引言中药行业整体概况中药为中国传统中医特有药物, 包括中药材中药饮片中成药三大类别在中药行业产业链中, 上游产业主要包括中药种植业以及为中药行业提供相关生产设备的行业等, 例如中药材培育基地中药材加工研发基地等 ; 中间产业为中药材饮片炮制加工以及中成药生产制造 ; 下游产业为医药流通,

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滋首
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1 中诚信证券评估有限公司 CHINA CHENGXIN SECURITIES RATING CO.,LTD 2017 年 10 月 26 日报告编号 :CCXR 中药行业发展现状研究作者陈思分析师万艳分析师联系人邵津宏副总裁龚天璇高级分析师电话公司网站中药行业发展现状研究中药行业是医药行业的重要组成部分, 也是我国战略性产业, 在国民经济发展中拥有重要的地位近年来在国家一系列政策支持下, 中药产业市场规模持续较快增长, 未来中药产业在医药工业的比重将进一步提升, 并迎来新一轮的发展阶段中药行业过去十年呈现快速发展态势, 在医药工业的比重不断上升, 且未来仍具有较为广阔的发展空间目前中药行业集中度很低, 行业整体科技水平不高, 缺乏核心竞争力产品, 未来随着质量标准提升及政策监管加强, 中药行业集中度有望上升此外, 我国中药在国际市场上产品竞争力较弱, 市场份额较低, 其国际化进程面临较大压力从各子行业发展来看, 近年我国中药材产量稳步增长, 中药材价格有所回暖, 行业现代物流体系逐步建立 ; 中药饮片行业增长迅速, 增速位列各子行业之首, 但其行业集中度很低, 且面临较严重的质量问题 ; 而中成药行业受中药注射液使用受限等因素影响, 近年增速有所放缓从药品品种来看, 我国中药材资源丰富, 用途广泛, 其种植及流通仍以大宗中草药材为主 ; 中药饮片由于其自身多样性及下游行业的多品种需求, 生产企业的产品均呈多样化特点 ; 中成药产品主要集中于心脑血管抗肿瘤药呼吸系统及妇科疾病领域, 且上述领域中成药产品集中度较高目前国内主要的中药企业经营效益整体有所提升, 财务杠杆及现金流状况得到改善, 但在新版 GMP 认证医保控费市场竞争加剧等因素影响下, 部分规模较小的药企经营业绩仍出现下滑此外, 近年越来越多中药企业向大健康领域布局, 同时行业兼并重组事项频繁, 中药企业倾向于向化药医疗服务等行业扩张发展

2 引言中药行业整体概况中药为中国传统中医特有药物, 包括中药材中药饮片中成药三大类别在中药行业产业链中, 上游产业主要包括中药种植业以及为中药行业提供相关生产设备的行业等, 例如中药材培育基地中药材加工研发基地等 ; 中间产业为中药材饮片炮制加工以及中成药生产制造 ; 下游产业为医药流通, 即中药消费市场近年来政策对中医药行业的扶持力度越来越大,2016 年 2 月国务院印发中医药发展战略规划纲要 ( 年 ), 首次在国家层面编制发展规划, 将中医药发展列入国家战略 ; 同时明确指出, 到 2020 年, 中国将实现人人基本享有中医药服务, 中药工业总产值占医药工业总产值的 30% 以上, 未来中药产业将迎来新一轮的发展机遇中药行业是医药行业的重要组成部分, 也是我国的战略性产业, 关系着国民身体的健康以及中华民族的发展中药产业市场规模过去十年发展迅速,2006~2016 年中药产业市场规 1 模年均复合增长率为 20.59%, 尤其在 2009 年新医改方案出台以后, 中药产业市场规模增速迅速上升,2009~2011 年连续三年保持高位增长 ; 近年在宏观经济增速放缓下行压力偏大的背景下, 中药产业仍然保持较高的增长, 行业产值占医药工业总值的比重不断提高,2016 年中药行业整体规模达到 8,653 亿元, 占整个医药工业市场规模的 30.8% 根据中医药发展十三五规划制定的中医药行业发展目标, 到 2020 年, 中药工业规模以上企业主营业务收入达到 12,523 亿元, 年均复合增速 15%, 中药企业收入占整体行业比重上升至 33%, 未来中药产业仍具有非常广阔的发展空间图 1:2006~2016 年中药市场规模及占比单位 : 亿元图 2:2006~2016 年中药行业增速对比单位 :% 资料来源 : 国家统计局, 中诚信证评整理资料来源 : 国家统计局, 中诚信证评整理从中药行业市场结构来看, 中成药行业是中药市场份额占比最大的子行业,2016 年中成药市场规模为 6,697 亿元, 占整个中药行业总产值的 77.40%, 同时占医药工业整体收入比重 22.60%; 同期中药饮片市场规模为 1,956 亿元, 占整个中药行业总产值的 22.60%, 占医药工 1 由于统计中将中药材种植划分为农业行业, 故此处中药行业市场规模仅包括中药饮片加工及中成药制造的营业收入 2 / 12

业整体收入比重 6.60% 从子行业增速来看, 中药饮片行业是增长最快的子行业,2006~2016 年行业销售收入的复合增长率达 26.25%; 同期中成药行业销售收入年均复合增长率为 19.37%, 而医药工业整体销售收入增长率为 19.47% 经营效益方面,2016 年医药工业规模以上企业实现利润总额 3,216.43 亿元, 同比增长 15.57%; 主营业务收入利润率为 10.

3 业整体收入比重 6.60% 从子行业增速来看, 中药饮片行业是增长最快的子行业,2006~2016 年行业销售收入的复合增长率达 26.25%; 同期中成药行业销售收入年均复合增长率为 19.37%, 而医药工业整体销售收入增长率为 19.47% 经营效益方面,2016 年医药工业规模以上企业实现利润总额 3, 亿元, 同比增长 15.57%; 主营业务收入利润率为 10.85%, 较上年有所提升其中, 中药饮片子行业实现利润总额亿元, 主营业务收入利润率为 7.07%, 低于行业平均水平 ; 中成药制造子行业实现利润总额亿元, 主营业务收入利润率为 10.99%, 略高于行业平均水平市场集中度方面, 虽然云南白药白云山康美药业等上市企业收入都在百亿以上, 但我国中药行业仍有九成以上的企业收入都在千万以下, 行业集中度偏低且由于中药生产统一标准一直未能建立, 行业整体科技水平不高, 缺乏核心竞争力产品, 产能分散以中药饮片行业为例, 近年来政府强制要求中药饮片生产企业进行 GMP 认证, 同时鼓励中药企业进行兼并重组, 部分规模小竞争力较弱管理不规范的生产企业逐步被市场所淘汰,2016 年我国中药饮片加工行业规模以上企业已超过 1,000 家, 其中作为中药饮片行业龙头的康美药业市场份额仅为 2.4% 随着行业的不断发展和优势企业竞争力的提升, 中药饮片行业集中度也将逐步提高图 3:2016 年中药行业企业收入分布图 4:2016 年中药饮片行业主要企业市场份额资料来源 : 公开资料, 中诚信证评整理资料来源 : 各公司年报国家统计局, 中诚信证评整理进出口方面, 根据海关统计数据,2016 年我国中药贸易总额亿美元, 同比下降 4.08%, 为近十年来的首次负增长, 其中出口额为亿美元, 同比下滑 9.13% 具体来看,2016 年中药材及中药饮片出口额为亿美元, 同比下滑 3.13%, 排除汇率因素影响, 同比增长 2.98%, 其增长系出口价格增长所致,2016 年中药材及中药饮片出口价格同比增长 19.11%; 中成药作为我国中医药行业核心,2016 年出口额为 2.25 亿美元, 同比下降 13.94% 进口方面, 2016 年我国中药贸易进口额为亿美元, 同比增长 14.50% 其中, 中成药进口额为 3.21 亿美元, 同比增长 10.57%, 但其进口价格同比下降 32.50%, 呈现量增价跌的态势 ; 中药材及中药饮片延续了低迷的态势, 进口额为 1.39 亿美元, 同比下跌 15.84% 根据世界卫生组织统计, 中医已先后在澳大利亚加拿大奥地利新加坡越南等 29 个国家和地区以政府立法形式得到承认, 已有 18 个国家和地区将中医药纳入医疗保险, 且中药先后在俄罗斯新加坡古巴越南等国注册, 目前我国已有 4 种中药获得 FDA 批准开展 Ⅲ 临床研究, 一批中药材品种已纳入美国药典和欧盟药典但在国际市场上, 中药 3 / 12

4 发展面临着来自日本韩国等其他国家的竞争, 目前全球中成药市场每年销售额可达 300 多亿美元, 而拥有绝对中药材资源优势的中国却只占了 5% 的份额, 日本占比高达 75%, 韩国占比为 15% 与我国中药注重原料种植相比, 日本韩国对原料的加工操作规范, 标准严格, 包装宣传到位, 相同等级的参类产品单价是我国的 25 倍, 且其生产研究中药的技术十分先进, 以至出口的中药具有相当高的附加值, 在国际市场拥有很高的市场地位图 5:2016 年我国中药类商品出口情况图 6:2016 年我国中药类商品进口情况资料来源 : 海关总署, 中诚信证评整理资料来源 : 海关总署, 中诚信证评整理细分行业发展状况整体来看, 中药行业作为我国战略性产业, 过去十年呈现快速发展态势, 在医药工业的比重亦不断上升, 且未来仍具有广阔的发展空间目前中药行业的集中度较低, 科技水平不高, 未来在国家要求提高中药企业生产标准下, 行业集中度有望得到提升此外, 中药在国际市场上产品竞争力较弱, 市场份额较低, 其国际化进程面临较大压力 1 中药材行业中草药材是中药发展的源头, 我国中药材从黄帝内经记载的 365 味发展至今, 已达到 12,807 种, 中成药方达 5,000 余种, 丰富的资源和广泛的用途构成了我国中药的资源优势同时, 我国中药材种植分布呈现不均衡性, 从东北至西南由少增多, 但常用药材的蕴藏量仍以北方最多,2015 年我国中药材种植面积达到 5,045.5 万亩, 主要集中在吉林辽宁河北宁夏甘肃湖北安徽湖南广西广东云南等省市目前国内大宗中草药材种植广泛, 可实现人工规模化种植, 但其流通渠道长交易成本高, 因而价格容易波动, 而名贵药材如人参石斛三七雪莲花川贝母野山参冬虫夏草等由于其生长对气候环境要求高生长周期长, 稀缺性明显, 且名贵药材一般用于直接加工成滋补品销往消费终端, 毛利空间较大, 因此掌控稀缺名贵药材的企业具备资源优势 4 / 12

图 7:2009~2015 年中药材产量及消费量情况图 8:2009 年以来中药材综合 200 指数走势图资料来源 : 公开资料, 中诚信证评整理资料来源 : 中药材天地网, 中诚信证评整理从供求量来看, 近年来我国中药材市场呈现供过于求的状态,2015 年我国中药材产量约为 363.8 万吨, 较上年同期增长 3.35%; 而消费量为 353.1 万吨, 同比增长 3.

5 图 7:2009~2015 年中药材产量及消费量情况图 8:2009 年以来中药材综合 200 指数走势图资料来源 : 公开资料, 中诚信证评整理资料来源 : 中药材天地网, 中诚信证评整理从供求量来看, 近年来我国中药材市场呈现供过于求的状态,2015 年我国中药材产量约为万吨, 较上年同期增长 3.35%; 而消费量为万吨, 同比增长 3.03% 价格方面, 由于中药材大部分属于植物类产品, 其价格受生长周期自然灾害市场价格以及行业政策等因素影响较大, 且我国中药材种植产业化低, 大部分仍采取药农零散种植方式, 种植户多根据当期价格决定下一期种植规模, 容易在价格波动下造成跟风现象, 导致产量和价格波动较大以中药材天地网综合 200 指数 (200 种主要大宗中药材市场价格的综合加权 ) 为例, 受医改政策影响, 全国中药材价格指数在 2009 年之后有较大的提升, 到 2011 年 7 月达到 2914 点历史最高峰, 随后开始下滑, 最低回落到 2190 点左右开始反弹, 之后一直保持在 2250 点左右振荡 ;2016 年中药材价格整体呈上行态势, 从 2100 点左右上涨至 2600 点附近 ; 进入 2017 年以后, 中药材价格指数走势整体平稳, 指数较长时间处在 2500 至 2600 点周围, 在政策监管趋严中药材质量提升等因素影响下, 短期内中药材价格或将延续上涨态势中药材基地 GAP 认证方面,2016 年初 CFDA 取消了中药材 GAP 认证工作, 后续将实施备案管理, 但同时也提出将积极推进 GAP 制度, 促进中药材规范化规模化发展截至 2016 年 1 月末, 国内共有 194 个中药材种植基地获得 GAP 认证由于 GAP 基地成本较高而销售价格并无差异, 因此大多数 GAP 基地只用于药厂自身生产, 目前 GAP 基地生产面积不到中药材总生产面积的 10% 从目前拥有 GAP 种植基地的上市公司来看, 拥有最多 GAP 种植基地的公司为同仁堂, 有 15 个 GAP 种植基地, 其次是白云山和天士力, 分别拥有 5 个和 3 个 GAP 种植基地表 1: 拥有 GAP 种植基地的上市公司公司 GAP 基地 ( 个 ) 种植药材布局区域同仁堂 15 牡丹皮苦地丁山茱萸荆芥板蓝根茯苓人参党参 5 / 12 安徽河南浙江河北湖北吉林山西白云山 5 板蓝根穿心莲丹参黑龙江河南广东安徽天士力 3 丹参陕西云南白药 2 三七云南信邦制药 2 何首乌太子参贵州紫鑫药业 1 人参吉林振东制药 1 苦参山西康美药业 1 人参云南昆明制药 1 三七云南丽珠集团 1 黄芪云南资料来源 : 国家食品药品监督局, 中诚信证评整理

6 中药材流通方面, 中药材专业市场仍是我国中药材流通主要渠道, 目前国内共有 17 个中药材市场, 业务覆盖全国各省市, 其中安徽亳州中药材交易中心是国内规模最大的中药材专业交易中心, 药材日上市量高达 6,000 吨, 上市品种 2,600 余种, 日客流量约 5~6 万人, 中药材成交额约 100 亿元 ; 成都荷花池中药材专业市场年成交量达 20 万吨, 是西部最大的中药材专业市场 ; 河北安国中药材专业市场是全国最大的中药材专业市场之一, 市场交易额达 50 亿元 ; 广州市清平中药材专业市场是南药的集散地和进出口贸易口岸, 年交易额达 10 亿元但我国中药材流通仍大幅落后于物流发展平均水平, 中药材行业染色掺假盛行, 随着全国中药材现代物流体系以及流通追溯体系建设推进, 中药材产地资源端的地位将持续上升, 物流基地重点围绕药材主产区布局, 充分发挥产地资源优势, 推进中药材生产和流通标准化集约化和规范化整体来看, 在中药材种植规模化推动下, 近年我国中药材种植面积及产量均稳步增长, 同时中药材价格呈现回暖, 且短期内有望延续上涨态势目前, 我国中药材流通水平仍然较为落后, 传统的中药材专业市场仍为其主要流通渠道, 未来随着中药材现代物流体系以及流通追溯体系建设推进, 中药材产地资源端的地位将持续上升 2 中药饮片行业中药饮片是指在中医药理论的指导下, 对中药材进行特殊加工炮制的制成品中药饮片是中医体系最早的药物形式, 至今依然是中药行业发展速度最快的领域, 其市场规模从 2006 年的 190 亿元增长至 2016 年 1,956 亿元, 年均复合增速达 26.25%, 增速居医药工业各子行业首位中药饮片行业快速发展受益于以下政策支持 : 中药饮片长久以来受政策保护, 禁止外资进入 ; 中药饮片不受药品零加成政策约束, 随着零加成政策逐步推广, 医院对中药饮片的使用量明显增加 ; 中药饮片不计入医院药占比,2015 年 5 月国务院办公厅发布关于城市公立医院综合改革试点的指导意见, 力争到 2017 年试点城市公立医院药占比 ( 不含中饮片 ) 总体降到 30% 左右, 中药饮片作为化药中成药的替代品受政策利好从供需端来看, 中药饮片作为中药行业产业链条的重要一环, 近年来无论是在生产能力还是生产规模上均呈现逐年上升态势中药饮片的产能从 2010 年 332 万吨提升到 2015 年的 482 万吨, 年产量从 176 万吨上升至 335 万吨,2015 年行业整体产能利用率达 69.50%; 同期, 中药饮片行业需求量从 165 万吨上升至 320 万吨, 近年行业供给略超需求, 但整体仍保持相对平衡从企业经营效益来看, 目前中药饮片规模以上企业销售收入利润总额不断提升,2015 年我国规模以上中药饮片生产企业共计 1,006 家, 平均每家中药饮片企业的销售收入为 1.69 亿元, 利润总额为 1,232 万元, 较 2010 年分别提升 122% 和 100%, 且平均利润率基本维持 7% 以上 6 / 12

图 9:2006~2016 年中药饮片市场规模及增速图 10:2010~2015 中药饮片行业供需情况资料来源 : 国家统计局, 中诚信证评整理资料来源 : 公开资料, 中诚信证评整理由于中药饮片本身的多样性以及下游行业的多品种需求特点, 目前大多数中药饮片生产企业都同时生产销售种类众多的中药饮片, 各企业的产品均具有多样化特点但目前我国中药饮片行业集中度很低, 据统计,

7 图 9:2006~2016 年中药饮片市场规模及增速图 10:2010~2015 中药饮片行业供需情况资料来源 : 国家统计局, 中诚信证评整理资料来源 : 公开资料, 中诚信证评整理由于中药饮片本身的多样性以及下游行业的多品种需求特点, 目前大多数中药饮片生产企业都同时生产销售种类众多的中药饮片, 各企业的产品均具有多样化特点但目前我国中药饮片行业集中度很低, 据统计, 中药饮片行业中年销售额过亿的企业仅占约 30%, 不足 5,000 万元的中小企业占相当大比例, 随着国家对中药饮片生产企业质量标准的提升以及行业监管加强, 加上 2015 年以来国家重点实施中药标准化项目, 推进中药产业链标准化体系建设, 中药饮片龙头企业都将从中受益, 进而提升行业集中度此外, 近年来中药配方颗粒发展迅速,2016 年中药配方颗粒销售额约 107 亿元,2010~2016 年复合增速达 40%, 远高于同期中药饮片增速, 但在中药饮片市场的比重尚只有 6% 左右, 有巨大的提升空间价格上, 中药配方颗粒的价格相对较贵, 为中药饮片的 2~2.5 倍 ; 品种上, 目前中药配方颗粒已有 700 多种, 占比中药饮片品种 50%; 政策和监管上, 中药配方颗粒行业的政策壁垒高, 进入门槛高, 目前我国共批准了 6 家中药配方颗粒企业, 分别是天江药业广东一方华润三九红日药业新绿色制药和培力制药 2 相比中药饮片, 中药配方颗粒的盈利能力更强, 且较中成药生产周期更短, 以红日药业为例,2016 年公司毛利率为 75.40% 左右, 远高于其他中药饮片上市公司 25%~35% 的毛利率水平在行业快速发展的同时, 中药饮片质量问题仍然突出根据国家食品药品检定研究院数据,2013~2016 年全国药品质量抽验中中药饮片总体不合格率分别为 36.07% 31.99% 25.12% 22.68%, 近年来比例虽有所下降, 但相较于中成药 5% 以下的不合格率, 中药饮片的不合格率仍处于较高水平为加强中药材及饮片管理, 保障中药材及饮片质量安全, 促进中药产业持续健康发展, 国家有关部门提出了中药材发展规划, 并加强了对中药材及饮片的质量监管据 CFDA 统计数据,2016 年国家食品药品监督管理局共收回了 172 张 GMP 证书, 其中涉及中药饮片的有 81 张, 占比高达 47.6% 2016 年 5 月 24 日, 国家中医药管理局印发全国医疗机构中药饮片管理专项检查方案的通知, 严查中药饮片的质量, 随后众多省份陆续发布中药饮片重点监管目录, 可见对于中药材的质量检查和跟踪已经形成常态未来针对中药材的整治将会更加严格, 将促进我国中药饮片行业走向更有质量的成长整体来看, 在国家政策大力扶持下, 近年中药饮片行业增长迅速, 其增速位列医药工业 2 后天江药业收购了广东一方, 中国中药收购了天江药业, 呈现出共 5 家企业中国中药一家为大的局面 7 / 12

各子行业之首, 同时中药饮片行业供给相对平衡, 企业经营效益不断提升, 但行业集中度很低, 未来质量标准提升及行业监管加强都将推动中药饮片行业集中度的提升 3 中成药行业中成药是在中医理论的指导下, 以中药饮片为原材料, 按照一定的方剂和精制工艺加工而成的可以直接使用的制剂, 包括用中药传统制作方法制作的各种蜜丸水丸冲剂糖浆膏药, 以及用现代药物制剂技术制作的中药片剂针剂胶囊

8 各子行业之首, 同时中药饮片行业供给相对平衡, 企业经营效益不断提升, 但行业集中度很低, 未来质量标准提升及行业监管加强都将推动中药饮片行业集中度的提升 3 中成药行业中成药是在中医理论的指导下, 以中药饮片为原材料, 按照一定的方剂和精制工艺加工而成的可以直接使用的制剂, 包括用中药传统制作方法制作的各种蜜丸水丸冲剂糖浆膏药, 以及用现代药物制剂技术制作的中药片剂针剂胶囊口服液等专科用药近年来我国中成药工业总产值不断上升,2016 年中成药行业市场规模达到 6,697 亿元, 较上年增长 7.60%, 受中药注射液使用受限等因素影响,2016 年中成药增速有所放缓, 但在一系列利好政策推动下, 中成药行业仍将迎来新的发展阶段产量方面, 近年中成药总体产量保持平稳增长,2016 年我国中成药的产量为万吨, 同比增长 10.2% 图 11:2006~2016 年中成药市场规模及增速图 12:2010~2016 年中成药产量情况资料来源 : 国家统计局, 中诚信证评整理资料来源 :wind, 中诚信证评整理中成药行业是医药工业中盈利能力较强的子行业, 产品利润率较高 2016 年中成药制造行业规模以上企业实现主营业务收入达 6, 亿元, 同比增长 7.88%; 同时中成药制造行业的利润率为 10.99%, 仅低于生物药品制造业和化学药品制剂制造业, 居整个细分行业第三位行业集中度方面, 截至 2015 年末, 我国中成药生产企业有 2,300 多家, 其中规模以上的生产企业有 1,599 家, 在产中成药品种有 4,000 余种, 行业产能较为分散目前中成药制造企业中规模较大的康缘药业云南白药同仁堂市场份额均低于 3%,TOP10 药企市场份额不超过 10%, 未来随着中医药产业化进程加快, 中成药行业集中度亦将提升中成药消费主要集中在城市公立医院和零售药房, 近年在新医改政策和基药目录扩容的拉动下, 中成药的医院终端市场获得较快增长,2016 年国内等级医院中成药市场规模为 1,417 亿元, 同比增长 7.5% 其中,TOP100 品种销售额为 836 亿元, 占整个等级医院中成药市场 59.0% 的份额, 而 TOP10 占据了 21.6% 的市场份额, 且银杏叶一直保持等级医院中成药消费之首, 其市场占比一直维持在 4% 以上从零售药店终端数据来看,2016 年我国重点城市零售药店终端的中成药销售规模为 1,155 亿元, 占整个零售终端药品市场 47.2% 的份额其中, 中成药 TOP100 品种销售额为 643 亿元, 占零售终端中成药市场 55.7% 的份额 ;TOP10 的销售额为亿元, 占比 20.76%, 东阿阿胶继续保持多年以来的榜首之位,2016 年零售终端市场份额为 8 / 12

9 主要药企表现 6.4% 从中成药用药领域来看, 医院终端市场 TOP100 品种最多的品类是心血管系统药物, 共 40 个, 这 40 个品种的市场规模合计为 440 亿元, 而国内等级医院整个心血管系统药物中成药市场规模为 530 亿元, 上述 40 个 TOP100 品种占据了整个心脑血管中成药市场规模的 83.0% 由于心脑血管疾病多数病种为长期慢性病, 中成药在治疗该方面具有独特的优势, 如速效救心丸被用于气滞血瘀型冠心病心绞痛, 麝香保心丸被用于心肌缺血引起的心绞痛胸闷及心梗, 故该领域中成药市场份额较高中成药医院销售额第二大类是抗肿瘤和免疫调节剂, 共有 17 个品种入围 TOP100, 合计规模为 147 亿元, 占国内等级医院整个抗肿瘤和免疫调节剂中成药市场的 85.1% 零售药店终端方面,2015 年重点城市零售药店中成药市场规模前三大类占据近五成的中成药市场, 其中呼吸系统疾病用药占比 24.1%, 但近年份额持续下滑 ; 骨骼肌肉系统疾病用药占比 11.9%, 份额较前两年有所上升 ; 补气补血类用药占比 11.1%, 近年市场占比持续上升整体来看, 近年来我国中成药市场规模不断上升, 但增速已有所放缓, 未来在支持政策推动下, 行业或将迎来新的发展阶段中成药产品附加值较高, 行业盈利能力较强, 仅低于生物药品制造业和化学药品制剂制造业, 目前中成药消费主要用于心脑血管抗肿瘤药妇科疾病等领域, 且上述领域中成药产品集中度较高截至 2016 年 12 月 31 日, 中药行业共有 69 家上市公司 ( 按申万行业分类 ),2016 年营收规模达 2, 亿元, 较上年增长 11.50%; 净利润达亿元, 同比增长 1.75% 其中云南白药以营业收入亿元位居行业第一, 康美药业和白云山以亿元和亿元分列二三位, 紧随其后的为天士力步长制药同仁堂和华润三九, 其营收规模均在百亿元以上净利润方面, 康美药业以亿元位居榜首, 其次分别为云南白药东阿阿胶步长制药吉林敖东和同仁堂,2016 年其净利润均在 15 亿元以上, 表现出较好的销售净利率从增速上来看, 占据营收和利润增速 TOP10 的企业共 4 家, 分别为通化金马广誉远紫鑫药业羚锐制药, 其营业收入及利润出现大幅增长主要源于外延并购产品结构优化及销量增长等 ; 而营收出现负增长的企业有 9 家, 净利润负增长的企业有 26 家, 其中 6 家药企营收净利润双双负增长中药上市公司经营业绩下滑主要原因包括新版 GMP 认证医保控费药审改革等对企业的产销情况造成一定负面影响 ; 以及市场竞争加剧招标降价, 企业自身进行战略调整产业布局转型升级等导致费用投入增加, 使得主营产品销量下降其他财务指标方面, 近年来中药企业财务杠杆有所下降,2016 年中药行业资产负债率已降至 33.60%, 较 2015 年和 2014 年分别下降 2.28 个百分点和 2.83 个百分点, 其中太极集团由于经营性业绩持续亏损, 其流动资金多依赖于外部借款, 导致资产负债率持续处于行业第一, 而天士力财务杠杆亦处于行业内较高水平, 主要系产能扩张及频繁并购所致 ; 现金流方面,2016 年经营性净现金流为负的上市企业共 10 家, 较上年度有所改善, 除太极集团和广誉远现金流继续恶化外, 其他 8 家企业经营性净现金流虽呈净流出状态, 但较 2015 年已有所好转 9 / 12

10 公司名称营业收入净利润表 2:2014~2016 年营业收入 TOP20 中药上市公司经营业绩情况资产负债率经营性净现金流营业收入净利润 10 / 12 资产负债率经营性净现金流营业收入净利润资产负债率单位 : 亿元经营性净现金流云南白药 % % % 康美药业 % % % 白云山 % % % 天士力 % % % 步长制药 % % % 同仁堂 % % % 华润三九 % % % 太极集团 % % % 东阿阿胶 % % % 6.25 中新药业 % % % 4.20 康恩贝 % % % 9.70 信邦制药 % % % 昆药集团 % % % 3.11 红日药业 % % % 4.48 以岭药业 % % % 6.32 益佰制药 % % % 3.81 金陵药业 % % % 0.96 仁和药业 % % % 5.22 葵花药业 % % % 3.41 振东制药 % % % 资料来源 :WIND, 中诚信证评整理产品线布局方面, 目前领先的中药上市企业产品线布局领域集中于心血管抗肿瘤呼吸系统消化系统及妇科疾病等领域, 其中中成药心脑血管疾病用药前景广阔, 布局该领域的上市企业较多, 包括同仁堂步长制药华润三九天士力中恒集团珍宝岛振东制药等, 目前步长制药在心脑血管领域已成功培育了脑心通胶囊稳心颗粒和丹红注射液三个知名独家专利品种, 同仁堂主打的牛黄清心丸安工牛黄丸大活络丸等心脑血管用药在市场上具有较高的份额 ; 布局抗肿瘤产品领域有华润三九的华蟾素长白山制药的康艾注射液益佰制药的艾迪注射液丽珠集团的参芪扶正注射液振东制药的复方苦参注射液等 ; 布局妇科疾病领域有同仁堂的六味地黄丸中新药业的乌鸡白凤丸千金药业的妇科千金片东阿阿胶的阿胶等药企凭借其独家品种药品的销售, 在中成药市场占据较为领先的市场地位, 目前云南白药旗下拥有 5 个白药独家品种 ( 散剂胶囊膏酊气雾剂 ), 华润三九拥有包括正天丸 ( 胶囊 ) 三九胃泰颗粒在内的 3 个独家品种, 中新药业和千金药业分别拥有 2 个独家品种, 同仁堂天士力中恒集团以岭药业均拥有 1 个独家品种此外, 目前大健康产业成为医药市场最大的新兴产业, 据预估,2020 年中国医药健康产业总规模将超过 8 万亿元在此趋势下, 各大中药企业加快中医药大健康产业布局步伐, 例如以岭药业旗下的健康产品已经多达 12 类, 细分为健康饮品茶品固体饮料健康油保健枕等系列, 并建立起电商营销体系, 将网上健康商城与地面健康城以岭药堂体验营销相结合 ; 千金药业则逐步向女性大健康产业延伸, 尤其在女性卫生用品领域发展势头良好此外, 一些大型药企早在多年前就积极布局大健康市场, 如云南白药的牙膏广药集团的王老

11 吉凉茶天士力的帝泊洱江中集团的猴姑饼等, 其中, 云南白药在日化领域已取得相当好的成绩, 据云南白药 2016 年年报显示, 其健康产品事业部收入亿元, 同比增长 11.99% 药企掘金大健康行业, 一方面受益于政策的支持, 另一方面由于部分药企主营业务饱受业绩压力, 亟需补充新的产品和项目, 但值得注意的是, 虽然很多企业跨界大健康领域, 但大多数企业的产品规模不大, 并没有形成市场优势随着医药行业增速放缓, 更多药企通过并购来实现业务规模的扩张近几年, 中药上市公司资产负债表中的商誉 ( 在企业合并时购买企业投资成本超过被合并企业净资产公允价值的差额 ) 数额激增, 从 2014 年的亿元增至 2016 年的亿元, 增加了 2.41 倍从商誉总额来看, 位居中药企业榜首的是步长制药,2016 年其商誉高达亿元 ( 约占公司净资产的 39.04%), 其次为华润三九和振东制药, 其商誉分别为亿元和亿元, 在所有者权益所占比例分别为 36.03% 和 47.56% 医药行业并购融资金额高峰是在 2015 年, 当年中药上市企业中有 30 家企业共发起了 63 起并购重组事件, 除中恒集团收购 Oramed 10% 股权以及取得口服胰岛素相关许可及知识产权授权方盛制药收购药王堂 70% 股权两起事件宣告失败之外, 其他已经完成或仍处于审批程序的并购重组事件为 61 起中药企业的并购重组更加偏爱多元化扩张,2015 年中药企业并购重组标的中中药领域标的仅 17 个, 其他标的则为化学药医疗服务生物医药及医疗保健品等细分行业 ; 而对中药标的进行分析可以发现, 以核心品种为导向的并购策略仍占据主流位置, 比如借壳九芝堂的友搏药业, 其主导产品疏血通注射液近三年占营收比例均超过 90% 总结作为我国战略性的产业, 中药行业近年来得到国家政策大力支持, 行业市场规模呈现快速增长态势, 其在医药工业的比重亦不断上升, 且仍具有较为广阔的市场前景目前中药子行业中中成药市场规模最大, 但中药饮片增速较快, 且其细分领域中的中药配方颗粒发展迅速, 未来拥有巨大的提升空间中药行业集中度仍然很低, 行业整体科技水平不高, 随着行业质量标准提升及政策监管加强, 中药行业集中度有望得到提升从主要药企表现来看, 近年来中药企业整体经营效益不断提升, 财务杠杆得到改善, 但在新版 GMP 认证市场竞争加剧以及招标降价等影响下, 部分规模较小的药企经营业绩仍出现下滑此外, 近年越来越多中药企业向大健康领域布局, 同时行业兼并重组频繁发生, 且中药企业倾向于多元化扩张 11 / 12

12 中诚信证评和 / 或其被许可人版权所有本文件包含的所有信息受法律保护, 未经中诚信证评事先书面许可, 任何人不得复制拷贝重构转让传播转售或进一步扩散, 或为上述目的存储本文件包含的信息本文件中包含的信息由中诚信证评从其认为可靠准确的渠道获得, 因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响, 上述信息以提供时现状为准特别地, 中诚信证评对于其准确性及时性完整性针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保在任何情况下, 中诚信证评不对任何人或任何实体就 a) 中诚信证评或其董事经理雇员代理人获取收集编辑分析翻译交流发表提交上述信息过程中可以控制或不能控制的错误意外事件或其他情形引起的或与上述错误意外事件或其他情形有关的部分或全部损失或损害, 或 b) 即使中诚信证评事先被通知该等损失的可能性, 任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失承担任何责任本文件所包含信息组成部分中信用级别财务报告分析观察, 如有的话, 应该而且只能解释为一种意见, 而不能解释为事实陈述或购买出售持有任何证券的建议中诚信证评对上述信用级别意见或信息的准确性及时性完整性针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的担保信息中的评级及其他意见只能作为信息使用者投资决策时考虑的一个因素相应地, 投资者购买持有出售证券时应该对每一只证券每一个发行人保证人信用支持人等做出自己的研究和评估中诚信证券评估有限公司地址 : 上海市黄浦区西藏南路 760 号安基大厦 24 楼邮编 : 电话 :(8621) 传真 :(8621) 网址 : 12 / 12

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