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1 南 方 中 证 50 债 券 指 数 基 金 投 资 价 值 分 析 报 告 1. 全 球 债 券 指 数 基 金 市 场 概 况 全 球 债 券 指 数 基 金 发 展 迅 猛, 势 头 超 股 票 指 数 基 金 债 券 指 数 基 金 自 20 世 纪 70 年 代 在 美 国 推 出 后 即 受 到 广 大 投 资 者 的 青 睐, 逐 渐 成 为 成 熟 市 场 主 要 投 资 品 种 之 一 近 几 年 全 球 市 场 的 债 券 指 数 基 金 发 展 有 超 越 股 票 指 数 基 金 之 势,2005 年 起 至 2009 年 的 5 年 间, 全 球 债 券 指 数 基 金 的 资 产 规 模 年 均 以 60-80% 的 增 速 大 幅 增 长, 一 举 超 越 股 票 指 数 基 金 资 产 增 速, 在 指 数 基 金 中 占 比 不 断 提 升 值 得 一 提 的 是, 即 使 在 2008 年 全 球 金 融 危 机 影 响 期 间, 债 券 指 数 基 金 资 产 规 模 亦 保 持 了 73.6% 的 高 成 长 率, 已 大 幅 超 越 股 票 指 数 基 金 资 产 规 模 的 增 长 率, 出 现 爆 发 性 增 长 截 至 2010 年 末, 全 球 范 围 的 债 券 指 数 基 金 规 模 仍 保 持 了 24% 的 增 速, 与 股 票 指 数 基 金 总 资 产 增 速 基 本 持 平 目 前, 全 球 债 券 指 数 基 金 的 总 资 产 规 模 约 为 2073 亿 美 元, 占 全 部 指 数 基 金 规 模 的 比 重 约 为 15.8% 图 1: 债 券 指 数 基 金 在 产 规 模 快 速 增 长 图 2: 债 券 指 数 基 金 增 速 远 高 于 整 体 平 均 % 80% % 70% 60% % 190% 140% 90% 40% -10% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 债 券 指 数 基 金 规 模 ( 亿 美 元 ) 同 比 债 券 指 数 基 金 股 票 指 数 基 金 指 数 基 金 总 计 资 料 来 源 :Bloomberg 资 料 来 源 :Bloomberg 我 国 债 券 指 数 基 金 处 于 起 步 阶 段, 未 来 发 展 前 景 广 阔 虽 然 全 球 范 围 的 债 券 指 数 基 金 取 得 了 长 足 发 展, 产 品 创 新 层 出 不 穷, 但 主 要 集 中 在 成 熟 市 场, 新 兴 市 场 的 债 券 指 数 类 产 品 还 处 于 初 始 阶 段 截 止 2010 年 末, 美 国 和 欧 洲 等 成 熟 市 场 交 易 的 债 券 指 数 基 金 资 产 规 模 占 比 超 过 90%, 包 括 新 兴 市 场 在 内 的 其 他 地 区 占 比 不 足 10% 债 券 指 数 基 金 在 我 国 尚 属 空 白, 目 前 处 于 起 步 阶 段, 债 券 型 基 金 及 指 数 化 债 券 产 品 发 展 空 间 很 大 虽 然 债 券 型 基 金 在 近 3 年 有 较 大 发 展, 但 从 资 产 规 模 存 量 来 看, 截 至 2010 年 底, 债 券 型 基 金 资 产 净 值 占 比 仅 为 6.2%, 而 同 期 美 国 债 券 型 基 金 市 场 份 额 高 达 23%, 我 国 债 券 型 基 金 市 场 份 额 提 升 空 间 相 当 大 同 时, 在 债 券 型 基 金 发 展 进 程 中, 指 数 化 的 投 资 策 略 能 化 解 债 券 波 动 的 非 系 统 性 风 险, 风 险 更 低, 通 常 而 言, 其 风 险 低 于 普 通 债 券 型 基 金, 仅 略 高 于 货 币 基 金 但 同 时 债 券 指 数 基 金 管 理 费 率 较 低, 有 利 于 指 数 型 债 券 基 金 获 得 长 期 稳 定 收 益, 发 达 市 场 的 经 验 表 明, 债 券 指 数 基 金 能 跑 赢 大 多 数 主 动 管 理 的 债 券 型 基 金 因 而, 债 券 指 数 基 金 风 险 收 益 比 相 对 更 高, 更 能 满 足 低 风 险 偏 好 投 资 者 对 于 投 资 收 益 的 要 求 因 此, 可 以 预 期, 指 数 债 券 基 金 将 成 为 我 国 债 券 型 基 金 创 新 的 主 要 方 向, 未 来 发 展 潜 力 巨 大

2 2. 债 券 指 数 基 金 风 险 收 益 特 征 通 常 而 言, 债 券 指 数 基 金 风 险 低 于 股 票 型 基 金 混 合 型 基 金 和 债 券 型 基 金, 但 高 于 货 币 型 基 金 同 时, 根 据 成 熟 市 场 经 验, 债 券 指 数 基 金 跑 赢 了 大 多 数 主 动 管 理 型 的 债 券 基 金 债 券 指 数 基 金 能 有 效 规 避 债 券 市 场 非 系 统 风 险, 获 得 相 当 于 整 体 表 现 的 收 益 但 当 市 场 不 完 善 时, 运 行 效 率 较 低 时, 往 往 容 易 获 得 超 额 收 益, 传 统 的 的 债 券 基 金 可 通 过 积 极 的 组 合 管 理 获 得 领 先 大 市 的 收 益 但 随 着 市 场 逐 渐 深 化 和 效 率 提 高, 普 通 债 基 获 得 超 额 收 益 空 间 缩 窄 同 时 由 于 较 高 的 管 理 费 率 导 致 其 收 益 往 往 不 如 债 券 指 数 基 金 根 据 Morningstar 统 计 的 相 关 数 据, 在 1988 年 到 1998 年 10 年 间, 债 券 指 数 型 基 金 的 平 均 年 收 益 率 为 8.9%, 而 积 极 管 理 下 的 传 统 债 券 基 金 的 年 收 益 率 为 8.2% 指 数 型 债 券 基 金 的 表 现 要 优 于 85% 的 传 统 债 券 基 金 我 们 以 美 国 的 Vanguard Total Bond index Fund 来 举 例, 该 债 券 指 数 ETF 一 年 的 税 前 收 益 低 于 同 类 型 主 动 管 理 型 债 券 基 金 但 将 时 间 周 期 拉 长 来 看, 在 三 年 五 年 和 十 年 的 周 期 内, 该 债 券 指 数 基 金 均 跑 赢 同 类 普 通 债 券 型 基 金, 获 得 相 对 收 益, 但 其 业 绩 波 动 率 和 风 险 却 低 于 普 通 债 基 表 1: 债 券 指 数 基 金 中 长 期 收 益 高 于 同 类 普 通 债 券 型 基 金 资 料 来 源 :Vanguard 有 理 由 相 信, 虽 然 我 国 债 券 市 场 目 前 仍 属 于 快 速 发 展 阶 段, 但 建 设 多 层 次 资 本 市 场 的 目 标 为 债 券 市 场 发 展 提 供 较 好 机 遇, 市 场 效 率 流 动 性 和 市 场 规 模 将 进 一 步 提 升, 这 将 为 债 券 指 数 基 金 创 新 和 发 展 奠 定 基 础 目 前 我 国 债 券 市 场 的 企 业 债 ( 包 括 可 转 债 ), 风 险 小 收 益 率 高, 债 券 市 场 的 不 断 增 长 会 使 得 市 场 有 效 性 逐 步 增 强, 非 系 统 风 险 逐 步 取 代 系 统 风 险, 当 大 多 数 投 资 者 都 不 能 确 保 依 靠 积 极 投 资 策 略 来 战 胜 市 场 平 均 收 益 率 时, 指 数 债 券 基 金 就 会 占 据 越 来 越 多 的 市 场 份 额, 并 获 得 超 越 普 通 债 券 型 基 金 的 超 额 收 益

3 3. 南 方 中 证 50 债 券 指 数 基 金 投 资 价 值 分 析 债 券 指 数 基 金 作 为 较 低 风 险 的 稳 健 型 投 资 产 品, 是 投 资 者 进 行 资 产 配 置 平 滑 组 合 波 动 获 取 稳 健 收 益 的 良 好 工 具 南 方 中 证 20 债 券 指 数 基 金 作 为 国 内 首 款 债 券 指 数 LOF 具 有 如 下 优 势 : 流 动 性 和 税 收 方 面 具 有 明 显 的 比 较 优 势 流 动 性 方 面, 国 债 或 定 期 存 款 一 般 不 能 提 前 赎 回 或 取 出, 否 则 收 益 率 将 大 幅 降 低 投 资 普 通 债 券 型 基 金, 提 前 赎 回 也 需 支 付 一 定 赎 回 费, 增 加 投 资 者 交 易 成 本 而 南 方 中 证 50 债 券 指 数 基 金 设 计 成 LOF 形 式, 可 在 证 券 交 易 所 二 级 市 场 交 易, 申 购 和 赎 回, 具 有 较 高 的 流 动 性 从 税 收 角 度 考 虑, 企 业 投 资 股 票 企 业 债, 需 缴 纳 25% 的 企 业 所 得 税, 而 债 券 指 数 基 金 分 红 则 可 以 免 税 管 理 成 本 与 交 易 费 用 相 对 较 低 指 数 债 券 基 金 费 用 与 传 统 债 券 基 金 相 比 有 较 大 的 优 势 由 于 指 数 债 券 基 金 往 往 采 取 的 是 按 指 数 的 构 成 买 入 债 券 并 持 有, 只 是 在 必 要 的 时 候 对 投 资 组 合 进 行 微 调, 因 此 投 资 组 合 的 管 理 成 本 相 对 较 低, 从 而 降 低 了 投 资 者 的 费 用 南 方 中 证 50 指 数 债 券 基 金 管 理 费 率 为 0.5%, 较 近 期 发 行 的 普 通 债 券 型 基 金 平 均 费 率 低 约 28.6% 指 数 标 的 资 产 流 动 性 强, 中 长 期 收 益 稳 定 中 证 50 债 券 指 数 从 上 海 证 券 交 易 所 市 场 深 圳 证 券 交 易 所 市 场 以 及 银 行 间 市 场 挑 选 50 只 流 动 性 强 规 模 大 质 地 好 的 债 券 组 成 样 本, 是 国 内 首 只 跨 市 场 成 份 类 债 券 指 数 南 方 中 证 50 债 券 指 数 基 金 追 踪 的 标 的 指 数 具 有 如 下 优 势, 首 先, 标 的 指 数 重 点 考 察 样 本 的 流 动 性, 通 过 上 市 时 间 限 制 和 交 易 天 数 交 易 金 额 等 指 标 的 综 合 考 量, 确 保 入 选 样 本 整 体 有 较 高 的 流 动 性 ; 其 次, 指 数 样 本 主 要 由 低 风 险 品 种 构 成, 以 国 债 和 金 融 债 券 为 主, 其 数 量 占 比 为 80%, 权 重 占 比 约 88.4%, 且 信 用 债 券 的 主 体 评 级 均 在 AA+ 及 以 上, 风 险 较 低 ; 第 三, 指 数 样 本 跨 交 易 所 市 场 和 银 行 间 市 场, 标 的 规 模 较 大, 品 种 齐 全, 对 债 券 市 场 整 体 走 势 的 代 表 性 强 中 证 50 债 券 指 数 基 日 为 2007 年 12 月 31 日, 基 点 为 100 点 截 至 目 前, 中 证 50 债 券 指 数 3 年 来 累 计 收 益 率 达 到 14.38%, 年 平 均 收 益 达 4.79%, 轻 松 战 胜 通 胀, 高 于 最 近 三 年 一 年 期 定 期 存 款 利 率 均 值, 中 长 期 收 益 稳 定

4 4. 南 方 基 金 固 定 收 益 团 队 投 资 能 力 分 析 作 为 1998 年 2 月 首 批 成 立 的 基 金 管 理 公 司 之 一, 南 方 基 金 经 历 了 十 二 年 的 资 本 市 场 历 练, 如 今 已 经 发 展 成 为 国 内 资 产 管 理 能 力 一 流 的 基 金 管 理 公 司, 投 资 管 理 水 平 受 到 投 资 者 的 高 度 认 可 坐 拥 丰 富 的 市 场 经 验, 南 方 基 金 在 国 内 债 券 基 金 更 是 处 于 领 跑 者 位 置, 早 在 2002 年 就 发 行 了 国 内 首 只 债 券 型 基 金 南 方 宝 元 债 券 基 金 目 前 南 方 基 金 旗 下 有 两 只 债 券 基 金 和 一 只 货 币 基 金, 资 产 管 理 规 模 达 到 220 亿 元 公 司 的 债 券 基 金 自 2002 年 成 立 以 来 体 现 出 极 高 的 投 资 能 力, 获 得 了 平 均 年 化 收 益 率 6.40% 的 优 异 成 绩 其 中, 南 方 现 金 增 利 A B 在 同 类 货 币 市 场 基 金 中 名 列 榜 首, 南 方 宝 元 业 绩 在 偏 债 混 合 型 基 金 中 保 持 前 列, 并 长 期 保 持 出 色 业 绩, 在 对 债 券 市 场 投 资 方 向 的 把 握 以 及 个 券 的 选 择 上 实 力 突 出 此 外, 南 方 基 金 在 被 动 管 理 型 基 金 投 资 领 域 也 积 累 了 丰 富 的 市 场 经 验, 业 绩 表 现 优 秀, 如 南 方 中 证 500 指 数 基 金 近 一 年 表 现 居 市 场 同 类 基 金 第 二 位 借 助 南 方 在 债 券 和 指 数 被 动 投 资 领 域 的 优 势, 此 次 南 方 基 金 推 出 国 内 市 场 首 只 债 券 指 数 基 金, 其 投 资 价 值 较 高 表 2: 南 方 基 金 被 动 指 数 基 金 及 债 券 类 基 金 业 绩 优 异 基 金 简 称 同 类 排 名 总 回 报 (%) 规 模 ( 亿 ) 投 资 类 型 南 方 沪 深 / 被 动 指 数 型 基 金 南 方 现 金 增 利 B 1/ 货 币 市 场 型 基 金 南 方 现 金 增 利 A 13/ 货 币 市 场 型 基 金 南 方 深 成 ETF 联 接 8/ 被 动 指 数 型 基 金 南 方 深 成 ETF 7/ 被 动 指 数 型 基 金 南 方 宝 元 债 券 10/ 偏 债 混 合 型 基 金 南 方 中 证 500 2/ 被 动 指 数 型 基 金 南 方 多 利 增 强 A 57/ 混 合 债 券 型 一 级 基 金 南 方 多 利 增 强 C 59/ 混 合 债 券 型 一 级 基 金 资 料 来 源 :Wind 5. 债 券 型 基 金 投 资 策 略 进 入 加 息 周 期, 债 券 绝 对 收 益 率 走 高, 目 前 利 率 水 平 具 备 较 高 的 投 资 价 值 10 月 份 央 行 意 外 加 息 是 债 券 市 场 的 转 折 点, 货 币 政 策 基 调 正 式 由 适 度 宽 松 回 归 稳 健, 在 资 金 面 收 紧 和 加 息 预 期 增 强 的 双 重 压 力 下, 债 券 收 益 率 经 历 了 急 剧 上 升 随 着 意 外 加 息 带 来 的 市 场 紧 张 情 绪 的 缓 解, 前 期 超 调 的 收 益 率 略 有 回 落,12 月 的 再 次 加 息 对 市 场 造 成 的 影 响 已 不 大 由 于 春 节 的 加 息 在 市 场 预 期 之 内, 经 过 之 前 的 连 续 紧 缩 政 策, 市 场 对 紧 缩 的 敏 感 度 在 下 降 对 债 券 市 场 影 响, 总 的 来 说 并 不 大, 多 数 信 用 债, 特 别 是 高 票 息 的 企 业 债, 已 具 备 较 强 的 抵 御 利 率 风 险 和 通 胀 风 险 的 能 力, 收 益 率 基 本 已 回 复 至 加 息 前 水 平 目 前 债 券 市 场 收 益 率 经 过 调 整 后, 整 体 收 益 率 逐 步 走 高, 部 分 资 质 较 好 的 企 业 债 一 级 市 场 发 行 利 率 甚 至 接 近 8% 的 收 益 水 平, 票 息 优 势 凸 显, 市 场 需 求 强 劲, 投 资 价 值 显 现, 一 二 级 市 场 出 现 较 高 的 溢 价 空 间 此 外, 近 期 信 用 债 利 差 扩 大, 接 近 近 两 年 以 来 的 高 点

5 图 3: 企 业 债 收 益 率 处 于 较 高 水 平 图 4: 企 业 债 信 用 利 差 有 缩 小 空 间 下 半 年 CPI 将 回 落, 加 息 进 入 中 后 期 由 于 基 数 上 升 原 因, 受 翘 尾 因 素 影 响, 下 半 年 CPI 将 逐 步 回 落 此 外, 从 周 期 角 度 观 察, 本 轮 通 胀 目 前 处 于 中 后 期 自 2009 年 7 月 起,CPI 上 行 的 期 间 已 持 续 18 个 月, 预 计 还 有 3-6 个 月 左 右 的 上 升 期, 下 半 年 通 胀 压 力 将 缓 解, 全 年 CPI 走 势 呈 现 前 高 后 低 走 势 基 于 对 CPI 走 势 的 判 断, 我 们 预 计 上 半 年 加 息 有 2 次 25BP 的 小 幅 加 息, 下 半 年 加 息 动 作 会 越 来 越 谨 慎 而 下 半 年 由 于 前 期 紧 缩 政 策 叠 加 对 实 体 经 济 的 负 面 影 响 逐 步 显 现, 下 半 年 政 策 将 有 所 放 松, 同 时 下 半 年 政 策 叠 加 导 致 经 济 基 本 面 回 落 也 有 利 于 债 券 收 益 率 回 落, 获 得 相 对 权 益 资 产 的 超 额 收 益 年 10 月, 我 国 也 处 于 加 息 周 期 中 后 期, 加 息 进 入 尾 声 在 此 期 间, 债 券 型 基 金 平 均 收 益 率 为 9.08%, 而 同 期 股 票 型 基 金 平 均 收 益 为 % 股 市 震 荡 风 险 加 大, 风 险 收 益 价 值 降 低 未 来 一 段 时 期 内 高 通 胀 引 发 的 政 策 紧 缩 仍 是 制 约 权 益 市 场 的 主 导 因 素,1 月 份 通 胀 虽 低 于 预 期, 但 上 半 年 通 胀 压 力 较 大, 新 的 紧 缩 政 策 将 接 踵 而 至 在 这 种 强 烈 的 紧 缩 预 期 下,A 股 市 场 也 难 有 大 的 趋 势 性 行 情, 仍 将 维 持 弱 势 震 荡 格 局, 难 以 获 得 超 越 通 胀 的 稳 定 收 益, 总 的 来 看, 目 前 权 益 市 场 震 荡 风 险 加 大 背 景 下, 权 益 类 资 产 风 险 收 益 比 下 降 加 息 周 期 中, 债 券 类 基 金 可 获 得 稳 健 收 益, 指 数 基 金 优 势 凸 显 债 券 市 场 经 过 前 期 连 续 紧 缩 政 策 的 连 续 调 整, 绝 对 收 益 水 平 已 经 具 备 一 定 的 投 资 价 值, 目 前 10 期 国 债 国 债 收 益 率 已 经 在 4.04% 的 高 位, 部 分 资 质 较 好 的 中 短 期 信 用 债 收 益 率 已 经 在 6%- 7% 之 间, 近 期 发 行 的 部 分 中 低 评 级 企 业 债 票 面 利 率 甚 至 接 近 8% 的 收 益 水 平, 对 于 稳 健 的 投 资 者 而 言, 已 经 具 备 较 大 的 吸 引 力 我 们 预 计,2011 年 债 券 基 金 获 取 较 稳 健 的 收 益 是 较 大 概 率 事 件 近 几 年, 债 券 型 基 金 在 加 息 周 期 的 市 场 表 现 表 明, 在 2006 年 2007 年 和 2010 年 三 个 加 息 次 数 较 多 的 年 份 中, 债 券 基 金 平 均 收 益 率 分 别 达 到 14.94% 18.22% 和 6.90% 可 见, 加 息 周 期 中, 债 券 基 金 依 然 能 获 得 跑 赢 CPI 和 定 期 存 款 的 稳 健 收 益 此 外, 由 于 债 券 指 数 能 有 效 化 解 债 券 市 场 非 系 统 风 险, 加 之 较 低 的 管 理 成 本 优 势, 预 计 债 券 指 数 基 金 获 得 相 对 收 益 概 率 较 高

6 图 5: 债 券 型 基 金 收 益 稳 健 图 6: 加 息 周 期 中 债 券 基 金 跑 赢 CPI 和 定 存 股 票 基 金 中 证 基 金 债 券 基 金 债 券 指 数 基 金 收 益 率 CPI 一 年 期 定 存

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