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1 2015/7/13 盤勢分析 總經分析 重點新聞 個股速報 新聞評析 > 收盤資訊現貨市場 收盤指數漲 / 跌當日 (%) 成交量 ( 億 ) 現貨市場收盤指數漲 / 跌當日 (%) 成交量 ( 億 ) Fir irst Financial Group 集中市場 8, , 電子指數 店頭市場 金融指數 1, 台指期貨 國內分類期指 近月台指期 8, 近月電子期 近月摩台期 近月金融期 1, > 籌碼流向 融資餘額 1, 億元 融券張數 275,301 張 -14,926 近五日上市三大法人買賣超 融資增加前五名 融資減少前五名 融券增加前五名 融券減少前五名 買超 賣超 華亞科 2,215 彩晶 -5,728 群創 5,119 晶電 -2,519 華通 13,191 元大金 -84,659 欣興 1,587 神達 -2,661 宜進 1,170 彩晶 -2,018 中信金 13,008 聯電 -63,586 宏碁 1,521 長榮航 -2,371 宜特 962 F-TPK -1,880 長榮 8,351 華亞科 -47,268 宏益 1,360 大同 -2,274 南亞科 915 華邦電 -1,690 中工 8,179 台積電 -45,187 元大金 1,282 群創 -2,134 中信金 854 陽程 -640 集盛 7,563 台新金 -37,838 > 三大法人買賣超 買進 ( 億 ) 買進 ( 億 ) 買進 ( 億 ) 外資 (132.37) 投信 (8.33) 自營 賣出 ( 億 ) 賣出 ( 億 ) 賣出 ( 億 ) (8.76) 買超 賣超 買超 賣超 買超 賣超 群創 12,529 元大金 -47,517 長榮航 1,998 開發金 -16,317 群創 5,107 元大金 -1,861 友達 6,997 台積電 -22,267 新日光 1,296 華邦電 -6,270 精英 3,227 華亞科 -1,362 頎邦 3,976 富邦金 -14,865 華航 1,106 世界 -2,702 友達 2,859 寶成 -1,335 中石化 3,760 日月光 -13,430 華通 1,069 中壽 -1,862 神達 2,730 南亞科 -1,155 華通 3,646 中壽 -12,480 兆赫 795 穩懋 -1,593 宜進 2,244 茂迪 -1,094 > 盤勢分析 國際股市回穩, 台股將出現補漲行情 週四台股在希臘債務風波和中國股市持續下跌影響下, 台股延續前一日下跌走勢, 開盤以 8861 點低盤開出, 指數一度來到 8750 點波段新低, 收盤買盤進場下縮小跌幅, 並出現長達 111 點下影線, 指數收在 點, 下跌 點, 成交量 億, 短線出現止跌訊號 上櫃指數收在 點, 下跌 0.62 點, 成交量 億 上市九大類股中紡織上漲 2.16%, 營建上漲 0.28% 逆勢收紅, 至於水泥跌幅 1.25%, 塑化跌幅 1.22% 和金融跌幅 1.11% 等三大類股跌幅最高 就盤面走勢來看, 宏益, 大將, 儒鴻等紡織股逆勢大漲, 中小型股商之器, 德勝, 微端出現漲停板, 太陽能股昱晶, 茂迪和新日光出現補漲行情 台積電收在 元下跌 1.09%, 聯發科收在 400 元下跌 0.74%, 股王大立光收在 3285 元上漲 0.85% 三大法人進出情況, 外資賣超 億, 投信賣超 8.32 億, 自營商賣超 8.76 億, 外資本月份以來 (7/10 日止 ) 已賣超 億, 外資期貨空單未平倉口數 7146 口, 外資期貨空單部位仍在 5000 口上下, 在國際股市回穩下, 外資應有回補台股的壓力 綜合以上, 週四 K 線出現止跌訊號, 週五國際股市也回穩, 波段低點築底區為 8750~9000 點,KD 在低檔 24 和 34 下半週將有機會出現低檔交叉, 指數三日不破 8750 點波段低點應可確認, 短線不宜再殺低, 靜待技術面跌深反彈, 操作仍以法人買超個股為主, 基本面和籌碼面仍是選股方向, 本週指數區間至 8750~9250 點

2 盤勢分析 總經分析 重點新聞 個股速報 新聞評析 歐洲市場 : 英國央行利率 德國德國 法國法國 義大利工業生產 分析 : 上週五英國公布大選後第三次 BOE 利率決策會議結果, 符合市場預期維持基準利率 0.5%, 資產購買規模 3750 億英鎊不變 自 2008 年金融海嘯以來, 英國央行已經連續 7 年維持利率在 0.5% 的歷史低點, 由於保守黨財政政策比起工黨偏向緊縮, 將使英國經濟成長力道放緩,BOE 升息的頻率及時間點都會更加保守 研究部認為, 英國經濟持續在復甦, 但是從六月份 CPI 成長率只有 0.1%, 並且從 2012 年歐債危機以來物價持續低檔, 商品價格下跌, 而英鎊維持強勢不利出口 不過近年來英國的閒置產能降低, 失業人口下降, 就業市場的復甦將進一步刺激英國內需市場, 從 6 個月公布的服務業 PMI 58.5 高於預期和前期, 可以期待英國 Q2 GDP 成長優於市場原先預期 2.4% 不過目前希臘債務違約和中國經濟下滑所引起的影響程度仍有待觀察 雖然英國銀行對於希臘的曝險程度極小, 但英國有 60% 核心資本來自歐元區及周邊國家, 還需觀察日後的狀況來評估風險大小 即使是英國貨幣政策委員會鷹派成員都支持政府短期維持貨幣政策不變, 預估英國央行升息的時間點可能要到 2016 年上半年 德國進出口 貿易收支及經常帳餘額上週五德國公佈 5 月份貿易數據, 出口總額 1021 億歐元,MoM 1.7%, 優於預期 -0.8%, 與去年同期相比 YoY 10.2 %, 為歷史單月新高 而進口總額上升至 793 億歐元為歷史次高, 較 4 月份成長 0.4%, 優於預期 0.1%, 與去年同期相比 YoY 6.4% 5 月貿易順差 195 億歐元, 略低於預期 205 億歐元, 及前期 221 億歐元, 不過仍是近三年來的相對高點 從貿易對象來看, 出口至非歐元區金額 208 億歐元,YoY 8.2% 遠高於歐元區 YoY 5.1%, 但歐元區仍為主要出口區域出口額為 356 億歐元 研究部認為, 德國為歐洲主要出口大國, 數據證明寬鬆貨幣及歐元走貶有效刺激德國出口, 且成長的力道強勁, 單月出口總額創下史上新高紀錄, 進口總額也是歷史以來次高 雖然歐元貶值進口物價相對提高, 但隨著德國內需市場需求增溫, 進口總額持續增加並且 YoY 6.4% 仍維持高檔, 將有助於下半年德國經濟持續復甦 上週五法國公佈 5 月份工業生產 MoM 0.4%, 優於前期 MoM -0.9%; 與去年同期相比 YoY 2.8%, 也是優於預期 2.4% 及前期 -0.1% 研究部認為, 法國工業生產 YoY 已經連續六個月為正成長, 而本月份工業和製造業生產 YoY 是近四年來的擴張速度最快, 礦業和公共事業也是近半年來的高點, 煉油類仍是拖累總工業生產的主要因素

3 結論 : 因為法國主要煉油廠目前暫時關閉, 但目前其他家的煉油廠正逐漸彌補因關閉而減少的產出, 從 5 月煉油產出 MoM -2.7% 相較於 4 月份 -11% 已經減少許多 法國 5 月份製造業 PMI 開始站上 50 之上, 且工資持續成長, 代表法國的內需正逐漸成長, 在目前歐元走弱 油價維持低檔的環境之下, 法國 6 月份的數據表現可期待更樂觀 上週五義大利公布 5 月份工業生產 ( 經季調 )MoM 0.9%, 遠高於預期 MoM 0.3% 和前期 MoM - 0.3%; 與去年同期相比 YoY 3.0%, 也是遠高於預期水準 YoY 1.2% 和前期 YoY 0.1%, 近四年以來的新高 從工業生產的細項分析, 資本財產出大幅增加 YoY 8.5%, 突破 4 月高點為 5 月份成長主要動能, 而消費財 YoY 1.4% 中間財 YoY 0.4% 能源財 YoY 1.5%, 皆保持正向成長 研究部認為, 繼四月份較差表現後義大利工業生產開始恢復成長動能, 其中主要是因為資本財和消費財的大幅成長支撐向上成長, 歐元弱勢 油價抵檔的環境提供經濟循環正向成長, 從義大利製造業 PMI 和綜合 PMI 呈現向上的趨勢, 預估義大利 Q2 GDP 仍可維持成長動能 綜合以上, 英國雖然失業率維持相對低點, 但因為希臘債務問題和中國股市的震盪對於國際情況仍未明朗化, 目前開會仍決定先維持原本貨幣政策, 但是國內低通膨及政府預算緊縮催促升息的腳步, 貨幣政策委員會決定加開會議次數評估風險並決定進一步升息的時間, 市場預估最快明年第二季將啟動升息 德國方面進出口都維持歷史相對高點, 而德國內需市場復甦提高進口需求, 預計德國 Q2 GDP 成長將優於預估值 2.4% 法國 5 月份製造業 PMI 開始站上 50 之上, 且工資持續成長, 代表法國的內需正逐漸成長, 在目前歐元走弱 油價維持低檔的環境之下, 法國 6 月份的數據表現可期待更樂觀 義大利工業生產 YoY 遠高於預期和前期, 主要是資本財和消費財都有大幅的成長, 並且在低油價和歐元走弱的環境中, 義大利正處於正向的經濟循環, 可預期接下來維持成長擴張 中國市場 : 中國 6 月份 CPI 同比升 1.4% 高於市場預期 分析 : 昨日中國統計局公佈 6 月, 全國居民消費價格總水準 (CPI),YoY1.4%, 較前期的 1.2% 上升 0.2%, 也較市場預期的 1.3% 高 0.1%, 合計上半年, 全國居民消費價格總水準 (CPI),YoY1.3%; 另 6 月份, 全國工業生產者出廠價格 (PPI),MoM-0.4%,YoY- 4.8% 較前期與市場預期同為 -4.6% 下滑 0.2%, 合計上半年, 工業生產者出廠價格 (PPI),YoY-4.6%

4 結論 : 根據中國統計局統計 6 月, 全國居民消費價格總水準 (CPI),YoY1.4%, 其中, 食品價格同比上漲 1.9%, 影響居民消費價格總水準上漲約 0.62%, 包括, 鮮菜價格上漲 11.4%, 影響居民消費價格總水準上漲約 0.32%; 肉禽及其製品價格上漲 3.6%, 影響居民消費價格總水準上漲約 0.26%( 豬肉價格上漲 7.0%, 影響居民消費價格總水準上漲約 0.20%); 糧食價格上漲 2.1%, 影響居民消費價格總水準上漲約 0.06%; 鮮果價格下降 8.8%, 影響居民消費價格總水準下降約 0.22%; 蛋價下降 11.3%, 影響居民消費價格總水準下降約 0.10% 又非食品價格同比上漲 1.2% 其中, 煙酒及用品 衣著 醫療保健和個人用品 娛樂教育文化用品及服務 家庭設備用品及維修服務 居住價格分別上漲 3.5% 2.9% 1.9% 1.7% 1.0% 和 0.8%; 交通和通信價格則下降 1.5%; 另 6 月份, 全國工業生產者出廠價格 (PPI),YoY-4.8%, 其中, 生產原料價格 YoY-6.2%, 影響全國工業生產者出廠價格總水準下降約 4.7%, 包括, 採掘工業價格下降 18.5%, 原材料工業價格下降 8.5%, 加工工業價格下降 4.1% 又生活原料價格 YoY-0.2%, 影響全國工業生產者出廠價格總水準下降約 0.1% 其中, 食品價格上漲 0.1%, 衣著價格上漲 0.5%, 一般日用品價格下降 0.7%, 耐用消費品價格下降 0.6% 綜合以上,6 月中國 CPI 小幅回升 0.2%, 其主要動力來自於食品 菸酒及用品與衣著類, 雖然醫療保健與教育文化用品與服務類亦有 1.9% 與 1.7% 的年漲幅, 但交通與通訊類單價與附加價值較高的產品相對下跌 -1.5%, 顯現 CPI 回升的基礎仍然薄弱, 尤其 PPI 持續下滑亦可能拖累未來 CPI 回升能量, 唯出廠價格雖然持續下滑 -4.8%, 但近料價格下滑 -5.6%, 近料價格較大幅度的下滑應可緩和整體廠商的獲利近一部遭到侵蝕 整體而言,1~6 月平均 CPI,YoY 僅 1.3%, 仍遠低於年度目標 3% 以下, 在整體物價水準仍低的情境下, 中國官方仍有充裕空間維持寬鬆貨幣政策甚至進一步再採取寬鬆貨幣政策的空間 台灣市場 : 台股借券券源拚 8 月鬆綁 分析 : 為提振台股動能, 金管會力拚 8 月底前鬆綁借券券源, 及擴大券商辦理借貸款項擔保品範圍, 包括台股基金及黃金等也可做擔保品等, 可使投資人投資操作更加靈活, 金管會高層 10 日表示, 相關措施應該在 8 月可以推出 目前金管會正積極研擬相關辦法修正, 近期內就可辦理預告作業, 對擴大交易量有一定助益 結論 : 為讓台股轉骨, 與世界接軌, 金管會 2 月 3 日宣布啟動股市揚升計畫, 將在年底前陸續推動 15 項改革措施 為進一步提振台股量能, 金管會決定加速推動, 金管會主委曾銘宗已指示證期局, 不用等到年底, 可以提前做的就提前做 綜合以上, 股市揚升方案已經陸續實施, 其中尚未上路的措施中, 主要仍有包括, 擴大券商借貸有價證券範圍, 將開放券商可以向客戶借券, 以增加券源 及放寬券商辦理證券業務借貸款項規定, 包括擴大融通標的及擔保品範圍 目前融通標的範圍, 只限上市櫃股票, 依金管會規劃, 以後擬新增台股基金 至於擔保品範圍, 目前只有上市櫃股票及中央公債可做擔保, 以後擬新增台股基金 興櫃股票及黃金都可作為擔保品 預期在增加更多的投資操作管道後, 投資人買了台股基金後, 除了贖回外, 以後還可以拿來向券商擔保借貸, 自然有利投資操作更加靈活, 也將有利增加台股成交動能

5 台灣市場 : 南韓央行維持利率不變 ; 馬來西亞亦唯持利率水準於 3.25% 分析 : 南韓央行昨日宣布維持基準利率於 1.5% 不變, 此決議符合市場普遍預期 為紓緩中東呼吸道症候群 (MERS) 疫情對經濟造成的影響, 南韓央行上個月甫宣布降息 1 碼 (25 個基點 ), 使去年 8 月以來的累計降息幅度達到 1 個百分點, 昨日維持利率於 1.5% 仍為歷史低點 馬來西亞央行亦決議將官方利率維持於 3.25% 不變 結論 : 南韓央行總裁李柱烈上個月曾表示,MERS 疫情 希臘債務危機以及美國聯準會可能升息等因素, 都使南韓的經濟展望增加變數 5 月 20 日出現首例中東呼吸症候群 ( MERS) 確診病例, 累計造成 35 人死亡,186 人確診感染, 是沙烏地阿拉伯以外, 疫情最嚴重的地區, 南韓央行上個月已將主要利率調降 0.25 個百分點, 是去年 8 月以來第四次降息 ; 昨天凍結利率不變為符合市場預期的決定 另馬來西亞央行亦決議維持利率於 3.25% 不變, 符合市場預期 綜合以上, 統計 1~6 月年韓國出口 YoY-5.0%, 進口方面, 衰退 15.6% 南韓政府最近將 2015 年的經濟成長率預估由去年 12 月估計的 3.8% 降為 3.1%, 昨日南韓央行再下修為 2.8% 顯現目前南韓經濟成長缺乏動能支撐,6 月韓國 CPI 指數為 0.7%, 遠低於政策目標 2.5% 至 3.5%, 南韓央行有空間可以調降利率刺激經濟成長, 但由於核心 CPI 高達 2.0%, 加上上個月剛緊急調降利率, 且目前利率 1.5% 仍為歷史低點, 所以南行央行昨日理律會議決定維持利率不變, 但若未來出口持續下滑, 在 CPI 仍低的環境下, 預期南韓仍有降息刺激經濟的可能 另雖然馬幣近期因政治紛擾有大幅下滑的跡象, 且 5 月馬來西亞 CPI 為 2.1%, 市場預期 6 月 CPI 仍可維持於 2.4% 的水準, 加上第二季經濟預期仍可有 4% 以上的成長率, 故馬國央行決定將利率水準維持於 3.25% 不變, 由於市場預期馬國下半年經濟成長率可望較上半年強勁, 市場也預期馬國央行將維持利率水準於 3.25% 至年底不變 美國市場 : 葉倫表示, 視勞動市場及物價成長狀況, 今年就會升息 分析 : 上週四初領失業金人數 29.7 萬人, 不如預期的 27.5 萬人及前期的 28.2 萬人, 也是自 4 月以來首度超過 29 萬人 過去一個月平均每周初領失業金人數由 27.5 萬人上升至 27.9 萬人 截至 6/27 當周之續領失業金人數上升 6.9 萬人至 萬人, 自 5 月中創下 10 年來低點 萬人後就持續上升, 不過還是遠優於去年同期水準 萬人 請領失業金人數占納入就業保險人數之比率維持於 1.7%, 優於去年同期 2.0% 研究部認為, 初領失業金人數雖然不如預期水準, 不過已經連續 18 週低於 30 萬人, 為 2000 年以來最長持續時間, 不如預期的主要原因並非在於美國勞動市場惡化, 而是受到美國 7/4 美國國慶日及季節性汽車大廠關廠影響 ( 每年 7 月美國汽車大廠都會暫時關廠以進行生產線調整及維護保養 ), 因此每年 7 月數據數據波動較大, 未來數週初領失業救濟人數將回復正常水準 由於 FED 已經明確表示勞動市場的狀況將是美國何時升息的重要依據,7 月底公佈的 7 月就業市場報告明顯將是關鍵, 以歷史經驗來看,7 月初公佈的數據一向波動較大, 因此市場將更關注未來數週的勞動市場變化 美國上週四公佈消費者舒適度 43.5 略低於前期 44.0, 在連續 4 週上揚之後小幅滑落, 從細項來看, 經濟前景由 34.6 降至 33.4, 個人財務狀況由 58.6 上升至 59.3, 為連續 5 週上揚, 消費意願由 38.9 降至 37.7 研究部認為, 本期調查數據下滑明顯反應美國消費者對全球經濟穩定性的隱憂, 其中年收入超過 10 萬美元的消費者信心下滑幅度最大, 反應最近希臘債務協商的不確定性及中國股市的暴跌, 勞動市場的改善包含美國 5 月職位空缺數 536 萬創歷史新高, 失業率 5.3 則是金融海嘯後低點, 以及低物價成長則推升個人財務信心上揚, 購買意願在前期創近 3 個月新高後小幅下滑, 不過仍是近期相對高點, 預期隨著希臘債務協商議題告一段落及中國股市回穩, 消費意願將重拾成長力道

6 結論 : 綜合以上, 受季節性因素影響, 初領失業救濟金人數不如預期水準, 預期未來數週將逐漸下滑, 消費舒適度小幅下滑, 反應對希臘債務協商議題及中國股市巨幅波動的擔憂, 本週希臘債務協商問題告終, 中國股市也逐漸回穩, 消費舒適度將重新回溫, 短線預估 S&P 500 指數將於 2050 點 ~2100 點間整理

7 盤勢分析 總經分析 重點新聞 個股速報 新聞評析 資料來源 : IT IS 經濟保 3 毛揆 : 速提對策 ( 中時財經新聞 ) 公建引資壽險財部促鬆綁金八條 ( 中時財經新聞 ) 生產力 4.0 顏鴻森 : 不能沒成果 ( 中時財經新聞 ) 國發會兩週內提經濟改善方案 ( 中時財經新聞 ) 企業界 : 政府不缺方案缺執行力 ( 聯合財經焦點 ) 請益學界毛揆提三問 ( 聯合財經焦點 ) 毛揆急召財經會議找官學把脈 ( 聯合財經焦點 ) 救出口毛揆下令 :2 星期找解方 ( 聯合財經焦點 ) 德國籲 : 希臘暫時脫歐 5 年 ( 中時財經要聞 ) 振經濟學者籲設主權基金 ( 中時財經要聞 ) 爭預算科技首長明會毛揆 ( 中時財經要聞 ) 希銀生死就看歐元區峰會 ( 中時全球財經 ) 同泰拚上市月底送件 ( 聯合股市要聞 ) 明年科技預算縮水部會跳腳 ( 聯合財經焦點 ) 工商團體 : 台幣貶才能救出口 ( 聯合財經焦點 ) 光洋科要買 1 萬張庫藏 ( 聯合股市投資 ) 遊戲業追趕陸廠行銷須加把勁 ( 聯合股市投資 ) 大宇資宇峻西進搶商機 ( 聯合股市投資 ) 法人 : 智擎今年 EPS 估 5.82 元 ( 聯合股市投資 ) 蘋果 陸股牛氣旺台股今攻 9 千點 ( 中時財經要聞 ) 鴻海重回印度要蓋 12 座廠 ( 中時財經要聞 ) 英業達 鴻海沾光 ( 中時財經要聞 ) 結盟日商搶攻手遊 ( 中時財經要聞 ) 大數據應用國銀點火喊衝 ( 中時金融稅務 ) 英業達出貨看增下半年季季高 ( 中時產業科技 ) 32 吋電視面板下探 78 美元 ( 中時產業科技 ) 大陸智慧機冷洋華 Q2 營收創新低 ( 中時產業科技 ) 白牌出貨旺伺服器記憶體跌價收斂 ( 中時產業科技 ) Win 10+ 品牌廠推新聯強 Q3 樂觀 ( 中時產業科技 ) 產業鏈串連整合大趨勢 ( 中時財經新聞 ) 台北遊戲開發者論壇開跑 ( 中時財經新聞 ) 同協 6 月營收創 7 年來次高 ( 中時財經新聞 ) 汰弱留強統新 Q2 業績亮眼 ( 中時財經新聞 ) 光寶科 6 月營收回溫 ( 中時財經新聞 ) 毅嘉 Q2 成功轉虧為盈 ( 中時財經新聞 ) 宜特檢測分析搶進 10 奈米 ( 中時財經新聞 ) 迎旺季創意 Q3 營收衝 20 億 ( 中時財經新聞 ) 達爾膚生技拚賺一股本 ( 聯合股市投資 ) 鑽石生技攜手興大扶植新創 ( 中時產業科技 ) 台動藥動物治癌藥拚明年取藥證 ( 中時財經新聞 )

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9 盤勢分析 總經分析 重點新聞 個股速報 新聞評析 2520 冠德 區間操作 2015 年 6 月房地合一稅通過後對於市場買氣有顯著回溫, 將有助於冠德現有餘屋銷售動能提升, 下半年將有 冠德捷世 與 冠德天驕 兩案完工入帳, 將為今年營收認列高峰, 預估 2015 年 EPS 2.17 元, 考量目前冠德建案中仍有約六成尚未開工, 且現金發放率降低, 研究部給予 0.27 倍 NAV 評價, 目標價 22 元, 投資建議為區間操作 目標價 22.0 單位 :Mn E E E 2015E 前日收盤價 營業收入 1, , , , , 毛利率 % 32.67% 27.94% 28.98% 30.55% 30.14% 稅後淨利 , EPS

10 盤勢分析 總經分析 重點新聞 個股速報 新聞評析 產業動態 : 鴻海公告 6 月營收 分析 : 鴻海 6 月的營收為 億元,MoM 5.62%,YoY 0.49%, 季達成率 98.14%, 略低於研究部預期, 不過仍創下歷年同期新高 雖然 iphone 6 系列出貨量轉淡營收較 5 月下滑, 而在網通和電腦逆勢成長加持下,6 月營收還是高過於 5 月營收 15Q1 iphone 系列於 15Q1 共賣出 6120 萬支,QoQ -18.2%,YoY 39.98%, 創下當季銷售量新高 並依照中上游的情況推估,15Q2 iphone 仍舊持續熱賣, 研究部預估,15Q2 iphone 出貨量為 5000 萬支, QoQ -18.3%,YoY 42.03% 綜合以上, 鴻海 15Q2 的合併營收為 億元,QoQ -4.09%,YoY 10.64%; 研究部預估, 毛利率 6.85%; 營益率 3.22%; 稅後純益 億元,QoQ -8.32%,YoY 38%;EPS 1.88 元 展望 2015 年, 鴻海將朝 雲 端運算 移 動終端 物 聯網 大 數據 智 慧生活 網 路以及 智能機器人 等未來性題材方向發展 除此之外也接手二手 iphone 的買賣, 及預計在印度蓋 10~12 間工廠接手 iphone 舊換新, 鴻海營收有望再向上攀升 :iphone 堪稱是史上最暢銷的手機, 二手機買賣市場相當龐大, 在中國大陸擁有通路優勢的鴻海, 憑藉著與蘋果間的緊密合作關係, 在 15Q2 拿下中國大陸二手機買賣業務 港商德意志對鴻海切入大陸二手 iphone 作敏感度分析, 基礎假設鴻海針對二手 iphone 的買進價格區間為人民幣 248~1,500 元 賣出價為人民幣 499~2,099 元, 且公司預估中國大陸市場單月出貨為 5~6 萬支來推算 依照今年營收與淨利的貢獻幅度, 將分別從 1~4% 與 1~12% 不等, 在樂觀情境下, 營收可增加 4%, 淨利可增加 12%,EPS 可提升 1.2 元 結論 : 將觸手伸到印度, 五年預計蓋 12 間工廠 : 今年 6 月鴻海剛與軟銀 印度的巴帝企業 ( Bharti Enterprises) 成立合資事業 SBG 潔淨能源科技公司 (Cleantech), 預計 10 年內在印度共同投資 200 億美元 ( 約 6194 億台幣 ) 發展太陽能 不到一個月, 鴻海集團在越南 2 億美元投資案遭當地政府撤銷後, 便將資金轉往印度, 擬在 2020 年前於印度興建 10 至 12 座工廠, 初估可帶來 100 萬個工作機會, 成為繼中國後, 鴻海重要的海外生產基地 至於生產基地的地點, 目前鴻海正與印度政府進行協商, 預計今年年底將會定案 綜合以上, 鴻海 2015 年營收為 4.52 兆元, YoY 7.37% ; 毛利率 7.18% ; 營益率 3.77%; 稅後純益 億元,YoY 11.51%;EPS 9.84 元 投資建議部分, 雖然上半年是鴻海的傳統淡季, 不過因為 iphone 6 系列的持續熱銷, 營收仍不斷創下歷年同期新高 ;Q2 則預計將切入中國二手 iphone 市場 ;Q3 蘋果將發表 iphone 6s 及大尺寸平板 ipad Plus; 今年也陸續傳出鴻海與阿里巴巴 騰訊 和諧汽車 SK C&C 等多家大企業合作, 並進軍大數據 電動車 IT 服務 機器人等未來性題材 綜合以上,2015 年鴻海合併營收為 4.52 兆元,YoY 7.37%,EPS 9.84 元 建議可進場逢低布局, 目標價從 120 元下修至 118 元, 投資建議為買進

11 產業動態 : 凌華公布 6 月營收 分析 : 凌華 6 月的營收為 7.89 億元,MoM15.12%,YoY 5.33%, 季達成率 93.33%, 低於研究部預期 6 月營收主要貢獻來源是北美及澳洲的 Gaming 訂單 Agilent 的量測自動化訂單 不過因為北歐電信客戶的伺服器及交換器需求仍無轉強的跡象,6 月營收較不如研究部預期 2014 年凌華主要銷售市場中, 亞太 ( 不含中國大陸 ) 占比 22% 美國占 32% 大陸占約 18% 歐洲占 27% 15Q1 因為北歐電信客戶的流量管理伺服器出貨量趨緩, 去年的營收佔比為 5.7%,15Q1 則只剩 2.7%, 所以在歐洲的佔比有明顯下滑, 佔 22%; 美國則因 Gaming 大客戶拉貨動能強勁從去年的 7%, 上升至 15Q1 的 8.5%, 因此 15Q1 佔比提昇至 41% 15Q1 營收為 億元,QoQ 4.74%,YoY 30.84%; 毛利率 44.7%, 這部份主要原因有二 :1. 毛利率較平均值低的北歐電信客戶出貨下滑 2. 一些合作計畫的 NRE 收入都集中在 Q1; 營益率 12.32%; 稅後純益 1.89 億元,QoQ 47.26%,YoY 75.73%; 稅後 EPS 1.03 元 凌華 15Q1 營收 21.8 億元, 創單季新高, 儘管基期已墊高, 但凌華本季營收有機會再成長, 續創單季新高, 主要成長動能是 Gaming Agilent 和印度軍方產品 不過 Q2 以往年來說, 都是北歐電信客戶的旺季, 但是今年拉貨卻不大積極, 將會影響到凌華的營收動能, 因此無法有像 14Q2 QoQ 成長 35% 的力道 綜合以上,15Q2 營收為 億元,QoQ9.59%,YoY 6.15%; 研究部預估毛利率 41.11%; 營益率 8.32%; 稅後純益 1.68 億元,QoQ-11.26%,YoY %; 稅後 EPS 0.92 元 結論 : 展望 2015 下半年, 凌華的營收主要成長動能如下 :1.Gaming 客戶 : 共有兩間 一間為美國客戶, 目前為凌華的第一大客戶, 從 board level 到 system level 都有接單,15H1 約佔整體營收的 8~9%; 另外一間為澳洲新客戶,14H2 才開始合作, 目前有貢獻營收, 15H1 約佔整體營收的 5~6% 2. 與 Agilent 合作開發的自動化量測系統,15H1 營收比重已達 7~8%,YoY 高達 76%, 今年有望再往上提昇 3. 機器視覺系統方面, 分為視覺平台 工業用智慧型相機和影像擷取卡三種產品,15H1 營收佔比為 6~7%,YoY 105%, 工業用智慧型相機的部份, 有幾家新客戶 ( 工研院 美國 日本 ) 感興趣, 目前正在洽談中 4. Robot contorller 的部份,15Q1 營收佔比為 3% 左右, 不過 15H2 日系與美系客戶拉貨動能將會提昇, 有望朝營收佔比 5% 邁進 綜合以上, 研究部預估,2015 年合併營收為 91.9 億元,YoY 14.2%; 毛利率 41.9%; 營益率 9.06%; 稅後純益 6.67 億元,YoY 13.42%; 稅後 EPS 3.64 元 投資建議的部份,15Q2 為凌華的旺季, 儘管北歐電信客戶的流量管理伺服器出貨量趨緩, 不過, 美國 Gaming 客戶的訂單以及與安捷倫 (Agilent) 合作開發的自動化量測系統卻有所提昇, 營收仍具備成長動能, 研究部預估, 15Q2 營收為 億元,QoQ9.59%,YoY 6.15%, 稅後 EPS 0.92 元 展望 2015 年, 除了美國 Gaming 客戶與安捷倫的訂單持續穩定成長外, 機器視覺系統和 Robot contorller 也將貢獻營收成長, 研究部預估 2015 年營收為 91.9 億元,YoY 14.2%,EPS 3.64 元 雖然凌華今年具備成長動能, 不過目前股價已符合基本面表現, 因此研究部給予中立的評價

12 產業動態 : 廣達公佈 6 月營收 分析 : 廣達自結 月營收為 1, 億元,MoM 38.19% YoY 48.26%, 累積營收為 4, 億元,YoY 6.01% 營收達成原先 2015Q2 預期的 %, 優於原先預期水準, 究其主要原因為 NB 出貨回溫, 加上非 NB 產品優於預期所致, 廣達表示,6 月 NB 出貨量為 410 萬台, 較 5 月的 340 萬台, 成長 20.58%, 至於 NB 平均單價並未有大幅波動, 累積 15Q2 出貨量為 1070 萬台,QoQ 8.08% YoY -6.96% 值得留意的是, 廣達 NB 出貨量的月增幅度為 20.58%, 然營收月增幅卻可達到 38.18%, 且 NB 單價並無變化, 意味其他增幅是仰賴非 NB 業務, 除伺服器外, 其餘就是穿戴式裝置, 廣達不願將非 NB 營收具體細分 我們估計 2015Q2 營收為 2,510 億元,QoQ 22.3% YoY 17%, 單季 EPS 估計為 1.21 元,QoQ 27.34% YoY 14.98% 展望 2015 年度下半年度, 至於 NB 部分, 廣達指出,6 月處於季末, 通常都是出貨高峰, 預估 7 月出貨將會較 6 月下滑, 此為往年常態, 整體第 3 季, 將有機會較第 2 季更佳, 下半年也將較上半年好, 估計 NB 產也將維持傳統淡旺季走勢,15Q3 可望有溫和的旺季動能, 為全年 NB 出貨估計將年衰退 5% 至 4600 萬台 ; 在其他產品方面, 雲端產品可望維持兩位數年成長,Apple Watch 方面, 近期市場傳出蘋果 Apple Watch 銷售每況愈下, 在美國市場的銷量, 已由甫上市時的平均每天 20 萬支, 下滑至每天約 1 萬 ~2 萬支, 下滑幅度高達 90%, 由廣達 6 月整體營收表現還難看出轉弱跡象, 我們維持全年出貨 1500 萬支的預期 則估計 2015 年度營收為 9,940 億元,YoY 7.31%,EPS 4.56 元,YoY -6.72% 結論 : 投資建議方面, 近期 PC 產業掀起下修年度出貨目標風潮, 股價連袂走跌, 以上週四廣達 仁寶收盤價分別為 65.9 和 元計, 本益比約略為 和 9.83 倍, 廣達雖然 6 月營收優於預期, 但評價偏高, 維持中立建議 ; 而仁寶本益比不到 10 倍, 同時將配發 1.5 元現金股利 ( 現金殖利率 7.23%, 將於 8/6 除息 ), 建議逢低布局, 目標價 23.5 元 產業動態 : 仁寶公布 6 月營收 分析 : 仁寶自結 月營收為 億元,MoM 12.60% YoY -5.25%, 仁寶表示,6 月 NB 出貨量 390 萬台, 月增 80 萬台, 為上月營收成長主因 累積營收為 3, 億元, YoY 6.64% 營收達成原先 2015Q2 預期的 92.41%, 低於原先預期水準, 究其主要原因為 NB 出貨淡季表現明顯, 以至於影響原先估計 2015Q2 營收為 1, 億元, QoQ 0.38% YoY -1.49% 在出貨量方面, 仁寶上半年 NB 出貨量達 1,890 萬台, 年減 70 萬台 ; 第 2 季出貨量 960 萬台, 季增僅 3.2%; 估計仁寶單季 EPS 為 0.55 元,QoQ 21.05% YoY 2.4% 展望 2015 年度,6 月出貨量為第 2 季高點,7 月出貨量將明顯下滑,8 9 月會逐月回升,Windows 10 即將上市, 讓市場觀望氣氛濃厚, 且品牌客戶拉貨力道不明顯, 導致訂單能見度不高, 預估第 3 季底, 市場需求才會逐漸明朗, 全年 NB 出貨量要超越去年難度頗高 日前仁寶總經理陳瑞聰已下修對整體市場預估, 原先估計今年全球 NB 出貨衰退 3%, 目前將下修至衰退 4% 到 6%; 平板電腦出貨原預期衰退 1%, 下修至衰退 10% 至 15%; 智慧型手機成長幅度則從 15%, 下修為僅成長 10% 因此, 年度營收估計為 8, 億元,YoY -1.79%,EPS 2.11 元,YoY 34.25% 結論 : 投資建議方面, 近期 PC 產業掀起下修年度出貨目標風潮, 股價連袂走跌, 以上週四廣達 仁寶收盤價分別為 65.9 和 元計, 本益比約略為 和 9.83 倍, 廣達雖然 6 月營收優於預期, 但評價偏高, 維持中立建議 ; 而仁寶本益比不到 10 倍, 同時將配發 1.5 元現金股利 ( 現金殖利率 7.23%, 將於 8/6 除息 ), 建議逢低布局, 目標價 23.5 元

13 產業動態 : IC 設計 6 月營收概況 分析 : 1. 整體資通訊 IC 設計類股營收 261 億元,MoM 4% YoY -13%, 尚有系微尚未公佈, 其中月增率以信驊逾 10% 為最, 累計年增率以亞信 敦泰及矽創等逾 10% 以上為最 2. 瑞昱公佈 6 月營收 億元,MoM -10% YoY-19%, 季營收達成率 89%, 不如研究部預期,Q2 營收 億元,QoQ -4% YoY -11%, 亦低於市場預估 0~5% 的成長, Q3 處於 PC 旺季及網通等 PC 周邊旺季 加上 TV 亦進入需求旺季, 惟目前 PC 及 TV 等均可能旺季不旺, 我們預估營運季增約個位數成長, 我們調整 15 年營收由 319 億元下修至 293 億元,YoY -6%, 稅後 EPS 由 6.73 元下修至 5.5 元, 目前股價 76.3 元,PER 14X, 股價尚未低估, 我們給予目標價 71 元, 投資建議中立 3. 聯發科公佈 6 月營收 166 億元 MoM 8.5% YoY 5.8%, 季營收 470 億元,QoQ -1%, 達成率僅 96.7%, 不如研究部預期, 符合 Q2 法說 460~490 億元的中下緣 研究部調整聯發科 15Q2 稅後 EPS 由 4.1 元下修至 4.0 元, 累計上半年稅後 EPS 8.6 元 同時預估聯發科 2015 年稅後 EPS 23.4 元 聯發科營運隨 6 月營收回升,Q3 營運動能將挑戰 20% 以上, 是少數 Device 有如此強的營運動能, 惟短期營收未如研究部預期強勁, 仍待法說進一步定調 Q3 的營運動能, 短期股價預期在 400~450 元間震盪 4. 聯詠公佈 6 月營收 41.9 億元,MoM 4.46% YoY -0.72%, 季營收達成率 97.6%, 略低於研究部預期,Q2 營收 億元,QoQ -1.9% YoY -4.79%, 低於法說預估的 125~129 億元, 不如法說預期, 展望 Q3, 受累於大尺寸庫存去化, 可能旺季不旺, 預估營收季增約 5~10%, 低於原預估的 2 位數成長, 我們調整 15 年營收由 553 億元下修至 519 億元,YoY -3.9%, 稅後 EPS 由 下修至 元,YoY -10%, 目前股價 元,PER 13X 尚屬合理, 我們給予目標價 138 元, 投資建議中立 結論 : 5. 信驊公佈 6 月營收 71.5M 元 MoM 14% YoY-7%, 整體 Q2 季營收 2.06 億元 QoQ - 15%, 達成率 96%, 略不如研究部預期, 但符合市場預期, 累計 15H1 營收 4.48 億元 YoY 10%, 年增率低於全年預估值 展望 Q3, 公司目前能見度,7 月需求較 6 月增加, 對 Q3 客戶的下單狀況已較 Q2 回籠, 預期 DDR4 與 DDR3 間的價差明顯縮小後, 可望帶動 Data Center 的建置需求出籠, 故預期 15H2 的營運可望逐季回升, 我們維持預估 Q3 營收 2.55 億元,QoQ 19%, 我們維持給予信驊目標價 361 元, 展望 Q3 Q4 營運將逐季回升, 我們建議可於 300 元左右佈局 6. 矽創公佈 6 月營收 億元,MoM 9% YoY 22%, 季營收達成率 99%,Q2 營收 億元,QoQ -0.76% YoY 15%, 大致符合預期, 矽創 15 年營運力拼 2 位數成長, 下半年營運雖進入旺季, 但年增率較上半年縮減, 我們調整 15 年稅後 EPS 由 6.43 元略下修至 6.39 元, 同時預估 16 年稅後 EPS 7.06 元, 目前股價 97.8 元,PER 分別為 15X 及 14X, 其歷史股價本益比落於 9 至 20X 間, 目前處於歷史區間之中間位置, 惟過去 PER 偏低, 直至年初, 市場在車用 工控用及 Sensor 等 non driver 領域的比重逐步提高, 加上 Q1 營收年增率高達 37%, 致 PER 一路往上, 目前 Q2 營運年增率的動能已減緩, 且下半年尚難看出能明顯擴張, 故我們認為目前股價尚屬合理, 我們給予目標價 106 元, 投資建議中立 整體資通訊 IC 設計類股營收 261 億元,MoM 4% YoY -13%, 尚有系微尚未公佈, 其中月增率以信驊逾 10% 為最, 累計年增率以亞信 敦泰及矽創等逾 10% 以上為最 瑞昱 聯發科 聯詠 信驊等季營收達成率均略不如預期, 僅矽創符合預期, 瑞昱 聯詠 矽創等投資建議中立, 聯發科及信驊等則分別建議 400 元及 300 元左右可逢低承接

14 產業動態 : 聯發科 6 月營收 166 億元 MoM 8.5% YoY 5.8%, 不如預期強勁 分析 : 1. 聯發科公佈 6 月營收 166 億元 MoM 8.5% YoY 5.8%, 季營收 470 億元,QoQ -1%, 達成率僅 96.7%, 不如研究部預期, 符合 Q2 法說 460~490 億元的中下緣 15Q2 市場受強勢美元因素影響新興市場需求, 加上 iphone 6/iPhone 6 plus 搶食市佔, 導致現階段 non-a 市場需求未有顯著回升, 致 15Q2 業績旺季不旺, 逆勢呈現衰退, 研究部調整聯發科 15Q2 合併營收由 486 億元下修至 470 億元,QoQ -1%, 毛利率 46.35%,QoQ ppt, 稅後淨利由 64 億元下修至 62.8 億元,QoQ -13%, 稅後 EPS 由 4.1 元下修至 4.0 元, 累計上半年稅後 EPS 8.6 元 2. 聯發科表示目前對全年智慧型手機出貨量目標維持 4.5 億顆有所調整, 主要考量點在於目前終端庫存水準已處於較低狀態, 上半年出貨量約 170kk, 下半年出貨量需達 280kk 的高成長, 依目前需求仍有相當的挑戰, 惟 Q4 需求動能能否延續 Q3 的營運動能, 仍待追蹤 聯發科受惠於 4G 滲透率大幅提升, 目前市佔率上看 40% 以上應無虞, 下半年營收可望逐季走高, 研究部預估聯發科 2015 年合併營收 2,218 億,YoY 4.13%, 毛利率 47.00% YoY -1.75ppt, 稅後淨利 367 億,YoY - 20%, 稅後 EPS 23.4 元 3. 整體來看, 強勢美元對新興市場通路商 零售商建庫存不利, 所幸, 美元兌人民幣匯率穩定之後, 中國大陸智慧機市場 5 6 月需求稍微回溫, 美元兌印度盧比匯率也趨穩定, 可望帶動印度市場需求回升 再者, 印度與巴西調高智慧機整機進口稅率, 影響智慧機定價, 目前已有不少品牌廠將最終組裝廠設在當地, 以規避較高的關稅 結論 : 聯發科展望 Q3, 隨 6 月營收回升,Q3 營運動能將挑戰 20% 以上, 是少數 Device 有如此強的營運動能, 且隨著 Q2 的毛利率如預期落在平均 46.5% 左右, 毛利率下滑的速度已減緩,Q3 很有機會如公司原預期止穩甚或反彈, 加上下半年新晶片將採用新的 Modem, 成本結構上優於上半年及去年開的 model, 故我們認為 Q3 除了營運動能外, 毛利率在下半年及 2016 年有機會對獲利產生助漲效果 15Q1 中國 4G 滲透率已顯著提升, 有助於聯發科 ASP 維持, 研究部認為 15H2 營運有望出現顯著回升,15 年獲利將逐季走高, 惟短期營收未如研究部預期強勁, 仍待法說進一步定調 Q3 的營運動能, 短期股價預期在 400~450 元間震盪, 仍待法說進一步定調營運動能 聯發科公佈 6 月營收 166 億元 MoM 8.5% YoY 5.8%, 季營收 470 億元,QoQ -1%, 達成率僅 96.7%, 不如研究部預期, 符合 Q2 法說 460~490 億元的中下緣 研究部調整聯發科 15Q2 稅後 EPS 由 4.1 元下修至 4.0 元, 累計上半年稅後 EPS 8.6 元 同時預估聯發科 2015 年稅後 EPS 23.4 元 聯發科營運隨 6 月營收回升,Q3 營運動能將挑戰 20% 以上, 是少數 Device 有如此強的營運動能, 惟短期營收未如研究部預期強勁, 仍待法說進一步定調 Q3 的營運動能, 短期股價預期在 400~450 元間震盪

15 產業動態 : 浩鼎 (4174) 大股東續加碼 分析 : 1. 浩鼎 (4174) 預計 8 月決定乳癌新藥 OBI-822 的解盲時間, 最快在 2016 年上半年有機會解盲, 有助藥證申請, 近期儘管股價跌破 300 元大關, 但大股東潤泰集團持續加碼, 根據公告, 今年 3/31 至 5/26, 已經投入 6.11 億元買進 1880 張, 買進均價 325 元, 而 7/9 收 元 浩鼎的 OBI-822 是全球首個癌症主動性免疫療法, 首項適應症為乳癌,2015 年 5 月 349 個收案已全數完成療程, 最快有機會在 2016 年第 2 季送件申請台灣藥證, 2017 年上半年獲台灣 TFDA 核准新藥證 OBI-822 第二項適應症卵巢癌, 與馬偕醫院合作的二期臨床試驗, 將於年底完成收案 2. 浩鼎日前在海外法說會上公布,5 月為止抗乳癌新藥 OBI-822 最新臨床復發人數來到 229 人,OBI-822 已規劃 8 月召開專家會議, 決定解盲時機 截至 5 月 25 日, 三期臨床的病人復發人數為 229 人, 惟此數據為醫生判斷, 可能會有時間差及誤差, 達臨床試驗收案人數逾 65%, 比率偏高,6/3 股東會上引發股東熱議, 擔心新藥不能順利上市, 造成部分藥效不如原本預期的驚人的疑慮, 引發近來的股價賣壓 3. 浩鼎對 OBI-822 設定的解盲標準, 是以對照藥品 Herceptin 無疾病存活期 (PFS) 六個月為基準, 目標是要比 Herceptin 延長五成存活時間, 即九個月, 須復發人數 284 人才可統計 ; 若延長至一年, 復發人數約 120 人即可 根據 5 月揭露 229 人的資訊, 此藥已經試驗約 10 個月, 雖然低於 284 人, 比起預估的低於 200 人, 卻顯得不理想 業界解讀, 復發人數 229 人這個數字是醫師初步判讀, 但仍是最新資訊 因此, 投資人可能要重新評估 OBI-822 治療乳癌的預期療效, 且若台灣臨床試驗數據不如預期, 最大市場美國的臨床之路也會較顛簸, 複雜性加大 取證時間也會受影響 結論 : 基本面上, 由於浩鼎台灣 3 期數據要 8 月才決定何時解盲, 未來還需要做國際上的 3 期臨床, 目前解盲前判斷是否有效言之過早, 研究部認為藥效應該仍然有效, 只是效果沒當初預期的那麼突出, 才會使得大股東願意在 300 附近加碼 不過浩鼎籌碼凌亂, 從 3/23 轉上櫃掛牌以來, 從上面 350~360 往下跌破, 近期也不斷測試 300 元關卡, 浩鼎目前已經有超過百億的資金套牢, 資金與籌碼明顯鬆動, 在籌碼因素下, 仍然建議先避開, 等待籌碼安定 賣壓消耗完畢後再來布局 新藥股選擇上, 研究部推薦 4162 智擎 智擎 MM398 近期完成美國 歐洲申請藥證, 智擎前景樂觀, 為台灣新藥股中獲利最確定 且通路為跨國大藥廠 接下來近期將認列亞洲送件的權利金, 預計第二季將獲利 5.85 元 未來三年內將是台灣新藥股獲利王 且未來尚有 MM398 擴大適應症以及 PEP503 對外授權利多, 智擎將迎來收割期 4/15 號也通過融資券申請, 增加股票流動性 研究部以 2016 年 EPS 元, 本益比 14X 評價, 目標價 357 元, 維持買進建議

16 產業動態 : 聯合 (4129)6 月營收創下歷史新高, 逆勢大漲 6.36% 分析 : 1. 聯合 6 月營收 1.5 億,YOY+88.34%, 創下歷史新高, 主因為 3 月國際醫療器材展中聯合推出的新品包括拋棄式骨科手術試件大放異彩, 受客戶肯定下單, 尤其是美國訂單增 45%, 本季美國市場營收貢獻來到約 1 億, 相比去年同期 4000 萬, 成長約 250%, 為本季主要動能之一 加上本月新增海外市場如阿根廷 墨西哥 英國等醫療通路首批備貨, 以一家醫院進兩套骨科植入物套件, 使用一套和備用一套推算, 總共新增 4000 萬營收 15Q2 營收 3.89 億,YOY+48.69%, 以往第 2 季為營收淡季, 今年呈現淡季不淡 首季中國市場出貨較多, 本季受美國市場出貨大幅增加, 毛利率將略高於首季 67.67% 來到 68.67% 預期稅後純益 0.44 億,YOY %,EPS 0.79 元 2. 今年 7 月 8 號聯合和大陸山東新華 (000756) 簽訂合作備忘錄 山東新華為華魯控股旗下公司之一, 在 A 股與 H 股都有掛牌, 為亞洲最大的解熱 鎮痛藥物製造廠, 在中國製藥企業排行前 50, 是年營收超過 60 億人民幣的大型製藥國企 雙方將在大陸合資設立公司, 合資公司除了代理進口銷售聯合自有品牌人工關節外, 也合作生產中國國產品牌人工關節, 以因應今年大陸醫材國造政策, 雙方承諾在中國不再與他方涉及生產和銷售骨科植入物方面新的合作 業務 以往聯合主要通路為中國二 三線城市醫院, 簽屬後將有利於聯合在大陸一線醫院方面的銷售, 加上今年首季已打入北京大型醫院供應鏈, 該醫院每年人工關節手術檯數高達 5 千檯 根據國際研究機構調查, 大陸人工關節市場預估 2014 年至 2018 年複合年增率為 18.1% 目前中國骨科關節市場為國際 5 大廠所寡佔約 85%, 聯合在大陸市佔為亞洲廠第一, 在中國屬於中高端商品, 與歐美大廠相比價格約為大廠的 50%~70%, 相較國際大廠有成本優勢且品質相去不遠, 最重要的是較歐美品牌產品更符和亞洲人體型 預期聯合今年在中國市場部分將可成長 20%, 佔營收將從 20% 來到 40%, 貢獻營收約 4.53 億 大陸人工關節大廠北京春立 3 月 11 日在香港掛牌, 規模約聯合的 6 成, 大陸市佔約 3.1%, 主要走中低價路線的區域市場為主, 目前在研發和產品品質規模上短期內無法趕上聯合 結論 : 聯合中國市場方面, 今年首季打入北京一線醫院供應鏈外,7 月 8 日也與醫療國企大廠山東新華 (000756) 簽屬合作協定, 未來聯合可使用山東新華的醫院通路銷售, 也將合作生產中國自有品牌骨科植入物, 拉動中國市場今年將成長 20%, 貢獻營收約 4.53 億 今年 3 月聯合參展的拋棄式骨科手術試件大放異彩, 可節省醫院消毒 手術成本, 從以往的 7 箱減少到 1.5 箱, 最快 15Q4 開始推出 4 月開始受惠美國客戶訂單踴躍, 15Q2 美國市場營收貢獻來到約 1 億, 季增 45%, 相比去年同期 4000 萬, 成長約 250%, 預估今年美國市場成長 45%, 貢獻營收來到 3.41 億 今年製程外包部分全改為自行加工, 配合上下游整合, 將節省成本 40%, 部分產品毛利將提升 2% 綜合以上, 預估今年營收 14.1 億,yoy+28.16%, 毛利率 68.36%, 營業利益率 12.71%, 稅後純益 1.26 億,yoy+54.24%,EPS 2.25 元 評價上, 同業評價 P/S 在 4~6 倍, 地區性的春立正達 (1858 HK) 不論規模 品質都屬於早期階段,P/S 比也有 2.5 倍, 聯合品質 規模皆為中國第一大, 目前 P/S 比僅 2 倍, 顯著偏低, 有鑒於今年營收 獲利成長雙雙創下歷史新高, 研究部給予聯合今年 p/s 比 2.5 倍評價, 目標價 63 元, 投資建議買進

17 產業動態 : 潤泰精密材料今日掛牌 分析 : 潤泰精密材料成立於 1992 年, 主要產品包括預拌式泥作砂漿 水泥與室內裝修設計, 預拌砂漿以美特耐品牌銷售, 整體市占率約 8%,2009 年併購力霸水泥垂直向上整合, 2013 年冬山水泥新廠落成, 最大產能 40 萬噸, 目前水泥除供自用, 對外銷售貢獻營收超過四成,2014 年併入集團子公司潤德設計, 跨足室內裝修設計領域, 新廠及併購推動營收穩健成長 預拌砂漿成長潛力仍高 : 傳統工地施作是將水泥與散裝砂在工地進行拌合, 易造成浪費及揚塵汙染, 潤泰材以預拌形式避免污染疑慮, 提供更好的施工品質, 目前預拌工法使用比重僅 15%, 現場拌合仍占 85%, 公司在預拌砂漿市占率約 50%( 整體市占率約 7.5%), 預期隨環保法規趨嚴, 預拌工法的使用率將逐年增加 獲利方面, 預拌砂漿的品質與材料配比息息相關, 技術含量高, 得享受高毛利率, 隨銷量增加及配比優化, 毛利率自 13 年的 20% 竄升至 15Q1 的 28%, 認為在滲透率逐漸提高下, 毛利率區間可望維持在 25~30%, 為公司獲利主要動能, 預估 15 年營收 YoY 10~15% 成長 水泥市場平穩, 競爭隱憂再現 : 我國水泥內需平穩, 新增重大建設和公共工程有限, 自 12 年以來皆低於 2 千億元, 與先前動輒超過 3 千億元不可同日而語, 終端需求已接近飽和, 預估 15 年營收 YoY 3~5% 自然成長 ; 獲利方面, 煤為水泥生產主要成本, 受惠煤價下跌, 毛利率自 6% 攀升至 9%, 預估煤價仍將低檔持穩, 利潤得以延續, 但我國目前對中國水泥課徵 92% 的反傾銷稅將於 16 年 5 月到期, 業界迄今未提出新傾銷控訴, 明年直接面臨低價水泥競爭 營收獲利雙升, 股本稀釋沖淡 EPS: 潤泰材 14 年營收 億元,YoY 40.59%, 毛利率自 12.13% 小幅攀升至 14.74%, 稅後獲利 3.77 億元,YoY 90.55%, 全年 EPS 3.19 元 營收大增主因 14 年 1 月併入潤德, 全年貢獻營收 億元, 扣除潤德設計後營收 YoY 2.52%, 毛利受惠新廠效能提升緩步走揚, 由於併購後費用率不變, 加上 15 年享有稅負優惠, 稅後獲利幾近翻倍, 惟 14 年股本膨脹至 億元, 使稅後 EPS 增幅較少, 上市後股本續增至 15 億元, 不利 EPS 表現 結論 : 公司 15 年得利預拌砂漿滲透率逐年提高, 潤德設計同步挹注營收, 獲利展望正向, 惟受制股本膨脹,EPS 不增反減,16 年面臨中國水泥低價競爭威脅, 認為興櫃價已合理反映其價值, 建議中立 產業動態 : 壽險業淨值, 恐跌破兆元 分析 : 壽險業淨值上兆元的榮景好不過半年 受到 5 月全球股市震盪 台股 6 月大盤下跌 378 點影響, 壽險業者 6 月 12 日坦承, 整體壽險業 6 月底淨值恐怕比 3 月底淨值還低, 兆元 難保 台股 4 月底站上萬點, 使得保險業淨值也同歡 根據保發中心統計, 壽險業 5 月底淨值為 1 兆 0494 億元, 加計產險業淨值 1,029 億元, 整體保險業淨值達 1 兆 1,523 億元 研究部認為, 國壽國外債券投資佔投資資產比重 44.9%, 其中區域投資比重美國 44%, 歐洲 18%, 國內股票投資比重 8.2%, 國外股票比重 5.4%; 富邦壽國外債券投資比重 42.6%, 其中區域投資比重美國 52.4%, 歐洲 21.6%, 金融債券比重 45.7%, 公司債券比重 45.9%, 國內股票投資比重 11%, 國外股票投資比重 8.4% 國內加權指數第 2 季下跌 億元, 跌幅 2.75%, 其中受到台積電與富邦金除息影響 ; 美國 S&P 500 下跌 4.78%, 跌幅 23 基本點 ; 整體壽險頁對大陸曝險金額 800 億元, 佔整體投資資產比重輕微, 大陸中國人壽 6 月 30 日股價 人民幣, 下跌 5.73 人民幣, 跌幅 15.5%,7 月 10 日收在 人民幣 ; 第 1 季度, 美國 10 年期公債殖利率上揚 43 基本點, 歐洲 10 年期公債殖利率上揚 61 基本點 ; 故美國債券殖利率上揚對壽險淨值影響較大, 大陸中國人壽下跌對於中壽投資建信人壽評價衝擊較大

18 結論 : 依據各家壽險公司 2015 年第 1 季合併財務報告資料, 若以利率風險殖利率平行上移衝擊淨值影響數計算, 美債與德債合計衝擊淨值, 富邦金 億元 ( 每股影響數 2.17 元 ), 國泰金 76.8 億元 (0.61 元 ), 新光金 億元 (1.3 元 ), 中壽 3.58 億元 (0.12 元 ) 另外, 第 2 季度淨值下跌還有認列現金股利金額, 富邦金 307 億元, 國泰金 251 億元, 新光金 9.83 億元, 中壽 12.2 億元 綜上, 研究部認為短天期債券殖利率較長天期債券殖利率變動幅度小, 金融債券與公司債券變動平均變動幅度較公債小, 維持富邦金買進 目標家 77 元 國泰金買進, 目標價 66 元 產業動態 : 金融產業投資建議 分析 : 研究部認為, 在籌碼面,7 月 9 日寶島指數成交金額 1,571 億元, 日減少 171 億元與 9.81%; 加權指數成交值 1,303 億元, 日減 131 億元與 9.12%; 櫃買成交值 268 億元, 日減 40.1 億元與 13% 7 月以來日均成交值 1,265 億元 ( 上市 1,010 億元, 上櫃 255 億元 ), 今年以來日均成交值 1,219 億元 ( 上市 975 億元, 上櫃 244 億元 ) 加權指數跌 點與 69 基本點 (1 basis point=0.01%, bp), 收在 8, 點, 指數變動 1 點用 21 億元, 日增 15.8 億元 外資期貨淨空單增 326 口至 7,146 口 ; 借券賣出餘額增加 3.94 萬張至 731 萬張 金融指數收在 1, 點, 跌 點與 1.11%, 成交值 120 億元, 市值比重 14.79%, 日減 5 基本點 ; 金融指數變動 1 點用 9.34 億元, 日增 5.75 億元 外資賣超 30.7 億元, 連續 2 日賣超,7 月以來轉為賣超 50.4 億元, 今年以來買超 680 億元, 佔大盤買超比重 55.4%, 日增 3.13%, 外資在金融類股持股比率 29.9%, 日減 17 基本點 ; 投信賣超 3.1 億元, 連續 5 日賣超 ; 自營買超 0.35 億元, 終止連續 4 日賣超轉為買超 金融指數係短上長下影線十字線, 相當於 4 月 10 日 1, 點位置, 位於半年線 1,150 點與 180 天線 1,126 點區間, 投資建議為持有 金融產業主要個股漲幅僅兆豐金 ( 漲 94 基本點, 收盤價 26.9 元, 金融指數比重 8.72%), 跌幅前 3 名, 中壽 ( 跌 4.11%,29.15 元,2.3%) 元大金( 跌 3.79%, 元,4.03%) 富邦金( 跌 3%,58.2 元,15.5%); 市值前 5 名國泰金 ( 跌 10 基本點,49.95 元,16.3%) 富邦金 中信金( 跌 84 基本點,23.5 元,9.34%) 兆豐金 第一金 ( 跌 80 基本點, 18.6 元, 4.48% ) 開發金 ( 跌 2.86%, 10.2 元, 4.03%) 元大金; 寶金融 (0055.TT) 跌 1.27% 收在 元,FB 金融 (0059.TT) 跌 1% 收在 元

19 結論 : 外資買超金額前 3 名係台壽保 0.22 億元, 三商壽 0.19 億元, 京城銀 649 萬元 ; 賣超金額前 3 名係富邦金 8.65 億元, 元大金 7.24 億元, 中壽 3.64 億元 現金股利與殖利率分別係兆豐金 1.4 元與 5.2%, 影響金融指數 5.15 點, 影響大盤 5.97 點 ; 元大金 元與 4.05%, 除息日 7 月 16 日, 影響金融指數 1.85 點, 影響大盤 2.15 點 ; 玉山金股票股利 元, 現金股利 元與 2.14%, 除息日與除權日 7 月 30 日, 影響金融指數 0.94 點, 影響大盤 1.09 點 ;F- 中租股票股利 0.4 元, 現金股利 2.8 元與 3.79%, 除權日與除息日 7 月 28 日 金融產業影響期貨 7 月契約, 金融期 0.63 點, 台指期 0.73 點 ; 期貨 8 月契約, 金融期 2.84 點, 台指期 3.3 點 ; 合計影響未來期貨 7 & 8 月契約, 金融期 3.47 點, 台指期 4.03 點 金融期 7 月契約收在 1,141.8 點, 跌 13 點與 1.13%, 外資期貨淨空單 1,536 口, 日增 167 口, 外資期貨淨空單 / 金融指數比值 1.35x, 日增 0.16x; 多單未平倉 220 口, 日減 19 口, 空單未平倉 1,756 口, 日增 148 口 ; 金融期與現貨呈現同方向走勢, 基差 ( Basis)-0.45 點, 由正價差 (Contango)1.22 點收窄至 0.45 點 金融選擇權 7 月契約未平倉口數, 買權最多係 1,200 點 1,044 口與持平, 其次 1,220 點 582 口與持平,1,240 點 556 口與日減 4 口 ; 賣權最多係 1,140 點 459 口與日減 99 口,1,160 點 331 口與日減 235 口,1,100 點 313 口與日增 60 口 金融期 8 月契約收在 1,125.6 點, 跌 13 點與 1.14%, 金融期與現貨呈現同方向走勢, 基差 (Basis)15.75 點, 由逆價差 (Contango)15.58 點擴大至 點 ; 金融選擇權 8 月契約未平倉口數, 買權最多係 1,220 點 154 口與日減 10 口, 其次 1,200 點 121 口與日增 26 口,1,180 點 66 口與日增 5 口 ; 賣權最多係 1,180 點 404 口與日增 384 口,1,120 點 95 口與日減 1 口,1,140 點 79 口與持平 7 月 9 日 S&P500 收在 2, 點, 漲 4.63 點與 23 基本點 ;S&P 500 Financials 收在 點, 漲 2.5 點與 77 基本點 主要觀察 6 檔個股皆上漲, 花旗 (C) 漲幅 1.72% 收在 美元, 美國銀行 (BAC) 漲幅 1.42% 收在 美元, 小摩 (JPM) 漲幅 1.04% 收在 美元, 大摩 (MS) 漲幅 82 基本點收在 38.1 美元, 富國銀行 (WFC) 漲幅 45 基本點收在 55.5 美元, 高盛 (GS) 漲幅 37 基本點收在 美元 7 月 10 日 S&P500 收在 2, 點, 漲 點與 1.23%; S&P 500 Financials 收在 點, 漲 3.97 點與 1.21% 主要觀察 6 檔個股漲幅超過 1.05%, 花旗 (C) 漲幅 1.58% 收在 美元, 小摩 (JPM) 漲幅 1.42% 收在 美元, 大摩 (MS) 漲幅 1.42% 收在 美元, 美國銀行 (BAC) 漲幅 1.33% 收在 16.7 美元, 高盛 (GS) 漲幅 1.16% 收在 美元, 富國銀行 (WFC) 漲幅 1.05% 收在 美元 綜上, 研究部維持今年金融產業基本面及政策面將支持中長線的正面投資建議,6 月份 FOMC 會議如市場預期出現 the federal funds rate remains appropriate, 第 3 季全球資金仍寬鬆, 金融產品市場依然鉅幅波動 ; 金融指數係短上長下影線十字線, 相當於 4 月 10 日 1, 點位置, 位於半年線 1,150 點與 180 天線 1,126 點區間, 投資建議為增加持有, 進入第 3 季配股配息旺季, 預估國壽國內外股利收入年增 18 億元與 11.8% 至 170 億元, 富邦壽 20 億元與 14.3% 至 160 億元 投資建議 : 富邦金 (2881,77 元 ) 國泰金 (2882, 目標價 66 元 ) 中信金 (2891,28 元 ) 兆豐金 (2886,33 元 ) 開發金 (2883,15 元 ) 元大金 (2885,22 元 ) 寶金融 (0055,20 元 ) 及 FB 金融 ( 0059,40 元 )

20 First Financial Group 國際行情報價 國際行情報價 2015/7/13 國際股 匯 債 商品市場報價 國際指標股報價 股價指數 收盤 漲 / 跌 當日 (%) 五日 (%) 公司名稱 收盤 漲 / 跌 當日 (%) 五日 (%) 道瓊指數 17, % 0.17% 海力士半導體 40, % -4.22% S&P 500 指數 2, % -0.01% 三星電子 1,259, , % -0.71% NASDAQ 指數 4, % -0.23% 美光 % -7.87% 費城半導體指數 % -3.89% 爾必達 % #DIV/0! 加拿大 TSX 綜合指數 14, % -1.55% SanDisk % -5.02% 巴西 IBOVESPA 指數 52, % 0.14% 特許半導體 % #DIV/0! 英國金融時報指數 6, % 1.33% Amkor % -3.25% 德國 DAX 指數 11, % 2.33% 應用材料 % -4.28% 法國 CAC 指數 4, % 1.97% 英特爾 % -4.55% 日本日經 225 指數 19, % -3.70% 超微 % % 韓國 KOSPI 綜合指數 2, % -3.48% NVIDIA % -3.28% 香港恆生指數 24, % -4.46% 奎爾通訊 % -0.60% 深圳綜合 2, % -3.01% 博科通訊 % -0.42% 上海綜合 3, % 5.18% MARVELL % -6.78% 新加坡海峽時報指數 3, % -1.88% 智霖 % -4.33% 泰國 SET 指數 1, % -0.31% Altera % -3.10% 印度 BSE 30 指數 27, % -1.54% 樂金飛利浦 % -0.90% 俄羅斯 RTS 指數 % -1.57% Corning % -2.13% LIBOR 美元 1 個月期拆款利率 0.00 諾基亞 % -0.45% 德國 10 年期公債 摩托羅拉 % #DIV/0! 美國 10 年期公債 樂金電子 44, , % -6.09% 新台幣 % -1.03% % #DIV/0! 日圓 % -0.48% 富士康 % -9.01% 韓元 1, % 1.00% 思科 % -0.18% 港幣 % -0.01% 美國電話電報 % -3.02% 人民幣 % 0.42% 蘋果電腦 % -2.50% 澳幣 % 1.67% 戴爾 % #DIV/0! 紐幣 % -0.46% 偉創力 % -1.95% 歐元 % -0.30% 惠普 % -0.13% 布蘭特原油 _ 現貨價 % -6.79% IBM % 1.13% 西德州原油 _ 現貨價 % -7.36% Cree % -1.14% CRB 指數 % -2.81% EVERGREEN SOLAR % #DIV/0! BDI 航運指數 _ 乾散裝綜合指數 % 8.57% 第一太陽能 % -2.52% 黃金 _ 近月期貨 _NYMEX 1, % -0.46% REC % #DIV/0! 白銀 _ 近月期貨 _NYMEX % -0.44% 尚德太陽能 % 2.94% 銅 _ 現貨價 _LME 5, % -3.47% 昇陽 % #DIV/0! 鎳 _ 現貨價 _LME 11, % -6.43% % #DIV/0! 小麥 _ 近月期貨價 _CBOT % -2.44% SOLARWORLD % 3.26% 黃豆油 _ 近月期貨 _CBOT % -3.17% 浦項鋼鐵 208, , % -8.17% DDR 512Mb 64Mx8 ett_ 現貨價 % #DIV/0! % #DIV/0! DDR2 1Gb 128Mx8 800MHz_ 現貨價 % 0.00% 寶山鋼鐵 % 18.78% Flash 64Gb 8Gx8 MLC_ 現貨價 % -1.95% 必和必拓 % -4.41% 台商 DR 報價 江西銅業 % -7.94% 公司名稱 收盤 漲 / 跌 當日 (%) 五日 (%) BASF % 2.54% ADR 台積電 % -2.51% BAYER % 5.66% ADR 聯電 % -3.35% 杜邦 % -2.90% ADR 日月光 % -1.96% Dow Chemical % 0.06% ADR 矽品 % -2.01% 中國石油化工 % 8.89% 南茂 ADR % -7.00% 海螺水泥 % -0.76% ADR 友達 % -6.71% 上海聯合水泥 % -4.30% GDR 華碩 % #DIV/0! 玖龍紙業 ( 控股 ) % -6.30% GDR 中鋼 % 0.00% % #DIV/0! GDR 鴻海 % 0.15% 國際紙業 % -2.13%