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绪鲜柯
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1 Fifth Symposium of Risk Aalysis ad Risk Maagemet i Wester Chia (WRARM 2017) Research o Evaluatio of Equity Fiacig Efficiecy of Listed Compaies i Strategic Emergig Idustries Yaxi Huag Mu Zhag School of Fiace, Guizhou Uiversity of Fiace ad Ecoomics, Guiyag Guizhou , Chia Abstract This paper chooses 198 listed compaies i strategic emergig idustries, usig DEA model to study the efficiecy of equity fiacig, ad carries o efficiecy aalysis, ivestmet redudacy ad output shortage aalysis ad idustry comparative aalysis. The results show that the efficiecy of equity fiacig of listed compaies i strategic emergig idustries is iefficiet. The comprehesive efficiecy, pure techical efficiecy ad scale efficiecy are 0.370, ad From the scale pay, the ecoomic scale of Chuarugufe should be icreased, Zhogguobaoa ad other 179 decisio-makig uits should be reduced; Dogxulatia ad other 169 decisiomakig uits have differet levels of iput redudacy ad lack of output; equity fiacig efficiecy is uevely developed betwee differet idustries. Keywords Strategic emergig idustries; fiacig efficiecy; equity fiacig efficiecy evaluatio; data evelopmet aalysis (DEA) 战略性新兴产业上市公司股权融资效率评价研究黄亚茜张目贵州财经大学金融学院, 贵阳, 贵州 , 中国摘要本文选取战略性新兴产业 198 家上市公司运用 DEA 模型实证研究其股权融资效率问题并进行效率分析投入冗余与产出不足分析和产业比较分析结果表明我国战略性新兴产业的上市公司股权融资效率是低效的综合效率纯技术效率和规模效率分别是和从规模报酬看川润股份的经济规模应增加中国宝安等 179 个决策单元应减少东旭蓝天等 169 个决策单元存在不同程度的投入冗余和产出不足股权融资效率存在产业间的非均衡发展关键词战略性新兴产业融资效率股权融资效率评价数据包络分析法 DEA Copyright 2017, the Authors. Published by Atlatis Press. 314 This is a ope access article uder the CC BY-NC licese (

2 1. 引言战略性新兴产业是以重大技术突破和重大发展需求为基础对经济社会全局和发展具有重大引领带动作用的产业战略性新兴产业的可持续发展离不开融资方式的选择公司融资优序理论就主张最优的融资顺序应为先内源融资后外源融资 [1] 然而我国上市公司的融资结构是以外源融资为主少数甚至完全依赖于外源融资同样资金密集型和技术密集型的战略性新兴产业也偏好于外源融资中的股权融资 [2] 股权融资效率可以有效衡量我国资本市场的完善程度和资源配置程度对国民经济增长和战略性新兴产业公司的可持续发展具有重要的意义 [3] 因此如何准确有效的分析评价股权融资效率成为战略性新兴产业可持续发展过程中的一个重大课题国内外学者分别从不同的角度探讨了有关问题美国著名财务学家莫迪格里安尼和米勒 1958 [4] 提出了著名的 MM 理论即公司的资本结构与公司的价值无关 Chares 等 1989 [5]将 DEA 引入城市经济增长效率领域比较了中国 28 个城市的经济绩效水平 Sueyoshi 1992 [6] 用 DEA/AR 模型考察 35 个中国城市产业的资源配置效率张红梅等 [7] 2016 基于 DEA-BCC 模型分析政府引导资金的绩效国内学者熊正德阳芳娟和万军 2014 [8] 运用 DEA 模型对我国新能源汽车产业上市公司的债权融资效率进行测算李京文王宇纯等 2014 [9]以北京 51 家战略性新兴产业上市公司为样本运用 DEA 法测算并分析融资效率乔小燕毛东俊 2015 [10]采用 DEA 对比分析了江苏省 15 家新能源上市公司股权融资效率的差异王琼耿成轩 2016 [11] 用多阶段 DEA 模型对江苏省战略性新兴产业 29 家上市公司的融资效率进行静态与动态评价刘瑞波张雪梅 2009 [12]将 DEA 引入到高速公路上市公司股权融资效率的分析中刘力昌冯根福等 2004 [13]运用 DEA 对沪市 1998 年初次发行股票的 47 家上市公司进行股权融资效率研究严浩坤赵红红 2014 [14]对内蒙古 23 家上市公司的融资效率进行分析得出内蒙古上市公司的整体融资效率较低代月平张红梅 2013 [15]利用 DEA 对我国 31 个省的研发活动进行投入产出效率评价得出全国各省在近 5 年中的自主创新效率普遍较高综上所述国外学者大多集中于对企业价值及其影响因素等方面的研究国内学者则从不同角度对我国企业的融资效率特别是股权融资效率进行了研究但大多都并未涉及战略性新兴产业及其上市公司或其涉及样本量太少同时也并未对其投入产出行业等方面进行详细的分析因此本文选取了我国战略性新兴产业 198 家具有代表性的上市公司为研究对象运用 DEA 模型对其股权融资效率进行研究并从效率分析投入冗余与产出不足分析和产业比较分析三个方面对战略性新兴产业上市公司的融资效率进行分析这对提高战略性新兴产业上市公司的股权融资效率完善战略性新兴产业市场具有重要的理论与实际意义 2. DEA 模型介绍 2.1 综合效率模型 CCR 模型设有个决策单元 DMU j j 1,2, 则 DMU 的输入有效性模型 CCR 有 315

3 mi X S X 0 j 1 j j Y j j S Y 0 j 1 0,j 1,2, j S 0,S 0 综上 CCR 模型用来评价决策单元是否同时为规模有效和技术有效 CCGSS 模型仅用于评价技术效率是否最佳结合起来便可对决策单元的技术效率和规模效益作综合分析[16] 3. 实证分析 CCR 模型是同时针对 DMU 规模有效和技术有效的综合有效设最优解为 S S 则 1 若 1 S 0 S 0 则称决策单元 DMU j 为 CCR 模型下 DEA 有效 2 若 1 S 0 S 0 则称决策单元 DMU j 为 CCR 模型下 DEA 弱有效 3 若 1 则称决策单元 [18] DMU j 为 CCR 模型下非 DEA 有效 2.2 技术效率模型 CCGSS 模型 CCGSS 模型为 mi s.t. X S X 0 j 1 j j Y S Y 0 j j j 1 j 1 j 1 j 0,j 1,2, S 0,S 0 当 j j 1 本文输入输出指标如下表所示表 3-1 输入输出指标输入指标输出指标股权融资净值净资产收益率股权集中度主营业务收益率资产负债率托宾 Q 基于上述指标的选择本文在剔除公司上市前后财务报表变动较大输出指标为负数和历经二次发行等财务指标的情况下最终选取 198 家上市公司作为研究对象本文数据均来源于国泰安 CSMAR 系列研究数据库 3.2 股权融资效率评价结果 1 为规模报酬递增 j 1 j 1 j 1 为规模报酬不变 j 1 为规模报酬递减设最优解为 S S 则 1 若 1 或 S 0 S 0 则 DMU j 为非 DEA 有效 S 3.1 评价指标与样本数据本文拟使用 DEAP Versio 2.1 软件对战略性新兴产业上市公司的股权融资效率问题进行研究运用软件计算整理后得到战略性新兴产业上市公司股权融资评价结果及整体情况见下表 3-2 表 3-2 战略性新兴产业股权融资效率整体情况 DEA 有效 DEA 非有效效率均值综合效率纯技术效率规模效率 18 家 9.09% 180 家 90.91% 29 家 14.65% 169 家 85.35% 18 家 9.09% 180 家 90.91% 若 1 S 0 0 则 DMU j 为 DEA 有效 316

4 3.3 股权融资效率评价结果分析效率分析 1 综合效率综合效率是对决策单元的资源配置能力资源使用效率等多方面能力的综合衡量与评价由附录表三和表 3-2 可知 2016 年深圳能源易成新能等 18 个决策单元的综合效率达到 1 表示上述决策单元的投入产出是综合有效的即同时技术有效和规模有效综合有效的决策单元所占比例为 9.09% 然而战略性新兴产业 198 家上市公司的综合效率平均值为表明战略性新兴产业上市公司的投入产出整体上未实现综合有效其中中国宝安东旭蓝天等 180 个决策单元的综合效率还存在一定的提升和改进的空间 2 纯技术效率纯技术效率是决策单元由于管理和技术等因素影响的生产效率由附录表三和表 3-2 可知 2016 年深圳能源亚玛顿等 29 个决策单元的纯技术效率均达到 1 表示在目前的技术水平上上述决策单元投入资源的使用是有效率的纯技术有效的决策单元所占比例为 14.65% 然而战略性新兴产业 198 家上市公司的纯技术效率平均值为整体上未达到纯技术有效其中中国宝安东旭蓝天等 169 个决策单元的管理与技术水平有待提升 3 规模效率规模效率是由于决策单元规模因素影响的生产效率由附录表三和表 3-2 可知 2016 年深圳能源易成新能等 18 个决策单元的规模效率达到 1 表示上述决策单元规模有效规模有效的决策单元所占比例为 9.09% 然而战略性新兴产业 198 家上市公司的规模效率平均值为表明战略性新兴产业上市公司整体上未实现规模有效其中中国宝安海王生物等 180 个决策单元的规模效率还存在一定的提升和改进的空间 4 规模报酬从规模报酬来看川润股份在生产边界内表现为规模报酬递增表明其经济规模应适当增加以使得规模和投入产出相匹配中国宝安东旭蓝天等 179 个决策单元在生产边界内表现为规模报酬递减表明其经济规模应适当减小以使得规模和投入产出相匹配其余 18 个决策单元在生产边界内表现为规模报酬不变则其经济规模应保持不变投入冗余产出不足分析 DEAP Versio 2.1 软件在给出战略性新兴产业上市公司股权融资效率的 DEA 评价值的同时也给出了各决策单元的投入产出指标的松弛变量取值即投入冗余值和产出不足值结果详见附录表四由附录表四可知中国宝安东旭蓝天等 169 个决策单元都存在不同程度的投入冗余和产出不足以神雾环保为例其股权融资净值存在万元的投入冗余股权集中度存在 1.447%的投入冗余资产负债率存在的投入冗余净资产收益率存在的产出不足主营业务收益率存在的产出不足托宾 Q 存在的产出不足消除上述投入冗余和产出不足后神雾环保公司才能达到纯技术有效其余 168 个决策单元的投入冗余产出不足分析以此类推产业比较分析根据 2010 年 9 月 8 日审议并通过的加快培育和发展战略性新兴产业的决定节能环保新一代信息技术生物医药高端装备制造新能 317

源新材料和新能源汽车等七大产业已划定为我国重点发展的战略性新兴产业其中节能环保产业包括东旭蓝天中原环保等 29 个公司新一代信息技术产业包括特发信息欢瑞世纪等 25 个公司生物医药产业包括中国宝安海王生物等 34 个公司高端装备制造产业包括许继电气华工科技等 30 个公司新能源产业包括深圳能源惠天热电等 27 个公司新材料产

各产业纯技术效率平均值图 3-4 规模效率平均值 4. 结论本文从战略性新兴产业选取了 198 家上市公司作为研究对象运用 DEABCC 模型对其股权融资效率进行评价由此得出以下研究结论第一战略性新兴产业上市公司的综合效率平均值为 0.

603 整体上未达到纯技术有效其中深圳能源亚玛顿等 29 个决策单元达到纯技术有效中国宝安东旭蓝天等 169 个决策单元未达到纯技术有效第三战略性新兴产业上市公司的规模效率平均值为 0.

5 源新材料和新能源汽车等七大产业已划定为我国重点发展的战略性新兴产业其中节能环保产业包括东旭蓝天中原环保等 29 个公司新一代信息技术产业包括特发信息欢瑞世纪等 25 个公司生物医药产业包括中国宝安海王生物等 34 个公司高端装备制造产业包括许继电气华工科技等 30 个公司新能源产业包括深圳能源惠天热电等 27 个公司新材料产业包括德赛电池风华高科等 25 个公司新能源汽车产业包括万向钱潮众泰汽车等 28 个公司由此根据附录表三计算可得节能环保新一代信息技术生物医药等七大产业股权融资效率的 DEA 平均值结果如下图所示表明我国战略性新兴产业上市公司的股权融资效率存在产业间的非均衡发展图 3-2 各产业综合效率平均值图 3-3 各产业纯技术效率平均值图 3-4 规模效率平均值 4. 结论本文从战略性新兴产业选取了 198 家上市公司作为研究对象运用 DEABCC 模型对其股权融资效率进行评价由此得出以下研究结论第一战略性新兴产业上市公司的综合效率平均值为表明战略性新兴产业上市公司的投入产出整体上未实现综合有效其中深圳能源易成新能等 18 个决策单元实现综合有效中国宝安东旭蓝天等 180 个决策单元未实现综合有效第二战略性新兴产业上市公司的纯技术效率平均值为整体上未达到纯技术有效其中深圳能源亚玛顿等 29 个决策单元达到纯技术有效中国宝安东旭蓝天等 169 个决策单元未达到纯技术有效第三战略性新兴产业上市公司的规模效率平均值为表明战略性新兴产业上市公司整体上未实现规模有效其中深圳能源易成新能等 18 个决策单元实现规模有效中国宝安特发信息等 180 个决策单元未实现规模有效第四从规模报酬来看川润股份的经济规模应适当增加中国宝安东旭蓝天等 179 个决策单元的经济规模应适当减少其余 18 个决策单元的经济规模应保持不变第五中国宝安东旭蓝天等 169 个决策单元都存在不同程度的投入冗余和产出不足第六战略性新兴产业上市公司的股权融资效率存在产业间的非均衡发展致谢本文为 2017 年度第二批贵州省基础研究计划软科学类别项目黔科合基础贵州大数据产业生态文明建设与金融集聚耦合协调发展研究 2017 年度贵州省教育厅高等学校人文社会科学研究项目 2017q24 互联网和数据驱动的 318

6 贵州创新型企业知识产权融资创新方式研究 ;2017 年度贵州财经大学校级科研项目 ( 青年项目 ): 贵州大数据产业集聚效应及金融支持体系研究的阶段性成果之一参考文献 [1] S C Myers, N S Majluf. Corporate Fiacig ad Ivestmet Decisios. Whe Firms Have Iformatio. That Ivestors Do Not Have [A]. The Joural of Fiacial Ecoomies, (13): [2] 李海波. 金融如何支持战略性新兴产业发展 [N]. 人民日报, (007). [3] 陈苗, 王立国. 基于 DEA 模型的战略新兴产业股权融资效率研究 [J]. 商,2015,(16): [4] Fraco Modigliai ad Merto H Miller. The Cost of Capital Corporate Fiace ad the Theory of Ivestmet. The America Ecoomic Review [J].1958(6): [5] Chares A,Cooper W W. Shalig Li. Usig data evelopmet aalysis to evaluate efficiecy i the ecoomic performace of Chiese cities[j].socio-ecoomic Plaig Scieces,1989,23(6): [6] Toshiyuki Sueyoshi. Measurig the idustrial performace of Chiese cities by data evelopmet aalysis [J]. Socio-Ecoomic Plaig Scieces, 1992, 26(2): [7] Hog-Mei Zhag, Ya-Zhog Che, Zhe Wag. Research o the performace evaluatio of govermet veture capital fud based o factor aalysis ad DEA model[j].jracr,2016,6(1): [8] 熊正德, 阳芳娟, 万军. 基于两阶段 DEA 模型的上市公司债权融资效率研究以战略性新兴产业新能源汽车为例 [J]. 财经理论与实践,2014,35(05): [9] 李京文, 王宇纯, 杨正东. 战略性新兴产业上市公司融资效率研究以北京市为例 [J]. 经济与管理研究,2014,(06): [10] 乔小燕, 毛东俊. 新兴产业股权融资与负债融资支持效率分析以江苏省新能源上市公司为例 [J]. 财会月刊,2015,(24): [11] 王琼, 耿成轩. 江苏省战略性新兴产业上市公司融资效率研究基于年面板数据 [J]. 华东经济管理,2016,30(07): [12] 刘瑞波, 张雪梅. 基于 DEA 的高速公路上市公司股权融资效率分析 [J]. 商业研究,2009,(12): [13] 刘力昌, 冯根福, 张道宏, 毛红霞. 基于 DEA 的上市公司股权融资效率评价 [J]. 系统工程,2004,(01): [14] 严浩坤. 基于 DEA 法的内蒙古上市公司融资效率研究 [A]. 中国灾害防御协会风险分析专业委员会. 风险分析和危机反应中的信息技术 -- 中国灾害防御协会风险分析专业委员会第六届年会论文集 [C]. 中国灾害防御协会风险分析专业委员会,2014:4. [15] 代月平. 基于 DEA 的我国高技术产业自主创新效率评价研究 [A]. 中国灾害防御协会风险分析专业委员会 ( Risk Aalysis Coucil of Chia Associatio for Disaster Prevetio ).Proceedigs of the Third Symposium of Risk Aalysis ad Risk Maagemet i Wester Chia[C]. 中国灾害防御协会风险分析专业委员会 ( Risk Aalysis Coucil of Chia Associatio for Disaster Prevetio),2013:6. [16] 刘力昌, 冯根福, 张道宏, 毛红霞. 基于 DEA 的上市公司股权融资效率评价 [A]. 系统工程,2004,22(1):

三农研究

三农研究中国农学通报 2014,30(34):315-320 Chiese Agricultural Sciece Bulleti 基于 DEA 的甘肃农业产业化国家重点龙头企业绩效评价王铁, 杨林娟, 王霖, 辛文文 ( 甘肃农业大学经济管理学院, 兰州 730070) 摘要 : 运用数据包络分析方