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希霹虞
5 years ago
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1 招財進寶市場策略 1 月港股策略報告美股回調, 殃及港股美股最長牛市已死? 標普 500 指數及納斯達克指數均由高位回落逾兩成, 但從經濟角度看, 美股應未步入熊市, 較大機會於 2019 下半年見頂不過, 美股走勢已轉弱, 料仍需整固一段時間估值低的港股之下跌幅度可能小於美股, 但港股向來較受外圍因素影響, 恐怕難逃被美股拖累, 易跌難升市場避險情緒升溫 : 隨着美股急跌, 資金流向各種避險資產美國十年期債息由近期高位 3.26 厘跌至 2.72 厘, 跌穿近大半年的上升軌相信要待債息重上 2.9 厘, 才反映市場風險胃納回升, 股市方現生機金價近期急升近一成, 恐慌指數 VIX 高見 36, 亦反映避險情緒上升, 但或尚未夠恐慌, 股市調整底部仍未出現中國經濟數據續弱 :12 月官方製造業 PMI 跌至 49.4%, 是兩年半來首次跌至收縮區企業利潤亦反映經濟下行壓力,11 月規模以上工業企業利潤同比下跌 1.8%, 是近三年來首次倒退在貿易戰衝擊及內地經濟下行壓力增加下, 料市場將憧憬中央政府推出更多穩增長的政策蘇沛豐, CFA 電話 :(852) 郵件 :danielso@cmbi.com.hk 恒生指數 25, 周高 / 低位 33,484/24,541 大市 3 個月日均成交 854 億港元资料来源 : 彭博恒生指數及國企指數表現恒生指數國企指數 1 個月 -2.5% -4.7% 3 個月 -7.0% -8.1% 6 個月 -10.7% -8.6% 资料来源 : 彭博恒生指數一年走勢圖技術分析 : 恒指國指再尋底恒指形成小形頭肩頂利空形態, 正在頸綫爭持, 若確認跌穿頸綫, 量度目標約於 23,800 國指與上證則受制下降通道, 正測試前浪底支持短期展望 : 上半月乏方向, 下半月見真章市場關注的中美談判英國表決脫歐方案及聯儲局議息均於月中至月底才有結果, 相信 1 月上半月觀望氣氛較濃, 加上美股短期內料維持波動, 傾向繼續調整投資策略 : 高息股及黃金可避險港股投資者宜採取審慎策略, 暫時以黃金及高息股避險, 待下半月不明朗因素逐步消除再調整策略受惠煤價滑落的內地電力股租金收入穩定的香港房託憧憬中央推出更多穩增長政策的工程機械股, 均看高一綫焦點股份公司代碼收市價 ( 港元 ) 市值 ( 億港元 ) 2018 年度預測市盈率 ( 倍 ) 股息率 (%) 每股盈利增長華潤電力 836 HK % 置富產業信託 778 HK % SPDR 金 ETF 2840 HK ,535 不適用中國龍工 3339 HK % 資料來源 : 彭博招銀國際研究 ; 截至 2018 年 12 月 31 日 /17 2/18 4/18 6/18 8/18 10/18 12/18 资料来源 : 彭博過往市場策略報告 18 年 12 月 3 日 2019 年策略報告恒指目標年 11 月 1 日推算恒指見底水平 18 年 10 月 2 日黎明前的黑暗 18 年 9 月 4 日避險為上, 候低買價值股 18 年 8 月 1 日板塊輪動, 新不如舊 18 年 7 月 6 日下半年策略 - 恒指目標下調至年 6 月 1 日未擺脫悶局, 內需股跑出敬請參閱尾頁之免責聲明

2 市場焦點美股最長牛市已死? 美國股市於 2018 年 10 月見頂 12 月急跌, 標普 500 指數及納斯達克指數均由高位回落逾兩成, 道瓊斯指數亦由高位回落 19.4%, 距熊市 ( 其中一種定義為下跌兩成 ) 僅一步之遙這是否意味美股始於 2009 年 3 月接近十年的史上最長牛市告終? 從經濟角度, 美股應未步入熊市我們相信美國經濟增速正在見頂, 而下行壓力將於 2019 下半年逐步顯現, 但全年 GDP 仍可保 2.5% 的溫和增長, 到 2020 年才出現衰退風險股市往往領先經濟, 平均於衰退前約半年見頂, 若美國 2020 年衰退, 則美股較大機會於 2019 下半年見頂不過, 美股走勢已轉弱, 料仍需整固一段時間道瓊斯指數高見 26,952 後回落, 形成雙頂利空形態 ( 圖 1),12 月跌穿頸綫 23,345, 低見 21,712 後反彈, 但未能重回頸綫之上, 因此反彈暫只視為技術性後抽, 雙頂量度目標 19,738 圖 1: 道指雙頂, 高位回落近兩成香港股市於 12 月之跌幅較美股小, 似有較強抗跌力, 主要因為港股走勢落後估值偏低於近十年的大牛市中, 港股遠遠落後美股於 11 月底時, 恒生指數之 2018 年度預測市盈率僅 11.2 倍 ( 圖 3), 約相當於七年平均, 而當時道瓊斯指數之 2018 年度預測市盈率為 16.0 倍 ( 圖 2), 高於七年平均, 更遠高於恒指之估值若果美股繼續回調, 估值低的港股之下跌幅度可能小於美股, 但港股向來較受外圍因素影響, 恐怕難逃被美股拖累, 易跌難升圖 2: 道瓊斯指數預測市盈率圖 3: 恒生指數預測市盈率敬請參閱尾頁之免責聲明

3 市場避險情緒升溫隨着美股急跌, 資金流向各種避險資產美國十年期債息由近期高位 3.26 厘跌至 2.72 厘, 跌穿近大半年的上升軌 ( 圖 4) 相信要待債息重上升軌之上 ( 約 2.9 厘 ), 才反映市場風險胃納回升, 股市方現生機圖 4: 美國十年期國債孳息跌穿升軌黃金亦發揮避險功能金價近期急升近一成 ( 圖 5), 同期油價急跌美國通脹預期回落, 金價反而上升, 正是避險需求所帶動反映標普 500 指數引伸波幅俗稱恐慌指數的 VIX 則高見 36( 圖 6), 但仍遠低於 2015 年 8 月及 2018 年 2 月的水平, 或顯示市場仍未夠恐慌, 調整底部仍未出現圖 5: 金價近期升一成圖 6: 恐慌指數 VIX 急升中國經濟數據續弱最新公布的 12 月中國官方製造業採購經理人指數 (PMI), 跌至 49.4%, 環比跌 0.6 點, 是 2016 年 7 月以來首次跌穿擴張收縮分界綫 50( 圖 7) 生產指數為 50.8%, 保持在擴張區間, 但反映外部需求變化的新出口訂單指數持續下跌至 46.6% 進口指數跌勢更急, 跌 1.2 點至 45.9% 從企業規模看, 大型企業 PMI 為 50.1%, 仍處於擴張區, 但中小型企業 PMI 分別跌至 48.4% 和 48.6%, 都處於收縮區企業利潤亦反映經濟下行壓力中國 11 月規模以上工業企業利潤同比下跌 1.8%, 是 2015 年 12 月以來首次倒退統計局工業司解讀指,11 月工業利潤下跌, 主要是受工業生產銷售增速放緩工業品出廠價格漲幅回落成本上升等因素影響在貿易戰衝擊及內地經濟下行壓力增加下, 料市場將憧憬中央政府推出更多穩增長的政策敬請參閱尾頁之免責聲明 3

4 圖 7: 中國製造業 PMI 跌至 49.4 圖 8: 中國規模以上工業企業利潤同比下跌加息預期降, 美元遇阻力油價近月由高位急跌四成, 通脹預期降溫, 加上美股回調兩成, 以及美國總統特朗普多次批評聯儲局加息, 令市場對 2019 年聯儲局加息預期降溫利率期貨顯示, 市場預期今年底聯邦基金利率維持於 % 加息預期降, 美元升勢亦遇阻, 美元指數似於 98 水平遇阻力 ( 圖 9), 這對新興市場稍為利好, 因為資金外流壓力有望紓緩 ( 圖 10) 圖 9: 美元指數於 98 遇阻圖 10: 美元滙價與新興股市多呈相反走勢觀望中美談判英國脫歐美國議息本月市場將觀望三大因素 : 一. 中美談判 : 中國商務部確認將於 1 月與美國面對面進行貿易磋商根據美國傳媒, 美國政府代表將在 1 月 7 日訪華與北京官員舉行貿易談判由於特朗普於 12 月 29 日透過電話與習近平對話後, 表示雙方協商進展良好, 令市場對即將舉行的談判有憧憬不過, 過去大半年的貿易戰反覆多變, 於雙方達成實質談判成果前, 投資者仍將抱觀望態度二. 英國脫歐 : 英國國會將於 1 月 14 日的一周表決脫歐方案表決原訂於 12 月進行, 但首相文翠珊估計方案不能獲通過而決定押後表決英國須於本年 3 月 29 日脫離歐盟, 進入長達 21 個月的過渡期, 若果英國國會未能通過脫歐方案, 將陷入無協議的硬脫歐, 對英國經濟造成沉重打擊, 勢必損害環球金融市場氣氛三. 美國議息 : 聯儲局公開市場委員會將於 1 月 31 日凌晨公布議息結果 12 月加息後, 2018 年合共加息四次, 相信 1 月不會加息, 但市場將細讀會後聲明及主席鮑威爾於記者會的言論, 推測今年利率去向敬請參閱尾頁之免責聲明 4

早前反彈受制下降通道, 現已接近 10 底之低位 ( 圖 12) 上證綜指走勢亦接近, 同樣受制下降通道, 正測試前浪底支持 ( 圖

5 技術分析恒指國指再尋底恒指頭肩頂 : 恒指經過 10 月底至 12 月初的反彈, 再次反覆下跌, 並形成小形頭肩頂利空形態, 正在頸綫爭持 ( 圖 11), 若確認跌穿頸綫, 量度目標約於 23,800 國指上證測試前浪底 : 國企指數走勢比恒指更弱, 早前反彈受制下降通道, 現已接近 10 底之低位 ( 圖 12) 上證綜指走勢亦接近, 同樣受制下降通道, 正測試前浪底支持 ( 圖 13) 圖 11: 恒指小型頭肩頂利空圖 12: 國指下降通道運行, 測試前浪底圖 13: 上證綜指下降通道運行, 測試前浪底敬請參閱尾頁之免責聲明 5

6 投資策略上半月乏方向, 下半月見真章市場關注的中美談判英國表決脫歐方案及聯儲局議息均於月中至月底才有結果, 相信 1 月上半月 1 觀望氣氛較濃, 加上美股短期內料維持波動, 傾向繼續調整, 港股投資者宜採取審慎策略, 暫時以黃金及高息股避險, 待下半月不明朗因素逐步消除再調整策略高息股及黃金可避險內地電力股 : 雖然內地進入冬季, 取暖用的煤炭需求上升, 但近期秦皇島動力煤價滑落, 10 月中至今下跌 13%, 已較一年前回落 23% 煤價今年亦有回落壓力中國煤炭運銷協會副理事長馮雨表示, 受外部經濟環境因素房地産投資及建設放緩新能源發電比重提升影響,2019 年煤炭需求增速將放緩, 同時煤炭先進産能逐步投産及釋放, 煤炭供應將進一步增加煤價下跌, 對火力發電股最有利, 利潤率可望提升華潤電力 (836 HK) 之 2018 上半年營業額同比增長 15%, 純利增長 60% 市場估計全年盈利增長 42% 雖然火電股盈利較波動, 但公司的派息政策是維持每股派息金額平穩, 股息率約 5.9%, 於同業中處於領先水平香港房產信託 : 市場避險情緒上升, 美國債息顯著回落, 高息股吸引力上升置富產業信託 (778 HK) 是房產信託基金 (REIT), 持有 16 個香港的屋苑商場, 租戶較多是超市銀行餐廳等民生必需, 在本港經濟放緩的環境中, 防守力較強, 性質與領展 (823 HK) 較接近置富之股息率 5.74%, 遠高於領展之 3.27%, 而此 247 點子的息差, 接近五年高位, 較五年平均之 162 點子高, 反映置富現時估值較吸引黃金 : 避險資金流向日圓黃金等避險, 國際金價升至近半年新高, 較 8 月份低位反彈近 9% SPDR 金 ETF(2840 HK) 是持有實物黃金的交易所買賣基金, 價格緊貼金價, 不直接受股市氣氛影響工程機械股 : 面對貿易戰的衝擊, 內地經濟下行壓力增加, 相信中央政府將加大力度支持基建及消費以穩增長發改委近期密集批復多個交通民生等基建項目, 總投資逾 5,000 億元人民幣基建投資增速回升, 將有利工程設備需求我們對工程機械業看法樂觀, 除了建造活動料持續改善, 替換亦將帶來穩定及持續的需求根據中國工程機械工業協會, 全國 25 家主要挖掘機生產商於 1-11 月累計總銷量達 187,393 台, 同比增長 48.4%, 其中 10 月及 11 月均錄得同比增長, 扭轉了 7-9 月的同比跌勢, 明顯改善, 我們相信主要由於政策加強基建投資中國龍工 (3339 HK) 主要生產裝載機 ( 佔收入約 50%) 挖掘機 ( 佔收入逾 20%) 叉車壓路機及零件, 上半年核心盈利同比增長 46% 現價相當於 6.6 倍 2018 年預測市盈率, 股息率逾 8% 圖 14: 焦點股份公司代碼收市價 ( 港元 ) 市值 ( 億港元 ) 2018 年度預測市盈率 ( 倍 ) 市帳率 ( 倍 ) 股本回報率 (%) 股息率 (%) 每股盈利增長華潤電力 836 HK % 置富產業信託 778 HK % SPDR 金 ETF 2840 HK ,535 不適用中國龍工 3339 HK % 資料來源 : 彭博招銀國際研究 ; 截至 2018 年 12 月 31 日敬請參閱尾頁之免責聲明 6

7 附錄 1:1 月份重點經濟數據及事件日期地區數據 / 事件市場預期上次數字 4 美國 12 月失業率 3.7% 3.7% 美國 12 月平均時薪 ( 同比 ) 3.0% 3.1% 美國 12 月非農就業人口變動 180, , 中國 12 月消費者物價指數 ( 同比 ) 2.2% 中國 12 月生產者物價指數 ( 同比 ) 2.7% 中國 12 月 M2 貨幣供應 ( 同比 ) 8.0% 中國 12 月新增人民幣貸款 12,500 億 11 美國 12 月核心消費者物價指數 ( 同比 ) 2.2% 14 中國 12 月出口 ( 美元, 同比 ) 5.4% 中國 12 月進口 ( 美元, 同比 ) 3.0% 17 美國聯儲局褐皮書 21 中國第四季 GDP( 同比 ) 6.5% 中國 12 月零售銷售 ( 同比 ) 8.1% 中國 12 月工業生產 ( 同比 ) 5.4% 中國 1-12 月固定資產投資農村除外 ( 同比 ) 5.9% 23 日本日本央行議息結果 24 歐洲歐洲央行議息結果 28 中國 12 月工業利潤 ( 同比 ) -1.8% 30 美國第四季 GDP 初值 ( 年度化環比 ) 3.4% 31 美國聯儲局公開市場委員會議息結果中國 1 月官方製造業採購經理人指數 49.4 資料來源 : 彭博註 : 以上為香港時間敬請參閱尾頁之免責聲明 7

8 附錄 2: 恒生指數成份股估值恒生指數代碼佔指數股價市盈率市賬率股息率比重 ( 港元 ) 去年今年預測明年預測去年今年預測明年預測去年今年預測明年預測金融 48.1% 滙豐控股 5 9.9% % 6.3% 6.3% 友邦保險 % % 1.8% 2.0% 建設銀行 % % 5.5% 5.9% 工商銀行 % % 5.2% 5.6% 中國平安 % % 3.4% 4.0% 中國銀行 % % 6.3% 6.7% 香港交易所 % % 3.0% 3.3% 中國人壽 % % 2.5% 3.3% 恒生銀行 % % 4.3% 4.6% 中銀香港 % % 5.0% 5.3% 交通銀行 % % 5.5% 5.9% 資訊科技 11.1% 騰訊控股 % % 0.3% 0.4% 瑞聲科技 % % 3.6% 3.9% 舜宇光學科技 % % 1.2% 1.6% 地產 11.2% 長實集團 % % 3.5% 3.7% 新鴻基地產 % % 4.5% 4.8% 領展房產基金 % % 3.4% 3.7% 中國海外發展 % % 3.5% 4.2% 碧桂園 % % 6.5% 8.4% 九龍倉置業 % % 4.4% 4.5% 華潤置地 % % 3.6% 4.2% 新世界發展 % % 4.9% 5.1% 恒基地產 % % 4.5% 4.6% 信和置業 % % 4.0% 4.1% 恒隆地產 % % 5.0% 5.1% 電訊 6.0% 中國移動 % % 4.1% 4.2% 中國聯通 % % 1.6% 2.5% 能源 6.1% 中國海洋石油 % % 5.6% 6.0% 中國石油化工 % % 9.7% 9.3% 中國石油股份 % % 4.7% 4.9% 中國神華 % % 6.0% 5.7% 公用 5.5% 中電控股 2 2.0% % 3.4% 3.5% 香港中華煤氣 3 1.8% % 2.2% 2.4% 電能實業 6 0.9% % 5.1% 5.2% 長江基建集團 % % 4.3% 4.5% 華潤電力 % % 5.9% 6.2% 綜合類 3.8% 長和 1 2.4% % 4.2% 4.6% 中信股份 % % 3.3% 3.4% 太古股份 % % 3.1% 3.9% 消費品 5.0% 吉利汽車 % % 2.9% 3.7% 石藥集團 % % 13.7% 17.5% 申洲國際 % % 2.0% 2.5% 蒙牛乳業 % % 0.9% 1.2% 中國生物製藥 % % 1.4% 1.6% 恒安國際 % % 4.3% 4.6% 萬洲國際 % % 0.6% 0.7% 中國旺旺 % % 2.9% 3.2% 消費服務 2.4% 銀河娛樂 % % 1.8% 1.8% 金沙中國 % % 6.0% 6.2% 工業 0.9% 港鐵公司 % % 2.8% 2.9% 加權平均 % 3.9% 4.1% ; 截至 2018 年 12 月 31 日敬請參閱尾頁之免責聲明 8

9 附錄 3: 恒生國企指數成份股估值恒生國企指數代碼佔指數比重股價市盈率市賬率股息率 ( 港元 ) 去年今年預測明年預測去年今年預測明年預測去年今年預測明年預測金融 54.7% 工商銀行 % % 5.2% 5.6% 建設銀行 % % 5.5% 5.9% 中國平安 % % 3.4% 4.0% 中國銀行 % % 6.3% 6.7% 中國人壽 % % 2.5% 3.3% 招商銀行 % % 3.8% 4.4% 農業銀行 % % 6.0% 6.4% 中國太保 % % 4.2% 5.2% 中國財險 % % 3.2% 3.5% 交通銀行 % % 5.5% 5.9% 中信銀行 % % 6.1% 6.5% 民生銀行 % % 3.6% 3.8% 海通證券 % % 2.5% 3.1% 郵儲銀行 % % 4.1% 4.7% 中信証券 % % 3.1% 3.4% 新華保險 % % 2.8% 3.3% 中國華融 % % 4.1% 6.5% 中國人民保險集團 % % 1.3% 1.5% HTSC % % 3.2% 3.4% 中國信達 % % 7.1% 8.0% 廣發証券 % % 3.0% 3.5% 眾安在綫 % 虧損虧損虧損 % 0.0% 0.0% 能源 10.9% 中國石油化工股份 % % 9.7% 9.3% 中國石油股份 % % 4.7% 4.9% 中國神華 % % 6.0% 5.7% 中國海洋石油 % % 5.6% 6.0% 地產建築 4.8% 中國交通建設 % % 3.7% 4.1% 海螺水泥 % % 6.8% 6.8% 萬科企業 % % 4.8% 5.9% 中國中鐵 % % 2.1% 2.3% 華潤置地 % % 3.6% 4.2% 消費 6.1% 比亞迪股份 % % 0.3% 0.4% 國藥控股 % % 2.2% 2.5% 廣汽集團 % % 5.6% 6.1% 長城汽車 % % 4.5% 4.9% 東風集團股份 % % 5.0% 5.1% 中國國航 % % 1.5% 2.3% 石藥集團 % % 1.8% 2.2% 申洲國際 % % 2.0% 2.5% 恒安國際 % % 4.3% 4.6% 公用 2.6% 華能國際電力股份 % % 3.2% 5.5% 中廣核電力 % % 4.0% 4.4% 中國燃氣 % % 1.7% 2.0% 粵海投資 % % 3.6% 4.1% 工業 0.8% 中國中車 % % 2.3% 2.7% 綜合 1.2% 中信股份 % % 3.3% 3.4% 資訊科技及電訊 19.1% 騰訊控股 % % 0.3% 0.4% 中國移動 % % 4.1% 4.2% 中國電信 % % 2.8% 3.0% 中國鐵塔 % 1.48 不適用不適用 0.5% 1.4% 加權平均 % 4.2% 4.6% ; 截至 2018 年 12 月 31 日敬請參閱尾頁之免責聲明 9

10 免責聲明及披露分析員聲明負責撰寫本報告的全部或部分內容之分析員, 就本報告所提及的證券及其發行人做出以下聲明 :(1) 發表於本報告的觀點準確地反映有關於他們個人對所提及的證券及其發行人的觀點 ;(2) 他們的薪酬在過往現在和將來與發表在報告上的觀點並無直接或間接關係此外, 分析員確認, 無論是他們本人還是他們的關聯人士 ( 按香港證券及期貨事務監察委員會操作守則的相關定義 )(1) 並沒有在發表研究報告 30 日前處置或買賣該等證券 ;(2) 不會在發表報告 3 個工作日內處置或買賣本報告中提及的該等證券 ;(3) 沒有在有關香港上市公司內任職高級人員 ; (4) 並沒有持有有關證券的任何權益招銀證券投資評級買入 : 股價於未來 12 個月的潛在漲幅超過 15% 持有 : 股價於未來 12 個月的潛在變幅在 -10% 至 +15% 之間賣出 : 股價於未來 12 個月的潛在跌幅超過 10% 未評級 : 招銀國際並未給予投資評級招銀國際證券有限公司地址 : 香港中環花園道三號冠君大廈 45 樓電話 : (852) 傳真 : (852) 招銀國際證券有限公司 ( 招銀證券 ) 為招銀國際金融有限公司之全資附屬公司 ( 招銀國際金融有限公司為招商銀行之全資附屬公司 ) 重要披露本報告內所提及的任何投資都可能涉及相當大的風險報告所載數據可能不適合所有投資者招銀證券不提供任何針對個人的投資建議本報告沒有把任何人的投資目標財務狀況和特殊需求考慮進去而過去的表現亦不代表未來的表現, 實際情況可能和報告中所載的大不相同本報告中所提及的投資價值或回報存在不確定性及難以保證, 並可能會受目標資產表現以及其他市場因素影響招銀證券建議投資者應該獨立評估投資和策略, 並鼓勵投資者諮詢專業財務顧問以便作出投資決定本報告包含的任何信息由招銀證券編寫, 僅為本公司及其關聯機構的特定客戶和其他專業人士提供的參考數據報告中的信息或所表達的意見皆不可作為或被視為證券出售要約或證券買賣的邀請, 亦不構成任何投資法律會計或稅務方面的最終操作建議, 本公司及其雇員不就報告中的內容對最終操作建議作出任何擔保我們不對因依賴本報告所載資料採取任何行動而引致之任何直接或間接的錯誤疏忽違約不謹慎或各類損失或損害承擔任何的法律責任任何使用本報告信息所作的投資決定完全由投資者自己承擔風險本報告基於我們認為可靠且已經公開的信息, 我們力求但不擔保這些信息的準確性有效性和完整性本報告中的資料意見預測均反映報告初次公開發佈時的判斷, 可能會隨時調整, 且不承諾作出任何相關變更的通知本公司可發佈其它與本報告所載資料及 / 或結論不一致的報告這些報告均反映報告編寫時不同的假設觀點及分析方法客戶應該小心注意本報告中所提及的前瞻性預測和實際情況可能有顯著區別, 唯我們已合理謹慎地確保預測所用的假設基礎是公平合理招銀證券可能採取與報告中建議及 / 或觀點不一致的立場或投資決定本公司或其附屬關聯機構可能持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸並不時自行及 / 或代表其客戶進行交易或持有該等證券的權益, 還可能與這些公司具有其他相關業務聯繫因此, 投資者應注意本報告可能存在的客觀性及利益衝突的情況, 本公司將不會承擔任何責任本報告版權僅為本公司所有, 任何機構或個人於未經本公司書面授權的情況下, 不得以任何形式翻版複製轉售轉發及或向特定讀者以外的人士傳閱, 否則有可能觸犯相關證券法規如需索取更多有關證券的信息, 請與我們聯絡對於接收此份報告的英國投資者本報告僅提供給符合 (I)2000 年英國不時修訂之金融服務及市場法令 2005 年 ( 金融推廣 ) 令 ( 金融服務令 ) 第 19(5) 條之人士及 (II) 屬金融服務令第 49(2) (a) 至 (d) 條 ( 高淨值公司或非公司社團等 ) 之機構人士, 未經招銀證券書面授權不得提供給其他任何人對於接收此份報告的美國投資者本報告僅提供給美國 1934 年證券交易法規則 15a-6 定義的主要機構投資者, 不得提供給其他任何個人接收本報告之行為即表明同意接受協議不得將本報告分發或提供給任何其他人敬請參閱尾頁之免責聲明 10

中国香港市场每日市场透视 2019 年 2 月 14 日 5 页恒生指数预测市盈率或回调至 2016 年的最低点过去十年恒生指数走势及预测市盈率恒生指數 35,000 預測市盈率 , 個標準差 =12.9x 25,000 20, 個標準差 =11.8x

中国香港市场每日市场透视 2019 年 2 月 14 日 5 页恒生指数预测市盈率或回调至 2016 年的最低点过去十年恒生指数走势及预测市盈率恒生指數 35,000 預測市盈率 , 個標準差 =12.9x 25,000 20, 個標準差 =11.8x 中国香港市场每日市场透视 2019 年 2 月 14 日 5 页恒生指数预测市盈率或回调至 2016 年的最低点过去十年恒生指数走势及预测市盈率恒生指數 35,000 預測市盈率 15.0 30,000 +2 個標準差 =12.9x 25,000 20,000 +1 個標準差 =11.8x 12.0 15,000 平均值 =10.7x 10,000-1 個標準差 =9.6x -2 個標準差