内容目录 1. 进口大片集中年, 优质内容带动 17 年票房回暖 进口片撬动票房, 院线直接受益 进口片拉动发行市场, 中影发行收入获较大幅度上涨 进口片带动院线公司收入利润快速增长 相关标的 风险提示... 8 图表目

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1 Tabl e_title Tabl e_baseinfo 2017 年 03 月 09 日 传媒 海外大片云集,17 年四大院线及发行 业务的受益弹性分拆 进口大片集中年, 优质内容带动 17 年票房回暖 根据艺恩网数据, 2016 年进口片总票房为 亿元, 同比增长 15.2%, 明显高于总票 房 3.73% 的增速,2017 年进口片票房增速有望进一步提高,2017 年将 推出 20 余部有望在国内达到 10 亿以上票房的进口大片, 现已有两部突 破 10 亿的进口片 2017 年的海外大片以系列化的 IP 作品为主, 包括 速 8 变 5 等过往票房表现优异的 IP, 鉴于 2016 年观影人次增幅 9.2%, 优质的海外大片内容对票房的撬动作用预计将更加明显 根据艺恩电 影智库数据, 春节档后的连续六周, 累计票房同比增速由 % 回暖 至 3.13%, 考虑到 2016 年的票补减少发生在 4 月份, 且 2017 年 4 月份 有速 8 等重磅大片上映, 我们预计这一指标将持续改善至 4 月底 进口片撬动票房, 院线直接受益 随着进口大片对票房的撬动作用愈 发明显, 我们预计 2017 年总票房达 540 亿元, 同比增长约 18.13%, 结 合我们测算各院线进口片 国产片份额, 预计各大院线的票房也随之 增长, 根据我们测算结果, 万达院线受益幅度最大, 预计约为 23.23%, 明显高于总票房增速, 原因为万达拥有更多适合进口大片播放的 IMAX 影厅, 同时其主要布局的三四线城市观影人群市场占比上升, 这部分 人群对优质内容的需求越来越高, 进口大片的撬动作用对万达更明显 进口片利好发行市场, 中影发行收入弹性大, 发行业务收入增速约 44.23% 根据国家相关规定, 我国进口影片管理按一家进口 两家发 行的原则, 中国电影背靠中影集团, 是国内最大的进口片发行公司, 根据公司公告, 其市场占有率超过 50% 根据我们测算, 中影的票房 收入增速基本与国内总票房增速持平, 预计约为 18%, 但受益于海外 大片, 其发行业务收入预计约为 亿, 同比增速 44.23%( 我们测算 中影 16 年发行业务收入预计约为 亿元 ) 进口片带动院线公司收益快速增长 根据艺恩网提供票房数据以及我 们的模型测算, 万达院线 中国电影 上海电影 幸福蓝海 2017 年预 计分别实现营业收入 亿元 亿元 亿元 亿元, 同比增速预计分别为 27.16% 31.84% 16.59% 19.78%, 预计万达 中影增速尤为显著 ; 预计分别实现归母净利润 亿元 亿元 2.61 亿元 1.52 亿元, 同比增长预计分别为 44.88% 32.33% 20.32% 19.86%, 均超过各公司 2016 年预计增速 (15.05% 10.53% 12.44% 18.13%), 万达 中影增速预计均提高 10 个百分点以上 相关标的 : 万达院线, 中国电影, 上海电影, 幸福蓝海 风险提示 : 进口片引进政策有所改变, 部分进口片引入情况尚未确定 行业深度分析 证券研究报告 投资评级领先大市 -A 维持评级 Tabl e_firststock 首选股票 目标价 评级 Tabl e_chart 行业表现 19% 14% 9% 4% -11% 资料来源 :Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 绝对收益 相关报告 传媒沪深 300-1% % 焦娟 分析师 SAC 执业证书编号 :S jiaojuan@essence.com.cn 王中骁 分析师 SAC 执业证书编号 :S wangzx2@essence.com.cn 国改预期边际改善, 传媒国企业务梳理 微端化 3D 页游快速崛起, 页游行业有望红海变蓝海 传媒行业深度分析 网页游戏 : 成熟行业的新发展 直播移动化趋势明显, 监管再收紧内容提升

2 内容目录 1. 进口大片集中年, 优质内容带动 17 年票房回暖 进口片撬动票房, 院线直接受益 进口片拉动发行市场, 中影发行收入获较大幅度上涨 进口片带动院线公司收入利润快速增长 相关标的 风险提示... 8 图表目录 图 1: 年中国全年票房及增速... 3 图 2: 年中影电影发行业务收入 ( 单位 : 亿元 ) 及其增速... 7 表 1:2017 年上映的美国进口大片... 4 表 2: 春节档后前 6 周累计票房 ( 单位 : 亿元 )... 5 表 3: 年部分院线公司国产片 进口片票房所占市场份额... 5 表 4: 部分公司院线票房预估 ( 单位 : 亿元 )... 5 表 5:2016 年各院线平均票价 场均人次及上座率... 6 表 6:2016 年 1-2 月与 2017 年 1-2 月各级城市票房 人次 占比对比... 6 表 7: 年部分院线公司主营业务版块收入 ( 单位 : 亿元 ) 及其增幅预测... 7 表 8: 年部分院线公司营业收入与归母净利润 ( 单位 : 亿元 ) 及其增速预测

3 1. 进口大片集中年, 优质内容带动 17 年票房回暖 根据国家新闻出版广电总局提供数据,2016 年全国总票房为 亿人民币, 同比增长 3.73%; 观影人次 亿, 同比增长 8.89% 2016 年票房增速明显放缓, 其主要原因之一为票补的减少, 根据业内专家预测,2015 年票补资金额约为 亿, 约占全年票房总量 的 10% 而 2016 年一方面因为受到监管, 另一方面各平台的竞争格局趋于稳定, 不再利用票补抢占市场, 如果去除 2015 年的票补因素, 票房的增幅基本可以与观影人次增幅保持一 致 而票补因素所带来的影响基本在 2016 年消化,2017 年受益于精品内容尤其是进口大片增多的影响, 增速有望回升 图 1: 年中国全年票房及增速 % 48.69% 42.96% 36.15% 28.93% 30.18% 27.51% % e 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源 : 国家新闻出版广电总局, 安信证券研究中心 2016 年进口片总票房约为 亿人民币, 同比增速 15.2%, 远高于 2016 年全国总票房 的增速, 根据艺恩网数据, 超过 10 亿票房的共有三部 : 疯狂动物城 亿元, 魔兽 亿元, 美国队长 亿票房 相比 2016 年进口片票房仅占总票房的 41.67%, 2017 年有望进一步提高进口片票房增速及占比, 因为有更多进口大片于 2017 年推出 : 前作已经收获 20 亿及以上票房的 速度与激情 8 变形金刚 5 ; 美国知名英雄系列 金刚狼 3 银河护卫队 2 蜘蛛侠 : 英雄归来 神奇女侠 等 ; 拥有良好口碑, 观众长久期待 大作续集 异形 : 契约 加勒比海盗 等 ; 以及适合阖家观赏的动画大作 美女与野兽 神偷奶爸 3 等 其中大部分都有冲击 10 亿乃至 20 亿票房的潜力, 根据艺恩电影智库数 据, 截至 3 月 8 号, 已有 极限特工 : 终极回归 (11.20 亿元 ) 与 生化危机 : 终章 (10.05 亿元 ) 两部进口片票房突破 10 亿 随着影迷对于电影内容的要求越来越高, 进口大片往往可以吸引更多的观众走入影院, 从而带动 2017 年票房的整体增长 3

4 表 1:2017 年上映的美国进口大片 电影名称 生化危机 6: 终章 乐高蝙蝠侠大电影 金刚狼 3: 殊死一战 美女与野兽 金刚 : 骷髅岛 攻壳机动队 速度与激情 8 银河护卫队 2 异形 : 契约 加勒比海盗 5: 死无对证 神奇女侠 新木乃伊 赛车总动员 3: 极速挑战 变形金刚 5: 最后的骑士 神偷奶爸 3 蜘蛛侠 : 英雄归来 猩球崛起 : 终极之战 敦刻尔克 Emoji 表情大电影 王牌特工 2: 黄金圈 银翼杀手 2049 雷神 3: 诸神的黄昏 正义联盟 星球大战 8: 最后的绝地武士 上映时间 ( 中国 / 美国 ) ( 中国 ) ( 中国 ) ( 中国 ) ( 中国 ) ( 中国 ) 资料来源 : 艺恩网, 安信证券研究中心 出品方 康斯坦汀 华纳兄弟 福克斯 迪士尼 环球 派拉蒙 环球 以往相关作品及其成绩 生化危机 5: 惩罚 (2013)1.11 亿 生化危机 4: 战神重生 (2010)1.38 亿当年排名第 21 金刚狼 2(2013)2.54 亿 金刚狼 (2009)7693 万 灰姑娘 (2015)4.45 亿 金刚 (2005)1.02 亿 速度与激情 7(2015)24.27 亿当年排名第 2 速度与激情 6(2013)4.14 亿当年排名第 11 速度与激情 5(2011)2.55 亿当年排名第 10 迪士尼银河护卫队 (2014)6.01 亿元当年排名第 11 福克斯普罗米修斯 (2012)2.2 亿当年排名第 19 迪士尼 华纳兄弟 环球 迪士尼 派拉蒙 环球 索尼 福克斯 华纳兄弟 索尼 福克斯 华纳兄弟 迪士尼 华纳兄弟 加勒比海盗 4: 惊涛怪浪 (2011)4.76 亿当年排名第 3 加勒比海盗 3: 世界的尽头 (2007)1.25 亿 赛车总动员 2(2011)7850 万元 变形金刚 4: 绝迹重生 (2014)19.85 亿当年排名第 1 变形金刚 3(2011)10.83 亿当年排名第 1 神偷奶爸 2(2014)3.22 亿 超凡蜘蛛侠 2(2014)5.91 亿元当年排名第 12 超凡蜘蛛侠 (2012)3.12 亿当年排名第 14 猩球崛起 : 黎明之战 (2014)7.07 亿当年排名第 7 猩球崛起 (2011)2.08 亿当年排名第 17 王牌特工 : 特工学院 (2015)4.85 亿 雷神 2: 黑暗世界 (2013)3.44 亿元当年排名第 19 雷神 (2011)9800 万 蝙蝠侠大战超人 : 正义黎明 (2016)6.19 亿当年排名 22 迪士尼星球大战 7: 原力觉醒 (2016)8.26 亿当年排名 年春节档由于没有可以媲美 美人鱼 的超高票房电影出现, 相比 2016 年春节档票房同比下降 54.58%, 但随着 极限特工 : 终极回归 生化危机 : 终章 金刚狼 3: 殊死一战 的陆续上映, 截至春节档后第六周 2017 年票房同比增速由 % 回暖至 3.13%, 考虑到 2016 年的票补减少发生在 4 月份, 且 2017 年 4 月份有 速度与激情 8 等重磅大片 4

5 上映, 我们预计这一指标将持续改善至 4 月底 表 2: 春节档后前 6 周累计票房 ( 单位 : 亿元 ) 2017 春节档 (1.27 除夕 ) 2016 春节档 (2.7 除夕 ) 同比增长 日期 周数 春节档起累计票房 日期 周数 春节档起累计票房 W W % W W % W W % W W % W W % W W % 资料来源 : 艺恩电影智库, 安信证券研究中心 2. 进口片撬动票房, 院线直接受益 根据上文分析, 我们预测 2017 年总票房大幅提升, 将达 540 亿元 根据艺恩电影智库提供数据推算,2016 年 1-2 月进口片票房占当年进口片票房总量的 13.4%,2017 年 1-2 月进口 片总票房为 36.3 亿元, 假设其占比与 2016 年相仿, 预计全年进口片票房约为 270 亿元, 占全年总票房的 50% 根据艺恩网 年各院线票房数据, 我们分别推算出万达 中影 上影 幸福蓝海于 2015 年 2016 年国产片 进口片票房所占市场份额 表 3: 年部分院线公司国产片 进口片票房所占市场份额 2016 年份额 2015 年份额 国产片 进口片 国产片 进口片 万达 12.52% 14.99% 12.62% 15.45% 中影 28.17% 28.23% 28.37% 27.87% 上影 7.80% 8.25% 7.31% 7.53% 幸福蓝海 3.01% 3.27% 2.91% 3.17% 资料来源 : 艺恩电影智库, 安信证券研究中心 结合上表各院线国产片 进口片市场份额, 我们预测 2017 年各院线票房如下 表 4: 部分公司院线票房预估 ( 单位 : 亿元 ) 公司标准年份国产片票房进口片票房总票房 2016 年票房差值增幅增幅均值 2017 总票房 % 18.13% 中影 % % 万达 % % 上影 % % 幸福蓝海 % % 资料来源 : 艺恩电影智库, 安信证券研究中心 17.99% 23.23% 16.76% 18.06% 由上图可知, 全年票房增速大约为 18.13%, 中影 (17.99%) 上影 (16.76%) 幸福蓝海 (18.06%) 各自旗下院线的合计票房增速基本与整体票房相仿, 万达院线由于进口片份额较 5

6 高, 万达旗下院线的合计票房增速为 23.23%, 明显大于整体市场的 18.13% 万达院线增速明显大于整体市场的主要原因有三点 : 1. 万达拥有更多 IMAX 影厅, 更为适合进口大片的展现, 强大的视听效果是许多进口大片 最吸引观众进入影院的因素 根据万达院线 2016 年半年报, 截止 2016 年 6 月 30 日, 万达院线投入运营的 IMAX 银幕合计 156 块, 是全国拥有 IMAX 荧幕数量最多的院线, 并且亚洲首批 4 家杜比影院也于同年 6 月落户万达院线, 为观众提供更好的进口大片视 听效果, 从而吸引更多观众走入影院 2. 根据艺恩网数据, 万达院线 2016 年平均票价为 38 元, 明显高于上影下属院线上海联合院线 (36 元 ), 中影下属院线中影星美 (34 元 ) 中影南方新干线 (34 元 ) 中影数字院 线 (32 元 ) 以及幸福蓝海下属院线江苏幸福蓝海院线 (32 元 ), 同时场均人次及上座率均明显高出其他院线 万达院线利用高端影厅播放大制作影片带动票价上涨并吸引更多观众, 从而提升整体票房, 预计将充分受益于 2017 年进口大片数量的增长 表 5:2016 年各院线平均票价 场均人次及上座率 院线名称 平均票价 ( 元 ) 场均人次 ( 人 ) 上座率 万达院线 % 上海联合院线 % 中影星美 % 中影南方新干线 % 中影数字院线 % 江苏幸福蓝海院线 % 资料来源 : 艺恩电影智库, 安信证券研究中心 3. 万达主要布局的三四线城市也成为电影市场尤其是进口片市场快速增长的区域 随着院 线渠道不断下沉, 三四线城市票房占比不断上升,2017 年 1-2 月合计占比已达 37.61%, 相比 2016 年同期增长 1.81% 伴随着越来越多三四线城市居民选择观影作为日常娱乐 方式, 其对内容的要求也越来越高, 进口大片很好的满足了三四线城市的观影需求 因此, 大量布局三四线城市的万达院线将受益于进口大片增多促使的票房快速增长 表 6:2016 年 1-2 月与 2017 年 1-2 月各级城市票房 人次 占比对比 2016 年 1-2 月 2017 年 1-2 月 票房 ( 亿元 ) 人次 ( 万人 ) 票房占比 票房 ( 亿元 ) 人次 ( 万人 ) 票房占比 一线城市 % % 二线城市 % % 三线城市 % % 四线城市 % % 五线城市 % % 资料来源 : 艺恩电影智库, 安信证券研究中心 3. 进口片拉动发行市场, 中影发行收入获较大幅度上涨 随着进口片票房的快速增长, 其在国内的发行方所获的发行收入也将大幅上涨 根据 电影管理条例 关于改革进口影片供片机制的暂行办法 的规定, 我国进口影片管理按一家进口 两家发行的原则, 中国电影背靠中影集团, 是国内最大的进口片发行公司, 根据公司公 告, 中影在 年主导或参与发行 223 部进口影片, 实现票房总计 亿元, 市 6

7 场占有率达 58.07% 根据上文图表, 虽然中影旗下院线 2017 年票房收入基本与总票房增速持平, 但我们推算 2017 年其进口片发行电影的票房规模约为 亿元, 预计 2016 年中 影电影发行业务收入约为 亿,2017 年电影发行业务将达约 亿, 增速高达 44.23% 图 2: 年中影电影发行业务收入 ( 单位 : 亿元 ) 及其增速 % 44.23% 50% % % % % % 30% 20% 10% 0% e 2017e -10% 资料来源 : 艺恩电影智库, 公司公告安信证券研究中心 4. 进口片带动院线公司收入利润快速增长 进口大片的增多将会带动更多观众走进影院, 从而在在提高票房收入的同时, 大幅提高观影人次, 带动了周边消费收入的上涨, 提高院线公司的利润 受进口大片增多影响, 各公司主 营业务预计均有较大幅度提高, 其中中影电影发行版块收入增长尤为明显, 高达 44.23% 表 7: 年部分院线公司主营业务版块收入 ( 单位 : 亿元 ) 及其增幅预测 万达 中影 上影 幸福蓝海 票房收入 电影发行收入 电影放映收入 电影放映收入 电影收入 2017e 增幅 20.48% 44.23% 17.79% 16.76% 18.06% 资料来源 : 艺恩电影智库, 公司公告, 安信证券研究中心 根据艺恩网提供票房数据以及我们的模型测算, 四家院线公司万达院线 中国电影 上海电影 幸福蓝海于 2017 年预计分别实现营业收入 亿元 亿元 亿元 亿元, 同比上升预计分别为 27.16% 31.84% 16.59% 19.78%, 其中万达 中影增幅明显高于 2017 年预计票房增幅, 上影与幸福蓝海增幅基本与预计票房增幅相当, 预计 2017 年各公司营业收入增长显著 ; 四家公司预计分别实现归母净利润 亿元 亿元 2.61 亿元 1.52 亿元, 同比上升预计分别为 44.88% 32.33% 20.32% 19.86%, 均超过 2016 年预计同比增速 (15.05% 10.53% 12.44% 18.13%), 其中万达 中影预计增速 提高 10 个百分点以上, 优质进口片的增多将明显提高各大院线公司的归母净利润增速 7

8 表 8: 年部分院线公司营业收入与归母净利润 ( 单位 : 亿元 ) 及其增速预测 年份 e e 2017e 万达 中影 营业收入 增速 41.58% 27.16% 8.58% 31.84% 归母净利润 增速 15.05% 44.88% 10.53% 32.33% 幸福蓝海 上影 营业收入 增速 5.58% 19.78% 12.69% 16.59% 归母净利润 增速 18.13% 19.86% 12.44% 20.32% 资料来源 : 艺恩电影智库, 公司公告, 安信证券研究中心 政策方面,2012 年中美双方签订 中美双方就解决 WTO 电影相关问题的谅解备忘录, 主要内容包括以下 4 点 : 1. 中国将在原来每年引进美国电影 20 部配额的基础上增加 14 部 3D 或 IMAX 电影大片配额 ; 2. 美方票房分账比例从原来的 13%-17% 升至 25%; 3. 增加中国民营企业发布进口片的机会 ; 4. 中美合拍片将享受中港合拍片同等待遇, 在中国大陆放映不受引进片配额限制 协议已于近期到期, 根据我们最新信息, 受制于美国新总统上台及中美贸易谈判大局, 重新谈判尚未启动, 短期内仍按现有政策执行, 对现有市场格局暂无影响 考虑未来谈判及政策方向, 影片数量方面,2016 年实际上映的分账片总计引进 39 部, 批片总 计引进 56 部, 均超过了配额 ; 分账比例方面, 外方分账比例在 25% 的基础上提升空间有限, 预计仍以放宽分账片及批片数量为主 高质量进口片有望继续带动票房增长 5. 相关标的 万达院线 中国电影 上海电影 幸福蓝海 6. 风险提示 进口片引进政策有所改变, 部分进口片引入情况尚未确定 8

9 行业评级体系 收益评级 : 领先大市 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10% 以上 ; 行业深度分析 / 传媒 同步大市 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差 -10% 至 10%; 落后大市 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10% 以上 ; 风险评级 : A 正常风险, 未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动 ; B 较高风险, 未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动 ; 分析师声明 焦娟 王中骁声明, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 勤勉尽责 诚实守信 本人对本报告的内容和观点负责, 保证信息来源合法合规 研究方法专业审慎 研究观点独立公正 分析结论具有合理依据, 特此声明 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 经中国证券监督管理委员会核准, 取得 证券投资咨询业务许可 本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析 预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务 发布证券研究报告, 是证券投资 咨询业务的一种基本形式, 本公司可以对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但本公司不保证该等信息及资料的完整性 准确 性 本报告所载的信息 资料 建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断, 本报告中的证券或投资标的价格 价值及投资带来的收入可能会波动 在不同时期, 本公 司可能撰写并发布与本报告所载资料 建议及推测不一致的报告 本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态, 本公司将随时补充 更新和修订有关信息及资料, 但不保证及时公开发布 同时, 本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出 修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点, 一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准, 如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询 在法律许可的情况下, 本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务 顾问或者金融产品等相关服务, 提请客户充分注意 客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策 在任何情 况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议, 无论是否已经明示或暗示, 本报告不能作为道义的 责任的和法律的依据或者凭证 在任何情况下, 本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告版权仅为本公司所有, 未经事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表 转发或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需 在允许的范围内使用, 并注明出处为 安信证券股份有限公司研究中心, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权 9

10 Tab le_sales 销售联系人 上海联系人 葛娇妤 朱贤 许敏 孟硕丰 李栋 侯海霞 潘艳 北京联系人 原晨 温鹏 田星汉 王秋实 张莹 李倩 周蓉 深圳联系人 胡珍 范洪群 孟昊琳 Tabl e_addr ess 安信证券研究中心深圳市 地址 : 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层邮编 : 上海市 地址 : 上海市虹口区东大名路 638 号国投大厦 3 层邮编 : 北京市 地址 : 北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层邮编 :