公司研究 证券研究报告 工控自动化 2016 年 08 月 23 日 公司点评 合康变频股票代码 :300048.SZ 中报点评 : 上半年业绩高增长, 动力总成业务略超预期 事项 : 公司发布 2016 年半年报, 报告期内, 公司实现营业收入 63,148.57 万元, 较上年同期增加 81.37%; 归属于上市公司股东的净利润为 10,164.40 万元, 较上年同期增加 359.39% 报告期内, 新能源汽车总成配套及运营业务在收入和利润中的占比不断提升, 武汉合康动力技术有限公司净利润报 5186.06 万元, 略超市场预期 目标价 : - RMB 当前股价 :10.43RMB 投资评级推荐评级变动维持 主要观点 1. 主营业务收入 归母净利润大幅增长, 新能源业务贡献半壁江山 2016 年上半年公司实现营业收入 6.31 亿元, 同比增加 81.37%; 归属于上市公司股东的净利润 1.02 亿元, 同比增长 359.39% 其中, 占比最大的是公司的传统主业 变频器制造, 该板块业绩同比小幅下滑, 主要是由于受宏观经济下行影响, 下游客户对设备的需求减少, 行业增速放缓, 但是公司依然在激烈的市场竞争中保持着领先地位 报告期内, 公司重点加强了新能源汽车及充电桩产业链相关产品的市场开发力度, 新能源业务在主营收入中的占比达 36.84%, 在归属于上市公司股东的净利润中占比达 35.61%, 而去年同期仅为 7.69% 和 -0.33%, 提升幅度较为明显 新能源汽车动力总成业务表现最为抢眼, 合康动力报告期内实现净利润 5186.06 万元, 业绩释放略超市场预期 同时, 公司以华泰润达和滦平慧通为依托开展节能环保项目的建设与运营, 华泰润达的节能环保项目取得了较大收益, 贡献利润 2,532.47 万元 公司的收入和利润构成已发生较大变化, 我们认为, 公司的转型已初显成效, 新能源业务开始对业绩增长提供有力支撑 此外, 公司新型产业的毛利率较高, 新能源产品和节能环保项目的毛利率分别为 54.36% 和 47.44%, 一定程度上可以消弥传统主业毛利下滑的风险 2. 合康新能源汽车生态圈初具雏形, 为布局乘用车市场奠定基础合康动力负责新能源汽车核心部件制造及新能源汽车系统总成, 下游客户以客车 商用车生产企业为主, 目前在手订单充足 畅的科技负责新能源汽车租赁业务以及智能充电网络的建设和运营, 通过借鉴在北京 武汉两地的发展经验, 已迅速在郑州 苏州 南京 烟台等城市设立运营子公司, 预计未来将在市场份额上占据优势 合康智能生产的智能充电桩销售份额亦稳定增长 证券分析师 : 欧子辰 执业编号 :S0360515100001 电话 :010-66500879 邮箱 :ouzichen@hcyjs.com 证券分析师 : 王俊杰 执业编号 :S0160516020002 电话 :021-20572543 邮箱 :wangjunjie@hcyjs.com 联系人 : 朱闽婷 电话 :021-20572561 邮箱 :zhuminting@hcyjs.com 总股本 ( 万股 ) 78,729 流通 A 股 /B 股 ( 万股 ) 62,863/- 资产负债率 (%) 29.7 每股净资产 ( 元 ) 3.0 市盈率 ( 倍 ) 75.27 市净率 ( 倍 ) 3.54 12 个月内最高 / 最低价 12.8/4.99 54% 证券分析师 公司基本数据 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 2015-09-08~2016-08-19-46% 15/09 15/11 16/01 16/03 16/05 16/07 沪深 300 合康变频 相关研究报告 合康变频 (300048): 上半年业绩超预期, 全年有望维持高增长 2016-07-15 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 未经许可, 禁止转载
合康动力 合康智能 畅的科技的协同发展使得合康新能源汽车生态圈初具雏形, 为布局乘用车市场奠定了坚实基础 近期公司已宣布在深圳成立研发中心, 未来将进军乘用车市场 3. 注重研发 推陈出新, 中长期具备良好成长性合康变频始终重视产品的研发和改进, 不断推陈出新 公司共有研发人员 464 人, 占比为 25.36% 报告期内, 公司继续加大对研发的投入, 研发支出同比增加 34.55% 公司于近期召开新品发布会, 推出了双向逆变控制器 四合一辅助动力控制器等多个新产品, 同时还展示了在无线充电 车联网 无人驾驶等领域的布局和储备, 其中智能仪表盘 工业机器人等产品已处于研发测试阶段 因此, 我们看好公司中长期的成长性 4. 投资建议 : 预计公司 16-18 年 EPS 为 0.25 0.32 0.36 元, 对应 PE 为 40 32 28 倍, 维持推荐评级 5. 风险提示 : 新能源汽车销量放缓 ; 新能源汽车运营推广进度低于预期 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 2
附录 : 财务预测表 资产负债表 利润表 单位 : 百万元 2015 2016E 2017E 2018E 单位 : 百万元 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 506-127 -994-1,185 营业收入 808 1,519 2,465 2,933 应收票据 35 35 35 35 营业成本 492 926 1,508 1,779 应收账款 870 1,637 2,656 3,161 营业税金及附加 6 11 17 21 预付账款 87 164 267 316 销售费用 88 160 251 302 存货 523 983 1,601 1,890 管理费用 120 135 207 263 其他流动资产 52 52 52 52 财务费用 7-5 7 25 流动资产合计 2,073 2,744 3,618 4,268 资产减值损失 42 60 105 121 其他长期投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 23 23 23 23 投资收益 -1 42-1 2 固定资产 494 448 407 370 营业利润 51 275 369 426 在建工程 31 31 31 31 营业外收入 32 28 30 30 无形资产 156 156 156 156 营业外支出 5 2 3 4 其他非流动资产 588 588 588 588 利润总额 78 301 396 452 非流动资产合计 1,292 1,247 1,205 1,168 所得税 8 53 69 79 资产合计 3,366 3,991 4,823 5,435 净利润 70 248 327 373 短期借款 159 159 159 159 少数股东损益 18 47 76 90 应付票据 15 15 15 15 归属母公司净利润 52 201 251 283 应付账款 312 588 957 1,129 NOPLAT 84 238 398 469 预收款项 116 218 354 422 EPS( 摊薄 )( 元 ) 0.07 0.25 0.32 0.36 其他应付款 149 149 149 149 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 41 41 41 41 主要财务比率 流动负债合计 793 1,170 1,675 1,915 2015 2016E 2017E 2018E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 21.0% 88.1% 62.2% 19.0% 其他非流动负债 74 74 74 74 EBIT 增长率 51.9% 183.3% 67.4% 18.0% 非流动负债合计 74 74 74 74 归母净利润增长率 18.8% 286.5% 25.1% 12.7% 负债合计 866 1,244 1,749 1,989 获利能力 归属母公司所有者权益 2,321 2,521 2,773 3,056 毛利率 39.0% 39.1% 38.8% 39.3% 少数股东权益 179 226 302 391 净利率 8.6% 16.3% 13.3% 12.7% 所有者权益合计 2,499 2,748 3,074 3,447 ROE 2.2% 8.0% 9.1% 9.3% 负债和股东权益 3,366 3,991 4,823 5,435 ROIC 3.8% 9.7% 14.3% 14.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 25.7% 31.2% 36.3% 36.6% 单位 : 百万元 2015 2016E 2017E 2018E 债务权益比 9.3% 8.5% 7.6% 6.8% 经营活动现金流 173-680 -858-168 流动比率 261.6% 234.6% 216.0% 222.9% 现金收益 132 281 454 528 速动比率 195.6% 150.5% 120.4% 124.2% 存货影响 -88-460 -618-288 营运能力 经营性应收影响 -217-904 -1,227-673 总资产周转率 0.2 0.4 0.5 0.5 经营性应付影响 332 377 505 240 应收帐款周转天数 388 388 388 388 其他影响 16 26 27 26 应付帐款周转天数 228 228 228 228 投资活动现金流 -680 41-2 2 存货周转天数 382 382 382 382 资本支出 -206-1 -1 0 每股指标 ( 元 ) 股权投资 1 42-1 2 每股收益 0.07 0.25 0.32 0.36 其他长期资产变化 -475 0 0 0 每股经营现金流 0.22-0.86-1.09-0.21 融资活动现金流 851 5-7 -25 每股净资产 2.95 3.20 3.52 3.88 借款增加 48 0 0 0 估值比率 财务费用 -7 5-7 -25 P/E 154 40 32 28 股东融资 751 0 0 0 P/B 3 3 3 3 其他长期负债变化 59 0 0 0 EV/EBITDA 59 25 16 14 资料来源 : 公司报表 华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 3
汽车组分析师介绍 华创证券汽车组组长 高级分析师 : 欧子辰美国凯斯西储大学经济学硕士 2013 年加入华创证券研究所 华创证券分析师 : 王俊杰南京大学经济学硕士 曾任职于财通证券 2016 年加入华创证券研究所 华创证券助理分析师 : 朱闽婷英国帝国理工学院经济学硕士 2016 年加入华创证券研究所 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 翁波 销售经理 010-66500810 wengbo@hcyjs.com 北京机构销售部 温雪姣销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 黄旭东销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 张娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 广深机构销售部 王栋高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 陈艺珺 销售助理 0755-83024576 chenyijun@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 简佳 销售副总监 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 杜婵媛 高级销售经理 021-20572583 duchanyuan@hcyjs.com 上海机构销售部 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 范婕 销售助理 021-20572587 fanjie@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 石露 副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 陈红宇 销售经理 021-20572593 chenhongyu@hcyjs.com 非公募业务发展部 柯任 销售经理 021-20572590 keren@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 4
华创行业公司投资评级体系 ( 基准指数沪深 300) 公司投资评级说明 : 强推 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 20% 以上 ; 推荐 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性 : 预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10% 之间 ; 回避 : 预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20% 之间 行业投资评级说明 : 推荐 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5%-5%; 回避 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5% 以上 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明 : 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息, 准确表述了分析师的个人观点 ; 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司在知晓范围内履行披露义务 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价 本报告所载信息均为个人观点, 并不构成对所涉及证券的个人投资建议, 也未考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需求 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动 本报告版权仅为本公司所有, 本公司对本报告保留一切权利, 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 华创证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 证券市场是一个风险无时不在的市场, 请您务必对盈亏风险有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易 市场有风险, 投资需谨慎 华创证券研究所 北京总部广深分部上海分部 地址 : 北京市西城区锦什坊街 26 号恒奥中心 C 座 3A 邮编 :100033 传真 :010-66500801 会议室 :010-66500900 地址 : 深圳市福田区香梅路 1061 号中投国际商务中心 A 座 19 楼邮编 :518034 传真 :0755-82027731 会议室 :0755-82828562 地址 : 上海浦东银城中路 200 号 3402 室华创证券邮编 :200120 传真 :021-50581170 会议室 :021-20572500 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 5