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1 Tabl e_title Tabl e_baseinfo wwwww 年 10 月 21 日 中工国际 ( SZ) 证券研究报告建筑施工受益人民币兑美元贬值, 全年业绩有 望加速 业绩符合预期, 全年有加速趋势 公司 1-9 月实现收入 亿元, 同比 增长 4.43%; 实现归属于上市公司股东的净利润 7.12 亿元, 同比增长 23.07% 第三季度单季收入 亿元, 同比增长 11.63%; 净利润 2.98 亿元, 同比 增长 23.18% 业绩符合预期, 收入增速由负转正表明项目推进加快 公司预 计 2016 年业绩同比增长 10% 至 40%, 上下限均较三季度业绩预测高出 10 个 pct, 显示出明显加速趋势 项目进度加快导致现金流净流出大幅增加 前三季度公司毛利率 18.24%, 同比下降 0.63 个 pct 三项费用率为 5.13%, 同比上升 1.64 个 pct, 其中销售 / 管理 / 财务费用率分别变动 0.16/-0.03/1.51 个 pct, 财务费用率变动主要原因 为公司利息收入较去年同期减少 三季度单季冲回资产减值损失 9200 多万, 主要因公司收回委内瑞拉部分应收账款, 计提坏账冲回 所得税费用比上年 同期增加 2071%, 主要由于去年收到境外所得税抵免 净利率为 14.25%, 提 升 2.16 个 pct 经营性现金流净流出 亿元 ( 去年同期为净流入 5 亿元 ), 主要由于去年项目生效较多, 前期收到预付款计入去年经营性现金流, 造成 去年现金净流入大幅增长, 同时今年在手项目进展顺利, 支付工程款较多 在手订单充足, 为业绩提供坚实保障 公司公告 2015 年累计生效订单为 亿美元, 同比增长 70.5%; 截止至今年 6 月 30 日, 在手订单 亿美 元, 是 2015 年收入的 6.5 倍, 为股权激励增长目标完成提供坚实保障 趋势受益于人民币兑美元贬值 近期人民币兑美元汇率一度跌破 6.74, 创 6 年来新低, 年初至今累计贬值 3.6% 人民币兑美元持续贬值产生的汇兑收 益将对业绩形成显著贡献, 有望促全年业绩加速 假设公司期末在手美元货 币性净资产较中期不变 (8.6 亿美元 ), 美元兑人民币汇率为 6.8, 则全年产生 汇兑收益为 2.6 亿元, 占去年归母净利润的 25% 拥有央企背景与核心技术, 打造综合水务环保平台前景广阔 公司通过收 购沃特尔 设立中工水务 成立中工武大, 整合旗下优质资源打造独立水务 环保平台, 有望借助自身丰富的工程资源与经验在环保领域实现加速发展 公司公告沃特尔引入新的战略投资者, 并对美国 OASYS 公司增资, 持股比 例提升至 24.66%, 进一步保障正渗透 MBC 技术商业化应用中的权益, 收购 常州江南环境工程提升沃特尔装备制造能力, 加速商业化推广 公司近期公 告中工武大中标 2.8 亿水系综合治理项目, 凭借着央企背景与核心水处理技 术, 拓展生态环保 PPP 项目极具潜力 投资建议 : 我们上调公司盈利预测, 预计 2016/2017/2018 年 EPS 分别为 1.45/1.73/2.08 元 当前股价对应 PE 分别为 15/12/10, 上调目标价至 29 元 ( 对 应 2016 年 20 倍 PE), 买入 -A 评级 风险提示 : 汇率大幅波动, 国际业务经营风险, 水处理开拓低于预期风险 术国际领先, 打造独立水 务平台扬帆起航 ( 百万元 ) E 2017E 2018E 主营收入 9, , , , ,456.8 净利润 , , , , 公司快报 投资评级买入 -A 维持评级 6 个月目标价 : 29 元 股价 ( ) 元 Tabl e_mar ketinfo 交易数据 总市值 ( 百万元 ) 20, 流通市值 ( 百万元 ) 19, 总股本 ( 百万股 ) 流通股本 ( 百万股 ) 个月价格区间 18.95/28.11 元 Tab le_ch art 股价表现 资料来源 :Wind 资讯 升幅 % 1M 3M 12M 相对收益 绝对收益 Tab le_report 相关报告 各项声明请参见报告尾页 18% 11% 4% -17% -24% -31% 中工国际中小板指 -3% % 夏天 分析师 SAC 执业证书编号 :S [email protected] 程龙戈 中工国际 : 受益人民币兑美元贬值, 业绩加速增长 中工国际 : 打造独立水务环保平台前景广阔中工国际 : 中期业绩有望显著受益于人民币对美元贬值 中工国际 : 股票激励达解锁条件, 低估值稳成长尤具吸引力 中工国际 : 工业水处理技 建筑施工 报告联系人 [email protected]

2 wwwww2 每股收益 ( 元 ) 每股净资产 ( 元 ) 盈利和估值 E 2017E 2018E 市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 净利润率 9.1% 12.9% 14.4% 14.8% 15.5% 净资产收益率 16.6% 17.7% 18.0% 18.4% 18.9% 股息收益率 1.2% 1.2% 1.7% 2.0% 2.3% ROIC -22.1% -28.0% -32.2% -38.7% -30.5% 数据来源 :Wind 资讯, 安信证券研究中心预测 2 各项声明请参见报告尾页

3 wwwww3 表 1: 财务分析表格 单位 : 百万元 Q Q2016 3Q2016 营业收入 10, , , , , , , 营业成本 8, , , , , , , 毛利率 14.35% 17.46% 17.44% 20.98% 18.87% 18.24% 16.73% 销售费用 销售费用率 2.66% 3.15% 3.64% 3.13% 3.69% 3.84% 3.09% 管理费用 管理费用率 2.71% 3.49% 3.10% 3.81% 4.30% 4.27% 3.16% 财务费用 财务费用率 -0.70% -0.21% -1.78% -4.42% -4.49% -2.98% -1.07% 三项费用率 4.67% 6.43% 4.95% 2.53% 3.49% 5.13% 5.18% 资产减值损失 投资收益 营业外收入 营业外支出 税前利润 , 所得税 所得税率 20.76% 17.61% 20.14% 9.54% -1.32% 17.27% 15.99% 少数股东权益占比 6.11% -1.38% % -6.54% -6.70% -6.52% -2.86% 归母净利润 , 净利率 6.25% 7.78% 9.09% 12.94% 12.09% 14.25% 13.07% 摊薄 EPS ( 元 ) 经营性现金流净额 , , 收现比 91.11% 77.41% 75.40% % % 88.79% 49.48% 付现比 91.60% 85.65% 84.51% % % % % 资料来源 : 公司公告, 安信证券研究中心 3 各项声明请参见报告尾页

4 wwwww4 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 ( 百万元 ) E 2017E 2018E ( 百万元 ) E 2017E 2018E 营业收入 9, , , , ,456.8 成长性 减 : 营业成本 7, , , , ,849.9 营业收入增长率 3.2% -14.8% 15.0% 16.0% 15.0% 营业税费 营业利润增长率 7.9% 14.0% 39.0% 18.7% 19.7% 销售费用 净利润增长率 20.6% 21.2% 27.8% 19.7% 19.8% 管理费用 EBITDA 增长率 -7.9% -6.2% 43.4% 22.0% 20.1% 财务费用 EBIT 增长率 -9.4% -6.9% 55.0% 25.1% 22.3% 资产减值损失 NOPLAT 增长率 -12.1% 5.4% 42.2% 23.6% 23.8% 加 : 公允价值变动收益 投资资本增长率 -17.1% 23.8% 3.0% 56.8% 13.7% 投资和汇兑收益 净资产增长率 10.1% 12.1% 22.2% 14.3% 15.3% 营业利润 , , , ,154.0 加 : 营业外净收支 利润率 利润总额 , , , ,164.2 毛利率 17.4% 21.0% 20.9% 20.9% 20.9% 减 : 所得税 营业利润率 10.0% 13.4% 16.2% 16.6% 17.3% 净利润 , , , ,926.0 净利润率 9.1% 12.9% 14.4% 14.8% 15.5% EBITDA/ 营业收入 10.1% 11.1% 13.9% 14.6% 15.2% 资产负债表 EBIT/ 营业收入 8.3% 9.0% 12.2% 13.1% 13.9% E 2017E 2018E 运营效率 货币资金 8, , , , ,058.4 固定资产周转天数 交易性金融资产 流动营业资本周转天数 应收帐款 3, , , , ,322.4 流动资产周转天数 应收票据 应收帐款周转天数 预付帐款 , ,539.1 存货周转天数 存货 1, , , , ,682.8 总资产周转天数 其他流动资产 投资资本周转天数 可供出售金融资产 持有至到期投资 投资回报率 长期股权投资 ROE 16.6% 17.7% 18.0% 18.4% 18.9% 投资性房地产 ROA 4.3% 5.0% 7.0% 5.7% 6.9% 固定资产 1, , , , ,020.6 ROIC -22.1% -28.0% -32.2% -38.7% -30.5% 在建工程 费用率 无形资产 销售费用率 3.6% 3.1% 3.1% 3.1% 3.0% 其他非流动资产 管理费用率 3.1% 3.8% 3.3% 3.2% 3.1% 资产总额 17, , , , ,910.1 财务费用率 -1.8% -4.4% -4.1% -3.5% -3.3% 短期债务 1, 三费 / 营业收入 5.0% 2.5% 2.3% 2.8% 2.8% 应付帐款 7, , , , ,845.8 偿债能力 应付票据 资产负债率 67.9% 67.6% 56.3% 65.6% 60.0% 其他流动负债 3, , , , ,545.8 负债权益比 211.9% 208.2% 128.8% 190.8% 149.9% 长期借款 流动比率 其他非流动负债 速动比率 负债总额 12, , , , ,540.8 利息保障倍数 少数股东权益 分红指标 股本 DPS( 元 ) 留存收益 4, , , , ,287.0 分红比率 26.8% 22.1% 25.2% 24.7% 24.0% 股东权益 5, , , , ,369.3 股息收益率 1.2% 1.2% 1.7% 2.0% 2.3% 现金流量表 4 业绩和估值指标 E 2017E 2018E E 2017E 2018E 净利润 , , ,926.0 EPS( 元 ) 加 : 折旧和摊销 BVPS( 元 ) 资产减值准备 PE(X) 公允价值变动损失 PB(X) 财务费用 P/FCF 投资损失 P/S 少数股东损益 EV/EBITDA 营运资金的变动 , CAGR(%) 24.2% 22.1% 21.1% 24.2% 22.1% 经营活动产生现金流量 , , ,048.2 PEG 投资活动产生现金流量 ROIC/WACC 融资活动产生现金流量 , REP 资料来源 :Wind 资讯, 安信证券研究中心预测 各项声明请参见报告尾页

5 wwwww5 公司评级体系 收益评级 : 买入 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15% 以上 ; 增持 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5% 至 15%; 在允许的范围内使用, 并注明出处为 安信证券股份有限公司研究中心, 且不得对本 报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 5 中性 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5% 至 15%; 卖出 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15% 以上 ; 风险评级 : A 正常风险, 未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动 ; B 较高风险, 未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动 ; 分析师声明 夏天声明, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 勤勉尽责 诚实守信 本人对本报告的内容和观点负责, 保证信息来源合法合规 研究方法专业审慎 研究观点独立公正 分析结论具有合理依据, 特此声明 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可 本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析 预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务 发布证券研究报告, 是证券投资咨询业务的一种基本形式, 本公司可以对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相 关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但本公司不保证该等信息及资料的完整性 准确性 本报告所载的信息 资料 建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断, 本 报告中的证券或投资标的价格 价值及投资带来的收入可能会波动 在不同时期, 本公司可能撰写并发布与本报告所载资料 建议及推测不一致的报告 本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态, 本公司将随时补充 更新和修订有关信息及资料, 但不保证及时公开发布 同时, 本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点, 一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准, 如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询 在法律许可的情况下, 本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务, 提请客户充分注意 客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议, 无论是否已经明 示或暗示, 本报告不能作为道义的 责任的和法律的依据或者凭证 在任何情况下, 本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告版权仅为本公司所有, 未经事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表 转发或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权 各项声明请参见报告尾页

6 Tab le_sales wwwww6 销售联系人 上海联系人葛娇妤 朱贤 许敏 孟硕丰 李栋 侯海霞 潘艳 北京联系人 原晨 温鹏 田星汉 王秋实 张莹 李倩 周蓉 深圳联系人 胡珍 范洪群 孟昊琳 邮编 : Tabl e_addr ess 安信证券研究中心深圳市 地址 : 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层邮编 : 上海市 地址 : 上海市虹口区东大名路 638 号国投大厦 3 层邮编 : 北京市 地址 : 北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层 6 各项声明请参见报告尾页