调查简介 2015 年第一季度, 经济学人智库对来自亚洲 12 个国家和地区 ( 澳大利亚 中国 中国香港 印度 印度尼西亚 日本 马来西亚 菲律宾 新加坡 韩国 中国台湾和泰国 ) 各行各业的 630 名企业财务管理人员展开意见调查 受访者包括首席财务官 ( 占总数的 57%) 财务总监 财务高级

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1 首席财务官意见调查 制定增长蓝图 信心满满的亚洲大型企业首席财务官正在谋划增长, 同时防范财务风险

2 调查简介 2015 年第一季度, 经济学人智库对来自亚洲 12 个国家和地区 ( 澳大利亚 中国 中国香港 印度 印度尼西亚 日本 马来西亚 菲律宾 新加坡 韩国 中国台湾和泰国 ) 各行各业的 630 名企业财务管理人员展开意见调查 受访者包括首席财务官 ( 占总数的 57%) 财务总监 财务高级副总裁和财务主管 (21%) 以及其他高级财务人员 (22%) 另有半数受访者来自仅在一个国家开展业务的公司 所有参与调查的跨国公司 全球年营收至少为 5 亿美金 ; 所有本土公司的年营收至少为 1 亿美金 经济学人智库同时还与亚洲的一些首席财务官进行了深度访谈 对于所有受访者和调查参与者所花费的时间和提出的见解, 我们深表感谢 对于某些问题, 受访者可选取多个答案, 所有回答合计并非总是 100% 除非另有说明, 否则所有数据均来自本调查 欲了解更多信息, 请参阅 :bofaml.com/apac-cfo-outlook 2

3 目录 调查简介 2 欢迎 年调查主要结果 6 I. 概述 : 响应增长号召 12 崛起的印度 14 处变不惊 但下定决心 17 案例研究 -- Tsuyoshi Hachimura, 伊藤忠 : 在中国放长线, 钓大鱼 18 II. 增长策略 : 扩张已列入议程 20 有机增长的冲击 21 增长, 但保持审慎 22 创新返璞归真 24 仍然增加开支 26 在中国市场保持审慎 27 案例研究 -- Jose Teodoro K. Limcaoco,Ayala 集团 : 如何花钱 28 III. 并购 : 继续繁荣? 30 为什么选择中国, 为什么现在正当其时? 34 并购新星 35 收购工具以实现增长 37 案例研究 -- Frankie Liu,Carlisle Companies: 以中国为中心 38 IV. 财务 : 趁热打铁 40 首选股权融资... 但目前而言债券融资仍具吸引力 42 防范不利因素 44 手头现金 45 案例研究 -- Sung-hwan Choi, 韩国进出口银行 : 波动并非一无是处 46 案例研究 -- Sanjay Ahuja,Indorama Ventures: 时间决定一切 48 V. 风险 : 欢迎来到更加动荡的世界 50 敞口过高? 54 警惕本国市场 56 双重保险 58 对美元的忧虑 59 未雨绸缪的现金储备 61 案例研究 -- Saumen Chakraborty, Dr Reddy s: 政治风险 62 结论 : 承担风险, 努力取得回报 64 不抱幻想, 但保持乐观 65 人的力量 66 3

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5 欢迎 机会叩门, 但不利因素仍然存在 对于亚太区最具影响力的首席财务官而言,2015 年将是增长年, 但将需要鼓足勇气 全力投入及谨小慎微, 才可以达到期望 变化将无可避免 将会面临来自多方面的挑战 风险和市场动荡仍然挥之不去 但是, 凭借积极管理的财务策略以及对不利因素的清晰理解, 将能够把握机会 下文将讲述亚太区领先首席财务官的部分预测 第四个年度的 2015 年亚洲首席财务官市场前瞻报告提供亚洲企业所面临经营环境的全面写照 在亚太经营的最大企业的首席财务官表示, 虽然收入增长, 但增长的推动因素将更多来自非传统领域 此外, 货币波动和潜在利率变动等市场问题将对企业层面的决策产生越来越大的影响 因此,2015 年的调查结果进一步证明, 首席财务官作为增长的推动者 多元化风险的管理者及区域经济的权威发言人及权威人士, 其职责在不断变化, 而且要在这个职位上取得成功, 首席财务官需要专业的实战知识 可据以行动的深入资讯及与具备本地智慧 全球实力的合作伙伴携手共赢 这正是美银美林向其亚太及全球企业客户作出的承诺 为了更好地理解亚太最具影响力的首席财务官的观点, 包括主要调查结果 深入分析 行业领袖的采访内容及其深入见解, 我鼓励您访问 bofaml.com/apac-cfo-outlook 冼伟诚亚太区企业银行业务主管及企业银行子公司业务全球主管 美银美林 5

6 2015 年调查主要结果 亚洲区的首席财务官讲述及分享了他们对 2015 年业务经营环境的看法 亚太区的首席财务官仍然对区内的增长前景充满信心, 但与之前的经济周期相比, 他们更加关注外部风险 在此背景下, 首席财务官将专注于实施内部最佳实务, 通过增加营运资本及改善经营效率以抵销外部波动 有机增长在战略上具有重要地位, 而且在 2014 年的并购热潮之后, 并购前景也仍然看好 表现强劲的股市和利率低廉的债券提供了一系列的融资选择, 但鉴于前路的风险, 首席财务官正在把握机会建立应急资金, 以资助其宏伟的增长计划 6

7 概述 : 响应增长号召 亚洲首席财务官信心十足 : 约有 84% 的首席财务官预计在 2015 年实现营收增长,73% 的首席财务官预计实现利润增长 这些比例高于 2014 年,2014 年有 76% 的首席财务官预测其企业实现营收增长,60% 的首席财务官预测实现利润增长 虽然亚洲的经济增长前景放缓, 但区内各大经济体对利润增长的信心更高 亚洲首席财务官充满信心 % 76% 73% 60% 首席财务官专注于打好基础, 以加快增长 大多数 (70%) 首席财务官寻求通过改善营运资本管理提高利润率, 远高于 2014 年的比例, 在 2014 年有 41% 的受访者认为这是一个重点领域 ( 利用技术是推高毛利率的主要重点领域 ) 超过一半 (56%) 的受访者将寻求通过改善经营效率以提高利润率, 高于 2014 年的 45% 油价下跌带来利好 :35% 的受访者表示, 能源成本降低对其业务产生重大的积极影响, 而 43% 的受访者表示产生轻微的积极影响 预测其营收在 2015 年增长的首席财务官人数远高于 2014 年... 但财务风险成为一个主要担忧 54% 并且预测利润将会增长的首席财务官人数更多 36% 首席财务官重返基本面 提高利润率的方法 : 首席财务官将财务风险列为最大的一个顾虑 竞争压力推动跨国公司锐意创新 70% 56% 56% 71% 63% 41% 45% 电信 金属和采矿业 42% 64% 58% 改善营运资本管理 经营效率 制造业 石油和天然气 寻求新业务线创新的亚洲主要行业 表示新业务线创新是亚洲业务主要目标的跨国公司首席财务官比例 美银美林 7

8 2015 年调查主要结果 增长策略 : 扩张已列入议程 有机增长的意欲更大, 并购意欲也更大 尽管面对艰难的环境, 增长仍是企业的目标 当问及其公司在 2015 年最可能将盈余现金用于什么用途时, 更多首席财务官选择有机扩张 (58%), 而不是收购 (37%) 但这两个数字均远高于去年 在 2014 年, 选择有机增长和收购的比例分别为 48% 和 24%, 这表明首席财务官认为今年有重大机会通过上述任一种方法在亚洲实现增长 竞争压力促使企业更加关注创新 虽然大多数首席财务官寻求通过改善营运资本管理和经营效率来提高利润率, 但区内的跨国公司面对当地企业的激烈竞争及市场份额的争夺, 在新业务线创新方面也面临压力 在跨国公司中, 约有 56% 的首席财务官表示这是其亚洲业务在 2015 年的主要目标, 高于 2014 年的 42%, 其中电信和制造业 (71% 和 64%) 是最渴求创新的行业 48% 表示将使用盈余现金进行有机扩张的首席财务官比例 58% 24% 将使用盈余现金开展并购 37% 跨国公司对中国业务的投资并没有停止, 但投资热情已经降温 表示其企业正在考虑将某些业务从中国搬迁至亚洲其它地区的亚洲跨国公司首席财务官的比例在 2015 年增加至 47%, 而在去年考虑这种可能性或已经这样做的比例为 43% 与此同时,37% 的受访者正在考虑在中国裁员, 高于 2014 年的 28% 尽管如此,45% 的受访者表示他们正考虑在 2015 年增加对中国业务的投资 ( 虽然低于 2014 年的 55%), 并且其它因素表明企业大举迁出这个亚洲最大市场的可能性不大 仍然投资于中国 但相关数据呈下降趋势 55% 45% 更多受访者考虑在中国裁员 28% 37% 并且许多受访者考虑迁出中国 43% 47% 考虑在中国投资于扩产 / 业务扩张的跨国公司首席财务官比例 考虑裁减中国员工的跨国公司首席财务官比例 考虑将某些中国业务迁移至亚洲其它地区的首席财务官比例 8

9 并购 : 继续繁荣? 并购热潮仍然未退 : 在 2014 年取得累累硕果之后, 更多首席财务官正考虑通过并购实现增长 37% 的首席财务官在回应今年的调查时表示, 他们会将盈余现金用于收购, 高于去年的 24% 在亚洲的大型市场中, 印度 (69%, 高于去年的 22%) 和中国 (49%, 高于 2014 年的 24%) 首席财务官的并购意欲显著增加 收购目标国家正在转变 首席财务官表示, 大中华区 日本和澳大利亚是 2015 年并购活动的主要目的地, 而在去年排在首位的目的地东南亚今年跌至第四位 与此同时, 西欧和北美对亚洲收购方的吸引力也在增加 经济增长放缓带来的竞争压力 货币贬值 ( 改善了针对外国投资者的资产定价 ) 以及行业整合是区内的共同主题, 并且在 2014 年之后继续推动并购活动 不出意料, 中国的排名升至第一位 去年, 中国的全年并购交易额仍创下最高记录, 中国并购交易的宗数和规模仍然使其它市场相形见绌, 即使宏观经济趋势的阴云不散, 中国 2015 年的 GDP 增长预测 仅 为 7% 亚洲的买方 ( 例如, 日本的伊藤忠 (Itochu) 和泰国的正大集团 (CP Group) 最近联手斥资 104 亿美元收购中信的股权 ) 正在中国寻找收购目标 ; 另外, 由于私人行业的参与热情更高, 以及为了促使产能过剩行业的整合而放宽信贷规则, 中国国内的并购活动活跃 知识产权 技术和专利的收购使并购活动更趋白热化 在 2015 年调查中, 约有一半的首席财务官表示收购的主要推动因素是购买知识产权或技术 ( 两者均为 48%) 这高于去年的比例, 在去年的调查中, 知识产权和技术的比例分别为 29% 和 34% 通过收购实现增长目标 ( 即取得市场份额 ) 的重要性降低, 仅有 48% 的首席财务官选择这个选项, 低于 2014 年的 70% 盈余现金支持高烧不退的并购热潮 37% 24% 表示将使用盈余现金进行收购的首席财务官 亚洲首席财务官寻求收购增长的工具 收购的主要动机 % 70% 48% 29% 48% 34% 43% 24% 实现增长目标 收购知识产权 收购技术 收购专利 更富裕的经济体成为并购焦点 第 1 位 第 2 位 大中华区第 5 位 第 8 位 日本 印度 / 南亚 第 2 位 东南亚 第 1 位 第 5 位 -3 第 4 位 第 3 位 注 : 除非另有说明, 所有数据均为 2015 年亚洲首席财务官市场前瞻报告 调查的受访者所表明的百分数 由于四舍五入或因为受访者可选择多个答案, 故数据总和可能会不等于 100 澳大利亚第 12 位 9

10 2015 年调查主要结果 财务 : 趁热打铁 股权融资再度升温... 超过一半的亚洲首席财务官 (53%) 表示其企业可能会增加股权在资产负债表中的权重, 高于去年的 27% 这是因为机不可失, 时不再来 随着区内各个市场的股价不断上升, 发行股份目前使企业能够在借贷和还债成本预计将会升高的期间之前降低股权债务比率 在今年的调查中, 超过三分之一 (41%) 的公司调整资本结构的动机是去杠杆化, 高于去年的 15% 但目前而言, 借贷也很有吸引力 投资者越来越担心亚洲企业的负债比率升高, 但有利于低成本借贷的条件仍然存在, 因为美国目前仍然考虑采取紧缩措施, 而世界其它地区则实施货币宽松政策 与 2014 年相比, 国际和当地货币债券今年在优先融资来源的排名更高 ( 但仍低于股票 ) 约有 62% 的首席财务官表示他们在 2015 年的借贷需求将高于去年, 在受访者中的比例较 2014 年上升一倍 银行仍然是首选的融资来源 和去年一样, 银行贷款仍然是亚洲企业的第一首选融资渠道 与此同时, 现金流融资越来越受欢迎, 现金流融资是指使用借款公司产生的预期现金流作为抵押, 向银行借入一般用作营运资本的资金 46% 的首席财务官表示他们计划在今年采用这类融资, 高于去年的 18% 由于对负债比率的忧虑升温, 股票融资再次受到热捧 27% 53% 将增加股票在资产负债表中的比重 股权融资意欲最强烈的地区为... 15% 41% 首席财务官表示, 计划调整资本结构的动机是降低负债比率 计划在 2015 年使用股权融资的首席财务官 日本 :39% 马来西亚 :43% 印度尼西亚 :47% 韩国 :51% 印度 :69% 10

11 风险 : 欢迎来到更加动荡的世界 市场重燃对利率变动和经济增长放缓的忧虑 首席财务官对美国加息前景保持警惕, 但相信自己有能力管理这个风险 约 86% 的首席财务官同意或强烈同意美国加息将会在亚洲导致重大问题 此外,41% 的受访者表示整体的利息变动是一个主要担忧, 高于 2014 年的仅 20% 但是, 只有 17% 的首席财务官认为美国加息将对其业务造成不利影响, 表示他们对融资策略对冲计划充满信心 美元不利走势的敞口攀升, 但首席财务官已经对冲相关风险 首席财务官正在防范该风险 :44% 的受访者表示, 他们拥有巨额的美元敞口,42% 的受访者表示他们已经对冲美元的不利变动, 高于去年的 23% 20% 41% 表示利率变动是主要顾虑的首席财务官比例 23% 37% 忧虑本国市场经济增长放缓的首席财务官比例 更多首席财务官担心本国市场的增长放缓 37% 的亚洲首席财务官认为本国增长放缓是 2015 年最大的宏观经济风险, 高于 2014 年的 23% 在中国, 这个比例是 43%, 远高于 2014 年的 17% 亚洲的首席财务官未雨绸缪, 建立了现金储备 接近四分之三 (72%) 的首席财务官表示他们将通过建立储备部署盈余现金, 较去年的 28% 大幅上升 随着波动率增加及预计加息, 这是亚洲常见的风险规避策略, 反映企业对 1997 年亚洲货币危机记忆犹新 但是, 鉴于货币敞口高度波动, 首席财务官已采取对冲措施 24% 44% 23% 42% 对美元的巨额敞口 针对不利美元变动进行对冲 11

12 I. 概述 : 响应增长号召 亚洲首席财务官更加专注于基本面, 在一个更具挑战性的环境下把握利好的一面及实现增值, 而且也矢志于实施更多收购 在整个亚洲, 增长正当其时 尽管存在明显的经济不利因素, 区内的首席财务官充满信心, 并且认为 2015 年将带来千载难逢的增长机会, 不容错过 伊藤忠 (Itochu) 首席财务官 Tsuyoshi Hachimura 表示, 真正重要的是凭借日本可以提供的技术 服务和产品, 从东盟 [ 和 ] 中国的增长中分一杯羹 接受本报告访谈的所有首席财务官普遍认为机不可失, 时不再来 鉴于融资条件仍然有利及去年的并购活动创下记录, 首席财务官蓄势待发, 即将创造亚洲的增长神话, 并且深信他们拥有实现此目标的经验和财务工具 市场前景利好, 首席财务官的业务信心自去年以来一直上升, 而且区内的首席财务官在去年就已经满怀信心 在本次调查中, 约有 84% 的首席财务官预计其营收将在 2015 年增长, 而且 73% 的首席财务官预计利润将会增长 在 2014 年的调查中,76% 的首席财务官预测其公司的营收增长, 而且 60% 的首席财务官预计利润将会增长 区内各大经济体首席财务官对盈利的信心均增加 69% 的日本首席财务官预计利润增长, 高于 2014 年的 57%; 中国今年的比例为 81%, 高于去年的 59%, 韩国今年的比例为 63%, 高于去年的 46%, 印度在 2015 年的比例为 85%, 高于 2014 年的 72%( 表 1.1 和 1.2) 12

13 表 1.1: 乐观程度出人意表? % 受访者预计营收增长 ; 与去年同期数字相比的百分点变化 表 1.2: 专注于利润增长 % 受访者预计利润增长 ; 与去年同期数字相比的百分点变化 同比变化 同比变化 美银美林 13

14 然而, 令人意想不到的是, 整个亚洲地区 ( 仅有少数例外 ) 更加乐观的受访者所在国家的 GDP 增长率放缓 走平或仅略微增长 举例而言, 亚洲开发银行预计东亚于 2015 年的总体增长率为 6.5%, 低于 2014 年的 6.6% 1 部分跌幅可归咎于中国在 3 月 5 日宣布 2015 年的增长目标为 7%, 低于中国政府为 2014 年设定的增长目标 7.5%( 中国没有达到该目标, 其经济于 2014 年增长 7.4%) 在东南亚, 亚洲开发银行预测增长率将从 4.4% 上升至 4.9%, 升幅稳健, 但这项预测已经计入经济增长率从 0.7% 飙升至 3.6% 的泰国, 从而拉高了平均水平 ( 泰国由于政治动荡抑制商业和贸易,2014 年的经济增长仅微幅上扬 ) 与此同时, 经济学人智库预测整个亚太地区 ( 包括日本 ) 的增长率为 4.5%, 略高于 2014 年的 3.9%( 表 1.3) 崛起的印度 可能最值得关注的是, 印度成为了亚洲新崛起的领头羊 印度的增长率预测从去年的 7.0% 上升至 7.3%( 较高的 GDP 数据是一系列调整的结果 ), 反映莫迪 (Narendra Modi) 上任及执政党印度人民党自从 2014 年上台之后的 蜜月期 延长 在 2015 年亚洲首席财务官市场前瞻报告调查中, 印度首席财务官对增长和利润的期望更高, 这反映了在一个长久以来受到基础设施崩溃 官僚主义蓄意阻挠及政府缺少透明度困扰的经济体中, 乐观带来的力量 印度制药巨头 Dr Reddy s 的首席财务官 Saumen Chakraborty 认为它不仅是一种暂时性现象, 而且是工作态度的根本性变化 他回忆道, 就在不久之前, 我经常看到在印度的美国人加班加到很晚, 而印度人则仅在上班时间工作 在过去几年里, 在 IT 行业以及我们所在的行业, 这种情况完全改变了 人们正在非常努力地工作 受过良好教育的人们正在努力证明自己的能力 这种实干精神也感染了整个地区的所有首席财务官 在 2015 年调查中, 扩张预期飙升, 其中 58% 的首席财务官表示他们把盈余现金用于有机增长, 高于去年的 48%( 详见第二部分 ) 通过并购 ( 详见第三部分 ) 投资实现增长的吸引力的增幅更大,37% 的受访者表示他们将把盈余现金用于并购, 高于去年的 24% 无论采用哪一种方式, 重点均在于增长 2015 年调查结果表明, 亚洲的首席财务官已经赢得了胜利, 这并不是指在竞争中取胜, 而是指出色完成了平凡工作 在 2014 年调查中, 首席财务官的回应表明, 预计营收增长与预计利润增长的受访者比例差值扩大至 16 个百分点, 高于 2013 年的 7 个百分点 在 2015 年调查中, 这个差值收缩至 11 个百分点 ( 表 1.4) 年 3 月, 亚洲开发银行 2015 年亚洲发展前景, 亚洲开发银行将东亚定义为中国 香港 韩国 蒙古和台湾, 将东南亚定义为东盟的 10 个成员国 链接 : financing-asias-future-growth 14

15 表 1.3: 亚洲新崛起的增长领头羊实质 GDP 增长率 %; 与去年同期数字相比的百分点变化 表 1.4: 差值缩小预计营收增长与预计利润增长的首席财务官比例差值 同比变化 同比变化 差值比 2014 年缩小 差值比 2014 年扩大

16 毫无疑问, 上述升幅也反映能源成本下跌对首席财务官今年的营收和利润增长预测产生了正面的影响 ; 约有 35% 的亚洲首席财务官表示, 在原油价格 ( 从去年 8 月份的每桶 100 美元下跌一半至 3 月份的每桶 50 美元 ) 下跌之后, 能源成本降低将对其业务产生重大的正面影响, 而 43% 的受访者认为这会产生轻微的正面影响 ( 表 1.5) 表 1.5: 趁低吸纳在 2015 年, 能源成本降低将对您的企业产生多大影响? 重大的正面影响受访者百分点 轻微的正面影响 输入成本下降带来的收益也依赖基本纪律方面取得的出色表现, 例如优化营运资本管理及削减不必要的业务成本等 今年, 亚洲首席财务官更加注重由此取得的收益 绝大多数 (70%) 首席财务官寻求通过改善营运资本管理以提高利润率, 远高于 2014 年的比例, 在 2014 年有 41% 的受访者认为这是一个重点领域 超过一半 (56%) 的受访者将重点转向经营效率, 以推高利润率, 高于 2014 年的 45% 在去年的调查中, 首席财务官专注于对客户资源管理软件 预测和供应链管理工具等技术进行投资, 以提升经营效率 在 2014 年调查中, 一半 (51%) 的受访首席财务官表示他们将通过这种方式实现利润增长 在 2015 年, 这个比例收缩至约三分之一 (37%) 其中一个原因是之前的投资可能取得了成果, 或仅是因为首席财务官转而相信优化团队管理能够改善经营效率 ( 表 1.6) 表 1.6: 简单直接您在 2015 年将如何提高利润率? 受访者百分点 (CRM)

17 增长目标的支持因素是在有利融资条件下实现增长的能力 只要有利的融资条件继续存在 目前的市场正处于观望阶段, 每个人都预计美国联储局会在今年加息, 但债券市场的融资成本无疑仍然有利 很多亚洲中央银行已经在宽松阶段降息, 使其政策与美国 脱钩 银行贷款的成本便宜, 但首席财务官也保持警惕 ( 如第四部分所述 ), 表明他们更加担忧不断升高的负债率 处变不惊 但下定决心 随着风险的累积 ( 详见第五部分 ), 实现乐观的增长目标变得更加没有把握 超过一半的亚洲首席财务官 (54%) 在今年表示金融市场风险是他们最大的一个顾虑, 高于 2014 年的 36% 由于亚洲与坚挺的美元 日趋衰弱的欧元及疲弱的日元均有紧密的联系, 货币波动正对企业的资产负债表产生交叉影响, 这些影响有时会推高利润, 有时则会侵蚀利润 中国政府去年意外地允许人民币价值更加自由地波动 随着人民币迈向全面可兑换的目标, 几乎可以肯定的是, 这种波动将会持续存在 在某些方面, 形势可能变得对你不利 因此你需要更加努力应对 当你看到取胜的机会, 你就要抓住它 Allen Lueth, 康德乐 (Cardinal Health) 中国财务副总裁 但风险也来自金融领域以外 举例而言 : 中国声势浩大的反垄断和反腐运动, 向在中国经营的外国和本国公司施加同等的约束 中国业务的经营成本继续上升 这些障碍易于管理, 但不能对它们视而不见 美国医疗保健服务公司康德乐 (Cardinal Health) 的中国附属公司副总裁兼财务总监 Allen Lueth 表示, 说真的, 在某些方面, 形势可能变得对你不利 因此你需要更加努力应对 当你看到取胜的机会, 你就要抓住它 这种自信在亚洲非常普遍 : 亚洲首席财务官在遇到挑战时只会加强他们的决心, 而不会临阵退缩 这种信心源自来之不易的经验, 在一个世代之前应对亚洲货币危机的传奇历史, 以及经得起考验的风险管理实务 这也表明跨国公司有更大信心在当地市场锐意创新及在竞争中脱颖而出 首席财务官已做好准备 伊藤忠 (Itochu) 的 Hachimura 先生表示, 对我们来说, 波动已经见惯不怪 17

18 案例研究伊藤忠 Tsuyoshi Hachimura: 在中国放长线, 钓大鱼 伊藤忠 (Itochu) 正在巩固与中国的长期关系, 并且深谙中国的风险和机会 海外冒险精神一直是伊藤忠企业文化的一部分 创始人 Chubei Itoh 于 1858 年作为亚麻布贸易商开创其事业, 当时恰逢日本在近一个世纪的闭关锁国之后向外国开放通商 自此之后, 这家贸易公司扩张至全世界, 建立了范围广泛的业务组合, 其中包括纺织品 食品 能源 科技 电信 金融及其它众多行业 1972 年, 伊藤忠成为首批与中国建立贸易关系的日本综合贸易公司 伊藤忠于 2015 年 1 月巩固了与中国的长期关系, 该公司宣布携手泰国的正大集团 (CP Group) 通过各持股 50% 的合资公司斥资 100 亿美元收购中信股份有限公司 20% 的股权, 中信股份有限公司是国有金融服务巨头中信的香港上市子公司 在这宗交易之前, 伊藤忠于 2014 年 7 月与正大集团结盟, 其中伊藤忠斥资 8.52 亿美元收购正大集团的香港子公司卜蜂国际有限公司的股权, 卜蜂国际有限公司在中国生产动物饲料并在越南拥有农场 伊藤忠相信其理解中国的风险, 这也是它与中国长期策略合作关系的必然结果 为了与亚洲及中国一共成长, 我们需要加深彼此之间的合作关系, 并且更加深入参与这个市场 伊藤忠的首席财务官 Tsuyoshi Hachimura 表示 为了与亚洲及中国一共成长, 我们需要加深彼此之间的合作关系, 并且更加深入参与这个市场 Tsuyoshi Hachimura, 首席财务官 换言之, 在市场投入方面快人一步是这家公司的信条 他指出 : 在中国这个规模庞大的市场, 政府正在推进公司的私有化, 而且中信基本上是 中国 的代表, 对于我们来说, 这次交易是一个落实策略结构的良机, 以便我们未来投入到亚洲和中国市场 最初, 有关中信交易的新闻报导关注这次交易对伊藤忠造成的财务风险 鉴于这宗交易会增加伊藤忠在中国市场的风险敞口, 评级机构穆迪投资者服务公司及标准普尔将该公司置入可能下调评级的重审名单 穆迪之后终止重审, 并保持其评级不变 在伊藤忠将其于北美批发建筑材料企业 Prime Source Building Products 的股权出售予美国的 Platinum Equity, 为中信交易提供融资之后, 市场的批评声音于 2015 年 3 月逐渐消失 伊藤忠和 Platinum 没有披露交易规模, 但据 日本经济新闻 报导, 交易规模大约为 1,000 亿日元 他补充道, 这并不是说在中国经营业务很轻松或将会变得容易 他意识到中国的重大投资驶入一个双向车道 中国可能期望伊藤忠刺激中国的国内消费, 以及帮助在中国各地建立稳定和一致的合格商品和服务供应渠道 18

19 中国和正大集团的结盟符合该公司通过现金流资助业务发展的目标 从 2015 年 5 月宣布一项计划开始,Hachimura 先生表示伊藤忠将 在中国境内投资我们在派发股息之后的自由现金流 他提到, 分析师之前说过, 中信交易不会产生现金流 但我们并不期望我们将立即从这宗交易中取得现金流 他说, 有些批评将该交易比作 花费 6,000 亿日元购买一个主题公园的门票, 但在入园之后, 你实际上还需要为园内的每个游乐设施付费 这样说可能没有错, 但是, 他说, 这张门票是一张高级门票, 不是你想买就能买 这张门票确保伊藤忠将能够进入世界上最大的增长市场, 并且能够开展它之前最擅长的工作 : 产生可持续的现金流 我们为谁作出这项投资? 他问道 当然是我们的股东 19

20 II. 增长策略 : 扩张已列入议程 首席财务官在回应市场挑战时显示出更大的信心, 目前似乎成为了有机增长的最好时代 当问及其企业在 2015 年最可能将盈余现金用于什么用途时, 更多首席财务官选择有机扩张 (58%), 而不是收购 (37%) 但这两个比例均远高于去年 在 2014 年选择有机增长和收购的比例分别为 48% 和 24%, 这表明首席财务官认为今年有很大机会通过上述任一种方法在亚洲实现增长 印度 NIIT Technologies 的首席财务官 Pratibha Advani 表示, 我们正使用资产负债表中的现金构建我们的能力 创建和增强我们的知识产权资产, 以及投资于基础设施和能力建设 我们过去一直能够使用内部累积的现金开展所有上述工作, 而且拥有稳健的派息往绩 外部举措也是我们增长策略的重要组成部分, 如果有需要, 我们可能考虑债务融资 20

21 有机增长的冲击 最新的调查表明, 负债率高 货币兑美元疲弱的国家热衷于有机增长, 这类扩张是最安全的成功路线 韩国 (2015 年 :73%;2014 年 :46%) 印度 (2015 年 :67%;2014 年 : 58%) 马来西亚 (2015 年 :63%;2014 年 :58%) 偏爱有机增长, 今年与去年差值最大的韩国, 达到 27%( 表 2.1) 表 2.1: 最安全的成功路线? % 受访者计划使用盈余现金进行有机增长 ; 与去年同期数字相比的百分点变化 同比变化 韩国的经济增长数据如果算不上惊人, 也属稳健 ( 在 2014 年增长 3.4%, 年底时的失业率为 3.2%), 但国内市场滞涨, 而且工资增幅有限, 不断上升的家庭债务也限制消费 更多韩国企业寻求通过有机增长开拓亚洲 北美和欧洲的海外市场, 而且也没有完全排除收购的可能性 ( 从去年的 17% 上升至 2015 年的 31%) 韩国与美国订立的双边自由贸易协议于 2012 年生效, 并且目前正在与中国进行自由贸易协议谈判, 这改善了在韩国的两大市场进行跨境扩张的前景 韩国最大的汽车制造商现代 (Hyundai) 于 2015 年 3 月宣布计划在美国建造第二间工厂, 以加快美国市场越野车的销售增长 在缔结中韩自由贸易协议之后, 预计现代也将通过在中国扩产以加快在中国的本地化策略 Advani 女士的评论暗示, 使用现金储备进行有机增长一直是这家位于印度诺伊达的公司的策略 印度的其他首席财务官与她持有共同的观点 计划在今年进行有机增长的印度企业比例为第二高, 仅次于韩国 (67% 计划这样做, 高于 2014 年的 58%), 也可能反映企业看好改革派总理莫迪 (Narendra Modi) 的经济政策 中国的调查参与者在今年也更加专注于有机增长 (2015 年 : 60%;2014 年 :52%) 尽管中国的经济增长放缓, 但在二级城市及通过市场细分, 中国企业以惊人的速度开拓新市场 美银美林 21

22 增长, 但保持审慎 技术解决方案提供商 NIIT 的客户群涵盖电信 制药和银行业 大多数服务企业的营收来自于提供旨在获取价值的解决方案, 因此,NIIT 今年面临反应型市场 表示今年将进行有机增长的电信 (59%:2014 年 :55%) 制药业 (56%;2014 年 :49%) 和银行 (54%;2014 年 :49%) 企业的比例略高于去年 ( 表 2.2) 令人意想不到的是, 按行业细业的调查结果与去年调查相比出现显著差异 约有 67% 的采矿企业 (2014 年 :46%) 表示他们将在 2015 年专注于有机增长, 这个结果初看起来出人意料, 因为商品价格不断下跌 然而, 商品价格崩盘已促使很多采矿商扩产, 而不是减产 业内的巨头现在正与竞争对手争夺市场份额 财政年度截止至 6 月份的必和必拓 (BHP Billiton) 预测全年的铁矿石产量增长 11% 它的竞争对手力拓 (Rio Tinto) 在其截至 2014 年 12 月止财政年度增产 11% 为这些巨头提供服务的业内小型企业也表明会跟随这些巨头增长, 但在这个充满挑战的环境下, 很多企业将无法达成其宏伟目标 表 2.2: 力求增长 % 受访者计划使用盈余现金进行有机增长部分行业 ; 与去年同期数字相比的百分点变化 同比变化

23 市场份额的抢夺被指为营收增长与利润增长之间差值扩大的罪魁祸首, 因为企业为了挤掉竞争对手导致成本增加 然而, 对本调查的回应显示, 采矿商的经营效率良好, 在有机扩张过程中并没有导致成本大幅上升 2014 年至 2015 年期间, 金属和采矿公司营收与利润之间的毛利率差值预计将会大幅收窄 ( 表 2.3) 在 2015 年, 该差值为 12 点, 远低于 2014 年的 31 点 这个结果反映了最近收效显著的成本削减措施 举例而言, 必和必拓在截至 2014 年 12 月止财政年度上半年将西澳大利亚铁矿石生产成本按年削减 29% 与 2013 年相比, 力拓 2014 年与业务 勘探和评估相关的经营成本减少 12 亿澳元 (9.17 亿美元 ) 制造业首选有机增长的比例 (2015 年 :61%;2014 年 :47%) 也远高于去年, 但这可以说是意料之内 调查表明, 虽然亚洲的制造商担忧当地经济放缓 ( 见第二部分 ), 但在整个亚洲收购新资产的数年之后, 他们期望再接再厉, 把握区内崛起的中产消费者的购物习惯所带来的机会 表 2.3: 略为改善预计营收增长与预计利润增长的比例差值部分行业 ; 百分点 同比变化 差值比 2014 年缩小 差值比 2014 年扩大

24 创新返璞归真 在亚洲经营业务的全球企业也专注于构建能力, 以更快回应市场挑战, 亚洲正处于增长阶段, 当地企业之间的竞争呈现白热化, 且市场份额的争夺十分激烈 表示新业务线创新是亚洲业务今年重点的跨国公司首席财务官比例从 2014 年的 42% 增加至 56% 从行业来看, 比例最高的是电信 (71%) 制造业 (64%) 及金属和采矿业 (63%; 表 2.4) 在这些行业中, 去年将新业务线创新列为主要目标的受访者比例少得多 ( 电信 :56%; 制造业 :51%; 金属和采矿业 :32%), 这表明价格下跌和当地竞争白热化正促使跨国企业重新评估营销 分销和经营模式, 以适应亚洲市场的快速变化 表 2.4: 在竞争中不甘人后 % 受访者将 新业务线创新 列为亚洲业务的主要目标仅包括跨国企业 与此同时, 对最佳财务实践的关注也大幅增加 生产利润率的 实质问题 在今年受到普遍关注 2015 年, 首席财务官通过营运资本管理 (70%) 经营效率 (56%) 和增加资本开支 (54%) 推高利润率, 使用技术和先进软件以取得更佳业绩 (37%) 则排在其后 去年, 使用技术推高利润率的比例最高, 达到 50%( 表 2.5) 金属和采矿公司专注于减少业务经营的直接成本 但他们与其它行业的同行一样, 都致力通过优化营运资本管理来保护现金流 将通过这种方式实现利润增长的首席财务官比例最高的行业是石油和天然气行业 (2015 年 :78%;2014 年 :36%) 金属和采矿业 (2015 年 :77%;2014 年 :26%) 和房地产业 (2015 年 :76%;2014 年 :45%; 表 2.6) 与金属和采矿企业一样, 石油和天然气公司也面临价格下跌的冲击, 并且寻求优化营运资本管理以产生更大的经营现金流量 房地产企业在亚洲大多数房地产市场均面临着估值过高的问题 如果今年加息, 他们的融资成本也将会上升, 因此需要获得更多自由现金以偿还债务 表 2.5: 想方设法获取价值提高来年利润率的方法 提高利润率的方法 2015 年排名 2014 年排名 营运资本管理 1 3 变化 经营效率 资本开支 3 4 技术进步 ( 例如预测 客户关系管理 供应链管理 ) 4 1 税务优化 5 6 在岸或离岸职能 6 7 裁员

25 康德乐 (Cardinal Health) 的 Allen Lueth 认为资金和流动性管理是基本事务, 在任何市场都要对此保持警惕 康德乐在中国是一名净借款人, 主要通过当地银行融资, 因此理解相关系统及加强合作关系是一项核心能力 讲普遍话等简单而实用的技能不可或缺 理解错综复杂的国有医院系统及确保及时付款成为了一项专业任务 优化营运资本可支持现金流, 使他的团队得以专注于服务, 这在竞争日渐激烈的市场可以推动增长 我们是一家服务型企业 长期而言, 这是使我们在市场竞争中脱颖而出的唯一方式 他说 在优化营运资本管理的同时, 首席财务官投资于技术以提高效率的意欲减弱 约有三分之一 (37%) 的首席财务官表示他们将通过投资于自动化 ( 例如预测 客户关系管理和供应链管理工具 ) 来提高利润率, 低于去年的 51% 这个结果可能反映通过云计算提供的技术更加节省成本, 并且快速采纳的其它创新开始发挥作用 作为财务部主管, 我负责管理营运资本, 因此我总是麻烦负责库存的同事 Lawrence Kwan,Univar 亚太区财务总监 美国化学品分销商 Univar 亚太区的中国财务总监 Lawrence Kwan 表示, 在竞争激烈的内地市场, 库存控制成为了营运资本管理中日益重要的领域 适当的库存控制使 Univar 能够提供全套的专业产品, 但也必须作出相关安排, 以限制成本高昂的过剩库存 对我们来说, 这是营运资本管理的重要工作 Kwan 先生表示 作为财务部主管, 我负责管理营运资本, 因此我总是麻烦负责库存的同事 表 2.6: 重回基本面 % 受访者寻求通过优化营运资本管理以推高利润率部分行业 ; 与去年同期数字相比的百分点变化 这也突显出首席财务官专注于收紧管理控制 德国化学品公司朗盛 (Lanxess) 的大中华区首席财务官刘璇叡 (Michelle Liu) 谈到, 为了改善营运资本和效率表现, 企业密集使用所有基本技术 同比变化 取决因素并不在于我们的当地业务在这方面采用什么先进技术或工具, 她说 而是采取与组织相一致的正确心态和纪律 通常而言, 当市场繁荣发展时, 很少有人关心开支或营运资本成本 当你和你的采购或销售部门同事讨论时, 你会发现他们在财务纪律方面并没有太多的迫切性或压力 但在当前更加艰巨的经济环境下, 我们更容易达成共识, 即我们必须紧密关注整体的成本流程, 并且更加关注财务关键绩效指标 刘女士表示, 面对竞争日趋白热化的中国市场, 朗盛已经整合销售和经营团队的销售和财务关键绩效指标, 尤其是在低成本竞争对手的崛起使供应能力显著增加的市场分部 这是中国的整体市场状况, 而且我们必须面对及处理这种状况 她表示

26 仍然增加开支 表 2.7: 背道而驰? 2015 年资本开支预期与 2014 年的比较 出人意料的是, 亚洲首席财务官仍然考虑在财力允许的情况下增加开支 微弱多数的首席财务官 (58%) 表示, 他们预计其企业今年的资本开支将高于 2014 年, 反映他们想在美联储预计加息之前把握目前的市场机会, 以取得低息资金 ( 表 2.7) 很多亚洲中央银行 ( 包括中国人民银行 ) 已在今年第一季度降息, 因此在当地融资仍然是一个理想的方案, 但鉴于美国将走向加息的相反方向, 他们在未来继续推行宽松措施的能力将由于区域货币承受贬值压力而受到限制 因此, 趁热打铁才是明智之举 约有 73% 的印度首席财务官表示, 他们将在今年增加资本开支, 部分原因是随着总理莫迪 (Nahrendra Modi) 的执政政府推行经济改革, 他们目前看好商业环境 不适用更低受访者百分点 差不多一样 更高

27 在中国市场保持审慎 表 2.8: 在中国市场保持审慎? 调整中国策略的跨国公司比例 鉴于市场忧虑中国日渐艰难的营商环境, 跨国企业并没有完全排除投资于中国业务的可能性, 但投资热情已经减退 表示其企业正在考虑将某些生产 / 业务从中国搬迁至亚洲其它地区的亚洲跨国公司首席财务官的比例于 2015 年增长至 47%, 而在去年考虑这种可能性或已经这样做的比例为 43% ( 表 2.8) 与此同时,37% 的受访者正考虑在中国裁员, 高于 2014 年的 28% 仔细考虑将重大业务迁出中国是一回事 付诸行动是另一回事 公司正在押注于亚洲其它地区, 将业务迁出多年来担惊受怕的中国市场, 实现多元化经营 为了应对不断上升的劳动成本 近乎独裁的法规和税法执行 空气污染 以及习近平政府为了打击共产党党内腐败而持续实施 ( 在某些程度上令人心惊胆战的 ) 的反腐运动, 位于中国的外国首席财务官不堪其扰 很明显, 监管风险是我们业务的主要风险 瑞士农业巨头先正达 (Syngenta) 亚洲首席财务官 Jason Fogden 说道 我们根据我们的科学理据作出回应 我们非常积极地与中国的监管机构接洽, 努力通过公共论坛和大学研究获得理解和影响力 从今年的调查中可以明显看到这些不安, 但这是否必定会导致企业大举迁出中国? 本调查的其它结果和常识告诉我们不会 毕竟,45% 的跨国企业首席财务官表示他们考虑 2015 年在中国投资于增产 / 业务扩张 ( 虽然低于 2014 年的 55%) 中国市场环境的元素不可替代 除印度外, 中国是规模可与大洲媲美的唯一亚洲市场 虽然莫迪 (Modi) 掀起的热潮促使首席财务官关注印度的改革, 但改革成功是否仍是个未知数, 而且印度的营商环境仍然艰巨 此外, 中国的基础设施发展非常快, 取得明显的改善, 例如近年来不断发展的国家高铁系统 当地员工的技能正在稳定向价值链的上游推进 而且在中国的西部仍然存在低成本市场 在去年已经这样做或考虑这样做选择答案 ;% 受访者 考虑在明年这样做 我们的信条是 跟随客户 我们正在中国游客的目的地增设店铺 Bruno Li, 卡地亚 (Trinity) 首席财务官 但对中国的忧虑并非空穴来风 它很可能是结构性改革导致当前政治和经济冲击的产物 首席财务官可能只是倾向于袖手旁观, 等待时机 毫无疑问的是, 很多企业目前正在静观中国的形势 香港卡地亚首席财务官 Bruno Li 表示, 其公司今年已经暂停在中国增设新店铺 尽管如此, 该公司正在其它地区谋求增长, 以捕捉在海外购物的中国客户带来的机会, 其产品在海外折价出售, 有时折扣高达 30%, 原因是中国对其奢侈产品征收高昂的进口关税和增值税 与此同时, 中国的富人及中产阶段游客前往海外旅行, 其中包括东南亚 北美和欧洲 我们的信条是 跟随客户 Li 先生表示 我们正在中国游客的目的地增设店铺 但他表示, 我们未来将会回归中国, 谋求增长

28 案例研究 Jose Teodoro K. Limcaoco,Ayala 集团 : 如何花钱 Ayala 已经作好业务部署, 以把握菲律宾崛起的中产阶段带来的新购买力 在 2014 年 12 月获委任为 Ayala 集团首席财务官之前,Jose Teodoro K. Limcaoco 曾担任菲律宾群岛银行消费银行业务子公司 BPI Family Savings Bank 的总裁, 菲律宾群岛银行是菲律宾最大的商业银行之一, 并且是 Ayala 企业集团持股最多的金融机构 作为 Ayala 的一名老将, 他也曾担任该银行投资子公司 BPI Capital Corp 的总裁, 以及 Ayala 旗下多家公司的首席财务官, 包括该集团的技术孵化基金 Azalea Technology Investments 这个消费金融背景使 Limcaoco 先生成为了该集团的首选财务领袖, 以协助其在 2015 年进行业务扩张 Limcaoco 认为现在是 Ayala 实现国内业务增长前所未有的机会之窗, 并且目前支持增长的融资方案非常具吸引力 作为一个集团, 我们对消费行业充满信心, 我们几乎每项业务都涉及消费行业 他说 政府预测 2015 年的 GDP 增长率为 7%, 事实上我们认为增长率可能会更高, 可能高达 8% 自 2012 年以来, 菲律宾的 GDP 增长率一直高于东南亚的平均 GDP 增长率, 这是由于阿基诺三世推出改革 ( 包括通过增强对政府托管的信心提高主权信用评级 ) 以刺激国内外投资引发的多个因素导致 消费者购买力加速增长, 并且服务行蓬勃发展 我们今年在消费行业做出了大量部署, 而且我们认为消费行业是经济的主要增长引擎 Limcaoco 表示 Ayala 已经指定将 1,850 亿菲律宾比索 (42 亿美元 ) 用作 2015 年的资本开支, 其中大部分资金 (1,000 亿菲律宾比索 ) 分配至其房地产子公司 Ayala Land 这家子公司旨在投资于更多住宅 办公楼 酒店和商品中心项目, 以及为未来项目收购新土地 另外的 370 亿菲律宾比索已经分配至 Ayala 旗下的 Globe Telecom, 主要是为了支持其升级网络基础设施, 以增强 Globe 的数据相关服务 监督基础设施项目的母公司正部署 210 亿菲律宾比索, 以支持在发电和运输基础设施领域的投资计划 2014 年曾经出现提前筹集资本的趋势, 企业对大选有所顾虑, 但现在阴云已经散去 Jose Teodoro K. Limcaoco, 首席财务官 Ayala 的业务于 2014 年筹集了总额为 260 亿菲律宾比索的新股权, 并且 Limcaoco 先生表示, 集团及其子公司可能再次回归仍然向好的股市, 但会观望形势发展 如果我们看到筹集 2 亿美元至 4 亿美元的良机, 我们将会付诸行动 他表示 但我们将在更大程度上依赖债务融资 原因在于借贷利率仍然具吸引力, 并且他认为利率在 2015 年年底将会略微上升, 而不会大幅变动 谈到加息对 Ayala 房地产客户的影响, 他也一样轻松 即使加息 100 或 150 个基点, 也不会对购买情绪造成实质的损害 他表示 28

29 这种观望的融资方法与过渡年份相一致,2015 年对于菲律宾而言几乎没有什么悬念, 总统阿基诺的任期将于 2016 年届满并开始新总统选举 ( 菲律宾法律限定总统只可担任一届, 任期为六年 ) 自从 1989 年的桑托斯大道革命或人民力量革命以来, 菲律宾的政局一直动荡, 数届不稳定的政府损害了市场对这个经济体的信心 总统阿基诺的反腐措施和努力稳定了该国的财政, 恢复了信心, 但市场情绪仍然不咸不淡, 即使任命了 Limcaoco 先生这样的财务老将 2014 年曾经出现提前筹集资本的趋势, 企业对大选有所顾虑, 但现在阴云已经散去 他表示 站在银行家的视角, 他保持审慎乐观 BSP [ 菲律宾中央银行, 央行 ] 非常担忧资产泡沫, 但他们一直在积极控制银行借贷标准 人们仍未看到资产泡沫 他表示 与此同时, 增长已经被提上 Ayala 的议程, 这一点是毫无疑问的 在 2015 年 4 月的第一周,Ayala 确认其有意竞标马尼拉阿基诺国际机场的开发工程 同一周,Ayala Land 在东南亚作出首宗跨境投资, 通过私募配售斥资 4,300 万美元收购马来西亚公司 GW Plastics Holdings Berhad 9% 的股权 现在是首席财务官的美好时代 Limcaoco 先生表示 什么发生了变化? 什么都没有变, 可能这正是问题所在 全国经济增长率在四年里稳步爬升, 是该国自马科斯时代之后鲜见的现象 无大型企业撤回投资 Lamcaoco 先生说道, 由此可见, 改革将会持续 因为只要事实证明改革能够刺激经济增长, 选民将不愿意看到这些改革被削弱 29

30 III. 并购 : 继续繁荣? 在并购热潮中,2015 年更多首席财务官认为有机会通过收购实现增长, 但他们的地区重点正在发生变化, 因为事实证明, 富裕国家的资产更具吸引力 30

31 交易热潮 随着企业的现金不断累积, 而且市场仍然有利, 亚洲的并购意欲已经增强 至少目前如此 37% 哪个行业的收购意欲最大? 可能将现金用于并购的首席财务官比例 27% 46% 27% 46% 27% 45% 电信 39% 石油和天然气 37% 金属和采矿业 35% % 20% 24% 26% 可能将现金用于并购的首席财务官比例 银行 制药业 制造业 新目标, 新游戏 第 8 位 第 10 位 第 11 位 西欧 中东 / 北非 第 6 位 第 10 位东欧 / 俄罗斯 第 12 位 第 1 位 第 2 位 第 4 位 第 6 位 韩国 第 13 位北美 第 11 位 大中华区第 5 位 第 8 位 日本 撒哈拉以南非洲第 6 位 第 13 位 印度 / 南亞 第 2 位 第 5 位 第 3 位东南亚新兴市场 越南 缅甸 老挝 柬埔寨第 6 位 第 8 位 南美 东南亚 第 1 位 第 8 位 第 4 位 第 3 位 澳大利亚第 12 位 更大 更富有的市场更具吸引力 大中华区排在首位 日元贬值和股市大涨使日本更具吸引力 澳元疲弱及行业不景使澳大利亚成为更具吸引力的收购目标 由于波动加局及政治阴云不散, 东南亚的魅力消退 美银美林 31

32 并购正当其时 在这个并购热潮中, 遍及整个亚洲的大量投资机会以及区内强大的并购活动吊足了首席财务官的胃口 37% 的首席财务官在回应今年的调查时表示, 他们将把盈余现金用于收购, 高于去年的 24%( 表 3.1) 在亚洲的大型市场中, 印度 (69%, 高于去年的 22%) 和中国首席财务官的并购意欲显著增加 同样地, 当问及他们今年寻求融资的原因时, 印度和中国受访者回答 收购 的比例也最高 ( 分别为 55% 和 32%,2014 年则分别为 18% 和 20%; 表 3.2) 区内的企业将会发现难以打破去年的交易额记录 汤森路透的数据显示, 亚太区 2014 年已公布的并购交易总额为 7,162 亿美元, 较 2013 年上升 59%, 并且是史上最高水平 2 虽然市场担忧中国的营商环境艰难, 中国的并购在该年也创下了历史记录, 已宣布的交易额达到 3,904 亿美元, 上升 89% 东南亚已公布的交易增长 44% 至 872 亿美元, 而韩国的交易价值则增长 55% 至 650 亿美元 澳大利亚的并购交易增长 7% 至 812 亿美元 日本是并购交易额出现下跌的唯一主要市场 日本已公布的交易下跌 17% 至 649 亿美元 表 3.1: 烧钱收购 % 受访者计划将盈余现金用于收购与去年同期数字相比的百分点变化 同比变化 亚洲的收购意欲更大, 但地域重点正在改变 今年的收购首选目标地区和国家排名显示出巨大的变化, 并且偏向区内更加富裕的国家 首席财务官将大中华区 (36%) 日本 (35%) 和澳大利亚 (28%) 列为首选目的地, 而去年名列首位的东南亚跌至第四位 (27%), 而印度 / 南亚则列于第五位 (25%, 表 3.3) 与此同时, 西欧和北美对亚洲收购方的吸引力也在增加 东南亚作为并购目标的吸引力下跌, 因为经济增长放缓及阻碍业务发展的典型结构问题证明政府难以快速解决有关问题 同时, 全球的融资成本仍然低廉, 而且美元坚挺, 亚洲货币正在贬值 因此, 更加富裕的北亚经济体 ( 中国 日本和澳大利亚 ) 的资产成为了收购方虎视眈眈的目标 此外, 某些亚洲的老牌企业 ( 例如香港的和记黄埔和长江控股 ) 正利用并购以优化其业务结构及为下一个世代的增长作好准备 汤森路透, 并购回顾, 财务顾问,2014 年全年,2014 年 12 月 链接 : 32

33 表 3.2: 抵押热潮 % 受访者计划将融资用于收购与去年同期数字相比的百分点变化 同比变化 表 3.3: 并购优先目标正在转变区域受访者在 2015 年最专注的并购地区排名 国家 2015 年排名 2014 年排名 变化 大中华区 日本 2 8 澳大利亚 3 12 东南亚 印度 / 南亚 5 2 韩国 6 4 东南亚新兴市场 越南 缅甸 老挝 柬埔寨 6 3 西欧 南美 北美 中东 / 北非 东欧 / 俄罗斯 撒哈拉以南非洲 表 3.4: 并购重点区域, 按国家划分受访者百分点 在中国 % 37% 46% 36% 石油和天然气制药业金属和采矿业制造业 在日本 将中国列为并购重点区域的首席财务官比例 41% 37% 38% 37% 银行 在澳大利亚 电信 金属和采矿业 将日本列为并购重点区域的首席财务官比例 制药业 39% 34% 38% 28% 银行金属和采矿业房地产 将澳大利亚列为并购重点区域的首席财务官比例 石油和天然气 33

34 为什么选择中国, 为什么现在正当其时? 如第二部分所述, 由于担忧经济增长放缓 当地竞争白热化及监管风险, 首席财务官表示会更加审慎地对待中国市场 而可能出人意料的是, 大中华区今年仍然成为了首席财务官首选的并购目的地 然而, 面临本国市场与日俱增的不确定性, 企业在整个地区寻求增长机会使中国越来越受欢迎, 即使当地存在各种挑战 中国只是提供区内最大的扩张市场, 而且交易的数量和规模令其它市场相形见绌 去年, 尽管市场仍然忧虑宏观经济趋势, 但中国的全年并购额仍创下历史新高 中国的增长不容忽视, 美国多元化材料和技术公司 Carlisle Companies Incorporated 的上海首席财务官 Frankie Liu 表示, 我们重新审视我们的中国策略, 并且已经将某些生产业务迁出中国, 但我们也出于多个原因选择留在中国, 包括生产业务, 并且继续在中国寻找并购机会 我们认为对中国市场的参与是亚洲增长的关键所在 ( 也请参阅第 38 页的案例研究 ) 最近, 收购中国资产的某些大宗交易是亚洲公司的长线投资 在 2015 年 1 月, 日本的伊藤忠 (Itochu) 和泰国的正大集团 (CP Group) 宣布斥资 104 亿美元收购国有投资公司中信的股权 在伊藤忠看来, 这宗 交易彰显了其对中国市场的长期承诺, 并且其有意利用在中国积累的数十年经验再创佳绩 ( 参阅第 18 页的案例研究 ) 中国的增长不容忽视... 我们认为对中国市场的参与是亚洲增长的关键所在 Frankie Liu, 首席财务官,Carlisle Companies Incorporated 在增长放缓的市场进行国内整合也是并购活动的一个驱动因素 考虑到正在放缓的房地产市场 :3 月份上海金丰投资与绿地控股集团合并, 交易价值达 106 亿美元, 是中国史上规模最大的房地产交易之一 这两家公司属于关联公司, 并且这次交易让绿地在上海证券交易所借壳上市, 这也是资助其雄心勃勃的海外扩张的必要步骤 此等交易反映在中国面对放缓的国内市场, 而寻求锁定未来增长的压力 增长进一步放缓的预期 ( 至少相对而言 ) 竞争加剧, 再加上很多行业的负债率过高, 造就了一个动荡的市场局面, 使首席财务官望而生畏 但很多企业直面挑战 我们始终关注理想的收购机会, 因为中国是我们的增长市场 美国化学品分销商 Univar 的亚太区财务总监 Lawrence Kwan 表示 涉及中国企业的交易在去年加快增长的另一个原因是非国有企业的积极性更高 之前, 并购的主要参与者通常是国有企业, 但持有大量现金的私营企业参与中国交易或跨境收购的意欲增强 我们始终关注理想的收购机会, 因为中国是我们的增长市场 Lawrence Kwan,Univar 亚太区财务总监 涉及国有企业的并购环境也在改善 中国银行业监督管理委员会在 3 月份放宽适用于并购的监管, 将并购贷款的获准期限从五年延长至七年, 并将银行贷款在此等融资中的最大占比从总交易价格的 50% 上调至 60% 鉴于全国市场放缓, 放宽银行借贷规则旨在帮助整合产能过剩的国有行业 34

35 并购新星 日本也在出售资产, 这可能同样出人意料, 因为日本的增长前景比较暗淡, 即使首相安倍晋三 (Shinzo Abe) 及他的团队已作出了最大努力 但日本仍然是亚洲第二大经济体, 并且由于 安倍经济学 的激进货币政策, 日元大幅贬值, 因此以外币计的资产价格已经暴跌 而且在很多行业都存在机会 : 亚洲制药公司的首席财务官将日本 ( 与中国一样面临着人口老龄化问题 ) 与中国列为最受欢迎的并购目标国, 并且也是银行业最受欢迎的并购目标国 ( 表 3.5) 表 3.5: 按行业划分的并购机会受访者在 2015 年最关注的五大并购地区 ( 共有 13 个地区 ) 分栏, -- 表示相同排名 排名银行制造业金属和采矿业石油和天然气制药业房地产电信 1 日本大中华区大中华区大中华区大中华区日本澳大利亚印度 / 南亚 2 澳大利亚 东南亚新兴市场 越南 缅甸 老挝 柬埔寨 日本印度 / 南亚 -- 日本日本 3 大中华区 日本 西欧 澳大 利亚 东南亚 西欧东南亚大中华区大中华区 4 东南亚 日本韩国韩国韩国 5 印度 / 南亚 东南亚 东南亚新兴市场 越南 缅甸 老挝 柬埔寨 澳大利亚澳大利亚印度 / 南亚东南亚 35

36 在日本, 现金储备强大及低负债率的企业也在寻求通过合并或收购较弱的竞争对手以取得整合效益 但这个过程进展缓慢 整合交易必定会产生协同效益, 暗示着可通过裁员节省成本, 这在日本是一个敏感的问题 例如, 虽然便利店营运商全家 (Family Mart) 和优你集团 (UNY Group) 在 3 月份设定了其 54 亿美元合并交易的完成日期, 这宗交易将创建日本第二大便利店企业, 但双方仍未就业务结构和策略等关键领域达成共识 这些事项将需要在股东批准交易之前作出澄清, 并将会整合一个产能高且竞争激烈的行业 疲弱的日元使日本的房地产成为了买方市场 中国的复星于 2014 年进军日本房地产市场, 在 5 月份以未披露价格收购日本国内的 Idera Capital Management 之后, 于去年下半年在东京收购两幢办公楼 复星通过其新收购的子公司收购这些物业 该公司表示, 其计划在日本收购更多物业, 最多花费 100 亿日元 (9,400 万美元 ) 10 月份, 新加坡的主权财富基金新加坡政府投资公司 (GIC) 斥资 17 亿美元, 收购东京中部太平洋世纪大厦的黄金地段办公楼 与日本类似, 澳元疲弱也提高了澳大利亚在并购方面对受访者的吸引力, 其中 28% 的受访者表示澳大利亚是并购活动的重点, 而去年的这个比例仅为 5% 随着澳大利亚最大的消费国中国的需求减退, 澳大利亚的大宗商品热潮已经见顶 由铁矿石和煤价领跌的商品价格崩盘为有魄力的企业带来了商机 商品价格崩盘不仅为矿物和采矿公司带来商机 : 金融服务公司 (39%) 和房地产公司 (38%) 的亚洲首席财务官也正在关注澳大利亚 这两类企业在去年均没有将澳大利亚列为并购重点地区 随着澳大利亚采矿热潮的消退, 外国技术公司已经开始借道陷入困境的澳大利亚证交所上市采矿相关企业, 寻求反向收购上市机会 在 2014 年, 澳交所共有 26 宗借壳上市, 其中接近一半是技术相关企业通过 反向 收购采矿公司借壳上市 与此同时, 政府正调拨资金以升级该国的基础设施, 并且已经推售数量前所未有的国家资产, 涵盖从电力设施至港口的各种资产 国家政府对跨境交易的审批流程耗费时日, 印度企业集团 Adani 在 Abbott Point 建立新煤炭码头的 2011 年交易由于环境顾虑仍在等待昆士兰政府的批准, 这可降低私有化交易的吸引力, 然而出售交易预计将会加快增长 在地域重点转向北亚的同时, 也出现内部重组导致区内合并交易的趋势 由亚洲首富之一的李嘉诚持有大多数股权的和记黄埔和长江控股于 2015 年 1 月宣布将会合并, 以优化其业务及向股东提供更清晰的价值机会 与此同时, 韩国巨头三星正在开展涉及整个集团的重组, 原因是其家族拥有人计划将企业传承至下一代, 其中可能包括合并, 以精简该企业不规则的控股结构 于 2014 年 11 月, 由于股东的压力, 该公司取消了合并其造船和工程子公司的涉资 23 亿美元的合并计划 但预计其将开展更多合并活动 36

37 收购工具以实现增长 表 3.6: 收购的原因收购的主要动机 出人意料的是, 区内并购交易的某些驱动因素在去年已经加剧 知识产权 技术和人才的收购已经成为更加重要的合并动机, 而仅为了增长而收购 ( 即取得市场份额 ) 的重要性降低 ( 表 3.6) 在 2015 年, 约有一半的首席财务官表示收购的主要驱动因素将是收购知识产权或技术 ( 在两种情况下均为 48%) 这高于去年的比例, 在去年的调查中, 知识产权和技术的比例分别为 29% 和 34% 表示技术是收购驱动因素的印度首席财务官比例最高 (59%), 而且 57% 的印度尼西亚首席财务官表示这是收购的动机 Carlisle 的 Liu 先生表示, 该公司于 2014 年 10 月斥资 亿美元收购新加坡医疗电线制造商 LHi Technology( 请参阅第 38 页的案例研究 ) 是为了给该公司的互联技术部门引入新技术 该收购交易同时也提升了 Carlisle 在医疗保健技术领域的地位, 并且向其提供东南亚市场的准入权及位于中国深圳的新生产设施 医疗组件市场目前的表现非常强劲, 无论是在全球还是在亚洲 在收购 LHi 之后, 我们现在得以从市场增长中占一席位 Liu 先生表示 Carlisle 在新加坡的收购加强了这股趋势 平均而言, 今年比去年更加看好东南亚的原因在于高增长前景及低估值, 他微笑着说, 但 Liu 先生保持乐观 很多原因导致了并购决定, 而且在亚洲, 你尤其需要对机会和风险的理解保持警惕 我们仍然在其它地区寻求机会 他表示 受访者百分点 知识产权 技术 人才 增长目标 产能 34% 48% 70% 48% 21% 29% 24% 30% 48% 43% 34% 行业整合 13% 政府指令 5% 7% 37

38 案例研究 Frankie Liu,Carlisle Companies: 以中国为中心 Carlisle Companies 正在根据中国的变化作出调整, 但认为将亚洲财务的总部设在中国独具优势 Carlisle Companies 通过审慎决定何时进入某些市场, 以及何时退出其它市场, 从多元化经营中获得最大的效益 一项多元化研究对这家北卡罗莱纳州公司的业务进行了简要描述 : 一家全球多元化企业集团, 设计 制造及销售范围广泛的产品, 并且服务于范围广泛的利基市场, 包括商业屋面 能源 农业 草坪和园艺用品 采矿和建筑设施 航空和电子 餐饮和食品交付及医疗保健 中国的环境已经改变, 但在我们看来, 中国仍然是全球经济增长的火车头, 并且我们必须跟随中国增长及作出调整 Frankie Liu, 首席财务官 该公司业务的共同点是理解利基市场释放的价值以及何时退出市场 Carlisle 于 2013 年 12 月底分拆其运输产品部门 于 2014 年 10 月, 该公司向私募股权公司 3i 收购新加坡医疗电缆制造商 LHi 数个月之后, 该公司寻求收购美国流体处理系统制造商 Graco 的流体成型部门 Carlisle 旗下的美国企业促成了作价 2 亿美元收购 LHi, 但将在亚洲区内取得最终利益及业务扩张, 尤其是在中国, 而 Carlisle 的亚洲首席财务官 Frankie Liu 则在中国上海运作区域财务 Carlisle 在作出审慎考虑之后, 决定留在中国及在中国运作区域财务 中国的环境已经改变, 但在我们看来, 中国仍然是全球经济增长的火车头, 并且我们必须跟随中国增长及作出调整 Liu 先生表示 我们在多个行业拥有众多客户, 他补充道, 并且我们必须留在中国以充分利用这个优势 中国不断发展的航空业是该公司的客户之一 我们在这个行业的某些客户位于一线城市 部分客户正搬迁至二线和三线城市 我们希望留在中国捕捉这些业务机会 我们对中国作出了坚定的承诺 我们喜欢这个国家 他说 确实,Carlisle 已经在中国作出且仍然作出重大调整, 部分原因是中国东海岸制造中心的劳动成本不断上升 2012 年, 在出售运输产品部门之前, 该公司将生产业务从深圳搬迁至梅州的农村型城市 2013 年,Carlisle 的食品服务部门将部分生产业务从中国常州搬迁至美国俄克拉何马州, 使用自动化生产线削减成本及提升整体产能 你需要不断分析中国策略的成本理据, 而且要对变革的后果深思熟虑 Liu 先生表示 两年前, 我们关闭了这个业务部的深圳和常州生产线并搬迁, 主要原因是想方设法降低或抵销劳动成本不断增长所带来的压力 在其它业务方面, 我们选择留在中国及作出调整 邻近我们的中国市场有很多好处, 因为这个市场对我们非常重要 38

39 LHi 是医疗电线和其它设备利基市场的全球领袖, 收购 LHi 的决定由 Carlisle 位于美国的并购策略团队与 Liu 先生共同作出, 并且 Liu 先生负责确定 LHi 在亚洲适合采用哪类财务和策略 LHi 位于新加坡, 但在中国南部拥有生产设施 在 3i 的领导下,LHi 从一家专注于患者监控的企业发展成为提供复杂设备的企业, 例如用于手术和视频内窥镜的线缆等 据 Liu 先生表示, 该次收购使 Carlisle 获得一个与其产品部门互补的业务, 而不会与原有产品和服务相竞争 全球医疗器械市场的表现非常理想 我们一拍即合 他表示 在千载难逢的时机,Liu 先生利用上海近期的财资业务发展, 促进 LHi 与 Carlisle 的整合 于 2014 年 11 月,Carlisle 取得了中国国家外汇管理局的批准, 以在上海自由贸易区设立一个美元现金池 (Carlisle 已经在两年前设立一个人民币现金池 ) 作为 LHi 整合工作的一部分, 该公司将统筹上海的美元现金池和人民币现金池, 从而改善整个地区的现金管理 我们希望从中国监控这个新实体的现金, Liu 先生表示, 以中国为中心, 这一点是不容置疑的 39

40 IV. 财务 : 趁热打铁 2015 年, 首席财务官拥有自金融危机以来最好的财务增长方案, 股市大幅上升, 而且债券市场仍然温和 但随着财务风险升温, 他们必须审慎平衡股权和债务 首席财务官在本年度调查中的回应表明其资产负债表偏重于股权, 尽管可以通过债券资本市场和传统银行贷款取得增长资金 超过一半的亚洲首席财务官 (53%) 表示其企业可能会增加股权在资产负债表中的权重, 远高于去年的 27% 其中比例最高的行业是电信 (63%) 石油和天然气 (61%) 及制药业 (59%; 表 4.1) 随着区内各个市场的股价不断上升, 发行股份目前令企业能够在借贷和还债成本预计将会升高的期间之前降低股权债务比率 在今年的调查中, 超过三分之一 (41%) 的公司调整资本结构的动机是去杠杆化, 高于去年的 15%( 表 4.2) 40

41 表 4.1: 提高股权比例 % 受访者考虑提高股权在资本结构中的比重与去年同期数字相比的百分点变化 表 4.2: 去杠杆化 % 受访者表示对负债率的担忧是调整资本结构的原因与去年同期数字相比的百分点变化 同比变化 同比变化 股权融资热潮是去年高速增长的余波, 亚洲的股票发行在 2014 年创下记录 汤森路透的数据显示,2014 年亚洲发行股票筹集的资金总额达到 2204 亿美元, 较 2013 年增长 41%, 并且是自 2010 年以来的最高水平 3 最大的发行人来自高科技 金融和工业企业 此外, 在去年全球最大的五宗首次公开招股中, 有四宗来自亚洲, 其中包括世界史上最大的首次公开招股 : 阿里巴巴在纽约证券交易所上市, 筹资 250 亿美元 3 汤森路透, 全球股票资本市场回顾,2014 年全年,2015 年 1 月链接 : Capital_Markets_Review.pdf 美银美林 41

42 首选股权融资 现在是进行股权融资的好机会, 因为股市屡创新高 日本的日经平均指数在 3 月中升至 15 年的高位 与此同时, 上海证交所的股票升至七年高位, 而香港的恒生指数和新加坡的海峡时报指数均接近其七年高位 某些交易所的上涨之路更加动荡 (FTSE Bursa Malaysia Kuala Lumpur Stock Index 目前的点位低于 2014 年 3 月, 但仍处于十年高位 ), 但整体趋势是大涨 我们的政策是维持最优的资本结构, 一方面将财务风险保持在可控范围内, 另一方面积极调整资产负债表 位于曼谷的 Indorama Ventures 首席财务官 Sanjay Ahuja 说 这家材料公司是世界上最大的聚酯制造商之一, 在泰国证券交易所上市 他补充道, 我敢说, 在调整资产负债表以偏重股票方面, 我一直非常进取 ( 也请参阅第 48 页的案例研究 ) 能源价格动荡仅是造成股市不明朗的其中一个因素, 这包括市场担忧加息对债台高筑的亚洲企业的影响 虽然各市场的前景互有差异, 但在股市热潮背后的动机却大多类似 在看好资产负债表中的股票比重增加的受访者当中, 日本的首席财务官 (64%) 排在第四位, 仅次于泰国 (70%) 台湾 (70%) 和印度尼西亚 (66%) 当问及是否计划调整资产负债表结构以应对负债率过高的问题时, 这四个国家持肯定态度的首席财务官比例最高, 其中日本的比例最高 (52%), 而泰国 印度尼西亚和台湾的受访者紧随其后, 比例均为 50% 我们的政策是维持最优的资本结构, 一方面将财务风险保持在可控范围内, 另一方面积极调整资产负债表 Sanjay Ahuja,Indorama Ventures 首席财务官 股市也仍然延续去年的热潮 日本的 IPO 市场在 2015 年开局良好 市场预计日本邮政控股公司可能上市, 该公司拥有该国的邮政服务 该国最大的银行和一家大型保险公司 如果最终成行, 这次发行的规模可能超越阿里巴巴 在台湾, 电子和科技制造商组成上市股份的主要部分, 并且目前受益于美国市场的需求复苏 投资者的乐观情绪推动市场上涨 但债券仍然具吸引力, 至少目前如此 如果亚洲的股市下跌, 原因将会是市场对负债率过高的忧虑 汤森路透的数据显示, 亚洲的美元 欧元和日元债券发行于 2014 年创下新记录, 达到 2101 亿美元和 371 宗交易, 超过了 2013 年的记录 1428 亿美元 中国的发行量领先, 其中阿里巴巴集团和中国银行在第四季度的发行总额达到 145 亿美元 与此相比, 本币债券发行量放缓至 4570 亿美元, 较 2013 年的新高下跌 3% 中国的人民币债券发行量占这个总额的 54%, 以韩元和印度卢比计值的债券紧跟其后 离岸人民币市场在 2014 年表现强劲, 交易额创新高, 达到人民币 3306 亿元和 599 宗交易 4 投资者越来越担心亚洲企业不断升高的负债率 2015 年 1 月, 中国房地产开发商佳兆业未能支付其美元计值债券的利息 2,300 万美元, 向投资者敲响了警钟 评级机构穆迪报告称, 亚洲非金融企业高收益债券在过去 12 个月的违约率相当于 2014 年发行余额的 3.9%, 高于 2013 年的 2.2% 与此相比, 美国和欧洲的这个数据分别下降至 1.9% 和 1.8% 5 然而, 有利的低成本借贷条件仍然存在 如上所述, 亚洲中央银行预计于 2015 年降息, 仍然实施 脱钩 的货币政策, 即使美元债券市场反映利率在今年后期收紧造成的影响 4 汤森路透, 全球债券资本市场回顾,2014 年全年, 链接 : Markets_Review.pdf 5 穆迪, 亚洲企业高收益债券违约率在 2015 年保持低企,2015 年 3 月 11 日 链接 : aspx?docid=pbc_

43 虽然存在这些不利因素, 但亚洲首席财务官的借贷需求仍在不断上升 约有 62% 的首席财务官表示他们在 2015 年的借贷需求上升, 在受访者中的占比较 2014 年 (31%) 增长一倍 ( 表 4.3) 在 2015 年调查中, 这个比例最高的是石油和天然气行业 (72%) 制造业 (72%) 和电信业 (67%) 制造企业和电信公司期望在成熟市场再创佳绩 对于石油和天然气公司, 随着公司在能源价格下跌的环境中寻求稳定, 其借贷需求已经上升 经营良好的企业在任何市场都能够得到他们想要的 [ 融资 ] 金额 但是, 如果这种情况在未来数年发生改变呢? 人们在 20 世纪 30 年代以来首次担忧全球通缩 林进财 (Henry Lin), 纬创 (Wistron) 首席财务官 表 4.3: 再次好转与去年相比的借贷需求前景 上升保持不变受访者百分点 上升保持不变受访者百分点 下降 表 4.4: 伙记, 可以给我一块钱吗? 与 2014 年相比的 2015 年借贷需求前景 下降 尽管在他所在国家股市融资的吸引力增加, 但于 2000 年从宏基分拆出来的原始设计制造商台湾纬创的首席财务官林进财认为, 银行贷款目前仍然是首选的融资渠道 债务的偿还成本仍然远低于股票 他表示 而在台湾拥挤的银行市场, 目前找到具竞争力的利率及愿意贷款的银行并不难 但从大局来看, 林先生担忧全球系统中过高的负债率 很多国家都出台了量化宽松措施, 每个国家都在复制这个模式, 经营良好的企业在任何市场都能够得到他们想要的 [ 融资 ] 金额 但是, 如果这种情况在未来数年发生改变呢? 人们在 20 世纪 30 年代以来首次担忧全球通缩

44 与去年一样, 银行贷款仍然是亚洲最首选的融资渠道 ( 表 4.5) 但是调查结果表明, 首席财务官对于在 2015 年仍然能够取得可负担融资的信心更大, 鉴于亚洲中央银行一致降息, 以及当前的借贷活动下的银行关系更加稳定 银行家报告称, 由于首席财务官把握股市和债市的融资机会, 新批出贷款低于去年的水平 目前而言, 发行债券对于区内的首席财务官而言也是一个不错的选择, 而且国际和当地货币债券在今年的首选融资来源排名中的名次高于 2014 年 ( 但仍低于股票 ) 当考虑各个类别的长期债券时, 首席财务官正关注这两类债券, 以在预计美联储加息之前及亚洲当地市场的利率仍然低企时以较低利率融资 表 4.5: 抢劫银行 贵公司今年计划采用哪类融资方式? 在所列融资方案中的排名, 所有国家 排名 银行贷款银行贷款 2 现金流融资内部资源或自融资 3 股票银团贷款 4 资产抵押融资股票 5 商业票据资产抵押融资 6 国际货币债券现金流融资 7 内部资源或自融资商业票据 8 资产处置租赁 9 本币债券资产处置 10 证券化国际货币债券 防范不利因素 在某些情况下, 企业在不利因素进一步发展之前选择所有融资方案, 以分散风险 菲律宾历史最悠久的企业集团 Ayala Group 于 2 月份表示, 其已经为 2015 年分配 1,850 亿菲律宾比索 (41 亿美元 ) 的资本开支 这家多元化企业打算划拨资金至 Ayala Land Globe Telecom Manila Water Co 菲律宾群岛银行以及原始设计电子制造商 Integrated Micro Electronics Ayala Corp 已经在 2014 年通过发行可交换债券 重新发行优先股 贷款提取和股票配售筹集了 13 亿美元, 以满足其部分融资需求 母公司的综合净债务股权比仍然为 0.85 该集团的现金头寸强劲, 现金和现金等价物为 483 亿菲律宾比索 (11 亿美元 )( 请参阅第 28 页的案例研究 ) 对于 Ayala 而言, 在整个亚洲调整资本结构的驱动因素是增长 三分之二 (63%) 的首席财务官表示, 融资增长和资本开支是他们可能在今年调整资本结构的原因, 高于 2014 年的 35% 同样地, 当问及首席财务官目前考虑的融资目的时, 接近一半 (48%) 的首席财务官表示目的是在经营国扩张, 而 40% 则表示目的是进军新市场 与此相比, 有 26% 的首席财务官将收购融资列为原因之一 尽管财务风险不断上升, 但在预计整个亚洲都强劲增长的年度, 企业当务之急仍然是有机增长 在一个增长环境下, 尽量使用现金流以资助资本开支仍然是首席财务官的首选 康宝莱 (Herbalife) 常驻香港的亚太和中国区域财务主管 Catherine Yu 表示, 她所在公司正使用现金流资助南京的新生产设施 印度 NIIT 的首席财务官 Pratibha Advani 表示, 其正在使用现金资助数个项目的扩张, 包括建设其 Noida 校区的第二期项目 11 租赁本币债券 12 银团贷款证券化 44

45 手头现金 表 4.6: 现金流信贷 % 受访者考虑在 2015 年使用现金流融资 与此同时, 现金流融资越来越受欢迎, 现金流融资是指使用借款公司产生的预期现金流作为抵押, 向银行借入一般用作营运资本的资金 46% 的首席财务官表示他们计划在今年采用这类融资, 高于去年的 18%, 在融资来源排名中排在第二位 制药公司 (54%) 及石油和天然气公司 (53%) 首席财务官将它选为融资方法的比例最高 ( 表 4.6) 两个行业均由于结构性调整而面临融资缺口 石油和天然气行业深受原油价格下跌拖累, 并在价格反弹之前关闭了部分生产和勘探业务 由于利用经营现金流直接融资 ( 中大型石油企业的传统融资方法 ) 变得越来越困难, 得到长期银行关系支持的现金流融资受到欢迎 正在经历长期结构改革的制药行业面临各种问题, 包括不断增长的研发成本 推出新药的风险更高, 股东在返还现金方面施加更大压力, 以及最近数月的债务融资并购的后遗症 在这个环境下, 现金流融资成为了更具吸引力的方案 亚洲的首席财务官目前对每一个审慎的融资方案都持开放态度 首席财务官欢迎所有这些方案, 但深知他们将在不久的将来迎来新一轮更加动荡的时期 45

46 案例研究 Sung-hwan Choi, 韩国进出口银行 : 波动并非一无是处 韩国进出口银行的首席财务官表示, 不断增加的市场风险致使高评级国际债券 ( 包括韩国进出口银行的票据 ) 成为表现最佳的资产类别之一 韩国进出口银行长久以来一直是亚洲最大的离岸债券发行人之一, 其职责是确保出口信用代理的风险容忍度与不断变化的市场状况相符 因此, 当韩国进出口银行于 2014 年 12 月宣布, 其将于 2015 年在国际资本市场筹集 130 亿美元 ( 与 2014 年的总额相同 ) 时, 这个多化元计划只不过是其根深蒂固的策略的延续 融资来源的多元化是我们的关键融资策略之一, 以取得稳定的市场渠道及为美元市场的任何潜在中断作好准备 韩国进出口银行首席财务官兼执行董事 Sung-hwan Choi 表示 韩国进出口银行的融资金额大幅增加, 相关数据在七年里翻了一番, 促使我们进入非美元市场融资, 因为单是美元市场不能满足我们超过 100 亿美元的年度融资目标 成本效益和投资者群体多元化也是我们关注的问题 美联储的声明和行动将会导致市场动荡, 但我相信, 向市场传达加息讯息的方式将会左右市场的回应 Sung Hwan Choi, 首席财务官 他警告称, 利率波动是另一回事, 但在这方面, 他也对市场消化美国联储局任何举措的能力充满信心 美联储的声明和行动将会导致市场动荡, 但我相信, 向市场传达加息讯息的方式将会左右市场的回应 欧元区 日本和中国 注入新流动性 的行动可能会降低部分风险, 但 这是否会抵销美联储导致的流动性紧缺以及促成 皆大欢喜的过渡 仍是个未知数 在今年的剩余时间, 随着各国通过促使本国货币贬值以防范通缩,Choi 先生认为货币的波动风险将会上升 包括欧元区 中国 日本和韩国在内的 20 多个国家通过采取宽松货币政策及促使本国货币贬值, 从而陷入了货币战争 这些举行将继续加剧货币波动 他预计中国货币价值的变化将在货币战争中发挥重要作用, 因为北京寻求通过另一轮降息以应对经济增长放缓及欧元贬值, 从而促使人民币进一步贬值 Choi 先生预测人民币市场将继续其增长势头 自 2010 年以来, 我们一直是离岸人民币债券市场的长期发行人, 并且我们持续监控这个市场, 以把握潜在的发行机会 Choi 先生表示, 这间政策银行今年将把其国际筹资需求划分为上市债券市场和私人配售或银行借款 重点将是债券, 因为债券在一个动荡加剧的市场提供安全港 近期的冲击, 例如油价波动 地缘政治风险和利率波动令市场震惊, 但市场也以较为合理和有序的方式回应这些冲击 他也表示, 这些波动已经对债券市场产生残余影响, 尤其是作为表现最佳资产类别之一的高评级债券市场 46

47 这股热潮也伴随着某些风险 不可否认的是, 离岸人民币市场仍被视为一个投机市场 Choi 先生说道 对于寻求将发行所得款项换回其原货币的国际发行人而言尤其如此 当前的离岸人民币市场不稳定, 并在很大程度上取决于互换市场的状况 为了成为了一个真正的标杆融资市场, 这是离岸市场需要克服的一个重大障碍 支持此等改革的一个要素是人民币贸易结算额按年增长 对风险了如指掌, 才能胜任 Choi 先生的工作 他表示, 韩国的进出口行业在该国 GDP 的占比约为 90%, 韩国进出口银行的职责和职能是韩国实现可持续发展的关键 此外, 这家政策银行的影响力与日俱增 截至 2015 年 1 月, 韩国开发银行与韩国金融公司合并 韩国进出口银行因此吸收了后者的海外资产 为了支持韩国的出口业务, 韩国进出口银行预计于 2015 年授出约 730 亿美元的信贷, 其中三分之二为贷款, 三分之一为担保 随着市场的发展, 韩国进出口银行必然会发挥越来越大的作用 Choi 先生说道 因此, 韩国进出口银行也会对不断变化的市场保持警惕 我们生活在一个瞬息万变 影响深远的全球互联世界 是的, 我预计波动将会持续 47

48 案例研究 Sanjay Ahuja,Indorama Ventures: 时间决定一切 Indorama Ventures 在预计市场波动加剧之前以创新方式筹集股本 Indorama Ventures 的首席财务官 Sanjay Ahuja 在获得资本开支的资金之前必须掌握规划的艺术,Indorama Ventures 位于泰国, 专业制造用于生产聚酯的中间产品 与石化行业的众多公司一样, 这家公司所在的市场产能过剩, 竞争激烈 然而, 在泰国证券交易所上市及 2014 年销售额达 79 亿美元的 Indorama 是世界上最大的企业之一 : 它在核心树脂市场拥有 15% 的份额, 而核心树脂则是制造在生活中随处可见的聚酯的原材料 由于其规模庞大, 该公司比其众多竞争对手拥有更大的灵活性 有很多规模较小的公司没有产生利润, 因为它们没有规模效益 Ahuja 先生说道 这些公司越来越弱, 并且成为收购目标 我们认定, 我们最佳的增长途径并不是增加产能, 而是通过收购增加我们的市场份额 这些增长项目的资金来自我们强劲的内部现金流, 短缺部分则通过发行优先债券筹资 尽管如此, 董事会和高级管理层致力增加股权在资产负债表中的比重 Sanjay Ahuja, 首席财务官 在一个获得股东批准的扩张计划中,Indorama 制定了在 2014 年和 2015 年收购四家公司和两个 更新投资 项目 ( 或原有设施的重新开发 ) 的方案 除此之外,Indorama 正在就重大绿地项目取得内部批准, 为其核心产品生产上游原料 这些项目将在 2017 年开始建设, 并于 2019 年开始运营 与此同时, 该公司避免举债 其净债务与股权比率是 0.8 比 1, 远低于评级机构认为不可持续的水平 ( 约为 1.5 比 1) 及其银行约定的贷款门槛 2 比 1 Ahuja 先生表示, 这些增长项目的资金来自我们强劲的内部现金流, 短缺部分则通过发行优先债券筹资 尽管如此, 董事会和高级管理层致力增加股权在资产负债表中的比重 Ahuja 的策略是双管齐下 作为绿地项目的初步融资方案, 该公司于 2014 年 7 月向所有股东发行免费认股权证, 这些认股权证一旦获行使, 将会增加 330 亿泰铢 (11 亿美元 ) 的股本 这些项目在 2 至 3 年的建设期内将会产生巨额的资本流出 Ahuja 先生解释道 行使价高于当前市价, 并且我们预计认股权证将于 2016 年至 2018 年期间获行使, 或在这些项目需要资本的期间行使 认股权证 免费向每个股票持有人发行的两个系列 向股东带来了价值 这次融资仅在以下条件下对 Indorama 及其股东有利 :a) Indorama 的股价上升至这两个系列认股权证设定的行使价 ( 两者均远高于在撰写本文时的交易价格 ), 及 b) 股东决定行使这些认股权证, 因此认同这些项目的价值超过之后对其原有持股的摊薄 48

49 这相当于 Indorama 要求股东承担项目的部分风险, 而且也在扩张顺利进行及提高利润率时提供更大的股份升值空间 截至目前为止, 股东似乎持乐观态度 Indorama 的股价在发行认股权证之后上升, 虽然其股价在油价于 8 月份开始加速下跌之后变得更加波动 第二次资本筹集同样别具一格 为了资助其紧急收购计划,Indorama 于 2014 年 10 月发行 150 亿泰铢 (4.61 亿美元 ) 的永久债券 这是泰国史上规模最大的债券发行, 为股权注入新资本, 因为这类债券没有到期日且可随时赎回, 拥有与股权类似的特点, 根据国际财务报告准则可以列入股权 Ahuja 先生表示, 这种融资策略 改善了我们的负债比率, 使我们得以把握具吸引力的增长机会 49

50 V. 风险 : 欢迎来到更加动荡的世界 世界市场的风险增大, 而且亚洲首席财务官更加担心动荡, 但对其管理动荡的能力更有信心 50

51 财务风险成为焦点明年的主要风险 对利率风险的忧虑自 2014 年以来不断升温 担忧美国加息将会冲击亚洲市场 25% 27% 36% 54% 20% 41% 55% 53% 51% 40% 40% 40% 宏观经济风险 金融市场风险 ( 货币波动 利率变动 ) 25% 16% 16% 4% 日本 新加坡 印度 印度尼西亚 马来西亚 总计 营运风险 监管 / 合规风险 表示利率风险是主要风险的首席财务官 % 受访者强烈同意美国加息将在亚洲导致重大问题 但首席财务官对他们的策略充满信心, 并且不担心美元走强 17% 15% 表示美国加息将对其自身业务造成不利影响 表示美元持续走强将对其自身业务造成不利影响 已对冲大部分主要货币敞口, 但对冲缺口仍然存在 重大敞口 26% 已对冲 44% 42% 28% 26% 28% 53% 26% 67% 43% 印度美元敞口已对冲 澳大利亚人民币敞口已对冲 利率敞口对冲支配工具的选择 30% 43% 30% 38% 31% 37% 21% 21% 利率互换外币债券交叉货币互换商品期权 27% 38% 42% 37% 30% 32% 48% 29% 利率期权和期权组合外汇期权和期权组合商品期货外汇远期 美银美林 51

52 首席财务官的职责是在公司的各个经营流程加强纪律以优化现金回报, 在与目前类似的动荡时期, 这项职责尤其重要 德国化学公司朗盛 (Lanxess) 的大中华区首席财务官刘璇叡 (Michelle Liu) 表示 表 5.1: 审慎观望 % 受访者表示金融市场风险是明年的最大顾虑 ; 与去年同期数字相比的百分点变化 同比变化 亚洲首席财务官预计, 在美国可能加息之前, 大中华区市场的动荡加剧, 并且财务状况更加艰难, 而且随着亚洲各国的中央银行为了应对区内经济增长放缓而下调其政策利率, 急剧的货币变动增加了资产负债表管理的不确定性 超过一半的亚洲首席财务官 (54%) 在今年表示金融市场风险是他们最大的一个顾虑, 高于 2014 年的 36%( 表 5.1) 首席财务官的职责是在公司的各个经营流程加强纪律以优化现金回报, 在与目前类似的动荡时期, 这项职责尤其重要 刘璇叡 (Michelle Liu), 朗盛 (Lanxess) 大中华区首席财务官 此外, 绝大多数 (86%) 首席财务官同意或强烈同意, 美国加息将在亚洲导致重大问题, 而日本 新加坡和印度的首席财务官对此最为悲观 ( 三国的大部分首席财务官均强烈同意, 表 5.2) 整体而言,41% 的首席财务官将整体利率变动列为明年最大的财务风险 区内不同地区的担忧程度互有差异 : 新加坡绝大多数 (80%) 首席财务官 菲律宾 60% 的首席财务官及日本 56% 的首席财务官表示利率变动是他们担忧的最大财务风险, 而在 2014 年亚洲首席财务官市场前瞻调查中, 这一比例分别为 16% 17% 和 21%( 表 5.3)

53 表 5.2: 暴风雨即将来临? 美国加息将在亚洲导致重大问题 % 受访者强烈同意 表 5.3: 加息忧虑 % 受访者表示利率变动是明年最大的财务风险 同比变化

54 敞口过大? 新加坡的顾虑与企业在长期低息环境下累积的负债率相关, 这个现象非常显著, 以致新加坡金融管理局于 2014 年 11 月就此发出警告 金融管理局指出, 高负债率企业, 尤其是净利润毛利率过低的企业, 可能会发现借贷成本增加正在侵蚀其现金流 6 在菲律宾, 阿基诺三世统治期间经济长期稳定 银行业竞争加剧导致了借贷在近年来加速增长 与此同时, 菲律宾比索去年兑美元大幅贬值 ( 虽然其汇率在 2015 第一季度靠稳 ) 在日本, 随着日元继续贬值, 企业的美元融资敞口和偿还风险已经增加 在 2015 年 3 月初, 在日本政府披露 2014 年第四季度的 GDP 仅增长 1.5%, 差于其 2.2% 的最初预测之后, 日元兑美元和欧元继续贬值 与此相比, 表示利率变动是主要顾虑的中国首席财务官比例少得多 ( 在 2015 年为 21%, 较 2014 年的 16% 略为上升 ) 中国的中央政府收紧货币政策, 而且企业对政策制定者防范急剧变动的能力有信心 中国的 GDP 增长可能正在放缓, 但其增长率仍然达到 7% Bruno Li, 卡地亚 (Trinity) 首席财务官 毫无疑问的是, 很多中国企业拥有美元敞口, 而且随着企业开始在美联储采取任何行动之前锁定低利率, 美元敞口已于去年上升, 而当阿里巴巴于 2014 年 11 月发行 80 亿美元的美元计值债券时, 此等美元敞口达到顶峰 但是, 即使这些公司拥有巨额的美元债务敞口, 中国的汇率管理降低了借款人偿还本息的风险 但可以确定的是, 随着中国继续采取措施以实现人民币自由化, 货币波动的双向特点将更加明显 6 债台高筑的新加坡公司面临着加息风险 新加坡商业评论, 2014 年 11 月 4 日 54

55 另一个因素是中国有很多公司利用现金流资助业务经营 他们的负债率有限 由利丰 (Li & Fung) 拥有的零售商卡地亚首席财务官 Bruno Li 表示, 中国的 GDP 增长可能正在放缓, 但其增长率仍然达到 7% Li 先生表示, 卡地亚在中国的负债率为零, 并用现金流资助其所有业务 同样地, 美国医疗和维他命零售商康宝莱 (Herbalife) 利用现金流资助其中国业务和资本开支 常驻香港的区域财务总管 Catherine Yu 表示, 我们的经营模式是货到付款 因此我们拥有大量现金, 并且可以将这些现金用于扩张, 而不需要举债及承担由此导致的风险 表 5.4: 不用担心, 伙伴? % 受访者表示美国加息将对其业务造成不利影响 而且从增长来看, 加息前景可以视作一个利好因素 仅有 17% 的首席财务官认为, 美国加息将对其业务造成不利影响 ( 表 5.4) 这种看好的态度是否属于过度自信将由时间证明, 但重点在于追赶美国经济强大的复苏, 并且认识到利率是经济增长的自然补充 美国经济前景转好有助于改善众多亚洲公司的出口销售 印度制药巨头 Dr Reddy s 等其它公司认为美国在 2015 年将成为其最大的潜在增长市场 这家位于印度海得拉巴的公司的首席财务官 Saumen Chakraborty 表示, 我们今年将专注于美国市场 ( 请参阅第 62 页的案例研究 )

56 警惕本国市场 海外发展不仅是增长机会, 而且也是针对本国增长可能放缓的对冲措施 区内的形势更具挑战性, 而且多国的政策制定者已经采取宽松货币政策以回应挑战 : 印度 新加坡 澳大利亚 中国 印度尼西亚 韩国和泰国先后于 2015 年下调政策利率 ( 新加坡调整货币交易波幅 ), 而且某些国家降息一次以上 宽松政策的根源在于对增长放缓和价格下跌的忧虑 能源价格下跌增加了通缩压力, 而且主要市场的需求疲弱使通缩进一步恶化 数个月以来, 中国 韩国 菲律宾 台湾和新加坡的 出厂 价格一直下跌 为了说明动荡的形势, 中国报告称通胀率于 2 月份略为回升, 然而生产价格指数按年下跌 4.8%, 为自 2009 年 10 月以来的最大跌幅 如果价格长期下跌, 企业会削减投资及降低员工工资, 增加价格的下行压力及进一步拖低增长 通缩忧虑促使中国人民银行于 3 月份下调基准利率 25 个基点, 是三个月内的第二次降息 首席财务官审慎关注其中央银行的举动 在泰国,67% 的首席财务官将本国经济增长放缓列为其最大的宏观风险忧虑, 新加坡 (63%) 印度尼西亚 (43%) 和中国 (43%) 紧随其后 去年的这个比例低得多, 分别为 33% 26% 27% 和 17%( 表 5.5) 在印度尼西亚, 商品价格下跌和投资下跌拖低了增长率 2015 年 2 月, 泰国经济自 2009 年以来首次陷入通缩, 并且油价下跌导致消费物价指数加速下跌 新加坡首席财务官的回应反映了对通缩的忧虑, 而且也反映新元兑美元贬值导致的成本上升, 使拥有美元应付款的当地主要行业的企业受到影响, 例如船运 物流和港口码头业务 担忧经济放缓的中国首席财务官比例较去年的调查上升超过一倍, 反映很多公司对这个亚洲最大市场的忧虑急剧升温 中国政府已经将 2015 年的 GDP 增长目标调低至 7%, 低于去年的 7.5%, 而且企业也必须应对令众多高官落马的持续反腐运动导致的不确定性 ( 欲详细了解跨国公司在中国的计划, 请参阅第二部分 ) 与此同时, 日本 (49%) 香港 (45%) 和韩国 (43%) 的首席财务官也将海外市场增长放缓列为主要顾虑, 反映首席财务官仍然对欧洲以及中国的经济增长放缓前景感到忧虑 ( 表 5.6) 美元坚挺有助于这些高度依赖出口的经济体的需求复苏, 然而它们仍然易受其它贸易伙伴的经济疲弱影响 整体而言,37% 的首席财务官将海外增长放缓列为 2015 年的主要顾虑, 略高于去年的 33% 56

57 表 5.5: 本国市场令人担忧 % 受访者表示本国市场的增长放缓是明年最大的宏观经济顾虑 表 5.6: 对本国市场增长放缓的忧虑升温 % 受访者表示本国市场的增长放缓是明年最大的宏观经济顾虑 同比变化 % 67% % 20% 26% 43% 27% 43% 37% 63.3%

58 双重保险 美国与亚洲货币政策之间的分歧意味着货币波动可能会加剧 因此, 首席财务官需要更加关注利率波动和货币波动的对冲 约有 41% 的亚洲首席财务官表示他们对冲利率敞口, 高于 2014 年的 23% 马来西亚公司在对冲方面比亚洲同行更加进取 约有三分之二 (63%) 的马来西亚首席财务官表示他们对冲利率变动, 高于去年的 37% 这个数字反映约占 GDP 15% 的马来西亚能源行业面临的压力 马来西亚美元债券是年初至今 ( 截至撰写本文之时 ) 二级市场交易价格唯一录得下跌的亚洲发行票据, 反映投资者担心发行人偿还债务余额的能力 在这个艰难的环境下, 利率互换提供的现金流保障成为了陷入困境的企业借款人依赖的安全措施 美国加息, 以及亚洲在当前的宽松周期结束之后最终加息, 暗示着未来的资本成本将会更高 鉴于对利率的忧虑, 绝大多数亚洲首席财务官认为其资本成本将于今年上升, 其中 70% 的首席财务官表示其资本成本将会上升, 高于去年的 31% 仅有 18% 的首席财务官认为资本成本将保持在 2014 年的相同水平, 而去年约有一半 (51%) 的首席财务官表示资本成本将保持在与前一年相同的水平 ( 表 5.7) 表 5.7: 成本更高明年的资本成本将... 上升 % 受访者 2014 保持不变 17.5 下降 在这种环境下, 在成本上升之前获得增长资金和营运资本被视为风险管理措施, 或至少属于审慎的措施 阿里巴巴在 11 月份发行债券的目的在于锁定历史低位的利率 这次 80 亿美元的债券发行分六批上市, 到期日包括 5 年 7 年 10 年和 20 年, 以及三年定息债券和三年浮息债券 马来西亚的石油巨头 Petronas 采取类似的措施, 于 2015 年 3 月 11 日发行 50 亿美元债券, 为自阿里巴巴以来亚洲最大宗的债券发行 这次发行包括 30 年 10 年和 7 年到期债券, 以及 5 年美元回教债券或伊斯兰债券 这两次发行通过利用市场上理想的即期利率锁定不同到期日的收益, 以对冲可能上升的融资成本

59 对美元的忧虑 表 5.8: 对美元升值的乐观态度 % 受访者表示美元持续坚挺将对其业务造成不利影响 与此相似, 外汇汇率不利变动的敞口已经攀升, 但首席财务官正在对冲相关风险 :46% 的首席财务官表示他们对冲预期的外汇变动, 高于去年的 41% 而且 44% 的受访者表示, 他们拥有巨额的美元敞口,42% 的受访者表示他们已经对冲美元的不利变动, 两者均远高于 2014 年 加大对冲保障也说明了为什么很低比例 (15%) 的首席财务官认为美元坚挺会造成不利的影响, 而且美元快速升值之前曾导致当地经济中断的国家首席财务官对此表示忧虑的比例最高, 其中包括新加坡 (30%) 印度尼西亚 (24%) 和印度 / 中国 (20%)( 表 5.8) 即使陷入困境的公司也已经采取措施以消除疑虑 康宝莱 (Herbalife) 的大部分海外销售均以美元以外的货币计值 货币不利因素是康宝莱的第四季度利润按年下跌 16% 的主因, 而且营收也下跌 11% 有意思的是,Yu 女士表示其公司利润于第四季度增长 19% 的中国是该公司表现最佳的市场 康宝莱将其大部分现金收益投资于中国的增长业务, 因此, 类似去年人民币突然贬值的波动对其中国市场利润的影响较小 康宝莱已经加大对冲力度, 以回应未来的长期波动 Yu 女士表示, 该公司拥有一支专职的企业财资团队, 就对冲策略的执行与银行紧密合作, 目标是降低货币敞口不利因素造成的风险

60 首席财务官的回应表明其已经对冲其它货币变动的大部分风险, 但澳大利亚和印度除外 约有一半 (47%) 的澳大利亚受访者表示, 其公司拥有巨额的澳元敞口, 但仅有 28% 的受访者表示他们已经对冲本国货币的不利变动 ( 表 5.9) 这个结果可能反映澳元在今年继续走弱的普遍观点 在预计商品价格将继续下跌的时代, 该国经济与矿物和商品原材料的联系紧密, 与中国的关系特别密切 此外,43% 的澳大利亚受访者表示他们拥有巨额的人民币敞口, 这也是意料之中, 因为中国是澳大利亚铁矿石 煤和其它商品出口的主要买方 然而, 仅有 26% 的受访者表示他们对冲人民币变动的风险 在印度, 三分之二 (67%) 的首席财务官表示, 他们的公司拥有巨额的美元敞口, 然而仅有 53% 的首席财务官表示他们对冲美元的不利变动, 鉴于印度卢比近期的波动, 这个结果出人意料 在美国公布优于预期的就业数据之后, 印度卢比兑美元的贬值速度于 3 月份加快 印度首席财务官也可能对印度卢比于 2011 年的暴跌记忆犹新, 导致市场广泛担忧美元借款的偿还违约 这使他们倾向于避开对冲更加出人意料 Dr Reddy s 的 Chakraborty 先生几乎对冲这家制药公司的所有货币敞口, 他将这归咎于相对较少的印度公司在国外市场扩张, 如果总理莫迪 (Modi) 的改革取得成效, 他预计这种模式将会改变 表 5.9: 外汇对冲仪表板表示拥有巨额敞口的受访者比例与表示他们对冲该货币敞口的受访者比例的差值 差值大于 10 个百分点 澳元 中国元 / 人民币 印度卢比 印度尼西亚卢比 港元 日元 马来西亚林吉特 菲律宾比索 新加坡元 韩元 新台币 泰铢 美元 欧元 差值为 0.1 至 10 个百分点 澳大利亚中国香港印度印度尼西亚日本 差值为零或负数 马來西亚菲律宾新加坡韩国台湾泰国 60

61 未雨绸缪的现金储备 表 5.10: 建立应急基金 % 受访者表示他们会将盈余现金用于增加现金储备 亚洲首席财务官也未雨绸缪, 转而建立历经验证的现金储备 在 1997 年的亚洲货币危机期间, 即使财务稳健的公司也承担较高的美元还款风险, 在此之后, 东南亚和印度的普遍做法的建立现金储备, 而不是向股东退还现金, 而日本和韩国公司则一直倾向于保留现金储备 这种做法再度在整个亚洲流行 接近四分之三 (72%) 的首席财务官表示他们将通过建立储备部署盈余现金, 较去年的 28% 大幅上升 ( 表 5.10) 另外, 首席财务官今年突然更加关注最基本的风险 : 员工受伤和运营受损 约有 24% 的首席财务官在调查中表示, 自然灾难和事故等不可抗力是 2015 年的主要营运风险, 高于一年前的 12% 位于新加坡的 International SOS 首席财务官 Nigel Pool 认为, 人们更加关注 不可抗力 是全球企业趋势不断发展的产物 International SOS 向国际公司提供医疗设施和安全保险服务 Pool 先生承认, 普遍的医疗保障 ( 最近的两个例子包括埃博拉爆发或在菲律宾造成破坏性影响的台风海燕 ) 会加强对自然风险的认识 但首席财务官对其公司在风险环境下之义务的看法也正在改变 注意义务已成为董事会层面的议程 Pool 先生说 某些西方国家的法律规定, 董事有义务照顾员工, 以确保安全的工作设施和医疗支持 这种理念正蔓延至发展中国家的国际化公司, 而且也蔓延至快速发展的中国, 无论这些公司是否正走向全球化

62 案例研究 Saumen Chakraborty, Dr Reddy s: 政治风险 在去年完成的卢布对冲有助于 Dr Reddy s 抵御货币波动 在 2014 年 7 月, 俄罗斯卢布开始下跌, 并且目前仍在继续下跌 受油价崩盘拖累,2014 年底卢布兑美元汇率从 6 个月前的 34 下跌至 57, 跌幅惨烈 上述下跌对全球制药公司 Reddy s Laboratories 所在的海得拉巴产生了重大影响 Dr Reddy s 在印度创造了国际扩张的神话 该公司于 1984 年创立, 当时只在海得拉巴邻近地区的一间小型药厂生产一种药物 它现在已发展成为全球三大非专利药制造商之一, 并且是在纽约证券交易所上市的首家亚洲制药公司 它的业务渗透至 20 多个国家, 并且在美国 英国 德国 巴西和俄罗斯拥有子公司及在中国拥有合资公司 但是, 由于其业务遍及全球以及成功在发展中市场站稳脚跟, 该公司拥有巨额的货币和区域敞口 我们不仅面临货币风险, 而且也承担重大的地缘政治风险 首席财务官 Saumen Chakraborty 表示 我们目前最大的货币顾虑是大幅贬值的俄罗斯卢布 当卢布开始下跌时, 跌幅是如此惨烈, 而我们仅对冲 30% 的现金流 如果你留在一个困境重重的市场, 你的客户关系将会改善 你的客户将认为你不仅在顺境时与他们同在 Saumen Chakraborty, 首席财务官 这些产品是关键的产品类别, 其中包括其用于治疗胃溃疡的畅销药 Omez 尽管采取了对冲和风险降低措施, 但货币错配导致俄罗斯年度销售额于 2014 年 12 月所在季度下跌 10% 但如果不计货币敞口的话, 销售额于 2014 年的增长率为 15% 由于货币波动与 2014 年下半年的油价下降有关联, Dr Reddy s 也在其它地区受到不利影响 在该公司的业务不断增长的乌克兰, 格里夫纳跟随卢布下跌 委内瑞拉是另一个充满挑战的市场 Chakraborty 先生表示, 公司的药物销量在委内瑞拉取得惊人的成就 他在谈及年度销售额时表示, 我们在 2014 年的销售额突破了 1 亿美元 Dr Reddy s 目前面临委内瑞拉复杂的 70% 货币结构造成的影响, 该货币结构于 2 月份由总统 Nicolas Maduro 推出, 涉及三层外汇管制的自由浮动货币系统 Chakraborty 先生表示, 如果货币贬值, 公司的损益表将受到冲击 随着形势的发展, 该公司继续按照为药品和食品设定的汇率, 将资金汇回印度 Chakraborty 先生表示, 截至年底, 有待汇回的资金预计 约为 4,000 万美元 Chakraborty 先生承认,2015 年第一季度的情况并没有全面消化不利因素 某些对冲在 2014 年底时用完, 并且卢布的贬值将可能带来 更大的冲击 与此同时, 该公司一直能够作出价格上调, 但这对任何企业来说都是一个敏感的问题, 尤其是对于销售非专利药的公司而言 你不能通过调价上调所有产品的价格 62

63 委内瑞拉目前的业务经营条件残酷, 但 Chakraborty 先生强调, 即便有敞口, 对市场的忠诚也将会带来回报 委内瑞拉可以看作为一个增长机会 我们在 1998 年和 2008 年危机期间留在俄罗斯市场, 并且在俄罗斯发展我们的业务 如果你留在这个市场, 你的客户关系将会改善 你的客户将认为你不仅在顺境时与他们同在 你将会深化策略性市场地位 当然,Dr Reddy s 在多个市场拥有敞口, 意味着其需要采取自然对冲措施 在第四季度, 当上述冲击造成影响时, 这家公司的两大市场印度和北美的销售额分别增长 11% 和 4% 全球销售额增长 9% 63

64 结论 : 承担风险, 努力取得回报 亚洲首席财务官在 2015 年深知前路的风险和波动更高, 但比以往更有决心领导其公司实现增长 64

65 今年调查的结果刻画出在瞬息万变的亚洲的财务专业人士形象 : 等待结构变化, 并为此作好充分准备, 更加关注风险, 而且也比 2014 年更加乐观 在整个亚洲, 与首席财务官表示乐观的 2014 年调查相比, 首席财务官更加看好增长前景 伴随这种乐观态度的是对财务风险的忧虑升温, 但他们似乎可以轻松应对这个风险 不抱幻想, 但保持乐观 印度制药公司 Dr Reddy s 的首席财务官 Saumen Chakraborty 管理负责波动货币组合的应收款 Dr Reddy s 在俄罗斯拥有巨额敞口, 而且油价崩盘导致卢布暴跌 此外, 该公司在饱受战争摧残的乌克兰拥有巨额敞口, 并且在委内瑞拉拥有一些敞口 尽管存在这些挑战, 但当 Chakraborty 先生谈及 Dr Reddy s 的前景时, 他强调巨大的增长机会 虽然我们目前认为我们最大的增长市场是美国, 但我们认为新兴市场以及中国和日本也存在巨大的增长前景 至于他的本国市场印度, 我们曾经丧失一些市场份额, 这是因为我们没有全力以赴, 没有像我们在过去两三年前那么拼搏 但他表示, 印度涌现的乐观情绪 不能仅归结为好运, 而是反映了印度经济已经在近年来重拾增长势头, 因为技能熟练的劳动人口扩大, 而且随着印度的企业家精神的兴起, 民族自决的理念开展普及 他表示, 我们目前对印度有很高的期望 亚洲的其它公司也在挑战已建立的商业秩序 中国的在线零售巨头阿里巴巴于 2014 年 9 月推出了史上规模最大的 IPO 中国的小米通过以几乎任何人可以负担的价格推出功能强大的手机, 重新定义了智能手机市场 ( 小米一款手机的销量在印度排在第五位, 并且在其它地区快速增长 ) 另外, 远离区域纠纷的中国和日本之间存在着激动人心的商业机会 : 日本贸易巨头伊藤忠 (Itochu) 与泰国的正大集团 (CP Group) 于 2015 年 1 月宣布斥资 104 亿美元投资于中国中信, 巨资押注于未来发展 亚洲公司正在投资于亚洲的未来 因此, 在解读今年调查中有关中国风险的回应时必须领会其微妙之处 首席财务官认为中国仍然是区内最大的机会, 但也认为关键是要审慎管理风险, 因为中国的经济和政治系统发生了变化 例如, 美国材料和技术制造商 Carlisle Companies 已经重组其中国业务, 并且已将某些低成本业务搬迁至美国俄克拉何马州, 同时也实现了某些生产业务的自动化, 但是该公司仍然比以往更加致力发展中国内地的业务 今年的调查反应了亚洲首席财务官 守得云开见日出 的信心 每项迫在眉睫的风险都有其积极面 东南亚最易受美元持续走强影响的两个国家是新加坡和印度尼西亚 然而, 这两国的很多受访者表示, 这个形势发展将有其正面影响, 就像很多人认为美国收紧货币政策也有其正面影响一样 首席财务官认为已经为前路的动荡作出准备, 但会专注于把握其中的机会 美元走强及美联储收紧货币政策是增长的征兆, 而非衰退的征兆 首席财务官对关键市场的复苏充满信心, 这一点也反映在他们的态度和策略制定上 这些期望更加务实, 因为它们并没有对公司在不明朗时期面临的困难抱有幻想 Dr Reddy s 独具优势, 拥有 搅动 全球制药行业的业务模式, 在最大的全球制药公司疲于应对价格压力 毛利率收窄和监管风险的时期开发非专利药, 并抓住机会 美银美林 65

66 人的力量 在 1994 年, 苹果 (Apple) 的创始人史蒂夫 乔布斯 (Steve Jobs) 在他的事业低谷时表示, 这不关乎工具... 而是关乎你是否对人们有信心 是的, 当然, 我仍然乐观 ; 我是说, 我有时会感到乐观, 但不会长期保持乐观 7 首席财务官在今年的调查中对增长的信心反映出他们专注于稳健的管理, 做好本职工作, 以及对其下属团队充满信心, 而不是对管理风格和技术奇迹有信心 在本研究中, 没有一个受访者提出六西格玛或类似的管理趋势 他们忙于寻找实实在在的利益, 或正如德国化学公司朗盛 (Lanxess) 的中国首席财务官刘璇叡 (Michelle Liu) 女士所说, 首席财务官的职责是在公司的各个经营流程加强纪律以优化现金回报, 在与目前类似的动荡时期, 这项职责尤其重要 但她强调, 首席财务官的职责是建立团队合作及激励, 以实现共同的增长目标及优化风险管理 这个世界可能正在改变, 但亚洲首席财务官通过采纳最佳实践为他们的公司坚守阵地 他们可以乐观 7 Jeff Goodell, 1994 年的史蒂夫 乔布斯 Rolling Stone 采访,2011 年 1 月 17 日 链接 : 66

67 欲了解更多信息, 请参阅 bofaml.com/apac-cfo-outlook 67

68 美银美林 (Bank of America Merrill Lynch) 是美国银行公司 (Bank of America Corporation) 全球银行业务及全球市场业务的营销名称 贷款 衍生性金融商品及其他商业银行业务由美国银行公司的银行关联企业在全球范围内经营, 其中包括美国联邦存款保险公司 (FDIC) 成员之一的美国银行 (Bank of America, N.A.) 证券 策略顾问及其他投资银行业务由美国银行公司的投资银行关联企业 ( 投资银行关联企业 ) 在全球范围内经营, 包括美国的 Merrill Lynch, Pierce, Fenner & Smith Incorporated 和 Merrill Lynch Professional Clearing Corp., 两家公司均为注册经纪交易商, 也是美国证券投资者保护公司 (SIPC) 的成员 ; 在其他司法辖区则由当地注册实体经营上述业务 Merrill Lynch, Pierce, Fenner & Smith Incorporated 和 Merrill Lynch Professional Clearing Corp. 是美国商品期货交易委员会 (CFTC) 的注册期货经纪商以及美国全国期货协会 (NFA) 的会员 投资银行关联企业提供的投资产品 : 无 FDIC 保险 * 可能损失价值 * 无银行保证 2015 年美国银行公司版权所有 ARSXJQLR. Copyright statement This report is intended as a general guide only. Its application to specific situations will depend upon the particular circumstances involved and it should not be relied upon as a substitute for obtaining appropriate professional advice. While all care has been taken in preparation of this report neither the publisher nor authors accept responsibility for any errors it may contain or for any losses howsoever arising from or in reliance upon its contents. No part of this publication may be reproduced or transmitted by any means electronic, mechanical, photocopying, recording or otherwise without the prior written permission of the publisher and the copyright holder, application for which should be addressed to the publisher. This report is published by Bank of America Merrill Lynch. The report was written by The Economist Intelligence Unit. While efforts have been taken to verify the accuracy of this information, neither The Economist Group (Asia/Pacific) Limited nor its affiliates can accept any responsibility or liability for reliance by any person on this information. All queries on the content of this report should be directed to The Economist Group at the address below. The Economist Group (Asia/Pacific) Limited 1301 Cityplaza Four, 12 Taikoo Wan Road, Taikoo Shing, Hong Kong