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1 2012 年 2 月 2 日 荣科科技 ( SZ) 计算机行业 深耕东北市场的优质 IT 服务企业 新股上市动态 东北地区领先的 IT 服务企业公司 2005 年成立, 是东北领先的 IT 服务企业, 主要业务包括数据中心系统集成和运营维护 重点行业信息化解决方案和金融 IT 服务外包等 公司客户分布广泛, 涉及电信 电力 社保医疗 金融 交通运输 政府机构等多个行业 2010 年, 公司主营收入 1.6 亿, 实现净利润 3530 万 国内 IT 服务市场规模高速增长, 空间巨大公司三项主营业务均拥有良好的发展前景 首先, 数据中心第三方服务提供是企业信息化成功实施的重要保证, 近年来市场发展迅速, 预计未来三年仍将保持 20% 以上的高速增长 其次, 社保医疗行业信息化是国家重点投资的方向, 未来 5 年复合增速有望超过 27%, 而东北地区增速可能超过 30% 另外, 金融 IT 服务外包市场在我国金融行业加速发展的背景下迎来发展契机, 尤其是国内银行 两地三中心 的建设将在未来 2-3 年内迎来高峰期 竞争优势明显, 客户分布广泛降低不确定性风险我们认为公司竞争优势主要体现在以下几方面 : 首先, 公司综合的技术实力和本地化服务能力可以快速响应客户需求, 解决单一原设备厂商解决不了的问题 ; 其次, 公司在东北地区二三线城市拥有完备的销售与服务网络, 能够快速渗透市场 准确满足客户需求 另外, 我们认为公司服务的行业分布广泛, 涵盖了通信 电力 金融 社保医疗等高度依赖 IT 系统的行业, 这些行业支付能力强 对 IT 系统要求高, 有助于公司不断提升综合实力, 同时, 也有助于公司降低依赖单一行业所带来的风险 募投项目有效增强公司研发与市场能力公司完成募投项目可以达到以下目标 : 提升数据中心运营维护服务的质量, 缩短响应时间, 提高服务效率 ; 软件产品平台化, 增加复用性 ; 拥有更加完善的金融行业解决方案, 提升在金融领域 IT 服务的水平 我们认为募投项目的建设可以帮助公司有效把握社保医疗一体化系统大建设的机遇, 提升在金融 IT 外包领域的行业地位 建议询价区间为 元我们预计公司 年 EPS 分别为 0.62 元 0.83 元和 1.09 元, 复合增速为 28.2%, 参照可比公司估值, 我们认为合理询价区间为 元, 对应 2012 年 PE 为 倍 上市后合理价格为 16.6 元 业绩预测和估值指标指标 E 2012E 2013E 营业收入 ( 百万元 ) 营业收入增长率 10.72% 47.92% 52.01% 31.75% 21.82% 净利润 ( 百万元 ) 净利润增长率 % % 19.22% 34.11% 31.79% EPS( 元 ) ROE( 归属母公司 ) 46.55% 35.35% 29.65% 13.32% 15.46% ( 新股 ) 合理申购价格 : 元预计上市价格 :16.6 元 分析师 浦俊懿 ( 执业证书编号 :S ) pujunyi@ebscn.com 符健 ( 执业证书编号 :S ) fujian@ebscn.com 周励谦 ( 执业证书编号 :S ) 发行数据 发行价格 : -( 元 ) 发行规模 : 17( 百万股 ) 发行后总股本 :68( 百万股 ) 发行方式 : 网下询价, 上网定价发行日期 : 主承销商 : 平安证券有限责任公司主要股东 : 付艳杰 收益表现 募股资金投向项目名称金额 ( 百万元 ) 数据中心 IT 服务能力 提升及市场拓展项目 社保医疗行业信息化解决方案研发升级项目 金融 IT 外包服务基地建设项目 总金额 敬请参阅最后一页特别声明 证券研究报告

2 一 东北地区领先的 IT 服务企业 1.1 围绕数据中心服务开展业务 公司 2005 年成立, 专注于提供高质量的 IT 服务, 包括数据中心系统集成和运营维护 重点行业信息化解决方案和金融 IT 服务外包等 客户涵盖电信 电力 社保医疗 交通运输 政府机构 银行 期货公司等 2010 年, 公司主营收入 1.6 亿, 实现净利润 3530 万 图表 1: 公司主营业务收入比例 资料来源 : 公司招股说明书 1.2 公司股权结构公司控股股东和实际控制人为付艳杰和崔万涛, 共持有公司股份 77% 图表 2: 公司发行前股权结构 资料来源 : 公司招股说明书 二 IT 服务市场空间巨大 2.1 国内 IT 服务迎来发展机遇 近年来, 得益于国内信息化大发展,IT 服务市场前景向好 根据计世资讯预测, 年, 国内 IT 服务市场规模年均复合增长率将达 25% 行业处于快速增长期 敬请参阅最后一页特别声明 证券研究报告

3 图表 3: 国内 IT 服务市场规模及增长率 资料来源 : 公司招股说明书我们认为, 与公司业务相关的三个市场 数据中心第三方服务市场 行业信息化解决方案市以及金融 IT 外包服务市场, 都将迎来发展良机 2.2 数据中心第三方服务市场高速增长数据中心作为信息化解决方案的物理载体, 是 IT 系统稳定 安全运行的基石, 主要包括 IT 基础设备 ( 交换器 服务器 存储设备等 ) 和供电系统 制冷系统等环境系统以及设备监控 环境监控等监控管理系统 数据中心服务是针对 IT 设施的系统集成 日常监控 运营维护等相关 IT 服务 相比于数据中心设备原厂商提供的单一服务, 第三方数据中心服务提供商具有能够对多品牌 异构化数据中心进行综合性服务的能力, 性价比高 本地化服务能力强 近年来, 国内数据中心第三方服务市场规模保持 20% 以上的高速增长 图表 4: 国内数据中心第三方服务市场规模及增长率 资料来源 : 公司招股说明书同时,2009 年, 第三方 IT 服务市场前十名仅占据 19.5% 的份额, 市场集中度低, 同时如神州数码 华胜天成等全国性服务商, 相对区域性服务商, 本地化服务能力较弱 客户资源也存在劣势 未来, 数据中心第三方服务市场的竞争将更加激烈, 对于服务商, 只有站在客户具体的行业需求角度提供一体化的解决方案, 才能真正维系长期的合作关系 2.3 社保医疗信息化和金融 IT 外包市场前景向好 我国对于社保医疗行业的信息化建设非常重视 社保方面, 国家于 2002 年启动了 金保工程, 对我国的社保信息化建设进行明确规划 医疗方面, 国家于 2009 年出台的 关于深化医药卫生体制改革的意见, 明确要求大力推动医疗卫生信息化建设 2009 年社保医疗行业信息化建设总体投资为 亿元, 敬请参阅最后一页特别声明 证券研究报告

4 其中信息化解决方案市场容量为 亿元, 预计到 2015 年信息化解决方案市场规模将会达到 亿元 图表 5: 社保医疗行业信息化解决方案市场规模 资料来源 : 公司招股说明书 2012 年 1 月, 发改委发布 十二五 时期上海国际金融中心建设规划, 现示了中国大力发展金融行业的决心 近年业, 金融行业大展展也为金融 IT 外包服务行业带来了更多市场空间 图表 6: 国内金融 IT 外包服务市场规模及增长率 资料来源 : 公司招股说明书金融 IT 外包为金融机构提供 IT 系统的规划 设计 应用开发 运营维护等服务 相比金融机构自建 IT 系统, 具有专业化 效率高 性价比高等优势 由于 IT 系统在金融创新和服务中对安全性 稳定性 效率都有很高的要求, 在金融机构至关重要 因此成功案例会成为公司在招投标过程添加重要砝码 其中数据中心服务外包 灾备中心外包以及金融后台服务基地模式将是未来的发展趋势 辽宁省铁岭市正在建设中的北方金融后台服务基地将做为东北地区金融服务外包产业发展的载体, 推动地区服务业升级, 带动东北地区金融服务外包市场快速增长 这为公司在金融 IT 服务外包领域的长足发展的可贵机遇 三 区域综合竞争优势明显全国拓展势在必行 3.1 技术优势和一体化服务能力 公司具备较为全面的技术服务能力, 可以针对重点行业客户提供规划 研发 敬请参阅最后一页特别声明 证券研究报告

5 集成 运维等一体化的 IT 服务, 实现客户信息化需求 公司是国家级高新技术企业 双软企业, 具有 CMMI 三级资质 系统集成二级资质 智能建筑三级资质 公司具有通过多项国际知名 IT 企业认证的技术人员达 40 人 相比单一设备原厂商, 公司具有解决数据中心运维过程中综合问题的能力 在解决客户的实际问题中, 公司技术人才能凭借对复合的技术背景 ( 数据库 操作系统 数据中心硬件设备 冷却系统等 ), 解决系统症结 公司在数据中心系统集成和运维领域综合技术优势明显 同时, 公司的软件研发实力也已快速提升, 目前已拥有软件工程师 100 多名, 获得软件著作权 104 项, 项件产品登记证书 24 项 值得一提的是, 公司在软件研发过程中特别重视平台的研发, 这对公司产品的体系化有重要意义, 使软件开发具有可重用性 在行业信息化软件, 可以做到不同行业的软件在 30% 的共用组件, 相同行业的软件共用组件可达 70%, 极大地得升了软件开发的效率和质量 公司已经在北京设立了分公司, 直接面向北京地区的高端 IT 人才 目前, 北京分公司有多位系统架构和设计人员, 由北京方面给出软件的设计方案, 由沈阳总部进行编码实现 这样, 既能达到高质量的软件设计, 也能降低研发成本 3.2 重点客户黏性强已上升为 IT 战略伙伴公司拥有一批信息化重点应用领域的优质客户, 主要覆盖在金融 社保医疗 电信 电力等行业以及政府部门, 如浦发银行沈阳分行 营口银行 黑龙江省农信社 辽宁省农信社 中国联通辽宁省分公司 中国联通吉林省分公司 中国联通黑龙江省分公司 中国电信辽宁省电信分公司 辽宁省电力和辽宁省人保厅等, 并与上述客户建立了长期稳定的战略合作关系 这些领域对 IT 系统要求很高, 一旦形成合作关系, 一般不会轻易更换数据中心运维服务提供商, 否则会带来很高的转换成本和不确定性 另一方面, 公司的驻场技术人员不仅能为客户提供现场技术服务, 同时直接参与客户 IT 系统的规划和设计 这种方式, 技术人员能够直接获取客户的 IT 需求, 为客户提供更好的解决方案 凭借对客户需求的深刻理解和自身技术优势, 公司逐渐上升为客户的 IT 战略伙伴 3.3 区域优势和本地化服务能力本公司长期以来专注于东北地区的 IT 服务市场, 形成了以辽宁为中心, 向外逐步扩张的战略格局 目前, 公司已在北京 铁岭建立了全资子公司, 在长春 哈尔滨 大连等地设立办事处, 逐步搭建起覆盖北方地区的销售和服务网络, 具备快速的反应能力 3.4 公司未来发展的看点 1) 公司通过募投项目在深耕东北市场基础上, 将业务覆盖到西北 华北地区 2) 公司高毛利率的数据中心运维服务 行业信息化解决方案占收入比例提高, 进一步提升公司盈利能力 3) 在医疗信息化方面, 公司通过东北试点地区的示范项目进一步向全国推广社保医疗信息化解决方案 四 募投项目分析 数据中心 IT 服务能力提升及市场拓展项目 在公司现有营销服务体系和备件中心的基础上, 进一步拓展营销服务体系, 并相应筹建各分支机构所在地的备件中心, 从而有效提升数据中心运营维护服务的质量, 缩短响应时间, 提高敬请参阅最后一页特别声明 证券研究报告

6 服务效率 同时, 通过对公司现有智能监控系统的研发升级, 运用节能降耗技术, 使数据中心的更加高效, 实现绿色 IT 社保医疗行业信息化解决方案研发升级项目, 包括 4 个主要社保医疗系统平台, 分别为社会保障综合管理平台 医院信息管理 (HIS) 系统 区域医疗信息平台和新型农村合作医疗管理信息系统 项目将提升公司在社保医疗行业系统的研发能力, 巩固公司在该领域的竞争地位 项目将原先产品上升到平台, 使软件易于适应不同客户的需求, 提升公司获得订单的能力 金融 IT 外包服务基地建设项目 目标为金融行业客户提供一体化的后台综合服务解决方案 项目将建设银行流程软件研发服务中心, 为银行客户提供流程软件开发和服务 ; 建设金融行业数据中心, 为金融行业客户提供数据中心外包服务, 为了满足金融行业的灾备需求, 包括数据中心运维外包和包括数据中心在内的一体化的 IT 管理外包服务 该项目使公司拥有更加完善的金融行业解决方案, 提升在金融领域 IT 服务的水平 五 合理估值区间为 元 我们预计公司 年收入分别增长 52.0% 31.2% 和 21.8%, 毛利率则在行业信息化与运维服务业务占比提升带动下有所上升,11-13 年分别为 33.5% 34.0% 和 35.2%, 与此同时, 三费费率则由于研发投入加大与市场拓展而有显著上升 我们预计 年公司 EPS 分别为 0.62 元 0.83 元和 1.09 元, 复合增速为 28.2%, 参照可比公司估值, 我们认为合理询价区间为 元, 对应 2012 年 PE 为 倍 上市后合理价格为 16.6 元 六 风险提示 市场集中风险 大客户集中风险 技术研发失败风险 敬请参阅最后一页特别声明 证券研究报告

7 40% 利润率 30% 20% 10% 0% E 2012E 2013E 毛利率 EBIT 率 销售净利率 80 净利润 _ 增长率 150% % % 0 0% E 2012E 2013E 净利润 增长率 500 销售收入 _ 增长率 60% % 40% % % % 0 0% E 2012E 2013E 销售收入 增长率 利润表 ( 百万元 ) E 2012E 2013E 营业收入 营业成本 折旧和摊销 营业税费 销售费用 管理费用 财务费用 公允价值变动损益 投资收益 营业利润 利润总额 少数股东损益 归属母公司净利润 资产负债表 ( 百万元 ) E 2012E 2013E 总资产 流动资产 货币资金 交易型金融资产 应收帐款 应收票据 其他应收款 存货 可供出售投资 持有到期金融资产 长期投资 固定资产 无形资产 总负债 无息负债 有息负债 股东权益 股本 公积金 未分配利润 少数股东权益 % 40% 30% 20% 10% 0% 资本回报率 E 2012E 2013E ROE ROA ROIC WACC 现金流量表 ( 百万元 ) E 2012E 2013E 经营活动现金流 净利润 折旧摊销 净营运资金增加 其他 投资活动产生现金流 净资本支出 长期投资变化 其他资产变化 融资活动现金流 股本变化 债务净变化 无息负债变化 净现金流 资料来源 : 光大证券 上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 证券研究报告

8 关键指标 E 2012E 2013E 成长能力 (%YoY) 收入增长率 10.72% 47.92% 52.01% 31.75% 21.82% 净利润增长率 % % 19.22% 34.11% 31.79% EBITDA 增长率 91.82% % 23.55% 31.14% 27.95% EBIT 增长率 91.20% % 20.71% 27.01% 26.61% 盈利能力 (%) 毛利率 24.04% 34.94% 33.50% 34.03% 35.22% EBITDA 率 14.34% 24.55% 19.95% 19.86% 20.86% EBIT 率 14.29% 23.81% 18.91% 18.23% 18.95% 税前净利润率 15.53% 24.90% 19.43% 19.78% 21.39% 税后净利润率 ( 归属母公 13.58% 21.80% 17.10% 17.40% 18.83% ROA 21.98% 21.26% 14.51% 10.25% 11.85% ROE( 归属母公司 )( 摊 46.55% 35.35% 29.65% 13.32% 15.46% 经营性 ROIC 19.55% 27.74% 20.84% 18.36% 19.11% 偿债能力流动比率 速动比率 归属母公司权益 / 有息债务 有形资产 / 有息债务 每股指标 ( 按最新预测年度股 EPS 每股红利 每股经营现金流 每股自由现金流 (FCFF) 每股净资产 每股销售收入 资料来源 : 光大证券 上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 证券研究报告

9 分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 分析师介绍浦俊懿, 浙江大学自动化专业学士, 香港大学管理学硕士 曾任职于湘财证券,2010 年加入光大证券后, 从事计算机行业研究 符健,CFA CIIA FRM, 北京大学, 管理学与理学双学士学位 曾任职于中国工商银行资产托管部, 有近 4 年金融软件项目开发经验, 自加入光大证券研究所以来, 从事计算机行业研究 周励谦, 北京理工大学, 通信与信息系统专业硕士学位 2007 年加入光大证券研究所, 现为 TMT 研究团队负责人, 主要从事电信服务和通信设备制造行业的研究 2010 年获得新财富最佳分析师第一名,2009 年同时获得新财富及水晶球最佳分析师第一名,2008 年分别获得新财富及水晶球最佳分析师第三名 第一名 行业及公司评级体系买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上 市场基准指数为沪深 300 指数 敬请参阅最后一页特别声明 证券研究报告

10 特别声明 光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一 公司经营业务许可证编号 :z 本公司已获业务资格 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 证券资产管理 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称 光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性 光大证券研究所可能将不时补充 修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅供本公司的客户使用 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺 在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素 在任何情况下, 本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议, 本公司及其附属机构 ( 包括光大证券研究所 ) 不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任 本公司的销售人员 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策 本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在作出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 本报告的版权仅归本公司所有, 任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版 复制 刊登 发表 篡改或者引用 光大证券股份有限公司研究所 上海市新闸路 1508 号静安国际广场 3 楼邮编 总机 : 传真 : 销售小组 姓名 办公电话 手机 电子邮件 北京 王汗青 wanghq@ebscn.com 郝辉 haohui@ebscn.com 黄怡 huangyi@ebscn.com 梁晨 liangchen@ebscn.com 企业客户 孙威 sunwei@ebscn.com 吴江 wujiang@ebscn.com 杨月 yangyue1@ebscn.com 上海 李大志 lidz@ebscn.com 严非 yanfei@ebscn.com 王宇 wangyu1@ebscn.com 周薇薇 zhouww1@ebscn.com 徐又丰 xuyf@ebscn.com 韩佳 hanjia@ebscn.com 冯诚 fengcheng@ebscn.com 深圳 黎晓宇 lixy1@ebscn.com 黄鹂华 huanglh@ebscn.com 张晓峰 zhangxf@ebscn.com 江虹 jianghong1@ebscn.com 罗德锦 luodj@ebscn.com 富尊财富中心 濮维娜 puwn@ebscn.com 陶奕 taoyi@ebscn.com 戚德文 qidw@ebscn.com 顾超 guchao@ebscn.com 敬请参阅最后一页特别声明 证券研究报告