表1 我国合资券商基本情况一览表 合资券商 境外股东名称 业务范围 新加坡政府投资公司 TPG Asia V Delaware, L.P. 中国国际金融有 KKR Institutions Investments L.P 承销 保荐 兼并收购财务顾问 证券销售交易 固定收益 资产管理 个人财富 管理

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1 中外合资券商 面临的问题及应对策略 山西证券股份有限公司 一 中外合资券商现状 郭瑞 一是中外合资券商大量出现 继中金公司 随着资本市场的快速发展 合资券商在 之后 时隔 年 我国第二家合资券商华欧国 我国证券市场中扮演着越来越重要的角色 从 际成立 之后 海际大和 巴黎百富勤相继成 1 年 月我国第一家合资券商中金公司诞 立 此后 由于我国开始券商综合治理 外资 生至今 中外合资券商已有1 年的发展历程 参股国内券商被叫停 00 年 月 合资券商审 为我国经济和社会的发展贡献了巨大力量 批重新开闸 截至 01 年 我国中外合资券商 00 年 月至今 我国合资券商总计承销证券 数量已达到1 家 见表1 家 募集资金总额1 亿元 分别占同 二是合资券商的外资持股比例上限提高 期国内总承销家数及募集资金总额的1%和 01 年修改后的 外资参股证券公司设立规 % 同时 我国证券公司也在合作中开拓 则 把外资参股证券公司的权益比例由原来的 了国际业务 吸收了国外先进的经营理念 提 不超过三分之一调整到不超过 % 高了国际标准的执行力度 提升了公司在国际 国内的影响力 目前 中外合资券商的发展现状可以归结 为以下四点 18 三是合资券商经营范围不断扩大 01 年修改后的 证券公司设立子公司试行规定 以下简称 规定 降低了证券公司子公司 申请扩大业务范围的要求 将原先持续经营五

2 表1 我国合资券商基本情况一览表 合资券商 境外股东名称 业务范围 新加坡政府投资公司 TPG Asia V Delaware, L.P. 中国国际金融有 KKR Institutions Investments L.P 承销 保荐 兼并收购财务顾问 证券销售交易 固定收益 资产管理 个人财富 管理 直接投资等 大东方人寿保险有限公司 名力集团控股有限公司 中银国际证券有 中银国际控股有限公司 光大证券有限公司 中国光大控股有限公司 财富里昂证券有限公司 法国里昂证券资本市场公司 海际大和证券有限公司 日本大和证券公司 高盛高华证券有限公司 高盛 亚洲 有限公司 瑞士银行有限公司 瑞银证券有 国际金融公司 证券经纪 证券投资咨询 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 证券承销 与保荐 证券自营 证券资产管理 证券投资基金代销 融资融券 证券经纪 证券投资咨询 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 证券承销 与保荐 证券自营 证券资产管理 为期货公司提供中间介绍业务 证券投资基金 代销 融资融券业务等 A股 B股及人民币债券承销 证券投资咨询和证券经纪 限定区域 承销 保 荐 财务顾问 证券 限股票 上市公司发行的公司债券 承销与保荐 向客户提供广泛的投资银行服务 包括承销股票 债券与可转债等各类证券 还可 提供收购兼并等财务顾问服务 证券经纪 含境内上市外资股 证券投资咨询 与证券交易 证券投资活动有关 的财务顾问 证券承销与保荐 含境内上市外资股 证券自营 证券资产管理 股票 包括人民币普通股 外资股 和债券 包括政府债券 公司债券 的承销与 保荐 瑞信方正证券有 瑞士信贷 中德证券有 德意志银行 华英证券有 苏格兰皇家银行公众有限公司 承销 保荐 摩根士丹利华鑫证券有 摩根士丹利 亚洲 有限公司 承销与保荐 债券的自营等 承销 保荐以及与资本市场相关的顾问服务 第一创业摩根大通证券有 摩根大通经纪 香港 有限公司 承销 保荐 财务顾问 东方花旗证券有限公司 花旗环球金融亚洲有限公司 承销 保荐 资料来源 中国证监会及各公司网站 年方能申请扩大业务的要求降低为两年 此举 表 年中外合资券商经营业绩回顾 间接降低了合资券商扩大经营范围的门槛 目 证券公司名称 前 中金公司和瑞银证券已可展开 全牌照 中国国际金融有限公司 0, 1, 1.1 % 中银国际证券有,, -.0 中德证券有 瑞银证券有 1,1.0-1, 0 瑞信方正证券有 0., - 摩根士丹利华鑫证券有 -10, 华英证券有 -, -1,0 海际大和证券有 , 光大证券股份有限公司 10,. 0 11,0 元 成为业绩排名最差的券商 东方花期 华 高盛高华证券有, -,1.0 英证券 财富里昂 海际大和也有不同程度的 东方花旗证券有限公司 -, 1 0, 第一创业摩根大通证券有, 财富里昂证券有 -1, -1, 业务 01 年 财富里昂成为国内第一家依照 规定 获准扩大业务范围的中外合资证券公 司 四是合资券商面临着巨大的经营风险 01 年 在1 家亏损券商中 合资券商占了 个 其中 摩根士丹利华鑫证券亏损1.0 亿 亏损 见表 1 家合资券商中 家业绩出 现下滑 2012年净利 2011年净利 同比增长 润 万元 润 万元 % 数据来源 WIND 19

3 五是存在中外股东经营理念不一致等问 出中金公司 与华鑫证券联合埋下了伏笔 此 题 如大摩退出中金公司 长江巴黎百富勤的关 后的华欧国际 海际大和的外资股东也都多次 闭等皆因双方股东在目标期望 公司经营管理 在争夺控制权方面与中资股东发生矛盾 企业文化等方面难以达成共识 华欧国际 海际 管理方式 经营理念不同 中外券商 大和等也多次因中外股东经营理念不一致 难以 是来自于两种不同体质 制度背景下结合的产 找到共同利益的结合点而发生矛盾 物 双方在管理方式 经营理念等方面存在差 二 合资券商面临的问题 合资券商是我国证券机构及业务开放的主 要载体 其崛起将成为市场乃至资本 市场发展的必然趋势 但由于我国证券机构及 业务对外开放时间不长 开放程度依然较低 异 一般而言 外资券商的目标是为最顶级的 客户提供持续的服务 品牌的建立需要经受长 期的考验 而国内 很多证券公司缺乏品牌建 立 长期服务的意识1 目前 合资券商在团队 建设上一般采用股东双方选派人员进入合资公 司的方式 瑞银证券和高盛高华除外 这种 近几年 合资券商一方面受益于国内证券市场 方式很可能因双方理念及经营方式不同造成团 对外开放政策的扶持 一方面面临着竞争压力 队内部的摩擦 如果不能及时融合经营理念 化 加大 中外股东经营目标不一致等诸多问题 解内部管理的差异 在管理上进行磨合 就不能 一 内部管理分离 从合资券商1 年的发展历程来看 中外股 东在内部管理方面的分歧时有发生 充分发挥合资券商中中外双方各自的优势 这样 势必会对合资券商未来的发展造成影响 二 法律体系不健全 1 争夺控制权 按 外资参股证券公司 一个有效的证券市场应该满足三个目标 设立规则 规定的出资比例讲 理应中资股东 即实现投资者利益的保护 确保市场公开 公 占主导地位 但对于外资方来说 选择与中国 平 公正 减少系统性风险 完备的证券法律 券商合作仅仅是一个 跳板 最终还是要掌 体系是证券市场健康运作的前提和基础 也是 握业务和经营管理上的控制权 因此 外资更 合资券商能够自由在我国从事证券业务的基 愿意寻找有长远眼光且不直接参与公司运营的 本条件 虽然近几年 我国证券市场准入 交 中资股东 以中金公司为例 根据大摩和中金 易 结算等活动基本上做到了有法可依 有章 最初的合作协议 大摩向其提供投资银行 直 可循 但由于我国证券市场发展历史短 目前 接投资 外汇操作和其他专业的技术转让与协 处于转型的关键期 与发达国家相比在法律上 助 并牵头管理其主要业务部门 但随着中金 还存在许多薄弱环节 市场的规范化和透明化 公司不断发展壮大 大摩渐渐失去了管理上的 程度不够 严重制约着我国合资券商的发展 话语权 成为纯粹的财务投资人 这为大摩退 主要发达国家证券市场的法律体系较为完 1 畅会珏 我国合资券商的发展现状 障碍与对策 载 生产力研究 00 年第 期 第 - 页 20

4 善且针对性强 如美国关于证券市场的法律已 三 业务单一 政策风险大 细化到 证券法 证券交易所法 投 对于国内大部分券商来讲 A股的经纪和自 资公司法 投资顾问法 等 分别规范证 营业务是其收入的主要来源 是公司赖以生存 券的发行 流通以及证券经营的各种活动 之本 但由于政策限制 目前多数中外合资券 投资者保护法 为投资者提供了保护自身 商仍以投行业务为主 不能从事A股的经纪和自 利益的法律武器 德国截至目前也出台了 交 营业务 01 年 1 家合资券商中只有 家开展 易所法 证券交易法 招股说明书 了经纪业务 且只有中银国际证券 光大证券经 法 联邦金融监管委员会法 等 项法律 纪业务净收入占比超过 0% 家合资券商投行 来约束相关的利益主体 见表 我国 00 业务占比超过 0% 11家超过 0% 见表 年修订的 证券法 公司法 对鼓励投资 业务结构单一使合资券商极易遭受政策风险 兴业 完善公司治理 建立公开公平公正的市 如 01 年由于二级市场低迷 证监会放慢且暂 场秩序发挥了积极作用 但随着我国资本市场 缓了IPO审批步伐 一些以投行业务为主的合资 的不断发展完善 现行法律面临着监管空白和 券商业绩便遭受大幅下滑 监管不足的挑战 如现行 证券法 对已涉及 表 01 年中外合资券商各业务净收入占比情况 单位 % 到的私募 金融衍生品 资产证券化 回购等 证券公司名称 概念和行为未加规定 诸多条款偏重于行政责 中国国际金融有 限公司 1.1 任 刑事责任 但对民事责任的规定过少 缺 中银国际证券有 中德证券有限责 任公司 1. 瑞银证券有限责 任公司 瑞信方正证券有 摩根士丹利华鑫 证券有限责任公 司.0 华英证券有限责 任公司 海际大和证券有.0 光大证券股份有 限公司 高盛高华证券有 东方花旗证券有 限公司 第一创业摩根大 通证券有限责任 公司 财富里昂证券有 乏便利的投资者诉讼 举证机制 对合资券商的 监管 退出等亦缺乏相应的法律条款 此外 按 照 中外合资经营企业法 规定 我国合资券商 只能以有限公司的名义设立 这意味着合资券商 不能上市融资 只能通过债券等其他投资渠道融 资 制约了合资券商的发展渠道 表 主要国家证券市场法 中国 美国 公司法 证券法 证券法 证券交易法 证券投资基金法 信托契约法 投资顾问法 投资公司法 投资者保护法 萨班斯法 商品交易所法 商品期货交易委员 会法 期货交易法 商品期货现代化法 日本 德国 证券交易法 证券投资基金法 有价证券投资咨询 业法 股票等保管及过户 法 在日外国证券业者 法律 公司法 联邦金融监管委 员会法 交易所法 证券交易法 招股说明书法 证券并购法 股份公司法 投资法 证券经纪 投行业务 资产管理 财务顾问 投资咨询 其他 资料来源 各公司 01 年财务报告 21

5 三 应对策略 一 局部试点 循序渐进 总结经验 逐 定 使双方发生冲突时有章可循 中方在经营 过程中还要做到以下三点 坚持原则 在处理 与外资股东的冲突时做到对事不对人 不管这 步推进 机构及业务对外开放既要促进国 内证券市场国际化 又要保证国内金融市场的 稳定 不能顾此失彼 由于国内证券市场依然 存在投资者结构不合理 产品种类少 研发销 售能力较低 监管不足等问题 因此 证券机 构及业务对外开放不能一蹴而就 我们必须坚 个人代表哪一方的利益 是谁派出的只要把事 情做好 都应当支持 换位思考 在把事情做 好的同时尽可能做到利益的合理分配 要尽可 能地让外方实现合资的需求和目的 把双方共 同的事业做好 比什么都重要 三 完善国内证券市场的法律和监管体系 持 循序渐进 安全可控 竞争合作 互利共 针对我国证券市场目前存在的合资券商 赢 的基本原则 依据我国证券市场的发展水 法律和监管问题 可以通过借鉴国际惯例适时 平分阶段实施 适当地对国内法律和监管体系进行完善 使国 具体来讲 可以局部试点 循序渐进 总 内的法律和监管水平早日与国际接轨 通过研 结经验 逐步推进 如可立法规定在经济与金 究国外关于证券公司的法律法规 我们发现 融比较发达的地区设立试点 取消外资股东 % 国外合资券商准入制度中很少有时间限制 只 的持股比例限制 分阶段提高外资股东持股比 要求符合规定的资质 就可以设立合资证券公 例 经营状况好 管理规范 品牌效应高的证 司 如美国对外资券商的准入采取注册制 只 券公司设立中外合资证券公司时 即发放证券 要申请符合法定的设立条件 监管机构就允许其 经营的 全牌照 使中外合资券商避免两年 注册为证券商 即可经营证券业务 其要求与对 后才能申请扩大经营范围的限制 国内券商的要求基本一致 而且对符合某些条件 二 中资股东进一步解放思想 努力促进 中外经营 管理理念的融合 中外合资券商成功与否关键在于经营 管 理理念的融合 因此 在选择合作伙伴方面 中资股东除了要关注对方在资本实力 关系资 源等方面的能力之外 还应注意企业文化和理 念的兼容 中外合资券商在设立之初即制定有 效的合作协议 在股东双方的目标 股权架构 的外资券商还给予免于注册的优惠条件 我们国 家在制定或修改证券市场法律法规时 也可以弱 化其中的时间限制 将重点放在合资券商的资质 上 只要合资券商符合一定的资质 就可以设立 或扩大经营范围 这样可以激发证券公司经营的 积极性 促进券商竞争机制的完善 四 合资券商要转变经营模式 充分发挥 全牌照 优势 对于已拥有全牌照的合资券商来讲 要充 中外股东各自能提供哪些资源等方面做出约 分发挥全牌照优势 扩大利润来源 中金公司 22 的安排 公司控制权的归属 人才培养方式

6 作为一家拥有除自营外的全牌照券商 盈利模 激烈 大部分业务都存在同质化现象 通过中 式一直以投行业务为中心 这是由于美国市场 外合资是打造市场核心竞争力的战略创新 是 的经纪业务以机构为主 而中国市场则以个人 一种个性化存在和差异化竞争的手段 使合 为主 服务的对象不同 经营模式也就不同 资券商有别于其它证券公司 能够拥有更多数 对于合资券商来说 要积极转变经营模式 积 量 更高质量的客户并能满足客户的需求 这 极适应国内证券市场的现状 重新认识中国证 方面具有代表性的有华英证券在固定收益业务 券市场中零售经纪业务的地位 做到与国内证 上的实质性突破 01 年 华英证券借助自身 券市场同步走 同时 国内证券市场也要进一 投行业务团队丰富的债券承销发行经验 同时 步发展壮大机构投资者队伍 完善市场功能 借助外方股东苏格兰皇家银行RBS在固定收益 健全市场机制 推动市场创新 弱化市场的投 业务上的资源优势承销了 单企业债项目 在合 机性 熨平波动性 进一步吸引国外证券机构 资券商主承销企业债中排名第二2 在合资券商 参与到国内证券市场中来 寻找自身亮点的同时 国内券商也应当尽快反 五 差异化竞争化解经营风险 合资是市场竞争的需要 是客户的需求 也是对外开放的必然 我国证券行业竞争非常 思自己的运营模式 提高服务水平 提高盈利 能力和加快创新 尽快摆脱以经纪业务为主要 收入来源的经营局面 2 参见 华英证券董事长雷建辉 合资券商应以和为贵 网址 /1 10.html 最后访问日期 01 年 月 日 参考文献 [1] 尚福林 中国资本市场改革与对外开放[J] 中国投资 [ ] 何庆明 国内证券市场对外开放问题研究[J] [ ] 畅会珏 我国合资券商的发展现状 障碍与对策[J] 生产力研究 [ ] 天勤 合资券商投行业务在中国 进展与竞争态势[J] 国际融资 [ ] 冉飞 市场对外开放研究[D] 四川 西南财经大学 00. [ ] 唐学学 当前我国证券市场监管的现状及对策研究[J] 企业技术开发

年度证券公司总资产排名 序号 证券公司 总资产 1 中信证券 19,293,365 2 海通证券 12,901,784 3 国泰君安 11,784,112 4 广发证券 10,884,661 5 华泰证券 8,834,968 6 招商证券 7,518,404 7 国信证券 7,076,

年度证券公司总资产排名 序号 证券公司 总资产 1 中信证券 19,293,365 2 海通证券 12,901,784 3 国泰君安 11,784,112 4 广发证券 10,884,661 5 华泰证券 8,834,968 6 招商证券 7,518,404 7 国信证券 7,076, 中国证券业协会公布 2013 年度证券公司会员 经营业绩排名情况 近期, 协会对 2013 年度 115 家证券公司会员经审计经营数据进行了统计排名 现公布总资产 净资产 净资本 营业收入 净利润 代理买卖证券业务净收入 ( 含席位租赁 ) ( 合并口径 ) 客户资金余额 并购重组财务顾问业务净收入 ( 合并口径 ) 股票主承销家数( 合并口径 ) 债券主承销家数 ( 合并口径 )10 项指标的全部排名

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24 主动型资产管理受托资金 合并口径 受托客户资产管理业务净收入 合并口径 投资银行业务净收入 合并口径 承销与保荐业务净收入 合并口径 股票主承销家数 合并口径 股票主承销金额 合并口径 股票承销净收入 合并口径 75 31 2014 年度证券公司经营业绩排名情况 近期, 协会对 2014 年度 119 家证券公司会员经审计经营数据及业务情况进行了统计排名 指标分为企业规模与经营绩效 风险管理与负债能力 客户基础与市场影响力三大类, 共计 45 项指标 具体排名情况如下 : 排名指标索引 序号 指标名称 口径 页码 1 总资产 单家公司 2 2 净资产 单家公司 5 3 营业收入 单家公司 8 4 营业收入增长率 单家公司

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26 承销与保荐业务净收入 合并口径 股票主承销家数 合并口径 股票主承销金额 合并口径 股票承销净收入 合并口径 债券主承销家数 合并口径 债券主承销金额 合并口径 债券承销净收入 合并口径 财务顾问业务净收入 合 2015 年度证券公司经营业绩排名情况 近期, 协会对 2015 年度 125 家证券公司会员经审计经营数据及业务情况进行了统计排名 指标分为企业规模与经营绩效 风险管理与负债能力 客户基础与市场影响力三大类, 共计 44 项指标 具体排名情况如下 : 排名指标索引 序号 指标名称 口径 页码 1 总资产 单家公司 2 2 净资产 单家公司 5 3 营业收入 单家公司 8 4 营业收入增长率 单家公司

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