投 资 案 件 投 资 评 级 与 估 值 医 疗 器 械 涉 及 到 医 药 医 疗 机 械 材 料 电 子 计 算 机 智 能 互 联 网 等 多 学 科 领 域 交 叉, 科 技 与 医 疗 的 交 融 创 新 与 整 合 的 先 锋, 是 其 独 特 属 性 中 国 医 疗 器 械 市 场

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1 / 行 业 及 产 业 行 业 研 究 行 业 深 度 医 药 生 物 / 医 疗 器 械 2016 年 06 月 23 日 恰 风 华 正 茂 龙 头 初 现 : 科 技 与 医 疗 的 交 融 创 新 与 整 合 的 先 锋 看 好 医 疗 器 械 行 业 深 度 报 告 证 券 研 究 报 告 证 券 分 析 师 杜 舟 A duzhou@swsresearch.com 研 究 支 持 孙 辰 阳 A suncy@swsresearch.com 联 系 人 周 子 露 (8621) zhouzl@swsresearch.com 投 资 要 点 : 医 疗 器 械 : 科 技 与 医 疗 的 交 融, 重 点 关 注 未 来 之 星 六 大 核 心 领 域 医 疗 器 械 涉 及 到 医 药 医 疗 机 械 材 料 电 子 计 算 机 智 能 互 联 网 等 多 学 科 领 域 交 叉, 科 技 与 医 疗 的 交 融, 是 其 独 特 属 性 我 们 经 过 研 究, 挑 选 出 六 大 未 来 之 星 核 心 领 域, 包 括 :IVD 高 值 耗 材 医 疗 影 像 中 心 肿 瘤 治 疗 中 心 医 疗 机 器 人 家 用 器 械 6 大 核 心 子 领 域, 未 来 潜 力 巨 大 全 球 视 野 聚 焦 中 国 ; 恰 风 华 正 茂 龙 头 初 现 (1) 全 球 视 野 聚 焦 中 国 :2015 年 全 球 医 疗 器 械 市 场 规 模 约 3840 亿 美 金, 行 业 增 速 为 4.9%, 保 持 较 快 增 长 与 持 续 创 新 中 国 医 疗 器 械 市 场 规 模 由 2001 年 的 179 亿 元 增 长 到 2014 年 的 2500 亿, 增 长 14 倍, 年 复 合 增 长 率 近 21%, 我 国 器 械 / 药 物 市 场 规 模 比 例 仅 为 0.2:1, 远 低 于 全 球 0.5:1 的 水 平, 未 来 空 间 潜 力 巨 大 (3) 恰 风 华 正 茂 龙 头 初 现 : 我 国 医 疗 器 械 行 业 发 展 滞 后 于 药 品, 九 十 年 代 后 期 开 始 发 展, 大 多 数 A 股 医 疗 器 械 公 司 于 2009 年 创 业 板 开 启 后 才 上 市 ; 药 品 行 业 市 场 规 模 1.3 万 亿,6000 家 公 司, 上 市 公 司 近 200 家 ; 而 医 疗 器 械 行 业 市 场 规 模 2500 亿 左 右,14000 家 公 司, 上 市 公 司 仅 20 多 家 我 国 医 疗 器 械 公 司 体 量 及 市 值 相 对 较 小 增 速 较 快 技 术 创 新 换 代 较 快 ; 我 们 认 为 中 国 医 疗 器 械 目 前 正 处 在 并 购 整 合 集 中 度 提 升 高 速 增 长 创 新 突 破 的 成 长 黄 金 初 期, 恰 风 华 正 茂, 已 经 有 一 些 龙 头 公 司 初 步 崭 露 头 角 在 药 品 公 司 增 速 放 缓 的 情 况 下, 挑 选 并 投 资 潜 力 巨 大 的 器 械 公 司 值 得 重 点 关 注 中 国 医 疗 器 械 行 业 : 核 心 驱 动 要 素 未 来 之 路 (1) 增 量 与 结 构 : 核 心 驱 动 要 素 1) 老 龄 化 及 发 病 率 提 升 刺 激 医 疗 需 求 高 速 增 长 2) 大 病 不 出 县 ( 县 级 医 院 ), 以 及 鼓 励 大 力 发 展 民 营 医 院 ( 民 营 医 院 ) 带 来 医 疗 器 械 支 出 的 可 观 增 量 3) 改 变 以 药 养 医, 服 务 诊 断 占 比 提 升 刺 激 医 疗 器 械 诊 断 的 结 构 性 提 升 4) 进 口 替 代 是 国 产 品 牌 的 重 要 机 遇 (2) 创 新 与 整 合 : 未 来 之 路 1) 行 业 并 购 整 合 与 平 台 化 是 大 势 所 趋 2) 由 医 疗 器 械 产 品 向 服 务 延 伸 拓 展 是 重 要 方 向 3) 专 业 化 细 分 领 域 产 品 创 新 突 破 是 关 键 4) 医 疗 器 械 的 智 能 互 联 网 化 是 未 来 重 要 趋 势 他 山 之 石 : 国 际 巨 头 的 平 台 化 并 购 与 创 新 突 破 (1) 美 敦 力 公 司 通 过 持 续 的 优 质 并 购 及 整 合, 从 一 家 生 产 心 脏 起 搏 器 的 美 国 本 土 公 司, 成 长 为 一 家 全 球 化 的, 产 品 多 元 化 的, 涵 盖 心 血 管 疾 病 慢 性 病 骨 科 疾 病 及 神 经 系 统 疾 病 等 领 域 的 全 球 前 三 的 千 亿 美 金 市 值 的 医 疗 器 械 龙 头 公 司 (2) 骨 科 巨 头 Stryker 公 司 通 过 高 质 量 的 研 发 及 并 购, 不 断 扩 充 自 己 的 产 品 线, 以 骨 科 为 核 心, 逐 步 发 展 出 手 术 设 备 神 经 外 科 耳 鼻 喉 介 入 性 疼 痛 管 理 微 创 手 术 导 航 手 术 智 能 化 手 术 室 及 网 络 通 讯 生 物 科 技 医 用 床 急 救 推 床 等 丰 富 品 类, 成 长 成 为 世 界 十 大 医 疗 器 械 巨 头 之 一, 拥 有 35% 的 再 生 医 疗 产 品 市 场 份 额,50% 的 手 术 器 械 市 场 份 额,15% 的 神 经 和 脊 柱 类 产 品 市 场 份 额 (3) 测 序 仪 公 司 Solexa 和 手 术 机 器 人 公 司 Mazo 通 过 早 期 的 单 品 创 新 迅 速 崛 起 成 为 子 领 域 龙 头 企 业, 至 今 仍 具 有 广 泛 的 行 业 影 响 力 关 注 未 来 之 星 六 大 领 域, 紧 抓 行 业 核 心 龙 头 重 点 关 注 :(1) 平 台 型 龙 头 : 乐 普 医 疗 鱼 跃 医 疗 (2) 体 外 诊 断 试 剂 : 科 华 生 物 迈 克 生 物 达 安 基 因 迪 安 诊 断 博 晖 创 新 万 孚 生 物 润 达 医 疗 (3) 高 值 耗 材 : 恒 基 达 鑫 凯 利 泰 冠 昊 生 物 (4) 独 立 影 像 中 心 : 华 润 万 东 广 宇 集 团 (5) 肿 瘤 治 疗 中 心 : 星 河 生 物 中 珠 控 股 (6) 医 疗 机 器 人 : 金 明 精 机 (7) 家 用 医 疗 器 械, 重 点 关 注 : 蒙 发 利 九 安 医 疗 三 诺 生 物 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明

2 投 资 案 件 投 资 评 级 与 估 值 医 疗 器 械 涉 及 到 医 药 医 疗 机 械 材 料 电 子 计 算 机 智 能 互 联 网 等 多 学 科 领 域 交 叉, 科 技 与 医 疗 的 交 融 创 新 与 整 合 的 先 锋, 是 其 独 特 属 性 中 国 医 疗 器 械 市 场 规 模 由 2001 年 的 179 亿 元 增 长 到 2014 年 的 2500 亿, 增 长 14 倍, 年 复 合 增 长 率 近 21%; 但 器 械 发 展 滞 后 于 药 品, 九 十 年 代 后 期 开 始 发 展, 大 多 数 A 股 医 疗 器 械 公 司 于 2009 年 创 业 板 开 启 后 才 上 市 ; 我 们 认 为 中 国 医 疗 器 械 目 前 正 处 在 并 购 整 合 集 中 度 提 升 高 速 增 长 创 新 突 破 的 成 长 黄 金 初 期, 恰 风 华 正 茂, 已 经 有 一 些 龙 头 公 司 初 步 崭 露 头 角 在 药 品 公 司 增 速 放 缓 的 情 况 下, 挑 选 并 投 资 潜 力 巨 大 的 器 械 公 司 值 得 重 点 关 注 中 国 医 疗 器 械 行 业 : 核 心 驱 动 要 素 未 来 之 路 (1) 增 量 与 结 构 : 核 心 驱 动 要 素 1) 老 龄 化 及 发 病 率 提 升 刺 激 医 疗 需 求 高 速 增 长 2) 大 病 不 出 县 ( 县 级 医 院 ), 以 及 鼓 励 大 力 发 展 民 营 医 院 ( 民 营 医 院 ) 带 来 医 疗 器 械 支 出 的 可 观 增 量 3) 改 变 以 药 养 医, 服 务 诊 断 占 比 提 升 刺 激 医 疗 器 械 诊 断 的 结 构 性 提 升 4) 进 口 替 代 是 国 产 品 牌 的 重 要 机 遇 (2) 创 新 与 整 合 : 未 来 之 路 1) 行 业 并 购 整 合 与 平 台 化 是 大 势 所 趋 2) 由 医 疗 器 械 产 品 向 服 务 延 伸 拓 展 是 重 要 方 向 3) 专 业 化 细 分 领 域 产 品 创 新 突 破 是 关 键 4) 医 疗 器 械 的 智 能 互 联 网 化 是 未 来 重 要 趋 势 我 们 经 过 研 究, 挑 选 出 六 大 未 来 之 星 核 心 领 域, 投 资 应 重 点 关 注 : (1) 平 台 型 龙 头 : 乐 普 医 疗 鱼 跃 医 疗 (2) 体 外 诊 断 试 剂 : 科 华 生 物 迈 克 生 物 达 安 基 因 迪 安 诊 断 博 晖 创 新 万 孚 生 物 润 达 医 疗 (3) 高 值 耗 材 : 恒 基 达 鑫 凯 利 泰 冠 昊 生 物 (4) 独 立 影 像 中 心 : 华 润 万 东 广 宇 集 团 (5) 肿 瘤 治 疗 中 心 : 星 河 生 物 中 珠 控 股 (6) 医 疗 机 器 人 : 金 明 精 机 (7) 家 用 医 疗 器 械, 重 点 关 注 : 蒙 发 利 九 安 医 疗 三 诺 生 物 关 键 假 设 点 1. 县 级 医 院 与 民 营 医 院 的 大 力 发 展 带 来 医 疗 器 械 行 业 的 增 量 发 展 2. 服 务 诊 断 占 比 的 提 升, 以 及 进 口 替 代 的 结 构 化 调 整 进 一 步 促 进 器 械 行 业 较 快 增 长 3. 行 业 整 合 并 购 及 专 业 化 领 域 产 品 的 创 新 突 破 引 领 医 疗 器 械 行 业 的 高 景 气 度 发 展 有 别 于 大 众 的 认 识 1. 市 场 认 为 : 医 疗 器 械 属 于 规 模 较 小 的 子 行 业, 小 散 乱, 未 来 发 展 前 景 有 限 我 们 认 为 : 我 国 器 械 / 药 物 市 场 规 模 比 例 仅 为 0.2:1, 远 低 于 全 球 0.5:1 的 水 平, 且 近 年 来 保 持 年 化 约 20% 的 高 速 增 长, 中 国 器 械 市 场 规 模 约 2500 亿 元, 全 球 约 3840 亿 美 金, 未 来 随 着 县 级 医 院 / 民 营 医 院 的 增 量 需 求 服 务 诊 断 占 比 提 升 以 及 进 口 替 代 的 结 构 化 调 整 中, 行 业 龙 头 公 司 将 通 过 并 购 整 合 及 产 品 创 新 提 升 整 个 行 业 的 集 中 度 及 产 品 科 技 水 平 ; 且 器 械 行 业 是 科 技 与 医 疗 交 融 最 高 的 交 叉 领 域, 产 品 创 新 及 审 批 较 快, 现 在 恰 风 华 正 茂 的 黄 金 起 点, 未 来 是 最 具 增 长 潜 力 的 领 域 之 一 2. 市 场 担 心 : 一 些 较 大 市 值 的 器 械 公 司 遇 到 增 长 瓶 颈 我 们 认 为 : 目 前 国 内 器 械 龙 头 公 司 发 展 将 不 再 局 限 于 原 有 的 单 一 品 类, 一 方 面 通 过 并 购 整 合 打 造 多 产 品 平 台, 另 一 方 面 规 模 化 后 销 售 渠 道 共 用 研 发 能 力 的 大 幅 提 升 将 助 力 公 司 持 续 高 速 增 长, 中 国 医 疗 器 械 最 大 的 公 司 市 值 约 300 亿 元, 相 比 美 国 美 敦 力 1200 亿 美 金 的 市 值, 仍 有 很 多 潜 力 空 间 3. 市 场 认 为 : 一 些 器 械 产 品 进 口 替 代 进 程 缓 慢 我 们 认 为 : 通 过 分 析 不 同 品 类 的 国 产 化 进 度, 从 心 脏 支 架 骨 科 耗 材 等 品 类 的 国 产 化 进 度 看, 随 着 公 司 研 发 实 力 的 提 升, 以 及 国 家 政 策 的 鼓 励, 未 来 进 口 替 代 有 望 加 速 股 价 表 现 的 催 化 剂 1. 上 市 公 司 并 购 整 合 及 产 品 创 新 突 破 超 预 期 2. 进 口 替 代 超 预 期 核 心 假 设 风 险 1. 政 府 对 医 疗 器 械 产 品 降 价 高 于 预 期 2. 上 市 公 司 并 购 整 合 及 产 品 创 新 突 破 低 于 预 期 3. 外 资 品 牌 竞 争 力 度 加 大, 国 产 品 牌 产 品 创 新 及 市 场 推 广 力 度 低 而 进 口 替 代 低 于 预 期 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 2 页 共 58 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

3 目 录 1 1. 医 疗 器 械 : 未 来 之 星 潜 力 巨 大 七 大 类 应 用 领 域 三 大 类 安 全 等 级 医 疗 器 械 未 来 之 星 :IVD 高 值 耗 材 独 立 影 像 中 心 肿 瘤 治 疗 中 心 医 疗 机 器 人 家 用 医 疗 器 械 等 领 域 潜 力 巨 大 医 疗 器 械 纵 览 : 全 球 视 野 聚 焦 中 国 全 球 医 疗 器 械 : 高 增 速 高 集 中 度 龙 头 子 领 域 突 出 中 国 医 疗 器 械 : 低 占 比 高 增 速 大 潜 力 中 国 医 疗 器 械 : 核 心 特 性 与 驱 动 要 素 中 国 医 疗 器 械 : 核 心 特 性 相 对 早 期 增 速 较 快 国 产 高 端 器 械 占 比 较 低 行 业 集 中 度 较 低 创 新 速 度 快 中 国 医 疗 器 械 : 核 心 驱 动 要 素 需 求 快 速 增 长 县 级 医 院 与 民 营 医 院 带 来 可 观 增 量 服 务 诊 断 占 比 提 升 刺 激 结 构 调 整 进 口 替 代 为 国 产 品 牌 带 来 机 遇 国 家 政 策 : 新 政 频 出 加 速 行 业 规 范 化 成 长 中 国 医 疗 器 械 行 业 : 未 来 之 路 行 业 并 购 整 合 与 平 台 化 由 器 械 产 品 向 服 务 延 伸 产 品 单 点 创 新 与 突 破 医 疗 器 械 的 智 能 互 联 网 化 未 来 之 星 : 重 点 关 注 IVD 高 值 耗 材 独 立 影 像 中 心 肿 瘤 治 疗 中 心 医 疗 机 器 人 家 用 医 疗 器 械 等 领 域 潜 力 平 台 化 : 巨 头 崛 起 专 业 平 台 : 打 造 器 械 产 业 链 巨 头 平 台 巨 头 : 乐 普 医 疗 鱼 跃 医 疗 乐 普 医 疗 : 乐 普 心 生 态, 心 治 天 下 鱼 跃 医 疗 : 从 专 业 化 走 向 大 平 台 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 3 页 共 58 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

4 5.2 IVD: 市 场 大 增 速 快 创 新 热 点 频 出 IVD 具 备 长 期 潜 力, 癌 症 检 测 市 场 巨 大 IVD 龙 头 : 科 华 生 物 迈 克 生 物 科 华 生 物 : 体 外 诊 断 传 统 龙 头 2016 拐 点 突 现 迈 克 生 物 : 体 外 诊 断 创 新 龙 头, 产 品 和 渠 道 全 面 开 花 高 值 耗 材 盈 利 能 力 出 众 心 脏 骨 科 是 高 值 耗 材 的 核 心 利 润 来 源 恒 基 达 鑫 : 骨 科 龙 头 回 归 A 股, 行 业 整 合 拉 开 序 幕 影 像 中 心 是 医 学 影 像 的 长 期 方 向 政 策 支 持 影 像 中 心 成 为 重 要 的 细 分 市 场 华 润 万 东 : 影 像 设 备 和 影 像 中 心 龙 头 肿 瘤 治 疗 中 心 快 速 增 加 国 内 放 疗 市 场 正 在 逐 步 成 熟 星 河 生 物 : 放 疗 龙 头, 布 局 质 子 治 疗 领 先 全 国 医 疗 机 器 人 形 成 新 的 替 代 空 间 家 用 医 疗 器 械 + 慢 病 管 理 平 台 家 用 器 械 的 使 用 逐 步 推 广 蒙 发 利 : 打 造 家 用 健 康 服 务 平 台 他 山 之 石 : 国 际 巨 头 并 购 战 略 骨 科 巨 头 :Stryker 医 疗 巨 头 :Becton Dickinson 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 4 页 共 58 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

5 图 表 目 录 图 1: 全 球 医 疗 器 械 市 场 规 模, 单 位 : 十 亿 美 元 图 2: 全 球 药 品 市 场 规 模, 单 位 : 十 亿 美 元 图 3: 全 球 医 疗 器 械 研 发 投 入, 单 位 : 十 亿 美 元 图 4: 全 球 处 方 药 研 发 投 入, 单 位 : 十 亿 美 元 图 5: 全 球 TOP 10 医 疗 器 械 企 业 2014 年 收 入 占 行 业 的 36% 图 6:15 大 医 疗 器 械 细 分 领 域 图 7: 体 外 诊 断 心 内 科 等 领 域 同 时 具 备 大 空 间 和 高 增 长 特 性 图 8: 我 国 医 疗 器 械 市 场 规 模, 单 位 : 亿 元 图 9: 我 国 药 品 市 场 规 模, 单 位 : 亿 元 图 10: 各 国 人 均 医 疗 器 械 费 用, 单 位 : 美 元 图 11:2013 年 医 疗 器 械 进 口 结 构, 单 位 : 亿 美 元 图 12:2013 年 医 疗 器 械 出 口 结 构, 单 位 : 亿 美 元 图 13: 医 疗 器 械 生 产 企 业 产 品 结 构 图 14: 部 分 高 端 设 备 国 产 进 口 比 例 图 15: 二 代 支 架 : 药 物 洗 脱 支 架 无 载 体 支 架 钴 基 支 架 ( 以 乐 普 为 例 ).. 18 图 16: 我 国 卫 生 总 费 用 规 模 预 测, 单 位 : 十 亿 图 17: 我 国 医 院 收 入 结 构 失 衡 图 18: 骨 科 产 品 已 经 实 现 了 一 定 程 度 的 国 产 化 图 19: 美 敦 力 营 业 收 入 随 并 购 持 续 增 长 图 20: 美 敦 力 股 价 涨 幅 远 超 标 普 图 21: 迪 安 诊 断 从 产 品 向 服 务 持 续 转 型 图 22:Solexa 测 序 仪 图 23:Mazor 手 术 机 器 人 和 辅 助 定 位 系 统 图 24: 可 穿 戴 设 备 是 器 械 互 联 网 化 的 入 口 图 25:2006 年 以 来 公 司 收 入 维 持 高 速 增 长 图 26: 2015 年 公 司 主 要 收 入 中 支 架 系 统 和 药 品 占 比 较 大 图 27: 公 司 近 年 收 入 维 持 高 速 增 长 图 28: 公 司 近 年 利 润 维 持 高 速 增 长 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 5 页 共 58 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

6 图 29: 全 球 IVD 市 场 规 模 预 测 单 位 : 亿 美 元 图 30: 国 内 IVD 市 场 规 模 预 测 单 位 : 亿 元 图 31: 全 球 IVD 市 场 结 构 图 32: 国 内 IVD 市 场 结 构 图 33: 我 国 化 学 发 光 市 场 增 速 单 位 : 亿 元 图 34: 我 国 免 疫 诊 断 市 场 结 构 图 35: 全 球 POCT 市 场 增 速 单 位 : 亿 美 元 图 36: 我 国 POCT 市 场 增 速 单 位 : 亿 元 图 37:2015 年 业 绩 受 到 阶 段 性 影 响 图 38: 诊 断 试 剂 和 仪 器 是 核 心 利 润 来 源 图 39: 公 司 近 年 收 入 维 持 高 速 增 长 图 40: 公 司 近 年 利 润 维 持 快 速 增 长 图 41: 骨 科 植 入 耗 材 市 场 规 模 单 位 : 亿 元 图 42: 心 血 管 支 架 市 场 规 模 单 位 : 亿 元 图 43: 我 国 60 岁 以 上 人 口 预 测 单 位 : 亿 人 图 44: 我 国 50 岁 以 上 人 口 骨 质 疏 松 发 病 率 图 45: 公 司 净 利 润 及 未 来 三 年 的 业 绩 承 诺 单 位 : 亿 图 46: 公 司 2014 年 国 内 市 场 占 比 超 过 4% 图 47: 全 球 医 学 影 像 市 场 规 模 单 位 : 亿 美 元 图 48: 我 国 医 学 影 像 市 场 规 模 单 位 : 亿 美 元 图 49:AHS 旗 下 合 作 型 影 像 中 心 占 总 影 像 中 心 数 比 重 图 50: 公 司 近 年 收 入 维 持 增 长 图 51: 公 司 近 年 利 润 增 长 有 一 定 波 动 图 52: 全 球 肿 瘤 发 病 及 死 亡 人 数 单 位 : 万 人 图 53: 我 国 肿 瘤 发 病 及 死 亡 人 数 单 位 : 万 人 图 54: 全 球 肿 瘤 死 亡 率 图 55: 我 国 肿 瘤 死 亡 率 图 56: 肿 瘤 放 疗 设 备 主 要 分 为 以 下 几 类 图 57: 不 良 资 产 剥 离, 业 绩 有 望 改 善 图 58: 机 器 人 市 场 份 额 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 6 页 共 58 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

7 图 59: 全 球 手 术 康 复 机 器 人 增 长 单 位 : 亿 美 元 图 60: 全 球 家 用 医 疗 器 械 市 场 增 速 单 位 : 亿 美 元 图 61: 我 国 家 用 医 疗 器 械 市 场 增 速 单 位 : 亿 元 图 62: 医 疗 器 械 生 产 企 业 向 平 台 转 型 图 63: 公 司 近 三 年 业 绩 维 持 增 长 图 64: 公 司 核 心 产 品 线 图 65: 国 际 巨 头 过 去 13 年 远 远 跑 赢 同 期 指 数 图 66:Stryker 产 品 线 覆 盖 全 面 图 67:Stryker 营 收 连 续 增 长 单 位 : 亿 美 元 图 68: 公 司 股 价 10 年 收 益 超 过 指 数 一 倍 图 69:BD 公 司 业 务 遍 布 全 球 图 70:BD 公 司 年 营 收 单 位 : 亿 美 元 图 71: 公 司 股 价 20 年 收 益 超 过 指 数 5 倍 图 72: 医 疗 器 械 板 块 公 司 一 览 表 1:CFDA 按 医 疗 器 械 安 全 性 分 类... 9 表 2: 按 医 疗 器 械 用 途 分 为 7 大 类 表 3: 未 来 之 星 重 点 领 域 表 4: 多 数 器 械 上 市 公 司 于 2009 年 后 上 市 表 5: 国 产 医 疗 器 械 主 要 出 口 品 类 表 6:2014 年 药 品 器 械 行 业 集 中 度 对 比 表 7: 我 国 医 疗 器 械 政 策 频 出 表 8: 我 国 医 疗 机 构 发 展 规 划 表 9: 医 疗 器 械 行 业 政 策 梳 理 表 10:2014 年 药 品 器 械 行 业 集 中 度 对 比 表 11: 美 敦 力 大 型 并 购 案 表 12: 国 内 2014 年 并 购 频 发 表 13: 未 来 之 星 重 点 领 域 表 14: 乐 普 2014 年 以 来 加 速 收 购 表 15:IVD 分 类 及 仪 器 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 7 页 共 58 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

8 表 16: 化 学 发 光 成 本 对 比 表 17:POCT 应 用 领 域 表 18:POCT 成 本 对 比 表 19: 放 疗 治 疗 范 围 表 20: 两 种 主 要 放 疗 设 备 对 比 表 21: 医 用 机 器 人 分 类 表 22: 手 术 机 器 人 全 面 提 升 手 术 治 疗 表 23: 家 用 器 械 基 本 分 为 四 类 表 24:2014 年 医 疗 器 械 前 十 大 国 际 并 购 案 表 25:2014 年 多 家 公 司 不 止 一 起 并 购 案 表 26:Stryker 大 型 并 购 案 整 理 表 27:BD 公 司 大 型 并 购 案 整 理 表 28:BD 公 司 主 要 产 品 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 8 页 共 58 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

9 1. 医 疗 器 械 : 未 来 之 星 潜 力 巨 大 1.1 七 大 类 应 用 领 域 三 大 类 安 全 等 级 医 疗 器 械 行 业 覆 盖 广 泛, 包 含 直 接 或 间 接 用 于 人 体 的 仪 器 设 备 器 具 体 外 诊 断 试 剂 及 校 准 物 材 料 以 及 其 他 类 似 或 者 相 关 的 物 品, 包 括 所 需 要 的 计 算 机 软 件 效 用 主 要 通 过 物 理 等 方 式 获 得, 不 是 通 过 药 理 学 免 疫 学 或 者 代 谢 的 方 式 获 得, 或 者 虽 然 有 这 些 方 式 参 与 但 是 只 起 辅 助 作 用 目 的 是 疾 病 的 诊 断 预 防 监 护 治 疗 或 者 缓 解 ; 损 伤 的 诊 断 监 护 治 疗 缓 解 或 者 功 能 补 偿 ; 生 理 结 构 或 者 生 理 过 程 的 检 验 替 代 调 节 或 者 支 持 ; 生 命 的 支 持 或 者 维 持 ; 妊 娠 控 制 ; 通 过 对 来 自 人 体 的 样 本 进 行 检 查, 为 医 疗 或 者 诊 断 目 的 提 供 信 息 等 安 全 性 是 器 械 审 批 注 册 的 主 要 分 类 标 准 CFDA 将 医 疗 器 械 按 照 其 安 全 性 由 高 至 低 分 为 三 个 等 级, 并 分 别 由 三 级 政 府 部 门 进 行 监 督 管 理 第 三 类 医 疗 器 械 由 于 其 高 于 前 两 类 的 风 险, 受 到 政 府 部 门 的 严 格 监 管, 但 同 时 也 因 其 高 技 术 含 量 而 具 有 更 高 附 加 值 目 前 我 国 第 三 类 医 疗 器 械 的 进 口 比 例 较 高 表 1:CFDA 按 医 疗 器 械 安 全 性 分 类 类 型 定 义 审 批 部 门 主 要 产 品 图 例 Ⅰ 类 通 过 常 规 管 理 足 以 保 证 其 安 市 食 品 药 品 监 医 用 离 心 机 手 术 刀 放 大 镜 口 罩 电 泳 全 性 有 效 性 的 医 疗 器 械 管 局 仪 切 片 机 医 用 X 光 胶 片 等 Ⅱ 类 对 其 安 全 性 有 效 性 应 当 加 以 省 食 品 药 品 监 心 电 图 仪 缝 合 线 声 光 电 磁 机 器 无 损 伤 控 制 的 医 疗 器 械 督 管 理 局 动 脉 钳 脑 膜 剥 离 器 等 Ⅲ 类 植 入 人 体 ; 用 于 支 持 维 持 生 心 脏 支 架 植 入 物 关 节 假 体 骨 针 人 工 晶 命 ; 对 人 体 具 有 潜 在 危 险, 对 国 家 食 品 药 品 体 超 声 治 疗 仪 器 激 光 手 术 设 备 微 波 治 其 安 全 性 有 效 性 必 须 严 格 控 监 督 管 理 局 疗 设 备 等 制 的 医 疗 器 械 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 政 府 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 9 页 共 58 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

10 我 们 根 据 医 疗 器 械 的 用 途, 将 医 疗 器 械 行 业 进 一 步 细 分 为 7 大 子 行 业 : 医 用 装 备 诊 断 监 护 高 值 耗 材 低 值 耗 材 检 验 诊 断 家 庭 护 理 和 制 药 装 备 表 2: 按 医 疗 器 械 用 途 分 为 7 大 类 类 别 行 业 现 状 主 要 产 品 上 市 公 司 图 例 检 验 诊 断 基 因 测 序 仪 生 化 分 析 仪 伽 科 华 生 物 检 测 设 备 多 由 国 外 进 口, 国 内 企 业 主 马 计 数 器 时 间 分 辨 荧 光 检 测 迈 克 生 物 要 生 产 试 剂, 且 多 集 中 于 细 分 市 场, 仪 酶 标 仪 和 各 类 配 套 诊 断 达 安 基 因 规 模 有 限 试 剂 利 德 曼 诊 断 监 护 深 圳 迈 瑞 国 内 厂 商 性 价 比 高, 近 年 来 迎 头 赶 上 参 数 监 护 心 电 图 彩 超 B 宝 莱 特 国 际 品 牌, 行 业 竞 争 激 烈 压 缩 利 润 超 多 普 勒 仪 等 诊 断 监 护 设 备 理 邦 仪 器 医 用 装 备 听 诊 器 内 窥 镜 超 声 诊 断 仪 新 华 医 疗 高 端 产 品 被 GE 西 门 子 等 国 际 巨 头 X 光 CT 核 磁 共 振 血 管 造 华 润 万 东 垄 断 低 端 产 品 竞 争 激 烈 利 润 低 影 核 成 像 等 影 像 设 备 鱼 跃 医 疗 高 值 耗 材 国 际 巨 头 垄 断, 但 药 物 洗 脱 支 架 心 血 管 支 架 等 细 分 市 场 已 实 现 进 口 替 代 血 管 介 入 类 消 化 道 介 入 类 骨 科 植 入 颅 内 植 入 起 搏 器 类 凯 利 泰 乐 普 医 疗 威 高 股 份 微 创 医 疗 先 健 科 技 低 值 耗 材 高 度 竞 争 利 润 极 低 医 用 石 膏 绷 带 棉 球 消 毒 稳 健 医 疗 液 口 罩 X 光 胶 片 血 液 袋 等 蓝 帆 医 疗 一 次 性 用 品 家 庭 护 理 体 温 计 氧 气 囊 轮 椅 血 糖 鱼 跃 医 疗 技 术 含 量 低 行 业 集 中 度 低 产 品 集 仪 血 压 仪 急 救 箱 等 家 用 器 三 诺 生 物 中 度 高 械 九 安 医 疗 东 富 龙 制 药 装 备 国 际 巨 头 垄 断 高 端 设 备, 部 分 细 分 市 冻 干 机 真 空 机 粉 碎 机 混 楚 天 科 技 场 实 现 国 产 化 合 机 等 迦 南 科 技 千 山 药 机 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 10 页 共 58 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

11 1.2 医 疗 器 械 未 来 之 星 :IVD 高 值 耗 材 独 立 影 像 中 心 肿 瘤 治 疗 中 心 医 疗 机 器 人 家 用 医 疗 器 械 等 领 域 潜 力 巨 大 随 着 国 内 人 口 结 构 的 老 龄 化, 国 家 医 疗 政 策 深 化 改 革, 医 疗 器 械 行 业 开 始 进 入 一 个 高 速 发 展 期 我 们 经 过 研 究, 挑 选 出 IVD( 含 POCT) 医 疗 影 像 中 心 家 用 器 械 医 疗 机 器 人 肿 瘤 治 疗 中 心 高 值 耗 材 6 个 可 能 成 为 未 来 之 星 的 热 点 板 块 并 深 入 分 析 表 3: 未 来 之 星 重 点 领 域 热 点 板 块 核 心 品 类 上 市 公 司 图 例 迈 克 生 物 IVD 生 化 分 析 仪 时 间 分 辨 荧 光 检 测 仪 基 因 测 序 仪 及 各 类 配 套 试 剂 科 华 生 物 达 安 基 因 万 孚 生 物 高 值 耗 材 心 脏 支 架 骨 科 耗 材 加 压 钢 板 等 凯 利 泰 恒 基 达 鑫 乐 普 医 疗 医 疗 影 像 中 心 DR MRI CT 超 声 X 光 等 广 宇 集 团 华 润 万 东 肿 瘤 治 疗 中 心 伽 马 刀 冷 极 射 频 治 疗 机 介 入 热 疗 机 等 宜 华 健 康 益 佰 制 药 星 河 生 物 医 疗 机 器 人 手 术 机 器 人 外 骨 骼 机 器 人 等 金 明 精 机 博 实 股 份 家 用 器 械 家 用 康 复 设 备 血 糖 仪 血 压 仪 制 氧 机 等 鱼 跃 医 疗 三 诺 生 物 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 政 府 文 件 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 11 页 共 58 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

12 2. 医 疗 器 械 纵 览 : 全 球 视 野 聚 焦 中 国 2.1 全 球 医 疗 器 械 : 高 增 速 高 集 中 度 龙 头 子 领 域 突 出 器 械 市 场 增 速 持 续 高 于 药 品 2015 年 全 球 医 疗 器 械 市 场 规 模 约 3840 亿, 占 全 球 医 药 市 场 规 模 的 33% 近 年 器 械 市 场 的 增 长 速 度 持 续 高 于 药 品 市 场, 预 测 该 趋 势 仍 将 持 续 从 全 球 范 围 来 看, 医 疗 器 械 的 投 资 周 期 较 短, 投 资 回 报 非 常 可 观 图 1: 全 球 医 疗 器 械 市 场 规 模, 单 位 : 十 亿 美 元 图 2: 全 球 药 品 市 场 规 模, 单 位 : 十 亿 美 元 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 器 械 研 发 投 入 比 例 落 后 于 药 品 全 球 器 械 研 发 的 投 入 比 例 偏 低, 一 方 面 由 于 药 品 研 发 的 成 功 率 不 高, 另 一 方 面 也 由 于 器 械 相 关 的 配 套 政 策 仍 滞 后 于 药 品 图 3: 全 球 医 疗 器 械 研 发 投 入, 单 位 : 十 亿 美 元 图 4: 全 球 处 方 药 研 发 投 入, 单 位 : 十 亿 美 元 资 料 来 源 :EvaluateMedTech, 申 万 宏 源 研 究 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 全 球 市 场 集 中 度 较 高, 以 强 生 西 门 子 美 敦 力 和 通 用 电 气 为 首 的 前 20 家 国 际 医 疗 器 械 巨 头 凭 借 强 大 的 研 发 能 力 和 销 售 网 络, 占 据 全 球 近 53% 的 市 场 份 额 ( 前 10 大 企 业 市 场 集 中 度 约 36% 左 右 ) 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 12 页 共 58 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

13 图 5: 全 球 TOP 10 医 疗 器 械 企 业 2014 年 收 入 占 行 业 的 36% 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 EvaluateMedTech 体 外 诊 断 是 最 大 的 细 分 市 场 细 分 市 场 占 比 超 过 5% 的 子 行 业 包 括 体 外 诊 断 心 脏 影 像 诊 断 骨 科 眼 科 整 形 六 大 细 分 领 域 其 中 体 外 诊 断 骨 科 和 心 脏 介 入 是 国 内 增 速 最 快 的 高 值 耗 材, 值 得 重 点 关 注 图 6:15 大 医 疗 器 械 细 分 领 域 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 EvaluateMedTech 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 13 页 共 58 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

14 图 7: 体 外 诊 断 心 内 科 等 领 域 同 时 具 备 大 空 间 和 高 增 长 特 性 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 EvaluateMedTech 2.2 中 国 医 疗 器 械 : 低 占 比 高 增 速 大 潜 力 国 内 医 疗 器 械 维 持 高 增 速, 占 比 仍 远 低 于 全 球 水 平 自 2001 年 起, 我 国 医 疗 器 械 市 场 规 模 由 179 亿 元 增 长 到 2014 年 超 过 2500 亿, 增 长 14 倍, 年 复 合 增 长 率 接 近 21%, 超 过 我 国 药 品 市 场 规 模 16% 的 复 合 增 长 率 但 是 对 比 全 球 市 场, 我 国 器 械 / 药 物 比 例 仅 为 0.2:1, 远 低 于 全 球 0.5:1 的 水 平 图 8: 我 国 医 疗 器 械 市 场 规 模, 单 位 : 亿 元 图 9: 我 国 药 品 市 场 规 模, 单 位 : 亿 元 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究, 医 疗 器 械 发 展 蓝 皮 书 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究, 前 瞻 产 业 网 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 14 页 共 58 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

15 从 人 均 医 疗 器 械 费 用 看, 我 国 目 前 医 疗 器 械 人 均 费 用 仅 为 6 美 元, 而 主 要 发 达 国 家 人 均 医 疗 器 械 费 用 大 都 在 100 美 元 以 上, 瑞 士 更 是 达 到 了 惊 人 的 513 美 元 与 发 达 国 家 比, 中 国 人 均 医 疗 卫 生 支 出 尚 处 于 较 低 水 平, 未 来 提 升 空 间 大 图 10: 各 国 人 均 医 疗 器 械 费 用, 单 位 : 美 元 瑞 士 美 国 德 国 加 拿 大 日 本 法 国 英 国 意 大 利 西 班 牙 巴 西 墨 西 哥 中 国 印 度 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 wind 3. 中 国 医 疗 器 械 : 核 心 特 性 与 驱 动 要 素 3.1 中 国 医 疗 器 械 : 核 心 特 性 相 对 早 期 增 速 较 快 与 药 品 公 司 相 比, 医 疗 器 械 公 司 仍 处 于 早 期 阶 段, 仍 处 于 高 速 成 长 期 从 目 前 器 械 上 市 公 司 的 数 据 看, 绝 大 多 数 器 械 公 司 都 是 2009 年 以 后 上 市 的, 可 比 的 化 药 公 司 多 数 在 2009 年 以 前 就 已 经 上 市, 有 十 多 家 化 药 企 业 于 2000 年 以 前 上 市 总 体 器 械 市 场 的 发 展 阶 段 滞 后 于 药 品 市 场, 在 未 来 5 年 内 器 械 仍 将 处 于 高 速 增 长 期 表 4: 多 数 器 械 上 市 公 司 于 2009 年 后 上 市 公 司 上 市 日 期 公 司 上 市 日 期 鱼 跃 医 疗 千 山 药 机 乐 普 医 疗 和 佳 股 份 迈 克 生 物 三 诺 生 物 华 润 万 东 戴 维 医 疗 山 东 药 玻 凯 利 泰 新 华 医 疗 迦 南 科 技 尚 荣 医 疗 三 鑫 医 疗 博 晖 创 新 维 力 医 疗 宝 莱 特 楚 天 科 技 理 邦 仪 器 科 华 生 物 冠 昊 生 物 九 强 生 物 迪 瑞 医 疗 美 康 生 物 九 安 医 疗 万 孚 生 物 阳 普 医 疗 东 富 龙 资 料 来 源 :Wind, 申 万 宏 源 研 究 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 15 页 共 58 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

16 3.1.2 国 产 高 端 器 械 占 比 较 低 国 内 研 发 投 入 不 足, 中 低 端 产 品 占 比 较 高 相 对 于 2015 年 全 球 医 疗 器 械 研 发 投 入 6.5% 的 比 例, 我 国 仅 有 乐 普 鱼 跃 等 部 分 龙 头 企 业 达 到 全 球 平 均 水 平, 国 内 研 发 投 入 平 均 水 平 仅 有 3%, 多 数 产 品 属 于 低 技 术 要 求 的 中 低 端 产 品 图 11:2013 年 医 疗 器 械 进 口 结 构, 单 位 : 亿 美 元 图 12:2013 年 医 疗 器 械 出 口 结 构, 单 位 : 亿 美 元 保 健 康 复 % 口 腔 设 备 6.2 3% 医 用 敷 料 2.8 2% 保 健 康 复 % 口 腔 设 备 4.5 3% 诊 疗 设 备 % 医 用 耗 材 % 医 用 敷 料 % 医 用 耗 材 % 诊 疗 设 备 % 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 wind 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 wind 低 研 发 投 入 导 致 高 端 医 疗 器 械 基 本 依 赖 进 口, 进 口 器 械 44% 属 于 诊 疗 设 备 国 内 大 量 企 业 大 多 集 中 于 低 附 加 值 的 低 值 耗 材 低 端 诊 疗 设 备 市 场, 产 量 大 于 国 内 需 求, 通 过 出 口 消 化 部 分 库 存 虽 然 我 国 医 疗 器 械 贸 易 处 于 顺 差 位 置, 但 出 口 产 品 的 盈 利 能 力 远 远 低 于 国 际 水 平 表 5: 国 产 医 疗 器 械 主 要 出 口 品 类 品 类 出 口 额 ( 亿 美 元 ) 同 比 增 长 占 比 按 摩 器 具 % 8.14% 其 他 注 射 器 导 管 插 管 等 % 5.31% 药 棉 纱 布 绷 带 % 4.62% 尿 布 及 尿 裤 % 3.86% 其 他 钢 铁 制 卫 生 器 具 % 3.73% 化 纤 制 一 次 性 或 医 用 无 纺 织 物 服 装 % 3.69% 不 锈 钢 制 洗 涤 槽 等 卫 生 器 具 % 3.02% 注 射 器 % 2.50% 彩 超 % 2.47% 体 重 计 % 2.46% 合 计 \ 39.80% 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 中 国 医 保 商 会 高 端 产 品 外 资 垄 断, 低 端 产 品 过 度 竞 争 过 去 由 于 科 技 水 平 落 后, 导 致 我 国 医 疗 器 械, 尤 其 是 高 端 医 疗 器 械 如 CT MRI 等 设 备 主 要 依 赖 进 口 ; 而 中 低 端 医 疗 器 械 如 低 值 耗 材 B 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 16 页 共 58 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

17 超 等 竞 争 相 对 不 规 范, 利 润 空 间 持 续 下 降 国 内 医 疗 器 械 注 册 品 种 数 量 稳 定 增 加, 但 高 附 加 值 的 第 三 类 医 疗 器 械 只 占 17% 左 右 图 13: 医 疗 器 械 生 产 企 业 产 品 结 构 % % 第 三 类 第 二 类 第 一 类 企 业 总 数 17% 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 中 国 医 药 物 资 协 会 超 声 波 治 疗 仪 心 电 图 设 备 高 档 生 理 记 录 仪 磁 共 振 设 备 等 领 域, 进 口 品 牌 市 场 份 额 都 在 90% 左 右, 几 乎 处 于 完 全 垄 断 地 位 图 14: 部 分 高 端 设 备 国 产 进 口 比 例 进 口 国 产 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 20% 10% 15% 10% 10% 10% 80% 90% 85% 90% 90% 90% 40% 60% 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 中 国 医 药 物 资 协 会 外 商 垄 断 导 致 医 院 不 堪 重 负 根 据 调 查, 进 口 医 疗 设 备 维 修 利 润 率 是 销 售 利 润 率 的 三 倍 ; 售 后 服 务 利 润 占 总 利 润 的 90% 部 分 国 外 品 牌 为 了 获 取 垄 断 维 修 的 高 额 利 润, 采 取 不 提 供 设 备 维 修 手 册 设 置 维 修 软 件 密 码 垄 断 零 部 件 等 手 段 例 如 一 台 价 值 793 万 元 的 128 排 CT, 厂 家 开 出 的 全 保 费 用 在 180 万 每 年 为 了 弥 补 成 本, 医 院 被 迫 转 嫁 到 病 患 身 上, 导 致 了 国 内 检 查 不 规 范 检 查 费 用 高 的 局 面 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 17 页 共 58 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

18 3.1.3 行 业 集 中 度 较 低 国 内 医 疗 器 械 公 司 小 而 散, 多 数 收 入 低 于 2000 万 国 内 医 疗 器 械 公 司 数 量 远 远 超 过 药 品 生 产 企 业, 超 过 家, 平 均 收 入 规 模 1800 万 左 右 ( 国 内 药 品 厂 商 的 平 均 营 收 约 2.05 亿, 此 外 由 于 行 业 起 步 相 对 较 晚, 无 证 经 营 的 个 体 户 大 量 存 在, 进 一 步 加 剧 了 行 业 的 分 散 性 随 着 行 业 的 规 范 化, 小 型 不 规 范 企 业 难 以 应 对 政 策 变 革 招 标 税 收 改 革 等 新 变 化, 行 业 集 有 望 得 到 提 升 表 6:2014 年 药 品 器 械 行 业 集 中 度 对 比 对 比 指 标 药 品 器 械 市 场 规 模 ( 亿 元 ) 生 产 企 业 ( 家 ) 平 均 规 模 ( 亿 元 ) 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 创 新 速 度 快 审 批 周 期 短, 加 速 产 品 创 新 医 疗 器 械 按 照 三 级 安 全 性 分 类 进 行 审 批, 整 体 审 批 周 期 比 药 品 短, 尤 其 是 新 推 出 的 创 新 医 疗 器 械 特 别 审 批 程 序, 给 予 创 新 产 品 优 先 审 批 权 力, 部 分 产 品 半 年 就 可 拿 到 注 册 证, 最 快 的 产 品 只 需 40 多 个 工 作 日 就 拿 到 批 件 以 心 脏 支 架 为 例, 国 内 企 业 快 速 创 新 并 替 代 国 际 产 品 最 早 期 的 心 脏 支 架 是 金 属 支 架, 但 放 置 后 形 成 血 栓 和 血 管 在 狭 窄 的 概 率 较 高, 强 生 2003 年 推 出 第 二 代 药 物 洗 脱 支 架 后 迅 速 占 领 全 球 市 场,2005 年 巅 峰 期 销 售 超 过 50 亿, 国 产 品 牌 也 在 持 续 研 发 自 己 的 二 代 支 架, 2005 年 乐 普 推 出 Partner 药 物 洗 脱 支 架,2008 年 微 创 医 疗 推 出 Firebird 药 物 洗 脱 支 架, 2009 年 山 东 吉 威 医 疗 也 推 出 了 爱 克 塞 尔 药 物 涂 层 支 架,2010 年 和 2011 年 微 创 和 乐 普 又 推 出 了 自 己 的 新 一 代 药 物 洗 脱 支 架, 期 间 国 产 品 牌 的 进 口 替 代 比 例 持 续 提 升, 目 前 多 家 企 业 的 三 代 生 物 可 降 解 支 架 都 在 研 发 过 程 中, 有 望 2018 年 上 市 心 脏 支 架 领 域 的 产 品 创 新 已 经 达 到 国 际 水 平 图 15: 二 代 支 架 : 药 物 洗 脱 支 架 无 载 体 支 架 钴 基 支 架 ( 以 乐 普 为 例 ) 资 料 来 源 : 公 司 网 站 申 万 宏 源 研 究 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 18 页 共 58 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

19 3.2 中 国 医 疗 器 械 : 核 心 驱 动 要 素 需 求 快 速 增 长 人 口 老 龄 化 带 动 医 疗 需 求 增 加 我 国 开 始 步 入 老 龄 化 社 会, 预 计 我 国 60 岁 以 上 人 口 将 会 在 2020 年 达 到 2.45 亿 人 ; 随 着 年 龄 的 增 长 和 患 病 率 的 提 升, 医 疗 药 品 器 械 整 体 需 求 将 会 持 续 增 长 过 去 10 年 我 国 医 疗 费 用 复 合 增 长 率 在 18% 左 右, 若 该 趋 势 持 续, 到 2020 年 卫 生 支 出 将 超 过 9.5 万 亿 人 民 币 图 16: 我 国 卫 生 总 费 用 规 模 预 测, 单 位 : 十 亿 E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 国 家 统 计 局 医 保 改 革 向 深 向 广, 刺 激 医 疗 需 求 过 去 由 于 制 度 缺 陷, 城 镇 居 民 医 保 的 实 际 报 销 比 例 仅 为 52.28%, 新 农 合 的 实 际 报 销 比 例 仅 为 49.20% 医 疗 需 求 被 抑 制 自 2012 年 起, 国 家 陆 续 发 布 政 策 提 高 医 保 覆 盖 范 围 和 覆 盖 深 度 国 家 发 展 改 革 委 卫 生 部 财 政 部 人 力 资 源 社 会 保 障 部 民 政 部 保 监 会 六 部 门 联 合 发 布 关 于 开 展 城 乡 居 民 大 病 保 险 工 作 的 指 导 意 见 在 基 本 医 疗 保 障 的 基 础 上, 对 大 病 患 者 发 生 的 高 额 医 疗 费 用 给 予 进 一 步 保 障, 职 工 医 保 城 镇 居 民 医 保 政 策 范 围 内 住 院 费 用 支 付 比 例 基 本 都 达 到 75% 以 上 和 70% 左 右, 支 付 限 额 大 体 都 达 到 当 地 职 工 年 平 均 工 资 和 居 民 可 支 配 收 入 的 6 倍 2016 年 1 月, 国 务 院 发 布 了 关 于 整 合 城 乡 居 民 基 本 医 疗 保 险 制 度 的 意 见, 提 出 整 合 城 镇 居 民 医 保 和 新 农 合, 将 适 当 提 高 个 人 缴 费 比 重 农 民 工 和 灵 活 就 业 人 员 将 参 加 职 工 基 本 医 疗 保 险, 进 一 步 扩 大 医 保 覆 盖 范 围 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 19 页 共 58 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

20 表 7: 我 国 医 疗 器 械 政 策 频 出 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 中 国 医 药 物 资 协 会 县 级 医 院 与 民 营 医 院 带 来 可 观 增 量 大 病 不 出 县 基 层 医 疗 机 构 飞 速 发 展 2015 年 9 月, 国 务 院 发 布 国 务 院 办 公 厅 关 于 推 进 分 级 诊 疗 制 度 建 设 的 指 导 意 见 指 出 重 点 加 强 县 域 内 常 见 病 多 发 病 相 关 专 业, 以 及 传 染 病 精 神 病 急 诊 急 救 重 症 医 学 肾 脏 内 科 妇 产 科 儿 科 中 医 康 复 等 临 床 专 科 建 设, 提 升 县 级 公 立 医 院 综 合 服 务 能 力 在 具 备 能 力 和 保 障 安 全 的 前 提 下, 适 当 放 开 县 级 公 立 医 院 医 疗 技 术 临 床 应 用 限 制 通 过 上 述 措 施, 将 县 域 内 就 诊 率 提 高 到 90% 左 右, 到 2017 年 基 本 实 现 大 病 不 出 县 医 改 加 速 行 业 投 资, 基 层 医 疗 机 构 有 望 增 加 卫 计 委 统 计 数 据 显 示, 我 国 共 有 基 层 医 疗 卫 生 机 构 92 万 个, 包 括 了 乡 镇 医 院 社 区 卫 生 中 心 等 根 据 我 国 的 医 改 方 案, 政 府 将 会 投 资 1000 亿 元 用 以 建 设 基 层 医 疗 机 构, 包 括 了 2000 所 县 医 院 2400 所 社 区 卫 生 中 心 和 5000 所 中 心 卫 生 院, 同 时 开 展 基 层 医 疗 机 构 的 设 备 采 购 配 置 工 作 可 以 预 见, 我 国 医 疗 体 系 改 革 路 径 在 于 逐 步 下 沉, 不 但 需 要 新 建 大 量 基 层 医 疗 机 构, 同 时 也 要 提 高 基 层 医 疗 机 构 的 医 疗 水 准, 则 必 将 推 动 医 疗 器 械 市 场 的 飞 速 发 展 在 目 前 国 内 中 低 端 医 疗 设 备 采 购 中, 本 土 企 业 高 居 榜 首, 这 是 因 为 政 府 在 基 层 医 疗 市 场 上 优 先 采 购 国 产 医 疗 器 械, 而 医 疗 设 备 8-12 年 的 更 新 周 期, 也 保 证 了 医 疗 器 械 企 业 的 稳 定 增 长 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 20 页 共 58 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

21 表 8: 我 国 医 疗 机 构 发 展 规 划 指 标 2020 年 目 标 2013 年 每 千 常 住 人 口 医 疗 卫 生 机 构 床 位 数 ( 张 ) 医 院 公 立 医 院 其 中 : 省 办 及 以 上 医 院 市 办 医 院 县 办 医 院 其 他 公 立 医 院 社 会 办 医 院 基 层 医 疗 卫 生 机 构 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 政 府 文 件 民 营 医 院 带 来 新 增 量 从 2009 年 起, 国 家 不 断 出 台 政 策, 放 宽 市 场 准 入 标 准, 拓 宽 投 融 资 渠 道, 推 进 社 会 资 本 参 与 医 疗 行 业 发 展 建 设, 国 务 院 办 公 厅 于 3 月 16 日 出 台 的 全 国 医 疗 卫 生 服 务 体 系 规 划 纲 要 明 确 规 定, 至 2015 年, 民 营 医 院 床 位 数 要 占 全 国 医 疗 机 构 的 20%, 至 2020 年, 公 立 医 院 床 位 数 与 社 会 办 医 院 床 位 数 配 比 要 达 到 3.3: 年 人 社 部 出 台 关 于 完 善 基 本 医 疗 保 险 定 点 医 药 机 构 协 议 管 理 的 指 导 意 见, 规 定 各 地 要 全 面 取 消 社 会 保 险 行 政 部 门 实 施 的 两 定 资 格 审 查 项 目, 改 为 直 接 对 其 进 行 协 议 管 理 国 家 政 策 的 密 集 出 台 为 社 会 资 本 大 举 进 入 医 疗 行 业 奠 定 了 坚 实 的 基 础 同 时, 与 公 立 医 院 采 购 设 备 需 要 报 批 不 同, 民 营 医 院 完 全 可 以 自 行 决 定 采 购 设 备 相 对 较 短 的 采 购 周 期 有 效 加 速 医 疗 器 械 发 展 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 21 页 共 58 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

22 3.2.3 服 务 诊 断 占 比 提 升 刺 激 结 构 调 整 医 院 控 制 药 占 比, 器 械 和 服 务 占 比 有 望 提 升 国 内 医 院 收 入 结 构 不 合 理, 主 要 收 入 来 自 药 品 ( 占 比 超 过 50%) 在 推 进 医 疗 改 革 的 背 景 下, 药 品 收 入 受 到 冲 击, 医 疗 收 入 尚 未 进 入 合 理 区 间, 医 院 将 加 大 对 药 品 费 用 似 的 监 管 力 度, 治 疗 检 查 耗 材 等 器 械 相 关 业 务 占 比 分 别 为 14.4% 13.3% 9.9%, 未 来 器 械 使 用 比 例 有 望 提 升 图 17: 我 国 医 院 收 入 结 构 失 衡 药 品 收 入 占 比 超 过 一 半 挂 号 0.4% 护 理 床 位 1.5% 3.1% 手 术 5.6% 耗 材 9.9% 挂 号 护 理 床 位 药 品 51.8% 检 查 13.3% 手 术 耗 材 检 查 治 疗 药 品 治 疗 14.4% 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 卫 生 统 计 年 鉴 进 口 替 代 为 国 产 品 牌 带 来 机 遇 政 策 逐 步 出 台 开 启 国 产 化 浪 潮 2012 年, 我 国 出 台 医 疗 器 械 科 技 产 业 十 二 五 专 项 规 划 重 点 开 发 一 批 国 产 高 端 医 疗 器 械, 形 成 进 口 替 代, 自 此 拉 开 我 国 医 疗 器 械 国 产 化 的 序 幕 2015 年 5 月 国 务 院 连 续 出 台 的 关 于 全 面 推 开 县 级 公 立 医 院 综 合 改 革 的 实 施 意 见 关 于 城 市 公 立 医 院 综 合 改 革 试 点 的 指 导 意 见 两 份 文 件 加 速 医 疗 设 备 进 口 替 代 进 程 图 18: 骨 科 产 品 已 经 实 现 了 一 定 程 度 的 国 产 化 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 64% 61% 43% 36% 39% 57% 关 节 类 脊 柱 类 创 伤 类 国 产 进 口 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 中 国 医 药 物 资 协 会 医 改 促 进 医 院 提 高 成 本 意 识, 国 产 化 有 望 成 为 重 要 手 段 在 国 产 设 备 和 耗 材 的 质 量 持 续 改 进 的 大 背 景 下, 采 用 高 性 价 比 的 国 产 医 疗 器 械 将 成 为 医 院 控 制 成 本 的 重 要 手 段 骨 科 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 22 页 共 58 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

23 就 已 经 实 现 了 一 定 程 度 的 国 产 替 代, 尤 其 是 创 伤 类 骨 科 耗 材 的 国 产 品 牌 份 额 已 经 超 过 了 进 口 产 品 3.3 国 家 政 策 : 新 政 频 出 加 速 行 业 规 范 化 成 长 近 年 政 府 不 断 发 布 政 策 指 导 医 疗 器 械 产 业 发 展 器 械 相 关 政 策 相 对 于 药 品 市 场 显 著 滞 后,2014 年 以 来 政 策 推 出 的 进 度 显 著 加 快, 进 一 步 规 范 市 场 鼓 励 投 资 和 科 技 创 新 : 监 管 规 范 化 : 各 个 监 管 部 门 不 断 发 布 新 规, 意 在 建 立 健 全 的 医 疗 器 械 监 管 体 系, 淘 汰 一 部 分 违 法 企 业 和 低 质 量 医 疗 器 械 ; 保 障 我 国 医 疗 器 械 的 高 质 量 安 全 性, 行 业 集 中 度 持 续 提 升, 长 期 趋 势 向 好 鼓 励 创 新 : 以 中 国 制 造 2025 和 关 于 积 极 推 进 互 联 网 + 行 动 的 指 导 意 见 为 核 心 的 系 列 政 策 重 点 关 注 高 端 影 像 设 备 可 穿 戴 设 备 医 疗 机 器 人 互 联 网 + 医 疗 等 方 面, 旨 在 鼓 励 我 国 医 疗 器 械 行 业 向 科 技 创 新 发 展, 彻 底 摆 脱 过 去 依 靠 低 端 产 品 获 取 微 薄 利 润 的 产 业 链 底 部 位 置 以 服 务 + 创 新 的 模 式 追 赶 国 际 水 平 同 时 对 国 产 创 新 医 疗 器 械 开 辟 了 绿 色 通 道, 简 化 程 序, 提 高 效 率, 大 力 促 进 医 疗 器 械 研 发 创 新 启 动 国 产 优 秀 医 疗 设 备 遴 选 工 作, 旨 在 推 动 国 产 医 疗 设 备 的 发 展 和 应 用 表 9: 医 疗 器 械 行 业 政 策 梳 理 日 期 部 门 政 策 主 要 内 容 重 点 开 发 一 批 具 有 自 主 知 识 产 权 的 高 性 能 高 品 质 低 成 本 和 主 要 依 赖 医 疗 器 械 科 技 产 业 十 二 五 2012 年 1 月 科 技 部 进 口 的 基 本 医 疗 器 械 产 品, 满 足 我 国 基 层 医 疗 卫 生 体 系 建 设 需 要 和 临 床 常 专 项 规 划 规 诊 疗 需 求 健 康 中 国 2020 战 略 研 究 未 来 8 年 将 推 出 涉 及 金 额 高 达 4000 亿 元 的 七 大 医 疗 体 系 重 大 项 目, 其 中 2012 年 8 月 卫 生 部 报 告 1090 亿 用 在 县 级 医 院 关 于 促 进 健 康 服 务 业 发 展 的 加 大 政 策 支 持 力 度, 提 高 具 有 自 主 知 识 产 权 的 医 学 设 备 材 料 保 健 用 2013 年 10 月 国 务 院 若 干 意 见 品 的 国 内 市 场 占 有 率 和 国 际 竞 争 力 医 疗 器 械 监 管 条 例 修 订 草 提 高 行 业 标 准, 严 格 医 疗 监 管 ; 企 业 可 以 专 注 于 产 品 研 发, 不 必 将 资 源 消 2014 年 2 月 CFDA 案 耗 在 厂 房 投 资 上 创 新 医 疗 器 械 特 别 审 批 程 2014 年 2 月 CFDA 对 创 新 医 械 给 予 优 先 办 理, 鼓 励 医 械 的 研 究 和 创 新 序 ( 试 行 ) 明 确 了 对 医 疗 器 械 先 产 品 注 册 后 生 产 许 可 的 监 管 模 式, 鼓 励 企 业 创 2014 年 3 月 CFDA 医 疗 器 械 监 督 管 理 条 例 新, 减 少 了 企 业 获 批 注 册 证 前 的 投 入 取 消 采 购 国 产 大 型 医 疗 设 备 2014 年 5 月 国 务 院 5 省 展 开 试 点, 对 采 购 国 产 大 型 医 疗 设 备 不 再 要 求 配 置 证 要 求 配 置 证 试 点 2015 年 3 月 国 务 院 提 出 多 模 态 分 子 成 像 新 型 磁 共 振 成 像 系 统 新 型 计 算 机 断 层 成 像 低 剂 数 字 诊 疗 装 备 重 点 专 项 实 施 2015 年 3 月 科 技 部 量 X 射 线 成 像 新 一 代 超 声 成 像 复 合 内 窥 镜 新 型 显 微 成 像 大 型 放 方 案 ( 意 见 稿 ) 疗 设 备 手 术 机 器 人 医 用 有 源 植 入 式 装 置 等 十 个 重 大 战 略 性 产 品 2015 年 5 月 国 务 院 2015 年 5 月 国 务 院 关 于 城 市 公 立 医 院 综 合 改 革 高 值 医 用 耗 材 必 须 通 过 省 级 集 中 采 购 平 台 进 行 阳 光 采 购 保 证 质 量 前 提 下 全 国 医 疗 卫 生 服 务 体 系 规 划 关 于 全 面 推 开 县 级 公 立 医 院 提 高 国 产 医 用 设 备 配 置 水 平, 降 低 医 疗 成 本 加 大 管 理, 严 控 公 立 医 院 超 严 禁 县 级 公 立 医 院 自 行 举 债 建 设 和 举 债 购 置 大 型 医 用 设 备, 鼓 励 县 级 公 立 纲 要 综 合 改 革 的 实 施 意 见 常 装 备 医 院 使 用 国 产 设 备 和 器 械 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 23 页 共 58 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

24 试 点 的 指 导 意 见 鼓 励 采 购 国 产 高 值 医 用 耗 材 2015 年 5 月 国 务 院 中 国 制 造 2025 生 物 医 药 和 高 性 能 医 疗 器 械 被 定 为 十 大 重 点 领 域 之 一 提 高 医 疗 器 械 的 创 新 能 力 和 产 业 化 水 平, 重 点 发 展 影 像 设 备 医 用 机 器 人 等 高 性 能 诊 疗 设 备, 全 降 解 血 管 支 架 等 高 值 医 用 耗 材, 可 穿 戴 远 程 诊 疗 等 移 动 医 疗 产 品 实 现 生 物 3D 打 印 诱 导 多 能 干 细 胞 等 新 技 术 的 突 破 和 应 用 优 化 大 型 设 备 配 置 使 用 程 序, 简 化 流 程 严 控 公 立 医 院 超 常 配 置 大 型 医 用 2015 年 6 月 国 务 院 办 公 助 等 多 种 方 式, 建 立 区 域 性 检 验 检 查 中 心, 面 向 所 有 医 疗 机 构 开 放 关 于 促 进 社 会 办 医 加 快 发 展 设 备 ; 社 会 办 医 疗 机 构 配 置 大 型 医 用 设 备, 凡 符 合 规 划 条 件 和 准 入 资 质 的, 若 干 政 策 措 施 的 通 知 不 得 以 任 何 理 由 加 以 限 制 促 进 大 型 设 备 共 建 共 享, 探 索 以 公 建 民 营 或 民 2015 年 6 月 CFDA 药 品 医 疗 器 械 飞 行 检 查 办 药 品 和 医 疗 器 械 研 制 生 产 经 营 和 使 用 全 过 程 都 被 纳 入 飞 行 检 查 的 范 围 法 飞 行 检 查 以 问 题 为 导 向, 以 风 险 管 控 为 核 心 2015 年 6 月 发 改 委 重 点 发 展 基 因 检 测 等 新 型 医 疗 技 术, 并 将 在 3 年 时 间 内 建 设 30 个 基 因 检 关 于 实 施 新 兴 产 业 重 大 工 程 测 技 术 应 用 示 范 中 心, 快 速 推 进 基 因 检 测 临 床 应 用 以 及 基 因 检 测 仪 器 试 剂 包 的 通 知 的 国 产 化 2015 年 6 月 CFDA 第 一 类 体 外 诊 断 试 剂 实 行 备 案 管 理, 第 二 类 第 三 类 体 外 诊 断 试 剂 实 行 注 体 外 诊 断 试 剂 注 册 管 理 办 册 管 理 鼓 励 体 外 诊 断 试 剂 的 研 究 与 创 新, 对 创 新 体 外 诊 断 试 剂 实 行 特 别 法 审 批 2015 年 7 月 国 务 院 关 于 积 极 推 进 互 联 网 + 行 动 的 指 导 意 见 推 广 在 线 卫 生 医 疗 新 模 式 和 促 进 智 慧 健 康 养 老 产 业 发 展 2015 年 7 月 CFDA 医 疗 器 械 分 类 规 则 对 医 疗 器 械 的 分 类 目 录 和 管 理 类 别 进 行 了 重 新 规 定 2015 年 8 月 国 务 院 关 于 改 革 药 品 医 疗 器 械 审 评 将 拥 有 产 品 核 心 技 术 发 明 专 利 具 有 重 大 临 床 价 值 的 创 新 医 疗 器 械 注 册 申 审 批 制 度 的 意 见 请, 列 入 特 殊 审 评 审 批 范 围, 予 以 优 先 办 理 ; 下 放 部 分 器 械 审 批 权 2015 年 9 月 国 务 院 关 于 推 进 分 级 诊 疗 制 度 建 设 探 索 设 置 独 立 的 区 域 医 学 检 验 机 构 病 理 诊 断 机 构 医 学 影 像 检 查 机 构 的 指 导 意 见 消 毒 供 应 机 构 和 血 液 净 化 机 构, 实 现 区 域 资 源 共 享 2015 年 9 月 国 家 制 造 中 国 制 造 2025 重 点 领 域 技 术 重 点 发 展 高 性 能 诊 疗 设 备 高 值 医 用 耗 材 移 动 医 疗 产 品 生 物 3D 打 印 强 国 战 略 路 线 图 (2015) 诱 导 多 功 能 干 细 胞 等 新 兴 技 术 产 品 委 员 会 2015 年 10 月 CFDA 明 确 了 医 疗 器 械 采 购 到 使 用 到 转 让 等 各 个 环 节 的 管 理 规 定, 要 求 各 单 位 建 医 疗 器 械 使 用 质 量 监 督 管 理 办 立 覆 盖 质 量 管 理 全 过 程 的 医 疗 器 械 使 用 管 理 制 度, 并 每 年 对 质 量 管 理 工 作 法 进 行 全 面 自 查 2015 年 11 月 中 共 中 央 十 三 五 规 划 建 议 社 保 健 康 养 老 生 育 四 大 领 域 将 进 行 深 入 改 革, 构 建 生 物 医 药 及 高 性 能 医 疗 器 械 产 业 新 体 系 2016 年 3 月 国 务 院 关 于 促 进 医 药 产 业 健 康 发 展 对 提 升 我 国 医 药 产 业 核 心 竞 争 力, 促 进 医 药 产 业 持 续 健 康 发 展 做 的 指 导 意 见 部 署 2016 年 3 月 CFDA 医 疗 器 械 临 床 试 验 质 量 管 理 规 范 医 疗 器 械 临 床 试 验 全 过 程, 包 括 临 床 试 验 方 案 设 计 实 施 监 察 分 规 范 析 总 结 等 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 政 府 部 门 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 24 页 共 58 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

25 4. 中 国 医 疗 器 械 行 业 : 未 来 之 路 4.1 行 业 并 购 整 合 与 平 台 化 中 低 端 器 械 布 局 集 中, 行 业 集 中 度 低, 并 购 整 合 是 行 业 趋 势 由 于 技 术 水 平 所 限, 我 国 医 疗 器 械 生 产 企 业 大 多 数 集 中 在 中 低 端 市 场 血 拼, 本 就 不 高 的 产 品 利 润 率 被 进 一 步 压 缩 据 统 计,90% 左 右 的 医 疗 器 械 生 产 企 业 是 年 收 入 在 一 两 千 万 以 内 的 生 产 技 术 含 量 较 低 的 中 小 企 业, 年 收 入 过 亿 的 仅 有 几 十 家 相 比 药 品 市 场 平 均 2.05 亿 的 企 业 市 场 规 模 来 看, 器 械 公 司 1800 万 的 平 均 市 场 规 模 过 于 分 散 ( 器 械 的 未 登 记 个 体 经 营 者 数 量 也 远 多 于 药 品 ) 随 着 行 业 的 规 范 化, 并 购 将 成 为 行 业 集 中 度 提 升 的 必 然 趋 势, 重 磅 产 品 的 市 场 份 额 和 盈 利 能 力 有 望 提 升 表 10:2014 年 药 品 器 械 行 业 集 中 度 对 比 对 比 指 标 药 品 器 械 市 场 规 模 ( 亿 元 ) 生 产 企 业 ( 家 ) 平 均 规 模 ( 亿 元 ) 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 细 分 市 场 空 间 有 限, 平 台 化 发 展 将 是 主 流 医 疗 器 械 细 分 领 域 众 多, 产 品 种 类 众 多 导 致 尽 管 市 场 整 体 空 间 巨 大, 但 细 分 市 场 极 易 触 碰 天 花 板, 多 数 细 分 市 场 规 模 在 几 十 亿 左 右 虽 然 不 少 细 分 领 域 出 现 了 如 鱼 跃 医 疗 新 华 医 疗 等 龙 头 企 业, 但 在 细 分 领 域 中 的 发 展 受 到 行 业 规 模 的 限 制 医 疗 器 械 向 高 端 器 械 和 相 关 品 类 发 展 医 疗 器 械 的 研 发 生 产 是 跨 域 医 学 电 子 机 械 等 多 学 科 的 复 杂 工 程, 对 研 发 人 才 队 伍 要 求 极 高, 中 低 端 产 品 的 研 发 周 期 在 2-5 年, 而 高 端 产 品 的 研 发 周 期 则 有 5-7 年 罗 氏 美 敦 力 等 国 际 医 疗 器 械 巨 头 均 通 过 规 模 化 并 购 发 展 壮 大 我 们 以 美 敦 力 为 例 自 1993 年 起, 美 敦 力 不 断 进 行 并 购 活 动, 除 了 我 们 列 出 的 金 额 上 亿 美 元 的 大 型 并 购 外, 美 敦 力 也 进 行 了 大 量 小 型 并 购 活 动 目 前 美 敦 力 已 经 形 成 了 糖 尿 病 产 品 消 化 道 疾 病 产 品 泌 尿 系 统 产 品 神 经 系 统 疾 病 产 品 骨 科 疾 病 产 品 心 血 管 疾 病 产 品 植 入 耗 材 人 工 心 脏 疼 痛 产 品 等 多 品 类 产 品 管 线 表 11: 美 敦 力 大 型 并 购 案 时 间 标 的 金 额 ( 亿 美 元 ) 所 在 领 域 1995 liferate 2.15 临 床 数 据 管 理 1998 Physio-Control 5.38 外 部 除 颤 器 2001 MiniMed 37 糖 尿 病 植 入 材 料 2002 Spinal Dynamics 2.69 颈 椎 间 盘 2005 Transneuronix 2.6 肥 胖 控 制 2007 Weigao 2.21 血 液 骨 科 心 内 耗 材 2008 CryoCath Technologies 3.8 心 房 纤 颤 2009 Ablation Frontiers 2.25 心 脏 消 融 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 25 页 共 58 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

26 2009 Ventor Technologies 3.25 心 脏 瓣 膜 2010 Ardian Inc. 8 高 血 压 2010 Osteotech Inc 骨 骼 肌 肉 再 生 2010 ATS Medical 3.7 人 工 新 瓣 冷 冻 消 融 术 2010 Invatec, Krauth Cardiovascular, Fogazzi 5 心 血 管 介 入 2011 PEAK Surgical Inc. 1.2 外 科 手 术 2011 Salent Surgical Technologies Inc 4.8 外 科 手 术 2012 China Kanghui Holdings 8.16 骨 科 治 疗 2014 NGC Medical 3.5 心 血 管 科 室 运 营 2014 Sapiens Steering Brain Stimulation 2 脑 深 部 电 刺 激 疗 法 2014 TYRX Inc 1.6 术 后 植 入 装 置 2014 Covidien 429 软 组 织 修 复 血 管 监 护 手 术 2015 CardioInsight Technologies 0.93 心 脏 三 维 图 像 2015 Aptus Endosystems 1.1 血 管 内 动 脉 瘤 修 复 2015 RF Surgical Systems 2.35 手 术 用 具 2015 Medina Medical 1.5 脑 动 脉 瘤 影 像 2015 Lazarus Effect 1 支 架 取 栓 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 随 着 并 购 的 进 行, 美 敦 力 营 业 收 入 持 续 增 长, 成 为 世 界 前 三 的 器 械 巨 头 其 二 级 市 场 股 票 价 格 的 表 现 也 非 常 优 秀, 远 远 跑 赢 标 普 500 指 数 图 19: 美 敦 力 营 业 收 入 随 并 购 持 续 增 长 图 20: 美 敦 力 股 价 涨 幅 远 超 标 普 % 35% 30% 2000% 1500% % 20% 15% 10% 5% 0% % 500% 0% -500% 营 业 收 入 增 速 美 敦 力 S&P 500 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 公 司 年 报 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 Yahoo Finance 从 国 内 医 疗 器 械 的 并 购 案 例 看,2012 年 以 来 的 并 购 案 例 大 幅 增 加 2014 年 器 械 相 关 的 并 购 案 例 超 过 40 例, 并 购 金 额 超 过 1100 亿, 从 同 类 产 品 并 购 产 业 链 并 购 到 平 台 化 收 购, 国 内 器 械 行 业 的 整 合 大 潮 已 经 到 来, 新 的 龙 头 企 业 将 不 断 产 生 表 12: 国 内 2014 年 并 购 频 发 收 购 方 标 的 产 品 收 购 方 标 的 产 品 宝 莱 特 多 泰 医 用 透 析 机 鱼 跃 科 技 华 润 万 东 影 像 设 备 手 术 器 械 卫 生 材 料 宝 莱 特 恒 信 生 物 血 液 透 析 液 透 析 干 粉 新 华 医 疗 英 德 公 司 生 物 制 药 装 备 创 生 控 股 创 亿 医 器 手 术 器 械 北 陆 药 业 世 和 基 因 基 因 测 序 戴 维 医 疗 甬 星 医 疗 输 液 泵 长 春 高 新 爱 德 万 思 冠 脉 支 架 和 骨 科 植 入 物 东 富 龙 建 中 医 疗 灭 菌 包 装 及 其 材 料 亚 宝 药 业 泰 亿 格 电 子 助 听 东 富 龙 上 海 典 范 生 物 医 用 材 料 三 诺 生 物 华 广 生 技 诊 断 试 剂 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 26 页 共 58 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

27 和 佳 股 份 四 川 思 讯 医 疗 信 息 化 楚 天 科 技 新 华 通 制 药 用 水 设 备 华 润 万 东 上 海 华 润 医 器 影 像 普 华 和 顺 天 新 福 硬 脑 膜 凯 雷 基 金 海 尔 特 种 电 器 医 疗 设 备 华 平 股 份 北 京 康 瑞 德 医 疗 质 量 检 测 及 数 字 信 息 系 统 凯 利 泰 易 生 科 技 心 血 管 支 架 复 星 平 耀 CML 远 程 医 疗 凯 利 泰 艾 迪 尔 骨 科 千 山 药 机 宏 灏 基 因 基 因 芯 片 科 新 生 物 中 山 瑞 福 采 血 针 海 南 海 药 美 国 仿 生 眼 公 司 生 物 材 料 蓝 帆 医 疗 利 明 医 疗 血 液 透 析 利 德 曼 德 赛 诊 断 诊 断 试 剂 乐 普 医 疗 新 帅 克 氯 吡 格 雷 等 宝 莱 特 博 奥 天 盛 血 液 透 析 蒙 发 利 OGAWA 按 摩 产 品 冠 昊 生 物 优 得 清 人 工 角 膜 研 发 人 福 医 药 北 京 医 疗 诊 断 试 剂 北 大 医 药 一 体 医 疗 肿 瘤 消 融 尚 荣 医 疗 普 尔 德 医 疗 卫 生 材 料 翰 宇 药 业 成 纪 生 物 注 射 器 史 赛 克 创 生 控 股 骨 科 乐 普 医 疗 雅 联 百 得 诊 断 试 剂 新 华 医 疗 威 士 达 医 疗 临 床 检 测 西 陇 化 工 新 大 陆 肿 瘤 诊 断 试 剂 新 华 医 疗 远 跃 制 机 制 药 设 备 西 陇 化 工 永 和 阳 光 诊 断 试 剂 中 元 华 电 广 州 埃 克 森 诊 断 试 剂 尚 荣 医 疗 锦 洲 医 械 骨 科 骨 接 合 植 入 物 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 4.2 由 器 械 产 品 向 服 务 延 伸 依 托 产 品 向 服 务 转 型 高 科 技 巨 头 苹 果 产 品 + 服 务 的 商 业 模 式 对 未 来 各 行 业 的 发 展 都 具 有 重 大 借 鉴 意 义, 医 疗 器 械 行 业 也 是 一 样, 未 来 单 纯 的 生 产 销 售 企 业 将 会 难 以 生 存, 只 有 不 断 提 供 更 优 质 的 服 务 才 能 继 续 成 长 平 台 化 是 重 要 的 行 业 趋 势 以 高 科 技 行 业 为 例, 苹 果 谷 歌 阿 里 巴 巴 小 米, 都 是 以 平 台 的 形 式 出 现 各 大 平 台 中, 有 的 自 身 具 备 生 产 能 力, 有 的 没 有, 但 都 具 备 强 大 的 资 源 整 合 能 力, 以 及 提 供 优 质 服 务 的 能 力 迪 安 诊 断 就 是 服 务 化 转 型 的 典 型 案 例 2008 年 以 前 公 司 主 要 收 入 来 源 于 体 外 诊 断 产 品, 多 年 以 来 公 司 的 诊 断 服 务 收 入 占 比 持 续 提 升, 成 为 产 品 和 服 务 一 体 化 的 综 合 诊 断 公 司 图 21: 迪 安 诊 断 从 产 品 向 服 务 持 续 转 型 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 27 页 共 58 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

28 丰 富 产 品 线 : 未 来 我 国 基 层 医 疗 机 构 民 营 医 院 将 会 迎 来 快 速 发 展 期, 对 医 疗 设 备 的 需 求 极 大 除 了 价 格 优 势 外, 能 够 为 新 建 医 院 提 供 包 括 方 案 设 计 采 购 物 流 维 修 等 服 务 在 内 的 一 体 化 医 疗 器 械 解 决 方 案 的 企 业 将 会 占 有 巨 大 优 势 而 能 否 提 供 一 体 化 解 决 方 案 首 先 要 看 企 业 自 身 产 品 的 丰 富 程 度, 医 疗 器 械 研 发 投 入 高 风 险 大, 平 台 化 并 购 则 是 企 业 快 速 做 大 丰 富 自 身 产 品 线 的 捷 径 渠 道 扁 平 化 : 过 去 我 国 医 药 生 物 流 通 领 域 主 要 依 靠 各 级 代 理 商, 环 节 过 多 造 成 效 率 低 下 销 售 费 用 过 高, 极 大 压 缩 了 生 产 企 业 的 利 润 更 重 要 的 是, 医 疗 器 械 制 造 企 业 与 终 端 用 户 之 间 隔 着 代 理 商 势 必 难 以 与 覆 盖 医 院 进 行 更 深 度 的 合 作, 对 打 造 强 大 品 牌 和 平 台 形 成 阻 碍 如 果 医 疗 器 械 制 造 企 业 能 够 有 效 整 合 销 售 渠 道, 将 会 进 一 步 提 高 企 业 利 润 率, 获 得 更 多 利 润, 深 度 覆 盖 医 院 患 者, 形 成 强 大 生 态 系 统 依 托 设 备 提 供 服 务 : 医 疗 器 械 制 造 企 业 过 去 依 靠 生 产 销 售 医 疗 器 械, 业 务 单 一, 附 加 值 有 限 随 着 我 国 医 疗 体 系 改 革 的 持 续 推 进, 政 策 对 各 类 医 疗 机 构 医 疗 服 务 的 种 种 不 合 理 限 制 逐 步 取 消 制 造 企 业 依 托 自 己 生 产 的 医 疗 器 械 提 供 服 务 成 为 可 能, 将 会 有 效 提 高 企 业 经 营 活 动 的 附 加 值, 多 元 化 发 展 业 务 条 线 如 依 托 血 糖 仪 构 建 慢 病 管 理 平 台, 为 患 者 提 供 长 期 服 务 ; 依 托 诊 断 设 备 建 立 独 立 诊 断 中 心 体 检 中 心, 缓 解 医 院 压 力 提 高 患 者 就 医 体 验 等 4.3 产 品 单 点 创 新 与 突 破 单 点 创 新 推 动 器 械 公 司 占 领 细 分 市 场 以 测 序 公 司 Solexa 为 例, 公 司 从 1998 年 开 始 专 注 于 可 逆 测 序 技 术, 研 发 了 二 代 测 序 的 Solexa 技 术, 成 为 二 代 测 序 仪 的 鼻 祖, 2007 被 Illumina 以 6 亿 美 元 的 价 格 收 购, 成 为 Illumina 的 测 序 子 公 司, 至 今 仍 是 全 球 测 序 仪 占 比 最 高 的 公 司 图 22:Solexa 测 序 仪 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 以 色 列 也 是 单 点 创 新 的 典 型 例 证 以 色 列 是 世 界 最 大 的 医 疗 器 械 供 应 国 之 一, 拥 有 700 多 家 医 疗 器 械 公 司 以 医 用 机 器 人 厂 商 Mazo 为 例, 公 司 成 立 于 2011 年 并 致 力 于 脊 椎 外 科 手 术 领 域, 核 心 产 品 Mazor 手 术 机 器 人 已 经 开 展 超 过 7000 例 手 术, 通 过 定 制 化 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 28 页 共 58 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

29 的 机 器 人 系 统 和 定 位 软 件 系 统 实 现 精 确 地 骨 科 手 术 定 位, 成 为 全 球 外 科 手 术 机 器 人 的 领 军 企 业 之 一 图 23:Mazor 手 术 机 器 人 和 辅 助 定 位 系 统 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 4.4 医 疗 器 械 的 智 能 互 联 网 化 互 联 网 医 疗 + 智 能 设 备 : 大 数 据 平 台 和 智 能 设 备 将 会 是 未 来 医 疗 器 械 服 务 发 展 的 最 大 方 向 医 疗 器 械 制 造 企 业 拓 展 医 疗 信 息 化 健 康 大 数 据 慢 病 管 理 平 台 将 是 未 来 大 趋 势 医 疗 器 械 作 为 采 集 患 者 健 康 数 据 的 第 一 入 口, 战 略 地 位 显 要, 能 够 首 先 做 到 入 口 卡 位 的 企 业 必 将 获 得 先 发 优 势, 率 先 建 立 服 务 平 台 深 度 挖 掘 健 康 大 数 据 除 了 能 够 为 服 务 提 供 支 持 外, 还 能 引 领 企 业 战 略 布 局 指 导 未 来 研 发 方 向 而 智 能 装 备 目 前 看 来 能 够 分 为 两 条 主 线 : 可 穿 戴 设 备 和 医 疗 机 器 人 我 们 预 测 未 来 可 穿 戴 设 备 将 会 成 为 医 疗 领 域 的 智 能 手 机, 直 接 将 医 疗 器 械 制 造 企 业 与 患 者 对 接, 形 成 强 大 用 户 粘 性, 打 造 医 疗 生 态 系 统 入 口 而 医 疗 机 器 人 则 具 有 更 加 广 阔 的 发 展 前 景, 无 论 是 手 术 还 是 康 复 治 疗, 医 疗 机 器 人 都 已 经 展 现 出 了 其 强 大 性 能 远 超 人 工 图 24: 可 穿 戴 设 备 是 器 械 互 联 网 化 的 入 口 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 29 页 共 58 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

30 5. 未 来 之 星 : 重 点 关 注 IVD 高 值 耗 材 独 立 影 像 中 心 肿 瘤 治 疗 中 心 医 疗 机 器 人 家 用 医 疗 器 械 等 领 域 潜 力 近 年 来 我 国 科 技 水 平 不 断 进 步, 具 有 自 主 知 识 产 权 的 医 疗 器 械 技 术 逐 渐 步 入 成 熟 期 我 们 参 考 发 达 国 家 医 疗 器 械 发 展 历 程, 从 市 场 规 模 行 业 增 速 利 润 水 平 进 口 替 代 能 力 等 维 度 精 选 6 个 具 有 广 阔 前 景 的 热 点 板 块 进 行 重 点 介 绍 表 13: 未 来 之 星 重 点 领 域 热 点 板 块 核 心 品 类 上 市 公 司 图 例 IVD 生 化 分 析 仪 时 间 分 辨 荧 光 检 测 仪 基 因 测 序 仪 及 各 类 配 套 试 剂 迈 克 生 物 科 华 生 物 达 安 基 因 万 孚 生 物 高 值 耗 材 心 脏 支 架 骨 科 耗 材 加 压 钢 板 等 凯 利 泰 恒 基 达 鑫 乐 普 医 疗 医 疗 影 像 中 心 DR MRI CT 超 声 X 光 等 广 宇 集 团 华 润 万 东 肿 瘤 治 疗 中 心 伽 马 刀 冷 极 射 频 治 疗 机 介 入 热 疗 机 等 宜 华 健 康 益 佰 制 药 星 河 生 物 医 疗 机 器 人 手 术 机 器 人 外 骨 骼 机 器 人 等 金 明 精 机 博 实 股 份 家 用 器 械 家 用 康 复 设 备 血 糖 仪 血 压 仪 制 氧 机 等 鱼 跃 医 疗 三 诺 生 物 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 政 府 文 件 5.1 平 台 化 : 巨 头 崛 起 专 业 平 台 : 打 造 器 械 产 业 链 巨 头 全 球 大 型 医 疗 器 械 公 司 近 年 持 续 兼 并 收 购, 平 台 纷 纷 整 合 无 论 是 美 敦 力 强 生 等 国 际 巨 头, 还 是 乐 普 鱼 跃 等 国 内 上 市 龙 头, 多 品 类 平 台 化 布 局 已 经 成 为 趋 势 平 台 有 利 于 巨 头 行 业 话 语 权 的 提 升 和 定 价 能 力 的 提 高, 同 时 收 购 的 不 同 标 的 的 销 售 覆 盖 区 域 可 以 有 充 分 的 协 同, 实 现 1+1>2 的 渠 道 协 同 效 应, 通 过 多 品 类 共 享 终 端 覆 盖, 不 仅 可 以 提 升 自 己 产 品 线 的 全 面 性, 还 通 过 规 模 供 应 产 生 了 更 大 的 终 端 议 价 能 力 预 计 未 来 平 台 化 公 司 将 继 续 强 者 恒 强 的 格 局 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 30 页 共 58 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

31 5.1.2 平 台 巨 头 : 乐 普 医 疗 鱼 跃 医 疗 乐 普 医 疗 : 乐 普 心 生 态, 心 治 天 下 从 国 内 并 购 趋 势 看, 乐 普 医 疗 通 过 近 年 加 速 并 购 打 造 成 国 内 最 优 秀 的 器 械 平 台 公 司 公 司 围 绕 心 血 管 领 域, 同 构 并 购 参 股 等 投 资 方 式, 纵 横 捭 阖, 在 产 业 链 横 向 及 纵 向 多 领 域 大 力 拓 展 2010 年, 公 司 收 购 北 京 思 达, 介 入 心 脏 瓣 膜 领 域, 同 年 参 股 秦 明 医 学 介 入 心 脏 起 搏 器 领 域 而 真 正 的 高 潮 来 自 于 股 权 变 更 前 后, 公 司 2013 年 6 月 收 购 新 帅 克 60% 股 权, 介 入 心 血 管 药 品 领 域 获 得 重 磅 产 品 氯 吡 格 雷 ; 此 后 2014 年 蒲 忠 杰 变 更 为 实 际 控 制 人, 并 购 投 资 大 幕 拉 开, 公 司 在 器 械 药 品 医 疗 服 务 移 动 医 疗 基 因 检 测 等 领 域 频 频 出 手, 但 又 非 常 专 业 地 集 中 在 自 己 核 心 的 心 血 管 领 域, 打 造 完 整 的 产 业 链 和 心 血 管 医 药 医 疗 平 台 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 31 页 共 58 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

32 表 14: 乐 普 2014 年 以 来 加 速 收 购 公 告 时 间 标 的 公 司 涉 及 板 块 投 资 方 式 投 资 影 响 形 状 记 忆 和 形 2008 年 9 月 医 疗 器 械 收 购 100% 股 权 获 得 封 堵 器 等 介 入 医 疗 产 品, 共 享 现 有 支 架 业 务 销 售 路 径 记 科 工 贸 5 月 卫 金 帆 医 疗 器 械 受 让 63.15% 股 权 成 为 全 资 子 公 司 获 得 血 管 造 影 仪 技 术, 涉 足 大 型 设 备 领 域 2010 年 11 月 北 京 思 达 医 疗 器 械 收 购 100% 股 权 获 心 脏 瓣 膜 产 品, 横 向 拓 展 公 司 市 场 12 月 秦 明 医 学 医 疗 器 械 参 股 30.46% 股 份 涉 足 心 脏 起 搏 器 行 业, 以 及 心 血 管 扩 张 产 品 2011 年 8 月 荷 兰 Comed - 间 接 持 股 70% 借 用 其 在 国 际 心 血 管 介 入 领 域 的 丰 富 销 售 和 管 理 经 验 及 销 售 网 络 扩 大 市 场 再 次 收 购 44.64% 股 2012 年 11 月 秦 明 医 学 医 疗 器 械 份, 累 计 持 有 75.10% 控 股 秦 明 医 学, 入 驻 起 搏 器 行 业 股 份 收 购 19.04% 股 份, 受 2 月 秦 明 医 学 医 疗 器 械 提 高 持 股 比 例 2013 年 让 5.8% 股 份 6 月 新 帅 克 制 药 收 购 60% 股 份 获 得 重 要 抗 血 栓 药 物 氯 吡 格 雷, 进 入 药 品 生 产 领 域 金 卫 捷 移 动 医 疗 取 得 51% 股 权 帮 助 乐 普 医 疗 逐 步 建 立 家 庭 医 疗 健 康 综 合 服 务 平 台, 扩 展 线 上 服 务 金 石 健 康 产 业 投 资 1.5 亿 元 参 与 发 金 融 业 务 投 资 基 金 起 协 助 乐 普 医 疗 实 现 对 优 质 标 的 公 司 的 并 购 8 月 组 建 北 京 医 康 世 纪 科 技 公 司, 研 究 心 血 管 糖 尿 病 等 的 可 穿 戴 设 医 康 世 纪 移 动 医 疗 70% 控 股 备 海 合 天 制 药 取 得 71.39% 股 权 取 得 两 款 治 疗 心 衰 的 重 要 新 型 药 2014 年 雅 联 百 得 雅 医 疗 器 械 / 进 入 医 疗 器 械 成 长 最 快 的 IVD 领 域, 并 为 建 立 高 端 心 血 管 第 三 方 取 得 42.11% 股 权 联 雅 士 杰 终 端 服 务 检 测 中 心 提 供 支 持 2015 年 10 月 乐 健 医 疗 移 动 医 疗 / 终 端 服 务 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 中 国 医 药 物 资 协 会 取 得 60% 股 权 为 心 血 管 高 端 医 学 检 验 中 心 提 供 平 台, 并 建 立 知 名 专 家 合 伙 的 新 型 医 疗 服 务 机 构 山 蓝 医 疗 健 康 金 融 业 务 11 月 基 金 投 资 5,000 万 元 关 注 于 慢 性 病 康 复 移 动 医 疗 为 主 的 产 业 新 东 港 药 业 制 药 收 购 51% 股 权 取 得 重 要 降 血 脂 药 阿 托 伐 他 汀 钙, 进 入 降 血 脂 领 域 3 月 收 购 100% 股 权 并 增 资 公 司 获 得 医 药 电 商 资 格 及 11 家 连 锁 药 房 2 家 门 诊 部, 完 善 下 游 北 京 护 生 堂 移 动 医 疗 5000 万 元 竞 争 力 合 作 开 发 B2C 与 基 层 医 疗 卫 生 机 构 市 场, 抢 占 远 程 心 电 监 测 这 一 江 苏 优 加 利 移 动 医 疗 收 购 20% 股 权 移 动 医 疗 服 务 核 心 入 口 乐 普 成 长 投 资 金 融 业 务 管 理 公 司 全 资 设 立 专 门 投 资 管 理 公 司, 管 理 新 兴 业 务 投 资 6 月 深 圳 源 动 创 新 移 动 医 疗 持 有 20% 股 权 涉 足 多 功 能 家 用 生 理 检 测 仪 领 域, 建 设 乐 普 云 健 康 平 台 烟 台 艾 德 康 生 帮 助 乐 普 整 合 IVD 业 务 板 块, 实 现 研 发 生 产 销 售 服 务 一 条 医 疗 器 械 收 购 72% 股 权 物 龙 7 月 兴 泰 生 物 医 疗 器 械 拟 增 资 取 得 25% 股 权 增 强 下 一 代 完 全 可 吸 收 支 架 的 研 发 能 力, 提 前 收 购 同 业 竞 争 者 8 月 秉 琨 投 资 医 疗 器 械 收 购 63.05% 股 权 获 得 腔 镜 下 吻 合 器 等 器 械, 进 入 外 科 手 术 行 业 稀 缺 的 高 值 耗 材 研 发 生 产 企 业 资 源 9 月 乐 普 金 融 金 融 业 务 投 资 3.5 亿 元 将 作 为 公 司 金 融 业 务 板 块 管 理 平 台, 全 方 位 提 升 公 司 医 疗 医 药 产 业 与 金 融 的 深 度 融 合 乐 普 ( 深 圳 ) 有 望 实 现 高 端 产 品 + 保 险 + 服 务 的 经 销 渠 道 融 合 的 低 成 本 快 保 险 经 纪 有 限 金 融 业 务 投 资 2,000 万 元 速 发 展 和 风 险 的 集 中 管 控 公 司 10 月 2016 年 2 月 乐 普 ( 深 圳 ) 融 资 租 赁 有 限 金 融 业 务 公 司 乐 普 ( 深 圳 ) 产 业 投 资 基 金 金 融 业 务 管 理 有 限 公 司 美 国 普 林 基 因 精 准 医 疗 股 份 有 限 公 司 乐 普 - 民 和 全 球 精 准 医 疗 创 金 融 业 务 新 投 资 基 金 睿 健 医 疗 洛 阳 六 院 美 国 Quanterix 公 司 心 血 管 网 络 医 院 乐 普 药 业 医 疗 器 械 终 端 服 务 分 子 检 测 移 动 医 疗 制 药 以 2.7 亿 元 全 资 成 立 以 5,000 万 元 投 资 成 立 获 得 70% 股 权 以 9,500 万 美 元 取 得 95% 股 份 增 资 7,000 万 元, 持 有 18% 股 权 以 9,320 万 元 全 资 收 购 取 得 其 5.35% 的 股 权 投 资 2.73 亿 元 以 7.2 亿 元 收 购 余 下 40% 股 份 将 进 一 步 降 低 公 司 运 营 成 本, 获 取 资 金 杠 杆 效 益 和 医 疗 医 药 产 业 领 域 外 的 金 融 盈 利 对 医 疗 服 务 内 的 高 技 术 高 附 加 值 项 目 的 项 目 投 资 并 购 以 基 因 测 序 和 心 血 管 分 子 诊 断 为 核 心, 使 公 司 成 为 精 准 医 疗 领 域 分 子 诊 断 试 剂 研 发 生 产 及 第 三 方 医 学 检 验 服 务 于 一 体 的 产 业 链 平 台 将 提 升 海 外 投 资 并 购 能 力, 寻 找 海 外 的 合 作 伙 伴, 并 尽 早 将 精 准 诊 断 和 治 疗 领 域 的 创 新 技 术 引 入 国 内 市 场 快 速 切 入 又 一 大 病 种 慢 性 肾 病 领 域, 复 制 心 血 管 领 域 全 产 业 链 高 速 发 展 路 径, 分 享 血 透 行 业 高 增 长 收 益 与 公 司 会 诊 转 诊 服 务 及 第 三 方 检 验 服 务 形 成 强 协 同 效 应, 进 一 步 增 强 公 司 在 心 血 管 网 络 医 院 的 资 源 配 置 及 协 调 能 力 将 推 动 在 中 国 的 液 体 活 检 技 术 的 进 步, 为 公 司 顺 利 进 入 液 体 活 体 检 验 领 域, 提 供 了 切 入 点 初 步 建 立 5 个 省 级 区 域 性 心 血 管 网 络 医 院, 布 局 1500 个 辐 射 县 镇 的 药 店 诊 所, 将 实 现 五 种 不 同 深 度 的 盈 利 模 式 实 现 全 资 控 股, 更 加 有 利 于 公 司 整 合 所 有 资 源, 发 挥 乐 普 药 业 在 整 个 集 团 公 司 中 的 战 略 作 用 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 32 页 共 58 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

33 聚 焦 心 血 管 领 域, 实 现 全 国 网 络 布 局 以 心 血 管 分 子 诊 断 试 剂 盒 心 血 管 高 通 量 测 序 为 核 心, 多 元 化 发 展, 心 血 管 妇 幼 肿 瘤 等 流 域 相 互 协 同, 内 生 + 外 延 高 速 发 展 以 医 院 共 建 经 销 商 共 建 心 脑 血 管 网 络 医 院 以 及 精 准 医 疗 服 务 等 模 式 快 速 扩 展 业 务, 公 司 已 在 山 东 河 南 河 北 辽 宁 山 西 和 陕 西 等 100 多 家 基 层 医 院 组 建 了 多 个 介 入 医 疗 中 心, 规 划 未 来 三 年 内 增 加 300 家 县 医 院 科 室 共 建 图 25:2006 年 以 来 公 司 收 入 维 持 高 速 增 长 图 26: 2015 年 公 司 主 要 收 入 中 支 架 系 统 和 药 品 占 比 较 大 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 申 万 宏 源 研 究 资 料 来 源 : 公 司 公 告 申 万 宏 源 研 究 公 司 四 大 业 务 板 块 齐 发 力, 心 血 管 领 域 全 产 业 链 相 互 协 同 内 生 + 外 延 高 速 发 展, 是 A 股 为 数 不 多 的 业 绩 高 速 增 长, 业 务 模 式 领 先 创 新 的 生 态 型 平 台 型 龙 头 企 业,2016 年 公 司 进 入 崭 新 的 高 速 发 展 新 时 期 后 续 可 降 解 支 架 的 获 批 有 望 成 为 下 个 业 绩 拐 点 鱼 跃 医 疗 : 从 专 业 化 走 向 大 平 台 自 主 研 发 实 力 雄 厚, 适 时 调 整 销 售 模 式 公 司 自 主 研 发 的 留 臵 针 真 空 采 血 管 等 医 用 耗 材 进 入 收 获 期, 且 拥 有 高 素 质 高 效 率 人 才 以 及 资 本, 院 内 耗 材 如 高 分 子 材 料, 未 来 公 司 会 加 大 投 入, 研 发 实 力 雄 厚 销 售 方 面 从 13 年 即 开 始 互 联 网 + 布 局, 线 上 线 下 相 结 合 的 销 售 模 式 进 一 步 拓 宽 销 售 渠 道, 公 司 还 积 极 探 索 慢 病 管 理 的 医 疗 + 互 联 网 模 式 图 27: 公 司 近 年 收 入 维 持 高 速 增 长 图 28: 公 司 近 年 利 润 维 持 高 速 增 长 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 申 万 宏 源 研 究 资 料 来 源 : 公 司 公 告 申 万 宏 源 研 究 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 33 页 共 58 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

34 夯 实 核 心 业 务, 推 进 细 分 行 业 龙 头 企 业 收 购 对 上 械 集 团 收 购 后, 公 司 拥 有 产 品 多 达 百 种 近 万 个 规 格, 覆 盖 家 庭 医 疗 器 械 医 疗 设 备 医 用 耗 材 中 医 器 械 手 术 器 械 药 用 贴 膏 和 高 分 子 辅 料 等 各 个 方 面, 品 类 覆 盖 和 批 文 数 量 均 领 先 行 业 公 司 以 家 庭 医 疗 临 床 医 疗 互 联 网 医 疗 为 三 大 核 心 业 务 方 向, 布 局 家 用 呼 吸 和 心 血 管 器 械 临 床 高 值 耗 材 和 手 术 器 械 远 程 慢 病 管 理 和 诊 断 等 业 务 2016 年 公 司 将 继 续 深 耕 医 院 临 床 市 场, 探 索 三 大 领 域 业 务 进 展, 优 先 整 合 上 械 集 团 并 持 续 推 进 细 分 行 业 龙 头 企 业 的 收 购 拓 展 市 场 空 间 并 购 整 合 将 成 为 新 的 增 长 点 走 出 国 门, 布 局 国 际 化 战 略 2015 年 公 司 与 阿 里 健 康 技 术 有 限 公 司 辉 瑞 投 资 有 限 公 司 等 国 际 一 流 公 司 建 立 战 略 合 作 关 系, 通 过 顶 层 设 计 为 公 司 远 程 慢 病 管 理 的 格 局 性 发 展 建 立 良 好 的 生 态 圈 ; 在 德 国 设 立 子 公 司, 成 为 公 司 产 品 销 往 欧 洲 的 突 破 口 公 司 不 断 开 拓 东 南 亚 市 场 自 主 品 牌 销 售, 积 极 关 注 欧 美 发 达 市 场 机 会 5.2 IVD: 市 场 大 增 速 快 创 新 热 点 频 出 IVD 具 备 长 期 潜 力, 癌 症 检 测 市 场 巨 大 体 外 诊 断 (IVD) 是 指 将 血 液 体 液 组 织 等 样 本 从 人 体 中 取 出, 使 用 体 外 检 测 试 剂 试 剂 盒 校 准 物 质 控 物 等 对 样 本 进 行 检 测 与 校 验, 以 便 对 疾 病 进 行 预 防 诊 断 治 疗 检 测 后 期 观 察 健 康 评 价 遗 传 疾 病 预 测 等 的 过 程 表 15:IVD 分 类 及 仪 器 类 型 应 用 领 域 器 械 重 点 细 分 图 例 生 化 诊 断 肝 功 能 肾 功 能 糖 类 脂 类 生 化 分 析 仪 干 化 学 免 疫 诊 断 传 染 病 肿 瘤 药 物 检 测 孕 前 检 查 酶 标 仪 化 学 发 光 仪 伽 马 计 数 器 等 酶 联 免 疫 化 学 发 光 分 子 诊 断 肝 炎 性 病 遗 传 病 产 检 基 因 测 序 基 因 测 序 仪 基 因 芯 片 PCR 仪 基 因 测 序 血 液 诊 断 红 白 细 胞 血 小 板 血 液 分 析 仪 全 自 动 微 生 物 分 析 尿 液 诊 断 尿 酸 尿 糖 尿 蛋 白 尿 液 分 析 仪 微 生 物 诊 断 细 菌 微 生 物 培 养 仪 检 测 仪 凝 血 诊 断 血 栓 止 血 功 能 血 凝 仪 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 34 页 共 58 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

35 我 国 IVD 市 场 维 持 高 增 速 作 为 目 前 医 疗 生 物 领 域 炙 手 可 热 的 领 域, 全 球 IVD 市 场 规 模 在 2011 达 到 403 亿 美 元, 据 EvaluateMedTech 预 测,IVD 市 场 规 模 将 会 在 2018 年 达 到 545 亿 美 元, 年 复 合 增 长 率 达 到 4.4% 而 中 国 作 为 全 球 最 大 的 新 兴 市 场,2013 年 IVD 市 场 规 模 达 到 261 亿 元,2018 年 将 会 到 达 608 亿 元, 年 复 合 增 速 接 近 19%, 远 高 于 全 球 增 速 图 29: 全 球 IVD 市 场 规 模 预 测 单 位 : 亿 美 元 图 30: 国 内 IVD 市 场 规 模 预 测 单 位 : 亿 元 E 2016E 2017E 2018E 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 EvaluateMedTech 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 EvaluateMedTech 我 国 IVD 集 中 度 较 高,POCT 刚 起 步 相 比 国 际 各 类 检 测 市 场 份 额 相 互 接 近 的 状 况, 我 国 IVD 主 要 集 中 于 免 疫 诊 断 生 化 诊 断 和 血 液 诊 断 国 内 POCT 刚 刚 起 步,11% 的 市 场 份 额 远 远 低 于 29% 全 球 水 平 图 31: 全 球 IVD 市 场 结 构 图 32: 国 内 IVD 市 场 结 构 其 他 9% 免 疫 诊 断 18% POCT 11% 其 他 2% 血 液 诊 断 15% POCT 29% 分 子 诊 断 8% 生 化 诊 断 15% 微 生 物 诊 断 21% 分 子 诊 断 15% 生 化 诊 断 19% 免 疫 诊 断 38% 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 EvaluateMedTech 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 米 内 网 免 疫 诊 断 分 子 诊 断 和 POCT 将 是 未 来 发 展 重 点 领 域 目 前 我 国 生 化 诊 断 已 经 基 本 实 现 了 进 口 替 代, 竞 争 激 烈, 利 润 空 间 小 而 免 疫 诊 断 中 的 新 领 域 -- 化 学 发 光, 具 有 灵 敏 度 高 精 确 性 高 自 动 化 程 度 高 更 方 面 快 捷 线 性 范 围 广 安 全 性 高 的 巨 大 优 势, 将 会 替 代 酶 联 免 疫 成 为 免 疫 诊 断 的 新 主 流 年 化 学 发 光 年 复 合 增 速 高 达 28%, 同 时, 我 们 预 计 化 学 发 光 市 场 将 会 在 未 来 保 持 25% 以 上 的 年 复 合 增 速 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 35 页 共 58 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

36 图 33: 我 国 化 学 发 光 市 场 增 速 单 位 : 亿 元 图 34: 我 国 免 疫 诊 断 市 场 结 构 % 100% 80% 60% 40% 20% 化 学 发 光 酶 联 免 疫 其 他 9% 10% 11% 11% 11% 11% 47% 40% 34% 27% 22% 17% 44% 50% 55% 62% 67% 73% E 0% 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 产 业 信 息 网 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 前 瞻 产 业 网 作 为 未 来 免 疫 诊 断 的 新 主 流, 国 产 化 学 发 光 仪 器 及 试 剂 对 比 进 口 产 品 具 有 巨 大 成 本 优 势, 将 是 我 国 医 疗 器 械 国 产 化 医 疗 改 革 基 层 深 化 浪 潮 中 不 可 或 缺 的 一 环 表 16: 化 学 发 光 成 本 对 比 项 目 国 产 产 品 进 口 产 品 仪 器 成 本 30 万 元 100 万 元 单 个 反 应 试 剂 成 本 10 元 20 元 假 设 检 测 次 数 100/ 天 * / 天 *365 一 年 费 用 66.5 万 元 万 元 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 产 业 信 息 网 POCT(point of care testing) 是 指 在 患 者 旁 边 进 行 的 临 床 检 测, 省 去 了 将 标 本 送 到 实 验 室 进 行 检 测 的 复 杂 程 序, 步 骤 极 大 精 简, 能 够 快 速 得 到 检 验 结 果 目 前 POCT 已 经 被 广 泛 应 用 于 医 学 疫 情 执 法 食 品 安 全 等 多 个 领 域 表 17:POCT 应 用 领 域 领 域 医 学 检 验 健 康 管 理 疫 情 控 制 军 事 与 灾 难 救 援 现 场 监 督 执 法 食 品 安 全 检 验 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 应 用 肝 炎 流 感 CRP 心 衰 心 梗 血 糖 妊 娠 血 糖 血 压 血 脂 非 典 甲 流 CRP 血 气 和 电 解 质 分 析 疟 疾 快 速 凝 血 检 测 毒 品 检 测 酒 精 检 测 瘦 肉 精 三 聚 氰 胺 等 添 加 剂 检 测 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 36 页 共 58 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

37 POCT 在 过 去 5 年 中 年 复 合 增 长 率 接 近 8%, 而 我 国 POCT 市 场 的 年 复 合 增 长 率 则 达 到 30% 左 右, 不 但 高 于 国 际 增 速 水 平, 同 时 也 高 于 我 国 IVD 市 场 整 体 增 速 图 35: 全 球 POCT 市 场 增 速 单 位 : 亿 美 元 图 36: 我 国 POCT 市 场 增 速 单 位 : 亿 元 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 产 业 信 息 网 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 前 瞻 产 业 网 POCT 与 化 学 发 光 对 比 国 际 品 牌 均 具 备 显 著 的 价 格 优 势, 在 医 疗 控 费 的 大 背 景 下 有 望 在 我 国 医 疗 器 械 国 产 化 进 程 中 占 得 先 机 表 18:POCT 成 本 对 比 项 目 床 位 费 劳 务 耗 材 维 修 保 养 总 计 其 他 方 法 POCT 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 AACC IVD 龙 头 : 科 华 生 物 迈 克 生 物 科 华 生 物 : 体 外 诊 断 传 统 龙 头 2016 拐 点 突 现 体 外 诊 断 龙 头, 今 年 国 际 业 务 有 望 恢 复 公 司 2015 年 由 于 个 别 原 材 料 供 应 商 违 约 导 致 公 司 出 口 产 品 生 产 工 艺 面 临 变 更, 影 响 出 口 业 务, 致 使 外 贸 业 务 收 入 下 降 今 年 3 月 份 接 受 了 WHO 的 对 公 司 的 现 场 审 查, 审 查 过 程 顺 利, 公 司 正 在 与 国 际 验 证 机 构 协 调, 加 快 对 公 司 样 本 品 质 的 专 业 评 估, 预 计 2016 年 下 半 年 恢 复 国 际 业 务 预 计 半 年 归 母 净 利 润 实 现 -10% 至 20% 增 长 一 季 度 实 现 收 入 3.42 亿, 增 长 14.25%, 归 母 净 利 润 5587 万, 增 长 10.53%, 扣 非 净 利 润 5132 万, 增 长 5.23%,EPS0.11 元, 符 合 预 期 公 司 预 计 上 半 年 归 母 净 利 润 约 亿 -1.5 亿, 同 比 增 长 -10%-20% 下 半 年 业 绩 有 望 进 一 步 好 转 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 37 页 共 58 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

38 图 37:2015 年 业 绩 受 到 阶 段 性 影 响 图 38: 诊 断 试 剂 和 仪 器 是 核 心 利 润 来 源 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 产 品 线 丰 富 1. 血 筛 先 后 在 江 苏 广 西 河 北 甘 肃 吉 林 等 省 集 中 采 购 中 竞 标 成 功, 一 季 度 开 始 放 量 2. 公 司 保 持 对 新 产 品 研 发 重 视, 目 前 公 司 拥 有 19 个 化 学 发 光 试 剂 注 册 证, 预 计 2016 年 能 拓 展 至 40 个 3. 公 司 干 式 化 学 产 品 线 进 一 步 完 善, 有 望 成 为 核 心 增 长 点 4. 步 入 POCT 和 化 学 发 光 两 大 细 分 领 域, 着 力 长 期 发 展 全 球 布 局, 外 延 扩 张 持 续 收 购 TGS 公 司 100% 股 权 和 Altergon Italia 的 诊 断 业 务, 并 与 康 圣 环 球 美 国 生 物 检 测 设 备 公 司 BDI 等 合 作, 巩 固 了 国 内 IVD 龙 头 地 位 并 拓 展 外 延 业 务, 大 股 东 方 源 资 本 的 资 源 及 资 本 运 作 能 力 有 望 带 来 公 司 持 续 性 外 延 扩 张 迈 克 生 物 : 体 外 诊 断 创 新 龙 头, 产 品 和 渠 道 全 面 开 花 持 续 研 发 创 新 与 外 延 并 购 并 重, 不 断 丰 富 产 品 系 列, 提 升 自 产 产 品 的 整 体 竞 争 力 在 IVD 领 域, 国 内 仅 以 迈 瑞 为 代 表 的 生 化 仪 和 血 球 仪 达 到 国 际 先 进 水 平 2015 年 公 司 研 发 投 入 近 6000 万 元, 同 比 增 长 了 31%, 位 居 同 类 公 前 列, 报 告 期 内 血 凝 分 析 仪 I3000 自 动 化 学 发 光 仪 及 20 多 项 新 试 剂 陆 续 上 市, 显 著 提 升 自 产 产 品 的 竞 争 力 此 外, 报 告 期 内 公 司 投 资 了 嘉 善 加 斯 戴 克, 看 重 标 的 公 司 在 血 凝 分 析 仪 等 产 品 领 域 的 积 累, 有 助 于 完 善 公 司 在 血 凝 产 品 领 域 的 布 局 2015 年 业 绩 保 持 平 稳 增 长, 略 低 于 市 场 预 期 2015 年 公 司 自 产 产 品 实 现 收 入 5.23 亿 元, 同 比 增 长 了 26.16%, 自 产 产 品 占 比 由 45% 提 升 到 了 50%, 毛 利 占 比 达 到 了 60% 化 学 发 光 产 品 收 入 同 比 高 速 增 长 使 得 2016Q1 业 绩 超 预 期 2015 年 公 司 实 现 收 入 亿 元, 同 比 增 长 13.94%, 扣 非 净 利 润 2.43 亿 元, 同 比 增 长 4.39%, 实 现 EPS1.35 元, 略 低 于 预 期 (1.45 元 ) 2016 年 一 季 度 实 现 收 入 2.82 亿 元, 同 比 增 长 35.22%, 扣 非 净 利 润 4938 万 元, 同 比 增 长 0.63%, 其 中 化 学 发 光 试 剂 实 现 收 入 2650 万 元, 同 比 增 长 96%, 是 业 绩 高 速 增 长 的 主 要 驱 动 因 素 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 38 页 共 58 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

39 图 39: 公 司 近 年 收 入 维 持 高 速 增 长 图 40: 公 司 近 年 利 润 维 持 快 速 增 长 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 申 万 宏 源 研 究 资 料 来 源 : 公 司 公 告 申 万 宏 源 研 究 收 购 控 股 加 斯 戴 克, 掌 控 国 内 一 流 的 流 式 荧 光 技 术 平 台 加 斯 戴 克 拥 有 国 内 顶 级 的 流 式 荧 光 技 术, 其 自 主 研 发 的 荧 光 染 色 五 分 类 血 球 仪 已 达 国 际 先 进 水 平, 产 品 线 可 涉 及 流 式 尿 沉 渣 分 析 仪 流 式 细 胞 仪 以 及 荧 光 流 式 免 疫 分 析 仪 等 通 过 控 股, 公 司 全 产 品 线 布 局 进 一 步 完 善 加 斯 戴 克 产 品 则 有 望 借 助 公 司 现 有 销 售 渠 道 实 现 销 售 放 量 渠 道 整 合 成 为 行 业 趋 势, 行 业 集 中 度 会 不 断 提 升 短 期 来 看, 国 内 企 业 整 体 还 处 于 在 相 对 传 统 的 生 化 免 疫 和 壁 垒 不 高 的 分 子 诊 断 领 域 竞 争, 诸 侯 割 据 的 地 域 特 点 明 显 随 着 国 内 主 流 体 外 诊 断 企 业 陆 续 登 陆 资 本 市 场, 借 助 资 本 的 力 量 进 行 渠 道 整 合, 实 现 跨 区 域 扩 张 成 为 必 然 趋 势 报 告 期 内, 公 司 在 巩 固 西 南 市 场 的 基 础 上, 设 立 了 湖 北 迈 克 和 吉 林 迈 克, 完 成 了 华 中 市 场 和 东 北 市 场 的 初 步 布 局, 预 计 公 司 在 渠 道 整 合 领 域 的 动 作 有 望 持 续, 未 来 走 出 西 南 布 局 全 国, 同 时 实 现 出 口 突 破 是 必 然 的 发 展 方 向 5.3 高 值 耗 材 盈 利 能 力 出 众 心 脏 骨 科 是 高 值 耗 材 的 核 心 利 润 来 源 高 值 耗 材 在 医 疗 领 域 并 不 被 单 独 看 做 一 个 子 行 业, 而 是 由 骨 科 心 血 管 等 各 科 所 需 的 介 入 器 材 植 入 器 材 和 人 工 器 官 等 高 附 加 值 的 消 耗 材 料 组 成 过 去 我 国 高 值 耗 材 市 场 除 了 支 架 类 产 品 实 现 国 产 化 外, 大 都 被 进 口 产 品 垄 断, 导 致 高 值 耗 材 市 场 整 体 价 格 虚 高 据 消 息, 我 国 将 启 动 高 值 耗 材 分 类 编 码 与 数 据 库 建 设 工 作 药 政 司 药 品 供 应 管 理 处 表 示, 今 年 将 重 点 监 督 各 省 高 值 耗 材 采 购, 要 求 各 省 记 录 管 理 省 一 级 高 值 耗 材 的 招 标 采 购 数 据, 及 时 上 报 国 家 药 管 平 台 这 一 举 措 将 会 打 压 虚 高 的 高 值 耗 材 价 格 再 加 上 如 今 我 国 推 进 医 疗 改 革, 加 速 基 层 医 疗 机 构 建 设, 势 必 为 我 国 国 产 耗 材 打 开 一 个 市 场 缺 口 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 39 页 共 58 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

40 图 41: 骨 科 植 入 耗 材 市 场 规 模 单 位 : 亿 元 图 42: 心 血 管 支 架 市 场 规 模 单 位 : 亿 元 E 2016E 2017E 2018E E 2015E 2016E 2017E 2018E 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 前 瞻 产 业 网 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 前 瞻 产 业 网 支 架 前 景 依 旧 光 明 自 2002 年 起, 微 创 医 疗 乐 普 医 疗 等 一 批 本 土 企 业 借 助 医 保 政 策 打 开 市 场 局 面, 并 且 逐 步 在 研 发 实 力 上 追 赶 国 际 巨 头, 如 今 已 经 掌 握 70-80% 支 架 市 场, 基 本 实 现 了 国 产 替 代, 但 也 因 此 造 成 了 我 国 支 架 市 场 的 逐 渐 饱 和 2011 年 CFDA 出 台 了 冠 状 动 脉 药 物 洗 脱 支 架 临 床 试 验 指 导 原 则 大 幅 提 高 支 架 产 品 准 入 门 槛, 提 高 生 产 商 的 成 本, 进 一 步 压 缩 利 润 同 时, 市 场 一 直 抱 有 我 国 PCI 存 在 支 架 滥 用 的 偏 见 伴 随 医 改 带 来 了 心 血 管 支 架 产 品 的 新 增 量 市 场, 即 村 镇 县 地 市 为 中 心 的 基 层 医 疗 市 场 随 着 新 农 合 的 实 际 报 销 比 例 不 断 提 高, 在 我 国 大 病 不 出 县 的 原 则 指 导 下, 基 层 PCI 手 术 的 需 求 将 得 到 释 放 而 国 产 产 品 价 格 仅 为 进 口 产 品 的 55-65% 左 右, 大 概 率 继 续 维 持 国 产 主 导 的 市 场 情 况 过 去 我 国 支 架 市 场 规 模 增 速 在 20% 左 右, 我 们 保 守 估 计 未 来 几 年 复 合 增 长 率 将 会 达 到 25% 以 上 骨 科 植 入 产 品 是 国 产 新 蓝 海 骨 科 植 入 产 品 可 分 为 三 大 类 : 创 伤 关 节 脊 柱 目 国 产 创 伤 类 产 品 已 经 获 得 超 过 一 半 的 市 场 份 额, 但 关 节 和 脊 柱 产 品 仅 占 30% 左 右 目 前 我 国 正 处 于 老 龄 化 社 会, 预 计 将 会 有 2.45 亿 60 岁 以 上 人 口, 而 且, 据 调 查 50 岁 以 上 人 口 平 均 骨 质 疏 松 发 病 率 更 是 高 达 60%, 伴 随 骨 质 疏 松 而 来 的 是 骨 折 骨 坏 死 残 疾 等 病 症, 对 骨 科 植 入 耗 材 将 会 产 生 巨 大 需 求 图 43: 我 国 60 岁 以 上 人 口 预 测 单 位 : 亿 人 图 44: 我 国 50 岁 以 上 人 口 骨 质 疏 松 发 病 率 % 64.00% 62.00% 64.60% % 58.00% 57.60% % % 男 性 女 性 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 联 合 国 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 40 页 共 58 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

41 5.3.2 恒 基 达 鑫 : 骨 科 龙 头 回 归 A 股, 行 业 整 合 拉 开 序 幕 恒 基 达 鑫 ( 主 营 石 化 物 流 服 务 ) 近 日 公 告 将 以 上 市 公 司 资 产 负 债 作 价 12.3 亿 与 威 高 股 份 旗 下 骨 科 业 务 子 公 司 威 高 骨 科 作 价 60.6 亿 进 行 资 产 置 换 威 高 骨 科 是 香 港 上 市 公 司 威 高 股 份 的 核 心 资 产, 发 借 壳 完 成 后, 威 高 股 份 将 持 有 恒 基 达 鑫 的 4.66 亿 股 股 份, 威 高 骨 科 仍 然 是 公 司 的 非 全 资 附 属 公 司, 持 股 比 例 由 81% 下 降 至 53.6% 图 45: 公 司 净 利 润 及 未 来 三 年 的 业 绩 承 诺 单 位 : 亿 图 46: 公 司 2014 年 国 内 市 场 占 比 超 过 4% 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 联 合 国 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 回 归 A 股 后 将 募 集 12 亿 配 套 资 金 用 于 投 资 建 设 五 家 威 高 骨 伤 医 院, 合 计 床 位 超 过 500 张 产 品 覆 盖 骨 科 全 部 三 大 品 类 : 脊 柱 创 伤 关 节 ; 具 有 71 项 医 疗 器 械 注 册 证 6 项 FDA 认 证 4 类 产 品 欧 盟 质 量 认 证 ; 覆 盖 600 多 家 经 销 商,800 多 家 三 级 以 上 医 疗 机 构 国 内 骨 科 植 入 物 市 场 规 模 超 139 亿, 创 伤 类 国 产 替 代 率 高 年, 国 内 骨 科 植 入 物 市 场 规 模 扩 大, 销 售 收 入 由 72 亿 元 增 长 至 139 亿 元, 复 合 年 均 增 长 率 约 17.87%, 预 计 至 2019 年, 行 业 市 场 规 模 将 达 到 311 亿 元 威 高 骨 科 核 心 业 务 包 括 脊 柱 类 创 伤 类 和 关 节 类 骨 科 植 入 物 和 工 具 器 械 的 研 发 生 产 和 销 售, 市 场 份 额 在 国 内 品 牌 中 位 居 第 一 骨 科 器 械 龙 头 企 业, 拉 开 骨 科 行 业 整 合 序 幕 截 至 2014 年 末, 强 生 美 敦 力 史 塞 克 捷 迈 邦 美 四 家 外 国 厂 商 合 计 占 据 我 国 骨 科 植 入 物 市 场 约 39.69% 的 市 场 份 额 威 高 骨 科 占 据 约 4.25% 的 市 场 份 额, 此 次 回 归 给 出 比 较 高 的 业 绩 承 诺, 可 见 威 高 对 骨 科 业 务 的 发 展 决 心, 预 计 上 市 后 会 助 推 新 一 轮 的 行 业 并 购 潮 5.4 影 像 中 心 是 医 学 影 像 的 长 期 方 向 政 策 支 持 影 像 中 心 成 为 重 要 的 细 分 市 场 医 学 影 像 通 过 以 非 侵 入 方 式 取 得 内 部 组 织 影 像 进 行 诊 断 它 由 两 部 分 组 成 : 医 学 成 像 系 统 和 医 学 图 像 处 理 前 者 是 指 图 像 行 成 的 过 程, 后 者 是 指 对 已 经 获 得 的 图 像 作 进 一 步 的 处 理 目 前 主 流 医 学 影 像 设 备 有 CR DR MRI X 光 机 超 声 成 像 仪 热 成 像 仪 等 在 现 有 的 医 疗 体 系 中, 临 床 诊 断 70% 依 赖 影 像 诊 断, 据 EvaluateMedTech 测 算,2011 年 全 球 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 41 页 共 58 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

42 医 学 影 像 市 场 规 模 超 过 358 亿 美 元, 到 2018 年 将 会 超 过 456 亿 美 元, 年 复 合 增 长 率 达 到 3.5% 而 我 国 作 为 全 球 第 四 大 医 学 影 像 市 场, 占 全 球 份 额 的 12%, 预 计 2018 年 市 场 规 模 将 会 达 到 55 亿 美 元, 图 47: 全 球 医 学 影 像 市 场 规 模 单 位 : 亿 美 元 图 48: 我 国 医 学 影 像 市 场 规 模 单 位 : 亿 美 元 E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 EvaluateMedTech 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 Research and Markets 进 口 设 备 高 度 垄 断 影 像 诊 断 设 备 在 医 疗 器 械 领 域 中 属 于 典 型 的 高 富 帅, 过 去 我 国 影 像 诊 断 设 备 基 本 被 GPS 三 巨 头 垄 断, 进 口 垄 断 设 备 数 百 万 乃 至 数 千 万 的 成 本 让 中 低 级 医 疗 机 构 不 堪 重 负, 医 疗 资 源 分 配 极 不 平 衡, 北 上 广 深 的 大 型 综 合 性 三 甲 医 院 设 备 富 余 ; 其 中 基 层 医 疗 机 构 基 本 不 具 备 配 置 影 像 诊 断 设 备 的 条 件, 全 国 7100 家 左 右 的 县 级 医 院 中 仅 800 家 配 备 MRI 要 做 影 像 诊 断 必 须 将 病 人 转 诊 至 上 级 医 疗 机 构 严 重 制 约 基 层 医 疗 机 构 的 发 展, 造 成 效 率 低 下 加 大 社 会 医 疗 成 本 基 层 医 疗 国 产 化 进 程 加 快 2015 年 9 月 国 务 院 办 公 厅 印 发 关 于 推 进 分 级 诊 疗 制 度 建 设 的 指 导 意 见, 提 出 分 级 医 疗, 整 合 区 域 医 疗 资 源, 设 立 第 三 方 独 立 的 检 验 实 验 室 医 学 影 像 中 心 血 液 净 化 中 心 等 机 构, 弥 补 基 层 医 疗 机 构 资 源 稀 缺, 推 进 同 级 医 疗 机 构 间 以 及 医 疗 机 构 与 独 立 检 查 检 验 机 构 间 检 查 检 验 结 果 互 认 ; 同 时 加 快 推 进 医 疗 信 息 化 进 程, 鼓 励 上 级 医 院 向 基 层 医 疗 卫 生 机 构 提 供 远 程 影 像 诊 断 等 服 务, 发 展 互 联 网 医 疗, 实 现 跨 越 式 发 展 独 立 影 像 中 心 + 云 平 台 弯 道 超 车 引 入 社 会 资 本 建 立 独 立 影 像 中 心 不 但 可 以 有 效 减 轻 地 方 财 政 压 力, 提 高 基 层 医 疗 服 务 能 力, 同 时 也 可 以 给 设 备 制 造 商 提 供 更 多 商 业 机 会 但 是, 我 国 基 层 医 疗 服 务 可 以 通 过 采 购 国 产 产 品 解 决 设 备 问 题, 但 医 学 影 像 人 才 却 需 要 另 辟 蹊 径 因 此 以 影 像 中 心 + 云 平 台 的 模 式 建 立 远 程 诊 疗, 人 才 资 源 区 域 共 享 的 的 互 联 网 + 医 疗 可 以 助 力 我 国 影 像 产 业 实 现 弯 道 超 车 以 影 像 诊 断 为 入 口, 云 平 台 为 核 心 构 建 生 态 系 统 在 完 整 的 医 疗 服 务 产 业 链 中, 诊 断 只 是 入 口 考 虑 到 70% 的 诊 断 依 赖 影 像 诊 断, 掌 握 医 学 影 像 将 获 得 巨 大 卡 位 优 势 参 考 美 国 独 立 医 学 影 像 服 务 龙 头 之 一 Alliance Healthcare Service 的 运 作 模 式, 公 司 旗 下 完 全 独 立 只 提 供 影 像 诊 断 的 中 心 并 不 多, 大 多 数 中 心 都 与 医 疗 机 构 建 立 了 合 作 关 系, 以 提 供 更 多 服 务 获 取 高 附 加 值 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 42 页 共 58 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

43 图 49:AHS 旗 下 合 作 型 影 像 中 心 占 总 影 像 中 心 数 比 重 96% 94% 92% 90% 88% 86% 84% 82% 80% 78% 94% 87% 85% 84% 84% 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 公 司 年 报 华 润 万 东 : 影 像 设 备 和 影 像 中 心 龙 头 公 司 是 国 内 医 学 影 像 设 备 领 域 的 领 导 品 牌, 主 营 产 品 升 级 1. 产 品 线 升 级 ; 公 司 产 品 线 转 向 智 能 化 生 产, 提 高 效 率, 提 高 产 品 质 量 2. 口 碑 升 级 : 将 WDM 塑 造 为 国 内 国 际 知 名 品 牌, 并 希 望 通 过 差 异 化 提 高 顾 客 满 意 度 3. 服 务 升 级 : 利 用 远 程 监 控 技 术 专 职 医 生 兼 职 医 生 相 结 合 的 模 式, 进 一 步 保 证 拍 片 质 量 和 读 片 质 量 图 50: 公 司 近 年 收 入 维 持 增 长 图 51: 公 司 近 年 利 润 增 长 有 一 定 波 动 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 控 制 成 本, 精 简 销 售 结 构 公 司 去 年 开 始 调 整 营 销 结 构, 用 营 销 中 心 取 代 部 门, 销 售 考 核 精 细 到 个 人 销 售 人 员 要 配 合 代 理 商 并 分 享 鱼 跃 的 医 院 销 售 渠 道, 为 产 品 推 广 打 开 通 路 建 设 第 三 方 影 像 中 心, 万 里 云 获 阿 里 健 康 投 资 在 国 家 分 级 诊 疗 和 医 疗 数 据 互 联 互 通 的 政 策 指 引 下,15 年 下 半 年 公 司 第 三 方 影 像 中 心 万 里 亐 正 式 投 入 运 行 16 年 3 月, 阿 里 健 康 对 万 里 云 增 资 2.25 亿 元, 持 25% 的 股 份, 有 助 于 提 升 公 司 销 售 能 力, 未 来 有 望 进 一 步 合 作 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 43 页 共 58 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

44 5.5 肿 瘤 治 疗 中 心 快 速 增 加 国 内 放 疗 市 场 正 在 逐 步 成 熟 目 前, 随 着 我 国 粗 犷 经 济 的 发 展, 环 境 污 染 食 品 安 全 等 问 题 逐 渐 暴 露, 癌 症 已 经 严 重 威 胁 到 我 国 居 民 生 命 健 康 在 我 国 卫 生 部 2008 年 发 布 的 第 三 次 全 国 人 口 死 因 调 查 中 可 以 发 现, 我 国 罹 患 恶 性 肿 瘤 的 病 人 死 亡 率 远 高 于 世 界 平 均 水 平, 且 仍 然 呈 现 不 断 增 长 的 态 势 根 据 IARC 的 预 测, 我 国 未 来 恶 性 肿 瘤 死 亡 率 将 会 平 均 高 于 全 球 平 均 水 平 10% 左 右, 肿 瘤 治 疗 的 优 秀 方 法 的 供 需 之 间 存 在 巨 大 缺 口 图 52: 全 球 肿 瘤 发 病 及 死 亡 人 数 单 位 : 万 人 图 53: 我 国 肿 瘤 发 病 及 死 亡 人 数 单 位 : 万 人 E 2015E 2020E 2025E 2030E E 2015E 2020E 2025E 2030E 新 增 病 例 死 亡 人 数 新 增 病 例 死 亡 人 数 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 IARC 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 IARC 图 54: 全 球 肿 瘤 死 亡 率 图 55: 我 国 肿 瘤 死 亡 率 62.0% 61.5% 61.0% 60.5% 60.0% 59.5% 59.7% 59.8% 60.0% 60.3% 60.9% 61.6% 75.0% 74.0% 73.0% 72.0% 71.0% 70.0% 69.0% 69.5% 69.5% 70.1% 71.1% 72.4% 73.9% 59.0% 68.0% 58.5% E 2015E 2020E 2025E 2030E 67.0% E 2015E 2020E 2025E 2030E 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 IARC 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 IARC 三 大 肿 瘤 治 疗 方 案 目 前 国 际 间 共 有 三 大 核 心 肿 瘤 治 疗 方 法 : 手 术 化 疗 放 疗 手 术 主 要 通 过 对 肿 瘤 部 位 组 织 进 行 切 除 进 行 治 疗, 在 肿 瘤 早 期 属 于 最 有 效 的 治 疗 手 段, 但 对 于 中 晚 期, 或 者 已 经 转 移 的 肿 瘤 则 效 果 有 限 化 疗 是 利 用 化 学 药 物 杀 死 肿 瘤 细 胞 抑 制 肿 瘤 细 胞 的 生 长 繁 殖 的 一 种 治 疗 方 式, 但 化 疗 在 杀 伤 肿 瘤 细 胞 的 同 时, 也 将 正 常 细 胞 和 免 疫 细 胞 一 同 杀 灭 ; 此 外, 化 疗 会 产 生 较 为 强 烈 的 毒 副 作 用, 导 致 病 患 者 免 疫 能 力 和 身 体 机 能 下 降 化 疗 对 于 敏 感 型 肿 瘤 的 治 疗 效 果 较 好, 但 对 大 多 数 肿 瘤, 特 别 对 中 晚 期 肿 瘤 患 者, 治 疗 效 果 有 限 放 疗 是 利 用 放 射 线 照 射 癌 组 织, 以 抑 制 和 杀 灭 癌 细 胞 的 一 种 治 疗 方 法, 是 大 多 数 肿 瘤 的 辅 助 疗 法 少 数 放 疗 敏 感 型 肿 瘤 的 首 选 疗 法 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 44 页 共 58 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

45 图 56: 肿 瘤 放 疗 设 备 主 要 分 为 以 下 几 类 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 公 司 年 报 放 疗 缺 口 大 根 据 国 际 原 子 能 机 构 2013 的 统 计 数 据, 估 算 年 的 20 年 间, 在 发 展 中 国 家 将 有 1 亿 癌 症 患 者 需 要 放 射 治 疗, 目 前 仅 有 20% 25% 的 需 要 放 疗 的 癌 症 患 者 能 够 接 受 放 射 治 疗, 而 中 国 较 其 他 国 家 相 比, 实 际 接 受 放 疗 的 患 者 比 例 更 低 : 原 因 一 是 中 国 放 疗 设 备 稀 少, 且 多 集 中 在 一 线 城 市 大 医 院 手 中 中 国 2011 年 每 百 万 人 所 拥 有 的 加 速 器 仅 为 0.97 台, 远 低 于 世 卫 组 织 2-3 台 的 推 荐 标 准, 而 英 国 每 百 万 人 口 拥 有 加 速 器 的 数 量 为 3.4 台, 法 国 5 台, 美 国 8.2 台 原 因 二 是 中 国 缺 少 专 业 放 疗 物 理 师 人 才, 中 国 2011 年 拥 有 物 理 师 人 数 为 1887 人, 但 按 照 国 际 原 子 能 机 构 的 推 荐 标 准, 中 国 放 疗 物 理 师 至 少 应 该 达 到 人 的 标 准 才 能 基 本 满 足 需 要 放 疗 应 用 范 围 广 放 射 疗 法 以 其 优 秀 的 疗 效 成 为 重 要 的 肿 瘤 治 疗 手 段, 超 过 70% 的 肿 瘤 患 者 都 需 要 进 行 放 疗, 即 大 部 分 接 受 手 术 和 化 疗 的 患 者 同 样 需 要 采 取 放 疗 作 为 辅 助 治 疗 手 段 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 45 页 共 58 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

46 表 19: 放 疗 治 疗 范 围 作 用 部 位 治 疗 方 案 口 腔 部 癌 早 期 手 术 和 放 射 疗 效 相 同, 有 的 部 位 更 适 合 于 放 射 治 疗, 如 舌 根 部 癌 和 扁 桃 体 癌 中 期 综 合 治 疗 以 手 术 前 放 射 治 疗 较 好 晚 期 可 作 姑 息 性 放 射 治 疗 食 管 癌 早 期 以 手 术 为 主, 中 晚 期 以 放 射 治 疗 为 主, 另 外 颈 段 及 胸 上 段 食 消 化 系 统 管 癌 因 手 术 难 度 大 术 后 生 活 质 量 差 等 原 因, 一 般 行 放 射 治 疗 肝 胰 胃 小 肠 结 肠 直 肠 癌 以 手 术 治 疗 为 主 结 肠 直 肠 癌 手 术 治 疗 可 能 较 放 射 治 疗 有 好 处 早 期 直 肠 癌 腔 内 放 射 的 疗 效 与 手 术 治 疗 相 同 肝 胰 癌 的 放 疗 有 一 定 姑 息 作 用 鼻 咽 癌 以 放 疗 为 主 上 颌 窦 癌 以 手 术 前 放 疗 为 好 不 能 手 术 者 行 单 独 放 疗, 一 部 分 可 以 治 愈 喉 癌 早 期 放 疗 或 手 术 呼 吸 系 统 治 疗, 中 晚 期 放 疗 手 术 综 合 治 疗 肺 癌 以 手 术 为 主, 不 适 合 手 术 又 无 远 地 转 移 者 可 行 放 射 治 疗, 少 数 可 以 治 愈 小 细 胞 未 分 化 型 肺 癌 要 行 放 疗 加 化 疗 肾 透 明 细 胞 癌 以 手 术 为 主, 手 术 后 放 疗 有 一 定 好 处 膀 胱 早 期 以 手 术 为 主, 中 期 手 术 前 放 疗 有 一 定 好 处, 晚 期 可 做 泌 尿 生 殖 系 统 姑 息 治 疗 肾 母 细 胞 癌 以 手 术 手 术 与 放 疗 化 疗 三 者 综 合 治 疗 为 好 睾 丸 肿 瘤 应 先 手 术, 然 后 行 手 术 后 放 疗 子 宫 颈 癌 早 期 手 术 与 放 疗 疗 效 相 同,Ⅱ 期 以 上 只 能 单 纯 放 疗, 且 疗 效 较 好 子 宫 体 癌 以 手 术 前 放 疗 为 好, 不 能 手 术 者 也 可 放 射 治 疗 神 经 系 统 肿 瘤 脑 瘤 大 部 分 要 手 术 后 放 疗 髓 母 细 胞 应 以 放 疗 为 主 神 经 母 细 胞 瘤 手 术 后 应 行 放 疗 或 化 疗 垂 体 瘤 可 放 疗 或 手 术 后 放 疗 皮 肤 及 软 组 织 恶 性 肿 瘤 皮 肤 黏 膜 ( 包 括 阴 茎 及 唇 ) 早 期 手 术 或 放 疗 均 可, 晚 期 也 可 放 疗 ; 黑 色 素 瘤 及 其 他 肉 瘤, 应 以 手 术 为 主 也 可 考 虑 配 合 放 疗 骨 恶 性 肿 瘤 骨 肉 瘤 以 手 术 为 主, 也 可 作 手 术 前 放 疗 骨 网 织 细 胞 肉 瘤 尤 文 瘤 可 行 放 疗 辅 以 化 疗 淋 巴 类 肿 瘤 Ⅰ Ⅱ 期 以 放 疗 为 主,Ⅲ Ⅳ 期 以 化 疗 为 主, 可 加 用 局 部 放 疗 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 国 内 伽 马 刀 装 机 量 不 足 目 前 我 国 放 疗 市 场 中, 直 线 加 速 器 是 绝 对 主 流, 主 要 生 产 商 是 外 资 医 科 达 和 瓦 里 安, 价 格 昂 贵, 且 有 一 定 副 作 用, 目 前 全 国 共 有 3000 台 以 上 直 线 加 速 器 而 不 同 于 直 线 加 速 器 的 是, 伽 马 刀 以 国 产 品 牌 为 主, 进 口 设 备 不 到 10%, 国 内 品 牌 奥 沃 独 创 体 部 伽 玛 刀, 成 为 一 大 特 色 但 是 由 于 伽 马 刀 价 格 比 直 线 加 速 器 昂 贵, 且 以 钴 -60 作 为 放 射 源, 受 到 政 府 配 置 证 严 格 管 控, 故 而 装 机 量 一 直 不 高 直 线 加 速 器 与 伽 马 刀 具 有 各 自 不 同 的 优 势, 互 补 性 较 强 但 两 者 相 距 甚 远 的 装 机 量 说 明 伽 马 刀 潜 在 市 场 巨 大 表 20: 两 种 主 要 放 疗 设 备 对 比 设 备 设 备 采 购 成 本 单 次 价 格 治 疗 时 间 特 点 主 要 厂 商 伽 马 刀 医 科 达 进 口 万 次 高 精 度, 不 伤 害 正 常 组 织, 一 次 性 摧 毁 靶 万 瓦 里 安 国 产 万 单 次 分 钟 点 肿 瘤 组 织 ; 维 修 费 低, 易 于 医 生 掌 握 新 华 医 疗 直 线 加 速 器 进 口 万 1 次 完 成 治 疗 范 围 广, 适 用 大 面 积 病 灶, 且 需 要 多 医 科 达 万 国 产 万 分 钟 次 治 疗 ; 维 修 费 高, 大 型 医 院 使 用 较 多 深 圳 奥 沃 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 肿 瘤 治 疗 中 心 是 长 期 趋 势 2015 年 国 家 卫 计 委 国 内 医 疗 器 械 生 产 企 业 征 求 放 开 大 型 医 疗 设 备 配 置 许 可 证 问 题 的 意 见, 配 置 许 可 证 制 度 有 望 解 除, 伽 马 刀 有 望 实 现 高 增 长 然 而 即 使 装 机 量 更 高 的 直 线 加 速 器 依 然 属 于 昂 贵 设 备, 无 法 做 到 有 效 配 置 因 此 集 中 建 立 区 域 中 心 式 的 肿 瘤 治 疗 中 心 是 短 期 内 有 效 解 决 基 层 医 疗 机 构 能 力 不 足 的 方 案 进 口 国 产 设 备 10 倍 的 价 格 差 距 为 国 产 设 备 带 来 强 大 价 格 竞 争 力 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 46 页 共 58 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

47 5.5.2 星 河 生 物 : 放 疗 龙 头, 布 局 质 子 治 疗 领 先 全 国 并 购 玛 西 普, 顺 利 转 型 高 端 医 疗 器 械 行 业 公 司 并 购 玛 西 普 100% 股 权, 并 于 2015 年 12 月 完 成 股 权 过 户 玛 西 普 是 国 内 伽 玛 刀 的 龙 头 企 业, 伽 玛 刀 拥 有 自 主 的 发 明 专 利 公 司 并 购 使 得 迅 速 转 型 为 高 端 医 疗 器 械 供 应 商 剥 离 不 良 资 产, 原 有 蘑 菇 业 务 保 持 平 稳 2015 年 公 司 通 过 对 原 有 业 务 产 能 调 整, 仅 保 留 最 具 成 本 和 市 场 优 势 的 韶 关 和 西 充 两 个 生 产 基 地, 成 功 剥 离 不 良 资 产 公 司 2015 年 年 报 数 据 显 示, 主 营 菌 类 净 利 润 1058 万, 实 现 扭 亏 为 盈, 预 计 2016 年 全 年 将 继 续 实 现 盈 利 图 57: 不 良 资 产 剥 离, 业 绩 有 望 改 善 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 公 司 年 报 参 股 质 子 治 疗 公 司 Protom, 拓 展 放 射 治 疗 产 业 公 司 拟 向 GSL 增 资 1100 万 美 元, 从 而 间 接 美 国 先 进 质 子 放 疗 设 备 企 业 Protom10.8% 的 股 份 质 子 刀 是 癌 症 放 疗 的 前 沿 技 术, 对 正 常 组 织 的 副 作 用 更 小, 对 肿 瘤 的 杀 伤 作 用 更 大,Protom 的 小 型 质 子 刀 已 获 批 美 国 FDA 认 证 未 来 有 望 在 质 子 领 域 进 一 步 发 力, 布 局 高 端 放 疗 市 场 未 来 多 项 业 务 齐 头 并 进 1. 依 托 玛 西 普, 公 司 将 在 高 端 放 疗 医 疗 设 备 方 面 继 续 拓 展 2. 未 来 将 丰 富 在 精 准 医 疗 新 技 术 领 域 进 行 产 业 布 局, 关 注 质 子 刀 速 锋 刀 等 技 术 领 域 3. 进 军 医 疗 服 务 领 域, 公 司 通 过 与 友 谊 医 院 合 作, 已 在 医 疗 服 务 领 域 已 具 备 一 定 的 发 展 基 础, 未 来 加 速 拓 展 由 放 疗 设 备 供 应 商 向 医 疗 服 务 提 供 商 领 域 领 域 4. 参 与 第 三 方 放 疗 中 心 模 式, 第 三 方 放 疗 中 心 可 以 承 接 三 甲 医 院 的 冗 余 病 人, 未 来 发 展 市 场 空 间 巨 大 5.6 医 疗 机 器 人 形 成 新 的 替 代 空 间 医 用 机 器 人 是 集 医 学 工 程 学 人 工 智 能 材 料 学 等 多 领 域 科 技 为 一 体 的 新 兴 领 域 全 球 机 器 人 市 场 规 模 快 速 增 长 是 仅 次 于 国 防 农 业 物 流 的 第 四 大 机 器 人 分 支, 占 市 场 份 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 47 页 共 58 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

48 额 6%, 然 而 从 科 技 含 量 和 利 润 空 间 来 说, 医 学 机 器 人 的 发 展 前 景 相 对 更 高, 预 计 市 场 空 间 将 达 千 亿 人 民 币 以 上 医 用 机 器 人 按 用 途 可 以 分 为 转 移 机 器 人 临 床 机 器 人 康 复 机 器 人 护 理 机 器 人 教 学 机 器 人 五 大 类 其 中 最 具 有 代 表 性 的 是 手 术 机 器 人 和 康 复 机 器 人 表 21: 医 用 机 器 人 分 类 分 类 用 途 供 应 商 转 移 机 器 人 运 送 药 品 餐 食 病 例 等 物 品 ; 移 动 瘫 痪 或 行 动 不 便 病 人 美 国 TRC 的 Help Mate 日 本 Fumio Kasagami 的 C-PAM 临 床 机 器 人 诊 断 手 术 治 疗 Intuitive Surgical 的 Da Vinci 康 复 机 器 人 帮 助 术 后 康 复 治 疗 运 动 Rewalk Robotics 的 Rewalk 护 理 机 器 人 辅 助 护 理 人 员 检 查 病 人 情 况 清 理 病 房 与 医 生 远 程 沟 通 日 本 机 械 工 程 研 究 院 Melkong 教 学 机 器 人 模 拟 病 人 训 练 医 务 人 员 美 国 诺 埃 尔 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 图 58: 机 器 人 市 场 份 额 根 据 WinterGreen Research 预 测, 全 球 手 术 机 器 人 将 会 在 2021 年 达 到 200 亿 美 元 规 模, 而 康 复 机 器 人 则 将 会 达 到 32 亿 美 元 规 模, 相 比 2014 年 32 亿 2.2 亿 的 规 模,7 年 涨 幅 在 10 倍 左 右 图 59: 全 球 手 术 康 复 机 器 人 增 长 单 位 : 亿 美 元 移 动 平 台 3% 医 疗 6% 建 筑 3% 物 流 9% 清 洁 2% 农 业 28% 侦 查 1% 潜 水 救 援 1% 1% 其 他 1% 国 防 45% E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 手 术 机 器 人 康 复 机 器 人 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 IFR 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 WinterGreen Research 配 置 机 器 人 符 合 经 济 规 律 表 面 上 看 起 来 医 疗 机 器 人 属 于 高 端 产 品, 势 必 使 得 我 国 医 保 基 金 承 压 但 是 我 国 正 处 于 人 工 成 本 不 断 上 升 的 阶 段, 再 加 上 全 球 投 资 热 潮 医 疗 机 器 人 产 业 有 望 以 超 摩 尔 定 律 速 度 发 展, 迅 速 降 低 成 本 社 会 老 龄 化 趋 势 不 可 逆 转, 我 国 将 成 为 病 患 群 体 全 球 最 多 的 国 家, 对 医 疗 机 器 人 的 巨 大 需 求 使 我 国 医 疗 机 构 获 得 更 高 议 价 能 力, 有 望 进 一 步 降 低 采 购 成 本 所 以 全 面 配 置 医 用 机 器 人 将 会 是 未 来 的 大 趋 势 大 幅 提 高 手 术 质 量 及 效 率 医 疗 机 器 人 相 比 人 而 言 进 步 巨 大, 以 手 术 为 例, 使 用 手 术 机 器 人 将 会 全 面 提 升 各 项 手 术 指 标, 远 远 优 于 传 统 手 术 及 内 窥 镜 手 术 手 术 机 器 人 可 以 形 成 高 清 3D 视 图 帮 助 医 生 做 出 判 断, 且 由 于 不 会 与 患 者 直 接 接 触, 医 生 只 需 要 使 用 极 小 的 力 气 就 可 以 通 过 机 器 人 成 倍 放 大, 体 力 消 耗 小 ; 机 械 臂 会 自 动 过 滤 手 部 颤 抖, 降 低 手 术 风 险 机 器 人 全 面 提 升 医 疗 效 率 由 于 机 器 人 的 辅 助, 单 个 手 术 速 度 得 到 提 高, 且 医 生 体 力 消 耗 小, 将 会 使 得 增 加 每 日 手 术 数 量 成 为 可 能, 使 更 多 患 者 更 快 得 到 救 治 目 前, 手 术 是 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 48 页 共 58 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

49 我 国 医 院 第 二 大 收 入 来 源, 在 药 品 降 价 的 前 提 下, 通 过 手 术 为 医 院 提 高 收 入 是 可 行 性 极 高 的 选 择 另 一 方 面, 中 低 级 医 疗 机 构 配 备 手 术 机 器 人, 可 以 极 大 程 度 上 帮 助 克 服 缺 少 名 医 的 困 难 表 22: 手 术 机 器 人 全 面 提 升 手 术 治 疗 类 型 创 口 灵 活 度 视 野 精 确 度 并 发 症 恢 复 速 度 机 器 人 手 术 小 高 高 清 3D 极 高 较 高 快 内 腔 镜 手 术 小 较 高 平 面 图 中 等 低 快 传 统 手 术 大 低 直 接 观 察 中 等 低 慢 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 康 复 机 器 人 替 代 治 疗 师 + 传 统 器 械 康 复 机 器 人 在 康 复 治 疗 过 程 中 起 到 极 大 帮 助, 疗 效 远 超 传 统 康 复 方 式 以 下 肢 康 复 训 练 为 例, 传 统 的 治 疗 方 法 是 通 过 躺 卧 坐 立 站 立 行 走 等 方 式 逐 步 治 疗 提 高 患 者 下 肢 功 能 但 传 统 治 疗 方 法 周 期 过 长 需 要 治 疗 师 长 期 陪 伴 治 疗 人 数 受 制 于 治 疗 师 人 数 等 效 率 低 下 的 缺 点 而 康 复 机 器 人 则 可 以 有 效 改 变 这 一 状 况, 甚 至 疗 效 还 要 强 于 人 工 治 疗, 从 临 床 数 据 来 看, 在 治 疗 数 十 次 后, 智 能 机 器 人 在 屈 髋 度 踝 背 屈 膝 关 节 肌 力 等 方 面 明 显 优 于 传 统 治 疗 方 式 5.7 家 用 医 疗 器 械 + 慢 病 管 理 平 台 家 用 器 械 的 使 用 逐 步 推 广 家 用 医 疗 器 械 就 是 主 要 适 于 家 庭 使 用 的 医 疗 器 械, 它 区 别 于 医 院 使 用 的 医 疗 器 械, 操 作 简 单 体 积 小 巧 携 带 方 便 是 其 主 要 特 征 早 在 很 多 年 前, 许 多 家 庭 就 备 有 各 种 简 单 的 医 疗 器 械, 如 体 温 计 听 诊 器 血 压 计 大 小 便 护 理 仪 等 随 着 我 国 经 济 发 展, 居 民 健 康 意 识 逐 步 提 高, 越 来 越 多 的 病 人 群 体 需 要 在 出 院 后 使 用 各 种 家 用 医 疗 用 品 进 行 持 续 性 治 疗, 给 家 用 医 疗 器 械 领 域 带 来 了 巨 大 的 商 机, 以 保 健 调 理 为 主 要 功 能 的 家 用 医 疗 器 械 和 以 辅 助 治 疗 慢 性 病 痛 为 主 要 功 能 的 家 庭 医 疗 用 品 市 场 发 展 前 景 广 阔 表 23: 家 用 器 械 基 本 分 为 四 类 分 类 举 例 治 疗 仪 治 疗 仪 器 颈 椎 治 疗 仪 颈 椎 腰 椎 牵 引 器 理 疗 仪 器 检 测 血 糖 仪 血 压 仪 体 脂 测 量 仪 保 健 按 摩 椅 空 气 净 化 器 气 血 循 环 机 康 复 护 理 睡 眠 仪 按 摩 浴 缸 功 能 床 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 CFDA 家 用 器 械 增 速 远 高 于 行 业 整 体 增 速 2015 年 全 球 家 用 医 疗 器 械 市 场 规 模 约 250 亿 美 元, 年 复 合 增 长 率 高 于 6.5% 而 我 国 家 用 医 疗 器 械 的 年 复 合 增 长 率 超 过 25%, 市 场 规 模 约 420 亿 元, 超 过 器 械 行 业 平 均 增 速 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 49 页 共 58 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

50 图 60: 全 球 家 用 医 疗 器 械 市 场 增 速 单 位 : 亿 美 元 图 61: 我 国 家 用 医 疗 器 械 市 场 增 速 单 位 : 亿 元 市 场 规 模 增 速 市 场 规 模 增 速 % 7.3% 4.9% 229 8% 7% 6.5% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% E % 28.3% % 25% % 20.3% % 15% % 5% 0% E 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 BCC Research 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 中 研 网 家 用 器 械 符 合 并 购 + 服 务 路 径 家 用 医 疗 器 械 大 多 属 于 I 类 器 械, 技 术 含 量 不 高, 且 由 于 激 烈 竞 争 导 致 价 格 低 利 润 低 因 此, 未 来 的 家 用 医 疗 器 械 制 造 企 业 并 购 将 是 大 概 率 事 件 同 时, 在 目 前 已 有 的 家 用 医 疗 器 械 品 种 来 看, 行 业 短 期 天 花 板 明 显, 企 业 从 制 造 销 售 器 械 转 向 提 供 服 务 将 是 必 然 逻 辑 家 用 医 疗 器 械 的 特 点 在 于 家 用, 即 离 患 者 最 近 的 医 疗 器 械, 深 入 患 者 家 庭 供 用 户 日 常 使 用, 能 够 提 供 海 量 家 庭 健 康 数 据 且 家 庭 医 疗 器 械 满 足 的 普 遍 属 于 慢 性 病 健 康 护 理 等 长 期 需 求, 用 户 粘 性 足, 是 建 立 用 户 健 康 及 慢 性 疾 病 管 理 平 台 的 直 接 入 口 慢 病 管 理 起 于 医 疗, 闭 环 于 生 活 慢 病 管 理 健 康 管 理 平 台 的 商 业 模 式 起 源 于 疾 病, 但 远 不 止 于 疾 病, 而 是 结 合 饮 食 运 动 旅 行 疗 养 等 渗 透 进 入 生 活 的 方 方 面 面 其 服 务 价 值 将 远 超 医 疗 器 械 行 业 限 制, 链 接 起 医 药 电 商 检 验 诊 断 服 务 特 殊 餐 饮 需 求 疾 病 社 区 社 交 旅 行 疗 养 健 身 计 划 等 供 给, 满 足 用 户 各 方 面 健 康 需 求 图 62: 医 疗 器 械 生 产 企 业 向 平 台 转 型 慢 病 管 理 平 台 家 用 医 疗 器 械 检 验 诊 断 医 药 电 商 特 殊 餐 饮 用 户 旅 行 疗 养 社 交 运 动 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 50 页 共 58 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

51 5.7.2 蒙 发 利 : 打 造 家 用 健 康 服 务 平 台 通 过 MEDISANA 平 台, 打 造 健 康 服 务 平 台 支 付 对 价 万 欧 元 收 购 MEDISANA 公 司, 收 购 完 成 后,CEDAR Holding( 原 始 大 股 东 ) 将 以 其 获 得 的 部 份 股 权 转 让 价 款 再 投 资 蒙 发 利 德 国 的 母 公 司 MEDISANA 主 营 业 务 涉 及 健 康 产 品 的 研 发 营 销 及 销 售, 其 全 球 化 的 品 牌 欧 洲 完 善 的 市 场 渠 道 是 其 核 心 价 值 目 前 MEDISANA 在 服 务 端 已 有 app 和 服 务 平 台 的 初 步 架 构, 未 来 以 MEDISANA 平 台 为 突 破 口, 打 造 高 端 按 摩 椅, 作 为 健 康 平 台 硬 件 接 口 线 上 + 线 下 个 性 化 服 务 平 台 预 计 一 年 内 可 以 完 成 图 63: 公 司 近 三 年 业 绩 维 持 增 长 图 64: 公 司 核 心 产 品 线 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 BCC Research 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 中 研 网 产 品 线 日 趋 丰 满, 转 向 产 品 + 服 务 战 略 布 局 公 司 产 品 线 已 涵 盖 塑 身 美 肤 产 品 按 摩 小 电 器 血 压 计 血 糖 仪 及 空 气 净 化 器 等, 可 以 提 供 全 面 的 家 庭 健 康 保 健 产 品 产 品 结 构 也 逐 渐 完 善 并 与 原 有 产 品 形 成 协 同 作 用 与 好 慷 合 作, 搭 建 家 庭 健 康 服 务 平 台, 将 为 公 司 带 来 新 的 销 售 渠 道 和 营 销 方 式 整 合 MEDISANA 丰 富 的 家 庭 健 康 产 品 线, 打 造 综 合 健 康 管 理 系 统, 为 公 司 产 品 + 服 务 战 略 布 局 奠 定 基 础 借 助 资 本 市 场, 加 速 国 际 化 布 局 1. 借 力 资 本 市 场 成 功 收 购 马 来 西 亚 品 牌 OGAWA, 以 自 有 或 本 地 品 牌 打 入 台 湾 日 本 和 韩 国 市 场 2. 在 北 美 设 有 子 公 司, 以 Cozzia 品 牌 开 拓 美 国 市 场 年 8 月 公 司 在 台 湾 设 立 台 湾 奥 佳 华 国 际, 打 开 台 湾 市 场 年 7 月 借 助 海 外 平 台 蒙 发 利 香 港 拟 收 购 韩 国 REPTECH 公 司 51% 的 股 权, 进 军 韩 国 按 摩 器 具 市 场 随 着 国 内 国 外 渠 道 布 局 与 营 销 体 系 的 搭 建 成 熟, 后 续 自 主 品 牌 将 是 提 升 公 司 收 入 与 盈 利 能 力 的 主 要 推 动 力 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 51 页 共 58 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

52 6. 他 山 之 石 : 国 际 巨 头 并 购 战 略 国 际 医 疗 器 械 巨 头 的 发 展 史 就 是 一 部 并 购 史 据 MassDevice 统 计,2014 年 医 疗 器 械 交 易 数 量 为 57 笔, 比 2013 年 的 41 笔 大 幅 度 增 加 了 39.0% 57 笔 交 易 的 总 估 值 高 达 亿 美 元, 比 起 2013 年 的 143 亿 美 元 高 了 504.1% 图 65: 国 际 巨 头 过 去 13 年 远 远 跑 赢 同 期 指 数 1800% 1600% 1400% 1200% 1000% 800% 600% 400% 200% 0% % 强 生 雅 培 美 敦 力 S&P 500 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 Yahoo Finance 表 24:2014 年 医 疗 器 械 前 十 大 国 际 并 购 案 排 名 收 购 方 被 收 购 方 金 额 ( 亿 美 元 ) 1 Medtronic Covidien Zimmer Biomet Becton Dickinson CareFusion Wright Medical Tornier 33 5 Danaher Noble Biocare Steris Synergy Health 19 7 Smith & Nephew ArthroCare 17 8 Sterigenics Nordion Merz Ulthera 6 10 CareFusion GE Vital Signs 5 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 MassDevice 2014 年 发 生 的 并 购 案 中, 美 敦 力 科 慧 史 莱 克 等 巨 头 器 械 公 司 进 行 了 多 项 收 购 表 25:2014 年 多 家 公 司 不 止 一 起 并 购 案 收 购 方 被 收 购 方 金 额 ( 亿 美 元 ) Coviden 430 NGC Medical 3.5 Medtronic Sapiens 2 Tyrx 1.6 Corventis 1.5 Visualase 1.05 Coviden New Wave Surgical 1 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 52 页 共 58 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

53 Given Imaging 0.86 Sapheon - Reverse Medical - Zephyr Technology - Small Bone Innovations 3.75 Stryker Berchtold Holding 1.72 Patient Safety Technology 1.2 Pivot Medical - CareFusion 122 Becton Dickinson Alverix 0.4 Gencell Biosystems - Tornier 33 Wright Medical Solana Surgical 0.9 OrthoPro 0.36 Respicardia 0.2 Sorin Group Oscor 0.2 Bioengineering Labs - 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 MassDevice 6.1 骨 科 巨 头 :Stryker Stryker 的 前 身 Orthopedic Frame Company 是 由 Homer Stryker 博 士 于 1946 年 建 立, 总 部 位 于 美 国 密 西 根 州 的 克 拉 马 苏 市, 初 创 之 时 公 司 产 品 仅 仅 有 Turning Frame( 一 种 可 移 动 式 病 床 ) 和 cast cutter( 一 种 清 除 耗 材 但 不 会 伤 害 组 织 的 工 具 ) 两 种 1964 年 公 司 正 式 改 名 为 Stryker 年 公 司 进 行 IPO, 并 通 过 收 购 Osteonics 正 式 进 入 了 人 造 关 节 及 其 他 骨 科 植 入 物 市 场 之 后, 公 司 通 过 研 发 及 并 购 活 动, 不 断 扩 充 自 己 的 产 品 线, 以 骨 科 为 核 心, 逐 步 发 展 出 手 术 设 备 神 经 外 科 耳 鼻 喉 介 入 性 疼 痛 管 理 微 创 手 术 导 航 手 术 智 能 化 手 术 室 及 网 络 通 讯 生 物 科 技 医 用 床 急 救 推 床 等 丰 富 品 类 表 26:Stryker 大 型 并 购 案 整 理 时 间 被 收 购 方 产 品 金 额 ( 亿 美 元 ) 1979 Osteonics 人 造 关 节 及 其 他 骨 科 植 入 物 Syn-Optics 内 窥 镜 产 品 Adel Medical 产 妇 病 床 及 医 用 病 房 家 具 Dimso 脊 柱 修 复 产 品 Osteo 骨 创 伤 修 复 产 品 Bertec Medical 病 床 Howmedica 人 造 关 节 及 其 他 骨 科 植 入 物 Infomedix 医 学 影 像 传 输 系 统 Guided Tech 医 用 光 学 定 位 器 Surgical Dynamics 脊 柱 植 入 物 SpineCore 人 造 脊 柱 PlasmaSol 手 术 器 械 消 毒 技 术 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 53 页 共 58 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

54 2006 Sightline Tech 消 化 道 内 窥 镜 设 备 etrauma 医 学 影 像 存 储 与 传 输 系 统 软 件 Ascent Healthcare Solutions 医 疗 设 备 再 加 工 制 造 Neurovascular Division of Boston Scientific 脑 动 脉 瘤 及 动 脉 阻 塞 植 入 器 材 Orthovita 生 物 材 料 Memometal Tech S.A. 假 肢 产 品 Concentric Medical 血 栓 清 除 装 置 等 Surpass Medical 脑 动 脉 支 架 Trauson Holdings 创 伤 及 脊 柱 产 品 MAKO Surgical 手 术 机 械 臂 辅 助 平 台 及 骨 科 植 入 物 Patient Safety Tech 手 术 海 绵 计 数 管 理 系 统 Pivot Medical 髋 关 节 内 窥 镜 Berchtold Holding 手 术 设 备 及 ICU 设 备 Small Bone Innovations 人 造 骨 骼 及 关 节 Sage Products 手 术 及 抗 感 染 设 备 Physio-Control International 除 颤 器 等 急 救 设 备 12.8 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 公 司 年 报 图 66:Stryker 产 品 线 覆 盖 全 面 骨 科 植 入 物 疼 痛 管 理 脊 柱 产 品 颅 脑 颌 面 外 科 Stryker 手 术 室 设 备 及 远 程 医 疗 手 术 动 力 产 品 医 用 软 件 及 流 程 管 理 病 人 转 运 设 备 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 公 司 依 靠 并 购 迅 速 做 大, 增 加 营 收, 如 今 Stryker 已 经 成 为 了 世 界 十 大 医 疗 器 械 巨 头 之 一, 年 销 售 额 接 近 100 亿 美 元, 拥 有 35% 的 再 生 医 疗 产 品 市 场 份 额,50% 的 手 术 器 械 市 场 份 额,15% 的 神 经 和 脊 柱 类 产 品 市 场 份 额 期 间 Stryker 股 价 涨 幅 10 年 超 过 同 期 指 数 一 倍 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 54 页 共 58 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

55 图 67:Stryker 营 收 连 续 增 长 单 位 : 亿 美 元 图 68: 公 司 股 价 10 年 收 益 超 过 指 数 一 倍 % 100% 50% 40 0% Stryker S&P % 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 公 司 年 报 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 Yahoo Finance 6.2 医 疗 巨 头 :Becton Dickinson BD 是 世 界 上 最 大 的 研 发 生 产 和 销 售 医 疗 设 备, 医 疗 系 统 和 试 剂 的 医 疗 技 术 公 司 之 一 公 司 专 注 于 改 进 药 物 传 输, 提 高 传 染 性 疾 病 和 癌 症 诊 断 的 质 量 和 速 度, 推 进 新 型 药 物 和 疫 苗 的 研 发 与 生 产 公 司 的 业 务 可 分 为 BD 医 疗 BD 诊 断 和 BD 生 物 科 学 三 大 类 公 司 于 1897 年 在 纽 约 成 立, 总 部 位 于 美 国 新 泽 西 州 的 富 兰 克 林 湖 公 司 以 生 产 销 售 注 射 器 体 温 计 等 低 端 产 品 起 家, 随 后 的 80 多 年 中, 公 司 仅 有 个 位 数 收 购 活 动, 产 品 线 扩 容 缓 慢 经 过 近 百 年 默 默 发 展, 公 司 于 1983 年 上 市, 并 开 启 了 一 系 列 的 大 型 并 购 活 动 收 购 对 象 遍 及 多 个 领 域, 公 司 产 品 线 得 以 迅 速 扩 张, 实 现 跨 越 式 发 展 表 27:BD 公 司 大 型 并 购 案 整 理 时 间 被 收 购 方 领 域 金 额 ( 亿 美 元 ) 1904 Philadelphia Surgical 手 术 设 备 Baltimore Bio Lab 微 生 物 研 究 Fabersanitas 注 射 器 Deseret Medical 血 管 通 路 设 备 Beaver Blade 手 术 刀 Biometric Imaging 血 液 传 染 病 及 肿 瘤 诊 断 Clontech Lab 生 命 科 学 研 究 Gentest 药 物 代 谢 及 毒 性 检 测 Atto Bioscience 细 胞 检 测 FFE Weber GmbH 蛋 白 质 分 解 GeneOhm Sciences 分 子 诊 断 TriPath Imaging 癌 症 诊 断 Accuri Cytometers 流 式 细 胞 计 数 系 统 HandyLab 分 子 诊 断 Carmel Pharma 药 物 传 输 装 置 Sirigen 高 分 子 染 料 KIESTRA Lab Automation BV 微 生 物 实 验 室 解 决 方 案 Safety Syringes 注 射 器 - 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 55 页 共 58 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

56 2013 Cato Software 用 药 安 全 解 决 方 案 CareFusion 呼 吸 机 手 术 器 具 输 液 泵 Alverix 诊 断 器 材 Gencell 基 因 测 序 Cellular Research 基 因 检 测 CRISI Medical Systems 静 脉 药 物 注 射 安 全 Surgical Site Solutions 手 术 安 全 - 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 如 今 公 司 生 产 销 售 的 产 品 超 过 种, 涉 及 医 用 耗 材 实 验 室 仪 器 抗 体 试 剂 诊 断 等 公 司 的 服 务 对 象 包 括 医 疗 机 构 生 命 科 学 研 究 所 临 床 实 验 室 工 业 单 位 和 普 通 大 众, 在 世 界 50 多 个 国 家 和 地 区 设 有 分 支 办 事 机 构 研 究 发 展 中 心 和 制 造 工 厂, 业 务 遍 及 世 界 六 大 洲, 全 球 雇 员 约 30,000 人 表 28:BD 公 司 主 要 产 品 所 属 系 统 主 要 产 品 制 药 系 统 鼻 腔 喷 雾 吸 入 装 置 玻 璃 预 充 注 射 器 注 射 笔 自 毁 型 预 充 注 射 装 置 医 疗 系 统 分 割 膜 无 针 密 闭 式 输 液 接 头 密 闭 式 静 脉 留 置 针 注 射 器 预 充 式 导 管 冲 洗 器 密 闭 式 防 针 刺 伤 安 全 型 留 置 针 密 闭 式 防 针 刺 伤 型 留 置 针 糖 尿 病 护 理 胰 岛 素 注 射 笔 针 头 胰 岛 素 注 射 器 酒 精 棉 片 流 式 细 胞 仪 流 式 细 胞 分 选 仪 个 人 流 式 细 胞 仪 多 为 高 清 流 式 细 胞 仪 标 本 分 析 处 理 末 梢 采 血 动 脉 采 血 尿 液 采 血 静 脉 真 空 采 血 全 自 动 血 培 养 系 统 配 套 培 养 瓶 DIFCO 气 体 发 生 系 统 药 敏 纸 片 药 敏 纸 片 释 放 装 置 分 枝 杆 菌 诊 断 系 统 快 速 培 养 管 微 生 物 标 本 采 集 和 运 输 系 统 产 品 脱 水 培 养 基 接 种 环 和 接 种 针 妇 女 健 康 产 品 全 自 动 细 菌 鉴 定 / 药 敏 系 统 POCT 成 品 培 养 基 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 公 司 资 料 图 69:BD 公 司 业 务 遍 布 全 球 1800% 1600% 1400% 1200% 1000% 800% 600% 400% 200% 0% % 强 生 雅 培 美 敦 力 S&P 500 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 56 页 共 58 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

57 公 司 通 过 并 购 不 断 增 厚 业 绩, 从 1997 年 27 亿 美 元 营 收 增 长 到 2015 年 的 100 亿 美 元 营 收 而 且 股 票 价 格 同 样 反 映 出 公 司 的 高 速 成 长, 公 司 股 价 在 过 去 20 年 中 表 现 惊 人, 涨 幅 是 同 期 标 普 500 涨 幅 的 5 倍 图 70:BD 公 司 年 营 收 单 位 : 亿 美 元 图 71: 公 司 股 价 20 年 收 益 超 过 指 数 5 倍 % 1500% 1000% 500% BD S&P 500 0% 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 公 司 年 报 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 Yahoo Finance 图 72: 医 疗 器 械 板 块 公 司 一 览 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 标 注 * 的 公 司 EPS 预 测 值 为 一 致 预 期, 其 余 为 申 万 宏 源 预 测 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 57 页 共 58 页 简 单 金 融 成 就 梦 想