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1 南华期货研究 NFR 宏观策略周报 2017 年 11 月 19 日星期日 数据回落不改复苏态势 摘要 南华期货研究所 章睿哲 10 月份包括货币供给 融资 投资 消费 工业运行在内的宏观数据均出现了不同程度的回落, 但仍高于去年同期水平, 具体而言 : 融资数据同比仍维持增长态势 ; 投资增速整体回落, 但除固定资产投资和基建投资增速低于去年之外, 房地产和民间投资增速仍高于去年同期水平, 且结构改善明显, 高耗能制造业投资下降, 高科技产业投资加快 ; 传统工业运行放缓, 但新兴行业呈现蓬勃发展态势,10 月份锂离子电池 太阳能电池 民用无人机 集成电路圆片 工业机器人 新能源汽车等新兴工业产品产量呈现高速增长态势 ; 消费受商品房销售增速下滑影响出现短期回落, 但居民部门消费潜力仍十分旺盛, 双十一电商成交额维持高速增长 整体来看, 未来淡化经济增速 注重增长效益和结构改善的导向非常明确, 我们认为短期数据的回落并没有改变经济结构持续改善的基本情况, 未来随着改革的逐步推进, 经济潜力和活力有望得到进一步释放 黎 敏 limin@nawaa.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1

2 数据回落不改复苏态势 10 月份货币供给增速维持下滑态势 10 月 M1 同比增长 13%, 比上月回落 1 个百分点,M2 同比增长 8.8%, 比上月回落 0.4 个百分点,M1-M2 同比为 4.2%, 比上月回落 0.6 个百分点 货币供给增速的下滑, 一方面是金融机构去杠杆的影响, 另一方面是实体经济的调整包括地方融资平台的整顿和国企去杠杆所致, 对此没有必要过分解读 实际上, 随着我国经济增速从高速转向中高速平台, 货币供给增速的相应下降是正常现象, 这反过来也说明经济增长更多依靠的是内生动力, 而不是靠货币刺激实现 融资数据季节性回落, 但同比仍维持增长态势 信贷方面,10 月金融机构各项贷款余额同比增长 13%, 比上月回落 0.1 个百分点, 社会融资规模存量同比增长 13%, 与上月持平 金融机构新增人民币贷款为 6632 亿元, 环比少增 6038 亿元, 同比多增 119 亿元 其中居民户新增贷款为 4501 亿元, 环比少增 2848 亿元, 同比多增 170 亿元 ; 非金融企业新增贷款为 2142 亿元, 环比少增 2493 亿元, 同比多增 458 亿元 10 月份社会融资规模为 亿元, 环比少增 7799 元, 同比多增 1535 亿元 社融同比多增主要是外币贷款 银行承兑汇票降幅减少和新增贷款 信托贷款增加所致, 而委托贷款 债券和股票融资是减少的 整体上看, 融资数据的环比回落主要是季节性因素所致, 一般季末融资都会出现放量, 而季初则出现回落, 加上 10 月份有国庆长假, 因此环比回落正常, 从同比来看依然是增加的 图 1 货币供应增长情况 图 2 贷款余额和社融存量增长情况 图 3 分类贷款同比增长情况 图 4 分类社融同比增长情况 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2

3 资料来源 :WIND 资讯南华研究 投资增速整体回落, 但结构改善明显 1-10 月, 固定资产投资同比增长 7.3%, 比上月回落 0.2 个百分点, 民间固定资产投资同比增长 5.8%, 比上月回落 0.22 个百分点, 房地产开发投资同比增长 7.8%, 比上月回落 0.3 个百分点, 基础设施建设投资同比增长 15.85%, 比上月回落 0.03 个百分点 目前来看, 除固定资产投资和基建投资增速低于去年之外, 房地产和民间投资增速仍高于去年同期水平, 分别高出 1.2 和 3 个百分点 虽然投资增速环比有所回落, 但结构的改善是比较明显的 根据统计局的数据, 投资的结构改善主要表现在四个方面, 一是技改投资加快 1-10 月份, 工业技改投资 亿元, 增长 14.1%, 增速比前三季度提高 1.3 个百分点, 比全部工业投资高 10.8 个百分点 技改投资占全部工业投资的比重为 44.6%, 比去年同期提高 4.3 个百分点 ; 二是高技术制造业投资增长明显 1-10 月高技术制造业投资 亿元, 增长 16.8%, 增速比去年同期提高 4.1 个百分点, 比全部制造业投资高 12.7 个百分点 高技术制造业投资占全部制造业投资的比重为 13.4%, 比 2016 年 2015 年和 2014 年分别提高 和 2.8 个百分点, 对制造业投资增长的贡献率为 49.1%, 拉动制造业投资增长 2 个百分点 ; 三是装备制造业投资增势良好 1-10 月装备制造业投资 亿元, 增长 8%, 增速比去年同期提高 5 个百分点, 比全部制造业投资高 3.9 个百分点 装备制造业投资占全部制造业投资的比重为 41.6%, 比去年同期提高 1.6 个百分点 其中电子设备制造业 仪器仪表制造业 汽车制造业投资分别增长 24.8% 15.2% 和 11.2%; 四是高耗能制造业投资持续下降 1-10 月份, 五大高耗能制造业投资下降 2.2%, 降幅比前三季度扩大 0.3 个百分点 此外, 虽然民间投资增速环比有所回落, 但同比的改善是最为明显的 统计局数据显示 1-10 月份, 基础设施民间投资增长 17.1%, 增速比去年同期提高 12.2 个百分点 ; 社会领域民间投资增长 17.4%, 提高 7.4 个百分点 ; 高技术产业民间投资增长 19.2%, 提高 7.3 个百分点, 未来民间投资增速有望进一步改善 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3

4 图 5 固定资产投资增长情况 图 6 基础建设投资增长情况 资料来源 :WIND 资讯南华研究 传统工业运行放缓, 但新兴行业呈现蓬勃发展态势 1-10 月发电量累计同比增长 6%, 比上月回落 0.4 个百分点, 但同比仍多增 2.1 个百分点 10 月份发电增速下降, 一方面与天气转凉 空调开机下降有关, 另一方面北方为应对雾霾天气自 10 月份开始一些高污染企业已陆续或间歇性停产限产, 进入 11 月份之后, 停产大范围铺开, 河北及全国钢厂开工率已降至历史最低水平, 预计随着供暖季正式到来, 停产企业还会进一步增加 10 月份工业增加值增长 6.2%, 比上月回落 0.4 个百分点,1-10 月工业增加值累计增长 6.7%, 增速与上月持平 10 月份虽然煤炭 发电 钢材 有色金属 平板玻璃等工业品产量增速均有所下滑, 但新兴工业产品产量仍保持高速增长, 锂离子电池 太阳能电池 民用无人机 集成电路圆片 工业机器人 新能源汽车等新兴工业产品产量分别增长 21.2% 26.3% 121.2% 31.8% 63.7% 92.7%, 呈现高速增长态势 2016 年以来, 受去产能政策的推动, 传统工业诸如钢材 煤炭等行业出现投资和产值低速增长或下滑 但利润高速增长的状态, 这一方面拉低了工业增加值数据, 另一方面又使工业利润的增长偏离正常水平, 某种程度上使宏观数据出现了一些迷惑性 未来随着去产能的逐步完成, 传统行业进入 新常态, 利润增长回到正常水平, 工业增加值和利润增长数据将会回归正常的情况 尽管供暖季的限产力度较大, 但受新兴产业的拉动, 工业增加值增速有可能进一步提高, 而工业利润数据则有可能会出现下滑 图 7 发电量增长情况 图 8 高炉开工情况 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4

5 图 9 部分传统工业品产量增长情况 图 10 工业增加值增长情况 资料来源 :WIND 资讯南华研究 消费受商品房销售增长下滑影响出现短期回落, 但居民部门消费潜力仍十分旺盛 10 月份社会消费品零售总额同比增长 10%, 比上月回落 0.3 个百分点,1-10 月消费品零售累计增长 10.3%, 比上月回落 1 个百分点, 其中网上商品零售额累计增长 28.8%, 比上月回落 0.3 个百分点 分品类来看,10 月份消费增速回落主要还是商品房销售回落之后家具类 建筑装潢类商品消费增速下滑所致, 但高端消费品诸如体育娱乐用品 化妆品 文化用品等消费增速均大幅高于上月水平, 日常消费品诸如食品 服装 饮料饮酒等消费增速也保持增长 今年双十一电商销售火爆, 阿里巴巴和京东公布的数据显示, 今年双十一天猫 淘宝总成交额 1682 亿元, 同比增长 39%, 当日全球消费者通过支付宝完成的支付总笔数达到 14.8 亿笔, 比去年增长 41%; 京东双十一累计下单金额 1271 亿元, 同比增长 50% 以上 ; 国家邮政局监测数据显示, 双十一当天, 主要电商企业全天共产生快递物流订单 8.5 亿件, 同比增长 29.4%; 全天各邮政 快递企业共处理 3.31 亿件, 同比增长 31.5% 此外, 各大商业综合体和品牌线下商店也有大规模的促销活动 整体来看, 双十一消费的火爆很大程度上说明居民部门仍然具备相当大的消费潜力, 未来线 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5

6 上消费将持续保持高速增长, 我们预计 11 月份消费数据有望超预期 图 11 社会消费品零售总额增长情况 图 12 部分消费品零售增长情况 资料来源 :WIND 资讯南华研究 商品房短期供需矛盾仍然突出, 长期有望得到缓解 统计局数据显示,10 月份全国商品房待售面积同比下降 13.3%, 比上月扩大 1.1 个百分点, 增速创历史新低, 但房屋竣工面积 施工面积和新开工面积增长并不明显,1-10 月房屋竣工面积累计增长 0.6%, 比上月回落 0.4 个百分点, 房屋施工面积累计增长 2.9%, 比上月回落 0.2 个百分点, 房屋新开工面积累计增长 5.6%, 比上月回落 1.2 个百分点 从全国商品房销售面积看,1-10 月销售面积累计增长 8.2%, 增速比上月回落 2.1 个百分点, 且当月同比已出现负增长, 但是绝对成交量仍保持高位, 大幅高于 2016 年以前的水平, 说明商品房去化进度仍然非常快 在目前开工面积增长回落的情况下, 短期内房屋竣工面积有可能出现负增长, 从而进一步加剧供需矛盾 10 月份 70 大中城市新建住宅价格上涨城市出现增加, 环比涨幅略有回温 在楼市严加调控的情况下, 与去年相比降温是明显的,10 月份 70 大中城市同比涨幅继续回落, 但在低库存的支撑下, 环比上涨城市的数量有所增长, 从 9 月份的 44 个增加至 50 个, 环比平均涨幅略有回温, 比上月提高 0.04 个百分点至 0.45%, 其中二三线城市涨幅回温较为明显, 二线城市环比回升 0.2 个百分点至 0.3%, 三线城市回升 0.1 个百分点至 0.3%, 一线城市环比下降 0.1%, 降幅与上月持平 一线城市租赁政策不断跟进 住建部棚改任务紧锣密鼓推行, 长期来看商品房供给将会增加, 多层次保障居民住房需求 北京市规划国土委 市住建委 11 月 16 日联合印发 关于进一步加强利用集体土地建设租赁住房工作的有关意见, 确定了未来五年北京将供应 1000 公顷集体土地, 约建 40 万套集体租赁住房 ; 上海市公积金管理中心 15 日宣布与上海市首批 14 家具有较大规模的住房租赁企业共同签署住房公积金租赁提取集中办理业务合作协议 可以看到, 一线城市的住房租赁相关配套政策在不断跟进, 未来住房租赁市场的发展将迎来更大突破 此外, 住建部棚改任务也在紧锣密鼓推行, 截至 10 月份, 全国已提前完成今年棚户 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6

7 区改造开工 600 万套的任务, 完成投资金额 1.68 万亿元 今年国务院常务会议确定, 实施 2018 年到 2020 年三年棚改攻坚计划, 再改造各类棚户区 1500 万套, 预计未来三年棚改投资金额或达 4.2 万亿元 长期来看商品房供给将有所增加, 多层次保障居民住房需求 图 13 房屋竣工 施工和新开工面积增长情况图 14 全国商品房历年销售月度情况 ( 万平方米 ) 图 大中城市新建住宅价格环比上涨数及平均涨幅 图 大中城市新建住宅价格环比涨跌情况 资料来源 :WIND 资讯南华研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7

8 本周全球大类资产表现 2017 年 11 月 19 日 主要大宗商品涨跌幅 全球主要货币对涨跌幅 ICE 布油 ICE WTI 原油伦敦金现伦敦银现南华商品指数 CRB 综合现货 欧元兑美元英镑兑美元美元兑日元美元指数澳元兑美元美元兑加元美元兑离岸人民币 全球股指涨跌幅 0.15 全球债市涨跌基点 (0.05) (0.10) 上证综指 道琼斯工业指数 法国 CAC40 富时 100 德国 DAX 恒生指数 (0.15) (0.20) 2017/10/ /11/3 2017/11/ /11/17 US10YT JP10YT DE10YT CN10YT GB10YT IT10YT CRB 指数涨跌幅 南华指数涨跌幅 CRB 食品现货 CRB 食用油现货 CRB 家禽现货 CRB 金属现货 CRB 工业现货 CRB 综合现货 CRB 纺织现货 南华商品指数 南华工业品指数 南华农产品指数 南华金属指数 南华能化指数 南华贵金属指数 资料来源 :WIND 南华研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8

9 南华期货分支机构 萧山营业部哈尔滨营业部杭州市萧山区北干街道金城路 438 号东南科技研发中心 2101 室哈尔滨市香坊区中山路 93 号 室电话 : 电话 : 台州营业部台州市经济开发区东商务区巨鼎国际商厦 203 室电话 : 温州营业部浙江省温州市车站大道 2 号华盟商务广场 1801 电话 : 郑州营业部郑州市商务外环路 30 号期货大厦 1306 室电话 : 青岛营业部 青岛市闽江路 2 号 1 单元 2501 室 电话 : 宁波分公司 宁波市海曙区和义路 77 号 电话 : 沈阳营业部沈阳市沈河区北站路 51 号闽商总部大厦 15 层 C 室电话 : 宁波营业部 浙江省宁波市和义路 77 号汇金大厦 9 楼 电话 : 慈溪营业部慈溪市浒山街道开发大道 1277 号香格大厦 7 楼电话 : 嘉兴营业部嘉兴市中山路 133 号综合大楼东五楼电话 : 绍兴营业部绍兴市越城区昆仑商务中心 1 幢 1 单元 3101 室电话 : 深圳分公司成都营业部深圳市福田区金田路 4028 号荣超经贸中心 室四川省成都市高新区天府大道北段 1700 号 1 栋 2 单元 12 层 1209电话 : 号电话 : 兰州营业部甘肃省兰州市城关区张掖路街道酒泉路 号金地商务大厦 11 楼 001 号电话 : 大连营业部大连市沙河口区会展路 129 号大连国际金融中心 A 座大连期货大厦第 34 层 号电话 : 天津营业部天津市河西区友谊路与平交道交口东南侧大安大厦 A 座 802 电话 : 上海分公司中国 ( 上海 ) 自由贸易试验区松林路 300 号 1701 室电话 : 上海世纪大道营业部上海市浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 26 层电话 : 上海虹桥路营业部上海市虹桥路 663 号 1 楼 7 楼电话 : 深圳营业部深圳市福田区金田路 4028 号荣超经贸中心 室电话 : 广州营业部广州市天河区珠江新城花城大道 68 号环球都会广场 2008 单元电话 : 芜湖营业部芜湖市镜湖区伟星时代金融中心 室电话 : 北京分公司北京市西城区宣武门外大街 28 号 2 幢 B803 B805 室电话 : 重庆营业部 重庆市江北区建新南路 1 号 电话 : 北京营业部永康营业部北京市西城区宣武门外大街 28 号 2 幢 B801 B802 B608 B609永康市丽州中路 63 号 11 楼室电话 : 电话 : 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9

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