0.66% 上周 A 股教育板块内个股涨幅前三为佳发教育 (19.85%) 视源股份 (8.04%) 松发股份(7.92%); 板块内个股涨幅后三为创业黑马 (-8.69%) 陕西金叶(-5.97%) 世纪鼎利(-4.22%) 港股教育板块内个股涨幅前三为天立教育 (4.53%) 睿见教育 (0.5

Transcription

1 Tabl e_title Tabl e_baseinfo 2018 年 07 月 22 日 教育 教育周观点 9 期 : 新东方在线赴港上市, 港股教育板块多样 性提高, 下半年有望迎来发行潮 行业观点 : 新东方在线赴港上市, 背靠集团资源实现业绩高速增长 本周新东方 在线向港交所递交招股书, 其截至 5 月 31 日的 财年分别 实现营收 3.34 亿元 4.46 亿元, 同比增长 33.5%; 年度利润分别为 5955 万元 9221 万元, 同比增长 54.8%; 截至 2018 年 2 月 28 日止 九个月营收 净利润分别为 4.85 亿元 8078 万元, 分别增长 48.3% 17.8% 业务层面, 新东方在线同时提供 C 端 B 端服务, 其中 C 端 业务涵盖大学教育 K12 教育及学前教育三大板块 大学教育 ( 包括 国内的研究生入学考试 CET4/6 以及海外的 SAT TOEFL 等入学及 语言考试 ) 为公司最成熟的业务板块及主要营收来源, 截至 2018/2/28 的九个月营收为 3.48 亿元, 增速 37.2%, 总营收中占比达 71.7%, 付 费学生数 85.2 万人次, 占总付人次的 59.1% 新东方在线是继沪江之后第二家赴港上市在线教育公司, 二者业务构 成相似, 均以面向大学生的考试 语言类课程为主, 但财务表现差别 较大 相比于新东方在线的持续盈利, 沪江尽管实现了营收的快速增 长 ( 年 1.84/3.39/5.55 亿元 ), 但亏损亦逐年扩大 ( 亏损 2.8/4.21/5.37 亿元 ), 一方面是由于不断加大研发及技术投入, 另 一方面则是在线教育机构普遍面临的高企的营销成本 相比之下, 新 东方在线拥有新东方集团强大的品牌背书及庞大的线下流量, 获客成 本更低 ; 同时以兼职教师方式聘用集团的线下教师进行线上授课, 由 集团承担教师工资, 新东方在线仅支付版税及课时费, 有效压缩了人 力成本 我们认为在集团的资源支持下, 新东方在线有望维持业务的 高速拓展, 尤其是承担了集团 K12 培训业务区域下沉使命的 K12 教育 板块, 将得到更大助力, 同时继续巩固健康的财务表现 港股教育板块多样性提高, 下半年有望迎发行潮 新东方在线为今年 以来第十二家赴港上市的教育公司, 其他为博骏教育 科培教育 希 望教育 春来教育 天立教育 华立大学 华图教育 银杏教育 卓 越教育 宝宝树 沪江, 业务涉及高等教育 国际教育 K12 职业教 育 早幼教 在线教育等多个细分赛道, 板块体量及多样性均将大幅 提升 从上市进程看, 港股自递交招股书至接受聆讯通常需 3-6 个月, 天立教育此前于 2 月 13 日递交招股书 7 月 12 日上市, 而 2 月 12 日 递交招股书的博骏教育将于 7 月 31 日上市 照此预计, 下半年有望形 成一轮发行潮, 创造更大的投资参与空间, 但与之对应的是标的稀缺 性弱化, 因此建议对公标的公司的业绩成长性给予更充分的考量 上周上证综指 创业板指 安信教育指数涨幅分别为 -0.07% -0.55% 行业周报 证券研究报告 投资评级领先大市 -A 维持评级 Tabl e_firststock 首选股票 目标价 评级 Tabl e_chart 行业表现 15% 10% 5% -10% -15% -20% -25% -30% 资料来源 :Wind 资讯 相关报告 安信教育指数沪深 300 0% 2018/1/2 2018/2/1 2018/3/3 2018/4/2 2018/5/2 2018/6/1 2018/7/1-5% 焦娟 分析师 SAC 执业证书编号 :S jiaojuan@essence.com.cn 苏多永 分析师 SAC 执业证书编号 :S sudy@essence.com.cn 教育周观点 8 期 : 板块中报预告密集披露, 关注内生增长扎实且具估值优势的细分龙头 教育周观点 7 期 : 深改委会议明确 K12 培训及学前教育发展方向, 教育关键领域改革持续深入 教育周观点 6 期 : 百洋股份收购楷魔视觉释放协同效应, 卓越教育 宝宝树加 入赴港上市潮 教育周观点 5 期 : 板块回调下, 重点关注业绩兼具成长性与较高确定性的优质标的 教育周观点 4 期 : 浑水做空好未来带来 跨市场冲击, 加大了市场对教育板块的分歧, 但不影响推荐逻辑

2 0.66% 上周 A 股教育板块内个股涨幅前三为佳发教育 (19.85%) 视源股份 (8.04%) 松发股份(7.92%); 板块内个股涨幅后三为创业黑马 (-8.69%) 陕西金叶(-5.97%) 世纪鼎利(-4.22%) 港股教育板块内个股涨幅前三为天立教育 (4.53%) 睿见教育 (0.57%) 成实外教育(0.00%); 板块内个股涨幅后三为民生教育 (-8.12%) 21 世纪教育 (-7.27%) 枫叶教育(-6.34%) 美股教育板块内个股涨幅前三为安博教育 (13.67%) 好未来 (5.70%) 正保远程教育(2.64%); 板块内个股涨幅后三为瑞思学科英语 (-8.26%) 尚德机构(-7.10%) 朴新教育(-5.73%) 公司要闻 : 百洋股份 股权转让: 控股股东孙忠义先生于 7 月 10 日至 16 日通过大宗交易方式向深圳市楷魔视界管理咨询有限公司合计转让公司股份 万股, 占公司总股本 1.09%, 转让均价 元 / 股 ; 三垒股份 交易对手增持 : 公司此次重大资产重组交易对手霍晓馨等五人拟通过所投资的天津迈格理企业管理合伙企业 ( 有限合伙 ) 增持公司股份, 增持股份不低于公司总股本 1% 不超过总股本 5%, 增持金额不低于 6075 万元 不高于 3.04 亿元, 实施期限为公告披露日起六个月内 行业要闻 : 新东方在线赴港递交招股书 7 月 17 日, 新东方在线向香港联交所递交了招股书, 成为今年以来第十二家筹划在港上市的教育公司 根据招股书, 财年新东方在线总营收分别为 3.34 亿元 4.46 亿元, 净利润分别为 5955 万元 9221 万元, 付费学生人次 65.3 万 100 万 截至 2018 年 2 月 28 日止九个月营收为 4.85 亿元, 净利润为 8077 万元 投资建议及推荐标的 : 继续推荐 K12 职业教育 高等教育板块 受益于政策引导及人口阶段性的红利因素,K12 职业教育等细分方向的天花板现阶段难以预测, 大赛道有望孕育更多龙头选手 建议重点关注细分行业偏蓝海 把握先发优势且具备差异化竞争力的标的 ; 高等教育板块规模优势突出, 关注已建立起细分龙头优势的个股 建议关注百洋股份 立思辰 科斯伍德 凯文教育 亚夏汽车 世纪 鼎利 开元股份 关注港股中教控股 民生教育 新高教集团 枫叶 教育 ; 美股好未来 新东方 风险提示 : 公司治理 商誉增速过快带来的减值等风险 2

3 内容目录 1. 市场回顾 年全国教育事业发展统计 学前教育 义务教育 小学 初中 特殊教育 高中阶段教育 普通高中 成人高中 中等职业教育 高等教育 成人培训与扫盲教育 民办教育 上市公司公告 教育行业要闻 行业及政策动态 公司动态 重点公司业绩预测与投资评级 投资建议及推荐标的 风险提示 图表目录 图 1: 上周安信教育及中信一级子行业市场表现 (%)... 4 图 2:2018 年以来安信教育及中信一级子行业市场表现 (%)... 4 图 1:1978 年 2012 年 年学前教育在园幼儿和毛入园率... 6 图 2:1978 年 2012 年 年小学在校生和净入学率... 6 图 3:1978 年 2012 年 年初中阶段在校生和毛入学率... 7 图 4: 高中阶段在校生规模结构... 8 图 5:1978 年 2012 年 年高等教育在学规模和毛入学率 图 6: 民办教育在校生规模结构 表 1:A 股教育板块涨幅前五 后五个股... 4 表 2: 港股教育板块涨幅前三 后三个股... 5 表 3: 美股教育板块涨幅前三 后三个股... 5 表 4: 港股通持股占比 ( 截至 2018 年 7 月 20 日 )... 5 表 1: 小学学校数 教职工 专任教师情况... 7 表 2: 初中学校数 教职工 专任教师情况... 7 表 3: 普通高中学校数 教职工 专任教师情况... 9 表 4: 中等职业教育学生情况... 9 表 5: 普通本专科学生情况 表 4: 教育板块重点公司业绩预测 ( 股价和市值对应日期为 2018 年 7 月 20 日 )

4 电力及公用事业非银行金融银行通信餐饮旅游计算机钢铁安信教育建筑综合纺织服装电力设备电子元器件建材机械商贸零售上证综指国防军工煤炭农林牧渔基础化工传媒创业板指石油石化轻工制造汽车房地产有色金属交通运输食品饮料家电医药 餐饮旅游医药食品饮料计算机石油石化创业板指银行家电钢铁纺织服装基础化工上证综指国防军工建材商贸零售交通运输电子元器件轻工制造电力及公用事业非银行金融农林牧渔汽车安信教育房地产传媒建筑机械煤炭通信有色金属电力设备综合 行业周报 / 传媒 1. 市场回顾 上周上证综指 创业板指 安信教育指数涨幅分别为 -0.07% -0.55% 0.66% 上周 A 股教育板块内个股涨幅前三为佳发教育 (19.85%) 视源股份 (8.04%) 松发股份 (7.92%); 板块内个股涨幅后三为创业黑马 (-8.69%) 陕西金叶 (-5.97%) 世纪鼎利 (-4.22%) 港股教育板块内个股涨幅前三为天立教育 (4.53%) 睿见教育 (0.57%) 成实外教育 (0.00%); 板块内个股涨幅后三为民生教育 (-8.12%) 21 世纪教育 (-7.27%) 枫叶教育 (-6.34%) 美股教育板块内个股涨幅前三为安博教育 (13.67%) 好未来 (5.70%) 正保远程教育 (2.64%); 板块内个股涨幅后三为瑞思学科英语 (-8.26%) 尚德机构 (-7.10%) 朴新教 育 (-5.73%) 截至 7 月 20 日, 港股教育板块中, 港股通持股占比前三为枫叶教育 (16.79%) 新高教集团 (10.62%) 宇华教育 (10.48%) 图 1: 上周安信教育及中信一级子行业市场表现 (%) 图 2:2018 年以来安信教育及中信一级子行业市场表现 (%) 资料来源 :Wind, 安信证券研究中心 资料来源 :Wind, 安信证券研究中心 表 1:A 股教育板块涨幅前五 后五个股 上周涨幅前五 后五个股 2018 年以来涨幅前五 后五个股 证券代码 证券简称 周涨跌幅 (%) 证券代码 证券简称 年涨跌幅 (%) SZ 佳发教育 SZ 佳发教育 SZ 视源股份 SZ 视源股份 涨幅前五 SH 松发股份 SZ 三垒股份 SZ 三垒股份 SZ 凯文教育 SH 中国高科 SZ 百洋股份 SZ 科大讯飞 SH 博通股份 SZ 开元股份 SZ 开元股份 涨幅后五 SZ 世纪鼎利 SZ 拓维信息 SZ 陕西金叶 SZ 秀强股份 SZ 创业黑马 SH 东方时尚 资料来源 :Wind, 安信证券研究中心 4

5 表 2: 港股教育板块涨幅前三 后三个股 上周涨幅前三 后三个股 2018 年以来涨幅前三 后三个股 证券代码 证券简称 周涨跌幅 (%) 证券代码 证券简称 年涨跌幅 (%) 2779.HK 中国新华教育 HK 中教控股 涨幅前三 2001.HK 新高教集团 HK 新高教集团 HK 中教控股 HK 睿见教育 HK 枫叶教育 HK 成实外教育 涨幅后三 1598.HK 21 世纪教育 HK 21 世纪教育 HK 民生教育 HK 网龙 资料来源 :Wind, 安信证券研究中心 表 3: 美股教育板块涨幅前三 后三个股 上周涨幅前三 后三个股 2018 年以来涨幅前三 后三个股 证券代码 证券简称 周涨跌幅 (%) 证券代码 证券简称 年涨跌幅 (%) AMBO.A 安博教育 AMBO.A 安博教育 涨幅前三 TAL.N 好未来 5.70 HLG.O 海亮教育 DL.N 正保远程教育 2.64 TAL.N 好未来 NEW.N 朴新教育 STG.N 尚德机构 涨幅后三 STG.N 尚德机构 FEDU.N 四季教育 REDU.O 瑞思学科英语 TEDU.O 达内科技 资料来源 :Wind, 安信证券研究中心 表 4: 港股通持股占比 ( 截至 2018 年 7 月 20 日 ) 证券代码 证券简称 最新港股通持股占比 (%) 近一周持股占比变化 (%) 近一月持股占比变化 (%) 1317.HK 枫叶教育 HK 新高教集团 HK 宇华教育 HK 中教控股 HK 网龙 HK 民生教育 HK 睿见教育 资料来源 :Wind, 安信证券研究中心 年全国教育事业发展统计 ( 以下数据均来源于教育部 2017 年全国教育事业发展统计公报 ) 2017 年全国共有各级各类学校 万所, 比上年增加 2105 所, 增长 0.41%; 各级各类学历教育在校生 2.70 亿人, 比上年增加 万人, 增长 2.06%; 专任教师 万人, 比上年增加 万人, 增长 3.09% 2.1. 学前教育 2017 年全国共有幼儿园 万所, 比上年增加 1.51 万所, 增长 6.31% 学前教育入园儿 童 在园儿童分别为 万人 万人, 分别增长 0.83% 4.22% 幼儿园教职工 专任教师分别为 万人 万人, 分别增长 9.82% 8.96% 学前教育毛入 园率达到 79.6%, 比上年提高 2.2 个百分点 5

6 图 3:1978 年 2012 年 年学前教育在园幼儿和毛入园率 在园幼儿 ( 万人 ) 毛入园率 % % % % 90% 80% 70% 60% 50% % 30% % 1978 年 2012 年 2015 年 2016 年 2017 年 20% 10% 0% 2.2. 义务教育 2017 年全国共有义务教育阶段学校 万所, 招生 万人, 在校生 1.45 亿人, 专 任教师 万人, 九年义务教育巩固率 93.8% 小学 2017 年全国共有小学 万所, 下降 5.98%; 另有小学教学点 万个, 增长 4.63% 小学招生 在校生 毕业生分别为 万人 万人 万人, 分别增长 0.80% 1.82% 3.88% 2017 年小学学龄儿童净入学率达到 99.91% 图 4:1978 年 2012 年 年小学在校生和净入学率 在校生 ( 万人 ) 净入学率 % 99.88% 99.92% 99.91% % 1978 年 2012 年 2015 年 2016 年 2017 年 101% 100% 99% 98% 97% 96% 95% 94% 93% 92% 91% 2017 年全国小学教职工 专任教师分别为 万人 万人, 分别增长 1.95% 2.69% 专任教师学历合格率 99.96%, 比上年提高 0.02 个百分点 生师比 16.98:1 6

7 表 5: 小学学校数 教职工 专任教师情况学校数 ( 万所 ) 教职工数 ( 万人 ) 专任教师数 ( 万人 ) 普通小学 其中 : 小学 九年一贯制学校 十二年一贯制学校 年普通小学 ( 含教学点 ) 校舍建筑面积 万平方米, 比上年增加 万平方米 设施设备配备达标的学校比例情况分别为 : 体育运动场 ( 馆 ) 面积达标学校比例 84.77%, 体育器械配备达标学校比例 89.99%, 音乐器材配备达标学校比例 89.60%, 美术器材配备达 标学校比例 89.41%, 数学自然实验仪器达标学校比例 89.57% 初中 2017 年全国共有初中学校 5.19 万所 ( 含职业初中 15 所 ), 比上年减少 224 所, 下降 0.43% 初中招生 在校生 毕业生分别为 万人 万人 万人, 分别增长 4.04% 2.60% 1.85% 2017 年初中阶段毛入学率 103.5% 图 5:1978 年 2012 年 年初中阶段在校生和毛入学率 在校生 ( 万人 ) 净入学率 % 104.0% 104.0% 103.5% 120% 100% % % 60% % % 年 2012 年 2015 年 2016 年 2017 年 0% 2017 年全国初中教职工 专任教师分别为 万人 万人, 分别增长 2.02% 1.75% 2017 年初中专任教师学历合格率 99.83%, 比上年提高 0.07 个百分点 生师比 12.52:1 表 6: 初中学校数 教职工 专任教师情况学校数 ( 万所 ) 教职工数 ( 万人 ) 专任教师数 ( 万人 ) 初中 其中 : 初级中学 九年一贯制学校 十二年一贯制学校 完全中学 年初中校舍建筑面积 万平方米, 比上年增加 万平方米 设施设备配 7

8 备达标的学校比例情况分别为 : 体育运动场 ( 馆 ) 面积达标学校比例 90.35%, 体育器械配备达标学校比例 93.97%, 音乐器材配备达标学校比例 93.44%, 美术器材配备达标学校比例 93.17%, 理科实验仪器达标学校比例 94.11% 2.3. 特殊教育 2017 年全国共有特殊教育学校 2107 所, 比上年增加 27 所, 增长 1.30%; 特殊教育学校共有专任教师 5.60 万人, 比上年增加 0.28 万人, 增长 5.20% 2017 年全国共招收特殊教育学生 在校生 毕业生分别为 万人 万人 6.94 万人, 分别增长 21.11% 17.71% 17.30% 2017 年普通小学 初中随班就读和附设特教班招收的学生 5.66 万人, 在校生 万人, 分别占特殊教育招生总数和在校生总数的 51.10% 52.52% 2.4. 高中阶段教育 2017 年全国高中阶段教育共有学校 2.46 万所, 比上年减少 93 所, 下降 0.38%; 高中招生 在校学生分别为 万人 万人, 分别增长 -0.99% 0.02% 2017 年高中阶段毛入学率 88.3%, 比上年提高 0.8 个百分点 图 6: 高中阶段在校生规模结构 成人高中, 0.1% 中等职业教育, 40.1% 普通高中, 59.8% 普通高中 2017 年全国普通高中 1.36 万所, 比上年增加 172 所, 增长 1.29%; 普通高中招生 在校生 毕业生分别为 万人 万人 万人, 分别增长 -0.36% 0.33% -2.10% 2017 年普通高中教职工 专任教师分别为 万人 万人, 分别增长 2.82% 2.34% 2017 年生师比 13.39:1; 专任教师学历合格率 98.15%, 比上年提高 0.24 个百分点 8

9 表 7: 普通高中学校数 教职工 专任教师情况学校数 ( 所 ) 教职工数 ( 万人 ) 专任教师数 ( 万人 ) 普通高中 其中 : 完全中学 高级中学 十二年一贯制学校 年普通高中共有校舍建筑面积 万平方米, 比上年增加 万平方米 普通高中设施设备配备达标的学校比例情况分别为 : 体育运动场 ( 馆 ) 面积达标学校比例 91.14%, 体育器械配备达标学校比例 92.97%, 音乐器材配备达标学校比例 91.82%, 美术 器材配备达标学校比例 91.94%, 理科实验仪器达标学校比例 93.15% 成人高中 2017 年全国成人高中 392 所, 比上年减少 43 所 ; 在校生 3.94 万人, 毕业生 3.90 万人 成人高中教职工 3174 人, 专任教师 2421 人 中等职业教育 2017 年全国中等职业教育共有学校 1.07 万所, 比上年减少 222 所, 下降 2.04% 其中, 普 通中等专业学校 职业高中 技工学校 成人中等专业学校分别为 3346 所 3617 所 2490 所 1218 所 2017 年中等职业教育招生 万人, 比上年减少 万人, 下降 1.84%, 占高中阶段教育招生总数的 42.13% 其中, 普通中专招生 万人, 比上年减少 8.94 万人 ; 职业 高中招生 万人, 比上年减少 3.04 万人 ; 技工学校招生 万人, 比上年增加 3.71 万人 ; 成人中专招生 万人, 比上年减少 2.65 万人 2017 年中等职业教育在校生 万人, 比上年减少 6.52 万人, 下降 0.41%, 占高中阶段教育在校生总数的 40.10% 其中, 普通中专在校生 万人, 比上年减少 5.13 万人 ; 职业高中在校生 万人, 比上年减少 2.52 万人 ; 技工学校在校生 万人, 比上年增加 万人 ; 成人中专在校生 万人, 比上年减少 万人 2017 年中等职业教育毕业生 万人, 比上年减少 万人, 下降 6.89% 其中, 普 通中专毕业生 万人, 比上年减少 万人 ; 职业高中毕业生 万人, 比上年减少 万人 ; 技工学校毕业生 万人, 比上年减少 2.59 万人 ; 成人中专毕业生 万人, 比上年减少 9.25 万人 表 8: 中等职业教育学生情况 毕业生数 ( 万人 ) 招生数 ( 万人 ) 在校生数 ( 万人 ) 中等职业教育 其中 : 普通中专 成人中专 职业高中 技工学校 年中等职业教育学校共有教职工 万人, 比上年减少 0.64 万人, 下降 0.59% 9

10 其中, 普通中专教职工 万人, 比上年减少 4581 人 ; 职业高中教职工 万人, 比上年减少 880 人 ; 技工学校教职工 万人, 比上年增加 3512 人 ; 成人中等专业学校教 职工 5.97 万人, 比上年减少 3939 人 2017 年中等职业教育学校共有专任教师 万人, 比上年减少 393 人, 下降 0.05%, 生师比 19.59:1 其中, 普通中专专任教师 万人, 比上年减少 1120 人 ; 职业高中专任教师 万人, 比上年增加 979 人 ; 技工学校专任教师 万人, 比上年增加 2352 人 ; 成人中等专业学校专任教师 4.48 万人, 比上年减少 2437 人 2.5. 高等教育 2017 年全国各类高等教育在学总规模达到 3779 万人, 高等教育毛入学率达到 45.7% 全国共有普通高等学校 2631 所 ( 含独立学院 265 所 ), 比上年增加 35 所, 增长 1.35% 其中, 本科院校 1243 所, 比上年增加 6 所 ; 高职 ( 专科 ) 院校 1388 所, 比上年增加 29 所 全国共有成人高等学校 282 所, 比上年减少 2 所 ; 研究生培养机构 815 个, 其中, 普通高校 578 个, 科研机构 237 个 普通高等学校校均规模 人, 其中, 本科学校 人, 高职 ( 专科 ) 学校 6662 人 图 7:1978 年 2012 年 年高等教育在学规模和毛入学率 在学总规模 ( 万人 ) 毛入学率 % 42.7% 40.0% 30.0% % 1978 年 2012 年 2015 年 2016 年 2017 年 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2017 年研究生招生 万人, 其中, 全日制 万人 招收博士生 8.39 万人, 硕士生 万人 在学研究生 万人, 其中, 在学博士生 36.2 万人, 在学硕士生 万人 毕业研究生 万人, 其中, 毕业博士生 5.8 万人, 毕业硕士生 52.0 万人 2017 年普通本专科招生 万人, 比上年增加 万人, 增长 1.72%; 在校生 万人, 比上年增加 万人, 增长 2.14%; 毕业生 万人, 比上年增加 万人, 增长 4.49% 表 9: 普通本专科学生情况毕业生数 ( 万人 ) 招生数 ( 万人 ) 在校生数 ( 万人 ) 中等职业教育 其中 : 本科 专科

11 2017 年成人本专科招生 在校生 毕业生分别为 万人 万人 万人, 分别增长 2.98% -6.89% 1.05% 2017 年普通高等学校教职工 专任教师分别为 万人 万人, 分别增长 1.59% 1.95%; 普通高校生师比为 17.52:1, 其中, 本科学校 17.42:1, 高职 ( 专科 ) 学校 17.74: 年成人高等学校教职工 4.14 万人, 比上年减少 1711 人 ; 专任教师 2.4 万人, 比上年减少 1224 人 2.6. 成人培训与扫盲教育 2017 年全国接受各种非学历高等教育的学生 万人次, 当年已毕 ( 结 ) 业 万人次 ; 接受各种非学历中等教育的学生达 万人次, 当年已毕 ( 结 ) 业 万人 次 2017 年全国职业技术培训机构 8.92 万所 教职工 万人 专任教师 万人 2017 年全国有成人小学 0.97 万所, 在校生 万人, 教职工 1.93 万人, 其中, 专任教师 1.08 万人 ; 成人初中 506 所, 在校生 万人, 教职工 1772 人, 其中, 专任教师 1367 人 2017 年全国共扫除文盲 万人, 另有 万人正在参加扫盲学习 扫盲教育教职工 1.44 万人, 其中, 专任教师 7546 人 2.7. 民办教育 2017 年全国共有各级各类民办学校 万所, 比上年增加 6668 所, 占全国比重 34.57%; 招生 万人, 比上年增加 万人, 增长 4.98%; 各类教育在校生达 万人, 比上年增加 万人, 增长 6.12% 2017 年民办幼儿园 普通小学 初中 普通高中 中等职业学校 高校分别为 万所 6107 所 5277 所 3002 所 2069 所 747 所 其中各类教育在校生占比为民办学前教育 50.2% 民办普通小学 15.9% 民办普通本专科 12.3% 民办初中 11.3% 民办普通高中 6.0% 民办中等职业教育 3.9% 图 8: 民办教育在校生规模结构 中等职业教育, 3.9% 其他, 0.5% 普通高中, 6.0% 初中, 11.3% 普通本专科, 12.3% 学前教育, 50.2% 普通小学, 15.9% 11

12 3. 上市公司公告 百洋股份 股权转让 : 控股股东孙忠义先生于 7 月 10 日至 16 日通过大宗交易方式向深圳 市楷魔视界管理咨询有限公司合计转让公司股份 万股, 占公司总股本 1.09%, 转让均价 元 / 股 ; 三垒股份 交易对手增持 : 公司此次重大资产重组交易对手霍晓馨等五人拟通过所投资的 天津迈格理企业管理合伙企业 ( 有限合伙 ) 增持公司股份, 增持股份不低于公司总股本 1% 不超过总股本 5%, 增持金额不低于 6075 万元 不高于 3.04 亿元, 实施期限为公告披露日起六个月内 ; 开元股份 对外投资 : 公司全资子公司长沙开元仪器有限公已完成工商注册, 公司以星沙 产业园 ( 新厂区 ) 的五个房产截至 2018 年 6 月 30 日的账面净值 9280 万元作为投入开元有限的注册资本 ; 新南洋 政府补助 :2018 年 1-6 月, 公司全资及控股子公司合计收到政府补助 万元 ( 以上信息来源为公司公告 ) 4. 教育行业要闻 4.1. 行业及政策动态 行业 教育部公布 2017 年全国教育事业发展统计公报 7 月 19 日, 教育部公布 2017 年全国教育事业发展统计公报 公报数据显示,2017 年, 在学前教育阶段, 幼儿园数量 在园人数均创新高, 毛入园率达 79.6%; 义务教育阶段, 全国义务教育阶段学校 万所, 比上年减少了 1.23 万所, 但在校生人数 招生人数在增加 高中阶段毛入学率 88.3%, 生师比 13.39:1, 比上年的 13.65:1 有所改善 ; 高等教育持 续扩招, 硕博人数较上年增加 6.17 万 ;2017 年各学历阶段的民办学校占比有不同程度的提高, 其中, 学前教育阶段占比最高, 高中阶段占比提升速度最快 ( 鲸媒体 ) 行业 2018 美国教育科技行业上半年融资报告 美国教育网站 Edsurge 发布了 2018 美国教育科技行业上半年融资报告, 上半年, 美国 62 家教育科技公司融资共计 7.39 亿美元 相比于 2017 年上半年 58 笔交易共计 8.87 亿美元, 交易总额有所下降 融资额前五的企业为教育管理系统商 Connexeo(1.1 亿美元 ) 大学金 融援助平台 CampusLogic(5500 美元 ) 辅导机构 Varsity Tutors(5000 万美元 ) 学生贷款服务平台 Commonbond(5000 万美元 ) 职业培训营供应商 Trilogy Education(5000 万 美元 ) (36Kr) 政策 北京市教育信息化三年行动计划发布 北京市教委发布了北京市教育信息化三年行动计划 ( ), 明确构建新型 互联网 + 教育 管理服务平台 新型教育大数据支撑体系, 推动信息技术与教育教学融合创新, 提升 师生信息素养与创新能力, 到 2020 年实现 两新一融一提升 的工作目标 计划中还提到, 要将学生信息素养纳入学生综合素质评价体系, 推动学校开设人工智能 STEAM 教学 创 客教育 编程教学等特色信息技术课程 ; 组织开展学生信息技术创新成果评选 创新交流等活动 ( 鲸媒体 ) 12

13 政策 河南省推出职业技能培训方案,2020 年职业教育在校生达 280 万人 河南省印发了 深入推进全民技能振兴工程大规模开展职业技能培训行动方案 ( 年 ) 其中提到, 到 2022 年, 河南省累计开展各类职业技能培训 1500 万人次以上, 技能人才总量达到 810 万人, 其中高技能人才总量达到 230 万人 职业教育在校生规模达到 280 万人 ( 芥末堆 ) 政策 首批校外培训机构 白名单 公布, 杭州 温州 苏州均不足 700 家 杭州 温州 苏州相继公布首批民办培训机构 白名单, 杭州共计 629 家, 温州共计 649 家, 苏州包括 321 家民办非学历教育机构 25 个教学点和 12 个跨区办学点 ( 芥末堆 ) 4.2. 公司动态 动态 新东方在线赴港递交招股书 7 月 17 日, 新东方在线向香港联交所递交了招股书, 计划赴港 IPO, 成为今年以来第十二家筹划在港上市的教育公司 根据招股书,2017 年财年, 新东方在线总营收从 2016 财年的 3.34 亿增加至 4.46 亿 ; 同期付费学生人次从 65.3 万增加至 100 万 ; 净利润从 5960 万增加 至 9220 万 截至 2018 年 2 月 28 日止九个月营收为 4.85 亿元, 净利润为 8077 万元 ( 芥末堆 ) 动态 流利说拟赴美 IPO 据彭博社消息, 流利说正计划前往美国进行首次公开募股, 并最早于第四季度挂牌上市, 筹集至多 3 亿美元 另据透露, 流利说的目标估值约为 20 亿美元 目前, 流利说尚未就此消息做出回应 ( 芥末堆 ) 动态 博骏教育公开招股, 将于 7 月 31 日在港上市 四川民办教育集团博骏教育于 7 月 19 日 -7 月 24 日公开招股, 将于 7 月 31 日在联交所主板挂牌上市 博骏教育计划全球发售股份 2 亿股, 其中 10% 为本港公开发售,90% 作为国际配 售, 另有不超过 15% 超额配股权 预计此次集资所得款项约 亿港元, 其中 95% 用于发展学校 ;5% 用于营运资金及一般企业用途 ( 鲸媒体 ) 动态 腾讯微校产品升级 : 基于微校生态提供全场景智慧教育解决方案 7 月 18 日, 腾讯微校进行产品升级, 基于微校生态, 提供全场景的智慧交互解决方案, 优化 校园管理价值链 目前, 腾讯微校的核心产品是微校校园卡及腾讯校园码 2017 年, 腾讯微校基于微校卡包推出了微校校园卡产品 2018 年 4 月 12 日, 腾讯正式发布以微校校园卡 为核心的数字校园整体解决方案 目前, 腾讯微校覆盖全国近 14 万个校园公众号,3800 所学校, 每月处理用户请求达 4 亿次 ( 鲸媒体 ) 融资 三立教育完成数亿元 B 轮融资 国际教育培训机构三立教育宣布完成数亿元 B 轮融资 本轮融资后, 三立教育将进一步提升 国际教育业务, 拓展双语 K12 培训, 加深城市布局和区域整合, 深化发展国际学校相关业务 ( 芥末堆 ) 融资 出国考试培训机构星马教育获 7000 万元 A 轮融资 根据招股书,2017 年财年, 新东方在线总营收从 2016 财年的 3.34 亿增加至 4.46 亿 ; 同期付费学生人次从 65.3 万增加至 100 万 ; 净利润从 5960 万增加至 9220 万 截至 2018 年 2 月 28 日止九个月营收为 4.85 亿元, 净利润为 8077 万元 ( 芥末堆 ) 融资 作业帮完成 D 轮 3.5 亿美元融资 13

14 7 月 18 日, 作业帮正式宣布完成 D 轮 3.5 亿美元融资 此次融资由全球知名投资管理机构 Coatue 领投, 高盛 春华资本 红杉中国 GGV 纪源资本 襄禾资本 天图投资 NEA 泰合资本等新老股东跟投, 泰合资本担任独家财务顾问 ( 鲸媒体 ) 融资 云知声完成 6 亿人民币 C+ 轮融资 物联网人工智能服务商云知声宣布完成 6 亿元人民币 C+ 轮融资 本轮融资由中国互联网投资基金领投, 中金公司旗下中金佳成 建投华科旗下中建投资本跟投 据统计, 云知声 C 轮 系列融资总金额已达 13 亿元人民币 ( 鲸媒体 ) 融资 斯达营地教育完成数千万元 A 轮融资 斯达营地教育宣布已完成数千万元 A 轮融资, 由中以智教资本领投 泽厚资本跟投 本轮融 资完成后, 斯达营地将加强教育界人才引入, 加大产品研发, 在加大市场投放, 并在 2018 年底在南京成立江苏中心, 在 2019 年在上海成立总部, 依托安徽市场为基础, 拓展长三角地区市场 ( 鲸媒体 ) 5. 重点公司业绩预测与投资评级 表 10: 教育板块重点公司业绩预测 ( 股价和市值对应日期为 2018 年 7 月 20 日 ) 板块股票简称收盘价 A 股 港股 总市值 ( 亿元 ) PE( 倍 ) EPS( 元 / 股 ) 预测净利润 ( 亿元 ) 预测净利润增速 (%) 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 百洋股份 % 20.9% 10.5% 世纪鼎利 % 17.9% 20.5% 立思辰 % 17.2% 16.6% 科斯伍德 % 18.8% 20.0% 凯文教育 % 233.3% 73.3% 文化长城 % 55.5% 13.4% 开元股份 % 26.2% 23.5% 盛通股份 % 24.8% 20.5% 威创股份 % 21.0% 19.2% 三盛教育 % 4.2% 6.2% 新南洋 % 24.6% 7.3% 宇华教育 % 28.6% 16.8% 睿见教育 % 21.0% 20.8% 新高教集团 % 17.1% 17.4% 民生教育 % 12.6% 8.6% 成实外教育 % 32.6% 15.7% 枫叶教育 % 28.2% 30.1% 中教控股 % 12.7% 11.2% 中国新华教育 资料来源 :Wind, 安信证券研究中心 % 23.4% 10.6% 6. 投资建议及推荐标的 新东方在线赴港上市, 背靠集团资源实现业绩高速增长 本周新东方在线向港交所递交招股 书, 其截至 5 月 31 日的 财年分别实现营收 3.34 亿元 4.46 亿元, 同比增长 33.5%; 年度利润分别为 5955 万元 9221 万元, 同比增长 54.8%; 截至 2018 年 2 月 28 日止九个月营收 净利润分别为 4.85 亿元 8078 万元, 分别增长 48.3% 17.8% 业务层 14

15 面, 新东方在线同时提供 C 端 B 端服务, 其中 C 端业务涵盖大学教育 K12 教育及学前教育三大板块 大学教育 ( 包括国内的研究生入学考试 CET4/6 以及海外的 SAT TOEFL 等 入学及语言考试 ) 为公司最成熟的业务板块及主要营收来源, 截至 2018/2/28 的九个月营收为 3.48 亿元, 增速 37.2%, 总营收中占比达 71.7%, 付费学生数 85.2 万人次, 占总付人次的 59.1% 新东方在线是继沪江之后第二家赴港上市在线教育公司, 二者业务构成相似, 均以面向大学 生的考试 语言类课程为主, 但财务表现差别较大 相比于新东方在线的持续盈利, 沪江尽管实现了营收的快速增长 ( 年 1.84/3.39/5.55 亿元 ), 但亏损亦逐年扩大 ( 亏损 2.8/4.21/5.37 亿元 ), 一方面是由于不断加大研发及技术投入, 另一方面则是在线教育机构普遍面临的高企的营销成本 相比之下, 新东方在线拥有新东方集团强大的品牌背书及庞大的线下流量, 获客成本更低 ; 同时以兼职教师方式聘用集团的线下教师进 行线上授课, 由集团承担教师工资, 新东方在线仅支付版税及课时费, 有效压缩了人力成本 我们认为在集团的资源支持下, 新东方在线有望维持业务的高速拓展, 尤其是承担了集团 K12 培训业务区域下沉使命的 K12 教育板块, 将得到更大助力, 同时继续巩固健康的财务表现 港股教育板块多样性提高, 下半年有望迎发行潮 新东方在线为今年以来第十二家赴港上市的教育公司, 其他为博骏教育 科培教育 希望教育 春来教育 天立教育 华立大学 华图教育 银杏教育 卓越教育 宝宝树 沪江, 业务涉及高等教育 国际教育 K12 职业 教育 早幼教 在线教育等多个细分赛道, 板块体量及多样性均将大幅提升 从上市进程看, 港股自递交招股书至接受聆讯通常需 3-6 个月, 天立教育此前于 2 月 13 日递交招股书 7 月 12 日上市, 而 2 月 12 日递交招股书的博骏教育将于 7 月 31 日上市 照此预计, 下半年有望形成一轮发行潮, 创造更大的投资参与空间, 但与之对应的是标的稀缺性弱化, 因此建议对公标的公司的业绩成长性给予更充分的考量 继续推荐 K12 职业教育 高等教育板块 受益于政策引导及人口阶段性的红利因素,K12 职业教育等细分方向的天花板现阶段难以预测, 大赛道有望孕育更多龙头选手 建议重点关注细分行业偏蓝海 把握先发优势且具备差异化竞争力的标的 ; 高等教育板块规模优势突出, 关注已建立起细分龙头优势的个股 核心推荐百洋股份 立思辰 科斯伍德 凯文教育 亚夏汽车 世纪鼎利 开元股份 关注港股中教控股 民生教育 新高教集团 枫叶教育 ; 美股好未来 新东方 7. 风险提示 公司治理 商誉增速过快带来的减值等风险 15

16 行业评级体系 收益评级 : 领先大市 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10% 以上 ; 行业周报 / 传媒 同步大市 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差 -10% 至 10%; 落后大市 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10% 以上 ; 风险评级 : A 正常风险, 未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动 ; B 较高风险, 未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动 ; 分析师声明 焦娟 苏多永声明, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 勤勉尽责 诚实守信 本人对本报告的内容和观点负责, 保证信息来源合法合规 研究方法专业审慎 研究观点独立公正 分析结论具有合理依据, 特此声明 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 经中国证券监督管理委员会核准, 取得 证券投资咨询业务许可 本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析 预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务 发布证券研究报告, 是证券投资 咨询业务的一种基本形式, 本公司可以对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但本公司不保证该等信息及资料的完整性 准确 性 本报告所载的信息 资料 建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断, 本报告中的证券或投资标的价格 价值及投资带来的收入可能会波动 在不同时期, 本公 司可能撰写并发布与本报告所载资料 建议及推测不一致的报告 本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态, 本公司将随时补充 更新和修订有关信息及资料, 但不保证及时公开发布 同时, 本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出 修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点, 一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准, 如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询 在法律许可的情况下, 本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务 顾问或者金融产品等相关服务, 提请客户充分注意 客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策 在任何情 况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议, 无论是否已经明示或暗示, 本报告不能作为道义的 责任的和法律的依据或者凭证 在任何情况下, 本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告版权仅为本公司所有, 未经事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表 转发或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需 在允许的范围内使用, 并注明出处为 安信证券股份有限公司研究中心, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权 16

17 Tab le_sales 销售联系人 上海联系人 葛娇妤 朱贤 许敏 孟硕丰 李栋 侯海霞 林立 潘艳 刘恭懿 孟昊琳 北京联系人 温鹏 田星汉 王秋实 张莹 李倩 高思雨 姜雪 周蓉 深圳联系人 胡珍 范洪群 巢莫雯 黎欢 Tabl e_addr ess 安信证券研究中心深圳市 地址 : 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层邮编 : 上海市 地址 : 上海市虹口区东大名路 638 号国投大厦 3 层邮编 : 北京市 地址 : 北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层邮编 :