事件股指期货的第三次松绑 218 年 12 月 2 日, 中金所发布公告关于调整沪深 3 上证 5 中证 5 股指期货交易保证金的通知以及关于调整股指期货手续费标准的通知, 延续了股指期货松绑的序章 : 经中国证监会同意, 对沪深 3 上证 5 中证 5 股指期货交易保证金调整如下 : 自

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条邰
5 years ago
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1 摘要 : 期指流动性有望得以进一步提升华泰期货研究院宏观策略组徐闻宇宏观贵金属研究员 218 年 12 月 2 日, 中金所发布公告关于调整沪深 3 上证 5 中证 5 股指期货交易保证金的通知以及关于调整股指期货手续费标准的通知, 延续了股 xuwenyu@htfc.com 指期货松绑的序章 : 经中国证监会同意, 对沪深 3 上证 5 中证 5 股指期货交易保证金调整如下 : 自 218 年 12 月 3 日 ( 星期一 ) 结算时起, 沪深 3 和上证从业资格号 :F 投资咨询号 :Z 股指期货各合约的交易保证金标准统一调整为 1%; 中证 5 股指期货各合约的交易保证金标准统一调整为 15% 自 218 年 12 月 3 日 ( 星期一 ) 起, 沪深 3 上证 5 中证 5 股指期货各合约平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之四点六联系人 : 陈峤股指国债研究员流动性有望得到进一步的改善 : 从定性的角度来讲, 日内开仓手数由单个品种手放宽至单个合约 5 手 ( 逻辑上单个品种放宽至 5*4=2 手 ), 虽然与限仓前的 chenqiao@htfc.com 6 手 12 手甚至 5 手相比仍有差距, 但预计仍能够为日内交易策略带来进从业资格号 :F33697 一步的空间伴随着投机交易资金规模的进一步扩大, 预计也能够进一步促进市场中的流动性规模与定价有效性从定量的角度来讲, 经过历史数据的测算, 我们发现之前日内过度交易手数由单个品种的 1 手放宽至 2 手后, 无论是对成交量或是持仓量来说, 提振幅度都相对有限但是随着限仓条件放宽至单个合约 5 手, 三大股指在成交量上预计都将会有一个阶段性的跳跃机会, 持仓量也有望出现相对幅度的改善 ( 除 IC 合约外 ) 基差有望向正常态靠拢 : 短期来说, 由于习近平与特朗普在 G2 会议中同意停止进一步加征关税, 中美贸易摩擦的阶段性缓释预计将成为股指年内最后一波反弹的契机, 叠加市场流动性的大概率改善, 预计期指基差能够在短时间内看到贴水改善的机会长期来说, 伴随交易保证金手续费的下调, 日内开仓数的放开以及在未来期指步入正常化的预期影响下, 更多多头仓位有望入市交易, 基差的长期贴水情况或将得到进一步的改善实际上, 目前大部分 Alpha 中性对冲策略受制于股指期货的贴水成本较高而无法获得更高的收益 ( 或选择融券空中证 5ETF 以获得相对低的交易成本 ), 甚至许多涉及到股指期货的量化策略仍然处于停滞的状态伴随着期指的逐步放开, 负基差的收敛也将降低贴水成本对于中性对冲策略的影响, 股指期货市场对于量化策略的吸引力或也将得到进一步的提高策略 : 无风险 : 流动性改善低于预期相关研究 : 通胀短期压力犹存, 央行释放维稳信号同存新规落地, 期债未见趋势性方向

股指期货各合约的交易保证金标准统一调整为 15% 自 218 年 12 月 3 日 ( 星期一 ) 起, 沪深 3 上证 5 中证 5 股指期货各合约平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之四点六图 1:

2 事件股指期货的第三次松绑 218 年 12 月 2 日, 中金所发布公告关于调整沪深 3 上证 5 中证 5 股指期货交易保证金的通知以及关于调整股指期货手续费标准的通知, 延续了股指期货松绑的序章 : 经中国证监会同意, 对沪深 3 上证 5 中证 5 股指期货交易保证金调整如下 : 自 218 年 12 月 3 日 ( 星期一 ) 结算时起, 沪深 3 和上证 5 股指期货各合约的交易保证金标准统一调整为 1%; 中证 5 股指期货各合约的交易保证金标准统一调整为 15% 自 218 年 12 月 3 日 ( 星期一 ) 起, 沪深 3 上证 5 中证 5 股指期货各合约平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之四点六图 1: 中金所关于股指期货第三次松绑公告单位 : 无数据来源 : 中金所华泰期货研究院股指期货松绑历史梳理 ( 一 ) 股指期货自限仓后的交易规则变动梳理我们整理了自 215 年限仓以后股指期货交易规则的变动情况, 我们发现本次松绑 ( 第三轮松绑 ) 呈现如下特征 : / 1

3 第一, 在日内开仓手数方面由之前的单个品种 2 手提高至单个合约 5 手, 相较前两轮有更大程度的放宽 ; 第二,IF/IH 合约交易保证金由 15% 下调至 1%,IC 合约非套保保证金由 3% 下调至 15%, 套保保证金由 2% 下调至 15% IF 和 IH 合约保证金下调幅度基本和前两次的梯度式下调保持一致, 而对于 IC 合约则是超出前两轮的放宽幅度的 ; 第三, 平今仓手续费由前期的万分之 6.9 下调至万分之 4.6, 预计有望配合日内开仓手数的放开令股指期货流动性得到进一步改善表格 1: 股指期货交易规则变动梳理 ( 自限仓后 ) 项目松绑前 16) 第一次松绑 15) 第二次松绑 ( ~ ( ~ ( ~ ) 第三次松绑 ( ~) 日内开仓手数 1 手 ( 单个品种 ) 2 手 ( 单个品种 ) 2 手 ( 单个品种 ) 5 手 ( 单个合约 ) 保证金 ( 非套保 ) 4% IF/IH:2% IC:3% IF/IH:15% IC:3% IF/IH:1% IC:15% 保证金 ( 套保 ) 2% 2% IF/IH:15% IC:2% IF/IH:1% IC:15% 平今仓手续费 23%% 9.2%% 6.9%% 4.6%% 数据来源 : 中金所华泰期货研究院 ( 二 ) 期指两次松绑后的表现变化流动性变化持仓量方面, 期指在初次松绑后 (217 年 2 月 17 日 ), 日内开仓手数由单个品种 1 手提高至 2 手, 短期内三大股指持仓量均出现了阶段性的上行 ( 其中以 IF 合约表现更为明显 ), 但后续持仓量再度回落至前期水平, 表明日内开仓数仅提高至 2 手对持仓量的改善有限, 对市场的影响仍是心理上以及边际上的期指在二次松绑后 (217 年 9 月 18 日 ), 由于此次交易规则仅对保证金和手续费进行了小幅下调, 并未对日内开仓手数进行进一步放宽, 持仓量并未出现实质性改善, 整体以震荡走平为主总的来说, 由于政策调整幅度较为有限, 期指持仓量并未在短期内得到实质性的改善 / 1

4 成交量方面, 期指在两次松绑后, 受益于日内开仓手数的提高和非套保保证金的下调, 股指合约的总成交量中枢出现逐步的上行数据上来看, 在第一次松绑后, 日均总成交量由限仓后的手增长至手, 上涨幅度为 12.83% 在第二次松绑后, 日均总成交量继续上涨至 46422, 上涨幅度为 9.88% 其中, 由于 IF 和 IH 合约保证金连续两次下调幅度较大, 日均成交量增长幅度相较 IC 合约更加明显数据上来看, 第一次松绑后,IF IH 和 IC 合约日均成交量分别由手 6829 手和手上涨至手 1111 手和 145 手, 上涨幅度分别达到 2% 48% 和 9% 第二次松绑后,IF IH 和 IC 合约日均成交量分别为手 1395 手和手, 上涨幅度分别达到 11% 38% 和 -11% 图 2: 两次松绑后的持仓量变化单位 : 手图 3: 两次松绑后的成交量变化单位 : 手第一次松绑后 : 持仓量出现阶段性上移 IF IH IC 第二次松绑后 : 持仓量变化程度不大第一次松绑后 : 成交量中枢上移 IF IH IC 第二次松绑后 : 成交量中枢进一步上移图 4: 两次松绑后的成交持仓比变化单位 : 无 IF IH IC 成交持仓比方面, 在股指期货的两次松绑中, 由于套保保证金并未大幅下调, 仅 IH 和 IF 合约由 2% 下调至 15%,IC 合约未调整, 整体持仓量并未出现大幅提升但受益于日内开仓 / 1

5 手数的提高和非套保保证金的下调, 投机需求有所提升, 成交持仓比出现结构性上浮 (IH 和 IF 上涨,IC 下滑 ) 数据上看, 两次松绑后,IF IH 和 IC 合约的成交持仓比分别由限仓后的和.549 上涨 ( 下降 ) 至和.4229, 上涨幅度分别达到 8.25% 33.41% 和 % 综合来说, 由于前两次政策调整幅度较为有限, 短期流动性虽有小幅改善但仍然难有质的提升且 IF 和 IH 松绑程度小幅大于 IC, 这也可以解读为监管层抑制过度投资的信号之一日内波动性变化随着连续两次下调平今仓手续费 ( 阶段性由万分之 23 下调至万分之 9.2, 再下调至万分之 6.9), 交易成本的降低逻辑上将有利于日内高频交易非套保盘的参与, 也有利于日内成交量的提升从数据上来看, 在第一次和第二次股指松绑后, 可以发现无论是 IF IH 或是 IC 合约在规则变动的第一个交易日中日内成交量波动值都有一个较为明显的抬升, 表明交易成本的下调对日内流动性具备短期的修复作用且我们留意到,IF 和 IH 合约之后的日内成交量波动均出现了中枢性的抬升, 表明中长期的期指波动性也出现了修复但是 IC 合约波动性抬升效果仍然有限, 或与非套保保证金相对较高有关图 5: IF 日内成交量波动 ( 分钟数据 ) 单位 : 手图 6: IH 日内成交量波动 ( 分钟数据 ) 单位 : 手 IF 成交量日内波动 IH 成交量日内波动 / 1

6 图 7: IC 日内成交量波动 ( 分钟数据 ) 单位 : 手 IC 成交量日内波动基差变化自 215 年股灾限仓之后, 由于非套保交易的仓位限制被压得极低, 大多数的投机性交易策略不再适用, 期指也维持了长期深贴水的状态 ( 其中又以 IC 合约最为严重 ), 期指的深贴水导致贴水成本升高也进一步限制了部分对冲策略的应用伴随着前后两次期指松绑以及市场的逐步平稳, 三大期指的基差水平也得以慢慢收敛从结构上来说,IC 合约相较 IH 和 IF 合约来说贴水程度更深, 整体收敛程度也弱于另外两个品种, 预计主要和 IC 合约中非套保保证金仍然相对较高以及年牛市中大盘股强于中小盘股有关图 8: 两次松绑后的基差变化单位 : 无 1 IF.CFE IH.CFE IC.CFE / 1

7 交易规则变动对市场的影响此次股指期货的调整是 217 年以来中金所对股指期货的第三次松绑, 对市场来说有几个重要影响 : 第一, 股指期货市场的流动性相对目前预计能有进一步的提高, 能够促进期指市场价格发现以及风险规避功能的恢复第二, 期指长期贴水的现象或将得到进一步的缓解, 贴水成本的降低有望吸引更对对冲策略的入场第三, 伴随着交易保证金的进一步下调, 有望吸引以及促进更多的投资者利用股指期货市场进行风险管理以及更多策略的运用 ( 一 ) 流动性有望得到进一步的改善从定性的角度来讲, 日内开仓手数由单个品种 2 手放宽至单个合约 5 手 ( 逻辑上单个品种放宽至 5*4=2 手 ), 虽然与限仓前的 6 手 12 手甚至 5 手相比仍有差距, 但预计仍能够为日内交易策略带来进一步的空间伴随着投机交易资金规模的进一步扩大, 预计也能够进一步促进市场中的流动性规模与定价有效性从定量的角度来讲, 经过历史数据的测算, 我们发现之前日内过度交易手数由单个品种的 1 手放宽至 2 手后, 无论是对成交量或是持仓量来说, 提振幅度都相对有限但是随着限仓条件放宽至单个合约 5 手, 三大股指在成交量上预计都将会有一个阶段性的跳跃机会, 持仓量也有望出现相对幅度的改善 ( 除 IC 合约外 ) 图 9: IF 合约持仓限制与流动性变化单位 : 手图 1: IH 合约持仓限制与流动性变化单位 : 手成交量持仓量成交量持仓量 / 1

8 图 11: IC 合约持仓限制与流动性变化单位 : 手成交量持仓量 ( 二 ) 基差有望向正常态靠拢短期来说, 由于习近平与特朗普在 G2 会议中同意停止进一步加征关税, 中美贸易摩擦的阶段性缓释预计将成为股指年内最后一波反弹的契机, 叠加市场流动性的大概率改善, 预计期指基差能够在短时间内看到贴水改善的机会长期来说, 伴随交易保证金手续费的下调, 日内开仓数的放开以及在未来期指步入正常化的预期影响下, 更多多头仓位有望入市交易, 基差的长期贴水情况或将得到进一步的改善实际上, 目前大部分 Alpha 中性对冲策略受制于股指期货的贴水成本较高而无法获得更高的收益 ( 或选择融券空中证 5ETF 以获得相对低的交易成本 ), 甚至许多涉及到股指期货的量化策略仍然处于停滞的状态伴随着期指的逐步放开, 负基差的收敛也将降低贴水成本对于中性对冲策略的影响, 股指期货市场对于量化策略的吸引力或也将得到进一步的提高图 12: IF 合约基差单位 : 无图 13: IH 合约基差单位 : 无 IF.CFE IF1.CFE IF2.CFE IF3.CFE IH.CFE IH1.CFE IH2.CFE IH3.CFE / 1

9 图 14: IC 合约基差单位 : 无 IC.CFE IC1.CFE IC2.CFE IC3.CFE / 1

10 免责声明此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发发布可得到或使用此报告而使华泰期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使华泰期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区国家或其它管辖区域的公民或居民除非另有显示, 否则所有此报告中的材料的版权均属华泰期货有限公司未经华泰期货有限公司事先书面授权下, 不得更改或以任何方式发送复印此报告的材料内容或其复印本予任何其它人所有于此报告中使用的商标服务标记及标记均为华泰期货有限公司的商标服务标记及标记此报告所载的资料工具及材料只提供给阁下作查照之用此报告的内容并不构成对任何人的投资建议, 而华泰期货有限公司不会因接收人收到此报告而视他们为其客户此报告所载资料的来源及观点的出处皆被华泰期货有限公司认为可靠, 但华泰期货有限公司不能担保其准确性或完整性, 而华泰期货有限公司不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任并不能依靠此报告以取代行使独立判断华泰期货有限公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法为免生疑, 本报告所载的观点并不代表华泰期货有限公司, 或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下, 我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况此报告并不构成给予阁下私人咨询建议华泰期货有限公司 218 版权所有并保留一切权利公司总部地址 : 广东省广州市越秀区东风东路 761 号丽丰大厦 2 层 29 层 4 单元电话 : 网址 : / 1

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