业务探讨 Business Research 中国证券投资者结构分析上海申银万国证券研究所有限公司中国证券年第期蒋健蓉钱康宁龚芳近年来我国投资者的持股结构已发生一些与境外成熟市场相比我国机构投资者类别重要变化从账户数量上来看我国仍然以个人投已较为丰富但

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昂艰颛孙
4 years ago
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1 投资者结构分析上海申银万国证券研究所有限公司蒋健蓉钱康宁龚芳近年来我国投资者的持股结构已发生一些与境外成熟市场相比我国机构投资者类别重要变化从账户数量上来看我国仍然以个人投已较为丰富但在持股占比上仍然差距较大在资者为主个人账户数量占比超过 % 但从持股机构投资者种类上境外市场已经形成了以养老市值比重来看近年来个人投资者和专业机构投资金共同基金保险基金等为代表的多元化机构者持股占比均有显著下降一般法人持股占比显著投资者队伍在机构投资者规模上境外专业机提升到一半左右以上海证券交易所为代表的蓝筹构投资者持股比重接近 % 而我国近十年来的平股市场个人投资者持股占比下降得更多均水平仅为1 %左右我国机构投资者的内部结构已发生显著变化多元化特征逐步显现一般法人所代表的产业资本占比上升源于股权分置改革后市场逐步实现全流通无论从存量角度还是增量角度产业资本已经成为市场不可忽视的一个重要力量此外值一近年来我国投资者持股结构已发生重要变化一从账户数量上来说个人投资者占据绝对优势得关注的是保险公司已经超越公募基金成为重要的在我国股票市场中个人投资者所持股票交机构力量在机构投资者中的持股占比从年的易账户数量占绝对优势中证登数据显示见图.%快速上升到年第三季度的 1. % 公募 1 截至年月我国股票市场中投资者基金占比的下降主要源于基金产品品种结构的变账户数量共有1,1 1.万户其中个人投资者账化尽管近些年公募基金规模有所增长但股票型户数量为1,1.万户占比. 1% 机构投资基金占比以及偏股型基金规模均呈现下滑趋势者账户数量为万户占比为. %

.2 了个百分点导致一般法人占比从年开始加下降个百分点和1 个百分点一般法人占比上升图1 股市投资者账户数量个人投资者占绝对优势快提升的主要原因是股权分置改革带来的限售股解的方式因此到年之后占比基本稳定在全流通 ѠӰᣋ䍺㘻市值一半略多的水平见图图年以来我国股市的投资者结构变化明显 99.

ѠӰᣋ䍺㘻 ж㡢 Ӱ ᵰᶺᣋ䍺㘻注 ①持股占比是指占流通市值比重机构投资者包括基金公司保险公司证券公司社保基金信托公司企业年金 FII等 ②因四舍五入个别年份加总不为%, 1, 户占比% 机构投资者所持上市A 股流通市值分布较为均匀无占绝对优势类别个人投资者期末已上市A股流通市值投资者数(户) 比重(%) 的蓝筹股市场中的占比下降更多机构投资者投资者数(户)

2 .2 了个百分点导致一般法人占比从年开始加下降个百分点和1 个百分点一般法人占比上升图1 股市投资者账户数量个人投资者占绝对优势快提升的主要原因是股权分置改革带来的限售股解的方式因此到年之后占比基本稳定在全流通 ѠӰᣋ䍺㘻市值一半略多的水平见图图年以来我国股市的投资者结构变化明显 99.71% 资料来源中证登公司申万宏源研究从投资者持有上市A股流通市值来看个人投资者主要以小散户为主机构投资者持股规模禁由于限售股解禁一般采取承诺 - 年逐步解禁 ᵰᶺᣋ䍺㘻结构较多元化各个层次较平均如表1所示截至年月个人投资者本期末上市A股流通市值在1万元以下的有, 户占个人投资者总数的 % 为绝对多数万元以上的仅有 ѠӰᣋ䍺㘻 ж㡢 Ӱ ᵰᶺᣋ䍺㘻注 ①持股占比是指占流通市值比重机构投资者包括基金公司保险公司证券公司社保基金信托公司企业年金 FII等 ②因四舍五入个别年份加总不为%, 1, 户占比% 机构投资者所持上市A 股流通市值分布较为均匀无占绝对优势类别个人投资者期末已上市A股流通市值投资者数(户) 比重(%) 的蓝筹股市场中的占比下降更多机构投资者投资者数(户) 据上交所统计年鉴的数据截至年上比重(%) 海证券交易所个人投资者一般法人机构投资 1, 1万-1万元,1., 1. 者持股市值分别为. 1% 1. % 1% 市 1万- 万元, 1 11, 1 场同样以个人投资者和一般法人为主相较全市万-万元 1,,. 万- 万元万-万元,.1 因是上交所上市公司以国有企业为主原限售股万元-1亿元,. 1. 占比高随着限售股解禁一般法人的持股占比 1亿元以上,.1, 合计, 注释流通市值在1万元以下的投资者数不包括期末流通市值为零的即期末未持有已上市A股的投资者因此此处统计的投资者账户总数与上文可能不同资料来源中证登公司申万宏源研究数据截至年月二全市场投资者持股分布显示专业机构投场情况上交所的一般法人持股占比更高其原也高于全市场情况同时由于机构投资者更倾向于投资大盘蓝筹股因此上交所的机构投资者占比显著高于全市场情况但自 -年仍然呈现不断下降的趋势见图资者持股占比下降根据Wind数据统计显示年以来个人投图 -年上交所各类投资者持股结构图资者和专业机构投资者的持股市值占流通市值占比均呈明显下降一般法人的持股市值占比显著提升到一半左右截至年第三季度中国股票市场个人投资者一般法人专业机构投资者持股的流通市值占比分别为 1. % 1. 1%. 1% 相较年个人投资者和机构投资者占比已分别 δᒪε ѠӰᣋ䍺㘻 ж㡢 Ӱ ᵰᶺᣋ䍺㘻注因四舍五入个别年份加总不为% 资料来源上交所申万宏源研究 1万元以下表1 个人投资者持股市值大部分集中在1万元以下三个人投资者在以上海证券交易所为代表 51

6 δᒪε 6 7 8 9 1 11 13 15.% Էѐᒪ䠇䶔㩛 ᙝ㓺㓽.%.% ᵕ䍝.1% ᓒ.3% 䬬㺂.4%.22% कะ䠇.2 ᢎ.91% ӝѐะ䠇 1.7 䇷 2.32% 䲟.63% ѠӰ 16.1% ะ䠇 Ԍ䠇㷃ᵰᶺ 31.5 34.

3 二一般法人所代表的产业资本占比上发配售中有.%流向企业超过三分之一另外升源于股权分置改革一存量方面限售股解禁释放了多万亿元的流通市值从存量角度来看 A股解禁限售股规模上升带动了产业资本持股占比的上升自年大小非解有 1. %流向其他金融机构这里的其他金融机构主要是指财务公司创业投资公司贷款公司担保公司金融控股集团等并非传统意义上所说的证券保险等专业金融机构投资者图企业日益成为增发配售的主要对象禁以来市场共释放了万亿元的流通市值尤其是 1年间解禁市值迭创高峰与此同时一般法人持股比例亦从 1. %增加到 % 截至年第三季末一般法人持股规模约为1 万.8.6 δᒪε % Էѐᒪ䠇䶔㩛 ᙝ㓺㓽.%.% ᵕ䍝.1% ᓒ.3% 䬬㺂.4%.22% कะ䠇.2 ᢎ.91% ӝѐะ䠇 1.7 䇷 2.32% 䲟.63% ѠӰ 16.1% ะ䠇 Ԍ䠇㷃ᵰᶺ Էѐ, 3, δᒪε ᰖ䲆 ᶗԬ㛗Գᐸ ٲ δӵ ݹ ε ж㡢 Ӱ 㛗δӵ ݹ ε ж㡢 Ӱ 㛗ᡶখ δ 䖪ε 二增量方面不断扩容的定增主要配售对从增量的角度来看增发占据了近几年股票发行的主要规模而其中绝大部分都是定向增发 A股市场上市公司增发股票募集资金主要通过定向增发截至年市场定向增发募集资金共1. 亿元占增发规模的% 占一级市一保险公司已成为超越公募基金的重要力量况根据Wind的统计口径专业机构投资者按账户 δӵ ݹ ε 15, 1, 从结构变化来看曾经占比超过 %的公募基金的占比从 1年以来呈现快速下降态势而保要力量这主要得益于保险监管部门对保险公司投资管制的逐步放开此外社保基金 FII和证券 5, 1 基金信托公司阳光私募银行1 个类别 9 业年金证券公司自营证券公司集合理财社保第三季度的 1. % 成为超越公募基金的又一重图定向增发的扩容为产业资本带来了增量股票 8 资基金公募基金基金管理公司自营企险公司的占比从年的.%快速上升到年场融资规模比重为 % 见图 7 逐步显现主体类别分为FII 保险公司财务公司证券投象是一般法人 6 三我国机构投资者的多元化特征已经再具体分析机构投资者内部的持股占比变化情 1.. 1, 图近十年来解禁潮推动产业资本持股比例不断上升 δӵ ݹ ε, 15ᒪ໔ਇ䞃 খ δнӵ ݹ ε 亿元持股比例占全市场的 1.1 % 见图 52 以进一步提高见图以年为例 A股增公司集合理财也有明显增长但增长的幅度比较有限其他财务公司基金管理公司自营企业 15δᒪε 年金信托公司阳光私募银行参与市场的比例 ᇐ ໔ਇक䳼䍺䠇δᐜ䖪ε ᇐ ໔ਇখж㓝ᐸ൰㷃䍺䠃δ 䖪ε 进一步分析定向增发的配售对象企业是定向增发的主要配售方因此一般法人的持股市值得基本没有明显变化证券公司自营占比明显下降年第三季度占比数据的提升主要源于年月后股市异常波动的救市效应见图

1 % 纯股型基金与偏股型基金的累计占比也仅 9 金规模约为1. 1万亿元占公募基金的比重约为图保险超越公募成为最重要的机构投资者之一为 % 尚不足三分之一在整个基金管理规 68.73% 9. 86. 82.53% 82.6% 87.66% 65.4% 61.% 62.3 49.5 37.96% 模中占比较低从变化趋势来看偏股型基金自年以来呈现持续的下降趋势从年 %的 86.

25% FII 䲟 ޢ ਮ 䍘 ޢ ਮ 䇷 ᣋ䍺ะ䠇 ะ䠇 ޢ ਮ Էѐᒪ䠇㠠㩛䳼䍘 ะ䠇 ᢎ ޢ ਮ 䱩 ݿ क 䬬㺂.6 8.3 注各类机构投资者的占比是指各类机构投资者持有的流通股市值占全部机构投资者持有的流通股市值比重 27.36% 二公募基金占比下降主要因为股票持仓比 54.

1万亿元 11. 万亿元. 万亿元不含基金子公司的资产管理规模来公募基金总体规模增长较快到年底达到㛗 ශะ䠇 ශะ䠇 ශะ䠇䍝ᐷᐸ൰ශะ䠇 ਜ㊱ᣋ䍺ะ䠇 DIIะ䠇 8.43% 由年的万亿元减少到 11年的.

4 1 % 纯股型基金与偏股型基金的累计占比也仅 9 金规模约为1. 1万亿元占公募基金的比重约为图保险超越公募成为最重要的机构投资者之一为 % 尚不足三分之一在整个基金管理规 68.73% % 82.6% 87.66% 65.4% 61.% % 模中占比较低从变化趋势来看偏股型基金自年以来呈现持续的下降趋势从年 %的 86.91%.5 水平直线下降到年的1 %的水平降幅高达 % 1.%.1% % % % % 个百分点见图1 图当前我国基金产品以货币基金产品为主 % FII 䲟 ޢ ਮ 䍘 ޢ ਮ 䇷 ᣋ䍺ะ䠇 ะ䠇 ޢ ਮ Էѐᒪ䠇㠠㩛䳼䍘 ะ䠇 ᢎ ޢ ਮ 䱩 ݿ क 䬬㺂注各类机构投资者的占比是指各类机构投资者持有的流通股市值占全部机构投资者持有的流通股市值比重 27.36% 二公募基金占比下降主要因为股票持仓比 54.85% 重大幅下降回顾公募基金近年的发展 - 11年基金管理规模出现了持续的萎缩资产管理规模图1 公募基金中偏股型占比持续降低 δн ݹ ε 3 但与其他资产管理机构相比发展仍然相对缓慢同期信托保险证券公司资产管理规模分别为 δᒪε څ 㛗ශะ䠇㿺 δᐜ䖪ε څ 㛗ශะ䠇㿺 খ ޢ कะ䠇䠃δ 䖪ε 1. 万亿元 1万亿元 11. 万亿元. 万亿元不含基金子公司的资产管理规模来公募基金总体规模增长较快到年底达到㛗 ශะ䠇 ශะ䠇 ශะ䠇䍝ᐷᐸ൰ශะ䠇 ਜ㊱ᣋ䍺ะ䠇 DIIะ䠇 8.43% 由年的万亿元减少到 11年的.1 万亿元见图年后受益于泛资管时代的到 7 图近年来基金管理规模增速明显低于其他行业四与美国机构投资者发展情况的对比 δнӵ ݹ ε 16 一从专业机构投资者的范围来看国内与 1 美国差距不大 8 机构投资者是用自有资金或者从分散的公众 6 4 手中筹集的资金专门进行有价证券投资活动的法人 δᒪε ᢎ䍺ӝ 㿺䲟䍺ӝ 㿺 ะ䠇䍺ӝ 㿺䇷 ޢ ਮ ᢎ䍺ӝ 㿺资料来源 Wind 申万宏源研究机构从专业机构投资者的范围来看国内外差距不大如表所示以美联储对全美金融账户的统从公募基金的内部结构来看即使公募基金计来看美国专业机构投资者主要有共同基金养总规模在年底达到. 万亿元但货币基金占老金保险公司证券公司等专业投资机构见图比超过 % 成为公募基金产品的主力股票型 11 以上交所统计年鉴的统计来看国内机构投基金产品占比仅为% 在整体基金规模中占资者主要是指基金保险公司证券公司社保基比相对较小见图若再计入其他基金产品中金银行信托公司等应该说与海外成熟市场的偏股类产品规模截至年我国偏股型基相比我国机构投资者类别已较为丰富 53

表年美国股票市场投资者结构投资者类别所持规模亿美元个人及非营利性组织 1, 1. 11 政府机构 1 联邦政府. 地方政府不包括员工退休基金 11 海外投资者, 美国特许登记机构. 外国银行在美办事处. 保险公司, 1.

5 联邦政府退休金 1 人寿保险公司. 交易所交易基金 1, 证券公司 1. 图11 美国的股票市场投资者以专业机构为主力 4..3% 37.3% 13..6% 5.

5 表年美国股票市场投资者结构投资者类别所持规模亿美元个人及非营利性组织 1, 政府机构 1 联邦政府. 地方政府不包括员工退休基金 11 海外投资者, 美国特许登记机构. 外国银行在美办事处. 保险公司, 1. 财产保险公司 % 而美国专业机构投资者在美国股票市场上持股占比高达 % 以共同基金养老基金保险公司为代表的专业机构投资者是美国股票市场的主导力量三类主要机构投资者所占比重分别为. % 1. %. % 见图1 图1 图1 我国专业机构投资者持股比例较低平均1 % 且持续下降 ,. 养老基金, 私人养老金. 1 地方债政府雇员退休金. 5 联邦政府退休金 1 人寿保险公司. 交易所交易基金 1, 证券公司 1. 图11 美国的股票市场投资者以专业机构为主力 4..3% 37.3% 13..6% % 23% % % % 13% % % % % % % % 11% 11% 1% 1% ะ䠇䲟 ޢ ਮ 䇷 ޢ ਮ ะ䠇 FII ᢎ ޢ ਮ 䱩 ݿ क 䬬㺂䍘 ޢ ਮ Էѐᒪ䠇图1 美国专业机构投资者持股比例较高平均 % 且保持稳定 3.5%.5% 25% 共同基金封闭式基金 54 我国专业机构投资者在A股市场上持股占比仅为 ѠӰ 䶔㩛 ᙝ㓺㓽 ᓒᵰᶺ ཌᣋ䍺㘻㗄ള 䇮ⲱ䇦ᵰᶺ ཌള䬬㺂㗄 Ӂ 䲟 ޢ ਮδ ስ䲟䍘䲟ε ޱ 㘷ะ䠇δ ѠӰ ᓒε ะ䠇 ሷ䰣ᕅะ䠇 Ӛ᱉ᡶӚ᱉ะ䠇䇷 ޢ ਮ 16.% δᒪε ะ䠇 ޱ 㘷ะ䠇䲟 ޢ ਮ 䇷 ޢ ਮ 反观国内基金公司保险公司证券公司是相对主要的机构投资者持股占比仅分别为注 ①将海外投资者美国特许登记机构外国银行在美办事处合并为国外投资者在图中一并显示 ②因四舍五入因此图中数据加总不为%.% %. % 同时年我二我国专业机构投资者持股占比与美国差资者不论从总体还是各个部分来说都保持相对距仍较明显我国专业机构投资者与美国专业机构投资者持股市值占比相差甚远截至年第季度国机构投资者所占比重不断下降而美国机构投稳定的状态这充分说明我国机构投资者在股票市场上与美国同类机构还有较大差距总体还有较大成长空间参考文献 [1] 上海证券交易所统计年鉴卷 [R] 上海 [ ] 美联储 Financial Accounts of the United States-Z.1 Flow of Funds Balance Sheets and Integrated Macroeconomic Accounts [DB/CB] [ ] 李竹薇投资者结构和行为实证研究[D] 大连东北财经大学 11

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untitled 2015 01 19 300 40% 20% 0% -20% Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 S1060513080002 010-59730729 Jiaowenchao233@pingan.com.cn S1060114080008 010-59730723 luoxiaojuan567@pingan.com.cn 2015 6213 11132 107.7 2014 2015