P2 新能源汽车整车中, 高压连接器应用频繁高压线束是新能源汽车高压系统的神经网络, 和高压连接器相连形成高压连接系统, 将高压器件和电动汽车高压箱 (PDU) 进行连接, 形成高压系统动电池组输出的高压直流电, 由电动汽车高压配电箱进行分配, 通过电机控制器逆变器或变频器驱动转向电机和动力电机

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撮洛付刁
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1 公司研究 DONGXING SECURITIES 东兴证券股份有限公司证券研究报告中航光电系列报告之四 : 受益于新能源汽车应用场景拓展和国产替代中航光电 (002179) 事件点评 2018 年 07 月 19 日强烈推荐 / 维持中航光电事件点评姓名分析师陆洲执业证书编号 :S 姓名事件 : luzhou@dxzq.net.cn Tel: 分析师王习执业证书编号 :S wangxi@dxzq.net.cn 研究助理张高艳 Zhanggy _y js@dxzq.net.cn 研究助理张卓琦 Zhangzq_y js@dxzq.net.cn Tel: Tel: Tel: 中航光电一直是我们团队重点推荐并紧密跟踪的主流品种, 公司今年以来相对收益非常明显, 我们预测公司 2018 年至 2020 年 EPS 分别为 1.36 元 1.82 元 2.45 元, 对应当前股价 PE 分别为 30 倍 22 倍和 16 倍, 2020 年目标市值 580 亿观点 : 新能源汽车连接器介绍连接器是连接两个电学或光学器件传输电信号或光信号的电子元器件, 其作用是借助电 / 光信号和机械力量实现电路的接通断开或转换, 广泛应用在汽车通讯航空航天军事装备计算机工业家用电器等领域 ; 其中, 汽车是连接器需求最大的领域新能源汽车高压电路对连接器提出新的要求传统汽车中的电路电压在 14V 左右, 连接电路使用低压连接器, 新能源汽车 ( 电动汽车 ) 的控制系统中同样采用此种电路而新能源汽车的动力系统电压可以达到 V, 低压连接器不能满足要求, 需要使用高压连接装置 ; 使用中的高拔插次数高温以及剧烈震动, 给连接器性能提出了更加严格的要求 ; 同时, 为了提高充电效率以及电动机功率, 新能源汽车工作电流和电压不断增大, 对连接器工作电压和电流的要求也越来越高在新能源系统中, 高压连接器应用广泛, 用以实现充电基础设施 ( 充换电站和充电桩 ) 和电动汽车以及电动汽车内部部件的连接, 产品类别多样 : 充电桩与汽车进行连接的充电枪电池更换的换电连接器以及各种类型的车载连接器新能源充换电系统, 需要采用专用连接装置新能源车动力电池只能接受直流充电, 电网上的交流电, 需要通过充电桩进行转换才可以使用充电桩, 在行业标准中, 其专业术语为非车载充电机, 其作用是将电网中的交流电转换为规定的电流, 通过电缆连接组件和充电枪与电动汽车连接, 为电动汽车的动力电池提供电能交流充电桩输出交流电, 电动汽车内置的车载充电机将交流电转换为直流电后为电池充电, 由于设备简单, 家用壁挂式充电桩通常是交流式充电桩 ; 而直流充电桩可以将电网的交流电转换为直流电, 直接对电池充电, 充电功率大, 可以实现快速充电, 商场停车场充电站通常是直流充电桩, 为了实实现空间的高效利用, 每个充电桩通常会配备两个甚至更多的充电连接组件

P2 新能源汽车整车中, 高压连接器应用频繁高压线束是新能源汽车高压系统的神经网络, 和高压连接器相连形成高压连接系统, 将高压器件和电动汽车高压箱 (PDU) 进行连接, 形成高压系统动电池组输出的高压直流电, 由电动汽车高压配电箱进行分配, 通过电机控制器逆变器或变频器驱动转向电机和动力电机, 同时, 通过直流电压转换器或变频器, 向空调压缩机水暖 PTC 充电机风暖 PTC

2 P2 新能源汽车整车中, 高压连接器应用频繁高压线束是新能源汽车高压系统的神经网络, 和高压连接器相连形成高压连接系统, 将高压器件和电动汽车高压箱 (PDU) 进行连接, 形成高压系统动电池组输出的高压直流电, 由电动汽车高压配电箱进行分配, 通过电机控制器逆变器或变频器驱动转向电机和动力电机, 同时, 通过直流电压转换器或变频器, 向空调压缩机水暖 PTC 充电机风暖 PTC 和部件进行供电图 1: 新能源汽车系统连接器使用场景资料来源 : 东兴证券研究所国内新能源汽车行业起步较晚, 在电动汽车充电领域, 已经形成了相关国家标准但在新能源汽车线束和连接器领域, 国家标准尚未出台, 使得该领域相关产品质量差异较大, 较大的企业能够按照自己公司的生产经验制定本企业的产品标准, 而一些小企业往往会选择以低价格攻占市场, 产品质量难以保证目前, 我国正处于电动汽车大规模推广应用期, 制定实施一个统一的电动汽车高压线束及连接器标准, 能够更好地促进整个行业的健康有序发展表 1: 新能源汽车连接器标准标准号 GB/T GB/TXXX 标准名称电动汽车传导充电用连接装置电动汽车用高压大电流线束和连接器技术要求资料来源 : 国家标准, 东兴证券研究所中航光电是国内连接器的领导者, 传统主业为军用连接器, 军用连接器同样是以大电压大电流为主, 在新能源汽车领域, 公司在技术上占据先发优势自 09 年起, 公司已经开始和国内的新能源整车厂商深度合作,2013 年规模迅速扩展到超过 6 个亿公司作为国电子设备用机电元件标准化技术委员会 (SAC/TC166) 成员, 参与了新能源汽车的充电标准以及线束和连接器标准的起草在新能源汽车连接器领域, 公司深耕多年, 拥有完善的产品体系, 产品包括连接器线缆组件和集成化产品, 能够为新能源汽车连接提供可靠的技术方案在公司新能源业务中, 毛利率相对较高的线缆组件和集成化产品占比较大, 占比或超过 70% 我们判断, 公司未来在新能源汽车方面的战略是继续向集成化设备商转型, 同时乘用车方面向主流厂商渗透, 在巩固和提升现有市场占有率的基础上, 布局智能互联网汽车物流车市场并取得重大突破图 2: 中航光电高压互联方案图 3: 中航光电线缆线束产品

P3 资料来源 : 公司官网, 东兴证券研究所资料来源 : 公司官网, 东兴证券研究所新能源汽车连接器的市场规模巨大新能源汽车在国内取得快速发展我国石油储量不足, 年消费量巨大, 对外原油依存度高达 68%, 每年新增的石油消费量中 70% 以上均被新增的汽车所消费, 从国家能源安全的角度考虑, 推动新能源汽车发展, 是降低石油消耗的有效手段 ; 从全球角度看,

7% 和 53% 2017 年我国新能源汽车产量达到 79.4 万辆, 销量达到 77.7 万辆, 同比分别增加 53.8% 和 53.

3 P3 资料来源 : 公司官网, 东兴证券研究所资料来源 : 公司官网, 东兴证券研究所新能源汽车连接器的市场规模巨大新能源汽车在国内取得快速发展我国石油储量不足, 年消费量巨大, 对外原油依存度高达 68%, 每年新增的石油消费量中 70% 以上均被新增的汽车所消费, 从国家能源安全的角度考虑, 推动新能源汽车发展, 是降低石油消耗的有效手段 ; 从全球角度看, 为降低对化石能源的依赖减少碳排放, 各国都在大力推进环保节能的新能源产品发展在国家政策的大力支持下, 中国新能源汽车产业发展迅速据中汽协数据,2015 年新能源汽车销售 33.1 万辆, 同比增长 3.4 倍 2016 年新能源汽车销售 50.7 万辆, 同比增长 53% 2016 年新能源汽车生产 51.7 万辆, 销售 50.7 万辆, 比上年同期分别增长 51.7% 和 53% 2017 年我国新能源汽车产量达到 79.4 万辆, 销量达到 77.7 万辆, 同比分别增加 53.8% 和 53.3%, 连续三年位居全球最大的新能源汽车产销市场根据节能与新能源汽车产业发展规划 ( 年 ) 提出的目标, 到 2020 年, 我国纯电动汽车和插电式混合动力汽车生产能力将达 200 万辆累计产销量超过 500 万辆,2018~2020 年我国新能源汽车销量的年均复合增长率 (CAGR) 将高达 37% 图 4: 新能源汽产量年产量 ( 万台 ) YoY % % 37% 37% 37% 51.70% E 2019E 2020E 400% 300% 200% 100% 0% 资料来源 :Wind 东兴证券研究所新能源汽车高压连接器市场广阔传统燃油汽车单车使用低压连接器价值在 1000 元左右, 而高压连接

4 P4 器的材料成本以及屏蔽阻燃要求等性能高于传统的低压连接器, 价格远高于低压连接器, 纯电动乘用车单车使用连接器价值区间为元, 而一辆电动商用车连接器价值约为元 2017 年, 新能源乘用车产量 59.3 万辆, 新能源商用车产量 20.2 万辆, 假设纯电动乘用车单车使用连接器价值为 4000 元, 电动商用车连接器价值为 9000 元, 扣除传统连接器价值, 当年新能源领域高压连接器市场规模约为 34 亿按照 37% 的年均复合增长率进行测算, 至 2020 年, 在新能源整车领域, 高压连接器市场规模约为 87.3 亿表 2: 新能源汽车整车高压连接器市场规模车型数据类别 E 2019E 2020E 产量 ( 万辆 ) 乘用车单价 ( 元 ) 市场规模 ( 亿元 ) 产量 ( 万辆 ) 商用车单价 ( 元 / 辆 ) 市场规模 ( 亿元 ) 总市场规模 ( 亿元 ) 资料来源 : 中国汽车工业协会, 东兴证券研究所在充电基础设施领域, 我国的充电桩建设还远没有跟上步伐, 高压连接器市场规模可观中国电动汽车充电基础设施促进联盟发布的数据显示,2017 年, 联盟内成员单位累计上报公共类充电桩个, 全年新增公共类充电桩个, 增长率达到 51% 而根据电动汽车充电基础设施基础指南 ( 年 ), 到 2020 年, 建成集中充换电站 1.2 万座, 分散充电桩 480 万个, 满足全国 500 万辆电动车充电需求已建成充电桩与目标相距甚远, 在接下来大概率取得更快的发展, 每一套充电枪价值 1000 元左右, 按照每个充电桩 1.5 个充电枪计算, 至 2020 年, 存量规模价值 75 亿, 市场规模可观新能源汽车连接器市场竞争格局安费诺简介 : 美国安费诺集团 ( Amphenol Corporation ) 成立于 1932 年, 总部位于美国康涅狄格州, 历经 80 多年的发展已经成为全球最大的连接器制造商之一, 2017 年销售额超过 70 亿美元安费诺为各行业提供连接解决方案并提供互联产品, 主要业务领域覆盖航空军用汽车铁路及其他交通和通用工业领域等泰科简介 : 泰科电子有限公司 (TE Connectivity), 成立于 1941 年, 现在已成为全球最大的连接器供应商, 为汽车通讯消费电子航空宇航军工船舶医疗能源及照明等各行各业设计制造和销售约 50 万种产品, 包括连接器系统继电器天线系统电线电缆及网络电缆系统等,2017 财年营收 131 亿美元 TE 结合在汽车以及高压行业的丰富经验, 为混合动力汽车和纯电动汽车打造安全可靠高效的解决方案 TE 提供一整套连接器继电器线束接触器和开关, 可以安全地连接和保护混合动

5 P5 力或纯电动汽车周边的数据及高低压电力传输永贵电器简介 : 浙江永贵电器股份有限公司始创于 1973 年, 总部位于浙江天台, 是一家专注于各类电连接器连接器组件及精密智能产品的研发制造销售和技术支持的国家高新技术企业,2017 财年营业收入 12 亿元公司最初专注于轨道交通领域, 近年来, 新能源和通讯连接器快速发展, 已经成为和轨道交通连接器并驾齐驱的主要业务, 形成以轨道交通新能源军工通信四大板块合力驱动的业务格局在新能源领域, 公司可以提供充电接口和多种型号的高压连接器公司自身的比较优势与传统汽车和消费电子内部的低电压环境不同, 新能源汽车内部为大电压大电流环境, 公司传统主业为军用连接器, 军用连接器同样是以大电压大电流为主, 公司在技术上占据先发优势公司自 09 年起, 已经开始和国内的新能源整车厂商深度合作, 并参与了新能源汽车的充电标准的起草, 2013 年规模迅速扩展到超过 6 个亿新能源汽车连接器未来随着市场竞争激烈, 毛利率有下滑的风险, 不过公司相对于其他新能源连接器厂商优势在于除连接器以外的线缆组件和集成化产品占比较大, 这些业务毛利率相对较高, 占比或超过 70% 我们判断, 公司未来在新能源汽车方面的战略是继续向集成化设备商转型, 同时乘用车方面向主流厂商渗透, 积极应对 2017 年新能源汽车补贴政策退坡的影响, 在巩固和提升现有市场占有率的基础上, 布局智能互联网汽车物流车市场并取得重大突破风险提示 : 新能源汽车市场不及预期

6 P6 分析师简介陆洲北京大学硕士, 军工行业首席分析师曾任中国证券报记者, 历任光大证券平安证券国金证券研究所军工行业首席分析师, 华商基金研究部工业品研究组组长,2017 年加盟东兴证券研究所王习中央财经大学学士, 香港理工大学硕士, 军工行业分析师历任中航证券长城证券军工组组长,2017 年加盟东兴证券研究所研究助理简介张高艳清华大学工学硕士,2 年制造型企业运营管理咨询经验,2016 年加盟东兴证券研究所, 重点关注航空智能制造军民融合等方向张卓琦清华大学工业工程博士,3 年大型国有军工企业运营管理培训咨询经验,2017 年加盟东兴证券研究所, 关注新三板军工领域分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果, 引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源, 力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下, 本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议, 市场有风险, 投资者在决定投资前, 务必要审慎投资者应自主作出投资决策, 自行承担投资风险

7 P7 免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写, 东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发, 需注明出处为东兴证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用, 未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导, 本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级 ( 以沪深 300 指数为基准指数 ): 以报告日后的 6 个月内, 公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义 : 强烈推荐 : 相对强于市场基准指数收益率 15% 以上 ; 推荐 : 相对强于市场基准指数收益率 5%~15% 之间 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率介于 -5%~+5% 之间 ; 回避 : 相对弱于市场基准指数收益率 5% 以上行业投资评级 ( 以沪深 300 指数为基准指数 ): 以报告日后的 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义 : 看好 : 相对强于市场基准指数收益率 5% 以上 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率介于 -5%~+5% 之间 ; 看淡 : 相对弱于市场基准指数收益率 5% 以上

长城汽车（601633）2012年年报点评：增速趋缓风险隐现

长城汽车（601633）2012年年报点评：增速趋缓风险隐现 p1 公司研究股份有限公司证券研究报告长城汽车 (601633)2012 年年报点评 2013 年 3 月 22 日推荐 / 下调长城汽车财报点评张洪磊 zhanghl@dxzq.net.cn 010-66554014 执业证书编号 :S1480512100001 事件 : 2012 年, 公司实现收入 431.60 亿元, 同比增长 43.44%; 实现利润总额 68.41 亿元, 同比增长