证券研究报告 金融工程 / 指数研究 2013 年 01 月 30 日 周铨 执业证书编号 :S0570511080001 研究员 025-83290911 zhouquan@mail.htsc.com.cn 指数 ETF 基金定投策略研究 张松林执业证书编号 :S0570510120014 研究员 025-83290879 zhangsonglin@mail.htsc.com.cn 相关研究 投资要点 : 基金定投是指投资者按照一定的时间周期用相对固定的资金分期买入基 金的投资模式, 这种投资模式基于投资者对基金未来收益的良好预期, 可以达到分散交易时点 均衡买入成本的目的 对指数 ETF 基金进行定投, 实际上是用分散交易时点 分散个股风险的方式, 以获取市场平均收益的交易方 式 本文对指数 ETF 基金定投策略的历史绩效进行分析, 同时结合技术指标系统对定投策略进行优化, 从而得到收益相对较高 分布较为均衡的定投策略 我们选取市场中代表较大市值股票的沪深 300 指数和代表中小市值股票的中小板指数作为定投策略测算的交易标的 由于定投策略是对指数份额不断加仓的过程, 因此该策略的收益和指数的收益直接关联, 同时绝对盈亏的 波动幅度随着仓位变大而变大 定投策略的绩效和定投开始的时点也是密切相关的, 因为不同的定投时间段意味着不同的建仓成本, 对策略最后的收益有着重要的影响 结果显示, 对沪深 300 指数的定投策略, 除了 2006 2011 和 2012 年, 其余时间开始的策略目前收益仍处于亏损状态, 说明目前市场指数仍在多年的平均价之下, 只有从 2006 年早期的低位就开始定投或者最近两年市场跌下来之后进行定投才能获得一定正收益 根据每月不同时点的定投策略绩效结果, 我们认为, 虽然结果显示上涨市中月初建仓 ( 早建仓 ) 较好, 下跌市中月中或月末建仓 ( 迟建仓 ) 较好, 但这对于定投时间的参考意义并不大 一般而言, 每月定投的时间点对策略 的最终绩效影响并无规律可寻 中小板指数和沪深 300 指数在 2010 年和 2011 年的走势出现明显的分化,2009 年之后开始的中小板指数定投策略收益均显著低于沪深 300 指数 的定投收益 可以看出, 由于定投策略属于不断加仓的长期看多策略, 策略的最终收益和指数的后期表现关系更大 虽然定投策略的初衷是为了平均化择时的风险, 但是适当加上一些择时 的过滤条件, 在长期看好股票指数向上空间的基础上, 结合市场走势来调配定投的规模, 能一定程度提高定投策略的绩效表现 根据简单均线系统设定的上涨定投在较长周期的熊市之中有超额表现, 但在多数年份的表现均略差 于平均定投, 而利用 MACD 指标的定投策略绩效有显著改善 最后, 我们用 RSI 指标作为判断底部加仓的标志, 设计了 MACD+RSI2 定投规则, 使得从各年开始定投的绩效得到有效的均衡, 盈利结果相对较好 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1
正文目录 指数 ETF 基金定投策略的历史绩效...3 沪深 300 指数定投策略的历史绩效...3 每月定投时间点的影响...4 中小板指数定投策略的历史绩效...5 定投策略的优化...6 MA 均线系统定投策略...6 MACD 系统定投策略...6 MACD+RSI 系统定投策略...7 图表目录 图 1: 沪深 300 指数定投绩效...3 图 2: 中小板指数定投绩效...5 图 3: MACD+RSI2 定投的绩效...8 表格 1: 沪深 300 指数月初定投策略绩效...3 表格 2: 沪深 300 指数月中定投策略绩效...4 表格 3: 中小板指数月初定投策略绩效...5 表格 4: MA 均线定投策略绩效...6 表格 5: MACD 定投策略绩效...7 表格 6: RSI1 定投策略绩效...7 表格 7: RSI2 定投策略绩效...8 表格 8: MACD+RSI2 定投策略绩效...8 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2
基金定投是指投资者按照一定的时间周期用相对固定的资金分期买入基金的投资模式, 这种投资模式基于投资者对基金未来收益的良好预期, 可以达到分散交易时点 均衡买入成本的目的 指数 ETF 基金是投资于一篮子指数成份股, 收益和指数基本相当的交易型基金 因此, 对指数 ETF 基金进行定投, 实际上是用分散交易时点 分散个股风险的方式, 以获取市场平均收益的交易方式 本文将对指数 ETF 基金定投策略的历史绩效进行分析, 同时结合技术指标系统对定投策略进行优化, 从而得到收益相对较高 分布较为均衡的定投策略 指数 ETF 基金定投策略的历史绩效沪深 300 指数定投策略的历史绩效 我们首先看一下最近几年采用定投策略投资指数的效果, 选取的是市场中代表较大市值股票的沪深 300 指数和代表中小市值股票的中小板指数 其中, 由于沪深 300 指数 ETF 的历史较短, 而沪深 300 指数不计入股票分红收益, 因此我们选取沪深 300 全收益指数作为测算的交易标的 以 2006 年 4 月 3 日为初始交易日期, 初始净值按照指数数值折算成 1 元, 每月投入 1000 元 ( 为基本参考单位, 实际投资可根据它调整倍数, 同时所有计算未考虑买入的佣金成本 ), 到 2013 年 1 月一共投资 82 个月 同时, 中小板指数也按照相同的的方法进行测算, 初始交易时间也为 2006 年 4 月 3 日 图 1: 沪深 300 指数定投绩效 50000 40000 30000 2006 年开始定投的累计盈利 沪深 300 指数净值 ( 右轴 ) 6.00 5.00 4.00 20000 3.00 10000 2.00 0 1.00-10000 0.00-20000 (1.00) 表格 1: 沪深 300 指数月初定投策略绩效 分水平 份额增加 2006 年开 2007 年开 2008 年开 2009 年开 年 盈利 2010 年开 年 盈利 2011 年开 年 盈利 2012 年开 年 盈利 2006 7097.66 4677.49 2007 3634.02 28769.33 6437.09 2008 4372.44-40090.77-16466.15-4370.28 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3
2009 4572.35 29825.37 17616.21 11365.08 3843.75 2010 4015.66-7590.96-4743.25-3285.21-1530.91 303.60 2011 4118.75-19873.34-14643.34-11965.56-8743.67-5374.48-2415.49 2012 4994.01 7102.54 5483.90 4655.14 3658.00 2615.26 1699.47 760.18 2013 391.15 2840.36 2232.94 1921.93 1547.74 1156.43 812.77 460.29 累计盈利 33196.02 5660.01-4082.62-1678.90-1225.10-1299.19 96.76 1220.47 图 1 显示了从 2006 年开始定投沪深 300 指数份额的累计盈利走势, 由于定投策略是对指数份额不断加仓的过程, 因此该策略的收益和指数的收益直接关联, 同时绝对盈亏的波动幅度随着仓位变大而变大 由于 2011 年以后的股市以下跌为主, 因此定投策略的总盈利在 2012 年一度下降至负数, 随着去年 12 月以来市场的反弹, 策略收益才重新回升至 0 以上 定投策略的绩效和定投开始的时点也是密切相关的, 因为不同的定投时间段意味着不同的建仓成本, 对策略最后的收益有着重要的影响 我们分别计算了从 06 年以来不同的定投开始时点的盈亏状况, 见表 1 所示 可以看出, 除了 2006 2011 和 2012 年开始进行定投, 其余时间开始的策略目前收益仍处于亏损状态, 说明目前市场指数仍在多年的平均价之下, 只有从 2006 年早期的低位就开始定投或者最近两年市场跌下来之后进行定投才能获得一定正收益 每月定投时间点的影响 我们再看一下每月定投的时间点对策略的最终绩效有什么影响, 上面进行测算是月初定 投, 如果把定投时间换为月中, 策略收益会有什么变化呢 从表 2 可以看出, 月中定投的收 益相比月初定投变化不大, 从不同年份开始的收益也互有高低, 不过, 按份额增加量来看, 2008 年和 2011 年月中定投策略增加的份额较多, 表现相对较好, 而 2007 年和 2009 年月 初定投策略增加份额较多 这说明上涨市中月初建仓 ( 早建仓 ) 较好, 下跌市中月中或月末 建仓 ( 迟建仓 ) 较好, 但这对于定投时间的参考意义并不大 表格 2: 沪深 300 指数月中定投策略绩效 2006 年开 2007 年开 2008 年开 2009 年开 2010 年开 2011 年开 2012 年开分份额增加年年年年年年年水平盈利盈利盈利盈利盈利盈利盈利 2006 7941.59 6303.78 2007 3418.28 30330.12 5342.52 2008 4565.16-41845.41-15411.76-4033.99 2009 4352.84 30476.86 16815.99 10935.98 3083.15 2010 4042.47-7750.10-4563.79-3192.31-1360.69 385.75 2011 4169.82-20217.41-14365.54-11846.74-8482.84-5275.39-2296.64 2012 4958.24 7166.06 5354.96 4575.41 3534.31 2541.63 1619.73 668.79 2013 383.15 2874.32 2194.67 1902.13 1511.44 1138.92 792.97 436.11 累计盈利 33831.55 7338.23-4632.95-1659.52-1714.63-1209.08 116.06 1104.90 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4
中小板指数定投策略的历史绩效按照同样的方法, 我们对中小板指数定投策略的绩效进行测算, 结果见表 2 和图 2 中小板指数和沪深 300 指数在 2010 年和 2011 年的走势出现明显的分化,2010 年中小板指数收益率达到 21.2%, 同期沪深 300 指数下跌了 11.6%, 而 2011 年中小板的跌幅达 37.1%, 大大超过沪深 300 的同期跌幅 24% 从各年开始定投的绩效看,2009 年之后开始的中小板指数定投策略收益均显著低于沪深 300 指数的定投收益 可以看出, 由于定投策略属于不断加仓的长期看多策略, 策略的最终收益和指数的后期表现关系更大 图 2: 中小板指数定投绩效 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0-10000 -20000 2006 年开始定投的累计盈利 中小板指数净值 ( 右轴 ) 5.50 4.50 3.50 2.50 1.50 0.50 (0.50) 表格 3: 中小板指数月初定投策略绩效 2006 年开 2007 年开 2008 年开 2009 年开 2010 年开 2011 年开 2012 年开分份额增加年年年年年年年水平盈利盈利盈利盈利盈利盈利盈利 2006 6900.34 1990.06 2007 4545.84 23163.87 6329.99 2008 4921.35-27899.27-12830.31-2903.10 2009 4618.70 34026.28 21699.83 13579.36 4788.09 2010 3203.87 18337.22 13005.30 9492.71 5689.97 2121.08 2011 3198.51-42680.37-31398.95-23966.92-15920.97-8369.82-3131.79 2012 4309.14-1264.82-1000.89-827.03-638.80-462.14-339.60-217.26 2013 371.31 5360.22 4210.15 3452.50 2632.26 1862.47 1328.48 795.39 累计盈利 32069.07 11033.18 15.11-1172.49-3449.44-4848.41-2142.91 578.13 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5
定投策略的优化 从上述对定投策略的测试结果可以看出, 在最近两年市场指数整体下跌的情况下, 定投 指数 ETF 的收益回报是无法让人满意的 虽然定投策略的初衷是为了平均化择时的风险, 但是适当加上一些择时的过滤条件, 在长期看好股票指数向上空间的基础上, 结合市场走势 来调配定投的规模, 能一定程度提高定投策略的绩效表现 下面我们将结合不同技术指标系 统对定投策略进行研究, 在比较不同定投策略的表现时, 我们主要根据它们在不同年份建仓 指数份额的数量来衡量 ( 实际上, 表现好的策略即建仓了更多的指数份额, 获得了更低的建 仓成本 ) MA 均线系统定投策略 均线系统是最常见的择时系统, 结合定投策略我们检验了如下两个规则 :(1) 上涨定 投 : 当指数高于均线时正常定投 ; 当指数低于均线时暂停定投, 直到指数再次高于均线时恢 复定投并把未投入的资金一起投入 (2) 下跌定投 : 和第一条规则完全相反 历史的检验 结果显示, 上涨定投在表现较好的参数下的表现优于下跌定投在较好参数下的表现 从表 4 可以看出, 上涨定投相比平均定投多出的绩效主要体现在 2008 年和 2011 年的较长周期熊 市之中, 在多数年份的表现均略差于平均定投 而下跌定投在较长周期的上升市中, 表现要 明显差于平均定投 表格 4: MA 均线定投策略绩效 月初定投新增份额 上涨定投 ( 参数 1,4) 相比平均定投增加 下跌定投 ( 参数 1,5) 相比平均定投增加 2006 7097.66 6940.82-156.84 6953.14-144.52 2007 3634.02 3610.66-23.36 2645.55-988.47 2008 4372.44 6497.55 2125.11 4407.19 34.75 2009 4572.35 4272.99-299.36 4363.58-208.76 2010 4015.66 3915.79-99.87 4056.70 41.04 2011 4118.75 4678.07 559.32 4204.70 85.95 2012 4994.01 4445.35-548.66 5105.24 111.23 2013 391.15 390.92-0.23 378.69-12.46 累计 33196.02 34752.16 1556.13 32114.79-1081.23 MACD 系统定投策略虽然基于 MA 均线系统的上涨定投表现相比平均定投绩效有所提升, 但幅度不大, 而且仅仅在长周期熊市阶段才能获得超额表现 我们通过对常用技术指标的观察比较, 发现 MACD 指标运用于判断是否定投的效果相对较好 MACD 指标为两条指数平均线差值的指数平均值, 相比简单平均线更加平滑, 我们设定的交易规则为 : 当 MACD 值上升时正常定投, 当 MACD 值下降时暂停定投直到 MACD 值再次上升时恢复定投, 并把未投入的资金一起投入 按照这样的规则, 定投的测算绩效如表 5 所示, 可以看出, 相比于 MA 上涨定投,MACD 系统定投策略在每年的绩效都有所改善 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6
表格 5: MACD 定投策略绩效 月初定投相比平均定投 MACD 系统相比平均定投 MA 上涨定投新增份额增加定投增加 2006 7097.66 6940.82-156.84 6954.31-143.35 2007 3634.02 3610.66-23.36 3610.66-23.36 2008 4372.44 6497.55 2125.11 7067.58 2695.14 2009 4572.35 4272.99-299.36 4535.44-36.90 2010 4015.66 3915.79-99.87 4081.12 65.46 2011 4118.75 4678.07 559.32 4697.20 578.45 2012 4994.01 4445.35-548.66 4782.64-211.37 2013 391.15 390.92-0.23 390.92-0.23 累计 33196.02 34752.16 1556.13 36119.88 2923.86 MACD+RSI 系统定投策略上述对定投策略的优化中,MA 和 MACD 指标的作用表现为, 当市场趋于下跌时, 先暂停定投进行观望, 等待下跌趋势结束后再恢复, 从而降低熊市的杀伤力, 降低持仓成本 同时, 我们也有这样的直觉, 在市场跌幅较大的底部区域, 如果能够加大仓位或者是提高定投金额, 那么对提升绩效会很有帮助 我们用 RSI 指标作为判断底部加仓的标志,RSI 指标是根据一定时期内上涨幅度均值和波动幅度均值的比率计算的技术曲线, 能够反映出市场在一定时期内的景气程度 当市场极度低迷的时候,RSI 指标会下降到很低的水平, 往往能作为判断底部的标志 在运用 RSI 指标时, 我们运用如下两个规则进行测算 :(1)RSI1: 当 RSI 指标小于 20 时, 则加量定投 ;(2) RSI2: 当 RSI 指标小于 20 后, 等 MACD 指标变为上升时, 则加量定投 规则 1 触发时每次投资 2000 元, 规则 2 触发时每次投资 4000 元 从表 6 和表 7 中可以看出, 利用 RSI 指标进行的底部加量策略表现出较好的盈利性, 从每一年开始定投最终的收益均为正, 因此可以作为 MACD 系统定投策略的补充策略, 即在市场相对较低时, 额外投入部分资金 单独来看,RSI2 相比 RSI1 策略在加量时点上更加均匀, 投资者可以根据偏好选择相应的补充策略 最后, 我们把 MACD 系统定投策略和 RSI2 底部加仓规则进行综合, 得到 MACD+RSI2 定投规则, 绩效结果如表 8 所示 可以看出, 定投策略从各年开始的绩效得到有效的均衡, 盈利结果相对较好 表格 6: RSI1 定投策略绩效 分额外 2006 年开始 2009 年开始 2010 年开始 2011 年开始 2012 年开始份额增加水平投入成本定投各定投各定投各定投各定投各 2006 0.00 0.00 0.00 2007 0.00 0.00 0.00 2008 5239.03 12000.00-2858.11 2009 0.00 0.00 9012.01 0.00 2010 1561.60 4000.00-1317.38 784.61 784.61 2011 1500.12 4000.00-5520.29-1659.84-1659.84-509.15 2012 1813.48 4000.00 2526.63 1331.85 1331.85 975.72 633.62 2013 0.00 0.00 865.58 417.22 417.22 283.58 155.20 累计盈利 10114.23 24000.00 2708.44 873.85 873.85 750.15 788.82 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7
表格 7: RSI2 定投策略绩效 分水平 份额增加 额外 投入成本 2006 年开始 定投各 2009 年开始 定投各 2010 年开始 定投各 2011 年开始 定投各 2012 年开始 定投各 2006 0.00 0.00 0.00 2007 0.00 0.00 0.00 2008 2235.29 4000.00-99.52 2009 2025.61 4000.00 6864.05 3018.98 2010 1417.14 4000.00-1367.57-470.73 341.98 2011 0.00 0.00-4183.93-2536.83-1044.24 0.00 2012 3400.12 8000.00 1982.54 1472.78 1010.83 687.65 687.65 2013 1564.59 4000.00 908.50 717.21 543.85 422.57 422.57 累计盈利 10642.75 24000.00 4104.08 2201.40 852.43 1110.22 1110.22 表格 8: MACD+RSI2 定投策略绩效 分 水平 份额增加 年总投入成本 2006 年开 2007 年开 2008 年开 2009 年开 2010 年开 2011 年开 2012 年开 2006 6954.31 9000 4401.26 2007 3610.66 12000 28199.79 6318.58 2008 9302.87 16000-34932.49-11785.00 233.12 2009 6561.05 16000 40910.89 28948.31 22737.37 6734.87 2010 5498.26 16000-9757.61-6967.41-5518.74-1786.26 846.16 2011 4697.20 12000-24595.36-19470.98-16810.41-9955.47-5120.87-1069.40 2012 8182.76 20000 9260.06 7674.11 6850.68 4729.13 3232.86 1978.97 907.75 2013 1955.52 5000 3998.51 3403.36 3094.35 2298.21 1736.71 1266.17 864.18 累计盈利 46762.63 97000 17485.06 8120.96 10586.36 2020.48 694.86 2175.73 1771.93 图 3: MACD+RSI2 定投的绩效 50000 40000 MACD+RSI2 定投规则 2006 年开始的累计盈利 沪深 300 指数净值 ( 右轴 ) 6.00 5.00 30000 4.00 20000 3.00 10000 2.00 0 1.00-10000 0.00 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8
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