专题报告兴证期货. 研发产品系列金融衍生品金融工程商品期货 CTA 专题报告 ( 三 ): 关于库存因子量化策略的优化兴证期货. 研发中心金融工程研究团队刘文波从业资格编号 :F 投资咨询编号 :Z 段宁从业资格编号 : F 孙石从业资格编号 :

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桐戚
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1 兴证期货. 研发产品系列金融衍生品金融工程商品期货 CTA ( 三 ): 关于库存因子量化策略的优化兴证期货. 研发中心金融工程研究团队刘文波从业资格编号 :F 投资咨询编号 :Z 段宁从业资格编号 : F 孙石从业资格编号 : F 吴耀宏从业资格编号 : F 周英从业资格编号 : F 联系人周英 zhouying@xzfutures.com 内容提要优化方向 2018 年 12 月 21 日星期五基于商品期货的本身性质, 我们对于之前的量化策略进行进一步的优化, 优化主要体现在以下几个方面 : 1. 库存去季节 2. 开仓要求提高, 具体为对库存变化率设置一个阈值 3. 交易标的选取, 以品种指数替代主力合约标的 4. 选取合适的交易时点, 考察收益对于交易时点选取的稳健性情况回测表现回测中基于以上四个方面进行调整测试, 我们有以下几个结论 : 1. 库存去季节化以及开仓限制对于黑色板块的优化明显 2. 库存去季节化以及开仓限制整体上提升了时间序列策略的收益稳健性虽然年化收益从 8.31% 下降到了 7.00%, 但是收益风险比从 1.17 提升到 1.69, 最大回撤从 8.44% 显著减少到 2.91% 3. 库存去季节化以及开仓限制在横截面维度策略上, 排除之前报告中不太推荐的农产品板块, 其他版块都会有一定的优化效果, 其中黑色板块多空策略优化效果最好, 年化收益从 3.78% 提升到了 12.64% 4. 以品种指数作为投资标的能够在一定程度上优化时间序列策略表现, 但整体上优化效果并不显著 5. 整体上库存策略作为中长期策略, 对于交易时点敏感度较低时间序列维度的库存策略以及横截面维度上的多空策略普遍呈现交易时点越早, 收益越高的规律

2 1. 关于库存因子量化策略的几个优化方向 1.1 策略回顾首先我们将前期报告中的策略规则设计进行简短性的回顾, 前期报告中我们基于两个维度进行策略设计, 分别为时间序列维度和横截面维度时间序列维度为通过库存数据产生每一个品种独立的多空信号, 在商品各个品种期货上进行择时的交易策略横截面维度为在每个商品板块上 ( 有色板块黑色板块能化板块农产品板块 ) 通过库存环比变化率进行排序, 然后类似单因子模型的处理思路多空首尾 20% 的品种关于前期具体的策略介绍, 可参考研究报告 : 商品期货 CTA ( 一 ): 量化基本面之库存因子研究商品期货 CTA ( 二 ): 基于库存因子的商品期货量化策略 1.2 库存去季节商品数据通常体现一定的季节性, 这种季节性或主要来自于其生产供给上的季节性, 比如农产品的播种收割就呈现明显季节性也可能来自于其需求的积极性, 黑色品种例如螺纹钢在过年期间, 因为天气较冷导致需求疲弱, 螺纹钢会出现季节性累库库存季节性规律体现如下图所示 : 图 1: 螺纹钢库存量 ( 单位 : 万吨 )

图 2: 棕榈油库存量 ( 单位 : 万吨 ) 这种季节性市场提前已有预期, 因此需要在库存数据中剔除这种一致预期的部分, 我们选用 STL 分解方法进行库存去季节化处理 STL 分解法 : STL 分解方法, 即局部加权回归散点平滑法进行去季节化操作 STL 分解法是 1990 年由密歇根大学的 R.

3 图 2: 棕榈油库存量 ( 单位 : 万吨 ) 这种季节性市场提前已有预期, 因此需要在库存数据中剔除这种一致预期的部分, 我们选用 STL 分解方法进行库存去季节化处理 STL 分解法 : STL 分解方法, 即局部加权回归散点平滑法进行去季节化操作 STL 分解法是 1990 年由密歇根大学的 R. B. Cleveland 教授以及 AT&T Bell 实验室的 W. S. Cleveland 等人提出来的一种对时间序列进行分解的方法 STL 分解将时间序列分解成季节项趋势项及残余项在这里分别以螺纹钢焦煤为例阐述去季节化过程图 1: 螺纹钢库存数据 STL 分解 ( 单位 : 万吨 )

图 1: 焦煤库存数据 STL 分解 ( 单位 : 万吨 ) 从两个品种的分解结果来看, 我们发现此方法在对库存进行去季节化过程中考虑了数据本身的季节性强弱对于库存数据季节效应比较强的品种螺纹钢, 季节部分所占权重比较大, 而对于库存数据趋势性较强的品种焦煤, 这里季节部分权重就较低黑色品种从库存数据趋势部分上都呈现明显的去产能背景下的库存逐步下降的情况 1.

4 图 1: 焦煤库存数据 STL 分解 ( 单位 : 万吨 ) 从两个品种的分解结果来看, 我们发现此方法在对库存进行去季节化过程中考虑了数据本身的季节性强弱对于库存数据季节效应比较强的品种螺纹钢, 季节部分所占权重比较大, 而对于库存数据趋势性较强的品种焦煤, 这里季节部分权重就较低黑色品种从库存数据趋势部分上都呈现明显的去产能背景下的库存逐步下降的情况 1.3 开仓条件限制在前两篇库存报告中, 我们分别用了库存环比变化率 : 为现库存水平相对于历史一段时间的平均库存量的库存变化率, 用公式阐述即为 : Factor = Inventory(t) Inventory_ave(t N,t 1) 1 其中 : Inventory(t) 为 t 时间品种库存数量 Inventory_ave(t-N,t-1) 为 t 时间历史 N 期的库存数量平均数针对单品种的时间序列维度上的择时策略原本我们是根据 Factor 的正负性判断开仓信号, 即 Factor 为负数, 则信号开多 ;Factor 为正, 则信号开空但是这样会在库存微量变化的时候频繁多空转换开仓, 为了剔除库存变化噪音, 在此添加开仓条件限制, 即 Factor 的绝对值的大小要超过历史一年该数值的 1 倍标准差, 公式阐述为 :Factor std = abs(factor) std( 历史 factor) 若 Factor std 为正, 则开空单 ; 若为负值, 则开多单 ; 其他情况下空仓处理

5 1.4 交易标的优化之前的报告中选取主力合约为我们的投资标的, 但主力合约由于成交量较大, 可能会因为资金的推动炒作等非基本面因素对我们的策略造成一定的冲击因此我们尝试以品种指数 ( 期货合约 ) 作为我们的投资标的进行回测同时, 库存数据是反映以品种为主体的供需情况, 这说明, 库存的有效性应该不仅体现在主力合约的涨跌上, 非主力合约的价格走势也应有所体现但指数作为投资标的也存在问题实际投资上, 指数的复制相较于买卖单个合约难度更大, 合约换月更加复杂频繁, 且受到合约流动性影响同时库存的信号是否反映到非主力合约上, 各个品种可能有效性不同 1.5 交易时点优化理论上, 库存策略是一个中长期的策略, 平均持仓时间超过一周, 对交易时点敏感度理应不高但如果价格对于库存数据的反应是即时性的, 即数据发出的第一个交易日的价格波动可能就会反映出品种基本面绝大多数供需信息, 那么交易时点对于收益的影响就比较大因此我们需要考察收益对于交易时点选取的稳健性情况之前的报告中是以第二天的开盘价数据进行回测, 但商品期货部分品种存在夜盘交易因此我们再考虑以第二天早上 9 点交易第二天收盘时刻交易的方式分别进行回测, 考察收益对于交易时点选取是否敏感, 方便投资者选择合适的交易时点 2. 回测结果 2.1 去季节化叠加开仓条件限制首先以螺纹钢为例分别做了去季节叠加开仓条件限制的优化方式进行时间序列维度策略的回测下表为优化后, 针对螺纹钢的择时策略的年化收益对比表, 可以看到优化后策略的年化收益整体表现更优且更加稳健表 1: 优化前后的年化收益对比表历史观察周期 ( 天 ) 平均值原始策略 15.83% 0.78% 3.26% -3.27% 5.21% 8.22% 2.60% 3.13% 7.77% 3.42% 4.70% 去季节 + 开仓条件限制 9.06% 2.92% 3.34% 11.80% 11.55% 6.32% 4.75% 2.72% 9.36% 11.25% 7.31% 下图为去季节叠加开仓条件限制后, 针对螺纹钢的择时策略的净值对比表, 可以看到优化后策略净值更能有效地控制回撤

6 图 1: 去季节叠加开仓条件限制的净值对比图多资产配置 : 将所有品种进行等权重配置, 检测去季节叠加开仓限制的优化效果表 1: 优化前后多资产配置策略的收益对比表观察期 ( 天 ) 原始策略 % 7.10% % 2015/4/ /12/4 优化策略 % 4.16% % 2016/10/ /11/8 可以看到整体上优化后的收益表现更加稳健, 收益风险比更高最大回撤幅度更小且回撤时间更短这说明限制开仓条件对于收益的稳健性优化明显优化策略的年化收益并没有提高, 可能的原因是等权配置对品种信号为 0 采取的处理方法是资金留存而非将资金转移到其他资产上, 由于优化策略空仓时间相较原始策略更多, 这导致策略仓位较低, 收益受到限制横截面维度多空策略 : 使用去季节化的库存数据进行横截面多空策略回测, 检测去季节作用的优化效果表 1: 优化前后横截面多空策略的收益对比表有色板块原始策略 % 9.81% % 2016/7/ /8/19 优化策略 % 9.87% % 2016/7/ /8/19 黑色板块原始策略 % 14.13% % 2017/4/7 2018/5/22 优化策略 % 13.18% % 2017/5/ /5/17

7 能源化工原始策略 % 10.42% % 2016/9/ /1/12 优化策略 % 10.76% % 2016/11/ /1/9 农产品原始策略 % 10.73% % 2018/6/ /10/11 优化策略 % 11.33% % 2017/12/7 2018/3/21 横截面策略来说, 去季节化策略对于黑色板块的优化效果明显, 有色板块能化板块的表现有所提升 2.2 交易标的优化我们选取商品品种指数 ( 期货合约 ) 进行回测, 这里是该品种所有期货合约最新价格按照持仓额加权平均得出的指数价格公式表达为 : Wind 商品品种指数 = 合约最新价合约权重合约权重为合约持仓量占比多资产配置 : 观察期 ( 天 ) 持有期 ( 周 ) 表 1: 交易标的切换前后多资产配置策略的收益对比表 % 4.07% % -2.27% % 3.33% % -2.32% % 4.13% % -3.23% % 5.98% % -2.86% % 7.08% % -3.50% % 7.03% % -3.96% % 6.74% % -4.04% % 7.16% % -4.08% % 6.63% % -3.63% % 6.97% % -2.70% 时间序列维度的策略上, 指数的测试效果指数从收益风险比上都是较好于主力合约的, 说明使用品种指数合约作为投资标的可以一定程度平滑净值曲线, 使收益更加稳健横截面维度多空策略 : 年化收益收益风险比最大回撤主力合约品种指数主力合约品种指数主力合约品种指数表 1: 交易标的切换前后横截面多空策略的收益对比表有色板块主力合约 % 9.87% % 2016/7/ /8/19 品种指数 % 9.65% % 2016/6/ /8/19 黑色板块主力合约 % 13.18% % 2017/5/ /5/17 品种指数 % 13.41% % 2017/10/ /11/16

8 能源化工主力合约 % 10.76% % 2016/11/ /1/9 品种指数 % 10.40% % 2016/10/ /1/9 农产品主力合约 % 11.33% % 2017/12/7 2018/3/21 品种指数 % 10.79% % 2017/12/7 2018/3/21 横截面维度上的多空策略表现, 各个板块表现不一致能化板块的收益, 指数的表现并没有主力合约好黑色板块及农产品板块都有优化效果 2.3 交易时点优化我们选取第二天 9 点的交易时点以及第二天收盘交易时点分别进行回测, 并且与之前报告中第二天开盘交易时点进行比较方便投资者选择自己的最优交易时点, 并考察收益对于交易时点选取的稳健性情况多资产配置 : 表 1: 不同交易时点下多资产配置策略的收益对比表观察期 ( 天 ) 开盘时点 % 4.44% % 2016/10/ /11/8 日盘开盘 % 4.49% % 2016/10/ /11/8 日盘收盘 % 4.44% % 2016/10/ /11/7 时间序列维度的策略上, 策略收益对于交易时点的选取呈现一定的规律性, 交易时点与数据发出时点越近, 策略收益越高, 这说明使用整体上策略倾向于更早的交易时点但是这种差异性并不明显, 说明交易时点对于策略收益的影响并不大回测结果也是比较符合逻辑的, 库存策略中每个品种的平均持仓时间超过一周, 作为一个中长期策略, 我们收益来源不只是信号改变后的第一个交易日产生的收益横截面维度多空策略 : 表 1: 交易标的切换前后横截面多空策略的收益对比表有色板块开盘时点 % 9.87% % 2016/7/ /8/19 日盘开盘 % 9.82% % 2018/1/ /5/4 日盘收盘 % 10.36% % 2016/7/8 2016/7/27 黑色板块开盘时点 % 14.92% % 2017/5/ /5/17 日盘开盘 % 15.40% % 2017/5/ /5/18 日盘收盘 % 14.68% % 2017/5/ /5/16 能源化工开盘时点 % 15.22% % 2016/11/ /12/21 日盘开盘 % 14.43% % 2016/11/9 2017/1/10 日盘收盘 % 13.26% % 2016/11/ /1/12

9 农产品开盘时点 % 11.33% % 2017/12/7 2018/3/21 日盘开盘 % 10.49% % 2017/12/7 2018/3/20 日盘收盘 % 10.31% % 2017/12/7 2018/3/20 横截面维度上的多空策略表现, 各个板块对于交易时点的偏好不一致有色板块和能源化工板块呈现交易时点与数据发出时点越近, 策略收益越高的特点黑色板块和农产品板块多空策略倾向于在每周第一个交易日日盘开盘时点交易 3. 总结库存去季节化以及开仓限制的优化策略, 对于黑色板块优化明显整体上这种优化方式提升了时间序列维度策略的收益稳健性, 虽然年化收益从 8.31% 下降到了 7.00%, 但是收益风险比从 1.17 提升到 1.69, 最大回撤从 8.44% 显著减少到 2.91% 在横截面维度上, 去季节化操作有效提升黑色板块多空策略的收益, 年化收益从 3.78% 提高到 12.64% 以指数为投资标的能够在一定程度上提升时间序列维度库存策略的收益风险比, 但提升效果并不显著以指数为投资标的相较于主力合约操作上较为复杂, 投资者可参考自己的投资风格合理选择库存策略收益对于交易时点的敏感性较低, 说明作为中长期策略, 库存策略收益并非主要来源于信号改变后的第一个交易日的策略收益整体上策略倾向于使用更早的交易时点交易者可根据自己的投资风格合理选择

10 分析师承诺本人以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点报告所采用的数据均来自公开资料, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断的得出结论, 力求客观公正, 结论, 不受任何第三方的授意影响本人不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更文中的观点结论和建议仅供参考兴证期货可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的独立判断客户不应视本报告为作出投资决策的惟一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的损失负任何责任本报告的观点可能与资管团队的观点不同或对立, 对于基于本报告全面或部分做出的交易结果, 不论盈利或亏损, 兴证期货研究发展部不承担责任本报告版权仅为兴证期货有限公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发, 需注明出处兴证期货研究发展部, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改

月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options)

大连期货市场月报 DALIAN FUTURES MARKET MONTHLY REPORT 市场提要本月要事品种运行与价格交易数据产业资讯美国农业部数据主办 : 大连商品交易所 218 年第 5 期总第 15 期 5 内部资料妥善保存月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options) CONTENTS 目录 5 月市场提要 1 本月要事