公司研究报告

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1 证券研究报告公司研究 / 公司首次覆盖报告 2016 年 05 月 22 日电力设备与新能源 / 电力设备 Ⅱ 投资评级 : 买入 ( 首次评级 ) 当前价格 ( 元 ): 合理价格区间 ( 元 ): 21.60~24.00 弓永峰执业证书编号 :S 研究员 gongyongfeng@htsc.com 何昕执业证书编号 :S 研究员 hexin6573@htsc.com 李轶奇联系人 liyiqi@htsc.com 丁宁联系人 dingning2@htsc.com 股价走势图充电站业务弯道超车的电气分销龙头众业达 (002441) 充电站业务厚积薄发, 即将进入放量阶段公司在预装式充电站业务上深度研发多年, 专注于电动客车充电细分领域, 研发的集中式充电站可在 10 分钟完成电动客车充电, 精准定位公交大巴物流等公用车辆市场 16 年 3 月公司完成定增, 投资 4.25 亿元投建预装式电动客车充电站项目, 首次明确大举进军电动客车充电市场的意图, 产能扩张后可实现 300 台以上充电站产能, 增厚利润可达到 7000 万元, 享受电动客车及配套充电设施高速增长带来的巨量市场, 将在商用车充电领域实现弯道超车系统集成业务布局长远, 充电工控多向发展公司充电系统集成业务上布局全面, 在自主研发集成式充电站的同时, 开发了基于网络的集群共享充电管理系统和 App e 车充电, 并于 2015 年初以 1 亿元入股珠海银隆新能源, 形成与主机厂上下游深度合作的产业链公司还与特斯拉合作, 为特斯拉建设华南地区超级充电站此外, 公司 14 年与 ABB 合作开展集成机器人业务, 公司获得 ABB 技术授权后有望进一步扩大工业自动化成套设备的技术优势和市场 5,000 60% 4,000 40% 3,000 20% 0% 2,000-20% 1,000-40% 成交量众业达沪深 300 资料来源 :Wind, 华泰证券研究所工控网与网上商城打造产品与服务 O2O 平台公司于 16 年 3 月完成对工控网 70% 股权的收购, 同时于 15 年上线电商平台, 拥有庞大的线下分销资源和国内最大的工控专业网站工控网, 整合后将实现公司线上业务和线下业务的资源共享, 扩大分销业务覆盖区域的同时, 进一步降低销售费用通过收购获得工控速派电力服务外包平台, 开展电力后市场服务业务, 完成分销和服务双 O2O 平台的搭建, 实现硬件销售和服务外包相互促进的格局盈利预测预计公司年的营业收入分别为亿元亿元亿元, 同比增长 12.39% 19.01% 17.69%; 同期实现归属于上市公司股东的净利润分别为 2.59 亿元 3.50 亿元 4.48 亿元, 同比增长 42.88% 35.23% 27.78%; 实现 EPS 分别为 0.48 元 0.64 元 0.82 元, 对应 PE 分别为 28 倍 21 倍 16 倍首次覆盖予以买入评级, 目标价元风险提示 : 电动客车充电桩推广进度不达预期, 电力投资增速下滑导致分销业务和工控服务外包业务增速下降, 工控网业务整合进度不达预期公司基本资料总股本 ( 百万 ) 流通 A 股 ( 百万 ) 周内股价区间 ( 元 ) 总市值 ( 百万 ) 7, 总资产 ( 百万 ) 4, 每股净资产 ( 元 ) 6.19 资料来源 : 公司公告经营预测指标与估值 E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万 ) 6, , , , /-% -6.70% 12.39% 19.01% 17.69% 净利润 ( 百万 ) /-% % 42.88% 35.23% 27.78% EPS( 元 ) PE 资料来源 : 公司公告华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 1

2 正文目录集中式充电站业务弯道超车的充电桩黑马... 4 厚积薄发, 电动客车充电站产品放量在即... 4 专注于电动商用车充电细分市场的充电站领军企业... 4 产业链延伸, 助力特斯拉建设超级充电网络... 5 募投项目助推产能迅速扩张... 6 中低压电力设备分销和系统集成业务稳居国内龙头... 6 电商平台 + 工控网 : 完善电力设备与服务 O2O 布局... 8 工控网 : 大用户量推动工控服务外包业务迅速发展... 8 自营电商平台 : 线上与线下优势互补, 订单量增长迅速... 9 电动客车充电站有望率先进入快速放量阶段十三五规划利好被忽视的商用车充电站领域商用客车油改电推动快速充电站建设加速电动公交大巴车数量的快速增长凸显电动客车快速充电站的不足电动公交高行驶里程确保充电站稳定盈利战略股东 + 管理层激励 : 战略和经营双轮驱动盈利预测与可比公司估值盈利预测假设估值与可比公司分析风险提示图表目录图 1: 预装式充电站结构示意图... 4 图 2: 一体式预装充电站产品... 5 图 3: 公司分销业务主要的产品品牌... 7 图 4: 公司营业收入和毛利率变动情况... 7 图 5: 公司净利润和净利率变动情况... 7 图 6: 公司主营业务收入组成变动情况... 8 图 7: 工控网营业收入和毛利率变动情况... 9 图 8: 工控网分业务收入占比... 9 图 9: zydmall 电商平台 2015 年访问量与订单量增长迅速图 10: 年充电桩建设规划 ( 万个 ) 图 11: 年集中式充换电站规划 ( 座 ) 图 12: 各省市城市公共交通运营数量 ( 公共汽电车, 截至 2014 年 ) 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 2

3 图 13: 全国城市公共交通运营里程和单车平均运营里程 ( 公共汽电车 ) 图 14: 公司股权与业务架构表格 1: 公司非公开发行股票募集对象... 6 表格 2: 公司非公开发行股票募集资金投资项目... 6 表格 3: 工控网针对不同类型客户提供响应的服务... 8 表格 4: 2020 年充电设施分区域建设目标表格 5: 电动汽车充电设施相关国家政策表格 6: 各省市十三五新能源公交车替换规划表格 7: 新增或更换公交车中新能源车的比例要求表格 8: 电动乘用车与商用车电动汽车电池容量 (kwh) 表格 9: 公司分产品盈利预测假设表格 10: 可比公司估值谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 3

集中式充电站业务弯道超车的充电桩黑马厚积薄发, 电动客车充电站产品放量在即专注于电动商用车充电细分市场的充电站领军企业公司传统主营业务为电力设备分销与电力系统集成, 于 2012 年以来正式介入充电桩领域, 凭借电力成套设备的设计生产经验, 自主开发了兆瓦级预装式充电站经过半年多试运行, 于 2015 年下半年正式进入量产阶段, 目前已完成 2 批订单的交付, 同时在华南华中等地开拓公交

4 集中式充电站业务弯道超车的充电桩黑马厚积薄发, 电动客车充电站产品放量在即专注于电动商用车充电细分市场的充电站领军企业公司传统主营业务为电力设备分销与电力系统集成, 于 2012 年以来正式介入充电桩领域, 凭借电力成套设备的设计生产经验, 自主开发了兆瓦级预装式充电站经过半年多试运行, 于 2015 年下半年正式进入量产阶段, 目前已完成 2 批订单的交付, 同时在华南华中等地开拓公交大巴充电设备市场凭借公司在工业电气领域的强大的分销渠道, 产能扩张完成后有望实现商用车充电站的集中放量公司预装式充电站采用模块式结构, 集成了高压进线变压器低压保护和 PWM 整流组件等绝大部分电气组件, 可实现智能控制环境监测远程监控等功能, 可以满足锂电池超级电容新能源客车的快速充电公司预装式充电站的优势在于 :1) 充电能力强,1600kVA 产品输出电流可高达 2000A, 充电速率可以达到 6kWh/min, 以 60kWh 容量的电动大巴计算, 充电时间仅为 10 分钟左右, 与目前公交车大巴车的加油时间基本一致 ;2) 占用土地面积小,1600kVA 充电站扣除必要的停车位外, 集装箱充电站的占地面积仅约为 30m 2 ;3) 无需土建施工, 大幅降低建设成本, 也有利于在现有停车场加装充电设施此外, 公司自主开发了充电管理系统 e 车充电, 系统通过网络将充电桩和远程管理系统连接, 客户可在任意充电桩上使用微信短信 App 等软件实现付费监控充电管理等功能, 目前接入的充电桩数量已超过 2000 个我们认为, 公司选择目前受到市场忽视的商用车充电站细分市场, 一方面, 相较于乘用车充电, 商用车充电市场尚处于跑马圈地初期阶段, 直流大功率充电技术壁垒较高, 公司可以借助技术优势和成功案例建立先发优势, 占据较高的市场份额 ; 另一方面, 商用车充电站设备利用率远高于乘用车充电桩, 补贴政策确定下的现金流稳定, 投资回收期 3-4 年, 地方政府企业易于接受, 以公司现有的销售体系, 容易实现新产品的快速布局图 1: 预装式充电站结构示意图资料来源 : 公司官网, 华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 4

图 2: 一体式预装充电站产品资料来源 : 公司官网, 华泰证券研究所通过模块化的电动汽车充电系统设计, 充电站集中式为公交集团物流公司环卫公司等集团用户提供安全集约高效可扩展的模块化充电解决方案, 主要技术特点如下 : 支持大功率大电流快速充电 : 系统电力电源 10KV/1600kVA 或 800KVA, 输出电压 200-750V; 工厂化生产, 零部件集中采购集中安装,

5 图 2: 一体式预装充电站产品资料来源 : 公司官网, 华泰证券研究所通过模块化的电动汽车充电系统设计, 充电站集中式为公交集团物流公司环卫公司等集团用户提供安全集约高效可扩展的模块化充电解决方案, 主要技术特点如下 : 支持大功率大电流快速充电 : 系统电力电源 10KV/1600kVA 或 800KVA, 输出电压 V; 工厂化生产, 零部件集中采购集中安装, 质量稳定与现场施工无关 ; 产品结构紧凑, 占地面积小, 产品综合成本低 ; 无需大规模土建施工, 缩短项目建设周期 ; 无人值守, 远程监控维护, 降低用户管理成本 ; 智能化电力负荷和充电能力调控, 满足用户多样化需求 ; 规划简单, 可以频繁搬迁, 适应各种场地需求产业链延伸, 助力特斯拉建设超级充电网络 2015 年 1 月, 公司 1 亿元参股珠海银隆新能源有限公司并持有银隆 2.5% 股份, 于 2015 年 8 月向珠海银隆上冲公交站交付 2 台预装式充电站并成功运营 2016 年 3 月, 格力电器公告拟收购珠海银隆新能源, 公司于 3 月 9 日公告转让珠海银隆 1% 股权, 所得款项将主要用于新能源充电设施的投资运营业务, 为众业达新能源充电业务的拓展提供资金支持我们认为, 公司与珠海银隆将继续保持股权合作关系, 使得公司可进一步借助珠海银隆在电动汽车销售和运营的扩张以推广公司的充电站产品 2015 年 8 月, 公司与特斯拉合作在汕头工业区建设 SuperCharge 超级充电网络这是特斯拉在粤东地区建成的第一个超级充电站在特斯拉公布的超级充电网络建设规划中, 华东 - 华南超级充电线路是特斯拉七大重点投放线路之一, 特斯拉将后续将开通上海 - 宁波 - 台州 - 温州 - 福州 - 泉州 - 厦门 - 汕头超级充电线路, 使特斯拉在长三角和珠三角地区的两个主要的超级充电网络连接在一起公司有望与特斯拉在充电线路上开展进一步合作谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 5

6 募投项目助推产能迅速扩张公司于 2015 年 3 月 27 日公告非公开发行股票计划, 最终以元 / 股价格非公开发行股票万股, 募集资金净额 9.91 亿元 2016 年 4 月 7 日, 发行股票正式上市, 锁定期一年募集资金中 4.25 亿元用于预装式纯电动客车充电系统建设项目, 将在公司现有的电气设备成套厂房的基础上进行整体改造升级该项目建设周期为 18 个月, 建成后公司将实现年产 320 套预装式纯电动客车充电系统的生产能力, 预期投资回收期为 6.59 年 ( 含建设期 ), 预计项目预期年销售收入可达到 7.4 亿元, 年均净利润可达到 7000 万元表格 1: 公司非公开发行股票募集对象序号发行对象名称认购股数 ( 百万股 ) 获配金额 ( 百万元 ) 锁定期 ( 月 ) 1 东莞证券股份有限公司创金合信基金管理有限公司平安大华基金管理有限公司金鹰基金管理有限公司安信基金管理有限责任公司资料来源 : 公司公告, 华泰证券研究所表格 2: 公司非公开发行股票募集资金投资项目序号项目募集资金拟投资额 ( 百万元 ) 1 预装式纯电动客车充电系统建设项目电子商务平台建设项目补充流动资金项目资料来源 : 华泰证券研究所中低压电力设备分销和系统集成业务稳居国内龙头公司目前主营业务为工业电气产品分销, 业务模式为通过自有的销售网络分销签约供应商的工业电气元器件产品, 以及进行系统集成产品和成套制造产品的生产和销售公司主销的电气产品以输配电设备和工业自动化设备为主, 上游客户主要包括西门子 ABB 施耐德许继电气常熟开关上海人民电器等国内外知名电力设备厂商, 主要产品包括断路器继电器启动器变频器 PCM 传感器等公司系统集成与成套制造产品主要包括石油钻井平台电气控制系统配套产品风力发电电气控制系统配套产品风力发电水冷系统风力发电机变桨控制系统船用电气系统电气控制柜充电桩 / 站等, 能够为下游用户提供方案咨询系统设计编程组态系统集成成套生产安装调试系统培训维护保养等一揽子服务 2015 年, 公司实现营业收入亿元, 同比下降 6.7%; 实现利润总额 2.49 亿元, 同比减少 15.21%; 实现归属于上市公司股东的净利润 1.81 亿元, 同比减少 14.32% 公司 15 年营收下滑的主要原因是石油价格下降导致的石油钻井平台电气控制系统订单减少, 以及风电装机增速下降导致的风电控制系统需求和订单确认情况下滑 2015 年, 系统集成业务收入同比减少 36.88%, 在全部业务收入中的占比从 2014 年的 10.05% 下降至 6.80% 针对近两年电力需求下降电网建设增速放缓, 导致中低压电气设备分销量和系统集成订单谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 6

下降的情况, 公司一方面加强营销体系建设,15 年新建子公司 1 个, 使公司的国内的子公司增加至 48 个, 并通过与供应商的合作伙伴关系进一步降低采购成本 ; 第二方面, 公司电商平台于 2015 年 11 月 11 日正式上线 ; 第三方面, 公司加强了新系统业务的研发, 推出了预装式充电站产品, 为公交

公司营业收入和毛利率变动情况图 5: 公司净利润和净利率变动情况 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 2011 2012 2013 2014 2015 30.00 20.00 10.00 0.00-10.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.

7 下降的情况, 公司一方面加强营销体系建设,15 年新建子公司 1 个, 使公司的国内的子公司增加至 48 个, 并通过与供应商的合作伙伴关系进一步降低采购成本 ; 第二方面, 公司电商平台于 2015 年 11 月 11 日正式上线 ; 第三方面, 公司加强了新系统业务的研发, 推出了预装式充电站产品, 为公交物流等企业的电动大巴电动物流车等提供一站式模块化充电解决方案公司作为分销行业龙头, 市场份额和毛利率在行业均处于领先地位, 且分销业务现金流相对稳定, 足以支撑公司在充电桩系统集成等业务上的快速扩张图 3: 公司分销业务主要的产品品牌资料来源 : 公司官网, 华泰证券研究所图 4: 公司营业收入和毛利率变动情况图 5: 公司净利润和净利率变动情况 8, , , , 净利润扣非净利润营业收入同比 (%) 毛利率 (%) 净利润同比 (%) 净利率 (%) 资料来源 :Wind, 华泰证券研究所资料来源 :Wind, 华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 7

8 图 6: 公司主营业务收入组成变动情况 8, , , , , , , , , , , , , , , , , 低压电气产品分销工控产品分销中压电气产品分销系统集成与成套制造其他资料来源 :Wind, 华泰证券研究所电商平台 + 工控网 : 完善电力设备与服务 O2O 布局工控网 : 大用户量推动工控服务外包业务迅速发展公司于 2015 年 6 月公告以自有资金 2.1 亿元向工控网法人股东硅谷天堂和 6 名自然人股东收购工控网 70% 的股权经过 9 次协议交易, 截至 2016 年 3 月 28 日, 公司完成对工控网的全部收购计划, 持有工控网股份的 70% 工控网的主营业务是基于数字化平台为工业电气与自动化行业企业提供全产业链运营服务解决方案, 具体业务包括电气与自动化行业资讯咨询与运营服务, 包括广告服务在线推广市场研究咨询电子商务技术外包培训认证人才招聘与人力资源咨询等工控网于 2010 年 10 月在股转系统挂牌, 代码 , 成为第一家提供电力平台服务和解决方案的新三板公司表格 3: 工控网针对不同类型客户提供响应的服务客户类型服务类型品牌供应商营销战略品牌推广产品销售技术服务团队建设优化服务, 降低企业运行成本, 提升企业运行效率制造业客户工业互联与智能制造的系统设计产品选型产品采购运营维护以及人力资源服务, 助力于中国制造业产业升级, 提升制造业创新力和生产力资料来源 : 收购公告, 华泰证券研究所目前, 工控网拥有注册用户 360 万, 平均月增长逾 2 万, 用户群体涵盖超过 30 万家最终用户的技术工程师采购工程师服务工程师及管理人员网站平均日访问量逾 8 万人次, 页面浏览量超过 140 万次工控网注册用户日均访问量专业资讯数量以及资讯传播度均位居中国电气与自动化行业领先位置目前, 工控网的注册企业 20 万, 会员企业累计已超过 1200 家, 长期合作企业 600 家, 其中包括长期合作的知名品牌, 如 :SIEMENS Schneider ABB Emerson Rockwell MITSUBISHI OMRON Honeywell GE FUJI Panasonic BoschRexroth NI 台达谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 8

9 研华汇川中控和利时英威腾等 2015 年, 工控网实现营业收入 3.09 亿元, 实现净利润万元, 营业收入大幅下滑以致出现亏损主要是由于电力投资增速放缓工业企业盈利下滑导致设备企业广告投入大幅下降与此同时, 公司 2015 年咨询服务收入同比增长 47%, 占比由 15.06% 增长至 48.70%, 这与工控速派平台的上线有直接关系, 也与工控网成为工控服务与咨询平台的发展规划相吻合我们认为, 随着工控网与众业达公司的合作的深入, 工控网的服务外包业务将借助众业达的电力设备渠道迅速铺开, 实现跨越式的增长图 7: 工控网营业收入和毛利率变动情况图 8: 工控网分业务收入占比 % 48.70% 7.76% 9.52% 10.61% 12.98% % % 营业收入净利润同比 (%) 毛利率 (%) 制造广告咨询服务电商业务资料来源 : 公司年报, 华泰证券研究所资料来源 : 公司年报, 华泰证券研究所自营电商平台 : 线上与线下优势互补, 订单量增长迅速公司的分销业务要求公司产品覆盖各类规模的客户, 需要规模庞大的分销和配送体系而电力设备市场上除了行业巨头等等大中型客户, 还存在大量小规模的长尾客户, 这些客户专业需求性不高, 产品共性强, 需要建议建立户沟通的有效平台此外, 公司依托自有的线下分销渠道资源建设的自营电子商城于 2015 年 5 月上线试运行, 于 2015 年 11 月双十一正式上线, 依托公司线下分销业务的渠道和客户基础, 电商平台在上线三个季度内访问量和订单量都实现了高速增长电商平台的上线, 一方面可以整合公司原有的电力工业能源交通等领域的客户资源, 同时加强渠道的规范化和网络化整合, 实现线上业务和线下业务相互促进, 另一方面, 通过电商平台的预付款模式, 可以降低公司的应收款项规模, 进而降低公司的财务成本 2016 年 4 月 6 日, 公司募投项目公告将投资 2.86 亿元建设电子商务平台项目, 包括网上商城系统 ( 商品展示搜索会员系统在线订购支付系统意见反馈与论坛后台管理等 ), 以及对公司目前位于北京上海广州郑州四地的仓储物流中心进行配套改造项目建设期为 12 个月, 市场开拓期为 24 个月, 税后全部投资回收期为 6.48 年 ( 含市场开拓期 ), 税后投资内部收益率为 19.57%, 预计年均销售收入亿元, 年均净利润万元谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 9

图 9: zydmall 电商平台 2015 年访问量与订单量增长迅速 3500.00 3000.00 2500.00 10.45 3128.00 11.48 14.00 12.00 10.00 2000.00 1500.00 1000.00 500.00 0.00 7.29 1421.62 517.80 494.

com, 华泰证券研究所电动客车充电站有望率先进入快速放量阶段十三五规划利好被忽视的商用车充电站领域 2015 年 11 月 17 日, 发改委能源局等四部委联合下发了电动汽车充电基础设施发展指南 (2015-2020 年 ), 提出 2015-2020 年新增充电桩 480 万个各类充换电站 1.

公交公司出租公司环卫部门物流公司电网公司高速公路公司等单位具有可能被纳入建设责任主体,PPP 模式将被大量使用, 建设进度将大大加快图 10: 2015-2020 年充电桩建设规划 ( 万个 ) 图 11: 2015-2020 年集中式充换电站规划 ( 座 ) 842 50 2397 3848 430

10 图 9: zydmall 电商平台 2015 年访问量与订单量增长迅速 Q2 2015Q3 2015Q 订单合计金额 ( 万元 ) 日均访问量 ( 次 ) 日均有效订单数 - 右轴资料来源 :zydmall.com, 华泰证券研究所电动客车充电站有望率先进入快速放量阶段十三五规划利好被忽视的商用车充电站领域 2015 年 11 月 17 日, 发改委能源局等四部委联合下发了电动汽车充电基础设施发展指南 ( 年 ), 提出年新增充电桩 480 万个各类充换电站 1.2 万座, 对于以往被忽视的商用车充电领域具有强烈的促进作用发展指南首次对国内不同类型的集中式充换电站明确了的建设任务指标, 区分了公交车出租车环卫物流专用车公共充电站和城际快充站, 区分了公共单位内部停车场写字楼路边停车场等由于充换电站大多数为公用事业用途, 区分目标充电站后下一步即为明确建设主体, 公交公司出租公司环卫部门物流公司电网公司高速公路公司等单位具有可能被纳入建设责任主体,PPP 模式将被大量使用, 建设进度将大大加快图 10: 年充电桩建设规划 ( 万个 ) 图 11: 年集中式充换电站规划 ( 座 ) 公务私家车充电桩分散式公共充电桩公交车出租车专用车公共充电城际快充资料来源 : 电动汽车充电基础设施发展指南华泰证券研究所资料来源 : 电动汽车充电基础设施发展指南华泰证券研究所此外, 发展指南首次对国内不同省份的电动汽车发展目标进行了分解, 区分为加快发展地区, 示范推广地区和积极促进地区,2016 年起, 各省市的电动汽车发展规划已出台谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 10

11 表格 4: 2020 年充电设施分区域建设目标区域类型包含省份预计电动汽建设集中式充建设充电桩公共充电桩与核心区公共充车数量换电站数量数量电动汽车比例电服务半径加快发展地区示范推广地区北京天津河北辽宁山东上海 266 万辆 7400 座 250 万个推广城市 1:7 推广城市 0.9km 江苏浙江安徽福建广东海南其他城市 1:12 其他城市 2km 山西内蒙古吉林黑龙江江西河 223 万辆 4300 座 220 万个推广城市 1:8 推广城市 1km 南湖北湖南重庆四川贵州其他城市 1:15 其他城市 2.5km 云南陕西甘肃积极促进地区广西西藏青海宁夏新疆等 11 万辆 400 座 10 万个省会等主要城省会等主要城市 1:12 市 2km 资料来源 : 国家能源局, 华泰证券研究所表格 5: 电动汽车充电设施相关国家政策发布时间发布部门文件主要内容全国汽车标准化技术电动汽车充电装置国电动汽车传导充电用连接装置电动汽车传导充电系统电动汽文员会家标准车非车载传导充电机和电池管理系统之间的通信协议国家发改委能源局电动汽车充电基础设按照适度超前原则明确充电基础设施建设目标, 年将新建包括私工信部住建部施发展指南 ( 年 ) 人专用充电桩和公共充电桩在内的充电桩 480 万个, 新建公用公交出租环卫物流在内的充换电站共计 1.2 万座, 对国内各地区按照推广程度的不同分加快发展示范推广和积极促进三个区域制定目标建设目标为满足 500 万辆各类电动汽车的充电需求国务院办公厅关于加快电动汽车充到 2020 年, 基本建成适度超前车桩相随智能高效的充电基础设施体系, 电基础设施建设的指满足超过 500 万辆电动汽车的充电需求新建住宅配建停车位应 100% 建设导意见充电设施或预留建设安装条件, 大型公共建筑物配建停车场社会公共停车场建设充电设施或预留建设安装条件的车位比例不低于 10%, 每 2000 辆电动汽车至少配套建设一座公共充电站发改委财政部国关于加强城市停车设鼓励建设停车楼地下停车场机械式立体停车库等集约化的停车设施, 并土部住建部交通施建设的指导意见按照一定比例配建电动汽车充电设施, 与主体工程同步建设部公安部银监会资料来源 : 华泰证券研究所商用客车油改电推动快速充电站建设加速根据国家统计局数据, 截至 2014 年, 我国城市公共交通运营的公共汽电车总量达到 46 万辆而根据已公布的北京上海等省市的电动汽车推广规划, 各省市均将对辖区内的汽柴油公交车开展油改电工作截至 2014 年, 新能源公交车在全国的应用达到了 27 个省 110 个省市, 新能源公交车的总量达到辆交通运输部预计,2015 年新能源公交车保有量将超过辆 ;2020 年新能源公交车物流配送车目标为 30 万辆, 其中新能源公交车 20 万辆, 新能源物流车 10 万辆据此测算公交充电站的需求量超过 5000 座谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 11 11

12 表格 6: 各省市十三五新能源公交车替换规划省市规划内容河北年新增及更换的公交车中新能源公交车比重应分别达到 50% 60% 70% 80% 山西太原 : 至 2018 年, 太原将每年更新纯电动公交车 1000 辆, 三年内累计投放 3000 辆纯电动公交车临汾 : 市区 2016 年将新增纯电动公交车 200 辆, 新建 6 个公交车充电站 50 个充电桩海南年新增及更换的公交车中新能源公交车比重分别达到 50% 60% 70% 80% 90% 广西年新增及更换的公交车中新能源公交车比重分别达到 10% 15% 20% 25% 和 30% 上海每年的新增公交车中的 60% 必须是新能源车,2020 年上海的新能源公交车的总数预计达 8000 辆到 1 万辆, 充电桩和车的数量比例为 1 比 1 安徽新增及更换的公交车中新能源公交车比重要求是不低于 35%, 对新能源汽车推广数量要求是不低于 1.8 万辆山东济宁 :2016 年公共汽车公司购置 156 辆纯电动公交车, 用于开通和优化公交线路聊城 : 截止年底将增加 220 台纯电动公交车, 纯电动公交车的占比达到 65% 辽宁沈阳 : 更新和新增的公交车中新能源汽车比例不低于 30% 吉林长春 :2016 年计划推广 2205 台新能源汽车, 其中公交 487 台, 旅游 318 台, 乘用车 500 台, 环卫 500 台, 租赁 200 台, 物流 200 台资料来源 : 电动汽车资源网华泰证券研究所 2015 年 5 月, 财政部工信部交通部联合下发了关于完善城市公交车成品油价格补助政策加快新能源汽车推广应用的通知, 提出采用成品油补贴价格机制建立鼓励新能源公交车应用限制燃油公交车增长的新机制通知提出遏制燃油公交车数量增加势头, 鼓励在新增和更新城市公交车时优先选择新能源公交车通知首次对于十三五期间各省市新增或更换公交车中新能源车的比例做出了规定, 对于未达到规定的地区将从公交车成品油涨价补助中进行相应扣减表格 7: 新增或更换公交车中新能源车的比例要求北京上海天津河北山西江苏浙江山东广东海南 40% 50% 60% 70% 80% 安徽江西河南湖北湖南福建 25% 35% 45% 55% 65% 其他省 ( 区市 ) 10% 15% 20% 25% 30% 资料来源 : 财政部华泰证券研究所电动公交大巴车数量的快速增长凸显电动客车快速充电站的不足根据行业经验, 城市电动客车与相应充电站的数量比例应为 20:1 到 40:1 区间根据中汽协统计数据,2015 年, 纯电动商用车累计产销分别达到辆和辆, 同比增速分别达到 1040% 和 1160%, 而同期纯电动乘用车的产销分别为和辆, 同比增速分别为 280% 和 300%, 电动商用车的增速远高于乘用车的增速然而, 目前国内新增充电桩仍以交流慢充桩为主,2015 年末, 充电桩和充电站累计值分别为万个 3600 座, 同比增速分别为 437.2% %, 电动乘用车的车桩比例超过 300:1, 直接影响电动公交车的运营效率根据电动汽车充电基础设施规划 ( ), 十三五期间将建设公交车充换电站 3835 座, 总投资规模将超过 150 亿元谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 12 12

13 宁夏青海甘肃陕西西藏云南贵州四川重庆海南广西广东湖南湖北河南山东江西福建安徽浙江江苏上海黑龙吉林辽宁内蒙山西河北天津北京公司研究 / 公司首次覆盖报告 2016 年 05 月图 12: 各省市城市公共交通运营数量 ( 公共汽电车, 截至 2014 年 ) 资料来源 :Wind, 华泰证券研究所电动公交高行驶里程确保充电站稳定盈利与乘用车相比, 电动商用车 ( 大巴公交等 ) 具有电池容量高行驶里程长年充电电量高的优势, 考虑目前市场上主流电动乘用车和商用车, 电动商用车的电池电量一般为电动乘用车的 2-4 倍 2014 年, 全国公交车平均行驶里程达到 7.55 万公里, 远高于乘用车的年均行驶里程, 以新能源公交车百公里电耗 20kWh 计算, 一辆车年充电量将达到 1.5 万 kwh 根据众业达为珠海银隆提供的公交充电站运营数据显示, 单个公交车充电站可满足 56 辆公交车的充电需求, 单车充电 10 分钟左右, 每月可提供电量 30 万 kwh 以上, 考虑充电服务费补贴的情况下, 单个充电站年收入预计可达到万元此外, 对于公交公司而言, 油改电可实现每辆车每月节约能耗成本 400 元, 具有极高的经济效益, 因此集中式快速充电业务也受到公交公司等运营企业的广泛欢迎, 具有较高的市场推广空间表格 8: 电动乘用车与商用车电动汽车电池容量 (kwh) 电动乘用车电动商用车比亚迪 E6 北汽 EV200 腾势 Tesla P85 比亚迪 K9 厦门金龙 6821 宇通 E8 海格 H7V 资料来源 : 华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 13 13

14 图 13: 全国城市公共交通运营里程和单车平均运营里程 ( 公共汽电车 ) 总运营里程 ( 亿公里 ) 单车平均运营里程 ( 公里 ) 资料来源 :Wind, 华泰证券研究所战略股东 + 管理层激励 : 战略和经营双轮驱动公司实际控制人为董事长吴开贤, 截至 2015 年末, 吴开贤及其亲属共持有上市公司 57.81% 的股权, 具有上市公司的控制权公司于 2014 年 9 月签订战略梳理及资本运作咨询服务框架协议, 实际控制人协议转让 5% 股权, 引进浙江昊德嘉慧投资管理有限公司作为战略股东, 并为公司提供战略管理咨询产业并购整合方案资本运作的架构设计及实施并购项目的推荐寻找和调研以及尽职调查管理层激励等咨询服务, 服务委托期限为 2 年公司于 2016 年 4 月 6 日完成非公开股票发行, 以元 / 股的价格募资亿元投资预装式纯电动客车充电系统建设项目和电子商务平台建设项目, 最终参与认购的发行对象为东莞证券创金合信基金平安大华基金金鹰基金安信基金 5 家机构投资者, 发行锁定期 12 个月公司于 2015 年 8 月 21 日 2016 年 1 月 18 日实施限制性股权激励, 向公司高管和核心骨干人员授予限制性股票总计 424 万股, 授予价格为 6.38 元 / 股, 解锁期分别为授予日之后年, 解锁条件为年的扣非净利润与 2014 年相比增长率不低于 10% 20% 30% 40% 截至 2016 年 4 月, 除实际控制人及亲属外的公司高级管理人员共持有上市公司 1.13% 股份通过最近 1 年的股权结构调整, 公司正式建立了实际控制人 + 战略管理咨询机构 + 高管和核心技术人员三方参与的股权结构, 实现了战略运作层面的运作方和实际经营管理层面的高管团队与公司形成了利益共同体, 对公司下一步的战略扩张提供了良好的内部环境和动力谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 14 14

15 图 14: 公司股权与业务架构众业达电器设备电力设备制造泰高开关西安德威克吴开贤颜素珍吴森杰吴森岳家族 (57.81%) 海宁嘉慧 (4.96%) 电力设备分销各地子公司石油钻井风力发电中植产投 (8.34%) 众业达系统集成船舶电气平安大华 (1.53%) 谐波治理东莞证券 (1.53%) 电动汽车充电新能源众业达新能源 ( 上海 ) 互联网 + 电商工控网资料来源 :Wind, 华泰证券研究所盈利预测与可比公司估值盈利预测假设考虑公司定增募投电动汽车生产项目为对已有产能进行扩张,16-17 年为产能逐步释放期, 公司预装式电动客车充电系统相关的业务收入将在年期间内实现迅速上升 16 年上半年起电力电网领域投资逐步回暖, 农网改造城网升级局域电网智能化建设等均将对公司电力设备分销业务产生拉动作用此外, 中国制造 2025 计划对于工业自动化提升具有推进作用, 相关工控产品和服务市场增长将同时对公司产品分销和工控网服务外包业务带来积极影响谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 15 15

16 表格 9: 公司分产品盈利预测假设 2015A 2016E 2017E 2018E 低压产品分销收入规模 ( 百万元 ) YOY -0.74% 10.00% 15.00% 15.00% 毛利率 11.54% 11.40% 11.20% 11.00% 工控产品分销收入规模 ( 百万元 ) YOY -8.29% 10.00% 15.00% 15.00% 毛利率 9.85% 9.80% 9.60% 9.50% 中压产品分销收入规模 ( 百万元 ) YOY -8.42% 10.00% 15.00% 15.00% 毛利率 12.63% 12.00% 11.80% 11.60% 系统集成收入规模 ( 百万元 ) YOY % 15.00% 15.00% 15.00% 毛利率 16.00% 16.00% 15.00% 15.00% 预装式充电站收入规模 ( 百万元 ) YOY % 75.00% 毛利率 32.00% 34.00% 35.00% 工控网收入规模 ( 百万元 ) YOY % % 30.00% 20.00% 毛利率 69.34% 70.00% 69.00% 68.00% 其他收入规模 ( 百万元 ) YOY 19.01% 10.00% 10.00% 10.00% 毛利率 13.15% 13.00% 13.00% 13.00% 资料来源 :Wind, 华泰证券研究所估值与可比公司分析公司属于电力设备行业中低压设备子行业, 我们选取电气系统集成与充电桩板块相关业务的可比公司特锐德万马股份中恒电气和顺电气科士达作为可比参考公司, 相关公司的相关指标见附表预计公司年的营业收入分别为亿元亿元亿元, 同比增长 12.39% 19.01% 17.69%; 同期实现归属于上市公司股东的净利润分别为 2.59 亿元 3.50 亿元 4.48 亿元, 同比增长 42.88% 35.23% 27.78%; 实现 EPS 分别为 0.48 元 0.64 元 0.82 元, 对应 PE 分别为 28 倍 21 倍 16 倍谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 16 16

17 与同行业公司相比, 公司资产负债率居中, 公司的市盈率水平处于低位, 定增完成后公司财务状况得到进一步改善参考可比公司及充电桩板块的整体估值水平, 给予公司倍 PE 估值, 以 2016 年预测 EPS 0.48 元确定公司目标价为元, 首次覆盖予以买入评级表格 10: 可比公司估值证券代码公司名称总市值资产负债率 EPS PE ( 亿元 ) 2015A 2016E 2017E 2018E 2015A 2016E 2017E 2018E SZ 特锐德 SZ 万马股份 SZ 和顺电气 SZ 中恒电气 SZ 科士达行业平均 SZ 众业达资料来源 : 华泰证券研究所 ( 众业达外其他公司取万得一致预期, 众业达估值日期截至 5 月 18 日 ) 风险提示 1) 电力需求下滑, 中低压电气设备销量不达预期, 工控网相关电力服务和电商业务增速不达预期 ; 2) 电动汽车销量下滑, 充电设施建设功力不足, 充电站推广效果不达预期, 募投项目产能释放进度不达预期 ; 3) 工控网业务整合进度不达预期, 自动化生产设备市场度不达预期谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 17 17

18 盈利预测资产负债表单位 : 百万元利润表单位 : 百万元会计年度 E 2017E 2018E 会计年度 E 2017E 2018E 流动资产现金应收账款其他应收账款预付账款存货其他流动资产非流动资产长期投资固定投资无形资产其他非流动资产资产总计流动负债短期借款应付账款其他流动负债非流动负债长期借款其他非流动负债负债合计少数股东权益股本资本公积留存公积归属母公司股负债和股东权益现金流量表单位 : 百万元会计年度 E 2017E 2018E 经营活动现金净利润折旧摊销财务费用投资损失营运资金变动其他经营现金投资活动现金资本支出长期投资其他投资现金筹资活动现金短期借款长期借款普通股增加资本公积增加其他筹资现金现金净增加额营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资净收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属母公司净利润 EBITDA EPS( 元 ) 主要财务比率会计年度 E 2017E 2018E 成长能力营业收入 -6.7% 12.4% 19.0% 17.7% 营业利润 -16.5% 41.5% 36.5% 28.6% 归属母公司净利润 -14.3% 42.9% 35.2% 27.8% 获利能力毛利率 (%) 11.6% 12.1% 12.6% 13.0% 净利率 (%) 2.7% 3.4% 3.9% 4.2% ROE(%) 7.7% 7.2% 8.6% 10.0% ROIC(%) 7.5% 10.6% 11.8% 13.3% 偿债能力资产负债率 (%) 37.6% 31.3% 29.0% 27.7% 净负债比率 (%) 45.29% 35.91% 29.79% 23.12% 流动比率速动比率营运能力总资产周转率应收账款周转率应付账款周转率每股指标 ( 元 ) 每股收益 ( 最新摊薄 ) 每股经营现金流 ( 最新摊薄 ) 每股净资产 ( 最新摊薄 ) 估值比率 PE PB EV_EBITDA 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 18 18

19 评级说明行业评级体系免责申明 - 报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准 ; - 投资建议的评级标准增持行业股票指数超越基准本报告仅供华泰证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制, 但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期, 本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正, 但本报告所载的观点结论和建议仅供参考, 不构成所述证券的买卖出价或征价该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况, 并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司及作者在自身所知情的范围内, 与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为之提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可, 任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为华泰证券研究所, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格, 经营许可证编号为 :Z 版权所有 2016 年华泰证券股份有限公司公司评级体系 - 报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准 ; - 投资建议的评级标准买入股价超越基准 20% 以上中性行业股票指数基本与基准持平增持股价超越基准 5%-20% 减持行业股票指数明显弱于基准华泰证券研究中性股价相对基准波动在 -5%~5% 之间减持股价弱于基准 5%-20% 卖出股价弱于基准 20% 以上南京北京南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼 / 邮政编码 : 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层邮政编码 : 电话 : / 传真 : 电话 : / 传真 : 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 深圳上海深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 24 层 / 邮政编码 : 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼 / 邮政编码 : 电话 : / 传真 : 电话 : / 传真 : 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 19 19

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013