普华永道对投贷联动的理解以及本文的定位 近两年来, 随着国务院 中国人民银行 中国银监会以及科技部等有关政府部门的大力推动, 业界对于投贷联动这种创新业务形态如何能更好地为科技型企业提供融资已有诸多讨论 作为在我国金融服务行业占有最大市场份额的专业机构, 普华永道认为有责任为我们的客户以及行业内关心

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1 养精蓄锐, 蓄势待发 浅析商业银行发展投贷联动业务之七大要点 金融行业管理咨询

2 普华永道对投贷联动的理解以及本文的定位 近两年来, 随着国务院 中国人民银行 中国银监会以及科技部等有关政府部门的大力推动, 业界对于投贷联动这种创新业务形态如何能更好地为科技型企业提供融资已有诸多讨论 作为在我国金融服务行业占有最大市场份额的专业机构, 普华永道认为有责任为我们的客户以及行业内关心投贷联动的相关人士进行一期专题研究并与业界分享我们的观点和思考 首先, 投贷联动的推出即有利于解决科创类企业在初期的融资困境又有利于商业银行向综合化经营的转型和行业生态圈的建立 : 对于银行来说, 去产能以及行业转型升级的大背景下, 投贷联动可以提高对成长类客户的服务能力, 还能够拓展新的客户且丰富业务收入, 通过股权投资的收益弥补所承担更高的风险 ; 对于科创企业, 投贷联动也改变融资方式, 获得更加整合的融资方案 ; 对于现有的股权投资机构 ( 如风险投资 VC 和私募股权 PE), 也可以增加跨机构合作的机会并分担投资风险 然而客观地说, 截至成文之日, 包括第一批十家试点机构在内的我国各家商业银行在投贷联动业务发展方面仍未能取得实质性进展 我们认为此困境是由于商业银行在投贷联动业务开展中仍存在诸多尚未理清的思路 为此, 在进行了大量案头研究后, 本文定位于总结目前业界对投贷联动问题的最新思考和洞见, 以 化繁为简 为目标, 为我们的客户总结下一步工作开展的主要考虑因素 概括为建 融 研 投 贷 管 退七个步骤 进而针对各步骤, 提出了具体的分析和洞见 普华永道衷心期待与业界各类机构合作, 并能帮助我们的客户寻求在投贷联动领域的突破性发展, 同时也欢迎各位读者对本文或存在的任何纰漏批评指正 1 普华永道

3 投贷联动的主要业务模式以及面临的挑战 投贷联动是 以信贷投放与下属具有投资功能子公司股权投资结合, 由投资收益抵补信贷风险, 为科创企业提供持续资金支持的融资模式 投贷联动是商业银行参与企业股权投资的重要途径, 它是指商业银行以股权和债权两种形式为企业提供资金支持, 形成股权和债权之间相互联动 相互补充的模式, 实现商业银行与科技型企业之间的共赢 银监会于 2016 年 4 月公布 关于支持银行业金融机构加大创新力度开展科创企业投贷联动试点的指导意见, 将投贷联动定义为是 以信贷投放与下属具有投资功能子公司股权投资结合, 由投资收益抵补信贷风险, 为科创企业提供持续资金支持的融资模式, 并进而公布了第一批试点地区和银行名单, 我国的投贷联动正式进入实施阶段 根据 中国银行家调查报告 2016 的研究, 在开展投贷联动业务中, 52.4% 的银行家关注成长期的科创公司,36.5% 的银行家关注初创期的科创公司, 只有 10.7% 的银行家关注种子期的科创公司, 这与银行相对审慎的经营风格相匹配 投贷联动中银行家关注的科创公司类型 种子期, 10.70% 其他, 0.40% 初创期, 36.50% 成长期, 52.40% 结合国内商业银行现行的业务实践和国际领先实践, 商业银行开展股权投资主要可以通过以下三种方式进行 : 编号方式主要特点 1 直投 自主性强, 但是对投资判断能力要求高, 且收益波动高, 通常是 母行贷 子公司投 2 跟投 在自主性和收益间取得平衡, 注重机构间合作 3 基金投 收益相对稳定, 但投资自主性低 也可以理解为 表内贷 表外投 从业务联动和融资的先后顺序来说, 行业有时也归类为 先贷后投 从 先投后贷 和 边投边贷 普华永道 2

4 投贷联动的主要业务模式以及面临的挑战 商业银行实施投贷联动业务的方式多种多样, 但每种方式都面临自身的挑战, 如何根据自身实际情况与目标选择合适的模式是商业银行亟需决策的领域 但无论如何划分, 目前对业务开展方式的考虑仍处于理论探讨阶段, 相信未来有大量业务开展起来后, 投贷联动的业务模式会出现 百花齐放 百家争鸣 的新格局 根据 中国银行家调查报告 2016 的研究, 开展投贷联动的银行家从把控风险角度最为关注的三点要素是 : 一 企业的行业前景 (77.2%); 二 企业的研发能力 (53.9%); 三 企业的商业模式 (46.3%) 投贷联动中银行家关注的企业特质 行业市场前景良好 技术领先, 研发能力强 53.90% 77.20% 商业模式有吸引力 46.30% 现金流量状况良好可抵质押资产充足资产负债状况良好企业高管经验丰富后续融资能力强 29.30% 25.60% 23.20% 17.90% 14.30% 其他 0.30% 在似乎很多考虑要素都已经具备的基础上, 包括第一批十家试点机构在内的各商业银行仍未能再在投贷联动上取得实质性进展 我们认为这是由于商业银行在投贷联动业务开展中存在以下问题尚未得到明确的答案 : o 人才 : 现有银行的人才储备难以满足股权投资业务需要, 同时银行的薪酬体系不能有效激励和保留投资人才 ; o 资金 : 监管对于银行可用于股权投资的资金来源做了严格限制, 导致银行难以通过负债资金增加杠杆扩大收益 ; o 业务模式 : 股权投资与信贷投放之间存在利益冲突, 同一家银行需要在推进投资业务的同时避免对传统信贷业务的影响 ; o 管理模式 : 投资与信贷业务在项目筛选 企业研究 前景预测等方面存在区别, 过去的经验难以有效复制, 并担心发生风险 针对上述问题, 普华永道做了大量行业研究, 并将在投贷联动的七个步骤出发, 提出了我们的具体分析和洞见 3 普华永道

5 开展投贷联动的关键环节 建 投资的成功是建立在已有的知识和经验基础上的 *( 美 ) 罗伊 纽伯格 投贷联动的开展不同于商业银行常规的信贷业务, 需要设立专门的投资子公司, 并配备专业的人才队伍 建立专业的职能机构和人才队伍是开展投贷联动的重要基础 股权投资不同于传统信贷业务, 投资回报期限长 收益不确定性大 为了使子公司能够有效地开展股权投资业务, 需要设立与传统商业银 行不同的风险偏好, 同时构建投资收益评估模型并建立完善的投资决策流程 此外, 股权投资业务在工作流程中也与信贷投放不同, 要求业务人员 和中后台支持部门能够深入理解目标含企业与项目未来的发展前景 因此子公司需要从股权投资的角度出发去建设专业人才队伍, 配置覆 盖项目寻找 项目价值与风险评估 尽职调查 交易结构设计 项目 管理 项目退出等完整股权投资流程的业务团队和管理团队 商业银行可以在子公司筹备过程中, 针对未来股权投资业务发展规 划, 以银行现有团队为基础进行关键人才的培训和储备, 同时按照需 要设置相关岗位的招聘计划 融 匹配的融资渠道与合理的融资成本是实现投贷联动的基本保障 银行需要寻找匹配的融资渠道以支持投贷联动业务持续开展的需要, 同时融资成本应保持在可以支持银行制定合理投资策略的范围内 根据监管的要求, 银行开展投贷联动需要建立防火墙, 具体表现为 : 投资功能子公司进行股权投资仅能使用资本金, 不得使用负债资 金 代理资金 受托资金以及其他任何形式的非自有资金 ; 面向 科创企业的股权投资应当与其他投资业务隔离 ; 科技金融专营机构进行信贷投放时, 贷款来源应当为表内资金, 不得使用理财资金 委托资金 代理资金等非表内资金 股权投资业务受到上述监管要求的影响较大, 由于无法使用负债资金和代理资金, 导致银行难以通过杠杆扩大投资规模和增加收益 因此对于银行而言, 如何拓宽融资渠道, 降低融资成本, 以至于在并表层面如何通过优先股和次级债调整和优化资本结构就成为顺利开展投贷联动的重要基础 纵观国际领先实践, 硅谷金融集团将硅谷资本的创投业务与一般业务分割开来, 股权投资资金主要来源于股市募集, 少部分来源于基金项目, 且不从一般存款业务之中提取资金, 同时一般信贷业务也不会从投资基金中挪用, 在避免了相互之间的风险影响的同时, 也确保了各自的业务能够获得匹配的资金来源支持 普华永道 4

6 开展投贷联动的关键环节 ( 续 ) 研 不进行研究的投资, 就象打扑克从不看牌一样, 必然失败 * *( 美 ) 彼得 林奇 股权投资公司在作出投资决策前, 需要对企业做深入调查和分析 不同于银行与企业信贷客户之间的模式, 股权投资公司在进行投资之后无法通过监控企业账户 提供存贷汇服务等方式与企业保持密切往来 同时, 股权投资回报周期长 固定现金流少, 投资机构往往需要等待较长时间才能获得投资收益 因此, 股权投资公司更强调在投前对企业进行深入的调查和研究分析 股权投资前所需的研究分析与银行信贷调查在对企业的关注角度上有所不同, 更关注投资的回报而不仅是还款能力, 因此需要通过前期的充分调研为后续投资决策提供支持, 并为相关的投资形式 产品结构以及相关条款设置提供依据 通常对科创型企业所惊醒的股权投资研究所关注的视角包括 : 行业分析 行业内部竞争 政策支持 行业分析 科技含量 科技含量 科技领先性 可替代性 盈利能力 成本控制 定价能力 盈利能力 企业研究 融资能力 融资能力 融资渠道 历史表现 管理团队 管理层稳定性 管理层专业性 管理团队 生命周期 生命周期 初创 成长 成熟 投 一定要在自己的理解力允许的范围内投资 # # ( 美 ) 沃伦 巴菲特 银行在设计股权投资产品时, 需要注意投资目标 投资方式以及产品结构与自身业务模式的匹配, 同时通过合理的项目收益分成保持对投资经理的持续激励 在设计投贷联动产品时, 考虑到科创性企业在较长的一段时间内难以通过分红等方式为股东带来回报, 银行进行股权投资的目标不宜设定为长期持有而取得分红收益, 所以在设计投资产品时需要考虑退出的期限和方式 银行也可考虑在产品中增加回售权的方式, 约定在未来某个时点将所持有的股权以协议的价格回售给被投企业, 从而保证了银行能够按照计划退出 另一方面, 股权投资对投资经理的专业能力依赖度较高, 为了更好地激励投资经理寻找优质项目, 同时鼓励投资经理在项目存续过程中对其持续包持关注和投入精力, 银行可以采用项目收益分成机制, 将投资经理的个人报酬与标的项目紧密连接在一起, 这也被证明是一种行之有效的管理模式 5 普华永道

7 开展投贷联动的关键环节 ( 续 ) 贷 需体现出与投资业务的联动效应 信贷业务需要与投资业务相互映衬, 通过联动以促进合力发展 信贷业务的主要目标客群包括科创型企业 母基金 企业主两类 : 针对科创型企业, 银行可考虑结合工商 税务 专利 交易信息等, 应对财务数据可比性较弱等局限 有效开展信贷评估 ; 针对母基金, 银行需认可基金公司对所投资领域在未来一段时间内的发展判断 ; 并对基金公司的业务和运作规律进行研究分析, 参考投资团队的历史业绩和成功案例等因素 ; 针对企业主, 银行可以将企业主 / 创始核心团队发展为潜在的私人银行 / 财富管理客户 产品设计方面, 在普通贷款之外增加股票选择权 ( 即选择权贷款 ) 定价调整权等 ; 通过夹层融资的方式提供含有股债双重性质的融资服务 此外, 为企业高管 基金合伙人提供零售 私银服务, 可有效提升客户粘性 管 投后管理是股权投资取得成功的重要保障 所谓 三分投, 七分管, 相对于投前的研究分析, 对企业进行投后管理对最终取得投资成功而言更为重要 在投资子公司作为财务投资人的同时, 商业银行应为企业做大做强提供支持, 利用自身内外部资源为企业提供战略规划 财务规划 系统规划 工作流程梳理 税务筹划 知识产权等相关服务 对于创立初期的科技型企业, 银行在提供资金融通的同时, 还可为企业提供或介绍科技专家的技术指导, 为企业进行创业辅导, 并为其介绍其他投资者, 打造良性循环的科技型企业生态圈 此外, 通过对企业进行全面投后管理, 银行可以建立与企业更深层次的关系往来, 实时了解企业的经营状况变化, 以便根据企业的发展状况调整投资和信贷策略 对于在技术上获得突破, 或已经取得科学技术专利且即将要转化为实际产品的企业, 可以增加投资和贷款投入, 帮助企业在获得规模效应和尽快实现收益的同时, 能够持续进行研发投入, 保持技术领先性 对于进入成长期和成熟期的企业, 银行还可提供财务顾问服务, 协助企业进行横向和纵向的收购并购, 整合资源, 提升市场地位 普华永道 6

8 开展投贷联动的关键环节 ( 续 ) 退 顺利安全的退出是投贷联动取得成功的标志 股权投资的退出由于资金来源途径与资金运用目的的不同, 形成了商业银行与风险投 资机构不同的风险承受底线, 塑造了两者对于风险管理和经营方式的 选择, 并从而影响了资金的退出时机 价格以及模式 商业银行贷款的退出可根据银行授信的缩减幅度, 分为彻底退出和部 分退出 前者旨在收回全量的存量信贷业务, 终止信贷业务合作关系 ; 后者旨在以小代大 以新替旧, 降低银行自身的信贷风险, 或顺应企 业新的贷款需求 ( 如转为过桥贷款, 或项目融资贷款等 ) 银行应根据自身战略目标及风险偏好, 结合对宏观经济环境 行业周期性发展 地区政策环境及授信企业经营情况的综合判断, 构建以风险防范为核心的 规范化的 适用于科创企业的信贷风险退出制度和退出判断标准, 辅助其对退出时机 退出额度 退出渠道的合理选择 股权投资资金的退出可通过首次公开募股 (IPO) 并购- 交易退出 或并购 - 二次出售等途径实现 就近 5 年私募股权 / 风险投资基金投资企业退出数量统计来看, 与 2011 年相比, 并购退出数量呈下降的趋势 IPO 退出较并购退出更为活跃 注 : 上图数据来源 : 普华永道 中国私募股权 / 风险投资基金 2015 年回顾与 2016 年展望 整体而言, 尽管国内股权资本市场持续动荡, 投资者仍然会由于更高的市盈率倾向于选择与 A 股市场相关的退出方式 部分寻求资金快速回笼或降低交易成本的企业, 也会通过财务并购的方式实现退出 7 普华永道

9 普华永道在投贷联动方面可提供的专业咨询服务 建 投贷联动生态圈分析与战略规划 投贷联动业务模式设计 投贷联动运营模式设计 投资子公司组建方案 投资子公司组架和人才方案 投贷联动外部合作机构遴选 融 + 研 投贷联动资金方案设计 投贷联动资本成本估算 投贷联动行业研究 科创型企业认定标准制定 科创型企业生命周期建模 投 + 贷 投贷联动客户需求匹配分析 投贷联动产品设计 股权投资结构方案设计 债权投资结构方案设计 投贷联动绩效管理方案审阅与设计 投贷联动合作机构管理方案审阅与设计 管 投贷联动监控指标设计 投贷风险调整收益评价方案设计 投贷联动管理流程设计 投后风险与组合管理 贷后风险与组合管理 退 投贷联动退出整体机制审阅与设计 银行股权退出方案详细审阅与设计 为潜在投资者提供尽职调查 普华永道 8

10 欢迎联系我们以获取更多资讯 如果您对本文的内容感兴趣或对有任何想法和建议, 请联系您身边的普华永道专家或以下五名作者 我们非常期待与您共同合作, 助力投贷联动的业务发展 普华永道风险管理咨询合伙人张立钧 普华永道风险管理咨询合伙人翁涛 普华永道风险管理咨询总监张宁 普华永道风险管理咨询经理栾小琛 普华永道风险管理咨询经理蒋艳 电话 : + 86 (010) 邮件 :james.chang@cn.pwc.com 电话 : + 86 (010) 邮件 :tao.weng@cn.pwc.com 电话 : + 86 (010) 邮件 :michael.n.zhang@cn.pwc.com 电话 : + 86 (010) 邮件 :collins.luan@cn.pwc.com 电话 : + 86 (021) 邮件 :elva.jiang@cn.pwc.com 9 普华永道

11 本文仅为提供一般性信息之目的, 不应用于替代专业咨询者提供的咨询意见 本刊物中的内容是根据当时可获得的资料于 2017 年 1 月 20 日编制而成的 2017 普华永道管理咨询 ( 上海 ) 有限公司 版权所有 普华永道系指普华永道网络中国成员机构, 有时也指普华永道网络 每家成员机构各自独立 详情请进入

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