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1 年中国高速公路行业研究报告联合资信评估有限公司李小建

2 2015 年中国高速公路行业研究报告时间 :2015 年 12 月 28 日分析师 : 李小建 lianhe@lhratings.com 传真 : 地址 : 北京市朝阳区建国门外大街 2 号中国人保财险大厦 17 层 (100022) 报告概要高速公路在国家交通运输体系中具有重要地位, 加快高速公路建设是中国经济社会发展的需要近年来, 中国高速公路建设速度较快,2014 年底总里程突破万公里, 居世界第一位, 但与发达国家相比, 中国路网密度仍处于较低水平, 未来高速公路建设具备较大需求与空间随着高速路网的日趋完善, 以及全国新增通车里程规模上升, 高速公路企业车辆通行量及通行费收入保持一定水平的自然增长但鉴于高速公路行业整体仍处于规模建设期, 而高速公路建设具有初始投资大投资回收期长投资效益滞后的特点, 造成企业资本支出压力大, 债务融资需求强烈中国高速公路企业大多肩负运营及投资建设的双重任务, 建设资金主要来源于银行贷款等外部融资渠道在此背景下, 高速公路企业一方面表现为营业利润率较高, 经营性现金流状况较好 ; 另一方面则表现为建设任务重, 财务费用对利润的侵蚀作用较大以债务融资支撑的大规模资本支出可能进一步推升行业内企业债务负担, 对行业整体信用水平带来负面影响受腹地经济特点影响, 高速公路投资运营公司将出现分化地方经济发达高速公路网络运营成熟的东部省份高速公路运营企业 ( 如广东交通浙江交通 ), 所辖高速公路资产优良通行量大且保持较快增长, 其通行费收入规模大盈利能力良好地方经济相对欠发达高速公路网络不完善的中西部省份高速公路运营企业 ( 如贵州高速内蒙古高等级 ), 受通行量小高速公路需求降低债务负担保持高位运行等因素影响, 通行费收入规模小营业利润亏损, 面临一定的盈利及资金周转压力, 企业运营对地方政府支持的依赖程度加大 1

3 一中国高速公路简介 1 概况根据中华人民共和国公路法, 公路按其在公路路网中的地位分为国道省道县道和乡道, 并按技术等级分为高速公路一级公路二级公路三级公路和四级公路根据目前规定, 国道一般需达到二级以上公路标准 ; 在实际操作中, 一般高速公路都为省道以上道路, 属于高等级公路中国交通部公路工程技术标准规定, 高速公路指能适应年平均昼夜小客车交通量为辆以上专供汽车分道高速行驶并全部控制出入的公路从技术等级看, 截至 2014 年底, 全国公路总里程万公里, 比上年底增加万公里, 全国等级公路里程万公里, 比上年底增加万公里, 占公路总里程的 87.4%, 较上年底提高 1.2 个百分点, 其中高速公路占 2.5%, 一级公路占 1.9%, 二级公路占 7.8%, 三级公路占 9.3%, 四级公路占 65.9%, 其余为等外公路从行政等级看, 国道万公里 ( 其中普通国道万公里 ) 省道万公里, 分别占全国公路总里程的 4.01% 和 7.23% 一般各国的高速公路占总公路里程的 1~2%, 但承担公路年客货运量的 30% 以上图年全国各技术等级公路里程构成资料来源 : 交通运输部 2014 年公路水路交通运输行业发展统计公报, 联合资信整理 2

4 2 高速公路特点高速公路是重要的国家资源, 具有行车速度快通行能力大运输成本低行车安全等特点, 对于促进国家经济增长提高人民生活质量以及维护国家安全有重要作用从造价看, 高速公路是使用周期长技术标准高和投资巨大的基础性设施, 高速公路行业属于资金密集型行业为保证行车速度和行车安全, 高速公路的路线线形和建筑材料都有严格的标准和要求在高速公路的造价中, 仅材料费用就占到 40%~50%, 高速公路征地拆迁费用通讯监控等交通设施费用在造价中也占有很大比重从周期看, 高速公路建设周期和投资回报期均较长高速公路建设周期一般为 3~5 年, 有的则长达 5~8 年建设周期长, 而贷款偿还一般是依靠通行费收入或者是政府财政收入, 这决定了高速公路投资回报期较长现阶段, 中国高速公路的投资回收期一般为项目建成后的 8~10 年 ; 特许授权经营期一般为 25~30 年, 具体由政府与投资者协商确定图 2 高速公路行业利润示意图资料来源 : 联合资信根据公开资料整理高速公路主要从收入和成本费用两方面研究利润的影响变化, 其中车流量和收费标准决定了收入水平 ; 折旧与摊销养护费用利息费用等决定了当期的成本费用 3

5 从收益看, 高速公路收益一般都比较稳定这主要是因为, 一是各国都建立相关的法律法规, 从制度上确保了高速公路健康稳定的发展空间二是高速公路使用周期长, 资产折旧缓慢, 维修费用不高, 即使大修, 亦不影响功能 ; 三是具有稳定的营运创收体系, 除了具有通行费收入外, 还有服务区的维修加油加水餐饮等服务项目以及广告收入 ; 四是随着国民经济发展和生活水平的不断提高, 汽车保有量逐渐上升, 客运货运需求不断增长, 为高速公路提供了稳定的市场增长空间, 确保了通行费收入的稳定性和增长性二中国高速公路行业发展状况 1 概况中国高速公路建设起步较晚, 但发展迅速自 1988 年中国修建第一条沪嘉 ( 上海嘉定 ) 高速公路以来, 中国高速公路建设经历了三个发展阶段 :1988~1992 年为起步阶段, 期间每年高速公路通车里程在 50~250 公里之间 ;1993~1997 年为高速公路的第一个发展高潮, 期间高速公路发展有了明显的加快, 年通车里程保持在 450~1400 公里之间 ;1998 年至今为高速公路的大发展时期, 在国家积极财政政策的推动下, 这一阶段年通车里程基本保持在 3000~5000 公里之间 2000 年以来, 中国高速公路通车里程一直保持较高的增长速度, 五纵七横国道主干线于 2007 年全线贯通截至 2014 年底, 中国高速公路里程由十一五期末的 7.41 万公里发展到万公里,2014 年新增 0.75 万公里 ( 见图 3) 截至 2014 年底, 高速公路里程超过 3000 公里的省份为 22 个, 包括广东河北河南四川等省 ( 见表 1) 4

6 图 3 中国高速公路通车里程资料来源 : 交通运输部, 联合资信整理表 1 截至 2014 年底高速公路里程超过 3000 公里的省份序号省份里程 ( 公里 ) 序号省份里程 ( 公里 ) 1 广东新疆河北内蒙古河南辽宁四川黑龙江湖南福建山东贵州湖北浙江山西安徽江苏广西江西甘肃陕西云南 3255 资料来源 :wind 资讯, 联合资信整理 2 高速公路建设相比西方发达国家的高速公路建设, 中国高速公路建设起步较晚, 但发展迅速继五纵七横国道主干线于 2007 年全线贯通,2009 年中国高速公路通车里程 5

7 达 6.51 万公里后,2010 年, 中国高速公路通车里程达 7.41 万公里, 比十一五规划目标增加 9108 公里 2013 年和 2014 年, 中国新增高速公路通车里程分别 0.82 万公里和 0.75 万公里 ; 截至 2014 年底总里程突破万公里, 居世界第一位, 中国高速公路网络更加完善但中国高速公路的发展同世界还有一定的差距, 主要表现在 : 从高速公路密度看, 目前中国高速公路密度远低于发达国家水平 ; 从连通城市看, 中国目前仅连通 50 万人以上的城镇, 而美国德国已连通国内所有 5 万人以上的城镇, 日本已连通所有 10 万人以上的城镇 ; 从便捷性和通畅性看, 中国高速公路建设初期以连接主要城市为主, 最近几年才转向大规模跨省贯通, 网络化建设任务依然艰巨高速公路属于资金密集型行业, 其建设成本主要包括路面材料费征地拆迁费人工成本和通讯监控等交通设施费等近年来, 征地拆迁费用和建造成本持续上升, 同时, 原材料能源和人工成本有长期看涨的压力, 尽管从总里程看高速公路在整个公路体系中的占比不大, 但其高成本的特性导致其在公路投资中的占比一直在 50% 以上根据交通运输部发布的 2014 年交通运输行业发展统计公报显示,2014 年全国完成公路建设投资亿元, 较 2013 年增长 12.9% 其中, 高速公路建设完成投资亿元, 增长 7.1%, 普通国道省道建设完成投资亿元, 增长 18.9% 2015 年 1~11 月, 全国公路建设完成投资亿元, 同比增长 6.5% 目前, 中国仍处于工业化快速发展的阶段, 公路处于高投入建设期的阶段, 公路行业的发展还需要大规模投资来推动加快高速公路建设是中国经济社会发展的需要随着国民经济的快速发展, 物流人流大幅度增加, 提高运输效率降低运输成本的要求日益迫切从目前情况看, 中国现有的高速公路仅能满足 30% 的需求, 对高速公路的需求依然突出在中国经济比较发达的珠江三角洲长江三角洲和京津冀地区, 高速公路的建设和发展速度最快, 同时高速公路为这些地区带来的经济效益也十分显著因此, 在今后的经济发展中, 这些地区仍然是高速公路的重点需求区域 6

8 图 ~2014 年全国公路建设投资额和高速公路建设投资额及增长率资料来源 :2010~2014 年交通运输行业发展统计公报 3 公路运输根据交通运输部发布的 2014 年交通运输行业发展统计公报显示,2014 年, 全年全国营业性客运车辆完成公路客运量亿人旅客周转量亿人公里, 比上年分别增长 3.0% 和 7.4%, 平均运距公里全国营业性货运车辆完成货运量亿吨货物周转量亿吨公里, 比上年分别增长 8.3% 和 9.5%, 平均运距公里 2015 年前三季度, 国内宏观经济增速较同期有所放缓, 公路客运量增速货运量增速均较上年有所下降, 前三季度, 全国公路完成客运量亿人, 同比下降 0.7%, 完成货运量亿吨, 同比增长 6.0% 4 高速公路收费政策贷款修路, 收费还贷政策是改革开放初期, 中国公路交通严重滞后国家财力有限的条件下, 探索发展起来的一项重要政策 1984 年, 国务院第 54 次常委会正式决议实施贷款修路, 收费还贷 ;1988 年, 交通部财政部国家物价局根据公路管理条例, 联合发布了贷款修建高等级公路和大型公路桥梁隧道收 7

9 取车辆通行费规定 ;2004 年, 中国收费公路管理条例正式实施目前中国现有公路网中,95% 的高速公路是靠收费公路政策筹资修建的, 收费还贷政策的实施在中国公路建设初期拓宽了公路建设投融资渠道, 缓解了建设资金严重不足的矛盾, 对加快中国公路交通的发展做出了重要的贡献然而, 随着中国高速公路建设的快速发展, 高速公路存在超期收费通行费标准过高以及不合理收费的问题 2011 年 6 月起, 交通运输部开展了为期一年的全国收费公路专项清理工作, 全面清理公路超期收费通行费收费标准偏高等违规及不合理收费等现象根据清查要求, 各省市都对辖内路段做了清查, 从各省的整改结果看, 绝大多数省份只对少数路段的收费期限费率做调整 2012 年 8 月, 国务院发布了国务院关于批准交通运输部等部门重大节假日免收小型客车通行费实施方案的通知 ( 国发 [2012]37 号 ), 通知规定, 春节清明节劳动节国庆节四个国家法定节假日, 以及当年国务院办公厅文件确定的上述法定节假日连休日期间 7 座及以下小型客车免收高速通行费该通知旨在减轻民众过路负担, 具有很大的社会意义但由于此次免费通行的天数约为 20 天, 占全年的 5.5%, 且节假日均为车流量大的时期, 免费通行政策的实施对高速公路运营企业带来一定的负面影响, 一方面, 影响企业收入及利润, 另一方面更加集中的车流量将造成交通拥堵, 增加高速通行管理难度同时, 由于通知中规定免费通行的范围为 7 座及以下小型客车, 属于一类车, 因此高速公路运营企业所辖高速路段一类车流量占比越高, 所受影响越大 2015 年 7 月, 交通运输部发布收费公路管理条例修订征求意见稿, 突出了收费公路和非收费公路的不同政策, 体现了两个公路体系统筹发展的导向一是从资金来源上, 明确政府对非收费公路的投入义务, 明确收费公路的多元化筹资渠道二是从等级构成上, 明确收费公路以高速公路为主体三是明确政府收费公路不得无偿划拨, 除收费公路权益外, 收费公路资产不得转让和上市交易四是调整收费期限 8

10 5 国家高速路网国家高速公路网规划于 2004 年经国务院审议通过, 是中国公路网中最高层次的公路通道根据该规划, 中国国家高速公路网采用放射线与纵横网格相结合的布局方案, 形成由中心城市向外放射以及横贯东西纵贯南北的大通道, 由 7 条首都放射线 9 条南北纵向线和 18 条东西横向线组成, 简称为 7918 网总规模约 8.5 万公里, 其中 : 主线 6.8 万公里, 地区环线联络线等其他路线约 1.7 万公里地区环线为辽中环线成渝环线海南环线珠三角环线杭州湾环线共 5 条地区性环线, 联络线包括 19 条横向联络线和 17 条纵向联络线该规划采用东部加密中部成网西部连通的布局思路, 建成后可以在全国范围内形成首都连接省会省会彼此相通连接主要地市覆盖重要县市的高速公路网络 2013 年 6 月 17 日, 国家发改委正式印发国家公路网规划 ( 年 ), 这是中国第一个集高速公路和普通公路于一体的国家中长期公路网布局规划, 是指导中国公路长远发展的纲领性文件今后十几年, 中国将投入 4.7 万亿元, 到 2030 年建成总规模 40.1 万公里的国家公路网, 由普通国道和国家高速公路两个路网构成其中, 普通国道将由 10.6 万公里增加到 26.5 万公里, 增加 1 倍多, 普通国道网由 12 条首都放射线 47 条南北纵线 60 条东西横线和 81 条联络线组成 ; 国家高速公路将由 8.5 万公里增加到 11.8 万公里, 增加 3.3 万公里, 国家高速公路网由 7 条首都放射线 11 条南北纵线 18 条东西横线及地区环线并行线联络线等组成, 总规模 11.8 万公里 ; 规划远期展望线 1.8 万公里, 位于西部地广人稀地区表 2 国家高速公路网规划方案 ( 年 ) ( 单位 : 公里 ) 北京放射线南北纵线东西横线序号起终点里程序号起终点里程序号起终点里程 1 北京上海鹤岗大连绥芬河满洲里北京台北沈阳海口珲春乌兰浩特北京港澳长春深圳丹东锡林浩特北京昆明济南广州荣成乌海北京拉萨大庆广州青岛银川

11 6 7 北京乌鲁木齐北京哈尔滨二连浩特广州青岛兰州包头茂名连云港霍尔果斯兰州海口南京洛阳银川昆明上海西安呼和浩特北海资料来源 : 国家高速公路网规划 ( 年 ) 上海成都银川百色上海重庆杭州瑞丽上海昆明福州银川泉州南宁厦门成都汕头昆明广州昆明 1610 图 5 国家高速公路网布局方案资料来源 : 中国高速网公开资料 10

12 三中国高速公路行业运行环境国民经济发展交通运输行业在国民经济中被划为第三产业, 其运行状况与国民经济运行密切相关 2007 年以来, 交通运输业仓储及邮电通信业 GDP 与全国 GDP 增长趋势呈现出较高的一致性根据国家统计局 2014 年国民经济和社会发展统计公报, 2014 年中国国内生产总值达万亿元, 较上年增长 7.3%, 增速同比下降 0.4 个百分点, 全年全社会固定资产投资 51.3 万亿元, 较上年增长 15.3%, 增速同比下降 4.3 个百分点 2014 年以来, 国内宏观经济增速放缓, 为高速公路运营企业的通行费收入增长造成一定影响 2014 年, 全国高速公路通行费收入合计亿元, 同比增长 7.05%, 增速有所放缓分地区来看, 高速公路发展和当地经济发展水平也是密切相关在经济越发达的地区, 其高速公路路网越完善, 车辆通行量越大从表 3 可以看出, 经济越发达的地区 ( 如广东江苏浙江等省 ), 高速公路运营里程规模越大, 通行费收入规模也越大表年各省市高速公路运行情况对比省份 GDP( 亿元 ) 高速公路运营里程 ( 公里 ) 通行费收入 ( 亿元 ) 广东江苏山东浙江河南河北辽宁四川湖北湖南福建上海北京

13 安徽内蒙古陕西天津江西广西黑龙江重庆吉林云南山西新疆贵州甘肃海南宁夏青海资料来源 :Wind 资讯, 联合资信整理注 : 海南省通行费收入为收费公路总计汽车保有量增长汽车保有量的增长将促进高速公路车流量的自然增长 2009~2010 年, 随着国民经济的发展, 以及购置税优惠政策等鼓励政策刺激下, 汽车行业表现出较快的增长势头 2011~2012 年, 国家宏观调控和鼓励政策退出节能惠民补贴门槛提高购置税优惠政策退出导致用车成本提高, 之前年度产销的高速增长一定程度提前释放了乘用车市场的需求, 行业进入微增长阶段 2013 年, 在经历两年 5% 以下的低速增长后, 市场新增购车和换购需求释放, 汽车行业产销同比增长 14.76% 和 13.87%, 增速同提升 10.2 和 9.6 个百分点 2014 年, 宏观经济下行压力增大, 全国汽车产销量增速有所放缓, 全年汽车产销量分别为万辆和万辆, 同比分别增长 7.26% 和 6.86%, 增速分别下降 7.5 个百分点和 7.01 个百分点 12

14 2015 年, 宏观经济增速进一步放缓, 使得汽车行业景气度下滑,2015 年 1~11 月, 全国汽车产销量分别为万辆和万辆, 同比增长 1.80% 和 3.34%, 增速较 2014 年全年分别下降 5.46 个百分点和 3.52 个百分点图 ~2014 年中国汽车产销量走势图资料来源 : 中国汽车工业协会四国内高速公路企业信用评级分析 1 高速公路发债企业概况截至 2015 年 7 月底, 存续期内的高速公路发债企业共 82 家从主体信用级别分布看, 大部分集中于 AA 和 AA+, 其次为 AAA 的企业从表 4 可以看出高速公路运营企业的几个特点 :1 债务负担较重, 行业平均资产负债率为 59.91%;2 营业利润率较高, 行业平均利润率为 38.26%; 上述特点将在后文结合重点企业进行详细分析 13

15 表 4 存续期内高速公路发债企业 2014 年主要经营情况 ( 单位 : 家亿元 %) 主体信用级别主体数量总资产营业收入通行费收入利润总额营业利润率资产负债率全部债务全部债务资本化比率 AAA AA AA AA A 行业 82( 合平均值计数 ) 资料来源 : 联合资信整理注 : 上表中各指标系根据各类级别发债企业算数平均值计算而得 2 重点高速公路企业分析本节选取了几个具有代表性的高速公路运营企业进行比较, 以进一步说明高速公路行业的特点所选样本都是省级高速公路投资运营公司, 所辖高速公路总里程在本省 ( 市 ) 高速公路总里程中占有较大比例, 基本能代表本省 ( 市 ) 高速公路运营状况其中浙江省交通投资集团有限公司 ( 以下简称浙江交通 ) 和广东省交通集团有限公司 ( 以下简称广东交通 ) 代表中国较发达地区的高速公路运营水平, 湖南省高速公路建设开发总公司 ( 以下简称湖南高速 ) 贵州高速公路集团有限公司 ( 以下简称贵州高速 ) 和内蒙古高等级公路建设开发有限责任公司 ( 以下简称内蒙古高等级 ) 代表中西部地区高速公路公司运营水平表 5 具有代表性的几个高速公路公司基本情况一览 ( 单位 :% 亿元 ) 公司名称主体评级营运高速公路里程 / 全省高速公路里程通行费收入资产总额浙江省交通投资集团有限公司 AAA/ 稳定广东省交通集团有限公司 AAA/ 稳定湖南省高速公路建设开发总公司 AAA/ 稳定贵州高速公路集团有限公司 AA+/ 稳定内蒙古高等级公路建设开发有限责任公司 AA+/ 稳定资料来源 : 根据债券信息网公开发行披露材料整理注 : 表中数据为 2014 年底数据 14

16 建设任务重债务负担重由于中国高速公路网正处于集中建设期, 大部分省市高速公路企业都面临较重的建设任务, 后续资金需求巨大加上中国高速公路行业普遍采取的贷款修路, 收费还贷模式, 使得行业整体债务负担较重从所选企业过去三年的债务水平看, 资产负债率和全部债务资本化比率均处于较高水平, 其中, 内蒙古高等级债务负担最重, 湖南高速贵州高速和广东交通全部债务资本化比率均在 70% 以上 ; 广东交通在建项目总投资亿元, 后续资金投入需求量亿元表 6 高速公路公司建设任务情况列表 ( 单位 :%) 公司名称在建项目规模 ( 公里 ) 在建项目总投资额 ( 亿元 ) 所需后续资金投入 ( 亿元 ) 近三年资产负债率近三年全部债务资本化比率浙江交通广东交通湖南高速贵州高速内蒙古高等级资料来源 : 根据债券信息网公开发行披露材料整理注 : 上表中在建项目总投资和所需后续资金投入为 2015 年 3 月底数据营业利润率较高, 但财务费用对营业利润的侵蚀作用明显高速公路行业营业收入主要来自车辆通行费收入, 成本主要包括公路资产折旧公路维修及养护财务费用等 2012~2014 年, 由于新增运营里程等原因, 浙江交通广东交通和贵州高速营业收入增幅较快, 受经济增长放缓需求降低等因素影响, 湖南高速内蒙古高等级营业收入增长较慢或出现负增长在财务费用控制方面, 湖南高速由于加强了资金使用效率, 其财务费用有所下降, 其他企业财务费用则均呈现增长趋势, 其中贵州高速和内蒙古高等级受建成通车高速公路项目较多, 使得财务费用增长较快从利润水平看, 高速公路行业营业利润率整体保持在较高水平, 其中湖南高速营业利润率高达 43.46% 但另一方面, 财务费用在总成本中所占比重较大, 对营业利润形成较大的侵蚀作用有的高速公路公司部分项目建设所产生的利息支出可 15

17 以通过政府财政补贴等形式得到一定程度的补偿, 但整体而言, 财务费用仍是公司的重要支出项目之一表年高速公路公司盈利水平对比公司名称营业收入 ( 亿元 ) 其中 : 通行费收入 ( 亿元 ) 财务费用 ( 亿元 ) 营业利润 ( 亿元 ) 年营业收入增长率 (%) 年财务费用增长率 (%) 年营业利润增长率 (%) 营业利润率 (%) 浙江交通广东交通湖南高速贵州高速内蒙古高等级资料来源 : 根据债券信息网公开发行披露材料整理经营性现金净流量状况好, 投资现金支出较大高速公路行业经营性净现金流状况一般都较好, 主要原因有 :1 高速公路行业公路资产折旧在成本中占比较高, 该部分不需付现 ;2 高速公路行业通行费收入大多都是现金收入, 应收账款较少 ;3 高速公路公司的股东多是各省交通厅, 政府对其支持力度较大政府支持方式一般包括税收优惠和税收返还资本金注入项目建设资金拨付等, 上述支持成为高速公路企业现金流入的重要组成部分从所选取的几个样本来看, 经营性现金净流量全部为正, 其中浙江交通和广东交通由于其车辆通行量大, 通行费收入高, 经营性现金净流量分别为亿元和亿元但另一方面, 由于高速公路公司建设任务重, 投资支出大, 投资性现金净流量一般表现较大负值, 高速公路公司对外融资需求较大 16

18 表年所选取的高速公路公司现金流量情况 ( 单位 : 亿元 ) 公司名称经营性现金流入量经营性现金净流量投资性现金流出投资性现金净流量筹资性现金净流量浙江交通广东交通湖南高速贵州高速内蒙古高等级注 : 根据债券信息网公开发行披露材料整理五中国高速公路企业发展前景 2013 年 6 月, 国家发改委正式印发国家公路网规划 ( 年 ), 今后十几年, 中国将投入 4.7 万亿元, 到 2030 年建成总规模 40.1 万公里的国家公路网, 其中, 国家高速公路将由 8.5 万公里增加到 11.8 万公里, 增加 3.3 万公里 ; 规划远期展望线 1.8 万公里, 位于西部地广人稀地区目前中国仍处于工业化快速发展的阶段, 公路行业处于高投入建设期的阶段, 公路行业的发展还需要大规模投资来推动, 根据交通部投资计划, 全国公路建设投资将优先考虑国家高速公路网国家区域发展战略确定的交通基础设施特大城市圈大中城市群交通基础设施以及省际断头路方面的建设根据交通运输部修订的国家高速公路网规划, 未来的投资重点向中西部地区和老少边穷地区倾斜, 尤其是西部地区将继续是拉动公路投资的主要动力未来较长一段时间内, 作为各省市高速公路建设主体的高速公路投资运营公司仍将承担较重的高速公路建设任务同时各省市将继续引导和鼓励民营社会资本和外资进入交通运输基础设施建设领域, 规范民营和社会资本投资项目管理 2015 年 7 月, 交通运输部发布收费公路管理条例 ( 修订征求意见稿 ), 意见稿对收费期限做出调整, 明确政府还贷高速公路期限满后可继续收费 ( 在债务偿清后可按照满足基本养护管理支出需求和保障通行效率原则重新核定收费标准继续收费 ), 若该修订征求意见稿付诸实施, 收费期限的调整将有利于缓解高速公路投资运营公司日益增大的财务压力, 对地方政府的偿债能力形成支撑 17

19 总体看, 未来中国高速公路建设发展空间较大, 高速公路投资运营公司将承担较重的建设任务, 后续资金需求强烈, 但地方政府对高速公路建设重视程度高, 在中短期内仍作为各地区拉动基础设施投资的重点领域之一, 资金支持力度大, 投资前景良好同时, 联合资信也关注到 : 受腹地经济特点影响, 高速公路投资运营公司将出现分化, 地方经济发达高速公路网络运营成熟的东部省份高速公路运营企业 ( 如广东交通浙江交通 ), 所辖高速公路资产优良通行量大且保持较快增长, 其通行费收入规模大盈利能力良好 ; 地方经济相对欠发达高速公路网络不完善的中西部省份高速公路运营企业 ( 如贵州高速内蒙古高等级 ), 受通行量小高速公路需求降低债务负担保持高位运行等因素影响, 通行费收入规模小营业利润亏损, 面临一定的盈利及资金周转压力, 企业运营对地方政府支持的依赖程度加大 18

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013