汇聚财智共享成长真相之殇 2014 年农林牧渔行业中期策略

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1 真相之殇 14 年农林牧渔行业中期策略

2 总体观点 : 我们认为, 农业是一个买方寡占的市场格局, 其产品价格较充分竞争市场更低而在加速原理作用下, 经济的下行将加剧传导至农业, 具体表现为产品价格的低迷 ( 政府指导收购价格的情形除外 ), 农民以及广大养殖户盈利式微结合上述论证, 农业投资策略应该选择非买方寡占市场和经济下行影响相对较小的农林牧渔细分子行业种业和疫苗

3 目录一一种格局 : 农业是充分竞争还是买方寡占市场二一个原理 : 加速原理之于工业化下的农业三农林牧渔行业投资策略 : 拥抱非买方寡占和经济下行影响较小的种业和疫苗

4 一种格局 : 农业是充分竞争还是买方寡占市场 1 美国生猪业 : 买方寡占市场的典型买方寡占市场现象 : 美国生猪价格剪刀差渐行渐远图 : 美国生猪价格与猪肉零售价格的价差持续扩大 4 35 美分 / 磅农场价零售价

5 一种格局 : 农业是充分竞争还是买方寡占市场 1 美国生猪业 : 买方寡占市场的典型买方寡占市场归因 : 美国屠宰业以及终端零售商加剧整合图 : 年美国屠宰加工厂数量剧减图 : 美国屠宰场规模迅速提升单位 : 家总屠宰量 ( 千头 ) 厂均屠宰量 ( 千头 )

6 一种格局 : 农业是充分竞争还是买方寡占市场 1 美国生猪业 : 买方寡占市场的典型买方寡占市场归因 : 美国屠宰业以及终端零售商加剧整合图 : 美国屠宰加工业高集中度图 : 美国食品零售商高集中度前四大屠宰加工企业生猪加工市场份额 (1) Smithfield Foods 33% 31% Tyson Foods Swift &Co Cargill 8% 17% others 11% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% % 1% % CR4 CR

7 一种格局 : 农业是充分竞争还是买方寡占市场中国生猪业 : 正在孕育的买方寡占市场孕育中的买方寡占市场现状 : 价差趋势已显现图 : 中国生猪价格与猪肉价格经历了价差恒定到扩大的过程

8 消费一种格局 : 农业是充分竞争还是买方寡占市场中国生猪业 : 正在孕育的买方寡占市场孕育中的买方寡占市场探析 : 物流收敛的中游屠宰业区域性话语权提升图 : 生猪养殖环节物流上的高度发散到屠宰环节物流上的较强收敛形成了区域性的买方寡占市场物流收敛猪繁育物流收敛种物流收敛物流分散物流收敛育生肥猪屠猪宰生加产工上游 ( 生猪养殖 ) 物流分散副产品贮运销售生鲜冻肉贮运销售肉制品深加工及销售者猪物流分散下游物流分散

9 一种格局 : 农业是充分竞争还是买方寡占市场中国生猪业 : 正在孕育的买方寡占市场孕育中的买方寡占市场探析 : 物流收敛的中游屠宰业区域性话语权提升图 : 规模以上屠宰场数量表现为上升图 : 规模以上屠宰场屠宰量占比持续提升 35 小型屠宰场规模屠宰场 1% 规模屠宰场屠宰量占比小型屠宰场屠宰量占比 % 8% 3% 3% 4% % % 4% % % 93% 7% 7% 76% 78% 7%

10 一种格局 : 农业是充分竞争还是买方寡占市场中国生猪业 : 正在孕育的买方寡占市场孕育中的买方寡占市场探析 : 物流收敛的中游屠宰业区域性话语权提升图 : 十二五期间中国屠宰企业集中度将快速提升 35 定点屠宰企业数量 E 14E 15E 16E 17E 18E

11 目录一一种格局 : 农业是充分竞争还是买方寡占市场二一个原理 : 加速原理之于工业化下的农业三农林牧渔行业投资策略 : 拥抱非买方寡占和经济下行影响较小的种业和疫苗

12 一个原理 : 加速原理之于工业化下的农业 1 加速原理之于美国农业 : 撒盐的伤口图 : 美国工业化之后农业整体的增长难有比较优势图 : 年的美国经济下行时期农业部门的负面影响更为显著按年增长率 (%) %.% 1.5% 1.%.5%.% -.5% -1.% -1.5% -.75%.15% 1.5%.54%.97% -.15% -.% -.5% -3.% -.3% 美国各部门报酬率 ( )

13 一个原理 : 加速原理之于工业化下的农业 1 加速原理之于美国农业 : 撒盐的伤口图 : 近年美国经济下行阶段, 农业增生产总值增长亦表现更为萎靡 6 4 美国农业生产总值增速 (%) 美 GDP 增速 (%)

14 一个原理 : 加速原理之于工业化下的农业 1 加速原理之于美国农业 : 撒盐的伤口加速原理之于美国生猪价格 : 论证需求的逻辑图 : 前置的美国生猪价格与 GDP 增速具有正相关性美国生猪价格 ( 注 : 猪价前置一年 ) 美国 GDP 增速 (%) 单位 : 美元 / 英担

15 一个原理 : 加速原理之于工业化下的农业加速原理之于中国农业 : 经济转型下的苦果图 : 中国经济作用于农业亦适用于加速原理图 : IMF 预计未来中国经济增速将总体趋缓 4% 35% 3% 5% % 农业增速经济的下行使得农业的增长严重受阻 GDP 增速 7.8% 7.7% 7.6% 7.5% 7.7% 中国经济增速 (%) 7.7% 7.5% 15% 1% 5% % -5% % 7.3% 7.% 7.1% 7.3% E 15E

16 一种格局 : 农业是充分竞争还是买方寡占市场加速原理之于中国农业 : 经济转型下的苦果图 :-13 年农林牧渔行业平均 ROE 低于其他行业平均 ROE(-13) 单位 :%

17 一个原理 : 加速原理之于工业化下的农业加速原理之于中国农业 : 经济转型下的苦果图 : 近年农林牧渔行业平均 ROE 水平保持在 % 左右图 : 农林牧渔细分子行业 ROE 水平情况 3. 农林牧渔 ROE(%) 单位 :% 农业林业畜牧业渔业农林牧渔行业细分子行业 ROE 水平

18 一个原理 : 加速原理之于工业化下的农业加速原理之于中国农业 : 经济转型下的苦果加速原理之于中国生猪价格 : 反转之日即是经济起色之时 ( 注 : 仍需要考虑经济起色传导猪价的 1 年时滞的经验数据 ) 图 : 前置的中国生猪价格与经济增速具有较强的正相关生猪价格 ( 注 : 猪价前置一年 ) 中国 GDP 增速 (%)

19 目录一一种格局 : 农业是充分竞争还是买方寡占市场二一个原理 : 加速原理之于工业化下的农业三农林牧渔行业投资策略 : 拥抱非买方寡占和经济下行影响较小的种业和疫苗

20 农林牧渔行业投资策略 : 种业和疫苗行业具有较高的技术壁垒和政策壁垒, 为非买方寡占的市场格局 ; 而加速原理作用下, 经济的传导对农牧产品的需求影响更为显著和直接, 而种业和疫苗行业主要为间接影响, 因此受经济趋缓的负面影响相对其他细分行业更小, 推荐标的 : 登海种业隆平高科农发种业金宇集团

21 重要申明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 :Z4935 本报告的作者是基于独立客观公正和审慎的原则制作本研究报告本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 ; 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告 ; 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究部, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的, 应当注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利

农业行业研究小组介绍陈佳, 中南财经政法大学投资学硕士, 从事农林牧渔行业研究 Tel: 867

22 农业行业研究小组介绍陈佳, 中南财经政法大学投资学硕士, 从事农林牧渔行业研究 Tel: 执业证书编号 :S

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