事件 1 月 2 日上午一份关于调整股指期货交易保证金标准等事项的通知流出, 该文件落款中金所, 时间为 1 月 25 日, 但并未盖章关于股指期货 1 月将放开的传闻再次升温我们有必要对股指期货松绑以及带来的影响进行梳理消息称, 中国计划自 1 月 25 日结算时起, 把沪深 3 和上证

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邀袁
5 years ago
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1 股指期货松绑传闻影响流动性的回归事件 : 传闻股指期货将松绑 1 月 6 日, 界面新闻发表文章称, 单个期指产品日内可开仓交易量有望在近期从 1 手放开至 2 手, 非套期保值持仓交易保证金标准将由 4% 降低至 2%, 前期将以逐步松绑稳步推进的方式, 放开步伐不会太大 1 月 12 日, 中金所表示股指期货是资本市场重要的风险管理工具, 有助于股票市场华泰期货研究所宏观策略组徐闻宇宏观贵金属研究员 xuwenyu@htfc.com 从业资格号 :F 投资咨询号 :Z11454 健康平稳运行中金所一直在研究论证相关工作, 促使股指期货发挥积极的市场功能 1 月 2 日, 上午一份关于调整股指期货交易保证金标准等事项的通知流出, 该文件落款中金所, 时间为 1 月 25 日, 但并未盖章中金所回应称, 准备工作一直在做, 确切信息以交易所为准影响 : 市场流动将逐步回归 1. 市场流动性的好转将更有利于市场价格发现 ; 2. 相对收益策略的配置价值上升相关研究 : 站在新时代的十字路口美元强势还能维持吗? 关注 12 月风险释放利率上升依然在路上

事件 1 月 2 日上午一份关于调整股指期货交易保证金标准等事项的通知流出, 该文件落款中金所, 时间为 1 月 25

中国计划自 1 月 25 日结算时起, 把沪深 3 和上证 5 股指期货各合约的非套期保值持仓的交易保证金标准,

26 日起, 有关日内过度交易行为的监管标准, 调整为单日开仓交易量超过 2 手, 构成日内开仓交易量较大的异常交易行为

2 事件 1 月 2 日上午一份关于调整股指期货交易保证金标准等事项的通知流出, 该文件落款中金所, 时间为 1 月 25 日, 但并未盖章关于股指期货 1 月将放开的传闻再次升温我们有必要对股指期货松绑以及带来的影响进行梳理消息称, 中国计划自 1 月 25 日结算时起, 把沪深 3 和上证 5 股指期货各合约的非套期保值持仓的交易保证金标准, 由目前合约价值的 4% 调整为 2% 中证 5 股指期货各合约的非套期保值持仓保证金标准由 4% 调整为 3% 自 1 月 26 日起, 有关日内过度交易行为的监管标准, 调整为单日开仓交易量超过 2 手, 构成日内开仓交易量较大的异常交易行为之前监管标准为单日开仓交易量超过 1 手即构成异常交易行为图 1: 网络流传的股指期货松绑文件数据来源 : 网络 / 14

3 影响分析我们认为本次股指期货交易松绑带来的信号作用大于实质, 表明监管层对于目前宏观经济逐步企稳环境下, 再次推进金融基础设施建设, 加大金融业对于实体产业的扶持限制金融自由化的同时, 有序的推进金融深化图 2: 沪深 3 指数自 IF 设立以来走势 HS3 成交量 ( 万手 ) 6 5 IF 上市 TF 上市降低 IF 保证金 T 上市放松 IF 持仓股指期货受限股指熔断 /1 21/8 211/3 211/1 212/5 212/12 213/7 214/2 214/9 215/4 215/11 216/6 217/1 流动性是资本市场最重要的元素股指期货的松绑将为市场提供更多流动性对于投资者 : 投资有风险, 入市需谨慎, 每一个入市的股民都会被提示这样一句话不仅因为作为市场化的资本市场, 每一位投资者需要对自己的持仓负责, 也因为股市对风险敏感, 无论是宏观金融层面的市场风险, 还是企业经营的个股风险交易当中的操作风险这其中, 个股风险等是投资者自身可以把握的, 但是市场风险可能是投资者通过自身的努力无法克服的, 需要借助工具来对冲掉这部分风险对于融资者 : 作为一个优秀的企业可以选择到资本市场 ( 尤其是股市 ) 上融资, 一方面需要公司成长和盈利性强, 另一方面需要一个具备流动性的市场来实现这一目标企业和投资者在市场上完成资金跨期的交换, 需要市场提供流动性所以股指期货的存在就提供了这样一个市场投资者通过买入股票组合卖出股指期货, 可以对冲掉无法克服的市场风险, 将这种风险转移至市场中的其他风险偏好者, 不同市场的参与者承担自己可接受的风险, 这其中流动性为投融资活动的建立以及扩大提供了可能所以, 股指期货的流动性保证了这一机制的实现我们选取沪深 3 指数及其指数期货来说明这点股指期货的存在降低了市场的波动性 22 年至今, 沪深 3 股指的波动尤其自身的规律, 即使在 8 年股指期货未上市的阶段, 在市场风险的影响下指数依然呈现高波动, 且其波动 / 14

4 性持续较长时间 ; 而在 211 年欧债危机时期, 也伴随着 21 年股指期货的上市, 股指的波动性没有那么显著但是在 15 年股指期货受限后,16 年的市场出现了程度并不轻的二次波动我们认为这是由于股指期货存在价格发现的功能, 能够为市场提供相对更有效的定价图 3: IF 成交持仓比和沪深 3 指数 2 日 /6 日波动性, 即使限制股指期货, 大幅波动依然存在 IF 上市 IF 成交持仓比 STD2 STD6 TF 上市 T 上市降低 IF 保证金放松 IF 持仓股指期货受限股指熔断 5% 4% 2 3% 15 2% 1 5 1% % 21/1 21/7 211/1 211/7 212/1 212/7 213/1 213/7 214/1 214/7 215/1 215/7 216/1 216/7 217/1 图 4: 2-9 年沪深 3 指数与波动性图 5: 1 年至今沪深 3 指数与波动性 HS3 STD2 STD6 HS3 STD2 STD6 7 5% 7 5% 6 5 4% 6 5 4% 4 3% 4 3% 3 2% 3 2% 2 1 1% 2 1 1% 22/1 24/1 26/1 28/1 % 21/1 212/1 214/1 216/1 % 股指期货的放开将提高价格发现的有效性上文我们提到股指期货的对于股指波动性具有平抑功能, 源于其价格发现观察 21 年沪深 3 股指期货上市至今和现货指数之间的基差我们发现, 在大多数时间指数基差维持在 ±5 的区间内窄幅波动, 说明此时的价格为一个相对合理的市场价格但是在 13 年钱荒时期 15 年股灾前期基差均出现了大幅波动, 显示出股指期货市场相对提前的价格发现, 通过期货价格的相对提前反应, 对市场起到警示作用 / 14

5 图 6: 沪深 3 指数基差走势 4 IF 上市近月基差 STD2 STD6 TF 上市 T 上市降低 IF 保证金放松 IF 持仓股指期货受限股指熔断 /1 21/7 211/1 211/7 212/1 212/7 213/1 213/7 214/1 214/7 215/1 215/7 216/1 216/7 217/1 图 7: 16 年至今基差逐步收敛事件 IF 成交持仓比 /8 215/12 216/4 216/8 216/ 我们注意到, 随着 16 年市场传闻股指期货的可能放松, 其价格发现功能在逐步回归, 表现在沪深 3 指数对 IF 近月的基差在逐步的收敛, 市场的有效性也在逐步回归而成交持仓情况的逐步好转也将为市场注入更多的流动性, 有利于价格发现 / 14

6 图 8: IF 合约成交量 ( 手 ) 图 9: IF 合约成交量显著下滑 ( 手 ) IF IF1 IF2 IF3 IF IF1 IF2 IF /1 215/3 215/5 215/7 215/9 215/9 215/12 216/3 216/6 216/9 216/12 其次, 流动性的好转或为将来相对价值策略提供更多操作空间回顾 216 的股市, 一场完美的下挫拉开了全年的序幕,A 股仅仅试运行 4 天的熔断机制即告夭折, 但是加速了市场的恐慌情绪伴随着上半年美联储不再加息下半年全球经济出现企稳反弹, 美国 ( 经济乐观展望 ) 和新兴市场股市 ( 大多跟汇率贬值带来的资产价格重估有关 ) 出现强劲反弹, 但是欧股在银行危机和政治风险影响下上行发力全年来看, 美股反弹和 A 股继续回落, 欧股出现分化图 1: MSCI 美国和欧洲指数单位 :% 图 11: MSCI 新兴和日本指数单位 :% MSCI 欧洲 MSCI 美国 MSCI 新兴 MSCI 日本 MSCI 美国数据来源 :Bloomberg 华泰期货研究所数据来源 :Bloomberg 华泰期货研究所展望 217 年, 利率反弹叠加风险事件冲击下, 我们认为权益市场难有趋势性机会, 需要关注年内黑天鹅事件爆发对于权益资产的冲击风险投资者可把握利率驱动背后通胀因素风险事件背后避险因素为主线带来的相对收益投资机会 / 14

7 通胀若出现原油端价格的意外上涨可能, 可以关注油服板块的投资机会 ; 而通胀预期持续的背景下, 我们认为结合政策对于农产品供给侧改革的推动, 相应的农业以及下游农产品加工板块或许出现作为多头配置机会避险若中东冲突升级以及欧洲面临的安全性干扰升级, 可适当关注军工以及黄金板块的阶段性配置机会消费另一方面, 若前文我们我们对国内经济的改革判断正确, 国企改革以及消费升级可以是年内值得关注的中长期配置选项 ; 而英美伴随着反建制派的声音逐渐增大, 可继续关注多传统行业空新兴行业的机会 / 14

8 附 1: 国内金融期货发展时间表表格 1: 国内金融期货发展时间表时间事件 26 年 9 月 8 日中国金融期货交易所挂牌成立 26 年 1 月 23 日中金所发布沪深 3 指数期货合约等细则的征求意见稿 26 年 1 月 3 日开始沪深 3 股指期货的仿真交易 27 年 12 月 1 日股指期货仿真交易中首次启用了大户持仓报告制度 21 年 1 月 8 日国务院原则同意推出股指期货 21 年 1 月 12 日中国证监会批复同意开展股指期货交易 21 年 2 月 1 日中国金融期货交易所批准 13 家期货公司为会员单位 21 年 2 月 8 日发布股指期货投资者适当性制度实施办法 ( 试行 ) 和股指期货投资者适当性制度操作指引 ( 试行 ) 21 年 2 月 2 日发布沪深 3 股指期货合约和修订后的交易规则及其实施细则 213 年 7 月 4 日中国证监会批准中国金融期货交易所上市国债期货 213 年 8 月 3 日发布 5 年期国债期货合约及相关规则 214 年 8 月 29 日修订并发布沪深 3 股指期货合约及其细则将沪深 3 股指期货合约的最低交易保证金由 12% 调整为 8%, 沪深 3 股指期货持仓限额由 6 手调整至 12 手自 214 年 9 月 1 日结算时起, 沪深 3 股指期货所有合约交易保证金标准统一调整为 1% 214 年 1 月 17 日引入了单向大边保证金制度, 并修改了强行平仓规则 214 年 1 月 31 日发布修订后的 5 年期国债期货合约中国金融期货交易所 5 年期国债期货合约交易细则将 5 年期国债期货合约的最低交易保证金由 2% 调整为 1.5%, 梯度交易保证金由 2%-3%-5% 调整为 1.5%-2%-3% 梯度持仓限额由 1 手 -5 手 -1 手调整为 1 手 -6 手 -3 手 214 年 11 月 14 日发布修订后的中国金融期货交易所 5 年期国债期货合约交割细则于 215 年 7 月 1 日起,5 年期国债期货合约的双方举手交割模式调整为卖方举手交割模式, 并取消最小交割数量为 1 手的交割门槛 215 年 2 月 27 日发布修订后的 5 年期国债期货合约 5 年期国债期货合约交易细则以及 5 年期国债期货合约交割细则将 5 年期国债期货合约的最小变动价位由.2 元调整为.5 元 ; 将 5 年期国债期货合约的可交割券范围由合约到期月份首日剩余期限为 4-7 年的记账式附息国债调整为合约到期月份首日剩余期限为年的记账式附息国债 ; / 14

9 将最低交易保证金由 1.5% 调整为 1%, 将涨跌停板幅度由 ±1.5% 调整为 ±1.2% 215 年 3 月 6 日发布 1 年期国债期货合约及相关细则 215 年 3 月 9 日中国证监会已同意中金所挂牌 1 年期国债期货合约, 首批三个 1 年期国债期货合约将于 3 月 2 日上市交易 215 年 3 月 27 日中金所发布上证 5 中证 5 股指期货合约及相关细则 215 年 4 月 1 日发布修订后的中国金融期货交易所沪深 3 股指期货合约交易细则中国金融期货交易所异常交易监控指引对股指期货套期保值额度实行备案管理, 将沪深 3 股指期货持仓限额由 12 手调整至 5 手, 并相应调整股指期货产品日内开仓量限制 215 年 6 月 12 日发布修订后的中国金融期货交易所结算细则和中国金融期货交易所风险控制管理办法引入了跨品种单向大边保证金制度, 并修改了强行平仓规则自 215 年 7 月 1 日结算时在 5 年期和 1 年期国债期货实施跨品种单向大边保证金业务 215 年 6 月 26 日发布修订后的国债期货合约交割细则规定未申报有效国债托管账户的客户不得进入交割月 215 年 8 月 25 日中金所公布一系列股指期货管控措施自 215 年 8 月 26 日结算时起, 将沪深 3 和上证 5 股指期货各合约的非套期保值持仓的交易保证金, 由目前合约价值的 1% 提高到 12%, 将中证 5 股指期货各合约的非套期保值持仓的买入持仓交易保证金, 由目前合约价值的 1% 提高到 12% 自 215 年 8 月 27 日结算时起, 将沪深 3 和上证 5 股指期货各合约的非套期保值持仓的交易保证金进一步提高到合约价值的 15%, 将中证 5 股指期货各合约的非套期保值持仓的买入持仓交易保证金进一步提高到 15% 自 215 年 8 月 28 日结算时起, 将沪深 3 和上证 5 股指期货各合约的非套期保值持仓的交易保证金再进一步提高到合约价值的 2%, 将中证 5 股指期货各合约的非套期保值持仓的买入持仓交易保证金再进一步提高到 2% 215 年 8 月 28 日上调股指期货各合约非套保持仓交易保证金, 严格异常交易行为监管自 215 年 8 月 31 日起, 对沪深 3 上证 5 中证 5 股指期货客户在单个产品单日开仓交易量超过 1 手的认定为日内开仓交易量较大的异常交易行为日内开仓交易量是指客户单日在单个产品所有合约上的买开仓数量与卖开仓数量之和套期保值交易的开仓数量不受此限自 215 年 8 月 31 日结算时起, 将沪深 3 上证 5 中证 5 股指期货各合约非套保持仓的交易保证金全部调整为合约价值的 3% 215 年 9 月 2 日拟进一步收紧上述监管标准, 出台相关新措施一是调整股指期货日内开仓限制标准自 215 年 9 月 7 日起, 沪深 3 上证 5 中证 5 股指期货客户在单个产品单日开仓交易量超过 1 手的构成日内开仓交易量较大的异常交易行为 / 14

10 二是提高股指期货各合约持仓交易保证金标准自 215 年 9 月 7 日结算时起, 将沪深 3 上证 5 和中证 5 股指期货各合约非套期保值持仓交易保证金标准由目前的 3% 提高至 4%, 将沪深 3 上证 5 和中证 5 股指期货各合约套期保值持仓交易保证金标准由目前的 1% 提高至 2% 三是大幅提高股指期货平今仓手续费标准自 215 年 9 月 7 日起, 将股指期货当日开仓又平仓的平仓交易手续费标准, 由目前按平仓成交金额的万分之一点一五收取, 提高至按平仓成交金额的万分之二十三收取四是加强股指期货市场长期未交易账户管理自 215 年 9 月 7 日起, 长期未交易客户在参与金融期货交易之前, 应知悉交易所现行交易规则及其实施细则, 作出账户系本人使用, 不出借转让账户或将账户委托他人操作, 合规参与交易等承诺, 并将承诺书通过会员单位报送中金所后, 方可参与金融期货交易 215 年 9 月 7 日关于就指数熔断相关规定公开征求意见 215 年 12 月 4 日上交所深交所中金所正式发布指数熔断相关规定, 将于 216 年 1 月 1 日起正式实施 217 年 1 月 4 日中金所与中央结算公司开展国债期货 DVP 交割合作资料来源 : 中金所网站华泰期货研究所附 2:216 年以来股指期货松绑传闻一览表格 2: 股指期货松绑传闻时间部门 / 对象事件 216 年 1 月 11 日吴晓求从规则一体化市场化和国际化的角度看, 股市全面实行 T+ 制度的时机已成熟 1 月 16 日肖刚规范发展股指期货市场交易, 合理控制交易持仓比例和期现成交比例中金所正研究制定放开股指期货限制的具体方案据悉, 股指期货市场的恢复将 6 月 2 日证券时报采取逐步松绑形式, 初期将仅对特殊法人客户放宽限制, 具体包括放开非套保日内开仓手数限制及下调保证金 8 月 1 日中证报 8 月 3 日外媒 8 月 3 日腾讯财经事实证明, 股指期货在市场大幅下挫之际被指为下跌元凶确是无稽之谈, 期指的股灾替罪羊身份亟待拨乱反正中金所考虑放宽对股指期货交易的有关限制, 或会涉及到非套保日内交易限制保证金比率手续费等多方面规定的放宽相关规定还需要证监会的批准中金所在近期召集多位期货公司高管, 论证股指期货松绑方案, 该方案已于近日上报至证监会中金所没有任何这方面的消息, 并不清楚方案情况, 官方没有回应 8 月 25 日外媒荷兰 IMC BV 公司发言人 Ian Bickerton 表示, 中国有关部门正在针对该公司去年在中国股指期货市场的活动对其进行调查 / 14

11 11 月 25 日保监会 12 月 21 日财新保监会发布关于进一步加强养老保障管理业务监管有关问题的通知, 强调养老保障管理产品参与股指期货交易仅限于对冲或规避风险, 不得用于投机目的监管层近期将调整股指期货持仓与保证金指标, 但初始放开幅度不会很大, 将分步骤进行调整中国证监会主席刘士余副主席方星海一行赴中金所视察, 消息人士称, 此次监 12 月 23 日证监会管层将就股指期货松绑相关问题听取汇报针对此行是否是来谈股指期货松绑的提问时, 方星海微笑回应 : 谁说的? 217 年单个期指产品日内可开仓交易量有望在近期从 1 手放开至 2 手, 非套期保值持 1 月 6 日界面仓交易保证金标准将由 4% 降低至 2%, 前期将以逐步松绑稳步推进的方式, 放开步伐不会太大国务院给了证监会比较大的自主权, 宣布会在这个月星期五是证监会发布会, 澎湃发布会之后接下来的周一就会正式公布目前可能的正式放开日期会在 1 月 16 日或 1 月 23 日近期监管层确实在向学界寻求意见, 希望成立专家小组对股指期货相关研究进行 1 月 11 日一财评估一位券商系期货公司总经理也证实, 约 3 个月前, 中金所曾向期货公司发布过调查问卷, 向客户 ( 主要是机构投资者 ) 等征求意见, 涉及到评价股指期货在股灾期间的作用等方面 2 日上午一份关于调整股指期货交易保证金标准等事项的通知流出, 该文件 1 月 2 日一财落款中金所, 时间为 1 月 25 日, 但并未盖章中金所回应称, 准备工作一直在做, 确切信息以交易所为准自 217 年 1 月 25 日结算时起, 沪深 3 和上证 5 股指期货各合约非套期保值 1 月 21 日财新持仓交易保证金标准由目前合约价值的 4% 调整为 2%, 中证 5 股指期货各合约的非套期保值持仓的交易保证金标准, 由目前合约价值的 4% 调整为 3% 资料来源 : 网络华泰期货研究所附 3: 美国对股指期货的认识逐步深化 ( 摘自中金所网站 ) 股指期货诞生之初, 市场各方对于其在金融系统中到底起到什么作用褒贬不一但是随着时间的推移, 股指期货对金融市场所起到的积极作用已经被越来越多的人所认可这一演变过程, 大致可以分为崭露头角饱受指责重新认识与积极发展四个阶段 ( 一 ) 应需而生崭露头角股指期货发育的初级阶段 ( 年 ) / 14

12 股指期货产生初期, 受到广大投资者的热烈欢迎, 人们在初步感受其规避市场风险能带来的益处时, 对更多的金融创新工具充满了期待但由于股指期货作为新兴事物及其本身所具有的专业性, 参与的机构有限, 因此股指期货对宏观经济的影响程度也无法体现, 除了当作一种风险对冲工具外, 人们很难把它与整个金融体系安全联系起来 ( 二 ) 饱受指责与批评股指期货成为 1987 年股灾的替罪羊 ( 年 ) 1987 年 1 月美国爆发了严重的股灾, 随后人们潜意识中对衍生品市场的害怕与不信任占据了主导地位美国政府成立了以当时的财政部长布雷迪为首的总统工作小组, 对这次股灾进行研究与反思, 这一小组于 1988 年发布的布雷迪报告提出了对股指期货的质疑报告认为,1987 年的股市崩溃主要是由指数套利和组合保险这两类交易在股票指数期货和现货市场相继推动而造成的 1987 至 1989 年间, 美国政府还对期货交易所进行了秘密调查,FBI 在 CME 和 CBOT 的交易大厅都派出了联邦密探这些密探记录下交易商们在交易席位上酒吧餐馆健身房甚至在家中的谈话许多交易商被指控参与了范围甚广的欺诈客户操纵市场等犯罪行为, 但在最终审判结束之后, 都被证明是捕风捉影美国司法部对股指期货交易的调查给期货行业蒙上了一层阴影, 也催生了更为严格的交易法规和执行条例, 股指期货的发展遭遇了瓶颈期 ( 三 ) 再认识与新态度股指期货不是导致金融危机的原因 (199-2 年 ) 随着时间的推移和研究的深入, 大家逐步认识到股指期货和金融危机之间并没有因果关系金融衍生品本身并没有错, 关键是如何进行合理使用和有效监管多次风险事件的发生使人们感受到了衍生品交易的巨大破坏力, 但商业机构本身缺乏有效的内控机制才是使其遭遇灾难的主要原因 1991 年, 以诺贝尔经济学奖得主莫顿米勒 (Merton Miller) 为首的工作小组经过大量详实的调查, 否定了布雷迪报告中关于股指期货引致股灾的结论, 认为 1987 年的股灾和 1929 年的股市崩盘并没有本质区别, 都是宏观经济问题累积以及股票市场本身问题导致, 不是由股指期货市场引起事实上, 全球股市在 1987 年股灾那天都出现了下跌, 而跌幅最大的一些股市恰恰是在那些没有股指期货的国家, 如墨西哥同时学术研究一致认为没有找到波动性和程序交易之间有什么必然联系, 指数套利程序交易无需对混乱的市场情况负责股指期货是标准化的风险管理工具且由交易所或清算所充当所有买方和卖方的中央对手方, 透明度高流动性好信用风险极低监管严格, 难以成为欺诈的工具, 股指期货更不是导致股灾发生的罪魁祸首! 前美联储主席格林斯潘在美国众议院关于 1987 年股灾的一次演讲中曾发表讲话 : 许多股票衍生产品的批评者所没有认识到的是, 衍生市场发展到如此之大, 并不是因为其特 / 14

13 殊的推销手段, 而是因为给衍生产品的使用者提供了经济价值这些工具使得养老基金和其他机构投资者可以进行套期保值, 并迅速与低成本地调节头寸, 因此在资产组合管理中衍生工具起了重要的作用 ( 四 ) 肯定认同与积极发展股指期货是风险管理的有效工具并对稳定金融市场化解金融危机发挥了积极作用 (21 年至今 ) 21 年发生的 9 11 事件极大地促使人们转变了对金融衍生品的认识面对这样一场突如其来的灾难, 全世界都陷入了巨大的恐慌之中, 而衍生品的风险管理功能越发显现出重大的现实意义, 有效运用衍生品与积极防范风险成为人们的共识 9 11 事件之后的一个星期,NYSE 股票交易停止,CME 的标普 5 指数期货也暂停交易但在周一恢复开盘之后, 股市由于恐慌因素而难以成交, 但同时标普 5 指数期货交易量与持仓量均大幅度增加, 说明在极端条件下市场参与者对风险管理工具需求强烈同样的情况还发生在 28 年的次贷危机中雷曼兄弟申请破产保护的消息传出后的 9 月 15 日, 芝加哥期货市场迷你标普 5 指数期货主力合约交易量从前一交易日的 256 万张激增至 399 万张, 至 9 月 18 日达到 61 万张, 相当于承载了大约 3,6 亿元的抛盘, 对于分流股市抛压缓解美国股市崩盘式下跌作用十分明显, 客观上起到了稳定市场的重要作用同时, 该合约持仓量也随之大增,9 月 12 日的持仓量约为 19 万张,9 月 15 日增至 155 万张,9 月 18 日则达到了 238 万张同样, 个股期权和股指期权合约的交易也呈现了交易量和持仓量在短期内急剧增长的现象 28 年金融危机中, 全球股指期货市场表现尤为出色, 不但自身运行平稳, 还保持充沛流动性, 充分发挥避险功能, 承接大量股市抛压, 成为风暴中难得的避风港事实胜于雄辩, 每当市场出现极端系统性风险时, 股指期货市场都成为了股票市场的风险泄洪渠和投资者首要的避险逃生通道 28 年金融危机由次级贷款及不受监管的场外衍生品引发, 但以股指期货为代表的场内标准化衍生品却充分体现了在风险对冲稳定市场等方面的积极作用股指期货之所以能成为避风港和逃生舱, 是因为多数股票市场都上市有多达几千只股票, 一旦发生系统性的恐慌, 个股极易发生流动性枯竭的现象而股指期货是以市场指数为标的的标准化合约, 既有广泛的市场代表性, 又采用保证金制度具备杠杆属性, 这使得参与各方得以用有限的资金维持一个有高度流动性的市场, 在极端行情发生时, 为避险对冲提供宝贵的平台这恰恰就是股指期货的魅力所在 / 14

14 免责声明此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发发布可得到或使用此报告而使华泰期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使华泰期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区国家或其它管辖区域的公民或居民除非另有显示, 否则所有此报告中的材料的版权均属华泰期货有限公司未经华泰期货有限公司事先书面授权下, 不得更改或以任何方式发送复印此报告的材料内容或其复印本予任何其它人所有于此报告中使用的商标服务标记及标记均为华泰期货有限公司的商标服务标记及标记此报告所载的资料工具及材料只提供给阁下作查照之用此报告的内容并不构成对任何人的投资建议, 而华泰期货有限公司不会因接收人收到此报告而视他们为其客户此报告所载资料的来源及观点的出处皆被华泰期货有限公司认为可靠, 但华泰期货有限公司不能担保其准确性或完整性, 而华泰期货有限公司不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任并不能依靠此报告以取代行使独立判断华泰期货有限公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法为免生疑, 本报告所载的观点并不代表华泰期货有限公司, 或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下, 我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况此报告并不构成给予阁下私人咨询建议华泰期货有限公司 217 版权所有保留一切权利公司总部地址 : 广州市越秀区东风东路 761 号丽丰大厦 2 层电话 : 网址 : / 14

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