 同时要加强信息披露的透明度 及时性和准确性, 并强化这方面的监管, 提高公司的外部治理效率, 从而有效地控制企业风险

30 附录 1 评价方法及评价模型 ( 一 ) 评价方法选择上市公司风险评价属于多指标 多层次综合评价问题, 影响企业财务风险的因素很多, 而其影响机理却并不清晰, 符合模糊性特征, 因此适宜于采用灰度综合评价法 灰色系统理论提出了对各子系统进行灰色关联度分析的概念, 意图通过一定的方法去寻求系统中各子系统 ( 或因素 ) 之间的数值关系 简言之, 灰色关联度分析的意义是指在系统发展过程中, 如果两个因素变化的态势是一致的, 即同步变化程度较高, 则可以认为两者关联度较大 ; 反之, 则两者关联度较小 这种方法根据经济内容将影响企业财务风险的因素进行分类, 主因素层再根据各自属性分为子因素层, 然后进一步将子因素层分解为基础指标层, 再根据灰色系统理论提出了对各子系统进行灰色关联度分析, 确定各子系统 ( 或因素 ) 之间的数值关系 ( 权重 ) 并依次将评价结果合成得出最后的综合评分 ( 二 ) 样本公司说明 1. 样本选择本报告首先以所有在上海证券交易所和深圳证券交易所上市的非金融类 A 股公司为样本总体 本报告拟对上市公司近三年 ( 年 年 年 ) 财务风险进行评价和总结 考虑到公司的绝大多数财务风险并不是一蹴而就, 而是一个逐年积累的结果 因此评价某一年上市公司的财务风险需要追溯以前年度的财务风险, 因此, 本报告如果对某上市公司 T 年的财务风险进行评价, 除需要 T 年财务数据外, 需要 T -1 年和 T -2 年数据 此外, 由于一些当年财务比率的计算需要上年的数据, 在计算 T - 2 年财务比率时, 尚需 T -3 年的数据 所以, 要对某一上市公司 T 年财务风险做出评价, 至少需要 T - 4 年的财务数据 由于本报告要对上市公司 年 年 年三年的财务风险做出评价, 对于样本的要求如下 : 上市公司至少拥有 2 001~2 006 年的财务数据, 即上市公司必须是 或以前年度上市的公司, 同时要求上市公司在 2001~ 年没有被合并或者暂停上市 按照上述要求, 本报告选择 年以前上市并在 ~ 年没有被合并或者暂停上市的 A 股非金融类上市公司, 共计 1085 家上市公司为样本公司 实际所使用的样本数

31 为 = 个, 即用 ~ 年各家公司的财务数据来评价 家公司 2004 年 年 2006 年的财务风险 2. 样本公司总体概况本报告所选择的 1085 家上市公司, 其行业分布如附表 所示 附表 样本数及行业分布表 行业数量 ( 家 ) 比例 (%) 采掘业 传播与文化产业 电力 煤气及水的生产和供应业 电子 房地产业 纺织 服装 皮毛 机械 设备 仪表 建筑业 交通运输 仓储业 金属 非金属 木材 家具 农 林 牧 渔业 批发和零售贸易 其他制造业 社会服务业 石油 化学 塑胶 塑料 食品 饮料 信息技术业 医药 生物制品 造纸 印刷 综合类 总 计 年,1085 家样本公司资产总计 亿元, 比 年增加 16% ; 负债总计 亿元, 比 年增加 1 9 % ; 实现主营业务收入 亿元, 比 年增加 21% ; 实现净利润 亿元, 比 年增加 47% ; 取得经营活动现金净流量 亿元, 比 年增加 19%

32 附表 ~ 年样本公司主要指标一览表 单位 : 亿元 指 标 资产总计 负债总计 主营业务收入 净利润总计 经营活动现金净流量总计 附表 ~ 年样本公司主要指标增长率一览表单位 :% 指 标 资产总计 负债总计 主营业务收入 净利润总计 经营活动现金净流量总计 ( 三 ) 指标的选择和筛选 评判指标体系是指由表征评判对象各方面特性及其相互关系的多个指标 ( 因素 ) 所构成的有机整体 一般而言, 层次划分越多, 评判结果越准确, 但计算工作量也越大 根据企业风险影响因素的特点, 本报告将建立三级企业风险指标评价体系 本报告根据企业财务风险表现特征, 将财务风险分为两类, 即盈利性风险和流动性风险 对流动性财务风险指标的选择是从财务结构 资产质量 现金流量 财务弹性四个方面选择的, 最初选择 1 7 个指标, 最后通过非参数检验和相关性检验筛选了 9 个指标进行上市公司流动性财务风险评价 这 9 个指标是 : 有形资产 现金比率 资产负债率 营运资本比总资产 其他应收款比流动资产 现金比流动资产 利息保障倍数 经营现金流比流动负债 营业周期 本报告对盈利性风险财务指标的选择是从盈利能力 盈利质量 盈利增长能力 盈利积累能力四个方面选择的, 最初选择了 1 3 个指标, 最后通过非参数检验和相关性检验筛选了 7 个指标进行上市公司流动性财务风险评价 这 7 个指标是 : 留存收益率 营业利润

33 比总资产 总资产周转率 毛利比销售收入 营业利润鲜明率 主营业务收入现金率 净 利润现金差异率 附表 上市公司财务风险评价指标体系 一级指标二级指标三级指标公式 营业利润比总资产 23% 营业利润 总资产 总财务风险 盈利性风险 70% 流动性风险 30% 盈利能力 总资产周转率 12% 销售收入 平均资产总额 毛利比销售收入 12% 销售毛利润 销售收入 营业利润鲜明率 15% ( 利润总额 - 营业利润 ) 总资产 主营业务收入现金差异率 7% 盈利质量 ( 主营业务收入 - 销售收到现金 ) 总资产 净利润现金差异率 6% ( 净利润 - 调整后经营活动现金净流量 ) 总 资产 盈利积累能力 留存收益率 25% ( 盈余公积 + 未分配利润 ) 总资产 现金比率 14% 现金类资产 流动负债 财务结构 营运资本比总资产 12% 营运资本 总资产 其他应收款比流动资产 12% 其他应收款 流动资产 流动资产现金比流动资产 11% 现金 流动资产质量营业周期 7% 应收账款周转天数 + 存货周转天数 现金流量 经营现金流比流动负债 8% 经营活动现金流量 流动负债 资产负债率 13% 总负债 总资产 财务弹性 利息保障倍数 8% 息税前利润 财务费用 有形资产 15% 更为稳健地反映企业的规模 ( 四 ) 权重确定权重是指单因素 ( 指标 ) 在总评判指标体系中所起作用大小和相对重要程度的度量, 它代表了根据单因素 ( 指标 ) 进行综合评判的能力和贡献程度 本报告选用灰色关联度分析法来进行权重分配 对于评价指标的权重我们主要依据非参数检验 Z 值绝对值的大小来确定权重, 同时在进行理论分析基础上也考虑了指标的特性和重要性 考虑到财务风险的积累性, 本报告采用 T 年 T -1 年 T -2 年数据来评价一个公司 T 年的财务风险, 按照时间越近重要程度越高的原则, 我们进行了试算, 最终确定, 采用 0.6:0.3:0.1 的比例来计算 T 年的综合性财务风险评分 考虑到中国上市公司的实际情况, 我们认为盈利性风险是上市公司面临的主要财务风

34 险, 相对于流动性风险的指标来说, 盈利性风险受行业影响相对较小, 此外流动性风险大小从长期来看, 受到盈利性风险影响 因此, 本报告在计算上市公司综合财务风险 ( 总风险 ) 时是按照 0.3 :0.7 的比例来分配流动性风险和盈利性风险的权重 此外, 本报告在计算出各个公司流动性 盈利性风险 总财务风险值后, 为直观起见, 按照 ( 实际值 - 最小值 )/( 最大值 - 最小值 ) 的公式对风险评分进行了转换 ( 五 ) 风险程度划分 根据专家评分法, 将评分区间划分五级风险程度 : 小于 2 0 分, 属于高风险程度 ; 大于 等于 2 0 分且小于 4 0 分, 属风险程度较高 ; 大于 等于 4 0 分且小于 6 0, 属风险程度中等 ; 大于 等于 6 0 分且小于 8 0 分, 属风险程度较低 ; 大于 等于 8 0 分, 属于低风险程度 附表 风险程度划分情况 风险程度评分值 低 80 较低 [60,80) 中等 [40,60) 较高 [20,40) 高 <20

35 附录 2 前 100 家上市公司财务风险评分结果 附表 年前 家上市公司财务风险评分结果 股票简称股票代码证监会行业次类名称 总风险 排名 总风险 评分 盈利性风险 评分 流动性风险 武钢股份 金属 非金属 金马集团 信息技术业 五洲交通 交通运输 仓储业 上海机场 交通运输 仓储业 华北高速 交通运输 仓储业 贵州茅台 食品 饮料 山东铝业 金属 非金属 兖州煤业 采掘业 外运发展 交通运输 仓储业 烟台万华 石油 化学 塑胶 塑料 用友软件 信息技术业 宝钢股份 金属 非金属 华能国际 电力 煤气及水的生产和供应业 张裕 A 食品 饮料 铁龙股份 交通运输 仓储业 深圳机场 交通运输 仓储业 厦门机场 交通运输 仓储业 广州控股 电力 煤气及水的生产和供应业 创业环保 社会服务业 上港集箱 交通运输 仓储业 科学城 社会服务业 杭钢股份 金属 非金属 安阳钢铁 金属 非金属 深赤湾 A 交通运输 仓储业 中化国际 批发和零售贸易 健特生物 食品 饮料 中国凤凰 石油 化学 塑胶 塑料 神火股份 采掘业 评分

36 股票简称股票代码证监会行业次类名称 总风险 排名 总风险 评分 续附表 盈利性风险 评分 流动性风险 乐凯胶片 石油 化学 塑胶 塑料 南京水运 交通运输 仓储业 歌华有线 传播与文化产业 酒钢宏兴 金属 非金属 宁沪高速 交通运输 仓储业 双汇发展 食品 饮料 佛山照明 机械 设备 仪表 上海石化 石油 化学 塑胶 塑料 燕化高新 石油 化学 塑胶 塑料 五粮液 食品 饮料 深能源 A 电力 煤气及水的生产和供应业 原水股份 电力 煤气及水的生产和供应业 东阿阿胶 医药 生物制品 伊利股份 食品 饮料 博瑞传播 传播与文化产业 马钢股份 金属 非金属 中集集团 金属 非金属 粤电力 A 电力 煤气及水的生产和供应业 南钢股份 金属 非金属 同仁堂 医药 生物制品 鞍钢新轧 金属 非金属 本钢板材 金属 非金属 恒瑞医药 医药 生物制品 凌钢股份 金属 非金属 四川美丰 石油 化学 塑胶 塑料 西山煤电 采掘业 中国石化 采掘业 赤天化 石油 化学 塑胶 塑料 红河光明 食品 饮料 金陵药业 医药 生物制品 兰花科创 采掘业 红星发展 石油 化学 塑胶 塑料 福建高速 交通运输 仓储业 赣南果业 农 林 牧 渔业 金牛能源 采掘业 评分

37 股票简称股票代码证监会行业次类名称 总风险 排名 总风险 评分 续附表 盈利性风险 评分 流动性风险 深南电 A 电力 煤气及水的生产和供应业 长安汽车 机械 设备 仪表 赣粤高速 交通运输 仓储业 大连创世 纺织 服装 皮毛 广州友谊 批发和零售贸易 通宝能源 电力 煤气及水的生产和供应业 中国国贸 社会服务业 南海发展 电力 煤气及水的生产和供应业 安徽合力 机械 设备 仪表 黄山旅游 社会服务业 云天化 石油 化学 塑胶 塑料 韶钢松山 金属 非金属 北京城乡 批发和零售贸易 金鹰股份 纺织 服装 皮毛 首钢股份 金属 非金属 粤高速 A 交通运输 仓储业 华菱管线 金属 非金属 安彩高科 电子 耀皮玻璃 金属 非金属 南山实业 金属 非金属 云南白药 医药 生物制品 深高速 交通运输 仓储业 现代投资 交通运输 仓储业 凯诺科技 纺织 服装 皮毛 天津港 交通运输 仓储业 东莞控股 交通运输 仓储业 宁波海运 交通运输 仓储业 天坛生物 医药 生物制品 申能股份 电力 煤气及水的生产和供应业 陆家嘴 房地产业 上柴股份 机械 设备 仪表 盐湖钾肥 石油 化学 塑胶 塑料 唐钢股份 金属 非金属 东风汽车 机械 设备 仪表 华电能源 电力 煤气及水的生产和供应业 钢联股份 金属 非金属 东方宾馆 社会服务业 评分

38 附表 年前 家上市公司财务风险评分结果 总风险总风险盈利性风险流动性风险股票简称股票代码证监会行业次类名称排名评分评分评分 G 金马 信息技术业 五洲交通 交通运输 仓储业 山东铝业 金属 非金属 华北高速 交通运输 仓储业 G 武钢 金属 非金属 上海机场 交通运输 仓储业 贵州茅台 食品 饮料 兖州煤业 采掘业 G 宝钢 金属 非金属 厦门空港 交通运输 仓储业 张 裕 A 食品 饮料 恒瑞医药 医药 生物制品 外运发展 交通运输 仓储业 烟台万华 石油 化学 塑胶 塑料 G 深机场 交通运输 仓储业 深赤湾 A 交通运输 仓储业 G 水运 交通运输 仓储业 赤天化 石油 化学 塑胶 塑料 G 广控 电力 煤气及水的生产和供应业 双汇发展 食品 饮料 中集集团 金属 非金属 本钢板材 金属 非金属 中国凤凰 石油 化学 塑胶 塑料 五粮液 食品 饮料 歌华有线 传播与文化产业 G 金牛 采掘业 科学城 社会服务业 原水股份 电力 煤气及水的生产和供应业 用友软件 信息技术业 兰花科创 采掘业 G 上港 交通运输 仓储业 深能源 A 电力 煤气及水的生产和供应业

39 续附表 股票简称 股票代码 证监会行业次类名称 总风险总风险盈利性风险流动性风险排名评分评分评分 上海石化 石油 化学 塑胶 塑料 伊利股份 食品 饮料 华能国际 电力 煤气及水的生产和供应业 G 鞍钢 金属 非金属 马钢股份 金属 非金属 中海海盛 交通运输 仓储业 凌钢股份 金属 非金属 佛山照明 机械 设备 仪表 博瑞传播 传播与文化产业 中国石化 采掘业 G 西煤 采掘业 G 东控 交通运输 仓储业 深高速 交通运输 仓储业 神火股份 采掘业 创业环保 社会服务业 云南白药 医药 生物制品 四川美丰 石油 化学 塑胶 塑料 宁沪高速 交通运输 仓储业 广州友谊 批发和零售贸易 G 合力 机械 设备 仪表 福建高速 交通运输 仓储业 中国国贸 社会服务业 G 红星 石油 化学 塑胶 塑料 杭钢股份 金属 非金属 盐湖钾肥 石油 化学 塑胶 塑料 铁龙物流 交通运输 仓储业 G 中化 批发和零售贸易 云天化 石油 化学 塑胶 塑料 安阳钢铁 金属 非金属 山西汾酒 食品 饮料 G 大杨 纺织 服装 皮毛 东阿阿胶 医药 生物制品 粤高速 A 交通运输 仓储业

40 股票简称股票代码证监会行业次类名称 总风险 排名 总风险 评分 续附表 盈利性风险 评分 流动性风险 天坛生物 医药 生物制品 江铃汽车 机械 设备 仪表 黄山旅游 社会服务业 林海股份 机械 设备 仪表 金陵药业 医药 生物制品 酒钢宏兴 金属 非金属 陆家嘴 房地产业 健特生物 食品 饮料 G 申能 电力 煤气及水的生产和供应业 新安股份 石油 化学 塑胶 塑料 粤电力 A 电力 煤气及水的生产和供应业 G 江汽 机械 设备 仪表 G 同仁堂 医药 生物制品 G 唐钢 金属 非金属 G 首钢 金属 非金属 南海发展 电力 煤气及水的生产和供应业 乐凯胶片 石油 化学 塑胶 塑料 新黄浦 房地产业 现代投资 交通运输 仓储业 东方宾馆 社会服务业 锦江酒店 社会服务业 赣粤高速 交通运输 仓储业 北京城乡 批发和零售贸易 三联商社 批发和零售贸易 G 康美 医药 生物制品 宝信软件 信息技术业 G 凯诺 纺织 服装 皮毛 宁波海运 交通运输 仓储业 华菱管线 金属 非金属 G 万科 A 房地产业 G 金盘 综合类 国电电力 电力 煤气及水的生产和供应业 武汉石油 批发和零售贸易 太钢不锈 金属 非金属 金龙汽车 机械 设备 仪表 评分

41 附表 年前 家上市公司财务风险评分结果 总风险总风险盈利性风险流动性风险股票简称股票代码证监会行业次类名称排名评分评分评分 鞍钢股份 金属 非金属 金马集团 信息技术业 S 山东铝 金属 非金属 恒瑞医药 医药 生物制品 贵州茅台 食品 饮料 华北高速 交通运输 仓储业 厦门空港 交通运输 仓储业 上海机场 交通运输 仓储业 五洲交通 交通运输 仓储业 本钢板材 金属 非金属 张 裕 A 食品 饮料 兖州煤业 采掘业 兰花科创 采掘业 深圳机场 交通运输 仓储业 S 双汇 食品 饮料 外运发展 交通运输 仓储业 山西汾酒 食品 饮料 武钢股份 金属 非金属 五粮液 食品 饮料 宝钢股份 金属 非金属 盐湖钾肥 石油 化学 塑胶 塑料 安徽合力 机械 设备 仪表 太钢不锈 金属 非金属 烟台万华 石油 化学 塑胶 塑料 S 武石油 批发和零售贸易 深赤湾 A 交通运输 仓储业 广州控股 电力 煤气及水的生产和供应业 上港集团 交通运输 仓储业 云南白药 医药 生物制品 凌钢股份 金属 非金属 中集集团 金属 非金属 广州友谊 批发和零售贸易 歌华有线 传播与文化产业

42 股票简称股票代码证监会行业次类名称 总风险 排名 总风险 评分 续附表 盈利性风险 评分 流动性风险 新安股份 石油 化学 塑胶 塑料 伊利股份 食品 饮料 中国石化 采掘业 深能源 A 电力 煤气及水的生产和供应业 S 阿胶 医药 生物制品 S 川美丰 石油 化学 塑胶 塑料 赤天化 石油 化学 塑胶 塑料 金牛能源 采掘业 广电网络 传播与文化产业 博瑞传播 传播与文化产业 银座股份 综合类 福建高速 交通运输 仓储业 深高速 交通运输 仓储业 佛山照明 机械 设备 仪表 黄山旅游 社会服务业 马钢股份 金属 非金属 铁龙物流 交通运输 仓储业 华能国际 电力 煤气及水的生产和供应业 原水股份 电力 煤气及水的生产和供应业 现代投资 交通运输 仓储业 宁沪高速 交通运输 仓储业 康美药业 医药 生物制品 江铃汽车 机械 设备 仪表 粤高速 A 交通运输 仓储业 南京水运 交通运输 仓储业 长城开发 信息技术业 中国国贸 社会服务业 金盘股份 综合类 创业环保 社会服务业 陆家嘴 房地产业 西山煤电 采掘业 申能股份 电力 煤气及水的生产和供应业 林海股份 机械 设备 仪表 东莞控股 交通运输 仓储业 唐钢股份 金属 非金属 评分

43 股票简称股票代码证监会行业次类名称 总风险 排名 总风险 评分 续附表 盈利性风险 评分 流动性风险 赣粤高速 交通运输 仓储业 健特生物 食品 饮料 红星发展 石油 化学 塑胶 塑料 宏达股份 石油 化学 塑胶 塑料 大杨创世 纺织 服装 皮毛 中海海盛 交通运输 仓储业 同仁堂 医药 生物制品 一致药业 医药 生物制品 东方宾馆 社会服务业 柳 工 机械 设备 仪表 用友软件 信息技术业 华联综超 批发和零售贸易 青岛海尔 机械 设备 仪表 泸州老窖 食品 饮料 赣南果业 农 林 牧 渔业 中兴商业 批发和零售贸易 锦江股份 社会服务业 天坛生物 医药 生物制品 S 茂实华 石油 化学 塑胶 塑料 公用科技 社会服务业 粤电力 A 电力 煤气及水的生产和供应业 安阳钢铁 金属 非金属 金陵药业 医药 生物制品 S 上石化 石油 化学 塑胶 塑料 凯诺科技 纺织 服装 皮毛 S 泰石油 批发和零售贸易 首钢股份 金属 非金属 水井坊 食品 饮料 东风汽车 机械 设备 仪表 标准股份 机械 设备 仪表 海螺型材 石油 化学 塑胶 塑料 云天化 石油 化学 塑胶 塑料 评分